萬科與寶能爭奪簡報2016年1月4日星期一主角：王石與二姚。配角：證監會。證監會：市場主體收購和被收購只要合法監管不會干預。鳳凰財經訊針對媒體對寶能系杠桿收購萬科股權一事的關切，證監會新聞發言人張曉軍（12月）18日表示，市場主體之間收購、被收購的行為屬于市場化行為，只要符合相關法律法規的要求，監管部門不會干涉。事件：鳳凰財經訊任志強今天凌晨再次在其微博發文表示，引發萬科股權之爭的正是“資本的游戲”，市場從來都是不講情面的，就像競爭中會有你死我活。萬科的股權之爭，及資本與管理層的矛盾，也許是個個案或特例。但反映出資本市場的殘酷競爭，不一定會對企業的穩定發展帶來機遇。反而可能帶來的是災難。攻防手法：【萬科：重組已取得一定進展全年銷售金額逾2600億】萬科1月4日晚間發布重大資產重組停牌進展稱，停牌期間，公司此次重組事項的相關工作正常推進，取得了一定進展。公司已于2015年12月25日就有關可能交易與一名潛在交易對手簽署了一份不具有法律約束力的合作意向書。公司除與前述潛在交易對手繼續談判之外，還在與其他潛在對手方進行談判和協商。鑒于該事項仍存在不確定性，公司A股股票將繼續停牌。此外，萬科2015年12月份實現銷售面積247.0萬平方米，銷售金額332.4億元。至此，萬科2015年1至12月份累計實現銷售面積2067.1萬平方米，銷售金額2614.7億元。同日萬科披露回購情況顯示，截至2015年12月31日，公司回購A股股份數量為1248.03萬股，占公司總股本的比例為0.113%，成交的最高價為13.16元/股，最低價為12.57元/股，支付總金額為16014.85萬元；公司此次回購期限結束日為2015年12月31日。【任志強：誰都不可能用“趙家人”背景與華潤對抗】那一天馮侖對王石說，最好的結果是資本與經理人的協商，以實現共贏。王石明確的回答是，所有的經理人都愿意與投資者合作共贏。但寶能不行。兩者之間不僅是有文化上的沖突。好像也有些誓不兩立！（這似乎是一種專門針對于某一投資人的態度）。馮侖隨后又問那華潤是啥態度？華潤集團其實是萬科股權之爭的主角。一個持股十多年的控股大股東，曾經為打造一個全國優秀的地產公司付出了現金、智慧、后臺優勢、董事推薦等幫助，并取得了巨大的成果。其持股比例也隨之增加到了15%以上。難道其在這次新的戰爭中無力反抗而寧愿放拋嗎？通過已經公開的信息猜測，估計原因可以有三：1、是戰略的失誤，新的華潤集團可能認為民營企業不可能愿意和著名的央企進行爭奪與對抗。無非是想通過股市的升值，以實現投資價值最大化。不是真的為控制企業而提高股比的。尤其是曾在寶能持有約15%時的保衛戰中，華潤只付出了一億元人民幣，就再次恢復了第一股東的地位。而寶能并未連續反擊。因此在此就引發了第二個失誤。2、是認識上的失誤，認為民營企業不可能在短期內動用幾百億的資金進行大規模的市場收購。如果民營企業慢慢并拉長收購周期，則大股東是有條件和能力做出反映的。但新的保險創新和抵押手段，會為企業提供新的高倍杠桿的資金。并能短期內迅速的占領市場。3、措手不及讓華潤出現了時機上失誤。當寶能連續多次舉牌后，股票的價格已經上漲了許多。再用公開市場的價格增持股份，不但要動用大量的資金，也會影響已經出現的浮盈。當華潤連續十幾年的控股期間，華潤不但有大量的分紅、送股，也有大量的股票價格的收益。尤其是這次收購中價格上升帶來的浮盈。那么央企在這種情況下是否還要去在市場上打價格戰和股比戰呢？4、已經發生的失誤，并不說明華潤無路可行或徹底失敗了。華潤雖然單股不再獨大，但卻有和其他股東合作，形成一致利益人的統一戰線。也有這種實力和號召力。只在于想不想、要不要這樣去做。華潤仍然有能力在股票價格相對合理時擴大股比的能力。但如果雙方都繼續在增持上下功夫，就有可能觸及全面要約收購的紅錢。任何一方也都可充分地利用要約收購的條件，進行套現。將控制權轉給對方。一個實現價格收益。一個形成絕對控制。5、當然華潤也可以與寶能合作，變成一致行動人，共同成為聯合體共同對管理層進行委托管理。這樣兩個股東之間的合作就能化解現在的矛盾，讓單一資本與經營者之間的矛盾轉化了。王石可以對寶能提出不接受或難以合作的理由。但卻無法對合作之后的股東地位說“不”，這樣也為公司可持續發展帶來穩定預期。6、一個企業的大股東，通常可以在達到一定持股比例時，就可以合并財務報表。用少量的資金，擁有一定控股權之后，分享到合并報表的巨大收益。也許外界并不了解合并報表給控股股東帶來的收益。這些也許是無法用現金計算的。但可能降低的融資成本和擴大的市場份額卻是可以計算的。不管華潤與寶能是否需要這樣的合并報表，但萬科的業績，會讓任何合并報表的股東都受益非淺。7、網上有許多關于“趙家人”的說法。但在萬科目前的情況中，并不存在這種問題。華潤本身就是最可信賴的央企。有最可靠和被信任的背景。任何其他人都不可能用“趙家人”的背景與華潤對抗。或者說都是“趙家人”，或者說都不是“趙家人”。總之，這次股東之爭與股東與管理層之爭都不是用“趙家人”為由可以解釋的。公開、合法的資本市場中，任何資本都沒有姓氏。姓氏只會在靠權力審批時才能發揮作用！現在的案例中似乎沒有看到權力的不公平干預。8、如果說寶能已經有了巨大的市場價格浮盈，那么華潤則是以更優于寶能的低成本占有有利地位的。如果大量賣出股票獲利時，價格下跌中寶能無論如何都不會比華潤更有抗壓力。兩個股東單位，一個經理人團隊的三方中，并不缺少智慧，也不缺少辦法。為了利益最大化，也不會以誰打敗誰的面子而失去理性。更不會為此而寧愿損失企業、股東的利益。我不了解寶能，但我了解華潤。當年寧總在處理華潤集團與華遠集團的股權之爭時，能用高于當時市場股票的價格，合理安排了華遠集團股權的退出和小股東要約收購的問題。也一定能找到合理處理萬科之中的股權沖突問題的辦法。馮侖先生經常在各種股東的戰爭中“野蠻生長”，仍能逍遙自在。我也希望王石先生也能像馮侖先生一樣，給市場帶來驚喜！2016年1月6日星期三事件：【萬科H股復牌暴跌超9.17%A股繼續停牌】鳳凰財經訊1月6日周三，深陷“萬寶之爭”的萬科H股復牌，截至收盤報20.80港元，跌2.10港元，跌幅為9.17%。萬科1月5日晚間在香港聯交所發布公告稱，在咨詢香港地區及中國大陸的相關監管機構后，公司向聯交所提出申請，于2016年1月6日早上9時開始恢復其H股買賣；同時公司A股股票將繼續停牌。市場人士評價：【萬科H股復牌猜想：期望砸盤影響A股觸發寶能系平倉紅線】摘要：寶萬之爭關鍵時刻，萬科為何只復牌H股？業內猜測認為，萬科復牌H股是為了砸盤，影響后續復牌的A股走勢，觸發寶能系平倉紅線。有投資人士表示，不同交易市場有不同交易規則，雖然同一公司的A股與H股不同步復牌的情況極為少見。萬科H股復牌了，開盤后大跌超10%。這是萬科1月5日深夜發布的一則公告，讓市場又炸開了鍋：為何只復牌H股，而A股卻要繼續停牌？這會給“寶萬之爭”帶來什么影響？你只要相信我們，懶人也賺錢。想了解操作策略，如何選牛股？如何解套？歡迎添加微信（復盤大師）或者fupan588萬科在公告中稱，在咨詢香港地區及中國大陸的監管機構后，公司向聯交所提出申請，將與1月6日早上9時開始恢復H股的買賣。與此同時，由于有關潛在重大資產重組受深圳證券交易所的《上市公司業務辦法指南第10號-重大資產重組》的規定，經公司申請，A股繼續維持停牌。有投資人士表示，不同交易市場有不同交易規則，雖然同一公司的A股與H股不同步復牌的情況極為少見，但萬科此舉應該是遵循相關規則。萬科也在公告中解釋了A股繼續停牌的原因：深交所第10號指南就A股公司進行重大資產重組時需要履行的事項提出規范框架，其中包括A股停牌。業內有一種猜測認為，萬科此舉或許是為對抗寶能系增加籌碼，突如其來的H股復牌讓寶能系來不及籌措資金應對，而萬科管理層的盟友則可趁機大舉吸入萬科H股。事實上，在萬科股票停牌之前，一些外資機構開始增持萬科H股。根據香港聯交所資料披露，惠理基金、貝萊德、瑞銀、匯豐銀行都在12月15日~12月16日先后買入萬科H股，總共買入3507.42萬股，如果按照12月15日及12月16日的股價平均價20.9港元計算，那么整體涉及資金達到7.33億港元。有消息人士對第一財經記者稱，H股的重要機構投資者會力挺萬科管理層。第一財經記者也曾報道，在12月18日萬科股票停牌之日，萬科董事會主席王石曾率隊奔赴香港。目前，萬科H股13.15億股，占總股本的11.9%。萬科管理層、劉元生、萬科工會合計持有5.87%，華潤持有15.23%、安邦持有6.18%。如果萬科管理層能把這些股票表決權都拉攏過來，將占到萬科總股本的39.18%。從寶能系公布的權益披露信息中可以得知，寶能系目前持有萬科26.81億股均為A股，占萬科總股本的24.26%。也就是說，寶能系尚未在港股市場買入萬科。但不能忽視的是，寶能系在香港資本市場擁有中國金洋（01282.HK）這個融資平臺。寶能系在2014年8月正式入主中國金洋，合計持有該公司72.45%的股權。有知情人士曾對記者透露，寶能系計劃通過增發或發債的形式融資百億資金。不過這個消息遭到了中國金洋方面的否認。另一種猜測認為，萬科復牌H股是為了砸盤，影響后續復牌的A股走勢，觸發寶能系平倉紅線。萬科A[0.00%資金研報]股何時復牌尚是未知數。萬科在最新的公告中稱，根據深交所第10號指南所規定，于公司A股停牌日起計之30個自然日屆滿前，即在1月18日或以前，如公司有關任何恢復A股股份買賣或繼續停牌之申請，將盡快通知其股東和投資者。萬科H股復牌到底會引發一輪股價下跌，還是新一輪的股權爭奪？這些都有待進一步觀察。2016年1月7日星期四事件：【萬寶之爭戰火重燃：華潤換帥萬科H股復牌大跌】1月5日晚22點25分，萬科突然在港交所發出H股復牌公告，萬科H股于昨日（1月6日）復牌。復牌后萬科H股表現不佳，開盤即大跌，截至收盤下跌9.17%。眾所周知，在寶能系不斷舉牌萬科并成為其第一大股東后，萬科已經在2015年12月18日宣布萬科A[0.00%資金研報]H股同時停牌。萬寶之爭似乎告一段落，而在昨日萬科H股復牌后，爭奪將重燃戰火。此外，作為萬科前任大股東的華潤集團也傳來新消息，《每日經濟新聞》記者從權威渠道確認，中國出口信用保險公司總經理羅熹即將調任華潤集團總經理。羅熹曾任農行、工行副行長，在金融國際業務、資本運作方面經驗豐富。H股復牌大跌在A股及港股同時上市的公司，一般情況下會同時停牌或復牌其A股和H股。萬科在2015年12月18日就同時停牌了其A股和H股，但很蹊蹺的是，為什么昨天復牌只復牌H股？萬科在5日晚的公告中指出，在向兩地監管機構咨詢之后，才向港交所提出申請，單獨復牌H股。此外萬科還表示，由于有潛在重大資產重組，受深交所《上市公司業務辦理指南第10號—重大資產重組》的規定，萬科A股將繼續停牌。不過《每日經濟新聞》記者注意到，在5日的公告中，萬科還特別加粗字體注明，目前籌劃的潛在重大資產重組比較復雜，萬科及各相關方正在繼續協商潛在重大資產重組的條款，潛在重大資產重組事項可能不會繼續進行。雖然此前萬科董事局主席王石就表示過，不會采取“毒丸計劃”。但是對于單獨復牌萬科H股，會不會起到類似阻止寶能系的作用，其實市場上也有很多解讀。昨天復牌之后，萬科H股在港股開市前時段（相當于集合競價）就報價每股20.3港元，大跌了11.35%。隨后萬科H股以20.3港元的價格開盤，最低下探至每股19.68港元，此后出現小幅反彈，股價開始走穩，并在20.3港元附近橫盤運行，接近收盤時萬科H股股價還有小幅拉升，最終以20.8港元報收，全天下跌9.17%。有資深業內人士表示，根據此前的信息披露，寶能在萬科停牌前因A股籌碼已經相對稀缺（A股的漲停板因素）而倉促收購萬科H股時，收購的成本是非常高的。如果寶能也大量使用杠桿購買港股，那么大跌9.17%的萬科H股或許是致命一擊。不過，記者查詢了港交所的權益披露信息發現，實際上港交所披露寶能系的持股情況都是持有萬科A股的數額，并沒有寶能系持有萬科H股的數目。萬寶之爭的主戰場仍在A股上。至于如果萬科H股真的大幅下跌，會對寶能系造成多大影響，還很難講。《每日經濟新聞》記者注意到，此前萬科是少有的H股比A股貴的幾家AH股公司之一，從目前的股價看，萬科的A股較其H股有40%多的溢價。如果要維持此前萬科的AH股價格情況的常態，萬科A股一旦復牌又會怎么樣？這樣看來，萬科讓H股先復牌更像是投石問路，看看此后萬科A股會怎么走。1月5日，被媒體封為“收購狂人”的融創主席孫宏斌在出席記者會的時候，就隔空對姚振華喊話：“這是買賣，別較勁。”此外，他還表示，萬寶之爭的雙方在這場爭奪戰中都做不了什么，因為即使萬科增發股票，寶能系還是第一大股東；而萬科市值高達2700億元，如果寶能系全面收購萬科就是“有病”。中信保總經理將調任華潤與此同時，一則關于華潤集團的消息引起了記者的注意。1月6日下午，《每日經濟新聞》記者從權威渠道確認，中國出口信用保險公司總經理羅熹即將調任華潤集團總經理。該渠道還透露，今日（1月7日）中組部將正式宣布，華潤集團也會發布相應公告據了解，華潤（集團）有限公司現任總經理為喬世波，2009年1月起任職總經理，在2014年初華潤集團董事長宋林接受組織調查之后，中組部當時決定暫由喬世波全面主持工作。2014年4月，華潤集團在香港召開會議，傅育寧接任華潤集團董事長。資料顯示，羅熹曾任農行、工行副行長，在金融國際業務、資本運作方面經驗豐富。作為央企的華潤長期是萬科大股東，對于此次調任與當前沸沸揚揚的萬寶之爭是否有關，對萬寶之爭有無影響？該渠道消息人士并未給予評論，只是表示，“總經理喬世波已經到退休年齡”。值得注意的是，華潤集團長期作為萬科的大股東，在此前激烈的萬寶之爭中一直未有明確態度。此次，具有保險背景的羅熹即將調入華潤集團，對萬寶之爭有何影響尚未可知。元旦期間，和萬科及華潤有著頗深淵源的任志強，也一改此前沉默的態度，指出華潤集團其實才是萬科股權之爭的主角。但在萬寶之爭爆發后，華潤集團的應對卻出現了三大失誤。不過面對已經發生的失誤，并不說明華潤已經無路可行或者徹底失敗了。華潤雖然單股不再獨大，但卻可以和其他股東合作，形成一致利益人的統一戰線。其有這種實力和號召力，只在于想不想、要不要這樣去做。“華潤仍然有能力在股票價格相對合理時擴大持股比例”，任志強稱。任志強稱，“沒有王石的努力，就不會有今天的萬科，華潤作為萬科的大股東對萬科來說是件好事”。攻防手法：【“寶能系”資管產品平倉線在哪：萬科A復牌后需跌超24%】“寶萬之爭”走向未明，資產重組方案變數猶存。在此敏感當口，萬科股票的“非對稱復牌”(H股先于A股復牌)再度引發外界猜測：此舉是不是萬科方面應對“寶能系”進攻的又一項舉措？而在另一方面，面對著萬科H股復牌首日的大跌走勢，外界更為關心的是，未來萬科A[0.00%資金研報]股復牌后的走勢是否也會步其后塵？若真如此，“寶能系”后期用于增持萬科的相關資管產品是否有觸及或穿破“平倉線”的可能？H股突然復牌背后在所籌劃資產重組尚無實質性進展的背景下，萬科H股1月5日晚22點25分突然通過港交所發布公告稱，經公司提出申請，H股于1月6日開始恢復買賣。與此形成鮮明對比的是，萬科同晚通過深交所發布的公告則表示，由于公司籌劃的資產重組仍存在不確定性，為避免股價異常波動，A股股票將繼續停牌。此次“非對稱復牌”消息一出，隨即引發外界廣泛猜測。有投資者指出，資產重組如此重大的事情方案尚未明朗，為何H股要先于A股復牌？甚至還有人將此事與此前“王石赴香港拜會外資大行”聯系到了一起。另有投資者認為，由于A股市場一直是“寶能系”增持萬科的主戰場，加之其停牌前仍在瘋狂買入，萬科此時復牌H股而令A股繼續停牌，或是避免“寶能系”通過繼續購股而進一步提高持股比例。上證報《萬科劇透重組路徑澄清三方和談傳聞》一文曾指出，萬科本次資產重組須經出席股東大會股東所持表決權的2/3以上通過，鑒于“寶能系”目前所持萬科股權比例已高達24.26%，若其對本次重組投出反對票，那么該次重組方案的實施則需要贊成股東的持股比例達到48.52%以上。從這一角度而言，投資者所做上述猜測似乎有幾分道理。而對于本次“非對稱復牌”，萬科給出的官方表述是“在咨詢香港和內地相關監管機構后”所作出。為此，上證報記者昨日就此事專門采訪了港交所，港交所發言人則表示，為確保市場正常運作，任何短暫停牌均應限制在絕對必要的時段內，以確保投資者“不會不合理地無法使用市場”；而上市公司有責任確保在刊發公告后，或短暫停牌的原因不再適用時，在可行的范圍內盡快復牌買賣。該發言人進一步強調，“發行人(指萬科)在短暫停牌期間，應盡快刊發公告向市場公布(重組)交易正在磋商中并盡快復牌，而不宜一直停牌等待磋商結果。”從上述表態可見，萬科此次H股先行復牌乃是順應了港交所的監管思路。鑒于萬科本次重組仍在磋商中，至于外界對萬科H股先行復牌后會否出現內幕交易的擔憂，港交所對此也做了充分的預估。上述發言人指出，為維持市場公平有序及持續交易，交易所期望上市公司采取有效而適當的措施將內幕消息保密，交易所也一直監察股份價格及成交量的變動并留意新聞媒體報道，以檢測是否有內幕消息泄露，防止證券市場可能出現虛假或不公的交易情況。而若有違反《證券及期貨條例》的內幕交易出現，交易所會將違例個案轉交證監會跟進。“寶能系”資管產品平倉線在哪除了“非對稱復牌”事件本身，外界同樣關注的是萬科H股復牌首日的股價表現。記者注意到，萬科H股6日復牌后直接大幅低開，最高跌幅一度超過14%。此后便一直維持低位震蕩態勢，收盤報收于每股20.80港元，跌幅為9.17%。不得不提的是，在萬科A、H股同步停牌后，A股市場隨后也步入震蕩調整階段，房地產個股跌勢較為明顯。加之H股復牌首日的大跌走勢，萬科A股未來復牌后的股價走勢也引發外界關注。“我要是萬科管理層，就立即終止重組，A股復牌后股價大跌，寶能之前高位買入的籌碼就將面臨觸碰平倉線的風險。”有投資者戲謔道。那么，借助股價大跌擊潰“寶能系”的概率究竟有多大？根據此前披露信息，自2015年11月27日以來，“寶能系”旗下的鉅盛華通過安盛1號等七個資產管理產品對萬科展開了杠桿式增持。借助于上述資管產品所提供的187.5億元資金彈藥，“寶能系”持有萬科股權比例從之前的15.04%快速增至停牌前的24.26%。而根據港交所披露的鉅盛華購股規模和均價可推斷，上述七大資管產品的187.5億元應已經用光，且不排除鉅盛華以其他資金少量入市購股的可能性。經記者粗略計算，倘若“寶能系”去年12月4日后追高買入股份均是通過上述資管產品所實施，那么以187.5億元的資金體量計算，其平均買股成本約在18.4元/股。而根據鉅盛華此前披露，七大資管產品均將計劃份額凈值0.8元設置為平倉線，資產管理計劃份額凈值低于或等于平倉線時鉅盛華需按照管理人要求及時追加保證金。如此來看，七大資管產品的整體平倉線水平應在14.72元左右。但由于西部利得(起始規模75億元)和泰信(37.5億元)旗下資管產品是后期建倉，其持股成本應高于上述平均成本。不過，即便以鉅盛華去年12月16日至18日期間平均23.304元每股的高位買入價計算(據港交所數據)，其對應的平倉線為18.64元。這意味著萬科A股復牌后大跌超過24%以上時，才有可能令“寶能系”個別資管產品觸及平倉線。但在分析人士看來，財大氣粗的“寶能系”既然選擇利用杠桿資金高位增持萬科，勢必也做出了相應的風控計劃，寄希望于股價大跌來擊潰“寶能系”，其可能性并不大。“‘寶萬之爭’的參與各方均可謂業界大佬，在互相抓不住對方把柄的前提下，事件最終走向還將取決于各方在博弈、談判后所達成的結果。”該人士猜測稱。【20家公募調整萬科A估值復牌或被砸盤】20家公募調整萬科A[0.00%資金研報]估值復牌或被砸盤謝丹敏圍繞“萬科控制權”之爭的一場“宮斗劇”似乎又有新變化。隨著安邦與王石團隊近日的親密互動，一度被市場認定為“隔壁老王”再度被寄予厚望。在停牌半個多月后，1月6日萬科企業（2202.HK）一經復牌便遭重挫，截至收盤報20.80港元，跌幅9.17%。萬科H股的暴跌更讓一批市場投資者覺得，勝利的天平正進一步向王石和他的管理層團隊傾斜：寶能系在增持過程中，使用了帶杠桿的專戶產品，一旦A股復牌暴跌，寶能系面臨被動平倉的風險。但在基金經理眼中，這是小概率事件，萬科A當前逾24元的市價相較寶能系15元以下的持倉成本具備了充足的安全墊；但大概率事件是萬科A復牌后將面臨一定拋壓，鑒于受到萬科A停牌而不能買賣影響，一些公募基金的持倉已明顯違反了“雙十規定”，它們毫無疑問將扮演接下來的“砸盤者”角色。20家公募調整萬科A估值1月6日萬科企業在香港市場的暴跌不免讓人聯想到萬科A復牌后的窘狀。萬科5日晚在香港聯交所發布公告稱，1月6日早上9時開始恢復其H股買賣；同時萬科A股份將繼續停牌，且在停牌30日期滿后（至1月18日）可能繼續停牌。“萬科復牌后至少應該有一個板的跌幅。”上海一家大型公募指數基金經理對《第一財經日報》稱，萬科H股大跌，停牌期間地產股都在跌，復牌后正常萬科A會補跌。Wind資訊統計顯示，自萬科A停牌以來至1月6日，申萬房地產指數[2.45%]累計下跌幅度為7.32%。伴隨著H股和行業指數的大跌，一些持有萬科A的公募基金紛紛發布公告調整估值。1月6日，銀華中證800、工銀瑞信深100等在發布的萬科A的估值調整公告中，均改用指數收益法來估算萬科A估值。匯總萬科A停牌以來發布估值調整公告的基金總數，截至目前這一數字超過了20只。“行業暴跌的時候，如果不調整估值，重倉股在復牌后會補跌。先知先覺的基金投資者肯定會選擇贖回。”上述基金經理進一步稱，相比基金公司會盡量往下調整估值，基金在停牌期間申購基金份額，反而會得到萬科A復牌后的估值正常化的額外收益。這也意味著，擔憂萬科A復牌暴跌拖累基金凈值走弱而選擇提前贖回已然成了多余之舉。公募手上的“燙手山芋”盡管在“寶萬”眼里，萬科的股權是香餑餑，但在公募基金眼里，持有過多萬科A的股權將是大忌。根據《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第三十一條的規定，被俗稱為“雙十限定”的條款有兩條：第一，一只基金持有一家公司發行的證券，其市值不能超過基金資產凈值的10%；第二，同一基金管理人管理的全部基金，所持有的一家公司發行的證券，不能超過該證券的10%。從目前的情況來看，因萬科A12月18日突然停牌，一批公募基金已經突破或者逼近“雙十”。Wind資訊統計顯示，若以三季報持有的份額計算，截至目前鵬華中證800地產、建信深證基本面600ETF、工銀瑞信深證紅利ETF、國泰房地產、天弘中證全指房地產A、嘉實深證基本面120ETF[2.41%]、華安中證細分地產ETF持有萬科A的市值占基金凈值的比重分別達到16.75%、14.63%、12.96%、12.91%、12.38%、11.41%、10.32%，這些基金的持股市值明顯突破了“雙十規定”。“如果去年四季度它們沒有減倉，那這些基金在萬科A復牌后，將成為砸盤的主力軍。”該基金經理進一步稱，正常預估萬科A復牌后應該會有一個跌停板。截至目前，萬科A二級市場股價為24.43元。即便公募基金砸盤兩個跌停板，萬科A的股價仍接近20元，這樣的股價對增持它的寶能系來說仍是獲利頗豐，短期來看，這顯然構不成爆倉的威脅。據公開報道，寶能系“狙擊”萬科的資金主要來源一方面是銀行信貸、債券、股權質押等傳統資金來源，另外就是近期通過資管計劃以1∶2杠桿融資。寶能系旗下公司鉅盛華曾就其11月27日至12月4日通過7個資管計劃購入萬科A股4.97%股份做了披露。公告顯示，鉅盛華是通過南方資本、泰信基金、西部利得3家公司的7個資管計劃合計買入萬科A股5.49億股。備案信息顯示，7個資管計劃規模總計在187.5億，優先級資金大概率來自銀行理財資金。此外，鉅盛華在答復深交所關注函中表示，增持萬科所耗費的96.5億資金中，鉅盛華直接出資32億元，優先級委托人出資64億元。資管計劃杠桿為1∶2，鉅盛華認購劣后級。然而，寶能系增持萬科的劣后成本極低，與目前24元的價格相差深遠。“寶能的成本不會超過15元，目前24元的價格溢價率很充分，想要寶能系因為價格跌破平倉線而爆倉基本是不可能的。”上述基金經理如此指出。由此來看，目前減持萬科A最現實的一股重要力量就是來自于公募基金。市場人士評價：【萬科股權之爭引商界分化分裂為磐石派和滾石派】萬科股權之爭引起商界分化，企業家們分裂為“磐王石”和“滾王石”兩個陣營。無論結果如何，這場爭奪戰對中國企業家而言都具有樣本意義吳斯丹蔡胤羅韜萬科（000002.SZ，02202.HK）H股復牌、A股繼續停牌，出乎了市場意料。萬科此時單獨復牌H股的真實原因尚不得知，萬科控制權爭奪的走向也難以推斷。不過，商界關于萬科控制權爭奪的議論卻在不斷發酵。“挺石派”認為，以王石為中心的萬科現有管理層非常優秀，從長遠發展角度來講，希望寶能系不要換掉這個管理層，否則會兩敗俱傷。“滾石派”則表示，萬科管理層僅僅是職業經理人，而非萬科“老板”，寶能通過資本控制萬科無可厚非，萬科管理層如果不喜歡新股東，大可以另謀高就。事實上，王石以及萬科現有管理層也確實對外界表達了捍衛現有萬科管理團隊及文化的立場，王石在接受媒體采訪時甚至表示做好了最壞打算，即率隊出走、另起爐灶。知名地產人任志強呼吁，要建立良好的市場規則，有利于法律與道德底線的統一，以培養更多的職業經理人忠誠于與企業發展共進退。“王石的萬科”還是“萬科的王石”1月5日深夜，萬科發布公告稱，公司H股于1月6日復牌，A股繼續維持停牌。從萬科的公告中可以看出，H股復牌是萬科主動提出的申請。業內有一種猜測認為，萬科此舉或許是為對抗寶能系增加籌碼，突如其來的H股復牌讓寶能系來不及籌措資金應對，而萬科管理層的盟友則可趁機大舉吸入萬科H股。但從萬科H股復牌當天的股價表現來看，卻并未出現大舉搶籌的情況。當天，萬科H股開盤大跌逾11%，盤中跌幅一直維持在10%上下，收報20.8港元，跌幅9.17%，成交額也僅有17億港元。萬科復牌的真實意圖尚不得知，但可以判斷的是，萬科管理層會利用這次復牌尋求抵抗寶能系的更多籌碼。這場萬科控制權爭奪戰還將持續一段時間。對于萬科管理層與寶能系爭奪萬科控制權一事，商界各位大佬也紛紛發表意見。萬科管理層是否有權拒絕資本成為議論的焦點之一。在10多年前差點主導華遠地產[2.99%資金研報]收購了萬科的任志強認為，中國的情況比較特殊，是從沒有勞動力、人力資本市場，在改革之后才發展的。許多企業則是先靠經理人創業之后，才引入資本或進入資本市場的。因此出現兩類經理人。一類是沒有資本，但創立了企業和品牌的。企業與品牌和經理人的品行、能力、聲譽、影響緊密結合的。資本進入時依賴于經理人。一類是先有企業、資本，逐漸培養出來的、或外來的經理人，他們更多依賴于資本。萬科恰恰屬于第一類企業，王石是萬科的創始人，在上世紀80年代的股改過程中主動放棄了可以控制萬科的股權，憑借著一套現代化企業管理制度和職業經理人制度，將萬科做成了全國最大的住宅開發商。任志強認為，經理人也有自己的權利，他可以選擇有利于個人發揮最佳作用同時有利于企業發展的資本。當然也有權拒絕資本的選擇，包括阻止資本進入或拒絕接受委托雇用。“通常創建企業和品牌，并被市場證明是成功的經理人才有拒絕或阻止某些資本進入的選擇權和實力。他們可以用聯合其它股東、不斷擴增等手段，讓想控制公司的股東耗盡實力，增加控制成本。”任志強三一重工[3.81%資金研報]總裁向文波持有不同觀點，他說，沒有人在乎王石是不是放棄了自己的股權，但是一個商業社會基本的規則應該受到尊重。具體到這件事（萬科控制權爭奪），股東就是股東，職業經理人就是職業經理人。放棄大股東那是王石個人的選擇，選擇了做職業經理人就得恪守本分。祥祺集團董事長陳紅天日前也表示，任何投資人，在選擇投資方向的時候，需要對被投資企業的行業、盈利能力、可持續發展、負債水平、特別是被投資企業的經營管理團隊等因素進行綜合評估。也就是說，寶能是認同萬科經營團隊的。但令人訝異的是，萬科的負責人竟然說出寶能的投資是“野蠻人”來敲門。在陳紅天看來，職業經理人是受薪工作的，是管理、經營的團隊，不應該由職業經理人反過來選擇和控制股東。職業經理人不喜歡新的股東，或者不喜歡“老板”，可以選擇離開。能有“皆大歡喜”大結局？一邊，寶能系在不到半年時間內“閃電”收購萬科股權高達24.26%，另一邊，萬科管理層在2015年12月17日以后表現出強烈抵抗姿態，這場萬科控制權的爭奪戰成為了一場跨年的資本大戲。兩敗俱傷是多數人不愿看到的結果，各界大佬也都希望寶能系與萬科管理層能互相妥協，皆大歡喜。任志強說，職業經理人無論如何都無法阻擋合理合法在資本市場公開交易中進入的資本。那么當控股資本與經理人意見無法協調一致時，經理人可以選擇離開。但通常這種情況會造成企業損失，（如股票下跌）大多投資者是不希望兩敗俱傷的。“任何收購，無論是市場還是股東，都希望看到資本與經理人的和平共處形成雙贏的局面。但目前尚未發現任何一方的退讓。希望在重新復牌之前有個好的解決方案，否則就會引起股票價格的波動。”任志強表示。2015年12月21日，在北京光華路SOHO3Q項目的開業發布會上，被SOHO中國[1.89%]董事長潘石屹說：“王石是我好朋友，一起做了這么多年，確實從萬科的發展到他們的做人做事，讓我非常敬佩。”較早前的12月19日，潘石屹曾經在微博中寫道：萬科真正的價值在于管理團隊，在于他們的價值觀和專業負責任的精神。無論股東如何變化，都希望從長遠考慮，珍惜這些寶貴財富。潘石屹：“寶萬之爭里面的事情我也不了解，希望他們處理好，形成一個很好的案例，給今后的企業家樹立一個榜樣，就是碰到危機碰到事情的時候他們是本著什么原則去解決的。”1月5日，融創中國[-0.20%]董事長孫宏斌對《第一財經日報》等媒體表示，他堅決支持萬科管理團隊。他說，他相信任何一個想成為萬科股東的人都不希望換掉萬科目前的管理團隊。他自己也感同身受。“我想給姚老板（寶能系實際控制人姚振華）帶話，這就是個買賣，別較勁，萬科也別較勁。”孫宏斌說，他建議萬科與寶能能坐下來談談，雙方不可能都滿意，但可以相互做出一些妥協。任志強還撰文指出，萬科的股權之爭，及資本與管理層的矛盾，也許是個個案或特例。但反映出資本市場的殘酷競爭，不一定會對企業的穩定發展帶來機遇，反而可能帶來的是災難。如果大量非專業的資本用這樣方式控制企業，并試圖改變企業的文化，形象，則可能帶來市場的混亂。他呼吁，中國的一行三會應有相應的法律，以避免發生更多的非長期持有的控制性股權的變化引起的市場波動。【萬科稱重組面臨“阻力”A股存延期復牌可能】萬科：“以公告為準”昨日，萬科H股以20.3港元開盤，收盤報20.8港元，跌幅達9.17%。按照公告顯示，萬科于1月5日向香港聯合交易所申請恢復H股的股份買賣，但萬科A[0.00%資金研報]股仍停牌。2015年12月18日，因籌劃重大資產重組，萬科A、H股同時停牌。對于萬科為何在萬科寶能股權之爭的這一重要關頭忽然復牌H股，新京報記者昨日向萬科方面詢問原因，但萬科方面并沒有正面回答，只是強調“以公告為準”。國金證券[4.89%資金研報]香港董事總經理黃立沖昨日接受新京報記者采訪時表示，在港上市公司如有重大事項，需停牌公告籌劃的為何種重大事項，一旦確定籌劃的重大事項就可復牌。2015年12月29日，萬科曾公告籌劃的重大資產重組事項為擬以新發行股份方式（A股或H股）及現金支付方式，收購潛在賣方持有的目標資產。“重組方案需要經過很長時間的消息披露準備、謹慎調查，包括股東大會的批準等。但按港股相關規定，股票無須在方案未出前一直停牌。一旦重大事項確定了，最多只能拖三四天就需要復牌，不然港交所會一直催促。”黃立沖表示。萬科A存延期復牌可能在萬科H股復牌公告中，萬科表示萬科A股將按照深交所規定，繼續停牌，預計于1月18日復牌。萬科在公告中稱，將努力于2016年1月18日或以前召開董事會會議，審議并披露有關潛在重大資產重組訊息。但如果公司未能在上述期限內召開董事會會議審議并披露有關事項，萬科可向深圳證券交易所提出A股延遲復牌申請。這意味著萬科A在停牌期滿后依然有延期復牌的可能性。對于萬科H股復牌交易，但A股繼續停牌，有媒體報道猜測“為對抗寶能系增加籌碼”或“砸盤影響后續復牌的A股走勢，觸發寶能系平倉紅線”等。實際上，萬科H股占萬科總股本11.9%，不少萬科港股掌握在機構投資者手中。而在萬科股票停牌之前，港交所曾披露一些外資機構開始增持萬科H股。根據港交所資料披露，惠理基金、貝萊德、瑞銀、匯豐銀行都在2015年12月15日-12月16日先后買入萬科H股，總共買入3507.42萬股。而在萬科股票停牌期間，也有報道稱萬科董事會主席王石曾率隊奔赴香港拜會基金尋求支持。不過有業內人士對新京報記者表示，王石拜會基金尋求支持不亞于逆水行舟，基金公司不會將基金自身利益同王石捆綁在一起。對于“砸盤影響后續復牌的A股走勢，觸發寶能系平倉紅線”的猜測，匯業證券分析師岑智勇昨日接受新京報記者采訪時表示，A股有很多變數，要看具體的重組方案后，才能判斷，不能簡單認為H股跌就一定會傳導至A股。重組事項前景不明在1月5日的公告中，萬科還表示，目前籌劃的重大資產重組事項較為復雜，不能確定重組事項是否會繼續進行。若繼續進行，或受條件限制、需獲監管機構的批淮及股東的批淮。與萬科2015年12月29日首次披露重大資產重組進展公告相比，上述公告萬科透露“與一名潛在交易對手簽署了一份合作意向書”是“不具有法律約束力的合作意向書”。另外，萬科A、H股停牌前，股價均處于高溢價狀態。按照萬科公告的定向增發注入資產的重組方案，A股定增價格在16元-17元，H股則在18港元-19港元，在增發價格上就面臨不少壓力。業內人士對新京報記者表示，在萬科公布了重組方案后，其股票必須復牌，而在股票復牌至股東大會審議重組方案期間，一般會有一個月股票正常交易時間。“如果寶能是奔著控股萬科來的，很顯然在這段時間會繼續買入萬科股票，而在這段時間買入萬科股票的散戶，大都是抱著炒作股價心態，這將使重組方案在股東大會通過的難度進一步增加。”目前，寶能系持有萬科24.26%股份，為萬科第一大股東，在股東大會上擁有舉足輕重的話語權。新京報記者李春平陳禹銘■聲音孫宏斌喊話“萬寶”：“就是生意，別太較真”新京報訊（記者陳禹銘）1月5日融創中國[-0.20%]在上海舉行新聞發布會，發布會上，融創中國董事長孫宏斌談到近日來備受關注的“萬科寶能股權爭奪戰”，他隔空向交戰雙方喊話：“想給姚老板帶句話，就是個生意，別太認真。萬科你本來就是大股東了，也別較真。”“萬科的管理團隊是非常優秀的，”孫宏斌在發布會上表示了對萬科管理層的支持，“我相信任何做他的股東的人都不想換這個管理團隊，管理團隊保護自己的控制權天經地義，我是堅定不移地支持萬科。”孫宏斌認為，寶能是控制不了萬科的。“這就是個生意。”孫宏斌稱，寶能現在持有的股份已經到24%，再增持的空間不多了，因為超過30%，會觸發全面要約收購，到時萬科市值高達3000多億元。寶能不會有那么多資金去收購那么大市值那么貴的企業。孫宏斌稱，就寶能目前持有的股份而言，寶能也無法在董事會做什么，控制萬科更是不可能。而同時萬科也做不了什么，因為已經是第一大股東，再增發，股份攤薄了也還是第一大股東。孫宏斌認為，資本市場有資本市場的規則，一切還是要按規則辦事。“萬科寶能不管怎么樣，都走不出這個規則，到最后還是要坐下來談。”孫宏斌說。■相關四家基金公司調整萬科A估值新京報訊（記者李春平）繼天弘基金率先對已停牌的萬科A調整估值后，廣發基金、德邦基金、寶盈基金也對萬科A的估值進行調整。1月5日，廣發基金發布公告稱，鑒于萬科A股票因重大事件臨時停牌，公司決定自2016年1月4日起對公司旗下基金持有的萬科A股票按指數收益法進行調整，待上述股票復牌且交易體現活躍市場交易特征后，將恢復為采用當日收盤價格進行估值。同日，德邦基金、寶盈基金也表示于1月4日起對萬科A采用指數收益法進行估值。除廣發、德邦、寶盈等基金公司外，天弘基金早在2015年12月22日就提出，對于停牌萬科A，旗下基金采用指數收益法進行估值。同花順[10.00%資金研報]數據顯示，三季度末，天弘基金旗下共有4只產品持有萬科A，持股數量分別為48.9萬股、10.54萬股、1.53萬股和0.7萬股，持股比例共計0.01%左右。另外，廣發、寶盈基金旗下產品三季度末持有萬科A的股票比例也均未超過0.01%。2016年1月11日星期一事件：【萬科H股公告重組進展A股繼續停牌】鳳凰財經訊1月11日萬科發布關于重大資產重組停牌進展公告，A股繼續停牌。萬科H股6日復牌以來，連續4天下跌，累計跌23%。【王石對“寶萬之爭”急轉180度萬科H復牌4日暴跌21%】中午收盤，萬科H跌8.11%，復牌4天累跌20.95%。9:39，萬科H跌6.09%，1月6日復牌以來累計下跌19.16%；萬科A停牌中。2016年首周，王石現身杭州，這里是浙商銀行的大本營，曾為“萬寶之爭”一方寶能集團提供百億資金。大量媒體守在王石所住的酒店。1月8日，2016中國（杭州）“互聯網+”金融大會在杭州舉行，王石并未出現在主會場上，而是出席了當日下午由中國工商銀行[-3.14%資金研報]舉辦的關于“銀行互聯網之路”的分論壇，并發表主旨演講。工行是中國目前資產規模最大的銀行機構。王石出席這類活動也不是什么大不了的事兒，但由于在“寶萬之爭”中，浙商資本似乎扮演了一個特殊角色，外界難免猜想王石是為“萬寶之爭”而來。“工商銀行與萬科會簽訂協議嗎？”當日中午，各種消息已四處流傳。王石是否接觸了浙商銀行？他與工商銀行簽訂了什么協議嗎？他當天和誰見了面？和誰共進午餐？他在論壇上講了什么話？每日經濟新聞記者為你捕捉蛛絲馬跡……1月8日，中國工商銀行董事長姜建清、螞蟻金服CEO彭蕾等金融界大佬出席了2016中國（杭州）“互聯網+”金融大會。可是到了下午，得到王石將到場消息的記者都轉身圍堵王石去了。“王石1月7日就到杭州了，是被工商銀行邀請來的，就住在會議的黃龍飯店。”有知情人士對《每日經濟新聞》記者說，期間，王石見了姜建清，還與工商銀行浙江省分行黨委書記、行長沈榮勤聊了半個多小時。王石大談“互聯網+”產業發展、萬科賣房經驗，還非常主動地與“圍堵”他的記者合影。日前對“萬寶之爭”持宣戰和供給態度的王石，卻偏偏避而不談“萬寶之爭”。王石稱：市場發生變化，經濟放緩，而且增長模型在調整當中，房地產的黃金時代結束了，進入了白銀時代，但對于有準備的公司，這個白銀時代才是真正增長的黃金時代。王石還表示，整個市場發生變化：已從過去追求的有自行車、縫紉機、手表，已經是非常好的生活了，現在整個改變了，現在光有汽車、電視機、房子還不夠，要有舒適的生活，顯然，這個轉型帶來了更多的機會。王石與姜建清等在現場啟動了融e購兩周年店慶暨首屆“購房節”活動，推出融e購“一觸即貸”線上住房按揭貸款產品。2．會見了什么神秘人物？王石的主旨演講內容透露出，他當天中午見了杭鋼集團的人，并共進午餐。他說：今天中午吃飯的時候，杭鋼的董事長陳月亮，我們萬科的CEO叫郁亮，一個月亮，一個郁亮，很有意思。我跟他說，我們很重要的是搞機器人[-9.50%資金研報]，他一愣，說‘萬科真時尚’，他問為什么萬科要搞機器人？我在這兒說一下，我一句話，我說‘我是用戶’。至于杭鋼集團，據其官網介紹：經營業務包括鋼鐵、貿易流通、房地產為核心業務，環境保護、酒店餐飲、科研設計、礦山開采冶煉、高等職業教育等，截至2014年底，杭鋼集團擁有全資及控股子公司40家，其中杭鋼股份[-10.05%資金研報]（600126，SH）為上市公司；擁有總資產640.56億元，凈資產173.91億元，實際控制人為浙江國資委。而杭鋼集團董事長陳月亮，公開資料顯示，此前出任過浙江紹興市委常委、常務副市長等職務，2015年8月調任杭鋼集團擔任董事、董事長，還不到半年。杭鋼集團與萬科曾有淵源。早在2007年3月21日，杭鋼集團“孫公司”深圳富春東方（集團）有限公司股權包進行拍賣，最后的買家是萬科旗下的深圳萬科房地產有限公司以及聯合體，出價10.05億元，比評估掛牌轉讓價高出126%。3．王石未來要做什么？王石昨天專門談到了自己未來要做些什么：萬科與客戶粘連的是物業管理，為客戶提供24小時的服務，提供服務的是100萬套，平均2.5個人一家，就是250萬人。預計萬科未來十年的服務對象在250萬-1000萬，這是萬科第四個‘十年計劃’當中做的測算。在萬科的物業服務中，包括接受同行甚至是競爭對手的小區，未來3至4年之內，萬科服務的業主就會增加到兩三千萬。未來十年之內，我們（的業主）差不多要到六千萬至八千萬。未來十年，物業管理服務人員達到一百萬。現在光缺工就缺10%，現在整個都在調整，都在分流，將來保安、保潔工作很多年輕人不愿意干。關于物業管理上的缺工，王石表示，萬科面臨三個選擇：第一個選擇，從孟加拉進口便宜的勞工；第二個，萬科只管自己的物業管理服務；第三個選擇，找出路，就是機器人。王石說：現在萬科20個食堂當中有6個食堂是機器人在炒菜。在巴黎氣候大會上，中國館有一個招待的機器人，是萬科的第二代機器人，成了一個明星，外國友人一起合影；今年第一屆深圳的創投大會上，萬科展示的是無人駕駛汽車，這是最基本的要素，能夠自由行動。王石表示：2016年一季度，萬科將在深圳物業管理上投放夜間的機器巡邏人。2017年，萬科將在深圳投放由機器人管理的賓館，未來會有30萬份工作會用機器人取代。此前一直在哈佛游學的王石，眼下已改變行程到了牛津馬丁學院，因為那是“是機器人未來研究中心，從哲學層面上來考慮機器人與人類的關系。牛津的機器人未來的中心主任的觀點是——機器人不但會發展下去，而且機器人會取代人類”。2016年1月13日星期三事件：【消息稱萬科管理層要求寶能系減持但雙方未達成一致】鳳凰財經綜合1月13日早間財新網報道據消息人士透露，萬科管理層要求“寶能系”減持，但雙方尚未達成一致意見。下周一（1月18日）是萬科A[0.00%資金研報]初定的資產重組停牌到期之日，無論重組計劃繼續或放棄，萬科都需給出進一步披露。1月4日晚，萬科A發布公告稱，停牌期間，公司本次重大資產重組事項的相關工作正常推進，取得了一定進展。公司已于12月25日就有關可能交易與一名潛在交易對手簽署了一份不具法律約束力的合作意向書。除與前述潛在交易對手繼續談判外，還在與其他潛在對手方進行談判。市場人士評價：【萬科A復牌或致寶能130億浮盈蒸發姚振華還有兩個選擇】香港恒生指數同樣遭遇連日下行，累計跌幅達10.13%。身處其中的萬科H難以幸免，自1月6日復牌以來五個交易日內跌幅20.96%，1月12日收盤價18.1港元/股。截至發稿止，萬科A[0.00%資金研報]停牌時的股價24.43元/股相對于H股的價差已達34%左右。在H股持續走低的語境下，萬科A一旦復牌便可能遭遇來自中小股東的拋壓，這將讓包括寶能系為首的萬科股東們“如臨大敵”。據觀點地產新媒體不完全統計，寶能系持有萬科總股本22.11億股，以12月18日停牌價24.43元/股計算，持股市值高達654.97億元。假設萬科A跌幅與H股持平，寶能系的持股市值將蒸發近137億元。上述推算當然是建立在萬科A復牌暴跌的基礎上，但也在一定程度反映出寶能系潛在的持倉風險。反過來對于萬科而言，股價持續下跌及交易對象談判未確定，讓重組事項增添幾分不確定性。無論是姚振華還是萬科管理層，如何在進退之中兼顧利弊得失，成為“萬寶之爭”下一步的看點之一。誰是熔斷受益者？萬科H此前于1月5日晚間突然宣布復牌，稱公司向香港聯交所提出申請，將在1月6日早上9時開始恢復H股買賣；由于有關潛在重大資產重組，在深交所掛牌的A股股份則將繼續停牌。對于萬科H復牌，外界主要持兩種猜測，第一種猜測為萬科僅宣布H股復牌而A股不復牌，是為了方便盟友增持萬科股票。有市場人士向觀點地產新媒體表示，H股屬于境外市場，寶能系若想增持萬科H需要先向證監會申請資金額度，這種監管制度實際上對萬科管理層在香港的盟友更有利。第二種猜測則是，萬科H復牌將導致“砸盤”效應，即萬科H的中小股東拋售所持股票，最終引發股票動蕩下跌，直接沖擊寶能系的資金杠桿。對于這些猜測，萬科方面不予置評。不過也有市場人士對觀點地產新媒體指出，港交所的監管相比內地交易所更為嚴格，不會允許上市公司長期停牌，因此萬科H此番復牌或也許是來自監管的壓力。無論是有意還是無意，萬科H宣布復牌時恰逢A股首次熔斷以及香港恒生指數連跌兩天，股價其后四個交易日內毫無意外跌幅達23%。就效果而言，萬科并未采取大量舉債、高價購買不必要資產等做法拉低股價，但2016年初的A股“熔斷”，讓萬科在一定程度上收獲了類似“焦土計劃”的效果。市場人士對觀點地產新媒體指，萬科H的股本盡管只占總股本11%左右，但考慮到萬科是A+H雙平臺公司，在H股平臺持續走低的情況下，A股平臺一旦復牌也將面臨一波補跌的行情，“可以想象，這將給高杠桿增持萬科的寶能系帶來很大的資金壓力”。據觀點地產新媒體計算，寶能系持有萬科股本24.36%，累計持股26.82億股，按歷次買入價格區間測算出的總投入約429.65億元。以12月18日萬科A停牌價計，寶能系持股市值654.97億元，浮盈高達225億元。假設萬科A解除重大重組事項直接復牌，按H平臺跌幅20.96%計算，寶能系所持股市值將蒸發137億元；假設萬科A與深證成指[-3.06%]維持同一跌幅19.36%，寶能系所持萬科市值也至少蒸發127億元。同時值得一提的是，寶能系用于增持萬科的資金具有鮮明的高杠桿特點，包括保險資金、融資融券、收益互換、資管計劃、股權質押等都是其融資方式之一。其中，此前12月初寶能系透過7個資管計劃、3倍杠桿撬動96.52億元增持萬科，這些資管計劃均將凈值0.8元設為平倉線。這也意味著，如果萬科股價下跌超過其平均買入價的20%，寶能系追加保證金，資管計劃將面臨強制平倉的風險。姚氏如何進退？截至2015年12月18日萬科A停牌，以姚振華為首的寶能系雖然手握225億元巨額浮盈，但仍無法忽視萬科A復牌后潛在補跌所帶來的資產縮水。至1月12日收盤，A股、港股在遭遇連續暴跌后終于止住了跌勢，兩地指數都出現了小幅收紅，其中上證綜指漲0.2%，深成指漲0.8%，創業板指[-4.09%]漲1.95%。但分析人士在接受觀點地產新媒體采訪時仍然認為，外圍市場已是“風聲鶴唳”，人民幣大幅貶值，加之注冊制顧慮也沒有消除，整體而言股市仍處于下跌通道中，且投資者恐慌情緒已到了極點，短期內市況難以恢復。同時，鑒于萬科近期高估值以及H平臺跑輸大市的表現，花旗集團已將萬科A的評級由“買進”降為“賣出”，并將萬科H的評級由“買進”降為“中性”。德意志銀行則將萬科H的評級由“買入”下調至“沽售”，以反映其估值不合理及資產重組一事不容易。從寶能系的角度而言，可供進退的空間或也僅剩為數不多選擇。一是寶能系自7月份首次舉牌至今，已熬過6個月內不能賣出的階段。盡管A股發生系統性下跌，寶能系仍可以借著萬科A復牌的契機減持部分以鎖定收益，“拎著錢袋子走人”。二