1、 目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc295852873 摘要 PAGEREF _Toc295852873 h 2 HYPERLINK l _Toc295852874 ABSTRACT PAGEREF _Toc295852874 h 3 HYPERLINK l _Toc295852875 一 對沖基金的概念 PAGEREF _Toc295852875 h 4 HYPERLINK l _Toc295852876 1.對沖基金的起源 PAGEREF _Toc295852876 h 4 HYPERLINK l _Toc295852877 2.對沖基金的特征 PAGER

2、EF _Toc295852877 h 5 HYPERLINK l _Toc295852878 二 對沖基金的投資策略 PAGEREF _Toc295852878 h 10 HYPERLINK l _Toc295852879 三 對沖基金的實務操作 PAGEREF _Toc295852879 h 13 HYPERLINK l _Toc295852880 1.運用杠桿 PAGEREF _Toc295852880 h 13 HYPERLINK l _Toc295852881 2.業績度量 PAGEREF _Toc295852881 h 14 HYPERLINK l _Toc295852882 3.風

3、險管理 PAGEREF _Toc295852882 h 14 HYPERLINK l _Toc295852883 四 著名的對沖基金案例 PAGEREF _Toc295852883 h 16 HYPERLINK l _Toc295852884 1.老虎基金（Tiger Fund） PAGEREF _Toc295852884 h 16 HYPERLINK l _Toc295852885 2.量子對沖基金(Quantum Fund) PAGEREF _Toc295852885 h 17 HYPERLINK l _Toc295852886 3.長期資本管理公司（Long-term Capital M

4、anagement, LTCM） PAGEREF _Toc295852886 h 18 HYPERLINK l _Toc295852887 五 當今的對沖基金業 PAGEREF _Toc295852887 h 21 HYPERLINK l _Toc295852888 六 對沖基金在中國的發展前景 PAGEREF _Toc295852888 h 24 HYPERLINK l _Toc295852889 參考文獻 PAGEREF _Toc295852889 h 27 HYPERLINK l _Toc295852890 致謝 PAGEREF _Toc295852890 h 28 HYPERLINK

5、l _Toc295852891 附錄 PAGEREF _Toc295852891 h 29對沖基金的起源與發展分析摘要對沖基金（hedge fund），也稱避險基金或者套利基金，是指通過期貨、遠期、互換、期權等金融衍生工具與金融投資機構結合后以高風險投機為手段并以盈利為目的的基金。它是投資基金的一種形式，意為“風險對沖過的基金”。與普通的投資基金相比，對沖基金在投資理念、投資策略、管制程度、盈利模式等等方面與前者存在著本質上的差異。隨著世界各各國金融融自由化化與一體體化的深深入，各各種形式式各異的的金融產產品不斷斷涌現，這這為對沖沖基金的的投資策策略提供供了多樣樣化的投投資工具具。各國國紛紛解

6、解除資本本管制以以及居民民財富的的大量增增長，又又進一步步促進了了對沖基基金的不不斷發展展壯大。據據新加坡坡對沖基基金研究究機構EEureeka Heddge的的最新報報告顯示示，20008年年底全球球對沖基基金的總總資產為為1.553萬億億美元，這這還是受受了金融融危機影影響之后后的數據據。在220077年底，總總資產更更是一度度達到11.888萬億美元元。因為為對沖基基金的規規模不斷斷擴大，其其在金融融市場上上的作用用與地位位也在不不斷提升升。所以以有必要要對其最最新的發發展動態態進行一一定的研研究分析析。首先，本論論文將探探討對沖沖基金的的起源與與特征，介紹其基本概念；其次，將從投資策略

7、、實務操作方面對對沖基金有一個深化的認識；再次，將通過對現實中著名對沖基金的興衰案例研究，進一步揭示該類特殊基金的規律和特征。過去由于中中國的所所有公募投資基金金禁止買買賣期貨貨、外匯匯等金融融產品，所所以對沖沖基金更更是無從從談起。但但是隨著著中國本本土首只只對沖基基金-國泰泰君安君君享量化化的發行行，無對對沖基金金的歷史史已經被被終結了了。在這這個具有有里程碑碑意義的的時刻，本本論文將將在結尾尾部分探探討對沖沖基金在在中國的的發展前前景。關鍵詞：對對沖基金金 投資資策略 收益與與風險ABSTRRACTTHedgee fuundss iss onne fformm off innvesstm

8、eent funnds, whhichh maake usee off suuch finnancciall deerivvatiivess ass fuuturres, foorwaardss, sswapps, opttionns aand commbinne wwithh fiinannciaal iinsttituutioons as a mmeanns oof hhighh-riisk speecullatiion andd aiiminng ffor proofitts. Coompaaredd wiith norrmall innvesstmeent funnds, heedge

9、e fuundss diiffeer ssignnifiicanntlyy wiith thee foormeer ooness inn suuch areeas as invvesttmennt pphillosoophyy, iinveestmmentt sttrattegyy, tthe deggreee off coontrrol, prrofiit mmodeel, etcc. With thee inn-deepthh innteggrattionn annd llibeerallizaatioon oof ffinaanciial marrketts iin tthe worrl

10、d, diiffeerennt fformms oof ffinaanciial prooduccts conntinnue to emeergee, wwhicch ooffeers a vvariietyy off innvesstmeent vehhiclles forr thhe hhedgge ffundds invvesttmennt sstraateggiess. IIn aaddiitioon, manny ccounntriies havve lliftted cappitaal cconttrolls aand thee weealtth oof aa loot oof h

11、houssehooldss iss grrowiing masssivvelyy, whhichh reesullts in thee fuurthher devveloopmeent andd exxpannsioon oof hhedgge ffundds. Accoordiing to Eurrekaa Heedgees (a Sinngapporee heedgee fuund ressearrch insstittutee) lattestt reeseaarchh reeporrt, it shoows thaat bby tthe endd off 20008, thhe aas

12、seets of thee tootall gllobaal hhedgge ffundd reeachhes 1.553 ttrilllioon UU.S. doollaars, annd tthe nummberr iss evven obttainned aftter thee innfluuencce oof tthe finnancciall crrisiis. At thee ennd oof 220077, tthe nummberr onnce reaacheed tthe peaak oof 11.888 trrilllionn U.S. dolllarrs. As thee

13、 heedgee fuundss haave beeen eexpaandiing theeir rolle aand thee sttatuus aand infflueencee off fiinannciaal mmarkketss iss allso rissingg, iit iis nneceessaary to ressearrch andd annalyyze theeir lattestt deevellopmmentts aand evooluttionn.Firstt off alll, thiis eessaay wwilll diiscuuss thee orrigi

14、in aand chaaraccterristticss off heedgee fuundss, aand inttrodducee itts bbasiic cconcceptt; ssecoond, itt wiill ressearrch itss innvesstmeent strrateegiees aand opeerattionns iin rreall liife to hellp mmakee deeepeer uundeersttanddingg off heedgee fuundss; tthirrd, it willl sstuddy tthe casses of t

15、hee riise andd faall of thee weell-knoown heddge funnds in thee woorldd too fuurthher revveall thhe ddisccipllinees aand chaaraccterristticss off thhis speeciaal ttypee off fuundss.Sincee alll tthe opeen-eendeed ffundds iin CChinna wweree prrohiibitted froom ttraddingg suuch finnancciall deerivvatii

16、vess ass fuuturres, fooreiign excchanngess, eetc. inn thhe ppastt, ttherre wweree noo heedgee fuundss inn Chhinaa att alll. Witth tthe emeergeencee off Chhinaas firrst dommesttic heddge funndJJunxxianng Liaanghhua of Guootaii Junnan Co., tthe hisstorry oof nno hhedgge ffundds iin CChinna hhas beeen

17、ttermminaatedd. IIn tthiss siigniificcantt moomennt, thee ennd oof tthiss esssayy wiill stuudy thee prrosppectts aand futturee off heedgee fuundss inn Chhinaa. Keywoordss: heddge funnd innvesstmeent tecchniiquees beeneffitss annd rriskks 緒論對沖基金（hedge fund），也稱避險基金或者套利基金，是指通過期貨、遠期、互換、期權等金融衍生工具與金融投資機構結

18、合后以高風險投機為手段并以盈利為目的的基金。它是投資基金的一種形式，意為“風險對沖過的基金”。 /view/10461.htm與普通的投資基金相比，對沖基金在投資理念、投資策略、管制程度、盈利模式等等方面與前者存在著本質上的差異 /view/10461.htm 從19992年年歐洲匯匯率機制制（ERRM）危危機，119944年國際際債券市市場危機機，到119977年亞洲洲金融危危機，世世界金融融市場變變得越來來越動蕩蕩。在國國際金融融市場的的諸多劇劇烈動蕩蕩中，人人們頻頻頻注意到到了機構構投資者者的身影影，尤其其是對沖沖基金所所扮演的的角色。全全世界一一時把對對沖基金金作為關關注的焦焦點，許許

19、多人指指責對沖沖基金是是一切禍禍水之源源，特別別是直接接導致了了亞洲金金融危機機，讓許許多東南南亞國家家幾十年年的經濟濟增長瞬瞬間化為為灰燼。隨著國際間間資本流流動的自自由化和和各國資資本市場場監管的的放松，金金融衍生生產品的的迅猛增增長以及及金融市市場的全全球一體體化，使使不同國國家的市市場更加加緊密相相連，資資金流動動更加快快捷迅速速，這為為對沖基基金發展展提供了了廣闊空空間。對對沖基金金行業越越來越走走向全世世界。對沖基金在在國外發發展很快快，近660年來來成為了了金融市市場中舉舉足輕重重的一員員。國外外的對沖沖基金無無論是從從操作理理念、策策略、投投資業績績方面來來說都取取得了令令人矚

20、目目的成就就。反觀觀國內的的情況，對對沖基金金則處于于剛剛起起步的階階段。這這發面的的課題研研究以及及實際經經驗還相相當匱乏乏。但是是隨著我我國對沖沖基金市市場的不不斷發展展，投資資者以及及對沖基基金的管管理團隊隊的專業業素質將將不斷在在市場中中得到加加強與鍛鍛煉，我我國的對對沖基金金業將日日趨繁榮榮。同時時，有關關這方面面的研究究將大量量涌現。一 對沖基基金的概概念對沖基金的的起源1949年年，阿爾爾弗萊德德瓊斯（AAlfrred Jonnes）創創立了世世界上第第一只對對沖基金金,但是當當時的公公眾對這這一新興興事物并并不了解解。一直直到上世世紀800年代初初90年代代末，由由于像喬喬治索

21、羅斯斯（Geeorgge SSoroos）和和朱利安安羅伯茨茨（Juuliaan RRobeertss）的大大型對沖沖基金的的運作，這這一新興興投資機機構才為為公眾所所熟知。瓊斯相信資資產價格格的變化化可以部部分歸因因于資產產本身特特有的屬屬性和部部分歸因因于市場場總體的的價格趨趨勢。為為了獨立立于市場場整體表表現的價價格運動動，他通通過買入入預期表表現相對對于市場場較好的的資產，賣賣空那些些相對于于市場表表現較差差的資產產來平衡衡自己的的資產組組合。采采用這種種策略以以后，他他預見到到由于市市場整體體變化而而導致的的資產價價格變化化會被抵抵消掉，因因為一旦旦市場整整體上漲漲，賣空空資產上上的

22、損失失會被買買入資產產價格上上漲后的的額外收收益所抵抵補；反反之當市市場整體體下跌的的時候，則則反是。瓊瓊斯采用用的這種種投資策策略就是是現在對對沖基金金慣用的的市場中中性投資資策略，因因為收益益只依賴賴于他選選對正確確的證券券，而不不依賴于于股票市市場是上上升還是是下降。瓊瓊斯自稱稱他的基基金風險險被“對沖過過了”，以此此來描述述該基金金是怎樣樣從市場場整體走走勢中來來管理自自己的風風險頭寸寸的。這這也是“對沖基基金”這一稱稱謂的由由來。在19522年，瓊瓊斯首開開基金界界先例向向自己管管理的基基金收取取了200%的“表現費費”,并把把這筆資資金重新新投入了了自己管管理的基基金當中中，從而而

23、成為了了第一個個結合對對沖投資資策略、杠杠桿和共共擔風險險理念的的基金經經理。在在當時，只只有極少少數的投投資者知知曉瓊斯斯的投資資策略。一一直到119666年當財財富雜雜志的編編輯Caaroll Looomiis寫了了一篇關關于瓊斯斯其人的的名為沒沒人追敢敢的上的的瓊斯新新聞報道道后公眾眾才開始始注意到到瓊斯的的對沖基基金以及及他的投投資策略略。這篇篇文章指指出即使使在去除除了200%的“表現費費”后，瓊瓊斯基金金的表現現也要超超過表現現最好的的共同基基金，這這條消息息在金融融界引發發了廣泛泛的關注注。到了19668年，全全世界大大約有2200家家對沖基基金，119699年第一一家復合合基金

24、(funnd oof hhedgge ffundds)在在日內瓦瓦成立。許許多早期期的對沖沖基金由由于19969-70年年和19973-74年年的市場場下跌未未能成功功管理自自己的風風險而被被關閉清清盤了。到到了200世紀700年代初初，對沖沖基金都都典型地地專長于于一種投投資策略略，亦即即瓊斯發發明的股股票多空空倉投資資策略。然然而到了了70年代代后期，由由于證券券市場的的熊市，對對沖基金金喪失了了它們以以往的關關注度。一一直到880年代代后期，隨隨著媒體體渲染的的幾個成成功的對對沖基金金的崛起起，它們們又開始始進入公公眾的視視野。進進入900年代，對對沖基金金的數目目大幅增增長，在在90年

25、代代股票市市場大漲漲后財富富大量增增長的投投資者們們也轉而而投資對對沖基金金業。在在接下來來的十年年里，對對沖基金金運用的的投資策策略開始始多元化化，包括括：信用用套利、垃垃圾債券券、固定定收益、量量化模型型和結合合其他各各種策略略的組合合策略。這這次行業業擴張導導致對沖沖基金變變得比以以前越來來越異質質化。對沖基金的的特征作為基金形形式的一一種，比比起只能能做多證證券的共共同基金金來說，對對沖基金金能夠采采用一系系列廣泛泛的投資資策略和和購買一一系列不不同的金金融資產產。大多多數的對對沖基金金投資策策略都在在于無論論市場走走勢如何何都能鎖鎖定一個個正的投投資收益益。通常常情況下下對沖基基金經

26、理理們都會會向自己己所管理理的對沖沖基金投投錢，以以示他們們與投資資者們“同進退退，共榮榮辱”。基金的投資資者們則則要向管管理者支支付管理理基金日日常事務務的費用用，以及及當基金金凈值大大幅增長長后的額額外獎金金。對沖沖基金的的凈值通通常可以以達到數數十億美美元，這這取決于于包括退退休基金金、大學學捐贈基基金、基基金會等等大型機機構投資資者的投投資數額額。到220111年2月份為為止，在在全世界界范圍內內，611%的對對沖基金金的資本本額來源源于機構構投資者者。在20009年，對對沖基金金的資產產總額占占了全球球所有金金融機構構所持有有基金和和資產份份額的11.1%。據估估計，全全球對沖沖基金

27、業業的規模模是199萬億美元元。對沖沖基金的的籌資方方式是私私募的，只只對特定定符合監監管機構構規定的的投資者者開放。但但是盡管管如此，對對沖基金金也像其其他機構構投資者者一樣要要受到監監管部門門的監管管。自從從20008年的的金融危危機爆發發以來，美美國和歐歐洲都相相應的通通過了旨旨在增強強政府的的監管和和消除監監管盲點點的金融融改革法法案。對沖基金的的投資者者主要包包括個人人投資者者、機構構投資者者、政府府養老基基金、工工商企業業、保險險公司、復復合基金金等等。其其中，個個人投資資者占有有最大的的比例。由于缺乏集集中的數數據，對對于對沖沖基金的的定義也也缺乏統統一的意意見以及及該行業業的快

28、速速增長等等各方面面的原因因，對于于對沖基基金業規規模的估估計差別別很大。從從整體規規模上來來看，對對沖基金金業在220088年第二二季度達達到了11.933萬億美元元的峰值值。由于于金融危危機引發發的信用用緊縮，導導致了基基金旗下下管理的的資產大大幅下降降，這一一方面是是由于交交易損失失造成的的基金資資產下降降，另一一方面是是由于投投資者們們不斷地地從基金金中贖回回自己的的份額。到到了20011年年4月份，據據估計對對沖基金金管理的的總資產產額已經經達到了了幾乎22萬億美元元，接近近了全球球金融危危機前的的峰值數數額。圖1:全球球對沖基基金業的的資產總總額（單單位：110億美美元）資料來源：

29、Hennnessseee Grroupp LLLC到20111年1月1日為止止，在美美國最大大的2225家對對沖基金金管理公公司管理理著1.2977萬億美元元的資產產。在220100年,最大的的基金管管理公司司是布里里奇沃特特投資公公司（Briidgeewatter Asssociiatees）,其旗下下掌控著著5800.9億億美元的的資產。2009年的時候，最大的對沖基金是JP Morgan Chase(535億美元)，緊隨其后的是Bridgewater Associates（436億美元）、Paulson&Co.(320億)、Brevan Howard(270億美元)、Soros Fund

30、 Management(270億美元)。對沖基金經經理通常常情況下下都要收收取管理理費和表表現費（又又稱激勵勵費）。對對沖基金金采用不不同的收收費結構構，通常常是每年年占凈資資產總額額為2%的管理理費和每每年占凈凈利潤220%的的表現費費。當然然這種收收費結構構近來頗頗受爭議議，因為為基金的的投資收益益在不斷斷地下滑滑。大多數對沖沖基金的的商業運運轉模式式都是靠靠收取到到的管理理費來支支付基金金日常的的運營成成本，用用收取到到的表現現費來支支付員工工的獎金金。然而而，大型型基金的的管理費費有可能能組成基基金經理理報酬來源源的大部部分。與與對沖基基金相關關聯的管管理費近近來頗受受一些大大型公募募

31、養老基基金的非非議,例如CaalPEERS就就要求經經理們減減少管理理費。表表現費（又又稱“激勵費費”）是對對沖基金金區別于于共同基基金最重重要的特特征之一一。基金金經理的的表現費費通常是是基金利利潤的一一個固定定百分比比，通常常既包括括已實現現的利潤潤也包括括未實現現的利潤潤。通過過激勵經經理們去去創造收收益，表表現費是是旨在讓讓投資者者的利益益與管理理者的利利益保持持一致。一一些金融融出版物物提供了了一些頂頂級對沖沖基金經經理每年年收益的的預測數數據。通通常情況況下，對對沖基金金每年收收取利潤潤額的220%作作為自己己的表現現費。然然而，這這個幅度度隨著基基金經理理知名度度的上升升而擴大大

32、。例如如，斯蒂蒂夫科恩的SACC Caapittal Parrtneers每每年收取取基金凈利利潤的35-50%，吉姆西蒙斯斯的Meddalllionn Fuund每每年收取取基金凈利利潤的45%。表現費的收收取被多多方批評評，包括括著名的的投資大大師沃倫倫巴菲特特。他相相信通過過允許基基金經理理從盈利利中分得得一杯羹羹而缺乏乏共擔損損失的這這種機制制，表現現費給了了基金管管理者們們承擔過過多風險險而不是是追求高高的長期期收益的的不良激激勵。對沖基金采采用了一一系列的的交易策策略。為為這些交交易策略略進行系系統性的的分類是是很困難難的一件件事情，因因為這些些交易策策略轉換換和演化化地十分分迅速

33、。通通常情況況下，對對沖基金金可以分分成以下下四類：環球宏宏觀、特特定市場場、事件件驅動和和相對價價值（套套利交易易）。這這是根據據他們不不同的投投資方式式進行分分類的，每每種類型型的基金金都有著著自有的的風險和和收益特特征。管管理期貨貨或者復復合策略略基金都都不屬于于這些分分類，但但是都很很受投資資者的歡歡迎。對對沖基金金可能會會采取特特定的策策略或者者采用多多種策略略組合來來使自己己的資產產多樣化化，便于于自己的的風險管管理或者者獲得一一個穩定定的收益益。通常常情況下下，對沖沖基金的的招募說說明書向向廣大潛潛在的投投資者提提供了關關于基金金的主要要情況的的關鍵信信息，包包括基金金的投資資策

34、略、投投資類型型和杠桿桿比例。對沖基金的的策略可可以包含含：市場場的融資資方式；持有的的特定金金融工具具；基金金專長的的行業（例例如，醫醫療行業業、化工工行業）；選擇投投資的方方法；基基金內部部的多樣樣化程度度。對于于不同的的資產類類別（股股票、固固定收益益債券、商商品、貨貨幣等）有有著不同同的市場場投資方方法。投投資策略略的選取取可以有有兩種方方式：一一種是由由基金經經理定性性化地選選擇；另另一種是是由電腦腦系統定定量化地地選擇。各各個對沖沖基金間間的多樣樣化程度度有所差差異，基基金可以以采用復復合策略略，變成成復合基基金，投投資于多多個市場場，雇傭傭多個基基金經理理等等方方式來管管理基金金

35、。因為對沖基基金的投投資可以以向自己己的資產產組合中中增加多多樣化的的投資，投投資者會會用它們們作為一一個工具具來減少少組合的的整體風風險。對對沖基金金的經理理則運用用特定的的交易技技巧和投投資工具具來降低低市場風風險，獲獲取風險險調整后后的穩定定收益，這這與投資資者的期期望風險險水平是是相當的的。對沖沖基金能能夠比較較理想地地獲取不不受市場場指數影影響的穩穩定收益益率。雖雖然“對沖”這種操操作方式式可以作作為一種種降低投投資風險險的方法法，但是是對沖基基金如其其他的投投資方式式一樣，對對于風險險都不是是免疫的的。根據據Hennnessseee Grroupp提供的的一份報報告，在在19993

36、年到到20110年間間對沖基基金的波波動率大大約只及及標普5500指指數波動動率的三三分之一一。在大多數的的國家，對對沖基金金的投資資者都被被要求是是資深投投資人，他他們能夠夠正確認認知到投投資風險險并能夠夠接受該該程度的的風險。對對沖基金金的經理理會采用用廣泛的的風險管管理策略略來有效效地保護護基金和和投資者者。他們們通常會會短期持持有大量量的投資資頭寸，也也更有可可能擁有有一套廣廣泛的風風險管理理系統。對沖基金都都有著自自己的風風控人員員，他們們會評估估和管理理風險但但是自己己不參與與市場交易易，他們們也會采采用諸如如標準的的資產組組合風險險管理模模型來評評估基金金的整體體風險。大大多數的

37、的測量技技術和模模型可以以被用來來計算對對沖基金金的交易易所帶來來的風險險；基金金經理會會根據他他們自己己基金的的結構和和投資策策略運用用不同的的模型。除除了評估估一項投投資所帶帶來的與與市場相相關的風風險之外外，投資資者通常常采用對對對沖基基金日常常操作的的盡職調調查來評評估對沖沖基金操操作失誤誤或欺詐詐可能對對自身引起起的損失失因為對沖基基金通常常都是私私募的投投資機構構并且監監管機構構要求其其向公眾眾披露的的信息要要求也較較為寬松松，這通通常被認認為是缺缺乏透明明度的一一種表現現。另外外一種常常見的對對對沖基基金的看看法是它它的管理理者們不不像其他他金融投投資機構構的管理理者一樣樣受到同

38、同樣多的的監督監監管和注注冊要求求，所以以也傾向向于犯更更多的與與經理個個人相關關的錯誤誤，諸如如作風飄飄浮、錯錯誤操作作、或欺欺詐等等等問題。在20100年，歐歐盟和美美國新引引入的法法規要求求對沖基基金經理理披露更更多的信信息，這這也使得得對沖基基金管理理更加透透明化。并并且，投投資者（尤尤其是機機構投資資者），也也更加主主動地要要求在對對沖基金金的風險險管理中中扮演更更多的角角色，這這可以即即通過內內部的直直接管理理也可以以通過外外部的監監管要求求來實現現。機構構投資者者對于對對沖基金金管理的的影響力力不斷上上升也促促成了該該行業更更大的透透明度；對沖基基金如今今也不斷斷地向投投資者提提

39、供包括括估值方方法、持持倉情況況和杠桿桿情況等等關鍵信信息。對沖基金像像其他的的基金一一樣面臨臨著同樣樣的風險險類型，包包括流動動性風險險和操作作風險。許許多對沖沖基金還還運用財財務杠桿桿。但這這更多的的是一把把雙刃劍，在在獲取更更多收益益的同時時也面臨臨著更大大損失的的風險。運運用杠桿桿的對沖沖基金更更有可能能采取更更為全面的的風險管管理方法法。根據據美國國國家經濟濟研究局局的工作作報告，與與投資銀銀行不同同的是，對沖基金運用的財務杠桿相對較低，投行的平均杠桿比例是14.2，而對沖基金的杠桿比例在1.5-2.5之間。一些類型的的基金，包包括對沖沖基金，被被認為為為了最大大化自己己的投資資收益

40、而而對風險險有著強強烈的偏偏好。當當基金經經理在自自己的基基金中投投入資本本時，他他們通常常會更加加盡責地地管理基基金。因因為此時時此刻，他他們與基基金投資資者完全全站在了了一條戰戰線上。對沖基金在在法律意意義上的的組織結結構通常常是由其其所在地地的稅收收環境所所決定的的。監管管方面的的需要也也是其需需要考慮慮的一個個因素。許許多對沖沖基金都都設立在在離岸的的金融中中心，這這是為了了逃避對對于投資資者和基基金的雙雙重征稅稅。據估估計，在在20110年60%的對沖沖基金是是在離岸岸設立的的，其中中開曼群群島為337%，英英屬維京京群島77%，百百慕大55%。在在在岸設設立的對對沖基金金中，美美國

41、的特特拉華州州占277%，歐歐盟（主要是是愛爾蘭蘭和盧森森堡）的對沖沖基金占占比5%。對沖基金通通常都是是開放式式的基金金，這也也意味著著基金階階段性地地接受注注資和允允許投資資者進行行撤資的的要求。對對于一個個以公司司形式成成立的對對沖基金金，其股股份會以以每股凈凈資產發發行和贖贖回。所所以如果果基金的的資產增增長了，那那么其每每股凈資資產也會會增長，結結果是投投資者在在贖回時時股份價價格上升升了。同同樣地，當當一家基基金是以以有限合合伙制企企業成立立時，投投資者占占基金凈凈資產的的份額也也會隨著著基金資資產增加加或減少少按比例例進行調調整。對沖基金的的投資者者通常情情況下都都不交易易他們自

42、自己持有有的股份份或者有有限合伙伙的份額額，基金金自身也也通常在在投資者者未贖回回基金份份額之前前不分發發投資的的收益。這這種差別別是與封封閉式基基金完全全兩樣的的，它們們既有一一定數額額的股份份在交易易所上市市，它們們也向投投資者分分紅或者者運作基基金有一一定的時時限。基金的監管管者用一一系列的的監管方方法來監監督對沖沖基金的的運作。根根據國際際證券委委員會的的報告，最最常見的的監管策策略是金金融機構構自身的的直接監監管包括對對沖基金金的經理理保護投投資者免免受欺詐詐的威脅脅。特定定的監管管根據國國別而有有所不同同。從歷歷史上來來看，對對沖基金金可以免免除特定定的注冊冊和披露露要求，而而這些

43、要要求其他他基金必必須遵守守。這是是因為在在大多數數國家，監監管機構構只允許許那些能能夠自己己做出明明智決斷斷而不依依賴于監監管機構構的投資資者投資資于對沖沖基金。換換句話說說，監管管機構通通常都認認為對沖沖基金的的投資者者都非常常富裕并并且善于于投資，他他們自己己知道自自己在做做什么，所所以對對對沖基金金的監管管睜一只只眼閉一一只眼也也是可以以理解的的事情。在20100年，美美國和歐歐盟都通通過了新新的監管管法規，這這些法規規對對沖沖基金提提出了新新的披露露要求。在在20110年7月，美美國通過過了多多德-弗蘭克克華爾街街改革法法案,該法案案要求資資產規模模超過11.5億億美元的的對沖基基金

44、注冊冊時在SSEC備備案。在在20110年11月，歐歐洲議會會通過了了另類類投資基基金提案案，該該法案旨旨在歐盟盟內部對對另類投投資基金金（對沖沖基金）進進行更大大的監管管和控制制。對沖基金與與共同基基金的區區別適用于對沖沖基金和和共同基基金的法法律法規規主要有有以下的的三點不不同：第一點，共共同基金金注冊時時要受到到美國證證券交易易委員會會（SEEC）的的監管核核準，并并且受后后者監督督；但是是對沖基基金卻不不受此限限制。第二點，對對沖基金金的投資資者通常常都要符符合一定定的條件件，當然然也有一一些例外外（如基基金的員員工，等等等），對對沖基金金只能是是私募的的，不能能向市場場投資者者發售基

45、基金份額額；然而而，共同同基金則則不受此此限制。第三點，共共同基金金的投資資者可以以不受贖贖回條款款的限制制，他們們在其需需要時可可任意贖贖回自己己的份額額。如果果一個共共同基金金的投資資者想要要贖回自自己的投投資份額額，這個個基金就就必須無無條件滿滿足；而對于于對沖基基金來說說則無此此限制，它它們對投投資者的的贖回通通常都有有一個“鎖定期期”，從而而能夠保保持基金金投資的的連貫性性。共同基金還還必須每每日計算算基金的的凈資產產價值，而而一些離離岸設立立的對沖沖基金只只向金金融時報報不定定時間地地報告它它們的凈凈資產價價值，這這是因為為根本沒沒有方法法按固定定的時間間間隔來來報告對對沖基金金的

46、凈資資產價值值。另外外，共同同基金還還必須應應投資者者的要求求提供紙紙質版或或者電子子版的招招募說明明書，并并且按季季披露他他們的資資產配置置情況，而而對沖基基金則全全然不受受這些條條款約束束。美國的119400年投資資顧問法法案規規定所有有的投資資基金都都不得在在其投資資業績低低于某一一廣基指指數或者者其他投投資業績績基準的的表現時時向投資資者收費費。這個個條款把把對沖基基金的表表現費列列入了所所謂的“附屬費費”，而限限制其隨隨意的收收取。二 對沖基基金的投投資策略略對沖基金通通常有以以下的幾幾種管理理策略：可轉換債券券套利基基金（CConvverttiblle AArbiitraage）采

47、用這種策策略的基基金通過過買入具具有債券券、期權權、股權權性質的的可轉債債和可轉換優優先股，并并通過沽沽空普通通股來對對沖市場場風險。在在信用利利差變小小、違約約風險降降低時盈盈利；在在信用利利差擴大大、違約約風險增增加時虧虧損。因因為通常常這類基基金采用用的財務務杠桿比比率低于于10:1，所所以這種種策略在在所有對對沖基金金的投資資策略中中風險是是最低的的，其收收益率通通常與市市場整體體的股票票和債券券表現不不相關。偏向于賣空空基金（Dedicated Short Bias）一種基金經經理同時時采用多多空倉，但但是又保保留更多多的空頭頭敞口頭頭寸的投投資策略略。在220世紀紀90年代代之前，

48、世世界上只只有賣空空基金。但但是900年代的的大牛市市徹底地地粉碎了了這種策策略，偏偏向于賣賣空的基基金也就就隨之產產生了。新興市場基基金（EEmerrginng MMarkketss）此類基金是是以亞洲洲、拉丁丁美洲、東東歐等新新興市場場國家或或地區的的股票為為主要投投資標的的物的對對沖基金金。雖然然具有爆爆發性的的獲利機機會，但但市場波波動風險險也很劇劇烈，較較適合激激進型的的投資人人。它們們通常都都不是市市場中性性的，對對那些能能夠影響響整個新新興市場場國家的的政治經經濟因素素非常敏敏感，所所以風險險也相應應較大。股票市場中中性基金金（Eqquitty MMarkket Neuutraa

49、l）股票市場中中性基金金是指在在一個國國家內，同同時買進進和賣出出價格波波動率相相近的不不同股票票。它們們也可以以通過獲獲取做空空證券而而得來的的資金產產生的利利息收益益來盈利利。這些些基金的的目標通通常都是是獲取比比國庫券券高3%-5%的穩定定收益。這這些基金金也可以以提供那那些類似似于杠桿桿ETFF基金的的盈利模模式，即即對每項項投資要要求2000-3300%的盈利利。市場中性基基金大都都收取很很高的管管理費用用和擁有有很高的的換手率率，所以以投資者者必須在在投資之之前考慮慮清楚。事件驅動基基金（EEvennt DDrivven）事件驅動基基金參與與兼并、收收購、資資產剝離離、資產產分立、

50、清清算、破破產、重重組等企企業活動動。事件件驅動型型基金業業務一般般可以分分為兩類類：垃圾圾債券以以及兼并并套利(也叫風風險套利利)業務。一一方面，事事件驅動動型基金金會通過過對發行行垃圾債債券企業業的深入入研究，買買入價值值低估的的債券，等等到宏觀觀經濟面面好轉，市市場對企企業恢復復信心后后再賣出出債券獲獲得價差差收益。另一方面，基基金在公公司控制制權的轉轉變過程程中尋求求利潤。其其最常見見的投資資策略就就是在公公司的兼兼并收購購公告發發出后，買買入被兼兼并公司司股票，同同時賣空空收購公公司股票票。如果果兼并成成功，買買入的被被收購公公司股票票將可以以轉換為為收購公公司的股股票，正正好用以以

51、填補賣賣空的股股票。需要指出的的是，并并購套利利存在較較大的交交易風險險，即當當市場崩崩盤、雙雙方因其其他因素素無法達達成協議議時，并并購交易易失敗所所帶來的的風險。因因此在一一般情況況下，事事件驅動動型基金金會配有有專業的的法律顧顧問，評評估極端端情況下下的交易易風險。固定收益套套利基金金（Fiixedd Inncomme AArbiitraage）固定收益套套利策略略包括：現貨期期貨市場場間的交交易策略略、收益益率曲線線策略、信信用和違違約策略略、利用用國外證證券和遠遠期匯率率構造貨貨幣市場場投資工工具策略略。由于每筆交交易的利利潤通常常會非常常小，所所以此類類基金需需要運用極高高的財務務

52、杠桿比比例（330:11或更高高）來獲獲取利潤潤。但是是隨著各各國證券券市場的的效率越越來越高高，獲得得市場超超額收益益的機會會也越來來越少。這這種基金金投資策策略會提提供一些些相對平平穩的收收益，但但是虧損損時，損損失則很很巨大。例例如，著著名的長長期資本本管理公公司（LLTCMM）就主主要采用用固定收收益套利利策略。但但是隨著著它預測測的所有有市場債債券利差差的逐漸漸擴大，直直接導致致了該基基金的破破產。可可見這種種投資策策略蘊含含著巨大大的風險險！全球宏觀基基金（GGlobbal Maccro）全球宏觀基基金是一一種最常常見的對對沖基金金。這類類基金靠靠分析全全球的宏宏觀經濟濟基本面面，

53、投資資股票、債債券、外外匯以及及其他金金融資產產，并直直接通過過所有持持有頭寸寸的市場場價格變變動獲利利。例如如，如果果一個基基金經理理認為美美國經濟濟正陷入入蕭條，那那么他就就會賣空空股票和和主要以以美國股股票指數數和美元元為標的的物的期期貨合約約。又如如，當他他看到未未來新加加坡有良良好的經經濟增長長機會時時會大量量買入新新加坡的的金融資資產。全球宏觀基基金的交交易杠桿桿比例一一般在66：1至10:1之間間，高于于很多股股票類對對沖基金金的交易易杠桿比比例，這這是因為為其持有有的多數數頭寸都都未進行行過套期期保值來來對沖風風險。世世界上著著名的全全球宏觀觀基金有有喬治索羅斯斯的量子子對沖基

54、基金，朱朱利安羅伯森森的老虎虎基金。長短倉股票票基金（Long/Short Equity）這類基金一一般不同同于股票票市場中中性基金金,其資產產配置的的風格是是做多或或者做空空，而且且會隨著著市場的的變化，在在做多和和做空兩兩者之間間隨意的的轉換，完完全取決決于基金金經理的的判斷。這類基金會會將資產產集中投投資到某某一個經經濟部門門（行業業），甚甚至是某某個特定定的公司司。基金金經理可可以運用用期貨和和期權來來對沖風風險。這這種策略略所擁有有的金融融資產也也許只是是地區性性的，例例如買空空/賣空美美國或者者歐洲的的股票，甚甚至某些些特定的的行業，例例如買空空或者賣賣空技術術和醫療療保健類類的股

55、票票。長短短倉股票票基金傾傾向于構構建和持持有那些些比傳統統股票基基金更為為集中的的資產組組合。管理期貨基基金（MManaagedd Fuuturres）一種專業資資產組合合經理運運用期貨貨合約作作為他們們總體投投資策略略一部分分的選擇擇性投資資基金。管管理期貨貨基金通通過不同同形式的的投資風風格和投投資于不不同資產產類別來來幫助減減輕資產產組合風風險，而而這種策策略在直直接的股股票投資資中是不不可行的的。職業的貨幣幣經理，以以商品市市場交易易顧問著著稱，通通常監視視管理期期貨的賬賬戶。這這些賬戶戶可以在在不同股股票和金金融衍生生產品投投資上有有著不同同的權重重。一個個充分分分散化的的管理期期

56、貨賬戶戶通常在在很多的的市場諸諸如商品品、能源源、農業業和貨幣幣市場上上有敞口口頭寸風風險。在在一個投投資組合合中引進進期貨的的策略會會顯著降降低風險險，因為為不同資資產組合合之間呈現現了很強強的負相相關性。綜合策略基基金（MMultti SStraateggy）即綜合運用用以上各各種投資資策略的的對沖基基金，包包括計量量模型、可可轉換債債券套利利、市場場中性、債債券套利利、管理理期貨等等等。表1：20011年年3月各種種不同管管理策略略對沖基基金的市市場表現現資料來源：Creeditt Suuissse HHedgge IIndeex LLLC “Crrediit SSuissse”.表一分

57、別列列示了各各種不同同投資策策略的對對沖基金金在20111年3月和最最近一年年（YTDD）的投投資收益益率，并并與道瓊瓊斯-瑞瑞士信貸貸對沖基基金指數數(Doow Jonnes Creeditt Suiissee Heddge Funnd Inddex)的表現現進行了了比較。從中可以看出不同投資策略在上一年度的業績水平。三 對沖基基金的實實務操作作1.運用杠杠桿對沖基金運運用杠桿桿有著諸諸多的原原因。首首先，基基金經理理想要持持有超過過自有資資本的資資產就必必須要融融資，產產生負債債。基金金經理認認為持有有資產產產生的收收益會超超過借入入負債的的成本才才會去進進行融資資。舉債債可以大大幅放大大

58、基金的的收益，當當然在此此同時，也也大幅地地放大了了風險。其其次，對對沖基金金可以運運用杠桿桿構建空空頭頭寸寸。它們們通常會會將基金金的空頭頭寸與多多頭寸結結合起來來對沖風風險。最最后，對對沖基金金會運用用杠桿因因為采用用衍生產產品使得得交易更更有效率率。例如如，儲藏藏電是很很困難的的，所以以如果想想要交易易電就可可以運用用能源類類的衍生生產品。這這些衍生生產品就就創造了了杠桿。對沖基金可可以用一一系列的的方法來來創造杠杠桿。當當日沖銷銷是最簡簡單的一一種創造造杠桿的的方法。該該基金可可以在日日間購買買證券，然然后在同同一天賣賣出相同同的頭寸寸；或者者可以賣賣空某一一資產然然后再在在同一天天的

59、某個個時刻再再買回來來。在任任意一種種情況下下，資產產的購買買和賣出出都是可可以沖抵抵的，所所以不涉涉及實物物的交割割。個人投資者者在200世紀900年代末股票市市場大牛牛市中采采用當日日沖銷的的策略增增加杠桿桿的做法法很風靡靡。事實實上，這這些做法法在經紀紀商、自自營商、期期貨交易易所和對對沖基金金這些市市場參與與者內很很普遍。經經紀商都都要求當當日沖銷銷者在自自己的賬賬戶內留留有一定定比例的的保證金金。當然，對沖沖基金還還可以通通過未沖沖抵頭寸寸來構建建杠桿。一一些資產產在交易易時可以以進行延延期交割割。大多多數的抵抵押貸款款證券在在交割時時都有幾幾周的延延遲，而而每月的的本金和和利息支支

60、付都是是記錄在在案的。通通過購買買或者銷銷售這些些延遲交交割的證證券，對對沖基金金可以在在短期內內交易這這些證券券而不運運用自有有的資金金，從而而創造了了交易杠杠桿。證證券經紀紀商會向向投資者者借錢，當當然投資資者在賬賬戶中必必須要留留存一定定比例的保保證金 。同樣地，衍衍生產品品交易也也允許對對沖基金金創造杠杠桿。衍衍生產品品是一類類根據標標的資產產的市場場表現而而產生收收益的一一類合約約。通常常，衍生生合約比比直接投投資在標標的資產產上更少少的占用用自有資資金，這這是它的的優越性性。期貨貨市場是是對沖基基金最常常用來擴擴大杠桿桿的金融融市場。當然對沖基基金運用用杠桿要要受到外外部環境境的制