1、第一章 思考與練習1.公司金融目標是增加股東財富，下列表述正確的是什么并且說明理由。（1）股東財富的增加可以用股東權益的市場價值與股東投資資本的差額來衡量（2）股東財富的增加可以用股東權益市場價值來衡量（3）股價最大化與增加股東財富有同等的意義（4）企業價值最大化與增加股東財富有同等的意義答案：（1）。股東權益市場價值高，不一定表示給股東帶來的增加財富多，因為股東權益市場價值中包含著股東投入的資本。股東財富的增加可以用權益的市場增加值表示，“權益的市場增加值=股東權益的市場價值-股東投資資本”，所以選項（1）正確，選項（2）不正確。有時，企業與股東之間的交易也會引起股價變化，但不影響股東財富，

2、如分派股利時股價下跌，股票回購時股價上升，因此只有在股東投資資本不變的前提下，股價最大化才與增加股東財富有同等的意義，選項（3）沒有說明前提，所以選項（3）不正確。只有在股東投資資本不變、債務價值不變的前提下，企業價值最大化才與增加股東財富有同等的意義，選項（4）沒有說明前提，所以選項（4）不正確。2.下列關于公司金融目標的表述，不正確的是哪個,并說明理由（1）如果假設投入資本相同、利潤取得的時間相同，利潤最大化是一個可以接受的觀念（2）假設股東投資資本不變，股東最大化與增加股東財富具有同等意義（3）假設股東投資資本和債務價值不變，企業價值最大化與增加股東財富具有相同的意義（4）股東財富可以用

3、股東權益的市場價值來衡量答案：（1）。如果假設投入資本相同、利潤取得的時間相同、相關的風險相同，利潤最大化才是一個可以接受的概念3.什么是公司金融學？答案：公司金融學，又稱公司財務，公司理財等，主要討論一個公司的籌資和內部投資決策，它是金融學的分支學科，用于考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來源，并形成合適的資本結構（capital structure）；還包括企業投資、利潤分配、運營資金管理及財務分析等方面。它會涉及到現代公司制度中的一些諸如委托-代理結構的金融安排等深層次的問題。一般來說，公司金融學會利用各種分析工具來管理公司的財務，例如使用貼現法(DCF)來為投資計劃

4、總值作出評估，使用決策樹分析來了解投資及營運的彈性。4.經理不應關注當前的股票價值，因為這樣會導致以犧牲長期利潤為代價、過分強調短期利潤。下列表述正確嗎？答案：公司財務管理的目標是創造價值，公司的核心價值觀是追求企業價值最大化，當期價值永遠大于未來價值。5.誰擁有公司？描述所有者控制企業管理當局的過程。在公司組織形態中存在代理關系的主要原因是什么？在這種背景下，可能產生什么問題？答案：股東與管理層之間的關系稱為代理關系。只要一個人（委托人）雇傭另外一個人（代理人）代表他的利益，就會存在這種代理關系。例如，當你離開學校時，你或許會雇傭某人（代理人）賣掉你的汽車。在所有這種關系中，委托人和代理人的

5、利益都有沖突的可能，這種沖突稱為代理問題。6.股東協調自己和經營者目標的最佳辦法是什么？答案：通常股東同時采取監督和激勵兩種方式來協調自己和經營者的目標。盡管如此仍不可能使經營者完全按照股東的意愿行動，經營者仍然可能采取一些對自己有利而不符合股東最大利益的決策，并由此給股東帶來一定的損失。監督成本、激勵成本和偏離股東目標的損失之間此消彼長，相互制約。股東要權衡輕重，力求找出能使監督成本、激勵成本和偏離股東目標的損失三者之和最小的解決辦法，它就是最佳的解決辦法。 7.債權人為了防止其利益被傷害除了尋求立法保護外，通常采取的措施還有什么？答案：債權人為了防止其利益被傷害，除了尋求立法保護，如破產時

6、優先接管，優先于股東分配剩余財產等外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性條款，如規定的用途，規定不得發行新債或限制發行新債等。第二，發現公司有損害其債權意圖時，拒絕進一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。8.公司金融目標中利潤最大化目標的缺點是什么？答案：缺點是沒有考慮利潤的取得時間；沒有考慮所獲利潤和投入資本數額的關系；沒有考慮獲取利潤和所承擔風險的關系。但是如果假設投入資本相同、利潤取得的時間相同、相關的風險也相同，利潤最大化是一個可以接受的觀念。9.公司金融目標中每股收益最大化目標的缺點是什么？答案：缺點是沒有考慮每股收益取得的時間，沒有考慮每股收益的風險。如果假設風險相

7、同，每股收益時間相同，每股收益最大化也是一個可以接受的觀念。10.簡述股東財富最大化目標的內容。答案：股東財富增加的衡量指標是：權益的市場增加值=股東權益的市場價值-股東投資資本。假設股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富具有同等意義。假設股東投資資本和債務價值不變，企業價值最大化與增加股東財富具有相同的意義。11.公司制企業的鮮明特征是什么？答案：公司是法人，公司具有集合性，公司所有權和經營權相分離是公司制最鮮明的特征，出資者對公司和企業的責任不同，公司以其獨立的全部財產對公司的債務負有限責任。12.在股東財富最大化目標下，如何協調債權人、股東與經理人之間的利益沖突？答案：（1）現代公司

8、制的一個重要特征是所有權與經營權的分離，雖然兩權分離機制為公司籌集更多資金、擴大生產規模創造了條件，并且管理專業化有助于管理水平的提高，但是不可避免地會產生代理問題。一方面股東與經理人的利益目標并不完全一致，經理人出于使自身效用最大化的活動可能會損害股東利益；另一方面，股東與公司債權人之間也存在利益沖突，為了追求財富最大化，股東可能要求經理采取不利于債權人利益的行動。（2）為了使經理人按股東財富最大化的目標進行管理和決策，股東必須設計有效率的激勵約束機制，其中以對經理人的激勵為主，除了公司內部的激勵機制外，公司外部資本市場和經理市場的存在也可以促使經理把公司股票價格最高化作為經營目標。具體來講

9、，以下幾個渠道可以在一定程度上緩解經理人對股東利益的侵犯：經理市場、經理人被解雇的威脅、公司被兼并的威脅、對經理的經理的獎勵績效股、財務信息公開制度。 （3）債權人為維護自己的利益，一是要求風險補償，提高新債券的利率；二是在債券合同中加進許多限制性條款、如在企業債務超過一定比例時，限制企業發行新債券和發放現金股利，不得投資于風險很大的項目以免股東把風險轉嫁到債權人身上；第三，分享權益利益。債權人可以在購買債券的同時購買該公司的股票，或者債券附屬的認股權證，或者可轉換證券，從而使自己持有該公司部分權益。第二章 思考與練習1.某企業采用“銷售收入”計算出來的存貨周轉次數為5次，采用“銷售成本”計算

10、出來的存貨周轉次數為4次，如果已知該企業的銷售毛利為2000萬元，凈利潤為1000萬元，則該企業的銷售凈利率為多少？答案：（1）設企業銷售收入為x，則按照銷售收入計算的存貨周轉次數有：x/存貨5，存貨x/5（2）根據按照銷售成本計算的存貨周轉次數有：4（x2000）/存貨，存貨（x2000）/4（3）解方程：x/5(x2000)/4可以得出，x10000（萬元）（4）銷售凈利率1000/1000010% 2.把下列有關營運能力比率分析指標的說法中不正確的糾正出來（1）應收賬款周轉天數以及存貨周轉天數越少越好（2）非流動資產周轉次數銷售成本/非流動資產（3）總資產周轉率流動資產周轉率非流動資產周

11、轉率（4）在應收賬款周轉率用于業績評價時，最好使用多個時點的平均數，以減少季節性、偶然性和人為因素的影響。答案：應收賬款周轉天數及存貨周轉天數并不是越少越好，所以選項（1）不正確；選項（2）中應該把分子的“銷售成本”改為“銷售收入”；根據“總資產周轉率、流動資產周轉率、非流動資產周轉率”的計算公式可知，選項（3）的等式不成立。 3.下列關于長期償債能力指標的說法，正確的是哪個，并說明理由。（1）權益乘數表明1元的股東權益借入的債務數額（2）資產負債率、權益乘數之間是反方向變化的（3）資產負債率與產權比率是同方向變化的（4）長期資本負債率是指負債占長期資本的百分比答案：權益乘數表明1元的股東權益

12、擁有的總資產，因此，選項（1）不正確。資產負債率、權益乘數、產權比率三者之間時同方向變化的，因此，選項（2）不正確，選項（3）正確。長期資本負債率是指非流動負債占長期資本的百分比，因此，選項（4）不正確。 4.下列各項指標中，可以反映企業短期償債能力的是哪一個，請說明理由(1)現金流量比率(2)總資產凈利率(3)資產負債率(4)利息保障倍數答案：正確的是(1)，總資產凈利率反映企業盈利能力，資產負債率和利息保障倍數反映企業長期償債能力；現金流量比率反映短期償債能力。 5.下列業務中，能夠降低企業短期償債能力的是哪一項并且說明理由 。(1)企業采用分期付款方式購置一臺大型機械設備 (2)企業從某

13、國有銀行取得3年期500萬元的貸款 (3)企業向戰略投資者進行定向增發 (4)企業向股東發放股票股利答案：選項(1)屬于降低短期償債能力的表外因素。降低短期償債能力的表外因素包括三項：1.與擔保有關的或有負債；2.經營租賃合同中承諾的付款；3.建造合同、長期資產購置合同中的分階段付款。 6.某企業的資產凈利率為30%，若資產負債率為40%，則權益凈利率為多少？答案：權益乘數1/(1-資產負債率) 5/3權益凈利率資產凈利率權益乘數30%5/350% 7.下列表達式正確的有哪些？請說明理由。(1)稅后利息率（利息支出利息收入）/負債(2)杠桿貢獻率凈經營資產凈利率利息費用（1稅率）/（金融負債金

14、融資產）凈負債/股東權益(3)凈經營資產凈利率稅后經營凈利率凈經營資產周轉次數(4)凈經營資產/股東權益1凈財務杠桿答案：稅后利息率稅后利息/凈負債利息費用（1稅率）/（金融負債金融資產），所以，選項(1)不正確；凈財務杠桿凈負債/股東權益，凈經營資產凈負債股東權益，所以，選項(4)的表達式正確；稅后經營凈利率稅后經營凈利潤銷售收入，凈經營資產周轉次數銷售收入凈經營資產，兩者相乘得出稅后經營凈利潤凈經營資產，即凈經營資產凈利率，所以，選項(3)的表達式正確；杠桿貢獻率（凈經營資產凈利率稅后利息率）凈財務杠桿，所以，選項(2)的表達式正確。 8.傳統杜邦財務分析體系的局限性包括什么？答案：傳統杜

15、邦財務分析體系的局限性包括計算總資產凈利率的“總資產”與“凈利潤”不匹配；沒有區分經營活動損益和金融活動損益；沒有區分有息負債與無息負債。 9.已知甲公司2014年現金流量凈額為150萬元，其中，籌資活動現金流量凈額為20萬元，投資活動現金流量凈額為60萬元，經營活動現金流量凈額為110萬元；2010年末負債總額為150萬元，資產總額為320萬元，營運資本為25萬元，流動資產為120萬元，2010年稅后利息費用為5萬元，所得稅率為25%。則下面正確的是哪一項并且說明理由。(1)現金流量利息保障倍數為8(2)2010年末流動負債為95萬元(3)現金流量債務比為73.33%(4)長期資本負債率為2

16、4.44%答案：權益乘數表明1元的股東權益擁有的總資產，因此，選項(1)不正確。資產負債率、權益乘數、產權比率三者之間時同方向變化的，因此，選項(2)不正確，選項(3)正確。長期資本負債率是指非流動負債占長期資本的百分比，因此，選項(4)不正確。 10.下列關于短期償債能力的說法中，指出正確的是哪幾項并說明理由。(1)凈營運資本的合理性主要通過短期債務的存量比率來評價(2)流動比率是對短期償債能力的粗略估計(3)采用大量現金銷售的商店，速動比率大大低于1很正常(4)準備很快變現的非流動資產屬于影響短期償債能力的表內因素答案：凈營運資本是絕對數，不便于不同企業之間比較。因此，在實務中很少直接使用

17、凈營運資本作為償債能力指標，凈營運資本的合理性主要通過短期債務的存量比率評價。由此可知，選項(1)的說法正確。流動比率有某些局限性，所以，只是對短期償債能力的粗略估計。由此可知，選項(2)的說法正確。不同行業的速動比率有很大差別，采用大量現金銷售的商店，應收賬款很少，所以，速動比率大大低于1很正常，由此可知，選項(3)的說法正確。準備很快變現的非流動資產屬于影響短期償債能力的表外（不是表內）因素，由此可知，選項(4)的說法不正確。 11.財務報表分析的局限性主要表現在哪些方面？答案：財務報表分析的局限性主要表現在：財務報表本身的局限性、財務報表的可靠性問題、比較基礎問題。 12.指出下列說法不

18、正確的是哪個并且說明理由。(1)在銷售收入既定的條件下，總資產周轉率的驅動因素是流動資產(2)營運資本周轉率是一個綜合性的比率(3)應收賬款周轉率營業收入/平均應收賬款余額(4)存貨周轉天數不是越低越好答案：在銷售收入既定的條件下，總資產周轉率的驅動因素是各項資產。所以，選項(1)的說法不正確。 第三章 思考與練習1.什么是貨幣的時間價值？答案：貨幣時間價值是指貨幣隨著時間的推移在投資和再投資過程中所增加的價值。貨幣的時間價值表明當前人們所持有的一定貨幣量（如1美元、1歐元、1人民幣等）比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值。這是因為如果把現在的1元錢進行投資，如采用風險最小的投資方式，即存入銀行

19、，假設年利率為10%，那么一年后將會得到1.1元。這1元錢經過1年的時間增加了0.1元，這就是貨幣的時間價值。2.貨幣的時間價值存在的原因是什么？答案：（1）貨幣用于投資可獲得利息，因此現在的一定貨幣量可在將來獲得更多的貨幣量。（2）貨幣購買力會受通貨膨脹的影響而貶值，因此現在的貨幣比其將來等量的貨幣價值要高。（3）由于預期收入的不確定性，在未來要獲得現在的等量貨幣要付出一定的風險成本，因此現在的貨幣要比其將來等量的貨幣價值高。3.為什么說現值與終值是相對的？答案：終值（Future Value）是指未來時點上現金流的價值，也稱未來值，用FV表示?，F值（Present Value）是指未來時點

20、上產生的現金流在當前時點上的價值，用PV表示。4.單利和復利的區別是什么？答案：單利是指在規定時期內只就本金計算利息，每期的利息收入在下一期不作為本金，不產生新的利息收入。而按照復利計算，上一期產生的利息在下一期將計入本金，并在下一期產生利息，俗稱“利滾利”。由于企業的再生產過程是連續的，資金的運動也是周而復始的，所以復利的概念體現了資金時間價值的含義。5.年金的定義是什么？年金主要分為哪幾類？答案：年金（Annuity）是指一定時期內連續每期等額收付的系列現金流量。在現實經濟生活中年金應用非常廣泛，如按年計提的折舊、住房按揭的分期付款、零存整取的銀行存款、分期支付的租金、養老金的領取等都屬于

21、年金的形式。年金的特點是資金收入或付出都是分次等額發生的，而且每次發生的時間間隔都是相等的，屬于系列收付的均勻現金流量。年金按其每次收付款項發生的時點不同可以分為普通年金、即付年金、遞延年金和永續年金等類型。6.一個永續固定增長的年金現金流量的現值由哪幾個因素決定？答案：如果永續年金中的每期現金流不是等額的，而是以一定的比例增長的，而且這種增長趨勢會永遠持續下去的話，那么此類永續年金稱為永續增長年金。此類年金的現金及流量現值的決定因素有第一期的現金流、每期現金流增長率以及貼現率。7.優先股的定價方式和普通股的定價方式有什么不同？答案：優先股在發行時不規定到期日，但它有固定支付股利的性質，這與永

22、久債券時類似的，其支付過程是一個永續年金。其現值為：事先規定每一優先股的股利/確定貼現率。普通股的現金流量則沒有事先規定，它的未來報酬有更大的不確定性。其定價主要用股利貼現模型，定價公式為：8.A銀行對其儲蓄賬戶每年支付5%的單利，而B銀行則每年支付5%的復利。若在兩家銀行各存入10000元，則10年后從B銀行能多賺多少利息？ 答案： 單利計算： 復利計算：故多賺16289-15000=1289元利息。9.假設某人今年在銀行存入10,000元，1年后又存入8,000元，第2年末再次存入銀行5,000元。若銀行利率為6%，那么從現在開始3年后此人可以利用的存款有多少？ 答案： 三年后可用的存款=

23、10.若一位客戶將1,000元存入A銀行，該銀行的存款年利率為6%。分別計算按半年、按季度以及按月復利計息的終值的不同。答案：按半年復利計息，一年后期存款價值為： 按每季復利計息，一年后的存款終值為： 按每月復利計息，一年后的存款終值為：11.假定某銀行提供一種存單，條件是現在存入$7938.32,三年后支付$10000。該銀行所提供的利率是多少？答案：7938.32=C/(1+r)t = 10000/(1+r)3 (1+r)3 = 10000/7938.32 =1.2597 r=0.0816.12.某人已經決定購買一套價值400000元的住宅，其首付款為20%。抵押貸款的名義年利率為8%，按

24、月計復利，其要求在接下去的30年內每月等額支付。該按揭貸款每月支付額為多少？答案：如果銀行要求你在每個月的月末支付月供，那么將是一個普通年金的問題。首先將利率折算成月利率：8%12=0.67%，償還期為30年，則為360個月。借款總額=400000（1-20）=320000，如果在30年內付清貸款：則利用普通年金現值公式，得到每月的付款額為2348.05元。故每月需還貸款2348元。13.某一保險公司開發一種保險產品，該產品保證將永遠每年支付給你和你的子孫15000元。若必要回報率為8%，那么這一產品定價應為多少？答案：永續年金問題。PV=C/r=15000/0.08=187500元14.給定

25、每年6.5%的利率，始于時點15的3000元的永續現金流，在時點7的價值是多少？答案：第一次支付前一期的PV=3000/0.065=46153.85為了計算在時點7的現值，要對時點14的現值進行折現，PV=46153.85/(1+0.065)7=29700.2915.某公司發行了一種面值1000元的債券，到期日為20年，息票率為8%，每半年支付一次票息，若到期收益率為10%，則該債券的價格是多少？答案：P=40*1-1/(1+0.05)40/0.05+1000*1/(1+0.05)40=828.41元16.某公司將在下一年支付的股利為每股3.6元，公司保證無限期增加公司的股利支付，每年增加4.

26、5%，如果投資的必要報酬率為13%，那么今天該公司的股票價格是多少?答案：根據股利增長模型，P=D1/(R-g)=3.6/(13%-4.5%)=42.35元17.某公司準備把盈余用于投資，因此在接下去的9年中公司將不支付股利。第10年準備支付股利每股8元，之后，股利以每年6%的速度增長。如果股票的必要報酬率為13%，那么該公司的目前的股票價格為多少？答案：從第十年開始相當于固定增長率的股票，因此計算第九年股票價格 P9=D10/(R-g)=8/(13%-6%)=114.29 再將第九年股價折現：P=114.29/1.139=38.04元18.假定一只普通股的預期股利為5元，預期增長率為5%，交

27、易價格為50元，則該普通股收益率為多少？答案：ke=D1/V+g=5/50+5%=15%第四章 投資價值評價方法1.靜態投資回收期指標的優點和缺點是什么？答案：優點：能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算簡單，可以直接利用回收期之前的凈現金流量信息。缺點：（1）沒有考慮資金時間價值；（2）沒有考慮回收期以后的現金流量；（3）不能正確反映投資方式不同對項目的影響；（4）作為輔助性指標，主要用來測定方案的流動性而非贏利性。2.凈現值法與盈利指數法的聯系和區別是什么？答案：凈現值是指未來現金流入量的現值與未來現金流出量的現值之間的差額，他直接衡量了投資項目給股東帶來收益的大小，是評價盈利

28、能力的較好指標。而盈利指數法是從投資效率的角度來評價的，衡量投資項目的相對盈利能力，其基本特點與凈現值類似。相對于凈現值法，它可以評價投資的效率。適用于獨立方案之間的評優。如果 NPV 0，則PI1;如果NPV=0，則PI=1；如果NPV 0，則PI 1。在一般情況下，采用NPV和PI評價投資項目，得出的結論常常是一致的，但在投資規模不同的互斥項目的選擇中，則有可能得出相反的結論。3.在比較兩個或兩個以上的投資項目時，運用凈現值法和內部收益率法應當注意什么問題？答案：在比較兩個或以上的投資項目時，如果投資項目相互獨立，則凈現值法和內部收益率法所作出的接受或拒絕的決策是完全一致的；如果投資項目相

29、互排斥，尤其是比較那些在初始投資額和現金流量發生的時間上有差異的項目時，應使用凈現值法。當項目的壽命期不同時，可以假設項目能夠重置，采用最小公倍數法或永續年金流量法取項目的共同壽命期來進行比較。4.哪幾個因素決定了一個企業投資項目的凈現值？用凈現值方法來評價存在哪些缺陷？答案：影響項目凈現值的因素有每年營業現金凈流量、折現率、投資期長短以及初始投資現值。但是凈現值法存在一定的局限性，一是不能揭示各個投資項目本身可能達到的實際報酬率是多少；二是在互斥項目決策時，沒有考慮互斥項目的投資規模差異。5.為什么說投資回收期指標只能判斷方案的可行性，而不能用它來進行方案之間的優選？答案：不管是靜態投資回收

30、期還是動態投資回收期，都不能指出該項投資究竟能獲得多少收益，因此不能用作方案的選優。只能與凈現值法結合使用，當方案具有相同或近似的收益率時，必須再參考回收期來確定最優方案。6.主要的項目投資評價方法有幾種？為什么要采用這么多的評價方法？答案：項目投資的評價方法主要包括：靜態評價法：有投資回收期法、會計收益率法等；動態評價指標有：凈現值及凈年值法、費用現值和費用年值法、內部收益率法。由于客觀事物是錯綜復雜的，某一種具體的評價方法可能只反映了事物的一個側面，卻忽略了另外的因素，故單憑一個指標常達不到全面分析的目的。況且，投資項目的方案內容各異，其所要達到的目標函數也不盡相同，也應采用不同的指標予以

31、反映。7.在資金總額限制條件下，若投資項目既有獨立方案又有互斥方案則選擇的原則及步驟是怎樣的？答案：選擇步驟是：1）在有資金限額條件下，待選方案彼此是獨立的，若選定其中某一方案，并不排斥其他方案的選擇。但由于資金限制，方案不能全部實施，確定投資的最大目標是使總投資的效益最大，方法有：凈現值指數排序和互斥方案組合法；2）在有資金限制條件下，待選方案是互斥關系的，對互斥方案進行選擇時，應該利用追加投資收益率原理進行分析，同時也要考慮資金的合理利用問題。 3）在有資金限額條件下，若備選方案除獨立方案外，還有互斥方案時，應將所有NPV0的互斥方案都列入表中，在進行方案組合時，附加一個條件，即每個組合方

32、案中，每組互斥方案最多只能選擇一個。具體步驟是： a）分別計算投資項目的追加投資利潤率； b）對項目進行方案選優； c）在總投資額不同的情況下，方案擇優分析。8.某公司要進行一項投資，需投入600萬元，并在第一年墊支營運資金50萬元，采用直線法計提折舊。項目壽命期為5年，每年銷售收入為360萬元，付現成本120萬元，企業所得稅率25%，資金成本率10%。試計算該項目的投資回收期和凈現值。答案：計算該項目的投資回收期和凈現值項目年折舊額=600/5=120萬元NCF0=-650萬元NCF1-4=360（1-25%）-120（1-25%）+12025%=210萬元NCF5=210+50=260萬元

33、投資回收期=3+20/210=3.1年凈現值=2103.170+2600.621-650=177.1萬元9.某公司為擴充生產線決定購入一套新設備，需投資300萬元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為150萬元，每年的付現成本為50萬元。試計算該投資方案的現金流量和回收期（稅率為25%）.答案：甲方案年折舊額=300/5=60萬元甲方案各年現金凈流量NCF0=-300 萬元 NCF1-5=150（1-25%）-50 （1-25%）+60 25%= 90 萬元該方案回收期=300/90=3.3年10.某企業計劃投資2000萬元，預定的投資報酬率為10%，現有甲、乙

34、兩個方案可供選擇，有關資料見表4-5。 表4-5 甲、乙方案凈現金流量 單位：萬元年份甲方案凈現金流量乙方案凈現金流量第1年350800第2年480630第3年600550第4年650400第5年800300要求：計算甲、乙兩個方案的凈現值，并判斷應采用哪個方案。答案：甲方案凈現值=3500.909+4800.826+6000.751+6500.683+8000.621-2000=105.98萬元乙方案凈現值=8000.909+6300.826+5500.751+4000.683+3000.621-2000=120.13萬元由于乙方案凈現值大,應該接受乙方案。11.某企業擬建造一項生產設備。預

35、計建設期為1年，所需原始投資200萬元于建設起點一次投入。該設備預計使用壽命為5年，使用期滿報廢清理時無殘值。該設備折舊方法采用直線法。該設備投產后每年增加息稅前利潤60萬元。該企業為免稅企業。計算項目計算期內各年凈現金流量并計算回收期。答案：第0年凈現金流量（NCF0）=-200（萬元） 第1年凈現金流量（NCF1）=0（萬元） 第26年每年的凈現金流量（NCF2-6）=60+（200-0）/5=100（萬元）不包括建設期的靜態投資回收期=200/100=2（年） 包括建設期的靜態投資回收期=1+2=3（年）12.接上題，假定適用的行業基準折現率為10%，請計算項目凈現值并評價該項目可行性。

36、答案：凈現值（NPV）=-200+100（PA，10%，6）-（PA，10%，1） =-200+100（4.3553-0.9091） =144.62萬元由于該項目凈現值NPV0，包括建設期的靜態投資回收期（3年）等于項目計算期（6年）的一半，所以該項目具備可行性。13.某公司擬按7%的資本成本籌資10萬元用于投資，市場上目前有以下三種方案可供選擇（風險相同）：（1）投資于A項目（免稅），5年后可一次性收回現金14.4萬元；（2）投資于B項目，于第4年開始至第8年，每年初的現金流入6.5萬元和付現成本1萬元，折舊采用直線法，所得稅率33%，不考慮資本化利息；（3）將現金存入銀行，復利計算，每半年

37、等額收回本息1.945萬元。要求計算A方案的內含報酬率以及B方案的現值指數和會計收益率；答案：設內含報酬率為i，則10=14.4(P/S，i，5) 所以(P/S，i，5)=10/14.4=0.6944由于(P/S，7%，5)=0.7130 (P/S，8%，5)=0.6806 用插值法求得i=7.57%年現金凈流量=(6.51)(133%)+10/533%=4.345(萬元)現值=4.345(P/A，7%，5)(P/S，7%，2)=15.56(萬元) 現值指數=15.56/10=1.556年稅后利潤=4.34510/5=2.345(萬元) 會計收益率=2.345/10=23.45%14.接上題，

38、如果要求未來5年內存款的現金流入現值與B方案未來的現金凈流量現值相同，則存款的年復利率應為多少？此時的實際年利率為多少？ 如果要求未來5年的投資報酬率為10%，則每次從銀行收回多少現金，其未來現金流入才與B方案未來的現金凈流量現值相同？答案：設年復利率為i，則15.56=1.945(P/A，i/2，10) （P/A，i/2，10)=15.56/1.945=8由于(P/A，4%，10)=8.1109 (P/A，5%，10)=7.7217按內插法計算求得i/2=4.2849% 年復利率i=8.57% 實際利率=(1+4.2849%)21=8.75%設每次從銀行收回現金A萬元，則15.56=A(P/

39、A，5%，10) 故A=2.02(萬元)15.某企業準備更新一臺已用5年的設備，目前賬面價值為200000元，變現收入為150000元。取得新設備的投資額為350000元，可用5年，新舊設備均采用直線折舊，5年后新舊設備的殘值相等。設備更新在當年可以完成。更新后第一年增加營業收入100000元，但增加營業成本50000元。第2年到第5年增加營業收入120000元，增加營業成本60000元，所得稅稅率為25%。試計算在項目計算期內各年的差額凈現金流量。答案：新舊設備折舊差額（350000-200000）/530 000元 舊設備出售節約稅金（200000-150000）2512500元 NCF0

40、-350000+150000+12500-187 500元 NCF1（100000-50000-30000）（1-25）+3000045000元NCF2-5（120000-60000-30000）（1-25）+3000052500元16.某公司正在計劃一個項目，該項目需要購買一臺機器，價值100000元，新機器將在未來的5年內直線折舊法計提折舊。由于購買了新機器，公司將置換舊機器，舊機器的賬面價值為22000元，將以36000元出售。該項目還需要雇傭和培訓10名新員工，每人費用大約為12000元，這些費用均在項目正式啟用之前發生。公司的所得稅稅率為25%。試計算該項目的初始現金流量。答案：初始

41、現金流量= -新機器的購買成本+舊機器的變價收入-雇員費用故初始現金流量= -100 000+36 000-(36000-22000)*25%-12 000*10=-187500(元)17.某公司擬購置一處不動產作為辦公用地，現有如下兩種付款方案：（1）從現在起，每年年初支付20萬元，連續支付十次，共200萬元；（2）從第四年開始，每年年初支付20萬元，連續支付十次，共250萬元 假設該公司的資本成本率為10%，你認為該公司應選擇哪個方案？答案：(1)P0=20(P/A，10%，9)+1 =20(5.759+1) =206.759 =135.18(萬元)(2)P3=25(P/A，10%，10)

42、 =256.145 =153.63(萬元)P0=153.63(P/S，10%，3) =153.630.751 =115.38(萬元) 第二種方案的現值小于第一種方案的現值，故公司會選擇第二種方案。18.某公司原有設備一臺，目前出售可得收入7.5萬元(設與舊設備的折余價值一致)預計使用10年，已使用5年,預計殘值為0.75萬,該公司用直線法提取折舊?，F該公司擬購買新設備替換原設備,以提高生產效率,降低成本.新設備購置成本為40萬，使用年限為5年，同樣用直線法提取折舊,預計殘值與使用舊設備的殘值一致；使用新設備后公司每年的銷售額可從150萬元上升到165萬元，每年的付現成本將要從110萬元上升到1

43、15萬元。該企業的所得稅率為33%，資金成本率為10%。請通過計算數字說明該設備是否應當更新？答案：始現金流量增加額=-40+7.5=-32.5萬元營業現金流量增加額：舊設備折舊=(7.5-0.75)/5=1.35萬元新設備折舊=(40-0.75)/5=7.85萬元項目更新前更新后差額銷售收入15016515經營付現成本1101155折舊費1.357.856.5稅前利潤38.6542.153.5所得稅12.7513.911.16稅后利潤25.928.242.34營業現金流量27.2536.098.84終結現金流量增加額=0差額凈現值NPV=8.84*（P/A,10%,5）-32.5=1.01差

44、額內部收益率:-32.5+8.84(P/A,IRR,5)=0(P/A,IRR,5)=3.676(IRR-10%)/(12%-10%)=(3.676-3.7908)/(3.6048-3.7908)IRR=11.23%因為差額內部收益率高于資金成本率,所以應選擇更新。19.某公司原有一臺設備，購置成本為15萬元，預計使用10年，已使用5年，預計殘值為原值的10年，該公司采用直線法提取折舊?，F該公司擬買新設備替換原設備，以提高生產率，降低成本，新設備購置成本為20萬元，使用年限為5年，同樣采用直線法提取折舊，預計殘值為購置成本的10%，使用新設備后公司每年的銷售額可以從150萬元上升到165萬元，每

45、年付現成本將從110萬元上升到115萬元，公司如果購置新設備，舊設備出售可得收入10萬元，該企業的所得稅率為33%，資本成本率為10%。請通過計算說明該設備應否更新？答案：(1) 繼續使用舊設備：舊設備年折舊=15(110%)/10=1.35萬元 設備賬面凈值=151.355=8.25萬元 14%投資組合的標準差為：SD()=1.20.2=0.240.2014.A是一個厭惡風險的人，他面臨以下兩項選擇：一是25%的概率下得到1000元，75%的概率下得到100元；二是確定的325元，他會選擇哪一個？答案：選擇一時他的期望財富值Eg=0.25*1000+0.75*100=325元。這與另一選項的

46、財富數量相等，由于他是風險厭惡者，因此他的期望效用函數為凹的，這樣，必有，所以他會選擇選項二。第六章 投資組合理論和CAPM理論1.討論有效集的含義。答案：對于一個理性投資者而言，他們都是厭惡風險而偏好收益的。對于同樣的風險水平，他們將會選擇能提供最大預期收益率的組合；對于同樣的預期收益率，他們將會選擇風險最小的組合。能同時滿足這兩個條件的投資組合的集合就是有效集2.說明資本市場線和證券市場線各自的含義，以及兩者的區別。答案：（1）“資本市場線”的橫軸是“標準差（既包括系統風險又包括非系統風險）”，“證券市場線”的橫軸是“貝塔系數（只包括系統風險）”； （2）“資本市場線”揭示的是“持有不同比

47、例的無風險資產和市場組合情況下”風險和報酬的權衡關系； “證券市場線”揭示的是“證券的本身的風險和報酬”之間的對應關系； （3）“資本市場線”中的“Q”不是證券市場線中的“貝塔系數”，證券市場線中的“風險組合的期望報酬率”與資本市場線中的“平均股票的要求收益率”含義不同； （4）資本市場線表示的是“期望報酬率”，即投資“后”期望獲得的報酬率；而證券市場線表示的是“要求收益率”，即投資“前”要求得到的最低收益率；（5）證券市場線的作用在于根據“必要報酬率”，利用股票估價模型，計算股票的內在價值；資本市場線的作用在于確定投資組合的比例；3.什么是共同期望？答案：共同期望假設認為世界上所有的投資者對

48、期望收益、方差和協方差的估計完全相同，是金融經濟學家使用的假設。雖然這確實是不可能的，但是可以認為這是一個簡化的假設：全世界的投資者可以獲得相似的信息源。4.如何在風險資產的有效集中確定最優的投資組合？答案：如果風險資產有負的貝塔系數，投資者會希望持有這種資產來降低組合的波動性，那么這些資產的預期回報就要低于無風險利率?？梢酝ㄟ^CAPM來理解這一點：如果，那么5.簡要解釋為什么一種證券與多元化的組合中其他證券的協方差比該證券的方差更適合度量證券的風險？答案：在多元化組合中，協方差更適合作為度量證券風險的工具，因為協方差反映了證券對組合的方差的影響。投資者更關心的是組合的方差而不是單個證券的方差

49、。由于協方差測度了單個證券對組合方差的影響，所以它更適合測量風險。6.對于風險規避的投資者來說，投資原油工業的股票合理嗎？答案：原油工業股票價格大幅度波動并不表明這些股票是一個不好的投資。如果購買原油工業的股票作為多元化產品組合的一部分，那么其對整個組合風險的貢獻才是最要緊的。這個貢獻可以用系統風險或貝塔系數來度量。由于原油工業股票價格的波動反映的是可分散風險加上不可分散風險，觀察價格變動的標準差不能充分地衡量將原油工業的股票加入到組合中的合理性。7.一般地說，為什么有些風險是可分散的，有些風險是不可分散的？能因此斷定投資者可以控制的投資組合的非系統性風險的水平，而不是系統性風險的水平嗎？答案

50、：不管持有何種資產，有一些風險是所持資產的特有風險。通過投資的多元化，就可以以很低的成本來消除總風險中的這部分風險。另一方面，有一些風險影響所有的投資，總風險中的這部分風險就不能不費成本地被消除掉，換句話說，非系統性風險可以控制，但只能通過大幅度降低預期收益率來實現。8.簡述系數的基本特征。答案：（1）市場證券組合的系數等于1；（2）如果某種證券或資產組合的系數也為1，那么說明該種證券或資產組合的系統風險與整個市場的系統風險相當；（3）如果某種證券或資產組合的系數大于1，那么說明該種證券或資產組合的系統風險高于整個市場的系統風險；（4）如果某種證券或資產組合的系數小于1，那么說明該種證券或資產

51、組合的系統風險低于整個市場的系統風險。9.某投資者擁有廣藥集團公司的股票。假設他已經預計到上個月會發生如下事情：政府將宣布實際國民生產總值在上一個季度增長了1.2%。廣藥的收益和實際國民生產總值正相關。政府將宣布通貨膨脹在上一個季度增長了3.7%。廣藥的收益和通貨膨脹率呈負相關。利率將上升0.5%。廣藥的收益和利率呈負相關。公司董事長深陷法律糾紛。研究數據將最后證明王老吉大健康的功效。功效測試的完成意味著王老吉大健康將很快進入市場。假設下列事件是實際發生的：政府宣布實際國民生產總值在上一個季度增長了2.3%。政府宣布通貨膨脹率在上一個季度增長了3.7%。利率沒有上升。董事長離職。王老吉大健康的

52、推廣受阻同時必須進行另外6個月的功效測試。討論實際發生的事件會對廣藥的股票產生什么影響。哪些事件是系統風險，哪些事件是非系統風險？答案：（1）實際國民生產總值比預期的高，因此公司股票收益將上升。（2）通貨膨脹率與預期水平相同，所以不會對股票收益產生影響。（3）利率比預期的水平低。因此公司股票的收益將上升。（4）董事長離職對公司來說是一個壞消息，但是，他的離開很快就被預期到了，所以公司收益的下降幅度不會很大。（5）生產的延遲將影響未來的預期收益，這使得股票收益下降。上述列出的五條中系統風險有實際國民生產總值、通貨膨脹和利率。非系統風險包括董事長對公司作出貢獻的能力、王老吉大健康測試效果、實驗研究

53、結果。10.描述系統風險和非系統風險的差別。答案：系統風險是不能通過多樣化的投資組合消除的風險。一般來說，系統風險是指影響市場中大量企業的風險，然而這些風險對所有企業的影響并不均等。非系統風險是可以通過多元化投資組合消除的風險。11.根據表6-3信息，計算期望收益率：表6-3 三種經濟情況發生的概率經濟狀況經濟狀況發生的概率經濟狀況發生時的收益率衰退0.20-0.50正常0.500.12繁榮0.300.25答案：E(R)=0.2 （-0.5）+0.5 0.12+0.3 0.25=0.125，即12.5%12.某人選擇一個投資組合，分別是20%于股票A和B，60%于股票C，請根據表6-4信息，計

54、算該組合的期望收益和方差：表6-4 兩種經濟狀況下A、B、C股的不同表現經濟狀況經濟狀況發生的概率經濟狀況發生時的概率股票A股票B股票C繁榮0.70.070.150.33蕭條3-0.06答案：（1）繁榮：E(R)=0.0720%+0.1520%+0.3360%=0.242蕭條：E(R)=0.1320%+0.0320%-0.0660%=-0.004E（rp）=0.2420.7-0.0040.3=0.1682，即16.82%（2）13.一只股票的期望收益是17%，它的貝塔系數是1.9，而且市場的期望收益是11%，無風險收益必須是多少？答案：E（）=0.17=+（0.11-）1.9=0.0433，即

55、無風險收益為0.043314.一只股票的貝塔系數是1.3，市場的期望收益是14%，而且無風險利率是5%。這只股票的預期風險必須是多少？答案：E（）=0.05+（0.14-0.05）1.3=0.1670，即16.7%15.某投資者有100萬元人民幣，要投資于一個包含股票X、股票Y和無風險資產的組合。現創造一個期望收益為13.5%且其風險只有市場的70%的投資組合。若股票X的期望收益是31%、貝塔系數是1.8，股票Y的期望收益是20%、貝塔系數是1.3，無風險利率是7%，你會投資多少錢買股票X？ 答案：E（）=0.135=0.31+0.2+（1-）*0.07=0.7= 1.8+1.3+（1-）*0

56、解上述方程組：=-0.0833333=0.6538462=0.4298372所以，用于股票X的投資=-0.0833333100000=-8333.33（元）投資組合中負的權重說明賣空該股票，賣空股票是指今天借入該股票并賣出，但是你必須在將來的某個時間再買入該股票還之前借入的，如果這個股票價值下跌，你就獲利了。16.如果一個組合對每種資產都進行投資，組合的標準差可能比組合中每種資產的標準差都小嗎？組合的貝塔系數呢？答案：是的，組合的標準差可能比組合中每種資產的標準差都小，但是組合的貝塔系數不可能小于組合中最小的貝塔系數值，這是因為組合的貝塔系數是組合中單個資產的貝塔系數的加權平均值。17.考慮表

57、6-5關于股票X和股票Y的信息。表6-5 三種經濟情況下X、Y股票的不同表現經濟狀況經濟狀況發生的概率經濟狀況發生時的收益率股票X股票Y衰退0.150.09-0.30正常0.700.420.12非理性繁榮0.150.260.44市場的風險溢價時10%，無風險利率是4%。哪只股票的系統風險最大？哪只股票的非系統風險最大？哪只股票的風險更大一些？解釋你的回答。答案：系統風險可以由資產的衡量。在已知市場風險溢價和無風險利率的條件下，如果知道了資產的期望收益，就可以用CAPM算出。股票X的期望收益：E（）=0.150.09+0.70.42+0.150.26=0.3465 即34.65%利用CAPM有：

58、0.3465=0.04+0.10解得：=3.07資產的總風險是由它的標準差衡量的，因此需要算出股票X的標準差，先計算其方差。=0.15（0.09-0.3465）+0.7（0.42-0.3465）+0.15（0.26-0.3465）=0.01477=0.1215同理，對于股票Y：E（）=0.1050 =0.65 =0.04160 =0.2039雖然股票Y的總風險比X大，但由于其貝塔系數比X小，所以其系統性風險比X小。因此，股票X的系統性風險更大，而股票Y非系統性風險和總風險更加大些。由于非系統風險可以被分散，所以盡管股票X的收益率波動性較小，它的風險反而更高些。股票X會有更高的風險溢價和更高的期

59、望收益。18.表6-6是某投資者觀察到的情況 表6-6 A、B公司的貝塔系數與期望收益證券貝塔系數期望收益A公司1.30.23B公司0.60.13這些證券的定價都是正確的。根據CAPM，市場的期望收益是多少？無風險利率是多少？答案：利用CAPM有下列兩個等式： E（）=0.23=+1.3（-）E（）=0.13= +0.6（-）解得：=1.3（0.217-0.667）-0.23/0.3=0.0443同理：=0.187119.對于一個有70股股票A、每股賣40元和110股股票B、每股賣22元的投資組合，組合的權重是多少？答案：一種資產在組合中的權重等于該資產的投資總額除以投資組合的總價值。組合的總

60、價值=7040+11022=5220（元）組合的權重分別是：股票A的權重=7040/5220=0.5364股票B的權重=11022/5220=0.463620.某基金下一年的投資計劃是：基金總額的10%投資于收益率為7%的無風險資產，90%投資于一個市場組合，該組合的期望收益為15%，若該基金的等于0.9，求該基金的收益率。答案：基金收益率=10%7%+90%15%=14.2%21.假設你正在構造一個等權股票組合。許多股票的第一個風險因素的系數是0.72，第二個風險因素的系數是1.69。所有的股票的期望收益都是11%。假設兩因素模型可以描述這些股票的收益。如果你的組合有5只股票，寫出組合收益的