4月中國家具行業景氣回顧、產業遷移路徑分析及行業發展趨勢分析

段性承壓

收入端增速放緩，龍頭持續提份額。2019年1-4月，家具制造業營業收入為2138億元，增速為4.2%，增速與去年同期相比下滑3.4pct，其中出口方面，2019年1-5月，家具制造業出口交貨值為711億元，累計同比增長3.5%，增速與去年同期相比提升2.6pct。從零售額看，2019年1-5月家具零售額累計同比增長5.1%，增速與去年同期相比下降3.8pct。從龍頭角度看，2018年，前10大家具企業營收同增15.81%，遠高于行業同期4.5%的營收增速，龍頭份額持續提升。

1-4月，家具制造業營業收入累計同比增長4.2%

1-5月，家具制造業出口交貨值同比增長3.5%

1-5月，家具零售額同比增長5.1%

1-5月，建材家居賣場銷售額同比增長2.99%

1-5月，家具零售額同比增長5.1%

1-5月，建材家居賣場銷售額同比增長2.99%

盈利端，費用率提升致利潤率略有下降。2018年家具制造業銷售費用率、管理費用率較2017年同期提升0.34pct、1.13pct，進而導致凈利潤端承壓，2018年銷售利潤率同比下降0.19pct。從龍頭角度看，2018年，前10大家具企業歸母凈利率同比下降1.69pct，降幅高于同期行業利潤率的降幅，或是龍頭讓利以提升市場份額的結果。

2018年，家具制造業累計銷售毛利率/銷售凈利率為16.63%/6.01%

家具制造業銷售費用率/管理費用率/財務費用率

成品受中美貿易摩擦影響，內生增長承壓，外延貢獻部分營收增量。顧家家居/喜臨門/美克家居/曲美家居外延收購不僅完善了各公司產品矩陣、優化了公司供應鏈，且貢獻了較多的營收增量，其2018年非同一控制下合并的企業貢獻的營收占當年營收的比例為10.02%/11.53%/12.83%/32.09%。

2018年成品家居外延并表收入占當前營收的比例

二、內銷展望：大宗業務發力，零售端分化

展望2019年下半年，零售渠道的升級將顯現效果，部分優質企業或率先轉好。首先，受益于全年交房總量的回升，料零售市場下半年有望回暖；其次，客流碎片化的結構性問題或將得以緩解，優質企業在經歷了去年至今年上半年的戰略調整后，或迎來好轉。從積極的方面看，此輪調整其實是加速了零售市場的行業洗牌，被淘汰企業隨著零售市場品牌力的減弱，未來在大宗業務上亦將失去核心競爭力，行業正在構筑更高的壁壘。

在渠道紅利減弱，以及單品增長乏力的壓力下，頭部企業多品類、多渠道運營的優勢將凸顯，投資標的將更為聚焦。從前2018年年報可見，行業龍頭的強勢單品業務已進入較低增速區間（如歐派家居的櫥柜、索菲亞的純衣柜、顧家家居的皮藝沙發等），新品和配套品對營收的拉動效果顯著。戰略上，頭部企業加大對全屋方案的營銷力度，比如歐派家居的整裝大家居、索菲亞的衣櫥聯動套餐、尚品宅配的“518”全屋大家居套餐、顧家家居的軟體多品類等。進入“全屋大家居”時代對企業供應鏈及渠道提出更高要求，零售市場份額將進一步向頭部企業集中，帶來更為明確的投資機會。

三、出口展望：中美貿易摩擦影響下，海外建廠企業階段性受益

美對華家具關稅已提升至25%，且近期宣布了對華床墊反傾銷肯定性的初裁結果，短期外銷不確定性加大，具備海外產能的企業階段性受益。我國家具行業對美出口比例較高，軟體為甚。2018年我國家具行業出口比例為25%，其中，以SITC二級分類口徑看，出口額中對美對口比例達42%，以此推算，我國家具行業對美出口占比約為10.5%。其中軟體對美出口較高，2016年軟體家居出口至美國比例約15%，高于家具行業的10.5%。而具體到床墊行業看，影響或較小，2016年床墊行業對美出口占總產值的比例約為5.8%，占比較小。

2018年家具制造業出口交貨值與主營業務收入的比例約25%

2018年我國家具出口額中對美出口占比約42%

龍頭海外建廠，亦是完善全球供應鏈體系，不斷鞏固核心競爭力的過程，中長期成長空間廣闊。對外銷個股而言，企業對外轉移產能以規避反傾銷帶來的高成本，且從中長期來看，隨著產能對外的轉移，企業可搶占更多的對美出口的市場份額，也是充分利用海外資源、構建核心競爭力的重要舉措，從中長期維度看，成長空間仍然廣闊。

部分軟體和成品家居企業在海外產能布局情況企

四、家具產業遷移路徑分析

1、木質家具：從山東、廣東雙中心發展到以廣東為中心向周邊地區擴散

根據國家統計局統計，木質家具的發展階段與家具行業整體發展歷程十分相似；2001-2010年處于行業增長期，2011-2018年行業處于調整期。

2018年中國家具總產量下降94.26百萬件，僅木質產量2018年就大幅減產28.91百萬件，貢獻率高達31%。

木質家具產量的下降的原因總結為以下四點：消費者對木質家具的偏好下降、環保政策壓力下企業倒閉或停產修整、貿易戰等對木質家具出口的沖擊、木材等進口原材料的波動。

2001-2018年中國木質家具產量情況

選取2010年和2018年兩個時間節點，通過對比兩個時間節點各省市木質家具產量絕對量和相對量變化情況探索木質家具產業遷移路徑，木質家具產業遷移呈以下特點。

第一，部分地區木質家具從無到有、從有到無；有中小木質家具企業入駐青海，2018年產量達到1.02萬輛；內蒙古和海南的木質家具產業陸續遷出，2018年產量為零。

第二，與2010年相比，2018年全國木質家具產量有所降低，但是大部分地區的產量有所增加，如江西、浙江、福建、四川等地區；這主要是由于廣東和山東的木質家具產量大幅下降，尤其是山東省；

2010年山東和廣東的木質家具產量份額均在27%上下，但是2018年山東省產量份額下降至5.34%。

綜上，中國木質家具產業中心從山東地區遷移出，圍繞廣東地區向周邊地區擴散，如江西、福建、浙江等，進一步發揮產業集聚效應。

2010和2018年中國木質家具產量對比情況

2010和2018年中國各省市木質家具產量對比情況

木質家具產業以及從山東、廣東雙中心發展到以廣東為中心向周邊地區擴散，廣東成為中國木質家具的產業中心，產量占比高達23.73%。

經濟的發展讓廣東成為我國各類商品生產、流通、出口、集散的最大基地，憑借完善的基礎配套設施和強大的物流優勢，使原料、勞動力、技術等生產要素的成本降低，廣東在國內家具市場上擁有無可比擬的產業優勢。

綜上，廣東成為木質家具生產中心的原因如下：外來勞動力多、家具制造起步較早、木材加工產業發展基礎好、產業集群多、產業供應鏈完整、銷售市場發達、品牌優勢明顯。

2、金屬家具：虹吸效應明顯，浙江和福建地區強者恒強

根據國家統計局統計，金屬家具的發展階段與家具行業整體發展歷程十分相似；2001-2010年處于行業增長期，2010年金屬家具產量達到423.8百萬件，達到歷史最高；

2011-2018年行業處于調整期，產量漲跌幅度較大。2018年中國家具總產量下降94.26百萬件，僅金屬產量2018年就大幅減產56.51百萬輛，貢獻率高達60%。

2001-2018年中國金屬家具產量情況

選取2010年和2018年兩個時間節點，通過對比兩個時間節點各省市金屬家具產量絕對量和相對量變化情況探索金屬家具產業遷移路徑。

截至到2018年，海南、西藏、甘肅、青海和內蒙古等地區暫無金屬家具產業布局。浙江地區的原材料相關產業發展基礎推動金屬家具產業發展。

2010和2018年中國=金屬家具產量對比情況

2010和2018年中國各省市金屬家具產量對比情況

第一，部分地區木質家具從無到有、從有到無；湖南和吉林等地區有部分企業開展金屬家具業務（2017年吉林金屬家具產量為4.63萬件）；山西和寧夏的金屬家具產業陸續倒閉或遷出，2018年產量為零。

第二，上海地區的金屬家具企業陸續遷出，2010年的產量份額為12.50%，到2018年下降為3.22%；此外，廣東和江蘇地區的金屬家具產業也有遷出跡象。

第三，金屬家具產業的地區集中度進一步提高，金屬家具產業進一步向浙江和福建地區轉移，2010年浙江和福建的產量集中度為52.88%，在全國總產量下降的大背景下，2018年浙江和福建的產量集中度仍攀升至65.74%。

綜上，在產業調整期間金屬家具企業需要面對多種內部和外部因素，在浙江和福建兩地的原材料優勢、區位優勢、產業集聚優勢等的背景下，在保證其自身發展的同時不斷吸引金屬家具企業遷入。與木質家具企業相比，金屬家具產業的地區集聚性更強。

對比木質家具和金屬家具產量的地區分布特點發現，浙江地區的金屬家具產業更具優勢，廣東地區的木質家具產業更具優勢。

木質家具產業從山東、廣東雙中心發展到以廣東為中心向周邊地區擴散，金屬家具產業向浙江和福建地區遷移。

但無論是木質家具還是金屬家具，主要產地基本都集中在沿海地區。