PAGEPAGE25哈薩克斯坦證券市場的現狀、問題及原因分析Thepresentsituation，problemsandcausesofKazakhstansecuritiesmarket中文摘要摘要：哈薩克斯坦最近一段時間經濟與國家發展效果非常顯著，得到全球的關注。尤其是2006年阿拉術圖地區金融中心逐漸創建，表明該國證券行業開始對外開放且進入全球金融市場。哈薩克斯坦身為轉型時期的國家，其證券行業的進步與發展對哈國有著非常顯著的現實影響。本文最先敘述了該國證券行業的發展情況，之后敘述了該國在證券交易種類、投資者組成、股票行業和企業債券行業等部分的特點，且對該國證券行業發展過程中出現的不同和問題開展早期評估，發現問題且指出合理的處理方案，目前哈國的證券市場存在交易品種不豐富、權證市場規模較小、證券市場監管力度低等問題。哈薩克斯坦的證券市場是新興市場，盡管目前還不是很完善，但是在哈薩克斯坦經濟快速穩定發展的基礎上具有了巨大的發展潛力與極好的發展前景。建議哈薩克斯坦證券市場的發展必須在總結參考國內外發展經驗及教訓的同時，從哈薩克斯坦的實際出發堅定地走自己的發展道路。關鍵詞：哈薩克斯坦；證券市場；問題；對策建議ABSTRACTABSTRACT：Kazakhstanrecentlywiththenationaldevelopmentandeconomiceffectisverysignificant，globalattention.Especiallythefinancialcenterin2006ofALAareamapgraduallycreated，showsthatthesecuritiesindustrybegantoopentotheoutsideworldandintotheglobalfinancialmarket.Kazakhstanisthetransitionperiod，theprogressanddevelopmentofthesecuritiesindustryofstate-ownedrealKazakhstantheimpactisverysignificant.Thispaperfirstdescribesthedevelopmentsituationofthesecuritiesindustry，thendescribesthecountryinsecuritiestrading，stockinvestors，industryandcorporatebondstootherpartsoftheindustrycharacteristics，andondifferentandproblemsappearedduringthedevelopmentofthesecuritiesindustryinChinaTocarryouttheearlyassessment，foundtheproblemandpointsoutthereasonabletreatmentplan，atpresentChina'ssecuritiesmarketexiststransactionvarietyisnotrich，thewarrantmarketissmallinscale，lowsupervisionofsecuritiesmarket.TheKazakhstanstockmarketisanemergingmarket，althoughitisnotveryperfect，butbasedonKazakhstaneconomicstabilityandrapiddevelopmentisthedevelopmentprospectofdevelopmentpotentialandtremendous.SuggestionsforthedevelopmentofKazakhstanstockmarketmustdeveloptheexperienceandlessonsinthesummaryofreferenceathomeandabroadatthesametime，theactualdeparturefromKazakhstanfirmlyintheirownpathofdevelopment.KEYWORDS：Kazakhstan；stockmarket；problem；countermeasureandsuggestions目錄TOC\o"1-3"\h\u中文摘要 3ABSTRACT 41緒論 71.1研究背景及意義 71.1.1研究背景 71.1.2研究意義 71.2研究現狀 81.3研究方法 92哈薩克斯坦證券市場發展歷程及發展狀況 102.1發展歷程 102.2發展狀況 123哈薩克斯坦證券市場發展中存在的問題 153.1交易品種不豐富 153.2權證市場規模較小 163.3證券市場監管力度低 173.4投資者以及籌資者存在的問題 173.5證券市場存在的問題 174哈薩克斯坦證券市場存在問題的原因分析 194.1交易品種不豐富問題的原因分析 194.2權證市場規模較小問題的原因分析 194.3證券市場監管力度低問題的原因分析 194.4投資者以及籌資者存在的問題原因分析 204.5證券市場存在的問題原因分析 205對哈薩克斯坦證券市場發展的建議 225.1增加哈國證券市場交易產品 225.2擴大權證市場規模促進哈國證券市場發展 225.3加大證券市場監管力度 235.4健全完善退市機制 245.5培育機構投資者，改善投資者結構 25參考文獻 26致謝 281緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景哈薩克斯坦證券交易所，在1996年組建，用在哈薩克斯坦銀行之間的貨幣置換，1993年11月順利轉變成哈薩克斯坦商業銀行。現在上述交易所逐漸擴展具備完善系統的金融行業，一般活動包含四部分:外匯行業；國家有價證券市城包含哈薩克斯坦國際有價證券)；股票與公司債券行業；衍生品行業。KASE是股份企業制交易所，其股東是涵蓋該國國家銀行在內的五十六家金融組織各股東實施嚴苛的表決權。該國證券行業發展時間并不長,行業體系不健全。但是經過長久的擴展,該國證券行業上交易種類非常多、大致達到國內融資需要。國家逐步增加了新型可轉換債券、國際機構債券,資產支持證券,政府支持的主要設備,債券等。此外該國行業中也開始發放俄羅斯國庫券和國外企業債券。該國行業交易種類的增多過程中也出現了一定的問題。從行業等級上分析,將匯聚的場內交易當做主要部分,場外交易顯然不足。但交易所主要集中在股票、債券、衍生品、外匯等方面,交易非常緊密。1.1.2研究意義哈薩克斯坦證券行業發展時間并不長,市場不健全。但是在長久的發展之后,該國經濟逐漸發展起來,買賣品種的股票行業,來達到國內木材融資需要。國家開始實施可轉換債券、國際組織債券、資產支持證券以及政府擔保的基礎設備債券等全新種類。它還發行俄羅斯債券和外國公司債券在該國的市場。哈薩克斯坦證券市場交易種類依舊出現明顯的缺點。從市場角度分析,場內交易是重要的部分,場外明顯不足。證券交易所、股票、債券、衍生品等,出現交易集中的問題。目前,對哈薩克斯坦證券市場的研究對于哈薩克斯坦來說是很有參考價值的。1.2研究現狀哈國的專家Bogen在其分析中指出證券股票期貨增加了行業變化的因素，此處“金字塔-一倒金字塔效應”表明上述情況。其他國家的專家krooss表明了個人的看法，指出證券股票行業便于效應展現，對融券交易有助跌的效果，其關系造成金融行業的持續變化。哈國專家Ouer.K（2010）在分析該國證券與股票行業中指出：每個國家的有價證券行業的發展主要是由具體發行量以及流通量的關系來展現的，證券持有人、投資人與職業經紀人組成了整個行業的主要部分。該國證券行業的關鍵作用一般就是在眾多經濟行業以及機構之間、各服務行業就業人群之間、各區域之間、國家和地區之間開展資金再次劃分。哈國學者Lagerter.G（2004）在研究哈薩克斯坦證券市場的發展戰略是研究到：隨著哈薩克斯坦金融體制改革的深入，哈證券市場得到了較為迅速的發展。尤其是二十世紀九十年代中期之后，促進全球有價證券行業的綜合發展，對該國造成非常顯著的作用。該國為迎接目前的發展局勢且進入到更大的市場中，也開始準備修訂完善且合理的證券行業發展計劃。哈國金融專家努爾哈提（2006）在本國證券韓行業分析中指出：該國證券行業就是伴隨該國目前經濟轉型持續成長起來的，在歷經早期無序以及起伏以后，現在已經具備了一定的規模，此外在近期發展中得到了顯著的效果。在全新市場中得到良好地位，得到全球投資組織的持續重視。其發展痕跡從一定層面上展現出該國金融制度變革的綜合經歷。哈國金融專家科爾扎巴（2003）指出該國證券的相關分析：該國證券行業中的證券類型眾多，此處行業內部中最高分類是國家有價證券。該國國家有價證券行業的發展不只和其所欠內債以及外債有緊密的關系，此外和經濟轉軌時期經濟持續變差、預算赤字等有緊密關系.但是長久預算赤字也需要持續發行全新的債券來減少預算不足問題，因此就導致后續債券行業的進步。該國國家有價證券行業的進步在其目前轉型時期具備顯著的現實影響，利用國家有價證券行業為預算準備充足的資金。然而，該有價證券行業的過快發展會把稀少的金融資源全面匯聚到國家有價證券中，導致現實經濟的信貸資源明顯缺乏，因此上述情況就是該國經濟長久無法發展的關鍵因素。周正慶（1998）在自己的研究中給哈薩克斯坦資本行業下定義的時候指出，假如從融資時間著手，可把其當做長久資金市場，換句話說證券融資和運作長達一年的中長期資金借貸的產業，包含股票、債券、基金和中長期信貸等部分，此處資金通常用在擴充運作范疇上。1.3研究方法（1）文獻綜述法。本文重點利用搜查充足的國內外文獻數據以及內容，從中尋找出合適的信息，準備理論常識；利用搜查本課題所牽連到的知識點以及范疇，全面掌握證券行業的主要知識，探尋切入點，為本文綜合敘述準備良好的理論根據，開展后續探究。（2）數據統計方法。對證券客戶真實投資需求進行采集、整理和分析。主要運用德爾菲預測法，即通過大量的數據統計獲得最切實的客戶需求，再結合哈國證券市場以往客戶需求調查數據和實際證券營業部存量客戶信息進行比對分析，整理歸納出哈國證券市場不同類別客戶的真實需求，從而進行探討與分析。2哈薩克斯坦證券市場發展歷程及發展狀況2.1發展歷程哈薩克斯坦本國的融資體系一般是間接融資，其余種類很少。哈國證券行業發展時間不長，伴隨私有化變革的開展而設置，證券行業早期為國有公司私有化準備服務。1994年該國第一次發行國庫券，其表示該國證券行業大致產生。如表1所示：表1：哈薩克斯坦證券市場發展歷程1993開始外匯交易1995政府證券交易的開始1996期貨合約交易開始1997開始在A股上市，公司的國有股權，以及非上市證券1998在直接交易系統推出的凱斯哈薩克族的歐洲債券交易的開始1999在上市企業和市政債券的交易開始回購市場推出的談判2001在國際金融機構的債券交易的開始汽車回購市場推出2002在本票第一個交易2003在外國政府證券交易的開始2006在外國企業債券交易的開始\o"首次公開發行"首次公開募股屬于\o"哈薩克斯坦國家石油天然氣公司勘探生產（AO）"哈薩克斯坦國家石油公司勘探生產使用因為結算系統2007在對區域金融中心阿拉木圖一個特殊的交易大廳因為創作商業化的新時代2008新時代的企業管治守則的核準貨幣掉期交易市場推出2009通過主交易大廳和RFCAKase特殊交易樓融合市場一致性恢復2010基于新的風險管理系統，現代化的衍生品市場推出2011在瓊斯的名單因為夾雜\o"歐亞證券交易所聯合會"FEAS參與者推出的一個基于T+0的證券交易系統（毛）清算方案完全預定位副第十七大會進行\o"歐亞證券交易所聯合會"歐亞證券交易所聯合會（FEAS）簽署共同合作備忘錄\o"韓國交易所"韓國交易所，\o"伊斯坦布爾證交所"伊斯坦布爾證交所和\o"德黑蘭證券交易所"德黑蘭證券交易所新的多功能的在線交易系統“貿易”創造2012因為獲得進行銀行交易的特定類型的金融工具和交易進行結算的許可證（開銀行賬戶法人維護）設立結算部門對凱斯2013新股指數–哈薩克斯坦推出交易指數局部（KTX局部）–計算\o"維納B?RSE"WienerBorseAG（wbag）因為獲得正式成員的地位\o"世界交易所聯合會"世界交易所聯合會（WFE）2014在哈薩克斯坦的人民幣（CNY）的第一個交易2015與哈薩克斯坦進行人民幣（CNY）的二次交易2016與哈薩克斯坦簽署最新證券市場的合作交易條約1993年11月15日，哈薩克斯坦推出貨幣-堅戈。1993年11月17日，該國國家銀行與眾多地方主要商業銀行逐漸開啟貨幣兌換項目。貨幣交易（貨幣兌換）中心之前是該國國家銀行的主要部分。該交易所主要任務是建立和發展國家貨幣市場。1993年12月30日，哈國交易所變成封閉股份制企業哈薩克斯坦銀行間外幣兌換所。一直到1997年9月1日，外匯和期貨合同的交易轉變到AFINEX交易大廳。該交易所于1997年7月進行重新登記并保留原有名稱。哈國證券交易所貨幣是堅戈，首席執行官是MaxatKabashev，上市企業是77家。2014年7月1日，哈國證券交易所市值是265億美元，2013年成交數值是7.836億美元。哈國證券交易所指數包含：證券交易所以及債券指數。2015年8月1日，哈國證券交易市場的市值是313.2億美元，2014年的成交數值是12.375億美元，2016年7月1日，哈國證券交易市場的市值是392.5億美元，2015年的成交數值是19.285億美元，同比往年，一直在不斷的上升發展。2.2發展狀況哈薩克斯坦證券交易所，在1996四月成立，用于哈薩克斯坦銀行間的貨幣交換，1993年11月正式轉型為哈薩克斯坦商業銀行。現在上述交易所逐漸擴展具備完善系統的金融行業，一般活動包含四部分:外匯行業；國家有價證券市城包含哈薩克斯坦國際有價證券)；股票與公司債券行業；衍生品行業。KASE是股份企業制交易所，其股東是涵蓋該國國家銀行在內的五十六家金融組織各股東實施嚴苛的表決權。表2：哈國2012到2016年證券行業各交易種類成交業績：單位:百萬美元成交量年份20122013201420152016政府債券2151.12678.35985.64957.67021.5政府債券回購19110.322110.041837.959278.587973.5公司債券312.3704.2954.31915.93115.5公司債券回購274.0453.81274.64670.728011.1股票398.2472.0986.81140.54412.6期貨和其他933.8260.2合計25330.829076.551039.771963.8130534.4資料來源:由KASE網站資料整合從數據部分分析，非常明顯的就是該國證券市場近期發展十分顯著，成交業績從2012年的216.626億美元提高到2016年的1276.49億美元，五年時間內漲幅是5倍。在上述階段，哈國證券行業發展迅速的重要因素就是:國家經濟發展更加顯著，經濟持續進步促刺進了證券行業的進步；證券發行企業數量增多，規模龐大的企業步入證券市場融資；國內投資人員資產明顯增多；市場管理出現轉變，此外該國證券市場也得到其他國家投資人員的重視。根據表2我們就能知道，哈國家回購市場始終是該國證券市場中交易量最高且最積極的方面，政府以及企業債券的回購總數占據2016年綜合交易業績的89.3%。回購行業中最關鍵的參加者就是銀行與養老基金，上述行業為金融組織處理短期流動性缺乏的不足，此外還是該國國家銀行貫徹其貨幣方針的關鍵方式。去除回購行業之后，政府債券行業在綜合證券行業中占據一定的比值，2016年政府債券的成交業績就是綜合成交數值的5.2%。哈國股票和企業債券行業中的交易量在綜合市場中占據比值不高，2016年股票和企業債券的成交數值占據綜合部分的比值是3.2%以及2.4%。但是其在證券行業中發展最明顯，5年之間成交業績增長10.8倍以及10.5倍。現在，股票和企業債券交易逐漸轉變成該國證券行業中最關鍵的交易種類。期貨交易在2012到2013年成交業績最高，但是之后就開始進入沉寂期。因此我們就可以知道，哈國證券市場結構并不均衡，回購與政府債券行業在證券領域中占據關鍵地位，但是綜合分析哈國證券行業發展顯著，此外后續前進空間明顯。2014年對于該國股票市場來說是發展顯著的一年。哈國股指在2012到2016年中，始終位于100到150點位內橫盤，股指變化并不顯著，在2014年之后股市成交額增長一倍，股指超過200點，2015年領域發扎顯著，收盤指數最高是656點。因為共同基金以及個人投資者被添加到該國全新的投資人群中，2016年4月19日，KASE股價指數在2015年1月5日開始提高11.1倍，達到最高數值4670.7點。上述股指的提高以及成交量提高表明投機以及投資資金持續進入，股票行業的資金容量與流動性持續提升。從股指變動狀況分析，中哈兩國股市展現出相同點，哈國在2016年10月股市也創造了7021.5點的全新記錄，假如依照股指最高點和2015年底的收盤價統計，該國最高的股指統計百分比將達到就是2158%。3哈薩克斯坦證券市場發展中存在的問題3.1交易品種不豐富和國家經濟發展水平高的國家相比哈國市場現在的金融產品類型并不多,此外大部分都是和部分基礎的類型。我們將美國當做案例，美國股票行業,交易類型眾多,市政債券抵押債券,資產支持證券、公司債等三十多種；和證券、期貨、股票指數期貨、股票指數期權以及期貨交易類型；近期,大部分浮動利率種類,代表各個層次的投資者的萌生,以滿足一個相對完善的市場交易品種的形成需求。現在，哈國證券交易所的重點類型包含股票、債券以及基金,公司債券,可轉換債券等眾多類型的衍生品,股指期貨以及股指期權基本上位于缺失局面。哈薩克斯坦企業債券種類很多，然而產業劃分非常集中。發行企業債券的企業可以分成"A"級以及"B"級。2016年5月，哈國具備"A"等級的85家企業中，總共發放債券217個，成交業績11.28億堅戈；"B"等級34家企業，發放債券39個，成交業績6525萬堅戈。"B"級企業債券的發行數目不高，此外因為政府對組織投資者開展全面管理，管控具備風險很高的投資。企業債券中產業劃分并不均勻，金融機構占據發行總數很高，國有經濟機構發債率很高，占據主要位置。2016年企業債券行業中，金融機構占據綜合市值的93.28%，2.1%的石油工業，0.5%的交通運輸業，1.1%的采礦業，1%的食品工業，1.1%的貿易，0.4%的能源，電力，其余0.52%。哈國證券市場發展時間并不長，市場不完善。但是經過長久的擴展，哈國市場中交易種類持續增多、大致達到國內融資需要。哈國開始出現可轉換債券、全球組織債券等全新的額種類。此外哈國行業中也發行俄羅斯國庫券和其他國家企業債券。哈薩克斯坦股票市場交易數目不大,投資者一般沒有選擇。證券行業結構簡單、結構不符合現實需要是影響行業持續進步的關鍵原因。證券行業就是普通的行業,去除股票、基金、債券以及權證種類少,確定充足的產品可供投資者挑選，與之相關的衍生工具也非常少。對沖和套期保值交易品種如股指期貨和期權的需要才剛剛開始,對沖基金和證券投資商業配套機制缺乏,基本業務創新,來扶持市場發展,導致高度投機行業不平穩,股市換手率以及波幅在全球證券行業上持續增長,減弱了投融資作用。哈國證券行業交易種類的增多也出現了一定的問題。從市場層面上分析，主要是場內交易，其他類型的交易明顯不足。其中，證券交易所匯集了股票、債券、衍生品、外匯等諸多環節，交易非常統一。從交易種類進行分析，哈國證券行業中的交易種類非常簡單，主要是部分原生種類的股票、債券，共同基金也是剛開始出現，衍生種類非常少。證券行業即便展現出外匯期貨但是交易量不多，市場規則非常多，在2015年之后該期貨交易逐漸暫停，此外缺少其余衍生品。此外，債券回購在綜合交易行業中所占據的比值很高，導致短期性資金流動頻次很高且長期投資缺少。哈國并不具備專業層面上的金融債券，而是把其放到企業債券范圍中。3.2權證市場規模較小哈薩克斯坦公司權證市場上相對規模較小，發展緩慢。我們主要將哈薩克斯坦權證當做開端，到目前逐漸推行5只權證，預估年內哈國證券交易所也會推出部分股改權證，到年底也許會出現10只權證。上述時期就是權證行業的發展試驗期，交易所會在上述時期試驗且持續健全產業監管、交易以及結算等有關體制。重點突破趨勢就是權證做市商體制和權證的持續發行體制等部分。權證市場也需要后續健全。風險對沖方式非常簡單，對沖費用很高，風險一般會更高，對產業后續發展趨勢的判斷會作用于響權證的贏利。產業制約持續減弱。上述時期交易所會持續房款對權證發行的管控，讓發行商自己依照市場需要明確權證發行，權證發行會讓審核發行轉移登記發行時期，市場供求更加公平以及健全，權證發行人的超額利潤會減少。證券行業環境更加合理。賣空制度逐漸出現、OTC期權行業、ELN等產品也許會順勢推行，權證項目的大環境持續健所有。認股權證發行將繼續轉變為風險中性業務。權證業務收入重點匯集在發行人的產品設計能力部分，做市商項目技術實力、風險管理等眾多因素影響。3.3證券市場監管力度低哈薩克斯坦的股票市場從無到有，已經發展到現在的規模。然而，由于市場的快速發展，政府監管部門已經厭倦了處理大量繁雜的日常工作。他們忽視了市場發展迫切需要的基本監管制度。這樣一個容易產生的外部經營成本也會引起道德風險的監管機構，這意味著監管部門只關注與該部門的成本和收益，而不管其行為所產生的社會成本和效益。此外，監管者還存在放松監管、放松對證券市場的需求、限制風險能力、掩蓋證券市場不良狀況等道德風險。從違規行為的發生到監管部門的懲治，往往需要很長時間，監管行為存在明顯滯后。另一方面，監管權力相對有限，調查成本，有些市場欺詐不處理，罪犯已成為一個魚逃脫通過塞納河，運氣，沖進危險。證券市場波動的深層原因是立法、司法、行政三大職能之間沒有明確的劃分。哈薩克斯坦在這方面取得了一些進展，但從穩定和平衡的監管體系還有很長的路要走。3.4投資者以及籌資者存在的問題投資者缺乏正確的投資理念。在哈薩克斯坦股市,90%的中小投資者是投資者，絕對數量，質量絕對處于劣勢。他們對證券市場的投資回報和風險缺乏理性的認識。籌資者存在以下問題:(1)資料披露不規范，招股說明書、定期報告和業績報告可用。(2)哈薩克斯坦上市公司重組、惡意重組、虛假現象越來越多，部分投資者不盤活資產質量，提高公司經營效率，但對于股票重組的運作。只有通過內幕交易、市場操縱等手段獲得巨額股票收益。3.5證券市場存在的問題(1)缺乏業務發展。業務類型單一,業務差異不大,業務國際化程度不高。哈薩克斯坦大部分證券市場業務。國內市場活動有限,但沒有多少證券市場設立海外分支機構或設立國際業務。該業務僅限于B股,承保金額可忽略不計,這是不到市場總業務量的5%。(2)風險控制力度不夠。現在,哈國市場不只需要承擔發達國家市場所需要承擔的相同風險,此外還需要承擔經濟轉軌階段體制問題所造成的獨特風險。(3)證券市場體制不完善。證券市場系統就是證券市場持續順利發展的前提,涵蓋信息披露體制以及證券市場利益維護以及實施制度。哈國股票行業信息披露體制分析從體制自身或是從執行層面著手探究信息披露情況是不足的,在部分關鍵信息披露中展現出明顯的隨意性以及主觀性,明顯打擊了投資者的自信。(4)缺乏合理的退出機制。哈薩克斯坦尚未建立起相對完善的證券市場退出機制，符合市場經濟的發展。2010年開始，部分證券市場退出主要是基于政府主導的被動退出模式。退出成本越高，對公司治理的外部限制越有限。4哈薩克斯坦證券市場存在問題的原因分析4.1交易品種不豐富問題的原因分析目前哈薩克斯坦證券市場在2016年總資產589231億元堅戈(含客戶委托資產),總收入2700億元堅戈,行業利潤2955億元堅戈。但與國際大型投資銀行相比,哈薩克斯坦的證券市場的整體規模并不像一些大型國際投資銀行那么大。一方面,由于操作系統的限制,證券市場只能從事傳統的證券發行和交易業務,其業務模式和盈利渠道單一。另一方面,哈國證券市場的現有業務在哈薩克斯坦利潤率的信任管理等傳統業務太高、直接投資分布不均兼并重組等高附加值服務薄弱,按客戶需求設計,產品能力不足。同時,現有的證券市場管理模式過于單一,缺乏區域性服務,缺乏客戶和產品服務的分層。4.2權證市場規模較小問題的原因分析因為現在哈薩克斯坦權證市場價值不高,缺少而忽視的定價制度,價格受到外界影響,也許會超出正常范疇。國際案例分析指出,股票權證交易對標的股票有顯著的作用,權證對價格非常敏銳,和標的股票相比,權證杠桿效果會讓權證價格更加容易管控。機構可管控權證的售價,也可利用管控權證的價格來壓制標的股票售價,阻礙了流通股以及非流通股的發展,此外會影響哈國證券行業的持續擴張以及進步,進而造成眾多類似于第三章敘述的問題。4.3證券市場監管力度低問題的原因分析從發達國家證券行業的典型經驗分析,完善高效的監管體制就是證券行業長久運作的基礎。在哈薩克斯坦,到目前為止,對證券市場的監管和管理還很薄弱,問題是,管理體制松散,各部門對自身的作用不強,完善的監管系統的產生；證券市場監管條文的不健全以及投資者在證券行業的統一管理方針,政策并非是連續的。監管力度的差距,阻礙了股市健康發展。4.4投資者以及籌資者存在的問題原因分析從哈薩克斯坦證券市場以及投資者開放情況分析,大部分投資者,特別是中小投資者,綜合能力不高，缺少證券投資的主要知識以及風險承受實力,羊群行為的程度也較高,容易沖動,從而導致這一系列的非理性行為。在特定層面上催生市場波動,提高了各種風險。因為多種因素,中小投資者大部分不能正確的確定以及了解自身合法權益,在本身權益受到損害的時候也不能使用合適的方式進行妥善處理，中小投資者權利觀念不強。4.5證券市場存在的問題原因分析哈薩克斯坦證券市場功能不夠完善，資本證券市場功能不充分發揮，貨幣證券市場和商品期貨市場的效率低下。綜上所述，哈薩克斯坦證券市場的發展模式如下:1.交易種類非常多，但是品種主要是原生品，衍生種類明顯不足。哈國并未具備單獨的金融債券，而是把其放到企業債券系統中；2.從股票市場來看，哈薩克斯坦的股票市場停滯不前；3.從期貨市場來分析，哈國期貨交易非常發達以及積極，商品期貨種類非常多、明顯規模更大，但是卻并不聚集，很分散。5對哈薩克斯坦證券市場發展的建議5.1增加哈國證券市場交易產品以哈國證券市場發展為領頭羊,健全發展結構,增加市場容量,促進產品更新,提升市場深度以及廣度,建立多層次、多類型、多方式的成熟市場。健全債券產品結構,促進債券的開創以及步伐。創建衍生品行業,持續吸引衍生品為組織投資者準備眾多選擇。創建完善的市場系統,促進以及強化主板市場的發展,展現出明顯的全國性以及市場化,場外以及場外市場組成完善的證券市場系統。加快完善市場主體治理結構和自律機制。哈薩克斯坦現正繼續推進證券業開放以及和世界資本行業的協作,2015年8月阿拉術圖地區金融中心順利組建,且逐漸受理公司注冊等級。中心內部多種金融方式的交易利用哈薩克斯坦證券交易服KASE的專業交易平臺開展。其逐漸和倫敦、香港、韓國證券交易所簽訂了合約或備忘錄,預估到2016年其凈資產高達120億美元,哈國上市企業的數量會翻番,超出130家,外國上市企業會提高到70家。上述中心現在處于早期,創建完成之后會成為中亞地區具備顯著影響的金融市場。5.2擴大權證市場規模促進哈國證券市場發展擴大股票權證市場能夠進一步完善哈薩克斯坦治理結構，擴大股票權證市場對哈薩克斯坦證券業績的影響主要體現在兩個方面，首先是影響投資者對于哈國家公司效益提高的預期，然后促進股票價格的變化；其次就是影響哈國公司真實業績情境。通過股票權證市場的規模擴大對哈薩克斯坦企業股票價格的影響進行實證分析，不難發現：股票權證市場對哈薩克斯坦企業股價的影響具有階段性特征，重點展現在哈國公司準備且預估馬上要開展股票權證市場規劃，對股價作用非常明顯；股票權證行業預案公告以后，投資者從規模規劃預估哈國的投資效益，此時股價受到投資預估影響明顯，因此會展現出提高走勢；在股票權證行業發展中，股價和運作人員對哈國業績的改善有顯著的影響.所以，在貫徹上述方式的時候需要合理縝密的增加股票權證領域的規模。同時哈薩克斯坦企業在訂立股權期權計劃是應該遵循一下原則：公平、公正、公開和約束相結合；股東利益、哈薩克斯坦的證券市場的利益一致，有利于哈薩克斯坦可持續發展；維護哈薩克斯坦證券市場的權益，為哈薩克斯坦證券市場帶來更高效更持續的回報。5.3加大證券市場監管力度伴隨哈國證券市場的進步，多樣化的管理模式還是成為主流,完成對證券行業的合理統一監管,如此才可以讓該國證券行業監管出現明顯的效果。首先,立法；其次，監督。最后，行政執法。行政執法職責任由哈薩克斯坦證監會承擔。哈薩克斯坦證監會的機構可以保留現有機構,但必須改變內部機構,以滿足功能變化的需要。在行政監督中,執法人員要注意市場準入管理,日常技術監督,以避免發生全行業的違規行為,在監督應酌情控制到最低限度。第一,創建投資者教育制度。投資者在證券行業相關法律條文,主要知識上需要強化培育,尤其是強化市場風險培育,客觀規律的投資者,熟悉市場,了解市場運作,適齡兒童免疫,在良好的防范和自我保護能力。第二,創建投資者訴訟制度。投資者可利用集體訴訟的模式對出具虛假信息的企業提出訴訟,進而得到對應的補償。第三，去除證券法以及公司法需要貫徹之外，也需要制定其余有關市場監管法律,健全證券行業監管法律體制,處理出現的問題。現在,因為股票市場位于發展時期,大部分立法活動相關監管,需要讓單獨的不屬于金融組織管理的機構進行政策修訂以及貫徹,來確保政策的合理、高效、平穩。另外,監管組織的監管非常關鍵。證券行業自律需要利用證券監管組織自律。自律是不足的,也需要他律。需要創建完善的體制,合理監管政策的貫徹以及監事的工作。重新監督的依據由立法機關制定。首先,建立投資者教育機制。投資者在證券市場里面的證券法律條文,主要常識,強化教育,特別是強化市場風險培育,強化投資者對市場的分析,掌握市場發展。其次,創建投資者訴訟制度。投資者可利用集體訴訟的模式對虛假信息的企業指出訴訟,進而得到對應的資金彌補。除了正在實施的證券法和公司法外,還應制定其他相關的市場監管法律,完善證券市場監管法律制度,解決監管的薄弱環節。第一,加強對哈薩克斯坦證券市場信息披露的監管。年度報告和中期報告是披露哈薩克斯坦股市信息的重要手段,中期報告是在美國的證券市場上發布的,并在發布。二、加強交易所信息披露監管。交易所的信息披露主要指市場、公開市場和公告信息。在信息披露方面,更多的問題得到體現。互聯網上的信息公司不夠規范。交易所對互聯網上發布的信息缺乏監管,應受到監管部門的重視。第三,保證信息披露的及時性和信息公開的統一性。在加強對哈薩克斯坦證券市場信息披露監管的同時,中國證監會和證券交易所應建立即時信息發布制度,保證信息傳遞的通暢。第四,中國證監會應為哈薩克斯坦建立全國性信息傳播體系做好準備,確保信息披露的一致性、準確性和一致性。吸收其他國家的經驗，融合自身的現實狀況,高效預防市場風險的出現，本人覺得哈薩克斯坦的監管系統需要劃分成下面兩個部分:首先就是自律機制。比如單獨證券市場、審計事務所、資產評估組織等組織發放證券,上市審查、評估控制,全面激發“經濟警察”在證券交易所的現實影響,證券協會等機構提供自律管理責任,加強對上市企業的監管管理過程中的交流與貿易成員。其次就是政府組織。國務院證券委員會以及哈國證券監督管理委員會一般從立法、監管以及策劃部分著手，對哈薩克斯坦的證券業開展全面監管,來確保國家市場以及開放的發展。總而言之,也需要強化政府對股票行業的管理,全面激發市場制度的現實影響。我們需要從政府組織轉移到證券業,自律以及中介組織,各個職務,對證券行業的監管以及協調系統。本人覺得在強化行業自律以及社會監督組織的時候，健全的證券和投資組織的內部監督以及行政法制監督行政監管、行業自律機構的管理以及多層次市場監測體系外部組件也會持續健全。5.4健全完善退市機制證券行業的運作是在健全的法律系統前提上創建的。法律法規利用市場參與者權利以及義務確保開放性、公正性以及合理性,減少欺詐問題,維護投資者的權利。從目前來看,我國證券市場監管制度建設與實施應注意以下幾個問題。一是妥善解決改革與立法的關系,成熟的政策應該以法律法規的形式；二是全國統一的法律法規,由于地區經濟發展和改革進程的差異,在立法和執法上出現了國家和地方的法律、法規,與此同時,有的甚至出現不一致的現象,因此,不利于制定和實施統一的市場監管框架,加強統一；三是要注意系統性的規定,在新條例的制定,應充分考慮原有規定與支撐的連接,避免了一個大我市場上的協議是四；根據系統的觀點為了進一步完善法律和法規,法律和法規的運作,特別是對一些基本的規定,應該盡快的實現細節；五是要盡快給予執法權力的監督部門。5.5培育機構投資者，改善投資者結構投資者結構不合理也是哈薩克斯坦股市的一個嚴重問題。至于目前的情況,投資者在哈薩克斯坦,一方面,大量的短期投機者,只有少數長期投資者；另一方面,也有許多分散的個人投資者和缺乏機構投資者。散戶的比例過大,加之資金、技術、信息等限制,很容易盲目跟風,并鼓勵股市大幅下跌。基于這樣的情況,為了使哈薩克斯坦股票市場的正常健康發展的平衡,我認為,要注意調整股市結構投資者,大力發展機構投資者,而且各類基金,才能形成強大的力量,在投資；同時,還成立了一個基金會規范。由此可見,隨著機構投資者的成長,股市投機者和少數操縱市場的力量將逐漸減弱,股市將逐步進入正常有序的軌道。哈薩克斯坦投資基金自1987以來發展,基金的數量已超過70,在上海和深圳兩個證券交易所和證券交易中心上市的基金超過50,但規模仍然很小,上市基金占股票市場總市值的比例是微不足道的。這與哈薩克斯坦股市的發展要求相比,無疑還有很大的距離。針對這種情況,哈薩克斯坦證監會已明確表指出機構投資者對未來發展的重點是發展投資基金。在規范現有基金投資的基礎上,制定和完善基金法律法規,積極推進試點投資基金。一是繼續加大投資力度,積極尋求公共融資；二、兼并重組意味著證券市場規模的擴大；三是發行長期金融債券,充分利用金融杠桿效應,提高公司的盈利能力和滿足長期資金的需求,擴大其子公司資本；四是完善貸款、債券回購和股票質押貸款的融資渠道；五是要考慮允許商業銀行經營具有良好的性能和高信譽的證券市場承銷證券提供所需的流動態資本貸款和少量的中長期貸款,也可以考慮由證券市場通過建立資金,發行商業票據和其他手段獲得資金。參考文獻[1]曹慧，曹征.中美證券市場比較及其啟示[J].財會月刊.2009(26)[2]顧凡.哈薩克斯坦規劃開發過境運輸[J].大陸橋視野.2008(11)[3]祁別克·安娜法耶娃，努爾蘭·庫爾曼諾夫，師博.哈薩克斯坦養老金制度改革回顧與展望[J].新疆大學學報(哲學人文社會科學版).2008(06)[4]劉海平.內地與香港證券市場的比較分析[J].廣西質量監督導報.2008(03)[5]王連偉，曲媛媛.HYPERLINK"/kcms/detail/detail.aspx?filename=XJJR200807014&dbcode=CJFQ&dbname=CJFD2008&v