金融風險管理案例集金融風險管理案例集金融風險管理案例集金融風險管理案例集編制僅供參考審核批準生效日期地址：電話：傳真:郵編:案例一：法國興業銀行巨虧一、案情2008年1月18日,法國興業銀行收到了一封來自另一家大銀行的電子郵件,要求確認此前約定的一筆交易,但法國興業銀行和這家銀行根本沒有交易往來。因此,興業銀行進行了一次內部查清,結果發現,這是一筆虛假交易。偽造郵件的是興業銀行交易員凱維埃爾。更深入地調查顯示,法國興業銀行因凱維埃爾的行為損失了49億歐元,約合71億美元。凱維埃爾從事的是什么業務,導致如此巨額損失歐洲股指期貨交易,一種衍生金融工具產品。早在2005年6月,他利用自己高超的電腦技術,繞過興業銀行的五道安全限制,開始了違規的歐洲股指期貨交易,“我在安聯保險上建倉,賭股市會下跌。不久倫敦地鐵發生爆炸,股市真的大跌。我就像中了頭彩……盈利50萬歐元。”2007年,凱維埃爾再賭市場下跌,因此大量做空,他又賭贏了,到2007年12月31日,他的賬面盈余達到了14億歐元,而當年興行銀行的總盈利不過是55億歐元。從2008年開始,凱維埃爾認為歐洲股指上漲,于是開始買漲。然后,歐洲乃至全球股市都在暴跌,凱維埃爾的巨額盈利轉眼變成了巨大損失。二、原因1.風險巨大,破壞性強。由于衍生金融工具牽涉的金額巨大,一旦出現虧損就將引起較大的震動。巴林銀行因衍生工具投機導致億英鎊的虧損,最終導致擁有233年歷史、總投資59億英鎊的老牌銀行破產。法國興業銀行事件中,損失達到71億美元,成為歷史上最大規模的金融案件,震驚了世界。2.暴發突然,難以預料。因違規進行衍生金融工具交易而受損、倒閉的投資機構,其資產似乎在一夜間就化為烏有,暴發的突然性往往出乎人們的預料。巴林銀行在1994年底稅前利潤仍為億美元,而僅僅不到3個月后,它就因衍生工具上巨額損失而破產。中航油(新加坡)公司在破產的6個月前,其CEO還公開宣稱公司運行良好,風險極低,在申請破產的前1個月前,還被新加坡證券委員會授予“最具透明度的企業”。3.原因復雜,不易監管。衍生金融工具風險的產生既有金融自由化、金融市場全球化等宏觀因素,也有管理層疏于監督、金融企業內部控制不充分等微觀因素,形成原因比較復雜,即使是非常嚴格的監管制度,也不能完全避免風險。像法興銀行這個創建于拿破侖時代的銀行,內部風險控制不可謂不嚴,但凱維埃爾還是獲得了非法使用巨額資金的權限,違規操作近一年才被發現。這警示我們,再嚴密的規章制度,再安全的電腦軟件,都可能存在漏洞。對銀行系統的風險控制,絕不可掉以輕心,特別是市場繁榮之際,應警惕因盈利而放松正常監管。三、啟示衍生金融工具的風險很大程度上表現為交易人員的道德風險,但歸根結底,風險主要來源于金融企業內部控制制度的缺乏和失靈。在國家從宏觀層面完善企業會計準則和增強金融企業實力的同時,企業內部也應完善財務控制制度,消除企業內部的個別風險。1.健全內部控制機制。在一定程度上,防范操作風險最有效的辦法就是制定盡可能詳盡的業務規章制度和操作流程,使內控制度建設與業務發展同步,并提高制度執行力。內部控制制度是控制風險的第一道屏障,要求每一個衍生金融交易人員均應滿足風險管理和內部控制的基本要求,必須有來自董事會和高級管理層的充分監督,應成立由實際操作部門高級管理層和董事會組成的自律機構,保證相關的法規、原則和內部管理制度得到貫徹執行;要有嚴密的內控機制,按照相互制約的原則,對業務操作人員、交易管理人員和風險控制人員要進行明確分工,要為交易員或貨幣、商品種類設立金額限制、停損點及各種風險暴露限額等,針對特定交易項目與交易對手設合理的“集中限額”以分散風險;交易操作不得以私人名義進行,每筆交易的確認與交割須有風險管理人員參與控制,并有完整準確的記錄;要有嚴格的內部稽核制度,對風險管理程序和內部控制制度執行情況以及各有關部門工作的有效性要進行經常性的檢查和評價,安排能勝任的人員專門對衍生金融交易業務的定期稽核,確保各項風險控制措施落到實處,等等。2.完善金融企業的法人治理結構。金融交易人員的行為風險可以通過內部控制制度防范,但再嚴格的內控對于企業高層管理人員也可能無能為力,管理層凌駕于內控之上的現象是造成金融企業風險的深層原因。我國國有商業銀行所有者虛位的現象嚴重,對管理層的監督和約束機制還相對較弱。對于金融企業主要領導者的監督應借助于完善的法人治理結構。首先是建立多元的投資結構,形成科學合理的決策機構;其次是強化董事會、監事會的職責,使董事會應在風險管理方面扮演更加重要的角色;第三是強化內部審計人員的職責,建立內部審計人員直接向股東會負責的制度。案例二：雷曼兄弟破產一、案情2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國公司破產法案的相關規定提交了破產申請，成為了美國有史以來倒閉的最大金融公司。擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強排名第132位，2007年年報顯示凈利潤高達42億美元，總資產近7000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一周內股價暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個季度中，雷曼賣掉了1/5的杠桿貸款，同時又用公司的資產作抵押，大量借貸現金為客戶交易其他固定收益產品。第二個季度變賣了1470億美元的資產，并連續多次進行大規模裁員來壓縮開支。然而雷曼的自救并沒有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機”，金融投機者操縱市場，一些有收購意向的公司則因為政府拒絕擔保沒有出手。雷曼最終還是沒能逃離破產的厄運。二、原因1.受次貸危機的影響。次貸問題及所引發的支付危機，最根本原因是美國房價下跌引起的次級貸款對象的償付能力下降。因此，其背后深層次的問題在于美國房市的調整。美聯儲在IT泡沫破滅之后大幅度降息，實行寬松的貨幣政策。全球經濟的強勁增長和追逐高回報，促使了金融創新，出現很多金融工具，增加了全球投資者對風險的偏好程度。2000年以后，實際利率降低，全球流動性過剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國和全球出現的房市的繁榮。而房地產市場的上漲，導致美國消費者財富增加，增加了消費力，使得美國經濟持續快速增長，又進一步促進了美國房價的上漲。2000至2006年美國房價指數上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房價大漲和低利率環境下，借貸雙方風險意識日趨薄弱，次級貸款在美國快速增長。同時，浮動利率房貸占比和各種優惠貸款比例不斷提高，各種高風險放貸工具增速迅猛。但從2004年中開始，美國連續加息17次，2006年起房地產價格止升回落，一年內全國平均房價下跌%，為自1930年代大蕭條以來首次，尤其是部分地區的房價下降超過了20%。全球失衡到達了無法維系的程度是本輪房價下跌及經濟步入下行周期的深層次原因。全球經常賬戶余額的絕對值占GDP的百分比自2001年持續增長，而美國居民儲蓄率卻持續下降。當美國居民債臺高筑難以支撐房市泡沫的時候，房市調整就在所難免。這亦導致次級和優級浮動利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。和過去所有房地產市場波動的主要不同是，此次次貸危機，造成整個證券市場，尤其是衍生產品的重新定價。而衍生產品估值往往是由一些非常復雜的數學或者是數據性公式和模型做出來的，對風險偏好十分敏感，需要不斷的調整，這樣就給整個次級債市場帶來很大的不確定性。投資者難以對產品價值及風險直接評估，從而十分依賴評級機構對其進行風險評估。然而評級機構面對越來越復雜的金融產品并未采取足夠的審慎態度。而定價的不確定性造成風險溢價的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業票據市場，使整個商業票據市場流動性迅速減少。由于金融市場中充斥著資產抵押證券，美聯儲的大幅注資依然難以徹底消除流動性抽緊的狀況。到商業票據購買方不能繼續提供資金的時候，流動性危機就形成了。更糟糕的是由于這些次級債經常會被通過債務抵押債券方式用于產生新的債券，尤其是與優先級債券相混合產生CDO。當以次級房貸為基礎的次級債證券的市場價值急劇下降，市場對整個以抵押物為支持的證券市場價值出現懷疑，優先級債券的市場價值也會大幅下跌。次級債證券市場的全球化導致整個次級債危機變成一個全球性的問題。這一輪由次級貸款問題演變成的信貸危機中，眾多金融機構因資本金被侵蝕和面臨清盤的窘境，這其中包括金融市場中雄極一時的巨無霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG皆面臨財務危機或被政府接管、或被收購或破產收場，而他們曾是美國前五大投行中的三家，全球最大的保險公司和大型政府資助機構。在支付危機爆發后，除了美林的股價還占52周最高股價的1/5，其余各家機構股價均較52周最高值下降98%或以上。六家金融機構的總資產超過萬億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機中分別減值32億、138億及522億美元，總計近700億美元，而全球金融市場減記更高達5,573億美元。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者來注入新的資本，試圖度過難關。2.雷曼兄弟自身的原因（1）進入不熟悉的業務，且發展太快，業務過于集中作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內注重于傳統的投資銀行業務（證券發行承銷，兼并收購顧問等）。進入20世紀90年代后，隨著固定收益產品、金融衍生品的流行和交易的飛速發展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領域的業務，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。在2000年后房地產和信貸這些非傳統的業務蓬勃發展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業務。這本無可厚非，但雷曼的擴張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業地產債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業地產債券業務仍然增長了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統性風險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當市場崩潰的時候，如此大的系統風險必然帶來巨大的負面影響。另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業務過于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業務領域（兼并收購、股票交易）方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有的業務多元化。對比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權脫手而換得急需的現金，但雷曼就沒有這樣的應急手段。這一點上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。（2）自身資本太少，杠桿率太高以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴大業務，它們只好依賴債券市場和銀行間拆借市場；在債券市場發債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個月等）。然后將這些資金用于業務和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價后，就是公司運營的回報。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營的資金需求，這就是杠桿效應的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產除以自有資本）就越大。杠桿效應的特點就是，在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的；但當虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應是一柄雙刃劍。近年來由于業務的擴大發展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險的程度。三、啟示雷曼兄弟作為一個有158年歷史的企業，其破產對于我們在經營企業上的也有很多啟示：1．危機意識：正如比爾蓋茨所說的“微軟離破產永遠只有18個月”。海爾董事長張瑞敏提出的“永遠戰戰兢兢，永遠如履薄冰”；說明企業越大，企業家越要有危機意識，生存了158年的企業也會轟然破產，那么我們有什么理由掉以輕心呢2．提升企業的內部管理和抗風險能力：雷曼兄弟作為一個生存了158年的企業，我相信其內部管理已經達到了相當規范的程度，但其仍在困境中破產，說明企業的抗風險能力是一個綜合的因素，所以我們在做企業的過程中，不僅要加強企業的內部管理，同時也要提高企業在困境中生存的能力，企業家要隨時準備好面對引起企業倒閉的困境。3．正確的戰略規劃：雷曼兄弟的破產主要是因為其持有大量次貸債券，之所以持有大量的次貸債券，說明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰略決策，如果單就破產而言，我們可以雷曼兄弟的戰略規劃出現了問題。所以我們做企業戰略規劃是非常重要的，戰略規劃的任何疏漏都會將企業帶入無法預料的困難境地。世界每天都有企業破產，雷曼兄弟只是眾多破產企業中的一個，作為一個企業家，我始終能感覺到企業在發展過程中的種種危機，我也深知任何的一個危機處理不好都將引起意想不到的嚴重后果，所以我現在能做的就是謹慎認真的經營著自己的企業。案例三：英國諾森羅克銀行擠兌事件一、案情2007年受美國次級債危機導致的全球信貸緊縮影響，英國第五大抵押貸款機構——諾森羅克銀行（NorthernRock）發生儲戶擠兌事件。自9月14號全國范圍的擠兌發生以來，截止到18號，僅僅幾天的時間就有30多億英鎊從諾森羅克銀行流出，占該行240多億英鎊存款總量的12%左右，其電話銀行和網上銀行業務一度出現崩潰。受此影響，幾天來，諾森羅克銀行股價下跌了將近70%，創下7年來新低，成為英國遭遇本次信貸危機以來的最大受害者。為防止系統性銀行危機的出現，英國財政部、英格蘭銀行（英國央行）與金融管理局先后采取了注資以及存款賬戶擔保等救助措施，至18號，諾森羅克銀行的儲戶擠兌情況才有所緩解，各大銀行的股價也出現不同程度的上漲，銀行體系的恐慌局面才得以控制。二、原因諾森羅克銀行始建立于1850年，其早期只是一家住房貸款協會，1997年變成一家銀行并上市。目前，該行是英國第五大抵押貸款機構，擁有150萬儲戶，向80萬購房者提供房貸，可謂規模龐大。07年上半年，諾森羅克銀行新增的抵押貸款額占全國新增總量的%，排名居英國第一。然而，曾經是房貸市場佼佼者的諾森羅克銀行，緣何會陷入擠兌危機呢除了上述英國經濟金融環境的不利因素之外，這可能是以下幾個因素造成的：1.融資過于依靠批發市場。與其他銀行資金主要來自儲戶不同，盡管諾森羅克銀行在1997年已經轉變為一家上市銀行，但是其大部分資金仍來源于金融機構。在諾森羅克銀行的資金中，由零售存款業務所獲的資金不足全部的1/4，而超過3/4的資金來自批發市場，即通過同業拆借、發行債券或賣出有資產抵押的證券來融資，而75%的比例遠遠高于英國其他幾大抵押貸款公司。其中，英國最大的抵押貸款機構——HBOS的這一比例也僅為43%。鑒于零售存款融資的穩定性，資金絕大部分來源于批發市場的諾森羅克銀行也就更容易受到市場上資金供求的影響。2.資產負債的利率缺口過大。批發市場和住房貸款市場不同的定價機制，又加大了諾森羅克銀行的利率缺口。無論是發行債券還是住房貸款的資產證券化，它們都是依據市場上3個月的Libor來定價的。然而，諾森羅克銀行的住房抵押貸款則是按照英格蘭銀行的基準利率來發放。這種投融資的定價方式在貨幣市場利率大幅高于官方利率時會造成銀行損失。在諾森羅克銀行的資產中，發放給消費者的抵押貸款達967億英鎊，占總資產的%。據估計，在這960多億英鎊的抵押貸款中，有120億英鎊是直接暴露在這種利率缺口風險之下的。這也就是說，Libor每超過基準利率一個基點，諾森羅克銀行每年將多支付1200萬英鎊。3.銀行原有的融資渠道受阻。更糟糕的是，7月份以來，受美國次貸危機造成的全球貨幣市場流動性緊張的影響，主要靠批發市場來融資的諾森羅克銀行已經很難再獲得穩定的融資渠道。市場分析人士指出，為了達到年初預定的增長目標，在未來的12個月里諾森羅克銀行需要籌資100億英鎊并再融資80億英鎊。這些資金只能通過抵押貸款資產的證券化來籌集，但現在的問題是，由于美國次貸危機的影響，投資者已經對抵押資產失去了興趣。而且，即便是沒有受到美國次級債務危機的影響，英國次級債市場上的恐慌也會逐漸暴露。事實上，英國投資者的流動性恐慌在西布朗明奇房貸協會（WestBromwichBuildingSociety）事件上已經表露無遺，后者近期發行的資產證券化產品因為無人購買而不得不被取消。可以看出，英國信貸市場的大門已經開始關閉。而這對于主要依靠信貸市場來融資的諾森羅克銀行來說是致命的打擊。4.上半年以來經營收益下降。資產負債利率缺口的擴大以及因流動性不足導致的貸款業務放緩都降低了銀行經營的收益，而引起儲戶擠兌的直接原因也許就是諾森羅克銀行預期收益的下降。盡管上半年諾森羅克銀行在抵押貸款市場上的份額大幅增加，從2006年下半年的%上升到%，總資產也比一年前增長了28%，但是其利潤并沒有顯著地上升。2007年上半年，諾森羅克銀行的稅前利潤不足3億英鎊，幾乎與上年同期沒什么變化。資產大幅增加，而贏利不增，足見銀行的經營收益下降的事實。在9月14號，諾森羅克銀行又發出盈利預警，指出：利率的升勢出乎意料，信貸萎縮問題導致資產增長放緩，預計2007年的稅前利潤將比預計低20%左右。這一消息的公布也直接引發了當日大范圍內的儲戶擠兌。5.投資美國次級債帶來損失。事實上，諾森羅克銀行在美國次級債券市場上的投資并不多，僅占其全部資產的%，大約有億英鎊，其中2億英鎊投資在美國的債務抵押債券（CDO），億投資于房產抵押擔保證券(HEMBS)。而且這些有價證券的持續期小于兩年，不會對2006年或2007年的放貸產生影響。盡管相對于總體的資產來說損失不大，但這在諾森羅克銀行的有價證券投資中已占40%的份額，而這對市場上投資者的心理影響效應可能更大。三、啟示英國的銀行擠兌恐慌暫時得以平息，這次危機給我們的以下幾個方面的警示：1.要嚴格監控房地產市場泡沫所帶來的金融風險。這次英國版的次貸危機，除了受國際環境的影響外，主要原因之一就是國內房地產市場的泡沫。隨著英國房價不斷攀升，抵押貸款公司發放了大量的住房抵押貸款，而且這些住房抵押貸款的審慎性評估又不足，結果是金融體系隱藏了大量的風險，一旦房價增長減緩或房價下跌，則難免形成大規模的壞賬。我國國內房地產市場也存在增長過快的問題，因此要嚴格監控商業銀行按揭貸款的風險，提高商業銀行發放住房按揭貸款的審核標準。2.要密切關注金融創新過程中的金融風險。住房抵押貸款的證券化是這次全球次貸危機的“罪魁禍首”，尤其是那些次級貸款的證券化資產。然而，在美國次貸危機爆發之前，貸款的證券化作為重要的金融創新產品一直被人們所稱道，以致人們忽視了其存在的風險。在英國，不少銀行和抵押貸款機構通過發放房貸——房貸的資產證券化——再發放房貸的方式來經營，但是，當房地產貸款的風險增加時，投資者也就對銀行發行的住房抵押貸款證券失去興趣，以此來經營的銀行或抵押貸款機構也就會出現流動性的危機。我國的資產證券化業務還處于發展初期，對于資產證券化過程中所帶來的風險要密切關注。3.要提高監管當局對金融風險的預見能力。在9月份之前，英國央行實施“無為而治”，一直拒絕向金融體系注入資金，即便是在全球的大部分央行都向銀行注資的情況下也無動于衷。結果，當英國銀行體系的流動性危機造成恐慌時，英國當局才不得不采取措施甚至是極端的措施來干預，英國央行也不得不改變初衷，多次向銀行體系注資。這不僅因錯過最佳的干預時期而付出了更大的成本，而且央行的出爾反爾的出資舉動也給其自身帶來了“信心危機”。因此，金融監管當局要加強金融體系內風險的監測和分析，提高對金融體系風險的預測能力，盡量把危機化解于初始階段。這次危機中，美聯儲和歐央行的及時干預做法就值得我們借鑒。4.要合理設計存款保險制度。存款保險制度設計的初衷就是要保護存款人利益，防范銀行擠兌，進而維護金融體系的穩定。但是，在英國這次銀行擠兌事件中，我們并沒有發現存款保險機構發揮作用，存款保險對存款人信心的提升作用也無從體現，銀行存款擠兌是在得到財政部的全額償付的承諾后才得以緩解。雖然如此，但財政部對儲戶存款全額償付的承諾無疑會增大市場中的道德風險，為以后的金融穩定埋下隱患。分析存款保險缺位的原因，主要是因為英國的存款保險制度僅僅是一種“付款箱”機制，它并沒有金融檢查權和防范金融機構倒閉的及早干預機制，只能在金融機構倒閉后來收拾殘局。可見，這一“付款箱”機制在提升儲戶信心、防范銀行擠兌方面是無效的或者說是效果不大的。因此，在我國建立存款保險制度時，應考慮給予存款保險機構一定的監管和救助職能。5.要加強各部門的協調合作。在銀行擠兌爆發前，英格蘭銀行和金融管理局缺少必要的溝通，結果造成各方出于各自的考慮沒有及時向銀行體系注資。而在銀行擠兌爆發后，英格蘭銀行、英國財政部以及金融管理局的聯合行動對于控制金融體系的恐慌起到了非常大的作用，這種一致行動在危機處理中尤為重要。這方面的教訓和經驗，也是我們要吸取和借鑒的，我國央行和金融監管部門要加強部門間的協調和合作。案例四：“中航油”事件一、案情2003年下半年：中國航油公司(新加坡)(以下簡稱“中航油”)開始交易石油期權(option)，最初涉及200萬桶石油，中航油在交易中獲利。2004年一季度：油價攀升導致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價能回跌；交易量也隨之增加。2004年二季度：隨著油價持續升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。2004年10月：油價再創新高，公司此時的交易盤口達5200萬桶石油；賬面虧損再度大增。10月10日：面對嚴重資金周轉問題的中航油，首次向母公司呈報交易和賬面虧損。為了補加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運資本、億美元銀團貸款和6800萬元應收賬款資金。賬面虧損高達億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金。10月20日：母公司提前配售15%的股票，將所得的億美元資金貸款給中航油。10月26日和28日：公司因無法補加一些合同的保證金而遭逼倉，蒙受億美元實際虧損。11月8日到25日：公司的衍生商品合同繼續遭逼倉，截至25日的實際虧損達億美元。12月1日，在虧損億美元后，中航油宣布向法庭申請破產保護令二、原因1．中航油的交易一開始就存在巨大隱患，因為其從事的期權交易所面臨的風險敞口是巨大的。期權交易中，期權賣方收益是確定的，最大收益限于收取買方的期權費，然而其承擔的損失卻可能很大(在看跌期權中)，以致無限量(在看漲期權中)。中航油恰恰選擇了風險最大的做空期權。2．管理層風險意識淡薄。企業沒有建立起防火墻機制，在遇到巨大的金融投資風險時，沒有及時采取措施，進行對沖交易來規避風險，使風險無限量擴大直至被逼倉。事實上公司是建立起了由安永會計事務所設計的風控機制來預防流動、營運風險的，但因為總裁的獨斷專行，該機制完全沒有啟動，造成制定制度的人卻忘了制度對自己的約束的局面，那么就有必要加強對企業高層決策權的有效監控，保障風控機制的有效實施。3．企業內部治理結構存在不合理現象。作為中航油總裁的陳久霖，手中權力過大，繞過交易員私自操盤，發生損失也不向上級報告，長期投機違規操作釀成苦果。這反映了公司內部監管存在大缺陷。中航油(新加坡)的風險管理系統從表面上看確實非常科學，可事實并非如此，公司風險管理體系的虛設導致對陳久霖的權利缺乏有效的制約機制。4．監管機構監管不力。中國航油集團公司歸國資委管理，中航油造成的損失在億至億美元之間，其開展的石油指數期貨業務屬違規越權炒作行為。該業務嚴重違反決策執行程序，這監管漏洞無疑為后事埋下伏筆。三、啟示1．管理層風險意識淡薄。企業沒有建立起防火墻機制，即在遇到巨大的金融投資風險時，沒有及時采取措施，進行對沖交易來規避風險，而是在石油價格居高不下的情況下采用挪盤的形式，繼續坐等購買人行使買權，使風險敞口無限量擴大直至被逼倉。2．企業內部治理結構存在不合理現象。此次慘痛損失“歸功”于一人，那就是中航油總裁，曾被《世界經濟論壇》評選為“亞洲經濟新領袖”的陳久霖，原因在于手中權力過大，繞過交易員私自操盤，發生損失也不向上級報告，長期投機違規操作釀成苦果。而在“一人集權”的表象下也同時反映了公司內部監管存在重大缺陷。中航油新加坡公司有內部風險管理委員會，其風險控制的基本結構是：實施交易員-風險控制委員會-審計部-CEO-董事會，層層上報，交叉控制，每名交易員虧損20萬美元時，要向風險控制委員會匯報，虧損萬美元時，要向CEO匯報，虧損達50萬美元時，必須平倉，抽身退出。從上述架構中可以看出，中航油(新加坡)的風險管理系統從表面上看確實非常科學，可事實并非如此，公司風險管理體系的虛設導致對陳久霖的權利缺乏有效的制約機制。3．外部監管失效。至04年10月10號，中航油已經紙包不住火，不得不向集團開口之前，它所從事的巨額賠本交易都從未公開向投資者披露過，上市公司的信息披露義務已然成為了可有可無的粉飾手段，使得外部監管層面的風險控制體系也成為一種擺設。中國證監會作為金融期貨業的業務監管部門對國企的境外期貨交易負有監管責任，那么，在內控制度缺失的情況下，作為最后一道防線，外部監管的重要性是不言而喻的，但中航油連續數月進行的投機業務竟然沒有任何監管和警示，也暴露出當時國內金融衍生工具交易監管的空白。案例五：中信泰富炒匯巨虧事件一、案情2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產品而巨虧155億港元！其中包括約億港元的已實現虧損，和147億港元的估計虧損，而且虧損有可能繼續擴大。中信泰富兩名高層即時辭職，包括集團財務董事張立憲和集團財務總監周至賢。莫偉龍獲任集團財務董事，負責集團財務及內部監控。2008年10月21日中信泰富股價開盤即暴跌38%，盤中更一度跌至港元，跌幅超過%，當日收報于港元，跌幅達%，遠遠超過業界預計的20%左右的跌幅。2008年10月22日香港證監會確認，已經對中信泰富的業務展開調查，而由于中信泰富的股價在兩天內已經跌了近80%，聯交所公布的公告顯示，中信泰富主席榮智健及母公司中信集團，于場內分別增持100萬股及200萬股，來維持股價穩定。2008年11月香港中信泰富在炒外匯衍生工具錄得巨額虧損后，終于獲母公司北京中信集團出手相助。中信集團向中信泰富授出116億港元的備用信貸、認購中信泰富發行的可換股債券，以及承擔中信泰富在外匯累計期權合約的損失。2009年3月26日中信泰富公布08年全年業績，大虧億港元，董事會主席榮智健強調集團財政狀況仍穩健，暫時無供股需要。2009年4月3日中信泰富繼早前被香港證監會調查后，3日再度接受警方調查。警方商業罪案調查科前往中信泰富總部調查，在逗留一小時之后運走大批文件。2009年4月8日中信泰富在港交所網站發布公告稱，榮智健卸任中信泰富主席，北京中信集團副董事長兼總經理常振明接任。二、原因由于參與澳元期權的對賭，榮智健主政的中信泰富發生了155億港元的巨額虧損。這位以斐然經營業績顛覆了“富不過三代”商業定律的“紅色資本家”后代不僅因此丟失了中信泰富的最高管理權杖，而且可能面臨著長達14年的牢獄之災。從30余年商戰風雨中走過來的榮智健為何如此慘敗，扼腕嘆息之余，人們更多的是詰問與思索。1．加框效應：高估收益頭寸。加框效應是指在投資決策時，對低概率事件作出過高的期望，從而使得投資者愿意承擔更大的風險。加框效應的實質是沒有看到真正的輸贏概率，降低對損失可能性的估計，而提高了對贏利可能性的估計，因此選擇了與市場方向完全相反的決策。由于特種鋼生產業務的需要，中信泰富兩年前動用億美元收購了西澳大利亞兩個分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權公司的全部股權。這個項目使得中信泰富對澳元有著巨大的需求。而為了防范匯率變動帶來的風險，中信泰富在市場上購買了數十份外匯合約，即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。在榮智健看來，澳元在最近幾年的持續升值趨勢還將保持，做多澳元肯定會贏利。然而，一場全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對澳元價值前景的誤判導致了榮智健決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價。2．投入升級：誤判市場風險。投入升級主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，進一步向已經存在較大風險或者證明可能失敗的地方繼續追加新的投資，希望能夠彌補過去的損失，并最終獲得贏利。投入升級實際上是投資者對未來獲取高額收益的期望，和即使在低概率條件下運氣也會改變的信念相結合的產物。中信泰富買入澳元期權合約共90億澳元，比實際礦業投資額高出4倍多，并且其買入行為也不是一次完成的，而是采取分批買入的方式。應當說，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時世界經濟正處于上升時期的話，此時做多澳元完全可以理解；問題的關鍵在于，榮智健密集買入澳元的時段為2007年8月到2008年8月，而此時，全球經濟已顯危險征兆，特別是到了去年，所有不同經濟體衰退的趨勢非常明顯。在這種情況下，盡管中信泰富已經發生明顯虧損卻仍在一味做多澳元。之所以如此，就是榮智健認為澳元跌勢已經見底，并試圖通過追加投資挽回前面的損失，結果窟窿越填越大。低估世界經濟尤其是澳洲經濟下行的風險，甚至某種程度上對澳大利亞經濟做出過于樂觀的預期，使中信泰富最終嘗到了刀刃上舔血之苦。3．少數人統治：群體決策缺陷。由于現代投資市場的高風險以及決策規范化和民主化的要求，國際上許多大型金融企業都實行群體決策制度，如董事會制、委員會制等。但是，對于一個組織而言，如果高層管理者中存在一個特殊人物，群體決策就會陷入少數人統治的境地。對中信泰富的組織成員構架和決策過程進行分析后我們可以發現該公司具有明顯的“少數人統治”的特征：一方面，榮智健對中信泰富有著非同常人的“鉗控力”，如其身上有著一個極具分量的標簽——即榮氏家族第三代傳人，同時還是中信泰富的締造者，這種特殊的背景造就了榮智健在公司重大投資決策中的特殊話語權，某種程度上可以影響和支配決策集團中其他決策成員的思想與態度；另一方面，中信泰富高層存在著明顯的“內聚力”現象，即主要決策者之間相互吸引或者彼此喜歡的程度很強。其中以公司董事總經理范鴻齡、公司副董事總經理榮明杰、公司董事兼財務部部長榮明方三人與榮智健的關系最具代表性。范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，形成了對榮“銘感于心”的特殊情感，而后者分別作為榮智健的長子與愛女更是對父親遵從有三。顯然，無論是“鉗控力”還是“內聚力”，兩種力量都最終可能導致對榮智健個人決策權監督的失控。4．英雄不敗：勝利思維變異。依據組織行為學有關理論，組織中核心成員和決策者往往持有這樣的假設：自己就是因為過去的能力和業績突出，才能進入組織管理層，所以今后仍然不會作出錯誤的決定，甚至整個組織都認為該核心成員和決策者都不會犯錯。觀察榮智健的經商過程，人們發現其不僅順風順水，而且業績持續顯赫。1978年榮智健只身南下香港，創辦愛卡電子，僅僅經營了4年之后，就凈賺5600多萬港元。緊接著，榮智健東進美國加州創辦了另一家提供電子計算機軟件輔助服務的自動設計公司，一年之后，該公司成功上市，兩年后，榮智健賣掉公司的六成股權，而此時，他的財富已膨脹到了億多港元。1986年，榮智健加入中信香港公司，并出任副董事長兼總經理，在接下來五年不到的時間內展開了一系列不凡的資本并購：以23億港元收購英資企業香港國泰航空公司%股份；出資3億多港元收購了泰富發展49%的股權，不久又通過資產注入將其在泰富集團的股權擴至85%；出資億港元吞下恒昌36%的股權等。如果從1987年開始運作并購國泰航空開始計算，短短5年內中信泰富市值暴漲了10倍，達到87億港元。幾乎從來沒有失敗記錄的榮智健既在眾人眼中形成了英雄不敗的高大形象，也在自己頭腦中培養了出手必勝的慣性思維，乃至在全球金融危機之下、澳幣兌美元匯率為，達到頂峰之際也敢接盤做多。5．官方兜底：憂患意識淡漠。產權經濟學認為，國家控股企業由于事實上割裂了產權所有者和產權經營者的利益鏈條，不僅淡化了后者對前者的責任意識，而且也放松了經營者對市場的風險意識。因為，在國有化的制度安排中，風險最大承接者是政府。掃描榮智健經營中信泰富的歷史，筆者也發現了外部經濟環境的沖擊對其構成生存性危機的事實。1998年亞洲金融危機期間，中信泰富不僅主營業務受到威脅，股票在二級市場更是風雨飄搖，但最后來自中信集團(中信泰富控股者)的10億港元貸款支持讓榮智健轉危為安。也正是基于這一次中信集團的慷慨態度，當榮智健跌倒在“澳元門”事件上時，又再一次向其伸出了求救之手。筆者并不否認中信集團在每一次危機之時伸手援救中信泰富的必要性，畢竟后者是前者在香港的一個重要資本運作平臺，然而，也許正是背靠著官方這棵不倒的大樹，以為政府具備了超級的風險分解能力，榮智健才敢于大膽壓賭，孤注一擲。三、啟示1．控制境外衍生品的交易風險，政府相關部門除了加強監管，應同時出臺相應的規定文件，對于那些已經造成巨額損失的企業負責人極其相關責任人要嚴厲處罰。如果不處罰，就會導致更多的企業冒風險去違規。2．香港警方之所以對中信泰富大動干戈，是因為懷疑公司董事作出虛假陳述，董事之間可能存在串謀欺詐。這就會因為信息的發布不及時而侵害不知情的中小投資者利益，香港證監部門介入調查中信泰富事件同樣也是基于這樣一個切入點，由此可見，信息披露機制的嚴格執行，對維護中小投資者利益來說至關重要。3．由于央企的特殊身份，在海外成熟市場可以接受比較嚴格地監管，在國內主板市場同樣需要采取更為嚴格的標準對其進行監管。尤其涉及到央企的重大經營和重組事件時，監管部門和國資委要及時監督相關上市公司按要求及時發布公開信息。一旦發現存在違反規定的行為時，要像香港市場一樣對央企一查到底，不留情面，維護中小投資者的利益。隨著市場經濟的深化、金融市場的逐步國際化，衍生金融工具也必將在我國迅速發展起來。因而，我國必須完善法規制度，使企業在投資衍生金融產品時有據可依、有章可循，能夠對高風險的投機業務實施必要的風險控制，以避免類似事件的再次發生。案例六：美國通用汽車公司破產一、案情金融危機之后，美國通用汽車公司迫于近年連續虧損、市場需求萎縮、債務負擔沉重等多方壓力，于2009年6月1日，正式按照《美國破產法》第11章的有關規定向美國曼哈頓破產法院申請破產保護。CEO瓦格納被換掉了，其次公司的業務將會萎縮，其中一些品牌將會出售（悍馬霍頓歐寶）至于這些車的售后服務就只有叫別個公司代理了。這樣以優化公司的資源，整合力量。GM破產保護階段業務照樣進行，而且將會在兩個月之內成立一家新GM，這家新公司將會繼承舊GM的一些主要品牌（凱迪拉克別克雪弗蘭），而其余的工廠都賣了用來換一些債務，而且新GM重新經營時將會把主要精力轉向小排量汽車環保汽車上面來。二、原因1.福利成本。昂貴的養老金和醫療保健成本，高出對手70%的勞務成本以及龐大的退休員工包袱日益不堪重負，讓其財務喪失靈活性。2.次貸沖擊。次貸危機沖擊了各大經營次級抵押貸款的金融公司、各大投行和“兩房”、各大保險公司和銀行之后就是美國的實體經濟方面。美國次貸危機給美國汽車工業帶來了沉重的打擊，汽車行業成為了次貸風暴的重災區，2008年以來，美國的汽車銷量也像住房市場一樣，開始以兩位數的幅度下滑，最新數據顯示，美國9月份汽車銷量較去年同期下降27%，創1991年以來最大月度跌幅，也是美國市場15年來首次月度跌破百萬輛。底特律第一巨頭——通用汽車公司，盡管其汽車銷量仍居世界之首，但09年4月底以來通用的市場規模急劇縮小了56％，從原本的130多億美元降至不到60億美元。銷量下跌、原材料成本上漲導致盈利大幅減少。同時，通用公司的股價已降至54年來最低水平。始料不及的金融海嘯，讓押寶華爾街，從資本市場獲得投資以度過難關的企望成為泡影。3.戰略失誤。2005年來處在連續虧損狀態，通用ceo瓦格納沒能扭轉這一局面。通用汽車公司除了對其他汽車生產廠家的一系列并購和重組并不成功外，以及在小型車研發方面落后于亞洲、歐洲同行外，其麾下的通用汽車金融公司在其中也扮演了重要角色。為了刺激汽車消費，爭搶潛在客戶，美國三大汽車巨頭均通過開設汽車金融公司來給購車者提供貸款支持。銀行對汽車按揭放貸的門檻相對較高，而向汽車金融公司申請貸款卻十分簡單快捷。只要有固定職業和居所，汽車金融公司甚至不用擔保也可以向汽車金融公司申請貸款購車。這種做法雖然滿足了一部分原本沒有購車能力的消費者的購車欲望，在短期內增加了汽車銷量，收取的高額貸款利息還增加了汽車公司的利潤，但也產生了巨大的金融隱患。統計資料顯示，目前美國汽車金融業務開展比例在80%~85%以上。過于依賴汽車消費貸款銷售汽車的后果是：名義上通用汽車賣掉了幾百萬輛汽車，但只能收到一部分購車款，大部分購車者會選擇用分期付款方式來支付車款。一旦購車者收入狀況出現問題（如失業），汽車消費貸款就可能成為呆帳或壞帳。金融危機的爆發不僅使汽車信貸體系遭受重創，很多原本信用狀況不佳只能從汽車金融公司貸款的購車者也因收入減少、失業、破產等原因無力支付貸款利息和本金，導致通用汽車出現巨額虧損。4.資產負債糟糕。通用公司09年2月提交給美國政府的復興計劃估計，為期兩年的破產重組，包括資產出售和資產負債表的清理，將消耗860億美元的政府資金，以及另外170億美元已陷入困境的銀行和放款人的資金。放款人以及美國政府擔心他們的借款會得不到償還。他們的恐懼有充分的理由。貸款安全是建立在抵押品安全的基礎之上的，而通用汽車的抵押品基礎正在削弱。5.油價上漲。新能源、新技術的開發費用龐大，卻沒有形成產品競爭力；通用旗下各種品牌的汽車盡管車型常出常新，卻多數是油耗高、動力強的傳統美式車，通用汽車依賴運動型多用途車、卡車和其他高耗油車輛的時間太長，錯失或無視燃油經濟型車輛走紅的諸多信號。三、啟示1.專業化發展，拒絕盲目擴張。通用重組有眼前的直接原因，還有兩年來的根本原因，但是深層次的主要原因之一，就是其業務攤子鋪得太大。自1990年到2002年，通用汽車在全球進行了多個項目的擴張，但吞并薩博、攜手菲亞特耗費的上百億美元投資，并未讓通用收回任何財務上的收益。當在最鼎盛時期，通用旗下有別克、凱迪拉克、雪佛蘭、GMC、霍頓、悍馬、奧茲莫爾比、歐寶、龐蒂亞克、Saab、土星和沃克斯豪爾12個品牌。但回顧歷史，幾乎找不出一年通用旗下的所有品牌都是贏利的。所以通用的辦法只能是“拆東墻、補西墻”。而反觀國內一些企業，尤其是一些本土品牌乘用車廠家如奇瑞和吉利，近些年來不僅國內外合作項目“遍地開花”，自身的品牌架構也呈現出熱衷于“多品牌”的趨勢。盡管由于企業成長階段和所處市場環境不一樣，國內企業還沒有暴露出象今日通用那樣的矛盾，但長此以往，通用的盲目擴張教訓不可不取。2.注重汽車消費趨勢和消費者需求的研究。幾十年來，美國市場一直是全球最大的汽車消費市場，新車年消費量達到1600萬輛以上。這樣的市場環境中，消費者的消費能力、消費層次和消費品位是多元化的，不同的車都會尋找到不同的消費者。身處這樣的市場環境，盡管多年來通用熱衷的都是全尺寸皮卡、全尺寸SUV和大排量轎車之類單車盈利較高的產品，但其銷量基本上都還過得去。但也正是這點“麻醉”了通用。當發現消費趨勢已從寬大、豪華和高油耗轉為經濟、適用等特征的時候，很多東西都已遲了，只能無奈地將市場份額拱手讓給對手。就國內汽車產業而言，就國情出發，節能、環保和安全將是汽車產業的主導趨勢。但目前，一些廠家，不僅包括本土汽車廠家也包括合資廠家，對節能、環保和安全的重視仍然沒有擺上戰略的層次。長此以往，這些企業也可能因對國內汽車消費趨勢的研究不夠而喪失競爭力。3.提早關注成本優勢。與通用不一樣，中國汽車產業的勞動力成本與汽車發達國家比較顯然不高，但中國汽車廠家的管理成本、采購成本及因效率不高帶來的“損耗成本”卻相當之高。當跨國汽車公司可以因全球采購而降低采購成本，可以因高效的現代公司管理制度而降低管理成本的同時，中國汽車產業也要及早三思而動。而且，即使從目前中國仍然占優勢的勞動力成本來看，中國汽車產業也不是優勢永在。據最新發布的有關勞動力成本報告，2008年中國已經丟掉了全球勞動力成本最低的優勢。如今，印度和墨西哥的勞動力成本都要比我們低。案例七：越南金融危機一、案情股市暴跌：2007年10月3日到2008年6月4，在短短8個月的時間內，胡志明指數從1106點下跌到了396點。匯市走低：交易員預計在未來12個月內，越南盾兌美元將貶值超過1/3。樓市跳水：胡志明市某些地區的房價已經較去年底下跌了約50%。高達%的通貨膨脹、持續擴大的貿易逆差和財政赤字、過多的外債規模，這個國家的貨幣體系暴露在巨大的風險中。二、成因通脹失控是重要原因。從2008年開始，越南經濟急轉直下，多項經濟指標亮起紅燈、股市崩盤，5月CPI高達，第一季貿易逆差是去年同期的四倍，財政惡化，匯率貶值，已經顯露出金融危機的端倪。我們認為通脹失控是導致越南危機出現的最重要的原因，而通脹失控產生的原因在于通脹預期的高漲、寬松貨幣供給和內需的強勁增長。越南通脹對經濟影響的傳導順序是：通脹上升—政策緊縮—需求下降—經濟增速放緩。當經濟增長放緩伴隨貨幣緊縮，將會把負面影響傳遞至金融市場和房地產市場，進而影響到銀行體系的資產負債表，投資者開始懷疑整個經濟的穩定性。三、啟示1.宏觀調控宜早不宜遲。越南經濟發生的狀況再次印證了中國政府針對經濟過熱及時采取緊縮政策的正確性。當前，盡管國內投資仍存在強勁反彈的可能性，通貨膨脹水平也連續數月居高不下，但伴隨宏觀調控政策逐漸發揮作用，中國的股市已進行了明顯調整，房地產市場的泡沫正經歷“擠壓”過程。2.在國內銀行體系和監管經驗尚不足夠成熟前，不宜過快開放資本賬戶。越南金融動蕩再次說明，過早地開放資本賬戶，對保持國際收支賬戶平衡、有效應對外部資本沖擊是非常不利的。近年來，國際投機資金進入中國的步伐加快，有測算表明當前留在中國的熱錢已超過外匯儲備總量的一半，一旦這些熱錢集中撤離，也會對中國經濟產生明顯的沖擊，對此我們應予以充分重視。3.在通脹壓力有所緩解的情況下，中國要素價格機制需要盡快理順。為了在短期內控制國內通貨膨脹局勢，政府采取了部分行政手段控制物價，推遲了對土地、資源、能源、環境、勞動力等長期偏低的要素價格改革。但這樣的扭曲狀況不僅加大了政府補貼的負擔、打擊了企業提高生產積極性，也為中長期通貨膨脹埋下了隱患。因而，應盡快推出石油、民用電、天然氣等的定價機制改革，加緊推出能源稅、資源稅等方面的財稅制度改革，理順價格形成機制。案例八：深發展15億元貸款無法收回一、案情2006年3月28日，深圳發展銀行原黨委書記、董事長周林被深圳市公安局刑事拘留，涉嫌違法放貸。同案被拘另有三人，均來自深發展。他們分別是深發展原行長助理、審貸會主任張宇，深發展人力資源部副總經理陳偉清，以及深發展總行公司業務部的林文聰。這筆15億元貸款為期三年，于2003年七八月間，分由深發展天津、海口、北京三家分行完成出賬，分別貸給首創網絡有限公司（下稱首創網絡）和中財國企投資有限公司（下稱中財國企）及下屬五家企業，申報用途分別為建設全國性的連鎖網吧以及“農村科技信息體系暨農村婦女信息服務體系”。事實上，這筆資金很快即被挪用到北京市東直門交通樞紐項目中的東華國際廣場商務區（下稱東直門項目）上。事后證明，共有7億到8億元最終進入了東直門項目，其余資金去向不明。深發展在案發后，已計提高達4億元的撥備。2004年年底，深發展外資股東“新橋”入股后，新管理層在檢查資產質量的過程中，發現這幾筆貸款有發放不合內部管理程序和借款人使用貸款違規的嫌疑，并于2004年11月向公安機關報案，并獲立案。二、原因1．深發展采取了轉授信方式，將同筆貸款分拆貸給相關公司，意在回避政策限制。三九集團副總、深圳三九汽車發展有限公司負責人陳達成帶來他的東直門項目被周林介紹給深發展的相關人員但數次會議的結果是，上述幾人對該項目的判斷一致，不具備操作可能性：首先不具備央行對房地產項目貸款的條件；第二是貸款主體不具備貸款資格；第三是項目投資金額巨大，而深發展的信貸政策受到限制；第四是用款人背景復雜，貸款發放后很難得到有效的控制等。2003年5月，“行領導再次要求陳偉清必須對該項目進行操作。當時項目方提供兩個公司——中財投資和首創網絡，要求對這兩個公司授信”。最終才順利通過了審批。2．提供擔保的銀基公司對這筆貸款提供擔保亦超出上限。對于該筆貸款，深發展不同層級人員曾多次出具風險提示意見，對借款人的承債能力、擔保人擔保能力以及貸款項目本身均提出質疑。3．對“一把手”監督缺位。銀行業內內外能順暢勾結犯案，監督缺位是重要原因，其中尤以對一把手的監管缺位為甚。知情人稱“15億元貸款的運作，在幾乎所有程序上都涉嫌違規。”而這筆貸款最后竟然能通過審查，順利貸出，當中如果沒有周林的一再堅持，要求相關操作人員將不符合條件的地方進行可行化操作，是不可能能夠實施的。三、啟示1．現在銀行的各種內控制度多如牛毛，土制度和“洋制度”樣樣俱全；已經建立了內外結合、縱橫到底到邊的監督機制，審計、稽核隊伍和人員是歷史上最多最龐大的，內部有稽核部門的檢查、監事會的檢查，外部有銀監會、人民銀行、審計部門的檢查等，可以說一年四季檢查不斷。但是要反思的是這些制度都得到有效的執行了嗎所以要保證各項政策有效地執行。2．事后懲罰過輕，使得銀行內部人員作案和內外勾結作案成為一種成本很低而收益極高的行為。3．我們引進的不僅是外資，還應有他們先進的銀行風險管理經驗，以及他們的滴水不漏的銀行人與物的金融監管體系。案例九：AIG危機一、案情美國次貸危機猶如一根導火索，引發了國際金融市場的劇烈動蕩，同時也給國際保險業帶來了嚴重的損失。全球保險巨頭——美國國際集團（AmericanInternationalGroupInc，以下簡稱AIG）正是深陷次貸危機而出現巨額資金缺口，走到破產邊緣，最終被美國政府變相接管。AIG危機引發各方關注，其背后顯現出來的金融風險問題，值得人們深思。在將近一年的時間里，AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重，2008年8月6日，AIG公布第二季財報，因房貸相關部位減記價值及減損金額超過110億美元，凈損億美元，該公司連續第三季出現虧損。截至今年6月底，AIG信貸違約掉期業務累計虧損達250億美元，其他業務虧損累計達150億美元。9月12日，AIG股價暴跌了31%，標準普爾評級服務公司（Standard&Poor′sRatingsServices）向AIG發出警告，稱由于該公司股價大幅下挫，債券息差上升，標普可能會將該公司信用評級下調一至三檔。此時，時任AIG首席執行長的維爾倫斯坦德認為只要籌措到200億美元就能使公司避免災難發生。但13日早晨，卻發現它的證券借款業務也需要200億美元資金，所需資金數額已增至400億美元。此時，AIG籌集到的資金只有從其下屬保險子公司抽取的200億美元。為避免主要評級機構下調公司評級，AIG便想方設法采取各種措施進行籌資。13日，AIG與KKR、等私人資本運營公司進行了磋商。但考慮到他們所提方案附帶的某項選擇權可能使AIG的控制權實際落入私人資本運營公司之手，AIG仍然拒絕了以&Co.為首的一群私人資本運營公司提出的注資方案。14日晚間，亞洲市場開盤、AIG資產價值處于更大的壓力，該公司需要逾600億美元的資金注入。于是，維爾倫斯坦德決定另辟蹊徑，轉向美國聯邦儲備系統（FederalReserveSystem,簡稱Fed）尋求400億美元貸款資金援助。9月15日，Fed要求高盛和摩根大通幫助AIG獲得700億至750億美元貸款。兩家公司一起評估了AIG的流動性需求和私營領域解決方法的可行性，認為AIG需要大約800億美元的資金，并拒絕政府建議。此外，在該日晚些，美國穆迪投資服務、標準普爾和惠譽三大信用評級機構一致下調了AIG的債務信用級別，迫使AIG向其交易對手再提供至少100億美元的抵押品，從而使得抵押品總額達到200億至250億美元，公司財務狀況進一步惡化。9月16日，AIG做了最后的一搏，即用盡自己的循環信貸額度。但是大多數銀行都拒絕了AIG的貸款申請，他們表示在AIG債券評級遭到下調的情況下不會為其提供貸款。同時，AIG股價再跌31%，在連續三個交易日中跌幅達79%。該天下午4點，政府將拯救方案交給AIG管理層。經過長達3個小時的痛苦權衡，AIG董事會接受了政府提出的苛刻條件。緊接著，美國聯邦儲備委員會理事會（FederalReserveBoard）于16日晚間宣布，“遵照《聯邦儲備法》第13條第3款，授權紐約聯邦儲備銀行向AIG發放850億美元緊急貸款。貸款窗口的有效期為24個月，利率為3月期libor利率再加850個基點。為保障納稅人的利益不受損害，貸款將以AIG的全部資產為抵押。作為提供貸款的條件，美國政府將持AIG%的股份，并有權否決普通和優先股股東的派息收益。”這也意味著美國政府仿照接管“兩房”模式接管了該集團。但美聯儲的“援助”并沒有緩解保險市場愈發恐慌的局面。不只是在中國香港，在中國臺北、新加坡等東南亞國家和地區，美國友邦的分支機構都出現了客戶退保潮。退保潮出現使得AIG雪上加霜，危機再次升級。１０月８日，美聯邦政府由于擔心這家保險巨頭可能再度出現現金短缺，決定對AIG再增378億美元的援助，這比當初承諾向該公司提供的資金數額高出近50%。二、原因AIG這只“保險巨擘”為何在受到金融風險的波及后會頃刻之間瀕臨倒塌美國政府為何向AIG伸出援助之手——授權紐約聯邦儲備銀行向AIG發放850億美元緊急貸款事物的產生與發展都是內因與外因共同作用的結果，AIG危機也不例外。此次危機形成的內因是AIG自身管理，外因是企業外部環境因素。（一）從宏觀環境分析1.連鎖反應之禍。美國金融機構猶如一個倒置的金字塔，底層是和物質產業與實際消費相關的接口，如工商企業貸款、房貸、消費貸款等，以此為基礎構造出金融衍生產品的大廈。美國金融機構發放的實物類貸款不到20萬億美元，但衍生金融產品的規模卻達到了400萬億美元。隨著底層垮臺，上面龐大的衍生金融產品大廈也隨之倒垮。因為購買次級債衍生品的投資者遍布全球，危機便能夠通過資金鏈條傳導給各國的基金公司、資產管理公司等機構投資者，造成了整個信用市場危機和投資者恐慌，最終演變成為金融風暴。如此以來，受抵押貸款投資不當相關的衍生品資產減記拖累，AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重。其次，金融風暴扼殺了AIG公司9月25日公布業務復興方案的計劃。此外，金融市場脆弱，投資者信心不足，致使股票價格持續承壓下挫，使得AIG本已虛弱的財務狀況更加惡化。2.信用評級下調推波助瀾。9月12日，AIG股價暴跌了31%，標準普爾（Standard&Poor′s）發出調降評級警告，使得AIG的籌資行動變得更加困難。緊接著美國穆迪投資服務、標準普爾和惠譽三大信用評級機構于9月15日分別將AIG的信用級別下調至少兩個等級。信用評級下調在助推融資成本升高的同時，迫使AIG向其交易對手再提供至少100億美元的抵押品，從而使得抵押品總額達到200億至250億美元，導致AIG財務狀況急劇惡化。也正是因為信用評級的下調，致使AIG在試圖利用信貸循環額度作最后一搏時，遭到了銀行的拒絕。3.監管缺失。盡管美國有全方位多層次的監管體系，對次級債市場的監管卻存在空白地帶。如信貸違約掉期市場就沒有受到政府管制,也沒有公開的記錄顯示如果債券違約，賣方是否擁有資產進行支付。早在2005年5月，新聞媒體就開始報道新增房貸風險，經濟學家也對此發出警告。但直到2005年12月監管層才開始推出監管指引，時隔9個月后，這份姍姍來遲的指引才最終定稿。監管的缺失，使市場的不規范行為沒有得到及時糾正，風險積累最終引發危機（二）從企業自身分析1.資產管理不慎，資金運用不當。AIG的風險不是由保險主業產生，而是源于衍生金融產品。由于AIG從事的傳統保險業務一直都是中等的成長型業務，公司為追求成長性，為大量的金融產品提供保險，包括風險極高的CDO和次級債產品。其中，由于泡沫經濟時期抵押債券實現的高額利潤遠高于房屋保險業務、人壽保險業務以及汽車保險業務，AIG僅對該債券的擔保金額就高達4000億美元。正是受抵押貸款投資不當相關的衍生品資產減記拖累，AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重。其旗下一家出售信用違約掉期（CDS）的子公司，在過去三個季度累計虧損180億美元，致使AIG不得不追加價值數十億美元的抵押品，導致公司財務吃緊。另一方面，金融衍生品雖可帶來一定的資產損失及借貸困難，但這對于資產上千億的AIG來說，影響是極其有限的。但正是由于公司缺乏足夠的流動性資金，帶來額外信貸成本，使公司最終陷入財務困境。2.風險防范意識不足。信貸違約掉期市場不受政府管制,也沒有公開的記錄顯示如果債券違約賣方是否擁有資產進行支付。這種交易對手風險被經濟學家威廉·恩道爾比喻成已啟動的定時炸彈。但大家都覺得自己夠聰明，不會拿到最后一棒，因此就疏于防范CDS存在的潛在隱患。AIG公司也正是因為心存僥幸和疏于對CDS風險的防范，當2006年CDS成本大幅上升、2007年次級債風波出現兆頭時，AIG沒有對CDS做出嚴肅的處理，為后來公司陷入危機埋下了禍根。考慮到AIG崩潰給美國自身經濟和市場帶來的巨大負面影響，美聯儲怎可能棄AIG于不顧，放任AIG自流正如美聯儲在聲明中所說，“目前情況下，如果放任AIG破產，對已非常脆弱的金融市場來說無異于雪上加霜，并且將極大提高市場的借貸成本，進一步削減美國家庭財富，并對經濟增長產生實質性危害。”實際上，美聯儲不是為了救AIG而救AIG，而是通過讓AIG不倒閉，達到化解市場的系統性風險的目的。三、啟示1．AIG危機對我國保險行業的啟示，主要在于投資渠道適度放開、健全信用評級機構和優化金融監管機制三方面。首先，保險行業投資渠道放開應該在注重風險控制的前提下推進。AIG投資領域比我國同行更廣泛，包括房產抵押貸款、金融租賃、衍生品以及融資融券業務等。放開投資渠道有利于提高投資收益，如金融租賃利潤豐厚，同時投資風險也相應提高。我們須在強調風險控制的前提下放開投資渠道。2．有必要培育真正對投資者負責的、能夠預警系統性風險的信用評級機構。信用評級機構的失職是次貸危機爆發的重要原因。由于次貸衍生品的復雜設計，投資者只能依靠評級機構來衡量相關風險。令人失望的是，評級機構的后知后覺及遲緩而猛烈的評級調整反而加劇了危機。實際上，評級機構的收入來源于投行，卻要求它們對投資者負責，本身就是制度的錯位。隨著無擔保公司債和各類金融衍生品的發展，信用評級機構在我國資本市場的地位將日益顯著，應建立對投資者負責的信用評級機構。3．從總體上認識風險管理，樹立全面風險管理意識。要求不僅是對單個因素進行分析，還要從整體把握這些風險，分析研究個因素間的聯系，從系統的角度優化全面風險管理系統。綜合考慮安全性、盈利性、流動性、匹配性四個目標，運用資產組合做好投資決策管理，是控制保險投資風險的核心。保險業務和投資業務相匹配融合才能對內外部的風險做到更好的防范。案例十：中國金屬旗下鋼鐵公司破產一、案情10月9日，新加坡上市公司中國金屬發布公告稱，公司有一筆約億元人民幣的流動資金貸款已經到期，公司無力償還。公告還披露，公司累計負債52億左右，旗下5家子公司已經全面停產。中國金屬下屬的科弘等子公司均為高端鋼材加工企業，2003年在鋼鐵行業景氣持續提升的推動下，這些企業通過多渠道融資方式開始盲目舉債擴張，到2008年下半年，鋼鐵行業進入下降周期，致使中國金屬資金鏈斷裂，宣布破產。中國金屬是常熟市第一家上市公司，于2005年5月登陸新加坡主板。其麾下雙贏集團和卓越控股分別投資了星島系(星島、星海、星海)的多家公司以及常熟科弘。中國金屬旗下子公司的破產消息事發突然。2008年10月8日上午，常熟科弘材料科技有限公司（下簡稱常熟科弘）通知其員工即日起全廠放假。當日，根據浦發銀行常熟支行、中國銀行常熟支行提出的財產保全申請，常熟市人民法院決定立即凍結科弘銀行賬戶存款億元或查封、扣押等值財務。之后，包括中國金屬的其他五家控股公司常熟星島新興建材有限公司（下簡稱常熟星島）、常熟星海新興建材有限公司（下簡稱常熟星海）、常熟星宇新興建材有限公司（下簡稱常州星宇）、常熟常鋼板材有限公司以及泓洋港口都已被法院查封全部資產。目前，科弘公司的8名高管和10余位主要中層共20人已在10月7號晚間包車開往上海浦東機場，不知去向。就在當晚，常熟市市委常委就此事召開緊急會議。此次事件司法介入的主要原因是該公司大量欠款，資金流被凍結，債權方要求保全。中國金屬并未在文告中具體透露貸款涉及哪些銀行。但根據公司2006年和2007年年報，主要貸款銀行包括花旗集團、中國建設銀行、中國農業銀行、華夏銀行以及德國商業銀行。二、原因1．行情判斷有誤，盲目擴張釀成悲劇科弘注冊資本億美元，實到資金億美元，員工3000人，經營范圍包括生產銷售鍍鋅不銹鋼板、彩涂不銹鋼板、新型建筑用墻體材料及配套件。自2002年底建立以來，該公司年銷售額一直保持在百億元以上，是常熟市的利稅大戶，躋身“2008年中國制造業500強”，位列373位。科弘起步之時正值國內鋼鐵行業開始升溫。2003年以來，國內房地產、汽車、家電等行業增長速度持續加快，出口增速迅猛，導致相關機械設備需求量快速上升，并帶動了對于鋼材，尤其是中厚板等高技術含量鋼材的需求。在這種背景下，2005年前后我國主要鋼鐵企業、一些海外資金及民間資本紛紛投資上馬建設高技術含量鋼材生產線。在此背景下，科弘剛剛投產即獲得巨大成功。以董事長佘春太為首的公司高層十分看重企業發展速度，在一期投產取得較好的經濟效益后，科弘又在常熟經濟開發區成立了星島建材（全稱為常熟星島新興建材有限公司），投資主體為雙贏集團。星島建材主要生產建筑用厚型鍍鋅鋼卷，年產量達30萬噸，主要銷往中國大陸市場和歐洲、北美等地區。該企業同樣獲得成功。至此，科弘走上了永無止境的擴張道路。就在2008年8月26日，中國金屬還曾發布公告稱，將通過全資子公司雙贏集團追加4000萬的資金為其子公司常熟科弘用于運營資本需要。利用這筆資金科弘三期生產線在2008年5月完工。據粗略統計，在2003-2008年5年間科弘共上馬了多達9期的擴建項目。與此同時，在2005年至今的三年時間內，佘春太先后組建或兼并了常熟星海新興建材有限公司、常熟星宇新興建材有限公司、常熟常鋼板材有限公司等4家同類企業，并聯合星島和科弘成立了中國金屬。2005年中國金屬在新加坡主板上市，注冊資本為億元，上市不久即獲得美國花旗銀行屬下財團億美元的融資，國內銀行也因此給予近2億美元的配套融資。然而，鋼鐵行業周期性特征明顯，2008年下半年開始，國際經濟形勢持續惡化，國內需求大面積縮水，鋼材市場行情陡轉直下，價格出現大幅下滑，已經跌至2007年5月份水平。現在科弘這樣的鋼鐵中游企業產品價格可能已經低于其原材料的采購價格。于是，激進的擴張策略導致科弘的資金鏈斷裂，被迫停產。2．多渠道激進式融資模式成為科弘破產的另一個重要因素由于擴張心切，并且前期鋼材市場行情一直較好，科弘、星島希望資金能快速周轉，于是開始利用自己工廠的平臺不停地尋找能夠循環的資金。多渠道激進式的融資成為了科弘、星島致命的另一個重要因素。科弘作為鋼材深加工企業，上游主要是能提供原料的各大鋼廠，下游則是眾多鋼材貿易商。由于上游大型鋼廠的議價能力較強，要求下游必須簽訂長期供貨協議，并且壓3000萬保證金。與上游鋼廠的長期協議是勒住常熟科弘、星島頸脖的命門之一，于是和下游貿易商開展國際信用證融資合作成為科弘解決資金問題的一個主要模式。科弘與貿易公司之間的交易模式，以寧波寧興公司為例，科弘海外公司開了信用證后，通過寧興國內公司向上游鋼廠如寶鋼等購買原材料，供給科弘，科弘國內企業在生產加工過程中不付原材料貨款，因為有最終采購信用證給了寧興海外公司，當科弘在生產完畢后，寧興海外得到生產產品，通過信用證的開證賣給科弘海外公司，于是寧興海外獲得貨款。寧興海外再將出口貨款付給科弘國內，科弘國內將原材料采購成本還給寧興國內，同時支付代理費給寧興國內。通常這種融資模式都會有抵押物，但是科弘和寧興的交易沒有抵押物，全程靠寧興墊資，科弘沒有出錢。用國際信用證的好處是，開證不用錢，只要銀行額度；用國內公司的話，國內的承兌匯票等都是要錢去押著的，而且用公司的人民幣貸款額度。國際信用證不占用貸款額度，只與銀行授信有關。這樣的融資模式并不是每家貿易公司都可以做得到。市場行情好的時候，這種模式收益率較高，但是高收益同時就意味著高風險，目前科弘的失敗就說明了這種融資模式的弊端。三、啟示科弘破產事件絕對不是偶然事件，在鋼材市場整體下行的時期具有普遍性，銀行應該從中發現可能存在的風險，更重要的是汲取寶貴經驗，制定防范風險的策略。1．盡管高端鋼材毛利率較高，但目前市場風險較大今年下半年，鋼價觸頂，伴隨下游需求大幅減少，鋼價一路下挫。上周（10月6日-10月10日.）國內鋼材價格出現暴跌，平均跌幅在12%左右。其中，建筑鋼材下跌%，中厚板下跌%，冷軋下跌%，熱軋跌幅高達16%。由于國家控制產能過剩的低端鋼材，鼓勵高端品種發展以替代進口，從2007年開始，中厚板、冷軋薄板等汽車、機械、船舶需用的中高端鋼材產能擴張速度加快。再加上這類產品毛利率較高，又符合產業發展政策，因此也是銀行重點支持的對象。但是，就目前的情況來看，包括中厚板在內的所有鋼材都已呈現供大于求的局面，庫存居高不下。科弘絕不會是最后一個倒閉的企業，銀行應該有意識地收緊中厚板、冷軋板等鋼材項目的信貸，并且對已發放的貸款進行嚴格管理，預防此類資產產生不良，中厚板產能擴張速度比較快的地區包括河北省、江蘇省、河南省，這些地區也可能存在像科弘這類高負債率擴張的企業，風險較大，值得關注。2．關聯企業的應收帳款回收壓力增大，銀行應關注其現金流科弘是江蘇省鋼鐵中游企業中信用評級較高的一家公司，與國內許多貿易公司都有往來。比如寧波寧興、浙江遠大，浙江省物產，寧波工藝等國內主要貿易公司均為常熟科弘進行過信用證融資，目前均難逃借款無法回收的壓力。此外，還有為科弘及其關聯企業的一系列擴建項目墊付巨額資金的工程、設備外包商，一旦科弘破產，這些企業獲得償付比例會很低。據媒體披露，這些企業中有一家金額較大的債務高達3億元。高額應收帳款無法回收，將給這些企業，特別是小型貿易企業的資金周轉帶來巨大壓力，進而破壞掉整條資金鏈也不無可能。銀行在處理自身債務問題的同時也要關注破產企業上下游債券企業的現金流動向。3．注意遠期信用證業務的風險防范一方面企業對遠期證業務的需求越來越大，另一方面遠期證又潛藏著比即期證更大的風險。因此，只有嚴于防范，才有利于遠期信用證的健康發展。（1）按制度辦事，從嚴審查遠期證業務。防范風險的關鍵在于開證行嚴格按照內部規章制度對開證申請人做全面的審查：①審查開證申請人資格及開證條件；②調查開證申請入的近期業務經營狀況，資產質量及負債狀況、信用等級，已開證未付匯情況記錄及原因等情況；③審查開證擔保人的合法性、經營狀況、盈利情況、負債狀況和資產流動性情況；④了解受益人的資信情況、生產能力及以往的業務合作情況，尤其對金額較大的信用證交易，更要加強對受益人資信的調查。因為受益人的資信直接影響到此筆業務的成敗。有的受益人偽造單據進行詐騙，出口貨物以次充好，以少充多或與進口商相互勾結聯合欺騙銀行。因此對受益人資信的調查也尤為重要。（2）加強保證金管理，貫徹統一授信制度。對遠期證必須落實足額保證金或采取同等效力的擔保措施。保證金收取比率與進口商資信、經營作風、資金實力及進口貨物的性質和市場行情有著密切關系。對風險較大的必須執行100%甚至更多保證金。對保證金必須專戶管理，不得提前支取或挪作它用。（3）嚴格付款期限及進口商品的審查。遠期信用證雖是銀行對企業的貿易融資，是為解企業燃眉之急而為，但企業應該是專款專用，逐筆收回，不能周轉的。一個業務流程結束后，應該歸還銀行，企業再使用時再申請。如果一個進口商兩個月的投料生產加工加上一個月的銷售回款期，一個完整的生產周期是90天，那么他的開證申請是180天或360天，都是不合適的，應該壓縮遠期期限，減少銀行風險。同時對進口商進口熱門敏感商品，開證行也更應謹慎，必須確認進口商有進口合法途徑和方式，增加保證金比例，并落實相應的風險防范措施，同時對許可證商品在開證前要核驗許可證的真實性。（4）重視對遠期信用證的后期管理。首先，要重視改證。有的銀行開證時嚴格把關，信用證開出后