14月中國(guó)汽車(chē)行業(yè)整體銷(xiāo)量分析

消費(fèi)不振，政策扶持減弱，行業(yè)迎來(lái)近20年來(lái)最大考驗(yàn)。2019年4月汽車(chē)銷(xiāo)量為198萬(wàn)輛，同比下降14.6%。2019年1-4月汽車(chē)整體銷(xiāo)量為835.3萬(wàn)輛，同比下降12.1%。其中乘用車(chē)前四月累計(jì)銷(xiāo)量為683.8萬(wàn)輛，同比下滑14.7%；商用車(chē)前四月累計(jì)銷(xiāo)量為151.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.5%。自2018年7月來(lái)，汽車(chē)市場(chǎng)經(jīng)歷了近20年來(lái)第一次連續(xù)10個(gè)月的單月銷(xiāo)量同比下滑，行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，板塊內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)均面臨了巨大考驗(yàn)。認(rèn)為本輪銷(xiāo)量下滑幅度之大、持續(xù)時(shí)間之久是由多重因素共振的結(jié)果，行業(yè)復(fù)蘇將是漸進(jìn)緩慢的，影響因素包括：（1）需求不振：主要受對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展悲觀預(yù)期影響，消費(fèi)下滑；（2）政策扶持力度減弱：一方面是購(gòu)置稅減免等補(bǔ)貼政策的取消，另一方面是各地限牌和國(guó)五換國(guó)六抑制或延后的部分消費(fèi)者的購(gòu)車(chē)需求；（3）保有量拐點(diǎn)：在保有量達(dá)到千人140輛后，汽車(chē)銷(xiāo)量增速換擋，由10%快速增長(zhǎng)切換至0-5%的中慢速增長(zhǎng)。而我國(guó)在2018年汽車(chē)千人人均保有量已突破160輛，年度汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)預(yù)期將被調(diào)低。2018-2019年4月汽車(chē)月度產(chǎn)量及同比增速

2018-2019年4月汽車(chē)月度銷(xiāo)量及同比增速

1、乘用車(chē)：按品牌、級(jí)別分類(lèi)，日德系、高端車(chē)型更受市場(chǎng)青睞

雖然目前汽車(chē)行業(yè)仍處于周期底部，各大主機(jī)廠(chǎng)經(jīng)營(yíng)均面臨較大挑戰(zhàn)，但不同品牌、不同級(jí)別車(chē)型的銷(xiāo)量表現(xiàn)各異，部分強(qiáng)勢(shì)品牌甚至出現(xiàn)了銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)，認(rèn)為這種超出行業(yè)平均水平的表現(xiàn)帶來(lái)了下半年的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

按品牌分類(lèi)，2018年7月之前，各系品牌銷(xiāo)量相近。但在行業(yè)出現(xiàn)明顯下行的8月份之后，行業(yè)各系品牌按銷(xiāo)量變化程度逐漸分化為三個(gè)梯隊(duì)：（1）品牌力相對(duì)較強(qiáng)的日系、德系車(chē)企，在本輪的下行周期也基本維持的正向增長(zhǎng)；（2）依靠性?xún)r(jià)比取勝，或是品牌底蘊(yùn)深厚但近期有所下滑的自主、韓系和美系品牌，2019年銷(xiāo)量下滑在20%左右；（3）逐漸邊緣化的法系品牌，在2018年7月后銷(xiāo)量出現(xiàn)50%以上的崩盤(pán)式下滑。認(rèn)為在下游銷(xiāo)量有保證的情況下，年內(nèi)應(yīng)著重關(guān)注日系、德系產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的投資機(jī)會(huì)。2018-2019年4月乘用車(chē)按品牌國(guó)別劃分銷(xiāo)量變化

按級(jí)別分類(lèi)，以轎車(chē)為例，雖然A00級(jí)車(chē)型在部分月份銷(xiāo)量增速較快，但仍然更傾向于認(rèn)為以B級(jí)和C級(jí)為代表的豪華車(chē)型在2019年將更受歡迎。在剔除A00基數(shù)較小導(dǎo)致部分月度增長(zhǎng)超高的影響后，C級(jí)車(chē)型的相對(duì)銷(xiāo)量增速在2018年后幾乎一直處于首位，表明本輪經(jīng)濟(jì)下行周期帶來(lái)的汽車(chē)消費(fèi)弱周期對(duì)高收入群體的影響相對(duì)有限，居民在購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)的消費(fèi)升級(jí)邏輯依然較為清晰。認(rèn)為2018年至今的經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)汽車(chē)消費(fèi)的影響是結(jié)構(gòu)性的，高級(jí)別車(chē)型因其購(gòu)買(mǎi)者收入水平更高所受影響較小，足以在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下滑的環(huán)境下支撐銷(xiāo)量，產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)邏輯將繼續(xù)延續(xù)。謹(jǐn)慎看好高級(jí)別車(chē)型后續(xù)的銷(xiāo)量，以及配套相關(guān)車(chē)型的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。2018-2019年4月乘用車(chē)按級(jí)別劃分銷(xiāo)量變化

2、商用車(chē)：基建拉動(dòng)，貨車(chē)銷(xiāo)量略超預(yù)期

2019年1-4月客車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量13.1萬(wàn)輛，銷(xiāo)量同比下滑4.03%；貨車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量為135.0萬(wàn)輛，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)2.40%。總體看商用車(chē)2019年前四個(gè)月銷(xiāo)量略好于預(yù)期，主要是貨車(chē)銷(xiāo)量呈正增長(zhǎng)所致。認(rèn)為商用車(chē)兩大細(xì)分板塊客車(chē)和貨車(chē)的發(fā)展邏輯不同，因此造成了2018年6月后兩者銷(xiāo)量的差異。靠新能源汽車(chē)滲透率提升帶動(dòng)新車(chē)銷(xiāo)售的客車(chē)，受限于新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡影響，2018年6月至今的銷(xiāo)量整體呈下行趨勢(shì)。而受基建投資和物流影響的貨車(chē)，得益于國(guó)家2018年下半年基建開(kāi)支增加，銷(xiāo)量持續(xù)維持正增長(zhǎng)。認(rèn)為2019年下半年新能源客車(chē)補(bǔ)貼繼續(xù)退坡勢(shì)在必行，仍然將壓制客車(chē)銷(xiāo)量，貨車(chē)則受益于基建強(qiáng)周期，保持一定程度的增長(zhǎng)，因此商用車(chē)板塊中的貨車(chē)，特別是與基建最為相關(guān)的重卡板塊值得關(guān)注。2018-2019年4月客車(chē)月銷(xiāo)量及同比變化

2018-2019年4月貨車(chē)月銷(xiāo)量及同比變化

基建投資加速拉動(dòng)貨車(chē)銷(xiāo)售

新能源客車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)放緩

3、新能源汽車(chē)：補(bǔ)貼退坡在即，盈利壓力增大

2018年，中國(guó)新能源汽車(chē)生產(chǎn)127.0萬(wàn)輛，銷(xiāo)售125.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)59.9%和61.6%，維持了近五年來(lái)的高速增長(zhǎng)。2019年1-4月，新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售36.8萬(wàn)輛，累計(jì)增長(zhǎng)18.4%，雖然遠(yuǎn)高于行業(yè)增速，但累計(jì)呈逐月下滑趨勢(shì)。認(rèn)為2019年是新能源汽車(chē)行業(yè)的轉(zhuǎn)折年，行業(yè)補(bǔ)貼已進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)將更加充分，優(yōu)勝劣汰的大幕業(yè)已拉開(kāi)。但考慮到行業(yè)發(fā)展仍不成熟，不論技術(shù)和成本均與成熟的燃油車(chē)有一定差距，因此政策扶植減弱造成的銷(xiāo)量下滑陣痛將持續(xù)一段時(shí)間，并深度影響行業(yè)的每個(gè)參與者。下半年新政正式執(zhí)行，單車(chē)補(bǔ)貼將減少60%，主機(jī)廠(chǎng)前期依靠補(bǔ)貼盈利的模式將無(wú)以為繼，部分企業(yè)被兼并和退出不可避免，龍頭市占率有望繼續(xù)提升。對(duì)中國(guó)新能源汽車(chē)長(zhǎng)期發(fā)展持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈有望出現(xiàn)全球性領(lǐng)先企業(yè)。但年內(nèi)在技術(shù)變革、成本下降緩慢、補(bǔ)貼退坡的多重壓制下，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司業(yè)績(jī)將面臨較大壓力。我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量及增速

4、汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商：新車(chē)銷(xiāo)售不振，庫(kù)存處于高位

汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商普遍在第四季度降低庫(kù)存，為來(lái)年新品騰出空間。但受2018年下半年行業(yè)銷(xiāo)售不景氣影響，經(jīng)銷(xiāo)商綜合庫(kù)存系數(shù)提升至1.50（庫(kù)存/月銷(xiāo)量）以上，并在2019年4月份達(dá)到了2.0附近。表明了汽車(chē)2019年一季度銷(xiāo)量偏低，需求端不但無(wú)法消納2018年的庫(kù)存，而且又產(chǎn)生了新的淤積，經(jīng)銷(xiāo)商目前正面臨較大的清庫(kù)存壓力。根據(jù)2012-2017年數(shù)據(jù)，在正常供需結(jié)構(gòu)下，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存最高點(diǎn)一般在每年6月份，最低點(diǎn)在下一年1月份，經(jīng)銷(xiāo)商去庫(kù)存的周期在6個(gè)月左右。只有充分去除庫(kù)存，經(jīng)銷(xiāo)