1、風(fēng)險(xiǎn)投資中交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)PAGE 1PAGE 65風(fēng)險(xiǎn)投資資概述在研究風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資中交易易結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)計(jì)之前前，首先先要對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資有一個(gè)個(gè)全面的的了解。本章將將簡(jiǎn)要論論述風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的概念、特點(diǎn)、構(gòu)成要要素及其其起源、發(fā)展趨趨勢(shì)、對(duì)對(duì)全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)的作作用和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資的具體體操作程程序。風(fēng)險(xiǎn)投資資的概念念、特征征及構(gòu)成成要素一、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的概念及及特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資資的英文文是“Vennturre CCapiitall”，也被被譯作創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資所所指的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（vventturee）與一一般我們們所說的的風(fēng)險(xiǎn)（rissk）并并不是一一個(gè)詞。這里所所指的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)有冒冒險(xiǎn)創(chuàng)新新的意思思。廣義義的

2、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資是是指對(duì)一一切開拓拓性、創(chuàng)創(chuàng)造性經(jīng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)動(dòng)的資金金投入。例如，19世世紀(jì)末220世紀(jì)紀(jì)初對(duì)美美國(guó)鐵路路、鋼鐵鐵等新興興工業(yè)的的投資以以及對(duì)當(dāng)當(dāng)前高新新技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的投投資都可可以稱為為風(fēng)險(xiǎn)投投資。而而狹義的的風(fēng)險(xiǎn)投投資一般般是指對(duì)對(duì)高新技技術(shù)產(chǎn)業(yè)業(yè)的投資資。根據(jù)據(jù)美國(guó)全全美風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資協(xié)協(xié)會(huì)的定定義，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資是指由由職業(yè)金金融家對(duì)對(duì)新興的的、迅速速發(fā)展的的、蘊(yùn)藏藏著巨大大競(jìng)爭(zhēng)潛潛力的企企業(yè)的一一種權(quán)益益性投資資。風(fēng)險(xiǎn)投資資的最突突出的特特點(diǎn)在于于它通常常投資于于高新技技術(shù)產(chǎn)業(yè)業(yè)的創(chuàng)建建和新產(chǎn)產(chǎn)品的研研究開發(fā)發(fā)階段。一般投投資雖也也可能經(jīng)經(jīng)歷企業(yè)業(yè)創(chuàng)建和和產(chǎn)品開開發(fā)期，但更側(cè)側(cè)重投資

3、資于生產(chǎn)產(chǎn)較成熟熟的產(chǎn)品品。高新新技術(shù)在在研究開開發(fā)階段段的失敗敗率往往往高達(dá)880%90%，即使使比較成成熟的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資其完全全成功率率也低于于30%。因而而，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資具具有名符符其實(shí)的的高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。當(dāng)然然，與高高風(fēng)險(xiǎn)相相匹配的的是高收收益。由由于高新新技術(shù)往往往使最最終產(chǎn)品品和服務(wù)務(wù)進(jìn)入前前所未有有的完美美，因而而風(fēng)險(xiǎn)投投資一旦旦成功，便可獲獲得巨額額利潤(rùn)。 風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資業(yè)業(yè)的基本本運(yùn)行機(jī)機(jī)制就是是從成功功的高新新技術(shù)企企業(yè)的高高額利潤(rùn)潤(rùn)中分享享大大高高于銀行行利率的的風(fēng)險(xiǎn)收收益，來來彌補(bǔ)失失敗項(xiàng)目目的損失失。損益益相抵后后的盈余余就是盈盈利。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家利用用這些盈盈利轉(zhuǎn)化化為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)準(zhǔn)

4、備金金，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資資本的滾滾動(dòng)增值值和循環(huán)環(huán)周轉(zhuǎn)，不斷增增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本的的投資實(shí)實(shí)力。美美國(guó)在119811年至119866年間，風(fēng)險(xiǎn)資資本的平平均年凈凈增值率率為233.8%，最高高的一年年為377.2%,是股股票平均均收益率率的23倍。因此與與傳統(tǒng)融融資不同同：風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本是是一種能能承擔(dān)高高風(fēng)險(xiǎn)的的資金，客觀存存在的這這種特性性是與高高科技項(xiàng)項(xiàng)目的高高風(fēng)險(xiǎn)性性相匹配配的。風(fēng)險(xiǎn)投資資的另一一個(gè)特點(diǎn)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家不僅投投入資金金，而且且還用他他們長(zhǎng)期期積累的的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和和信息網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)幫助助風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)的管管理人員員更好地地管理企企業(yè)。這這是一種種主動(dòng)的的參與式式投資，因此，由風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本支支持

5、而發(fā)發(fā)展起來來的公司司成長(zhǎng)速速度遠(yuǎn)高高于普通通同類公公司。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資將風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)三三者有機(jī)機(jī)地結(jié)合合起來。其通常常模式是是，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家先募集集風(fēng)險(xiǎn)資資本，設(shè)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)，然然后去支支持經(jīng)過過篩選的的具有增增長(zhǎng)潛力力但缺乏乏資金的的風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)。此此后隨著著被投資資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)規(guī)規(guī)模不斷斷擴(kuò)大，被投資資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)進(jìn)入穩(wěn)定定發(fā)展階階段，成成為可能能通過資資本市場(chǎng)場(chǎng)融資的的企業(yè)。于是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司就就通過被被投資的的風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)股票票上市、收購和和兼并或或其它轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓方式式收回投投資，獲獲得利潤(rùn)潤(rùn)，繼續(xù)續(xù)進(jìn)行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資。這種種投資活活動(dòng)具有有如下

6、55個(gè)特征征：投資對(duì)象象多為處處于創(chuàng)業(yè)業(yè)期（sstarrt-uup）的的中小企企業(yè)，而而且多為為高新技技術(shù)企業(yè)業(yè)，因此此，它是是一種有有著鮮明明風(fēng)險(xiǎn)的的投資。由于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資主要支支持創(chuàng)新新的技術(shù)術(shù)和產(chǎn)品品，沒有有固定資資產(chǎn)作為為貸款的的抵押或或擔(dān)保，因此在在技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和和市場(chǎng)等等方面的的風(fēng)險(xiǎn)都都相當(dāng)大大，但在在高級(jí)專專業(yè)管理理人才的的管理下下，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)被盡可可能地減減少，資資本盡可可能得到到最大增增值。因因此，它它被譽(yù)為為“勇敢的的資本”。 它是一種種投資組組合。為為了分散散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投投資通常常投資于于一個(gè)包包含100個(gè)項(xiàng)目目以上的的項(xiàng)目群群，利用用成功項(xiàng)項(xiàng)目所取取得的高高額回報(bào)報(bào)來彌補(bǔ)補(bǔ)失

7、敗項(xiàng)項(xiàng)目的損損失并取取得收益益。它是一種種長(zhǎng)期的的、權(quán)益益性的投投資。投投資期限限至少在在355年以上上，并且且在此期期間還要要對(duì)有成成功希望望的被投投資企業(yè)業(yè)進(jìn)行增增資。由由此，它它也被譽(yù)譽(yù)為“有耐心心的資本本”。其投投資方式式通常為為股權(quán)投投資，一一般占被被投資企企業(yè)股份份的155%220%，而不要要求控股股權(quán)。投資決策策建立在在高度專專業(yè)化和和程序化化的基礎(chǔ)礎(chǔ)之上，并且是是一種主主動(dòng)參與與管理的的投資方方式。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資不僅向向被投資資企業(yè)提提供資金金，而且且風(fēng)險(xiǎn)投投資家還還向被投投資企業(yè)業(yè)提供管管理咨詢?cè)兎?wù)。 由于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的目的是是追求超超額回報(bào)報(bào)，當(dāng)被被投資企企業(yè)增值值后，風(fēng)風(fēng)

8、險(xiǎn)投資資家會(huì)通通過公開開上市（IPOO）、兼兼并收購購（M & A）或其他他股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓方式式撤出資資本，實(shí)實(shí)現(xiàn)增值值。風(fēng)險(xiǎn)投資資與一般般金融投投資的比比較見表表1.11表1.11風(fēng)險(xiǎn)投資資一般金融融投資投資對(duì)象象主要用于于高新技技術(shù)創(chuàng)業(yè)業(yè)及新產(chǎn)產(chǎn)品開發(fā)發(fā)，以中中小企業(yè)業(yè)為主用于傳統(tǒng)統(tǒng)企業(yè)擴(kuò)擴(kuò)展傳統(tǒng)統(tǒng)技術(shù)新新產(chǎn)品的的開發(fā)，以大中中型企業(yè)業(yè)為主投資審查查以技術(shù)實(shí)實(shí)現(xiàn)的可可能性為為審查重重點(diǎn)，技技術(shù)創(chuàng)新新與市場(chǎng)場(chǎng)前景的的研究是是關(guān)鍵以財(cái)務(wù)分分析和物物質(zhì)保證證為審查查重點(diǎn)，有無償償還能力力是關(guān)鍵鍵投資方式式通常采用用股權(quán)式式投資，其關(guān)心心的是企企業(yè)的發(fā)發(fā)展前景景主要采用用貸款方方式，需需要按時(shí)時(shí)償還本

9、本息，其其關(guān)心的的是安全全性投資管理理參與企業(yè)業(yè)的管理理與決策策，投資資管理較較嚴(yán)密，是合作作開發(fā)的的關(guān)系對(duì)企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)管管理有參參考咨詢?cè)冏饔茫话悴徊唤槿肫笃髽I(yè)決策策系統(tǒng)，是借貸貸關(guān)系投資回收收風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)擔(dān)、利潤(rùn)潤(rùn)共享，企業(yè)若若獲得巨巨大發(fā)展展，進(jìn)入入市場(chǎng)運(yùn)運(yùn)作，可可轉(zhuǎn)讓股股權(quán)，收收回投資資，再投投向新企企業(yè)：按貸款合合同規(guī)定定收回本本息投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，投資的的大部分分企業(yè)可可能失敗敗，一旦旦成功，其收益益足以彌彌補(bǔ)全部部損失風(fēng)險(xiǎn)小人員素質(zhì)質(zhì)需懂技術(shù)術(shù)、經(jīng)營(yíng)營(yíng)、管理理、金融融、市場(chǎng)場(chǎng)、有預(yù)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)及處理理風(fēng)險(xiǎn)的的能力，有較強(qiáng)強(qiáng)的承受受能力懂財(cái)務(wù)管管理，不不懂技術(shù)術(shù)開發(fā)，可行性性研究水水平

10、較低低市場(chǎng)重點(diǎn)點(diǎn)未來潛在在市場(chǎng)，難以預(yù)預(yù)測(cè)現(xiàn)有市場(chǎng)場(chǎng)，易于于預(yù)測(cè)注：作者者自編二、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的構(gòu)成要要素風(fēng)險(xiǎn)投資資的構(gòu)成成要素有有六個(gè)：風(fēng)險(xiǎn)資資本、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資人、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資對(duì)象（被投資資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)）、投資資期限、投資目目的和投投資方式式。風(fēng)險(xiǎn)資本本（veentuure cappitaal）風(fēng)險(xiǎn)資本本是指由由專業(yè)投投資人提提供的投投向快速速成長(zhǎng)并并且有很很大升值值潛力的的新興公公司的一一種資本本。2.風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人（veentuure cappitaalisst）風(fēng)險(xiǎn)投資資人大至至可以分分為以下下四類：第一類為為風(fēng)險(xiǎn)投投資家（advventturee caapittaliistss）。他

11、他們是向向其他企企業(yè)投資資的企業(yè)業(yè)家，與與其他風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資人一樣樣，他們們通過投投資來獲獲得利潤(rùn)潤(rùn)。但不不同的是是風(fēng)險(xiǎn)資資本家提提供的資資本全部部歸屬其其個(gè)人所所有，而而不是受受托管理理的資本本。第二類是是風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司（Veentuure Cappitaal FFirmms）。風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司的種類類很多，但是大大部分公公司通過過風(fēng)險(xiǎn)投投資基金金來進(jìn)行行投資第三類是是產(chǎn)業(yè)附附屬投資資公司（Corrporratee Veentuure Invvesttorss/diirecctorr Innvesstorrs）。這類投投資公司司往往是是一些非非金融性性質(zhì)的實(shí)實(shí)業(yè)公司司下屬的的獨(dú)立的的風(fēng)險(xiǎn)投投

12、資機(jī)構(gòu)構(gòu)，它們們代表母母公司的的利益進(jìn)進(jìn)行投資資。第四類叫叫天使投投資人（Anggelss）。天天使投資資人也是是資金所所有人，與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家不同的的是他們們沒有管管理經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，他們們提供的的資金常常常投資資于創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的初期。他們通通常是該該企業(yè)家家的朋友友、親戚戚或商業(yè)業(yè)伙伴。由于他他們對(duì)該該企業(yè)家家的能力力和創(chuàng)意意深信不不疑，因因而愿意意在業(yè)務(wù)務(wù)遠(yuǎn)未開開展起來來之前就就向該企企業(yè)家投投入大筆筆資金。3.投資資目的風(fēng)險(xiǎn)投資資雖然是是一種股股權(quán)投資資，但投投資目的的并不是是為了企企業(yè)的所所有權(quán)，不是為為了控股股，更不不是為了了經(jīng)營(yíng)企企業(yè)，而而是通過過投資和和提供增增值服務(wù)務(wù)把被投投資企業(yè)業(yè)

13、做大，然后通通過公開開上市、兼并收收購或其其它方式式退出，在產(chǎn)權(quán)權(quán)流動(dòng)中中實(shí)現(xiàn)投投資回報(bào)報(bào)。4.投資資期限風(fēng)險(xiǎn)投資資人幫助助企業(yè)成成長(zhǎng)，但但他們最最終將尋尋求渠道道將投資資撤出，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)增值。風(fēng)險(xiǎn)資資本從投投資投入入被投資資企業(yè)到到撤出投投資為止止所間隔隔的時(shí)間間長(zhǎng)短就就稱為風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資的投資資期限。作為股股權(quán)投資資的一種種，其期期限一般般較長(zhǎng)。5.投資資對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)投資資的對(duì)象象主要是是高新技技術(shù)產(chǎn)業(yè)業(yè)。6.投資資方式從投資性性質(zhì)看，風(fēng)險(xiǎn)投投資的方方式有三三種：一一是股權(quán)權(quán)投資，二是提提供貸款款或貸款款擔(dān)保，三是提提供一部部分貸款款或擔(dān)保保資金同同時(shí)投入入一部分分風(fēng)險(xiǎn)資資本購買買被投資資企業(yè)的的

14、股權(quán)。但不管管是哪種種投資方方式，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資人一般般都附帶帶提供增增值服務(wù)務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資還還有兩種種不同的的進(jìn)入方方式，第第一種是是將風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本分分批注入入被投資資企業(yè)，這種情情況較常常見，既既可降低低投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，又又可加快快資金周周轉(zhuǎn)；第第二種是是一次性性投入。這種方方式不常常見，一一般風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本家家和天使使投資人人可能采采取這種種方式，一次投投入后，很難也也不愿意意提供后后續(xù)資金金支持。風(fēng)險(xiǎn)投資資在經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展中中的地位位和作用用風(fēng)險(xiǎn)投資資在培育育企業(yè)成成長(zhǎng)，促促進(jìn)一國(guó)國(guó)乃至全全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)的發(fā)展展過程中中起著十十分重要要的作用用。以美美國(guó)為例例，過去去50年年間，大大部分風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本本都投向向

15、了計(jì)算算機(jī)軟硬硬件、生生物技術(shù)術(shù)、通信信等高新新技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，造造就了一一大批世世界知名名公司，如英特特爾（IInteel）、數(shù)據(jù)設(shè)設(shè)備（DDEC）、蘋果果電腦（Appple）、微軟軟（Miicroosofft）、康柏（Commpaqq）、LLotuus及美美國(guó)基因因工程公公司（GGeneenteech Incc）等。這些公公司的成成長(zhǎng)推動(dòng)動(dòng)著美國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)的的發(fā)展，增強(qiáng)了了美國(guó)在在世界上上的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資造就了了美國(guó)硅硅谷數(shù)萬萬家高新新技術(shù)企企業(yè)欣欣欣向榮的的局面，使得知知識(shí)經(jīng)濟(jì)濟(jì)得以蓬蓬勃發(fā)展展，也促促成美國(guó)國(guó)二十世世紀(jì)900年代中中后期出出現(xiàn)歷史史上第一一次連續(xù)續(xù)9年的的低通脹脹、高增

16、增長(zhǎng)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)繁榮榮局面。因此，英國(guó)前前首相撒撒切爾夫夫人指出出：歐洲洲在高科科技方面面落后于于美國(guó)，并非由由于歐洲洲科技水水平的低低下，而而是由于于歐洲在在風(fēng)險(xiǎn)投投資方面面落后于于美國(guó)110年。 風(fēng)險(xiǎn)投投資除推推動(dòng)科技技成果的的轉(zhuǎn)化，對(duì)一國(guó)國(guó)乃至全全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)的影響響還表現(xiàn)現(xiàn)為對(duì)創(chuàng)創(chuàng)新的推推動(dòng)。首首先是技技術(shù)創(chuàng)新新。由于于風(fēng)險(xiǎn)投投資成功功與否和和產(chǎn)品的的生命周周期密切切相關(guān)，因此，投資人人和企業(yè)業(yè)家都非非常重視視對(duì)技術(shù)術(shù)創(chuàng)新的的投入。以美國(guó)國(guó)為例，19991年至至19995年，風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)在創(chuàng)創(chuàng)業(yè)前五五年的平平均研究究開發(fā)基基金為112000萬美元元，人均均4萬美美元/人人，全部部風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)平均均

17、研發(fā)基基金每年年以333%的速速度遞增增，而同同期美國(guó)國(guó)前5000家企企業(yè)研究究開發(fā)基基金的增增長(zhǎng)率為為12%，人均均為1萬萬美元/年，只只有前者者的三分分之一。有關(guān)機(jī)機(jī)構(gòu)的研研究還表表明，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)的研究究開發(fā)基基金占銷銷售收入入和利潤(rùn)潤(rùn)的比重重也遠(yuǎn)大大于前5500家家企業(yè)。顯然，高投入入構(gòu)成了了發(fā)達(dá)國(guó)國(guó)家技術(shù)術(shù)創(chuàng)新的的基礎(chǔ)，而風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資又又為這種種高投入入創(chuàng)造了了條件。其次是是管理和和制度的的創(chuàng)新。風(fēng)險(xiǎn)投投資不同同于一般般的股權(quán)權(quán)或債權(quán)權(quán)投資，隨著專專業(yè)投資資隊(duì)伍的的擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司帶給被被投資企企業(yè)的不不僅是資資金，還還有一系系列增值值服務(wù)，他們參參與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)管管理和重

18、重大決策策，不斷斷復(fù)制過過去的成成功經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，提供供高水平平的咨詢?cè)冾檰柗?wù)，對(duì)對(duì)改善企企業(yè)管理理和創(chuàng)新新企業(yè)制制度起到到了非常常重要的的作用。 一位美美國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家在在談到風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資對(duì)全球球技術(shù)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的影影響時(shí)曾曾經(jīng)說到到：“風(fēng)險(xiǎn)投投資對(duì)可可編程計(jì)計(jì)算機(jī)、晶體管管和DNNA這三三項(xiàng)本世世紀(jì)重大大的科學(xué)學(xué)發(fā)現(xiàn)的的最終商商業(yè)化均均起到了了至關(guān)重重要的作作用。正正是科學(xué)學(xué)發(fā)現(xiàn)、企業(yè)家家才能和和風(fēng)險(xiǎn)投投資這三三個(gè)關(guān)鍵鍵因素促促進(jìn)了新新興產(chǎn)業(yè)業(yè)的出現(xiàn)現(xiàn)，并導(dǎo)導(dǎo)致社會(huì)會(huì)變革。”也許，這就是是風(fēng)險(xiǎn)投投資自喬喬治多威特特開創(chuàng)以以來，經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)數(shù)十年仍仍長(zhǎng)盛不不衰的主主要原因因。風(fēng)險(xiǎn)投資資決策的的三大定定律

19、 所謂風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資的三大大定律是是指投資資人在作作風(fēng)險(xiǎn)投投資決策策時(shí)所要要依據(jù)的的三條基基本原則則。第一定律律：決不不選取超超過兩種種以上風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)項(xiàng)目。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資項(xiàng)目常常見的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)有五五種，即即研究發(fā)發(fā)展的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、生生產(chǎn)產(chǎn)品品的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、市場(chǎng)場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、管理理的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和成長(zhǎng)長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。如果果風(fēng)險(xiǎn)投投資人認(rèn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)項(xiàng)目存存在兩種種以上的的風(fēng)險(xiǎn)，一般就就不應(yīng)該該投資。第二定律律：V=PES，其其中V代代表總的的考核值值，P代代表產(chǎn)品品市場(chǎng)的的大小，S代表表產(chǎn)品、服務(wù)或或技術(shù)的的獨(dú)特性性，E代代表管理理隊(duì)伍（企業(yè)家家）的素素質(zhì)。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資人在作作投資決決策時(shí)通通常要選選擇那些些總的考考核值（V

20、）最最高的投投資項(xiàng)目目。第三定律律：投資資P值最最大的項(xiàng)項(xiàng)目。即即在風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和收益益相同的的情況下下，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人更愿意意投資產(chǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)場(chǎng)更大的的項(xiàng)目。產(chǎn)品市市場(chǎng)的大大小（PP）對(duì)市場(chǎng)的的判斷主主要研究究四個(gè)方方面的問問題：一一是多少少客戶需需要這個(gè)個(gè)產(chǎn)品，你怎么么知道？二是什什么時(shí)候候客戶需需要這個(gè)個(gè)產(chǎn)品？三是你你的產(chǎn)品品是否能能滿足客客戶的需需要？四四是市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和和產(chǎn)品競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)的情情況怎樣樣？通過過對(duì)以上上問題的的研究和和考查，投資人人在決定定投資前前一定要要明確以以下五個(gè)個(gè)問題：確定顧客客和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)一一樣對(duì)這這個(gè)產(chǎn)品品（或服服務(wù)，下下同）感感興趣；確定有足足夠的顧顧客；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)集中力

21、力量在最最有希望望的市場(chǎng)場(chǎng)上；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)充分了了解自己己和顧客客的經(jīng)濟(jì)濟(jì)情況；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)對(duì)市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者者和技術(shù)術(shù)競(jìng)爭(zhēng)非非常清楚楚。通常風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人用一個(gè)個(gè)簡(jiǎn)單的的公式來來計(jì)算風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)產(chǎn)品市市場(chǎng)的大大小：公司產(chǎn)品品市場(chǎng)大大小=市市場(chǎng)容量量市場(chǎng)增增長(zhǎng)率產(chǎn)品市市場(chǎng)份額額。企業(yè)家家素質(zhì)（E）在風(fēng)險(xiǎn)投投資界，有這樣樣一句名名言來說說明管理理對(duì)投資資成敗的的重要性性：一流流的創(chuàng)意意加上差差的管理理會(huì)使你你滿盤皆皆輸，而而反過來來，二流流的創(chuàng)意意加上一一流的管管理會(huì)使使你跑贏贏全程。那么什什么是一一流的管管理隊(duì)伍伍呢？對(duì)對(duì)此不同同的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資額額人有不不同的評(píng)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，著名名的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資專專家愛德德

22、勒認(rèn)為為，評(píng)價(jià)價(jià)管理隊(duì)隊(duì)伍要從從判斷力力、進(jìn)取取心、忠忠誠(chéng)度、經(jīng)驗(yàn)以以及個(gè)人人魅力五五個(gè)方面面來考查查；而另另一位投投資專家家吉恩斯瓦茨茨（Jiim.Swaartzz）則認(rèn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家所尋找找的是同同時(shí)具備備以下五五項(xiàng)品質(zhì)質(zhì)的企業(yè)業(yè)家（在在大多數(shù)數(shù)情況下下，有一一到兩項(xiàng)項(xiàng)品質(zhì)起起決定作作用，而而其他幾幾項(xiàng)品質(zhì)質(zhì)特征在在不同程程度上起起作用），這五五項(xiàng)品質(zhì)質(zhì)按重要要性大小小依次是是領(lǐng)導(dǎo)能能力（LLeaddersshipp）、遠(yuǎn)遠(yuǎn)見（VVisiion）、誠(chéng)實(shí)實(shí)（Innteggritty）、開明（Opeenneess）和奉獻(xiàn)獻(xiàn)精神（deddicaatioon）。還有的的投資者者將合格格企業(yè)家家

23、的個(gè)人人素質(zhì)分分為“聰明且且有干勁勁、具有有創(chuàng)業(yè)精精神、正正直誠(chéng)實(shí)實(shí)、開明明直率、具有成成功經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)、處世世樂觀、具備招招聘和組組織能力力”七個(gè)方方面。盡盡管不同同的投資資人對(duì)企企業(yè)家素素質(zhì)的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)有側(cè)側(cè)重，但但仍有一一些共同同點(diǎn)，比比如對(duì)企企業(yè)家經(jīng)經(jīng)驗(yàn)、誠(chéng)誠(chéng)實(shí)的品品德和開開明樂觀觀的態(tài)度度的一致致認(rèn)同等等。獨(dú)特性性（S）獨(dú)特性是是指風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)與與其它企企業(yè)相比比所具有有的不同同特點(diǎn)。一個(gè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)的獨(dú)特特性可以以表現(xiàn)在在管理隊(duì)隊(duì)伍的獨(dú)獨(dú)特性、產(chǎn)品或或服務(wù)的的獨(dú)特性性、生產(chǎn)產(chǎn)流程的的獨(dú)特性性等諸多多方面。風(fēng)險(xiǎn)投投資人一一般不愿愿意投資資那些隨隨波逐流流的公司司,他們們希望被被投資公公司具有有自

24、己獨(dú)獨(dú)特的商商業(yè)位置置,以期期通過對(duì)對(duì)獨(dú)特性性的研究究來尋找找風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)可能能獲得超超額利潤(rùn)潤(rùn)的依據(jù)據(jù).在考考查獨(dú)特特性時(shí)，投資人人通常會(huì)會(huì)對(duì)技術(shù)術(shù)給予相相當(dāng)關(guān)注注。對(duì)技技術(shù)獨(dú)特特性的考考查首先先是找出出技術(shù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資中常見見的錯(cuò)誤誤,包括括:項(xiàng)目目需要大大量的科科研工作作才能成成為產(chǎn)品品,技術(shù)術(shù)需要兩兩個(gè)以上上的突破破,產(chǎn)品品沒有本本質(zhì)性技技術(shù)突破破,過早早地泄露露技術(shù)和和產(chǎn)品信信息,試試圖革產(chǎn)產(chǎn)品的每每一部件件等。在在鑒別出出錯(cuò)誤之之后,風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資人根據(jù)據(jù)以下標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)技技術(shù)獨(dú)特特性作出出審定:投資者者必須充充分了解解投資項(xiàng)項(xiàng)目的技技術(shù),項(xiàng)項(xiàng)目的技技術(shù)要有有實(shí)質(zhì)性性的突破破,發(fā)明明或掌握

25、握技術(shù)的的人更重重要,確確定是技技術(shù)找市市場(chǎng)還是是市場(chǎng)找找技術(shù),要考慮慮產(chǎn)品研研究、發(fā)發(fā)展及生生產(chǎn)的各各個(gè)技術(shù)術(shù)環(huán)節(jié)等等。此外外還要對(duì)對(duì)相互競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)的其其它技術(shù)術(shù)及其前前景作出出判斷。風(fēng)險(xiǎn)投資資的操作作流程風(fēng)險(xiǎn)投資資的操作作過程一一般可分分為四個(gè)個(gè)階段：第一階階段是投投資項(xiàng)目目的產(chǎn)生生、篩選選和可行行性研究究；第二二階段是是交易結(jié)結(jié)構(gòu)的設(shè)設(shè)計(jì)；第第三階段段是經(jīng)營(yíng)營(yíng)和監(jiān)控控；第四四階段是是退出。投資項(xiàng)目目的產(chǎn)生生、篩選選和可行行性研究究投資項(xiàng)目目的產(chǎn)生生、篩選選。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司及其經(jīng)經(jīng)理人而而言，投投資項(xiàng)目目的產(chǎn)生生并不是是什么問問題。投投資項(xiàng)目目主要來來源于以以下幾個(gè)個(gè)渠道：與企業(yè)業(yè)家的直直

26、接聯(lián)系系；其它它風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)、投資資銀行及及其它金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)、高等等院校、研究所所、政府府機(jī)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)人人、律師師及會(huì)計(jì)計(jì)師等。對(duì)于產(chǎn)產(chǎn)業(yè)附屬屬投資而而言，還還可從其其母公司司的其它它部門獲獲得相關(guān)關(guān)的項(xiàng)目目信息。一般而言言，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)收到到的項(xiàng)目目建議書書遠(yuǎn)比其其能夠或或愿意接接受的多多得多，因此風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)要要對(duì)它們們進(jìn)行一一次粗略略的篩選選，以便便選出值值得作進(jìn)進(jìn)一步詳詳細(xì)考察察的投資資申請(qǐng)。在投資資項(xiàng)目的的篩選過過程中，風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司的篩選選標(biāo)準(zhǔn)起起著十分分重要的的作用。不同的的風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司有著不不同的篩篩選標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，但又又有一些些共同點(diǎn)點(diǎn)。一般般包括以以下幾個(gè)個(gè)方面：

27、投資項(xiàng)項(xiàng)目所屬屬行業(yè)（Inddusttry）。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本一一般以高高新技術(shù)術(shù)產(chǎn)業(yè)為為投資重重點(diǎn)，但但仍有一一些風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司向諸諸如建筑筑業(yè)、一一般工業(yè)業(yè)產(chǎn)品生生產(chǎn)、商商業(yè)服務(wù)務(wù)等行業(yè)業(yè)的公司司進(jìn)行投投資,還還有一部部分公司司專注于于投資零零售業(yè)。值得注注意的是是，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人通常趨趨向于選選擇他們們所熟悉悉的行業(yè)業(yè)進(jìn)行投投資，因因?yàn)檫@樣樣有利于于他們對(duì)對(duì)投資項(xiàng)項(xiàng)目的評(píng)評(píng)估和和和投資后后的管理理。投資規(guī)規(guī)模（IInveestmmentt siize）。不同同的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)對(duì)投投資規(guī)模模的要求求有所不不同。但但有一點(diǎn)點(diǎn)是相同同的，那那就是一一方面為為了降低低投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，任任何一家家風(fēng)險(xiǎn)投

28、投資機(jī)構(gòu)構(gòu)都不愿愿意把所所有資本本投入到到一個(gè)或或極少數(shù)數(shù)幾個(gè)投投資項(xiàng)目目之中；另一方方面，考考慮到管管理投資資所需的的時(shí)間和和所要花花費(fèi)的成成本，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)也也不愿意意把投資資過多分分散于大大量小額額交易之之中。通通常，他他們會(huì)根根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資基基金的規(guī)規(guī)模來確確定一個(gè)個(gè)自己認(rèn)認(rèn)為較為為理想的的單筆投投資規(guī)模模。投資項(xiàng)項(xiàng)目發(fā)展展階段（Staagess）。一一個(gè)企業(yè)業(yè)的發(fā)展展一般經(jīng)經(jīng)過種子子期（SSeedd）、創(chuàng)創(chuàng)業(yè)期（Staart-up）、擴(kuò)張張期（EExpaansiion）、成熟熟期（MMezzzaniine）四個(gè)階階段。投投資于不不同發(fā)展展階段的的風(fēng)險(xiǎn)資資金分別別稱為種種子資金金、

29、創(chuàng)業(yè)業(yè)資金、營(yíng)運(yùn)資資金和擴(kuò)擴(kuò)張資金金（前者者投資的的被投資資企業(yè)尚尚未達(dá)到到盈虧平平衡點(diǎn)，后者投投資的被被投資企企業(yè)已經(jīng)經(jīng)達(dá)到盈盈虧平衡衡點(diǎn)）、美化資資金。對(duì)對(duì)不同企企業(yè)發(fā)展展階段的的不同偏偏好與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司的的資金來來源、從從業(yè)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)、其所所處的地地區(qū)、行行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)程度及及其要求求的收益益率和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)偏好好密切相相關(guān)。被投資資企業(yè)的的區(qū)位特特點(diǎn)（GGeoggrapphicc LLocaatioon）。被投資資企業(yè)的的地理位位置和人人才、信信息條件件構(gòu)成了了其自身身的區(qū)位位特點(diǎn)。通常認(rèn)認(rèn)為，人人才集中中（包括括技術(shù)人人才、管管理人才才、金融融和法律律人才等等），配配套工業(yè)業(yè)齊備、地處信信息中

30、心心和交通通中心的的被投資資企業(yè)具具有最佳佳的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資環(huán)環(huán)境。此此外，被被投資企企業(yè)越接接近風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)，得得到資金金支持的的可能性性越大。因?yàn)檫@這便于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家參與與被投資資企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)與與管理。審慎調(diào)查查和投資資決策審慎調(diào)查查風(fēng)險(xiǎn)投資資項(xiàng)目在在通過初初步篩選選后，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資人即對(duì)對(duì)這些經(jīng)經(jīng)過篩選選的項(xiàng)目目進(jìn)行審審慎調(diào)查查（Duue Dilligeencee，也有有譯作盡盡職調(diào)查查）。所所謂審慎慎調(diào)查是是指風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人在投資資決策前前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)狀、成成功前景景及其管管理層所所作的獨(dú)獨(dú)立調(diào)查查。審慎慎調(diào)查通通常需要要集中進(jìn)進(jìn)行并認(rèn)認(rèn)真細(xì)致致地開展展，一般般需花費(fèi)費(fèi)數(shù)個(gè)月月的

31、時(shí)間間。在實(shí)際操操作過程程中，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資人對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目目的審慎慎調(diào)查經(jīng)經(jīng)常集中中在以下下幾個(gè)方方面：產(chǎn)品市市場(chǎng)情況況；人員素素質(zhì)（包包括管理理人員和和技術(shù)人人員）；技術(shù)特特點(diǎn)；經(jīng)濟(jì)核核算；有關(guān)法法律和政政策等。風(fēng)險(xiǎn)投資資人對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)的審慎慎調(diào)查通通常以向向公司員員工和管管理人員員提出種種種詢問問來進(jìn)行行。此外外絕大多多數(shù)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資人還會(huì)會(huì)去和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的供供應(yīng)商、客戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手以及及其它熟熟悉該公公司及其其所屬行行業(yè)的人人員進(jìn)行行交談。他們還還將進(jìn)行行深入地地取證、仔細(xì)地地分析企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃劃和實(shí)際際及預(yù)測(cè)測(cè)的財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表并并視查工工地和設(shè)設(shè)備等。有些風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)甚甚至還征征求其

32、它它風(fēng)險(xiǎn)投投資人的的意見。決策依依據(jù)管理能力力，產(chǎn)品品、服務(wù)務(wù)或技術(shù)術(shù)的獨(dú)特特性以及及產(chǎn)品市市場(chǎng)的大大小構(gòu)成成了決策策評(píng)價(jià)指指標(biāo)體系系的主要要組成部部分。有有關(guān)詳細(xì)細(xì)內(nèi)容見見本章第第四節(jié)“風(fēng)險(xiǎn)投投資決策策的三大大定律”。交易結(jié)構(gòu)構(gòu)的設(shè)計(jì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資資人在選選取投資資企業(yè)之之后，便便開始與與風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)商談?wù)勍顿Y協(xié)協(xié)議，以以解決三三個(gè)方面面的問題題：金融工工具設(shè)計(jì)計(jì)；交易定定價(jià)和股股權(quán)安排排；治理結(jié)結(jié)構(gòu)安排排。我們們統(tǒng)稱之之為交易易結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)計(jì)。在交易結(jié)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)計(jì)過程中中，為盡盡可能降降低投資資風(fēng)險(xiǎn)并并最大可可能獲得得理想的的回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)投投資人通通常會(huì)提提出一些些保護(hù)性性的要求求，主要要包括：在既定交

33、交易的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)水平平下賺取取合理的的回報(bào)；要求對(duì)被被投資企企業(yè)的發(fā)發(fā)展施加加足夠的的影響，通常要要求出任任風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)的董董事；要求使交交易產(chǎn)生生的現(xiàn)金金流的納納稅最小小化；不管未來來出現(xiàn)任任何情況況，都要要求保證證投資能能夠撤出出；要求享有有投票控控制權(quán)，以便在在企業(yè)業(yè)業(yè)績(jī)惡化化的情況況下能夠夠更換管管理者。另一方面面，創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)家家也希望望在交易易設(shè)計(jì)過過程中謀謀求保護(hù)護(hù)自己的的利益，通常情情況下，創(chuàng)業(yè)企企業(yè)家的的主要考考慮包括括：要求能夠夠領(lǐng)導(dǎo)他他所創(chuàng)建建的企業(yè)業(yè)；從他的創(chuàng)創(chuàng)新中獲獲取合理理的財(cái)務(wù)務(wù)回報(bào)；希望有盡盡可能多多的資源源供他的的企業(yè)運(yùn)運(yùn)作；盡可能使使稅負(fù)最最小化。由于在交交易結(jié)構(gòu)構(gòu)

34、設(shè)計(jì)的的過程中中，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人和創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)家家都尋求求有利于于自己的的保護(hù)性性條款，因此交交易結(jié)構(gòu)構(gòu)設(shè)計(jì)的的最終安安排將是是二者反反復(fù)協(xié)商商的結(jié)果果。經(jīng)營(yíng)和監(jiān)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)與與傳統(tǒng)的的金融機(jī)機(jī)構(gòu)的最最大區(qū)別別，就在在于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)在完完成投資資后還有有參與被被投資企企業(yè)的運(yùn)運(yùn)作的意意愿。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)對(duì)對(duì)被投資資企業(yè)的的監(jiān)督是是為了通通過預(yù)測(cè)測(cè)可能出出現(xiàn)的問問題和提提供及時(shí)時(shí)的決策策信息來來使損失失最小化化和收益益最大化化。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)的做做法是追追蹤企業(yè)業(yè)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)績(jī)并并提供專專業(yè)建議議。監(jiān)控控方式主主要有積積極干預(yù)預(yù)型、間間接參與與型和放放任自由由型三類類。退出 風(fēng)險(xiǎn)投資資

35、的最后后階段是是投資退退出（EExitt）。投投資退出出的條件件和方式式通常在在簽訂投投資協(xié)議議時(shí)即已已確定。其目的的就是要要避免風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家脫手手時(shí)資金金被鎖住住。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資通通常有三三種最基基本的退退出方式式：公開開上市（IPOO）、收收購和兼兼并（MM & A）和和企業(yè)回回購。第二章 創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的價(jià)價(jià)值評(píng)估估無論是首首次公開開發(fā)行、售出還還是投資資入股，進(jìn)入和和退出的的實(shí)質(zhì)是是創(chuàng)業(yè)企企業(yè)在買買者和賣賣者之間間以雙方方合意的的價(jià)格進(jìn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓讓。買者者和賣者者都有要要給創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)估估價(jià)，買買方要估估一個(gè)可可接受的的最高價(jià)價(jià)，賣方方要估一一個(gè)可接接受的最最低價(jià)。在此基基礎(chǔ)上雙雙方通過過談判確

36、確定最終終價(jià)格。因此，定性和和定量地地對(duì)創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的價(jià)值評(píng)評(píng)估是一一個(gè)涉及及買賣雙雙方切身身利益的的重要問問題,也也是交易易結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)計(jì)中股股權(quán)安排排和交易易定價(jià)的的關(guān)鍵環(huán)環(huán)節(jié)。第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)企企業(yè)價(jià)值值的定性性評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)的評(píng)估估重點(diǎn) 創(chuàng)業(yè)企企業(yè)通過過初步篩篩選，即即進(jìn)入投投資評(píng)估估階段。首先針針對(duì)創(chuàng)業(yè)業(yè)家或投投資對(duì)象象所提出出的經(jīng)營(yíng)營(yíng)計(jì)劃書書進(jìn)行審審查和評(píng)評(píng)估，評(píng)評(píng)估的重重點(diǎn)包括括以下五五個(gè)方面面的內(nèi)容容：經(jīng)營(yíng)計(jì)劃劃書的可可行性。主要評(píng)評(píng)估經(jīng)營(yíng)營(yíng)計(jì)劃書書是否詳詳實(shí)合理理、具體體可行、是否能能吸引到到投資，是否完完整地說說明經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)狀、營(yíng)運(yùn)規(guī)規(guī)劃、以以及未來來發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略等。通常風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公

37、司會(huì)會(huì)根據(jù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃劃書撰寫寫的質(zhì)量量和詳實(shí)實(shí)程度，來判斷斷創(chuàng)業(yè)家家對(duì)其所所創(chuàng)事業(yè)業(yè)的認(rèn)真真態(tài)度，這對(duì)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)的可信信程度將將有密切切影響。一個(gè)完整整的經(jīng)營(yíng)營(yíng)計(jì)劃書書應(yīng)包括括以下內(nèi)內(nèi)容：計(jì)劃摘摘要；整體環(huán)環(huán)境與公公司業(yè)務(wù)務(wù)介紹；創(chuàng)業(yè)者者的明確確目標(biāo)；管理團(tuán)團(tuán)隊(duì)成員員的經(jīng)歷歷和職責(zé)責(zé)分配情情況；產(chǎn)品市市場(chǎng)的描描述與成成長(zhǎng)潛力力的預(yù)測(cè)測(cè)；經(jīng)濟(jì)可可行性分分析；資金需需求與運(yùn)運(yùn)用的分分析；財(cái)務(wù)評(píng)評(píng)估、預(yù)預(yù)測(cè)與敏敏感性分分析；策略規(guī)規(guī)劃與執(zhí)執(zhí)行方案案的確定定；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)評(píng)估；律師、會(huì)計(jì)師師與各種種經(jīng)營(yíng)管管理顧問問等創(chuàng)業(yè)業(yè)家智囊囊團(tuán)或決決策參謀謀的描述述。經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)隊(duì)的背景景與能力力。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司一向向

38、認(rèn)為經(jīng)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)隊(duì)的好壞壞決定創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)的未來來命運(yùn)，因此常常說：“投資于于二流技技術(shù)、一一流經(jīng)營(yíng)營(yíng)人才的的公司，要?jiǎng)儆谟谕顿Y于于一流技技術(shù)、二二流經(jīng)營(yíng)營(yíng)人才的的公司”。也有有專家認(rèn)認(rèn)為，評(píng)評(píng)價(jià)一個(gè)個(gè)創(chuàng)業(yè)企企業(yè)“第一看看管理，第二看看管理，第三還還是看管管理”。由此此可見，風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司對(duì)于創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)家的誠(chéng)誠(chéng)信、人人格特質(zhì)質(zhì)、過去去經(jīng)歷表表現(xiàn)等都都是高標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要要求的，同時(shí)對(duì)對(duì)于經(jīng)營(yíng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)內(nèi)內(nèi)的合作作、共識(shí)識(shí)程度、團(tuán)隊(duì)精精神也相相當(dāng)關(guān)注注。由于于風(fēng)險(xiǎn)投投資本質(zhì)質(zhì)是一種種高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)性的投投資行為為，無論論采取如如何嚴(yán)謹(jǐn)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)估估程序和和評(píng)估方方法，都都無法完完全免除除失敗的的風(fēng)險(xiǎn)。因此，許多有

39、有經(jīng)驗(yàn)的的風(fēng)險(xiǎn)投投資家都都會(huì)把最最終的評(píng)評(píng)估焦點(diǎn)點(diǎn)放在創(chuàng)創(chuàng)業(yè)者和和經(jīng)營(yíng)團(tuán)團(tuán)隊(duì)上。他們認(rèn)認(rèn)為經(jīng)營(yíng)營(yíng)環(huán)境和和市場(chǎng)的的變化是是不可預(yù)預(yù)知，也也是無法法控制的的，唯有有創(chuàng)業(yè)者者的強(qiáng)烈烈愿望和和意志力力，才能能克服這這些困難難和挑戰(zhàn)戰(zhàn)，并確確保創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的最后成成功。市場(chǎng)規(guī)模模和潛力力。市場(chǎng)場(chǎng)分析是是產(chǎn)品、技術(shù)、財(cái)務(wù)評(píng)評(píng)估的基基礎(chǔ)，任任何一個(gè)個(gè)創(chuàng)業(yè)企企業(yè)都必必須要有有足夠的的市場(chǎng)規(guī)規(guī)模和顧顧客需求求潛力，才能維維持企業(yè)業(yè)的生存存與發(fā)展展。產(chǎn)品與技技術(shù)實(shí)力力。由于于產(chǎn)品與與技術(shù)實(shí)實(shí)力是創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)核心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力與與獲利的的主要依依據(jù)，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司會(huì)會(huì)全面了了解有關(guān)關(guān)技術(shù)的的來源、核心技技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)能力、

40、研究技技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、產(chǎn)品品功能特特性、生生產(chǎn)制造造計(jì)劃、周邊產(chǎn)產(chǎn)業(yè)配套套、專利利與知識(shí)識(shí)產(chǎn)權(quán)問問題及政政府政策策等。為為此風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)經(jīng)常常咨詢有有關(guān)專家家和研究究機(jī)構(gòu)。財(cái)務(wù)計(jì)劃劃與投資資報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司主要評(píng)評(píng)估創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)過過去的財(cái)財(cái)務(wù)記錄錄、目前前的股東東結(jié)構(gòu)、未來財(cái)財(cái)務(wù)計(jì)劃劃的合理理性、申申請(qǐng)投資資金額的的合理性性、回收收年限與與投資報(bào)報(bào)酬的實(shí)實(shí)現(xiàn)可能能性等。在書面評(píng)評(píng)審階段段，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司還應(yīng)應(yīng)要求創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)提供所所需的補(bǔ)補(bǔ)充材料料，同時(shí)時(shí)也應(yīng)約約談經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理人人員，以以獲得更更充分的的信息。一般情情況下，大約只只有200%30%的投資資項(xiàng)目可可通過初初步評(píng)估估，進(jìn)入入深

41、入評(píng)評(píng)估階段段，大約約只有110%的的項(xiàng)目通通過深入入評(píng)估。不同發(fā)展展階段的的投資評(píng)評(píng)估考察察因素處于不同同發(fā)展階階段的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)，其特特性、目目標(biāo)與所所面對(duì)的的風(fēng)險(xiǎn)均均不相同同，同時(shí)時(shí)在市場(chǎng)場(chǎng)營(yíng)銷、內(nèi)部管管理、產(chǎn)產(chǎn)品技術(shù)術(shù)開發(fā)、財(cái)務(wù)計(jì)計(jì)劃等經(jīng)經(jīng)營(yíng)方面面的問題題也有極極大差異異，因此此，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司在進(jìn)進(jìn)行投資資評(píng)估分分析時(shí)，評(píng)估的的重點(diǎn)也也會(huì)隨之之調(diào)整。以下進(jìn)進(jìn)一步討討論不同同發(fā)展階階段投資資評(píng)估考考察的重重點(diǎn)。種子、開開發(fā)階段段的創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)由于這類類企業(yè)尚尚未成立立或成立立不久，風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司較難用用經(jīng)營(yíng)計(jì)計(jì)劃書的的資料來來評(píng)估其其企業(yè)性性質(zhì)與營(yíng)營(yíng)運(yùn)績(jī)效效，再加加上所面面對(duì)的市市場(chǎng)

42、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和技術(shù)術(shù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比其它它發(fā)展階階段高，因此，風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司通常是是采用全全方位的的評(píng)估和和分析。首先，在篩選選項(xiàng)目時(shí)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司會(huì)要要求產(chǎn)業(yè)業(yè)性質(zhì)與與其投資資專長(zhǎng)領(lǐng)領(lǐng)域密切切相關(guān)，同時(shí)地地點(diǎn)必須須較為鄰鄰近，目目的是希希望能通通過積極極的輔導(dǎo)導(dǎo)經(jīng)營(yíng)，降低投投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。在評(píng)評(píng)估階段段，較偏偏重創(chuàng)業(yè)業(yè)家的經(jīng)經(jīng)歷、背背景、人人格、經(jīng)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)構(gòu)的專長(zhǎng)長(zhǎng)和管理理能力、技術(shù)能能力與資資源、市市場(chǎng)潛力力等方面面的分析析，對(duì)于于經(jīng)營(yíng)計(jì)計(jì)劃書是是否呈現(xiàn)現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也也是評(píng)估估的主要要重點(diǎn)。而在財(cái)財(cái)務(wù)計(jì)劃劃方面，因各項(xiàng)項(xiàng)數(shù)字多多屬預(yù)測(cè)測(cè)性，僅僅能從規(guī)規(guī)劃的合合理程度度來判斷斷，但許許多風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資

43、公公司認(rèn)為為創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的股股東結(jié)構(gòu)構(gòu)將是很很重要的的考慮因因素，原原因是早早期投資資方案是是否成功功與主要要股東間間的合作作與共識(shí)識(shí)密切相相關(guān)。一一般而言言，早期期創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的評(píng)評(píng)估工作作較為困困難，許許多決策策都是基基于經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)的判斷斷，因此此風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司必須對(duì)對(duì)于產(chǎn)業(yè)業(yè)技術(shù)市市場(chǎng)發(fā)展展具有深深入的熟熟悉程度度。成長(zhǎng)、擴(kuò)擴(kuò)張階段段的創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)處于成長(zhǎng)長(zhǎng)期和擴(kuò)擴(kuò)張期的的企業(yè)，由于產(chǎn)產(chǎn)品已被被市場(chǎng)接接受，且且市場(chǎng)需需求也比比較明確確，企業(yè)業(yè)組織也也漸具規(guī)規(guī)模，此此時(shí)籌資資的主要要目的是是在既有有基礎(chǔ)上上，繼續(xù)續(xù)研發(fā)新新產(chǎn)品并并擴(kuò)大生生產(chǎn)規(guī)模模，以建建立競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大市市場(chǎng)占有有率。由由于這類

44、類創(chuàng)業(yè)企企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)較低且且獲利穩(wěn)穩(wěn)定，因因此，它它們是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司主主要的投投資對(duì)象象。通常常風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司會(huì)通過過產(chǎn)業(yè)調(diào)調(diào)查和市市場(chǎng)分析析，主動(dòng)動(dòng)地尋找找投資對(duì)對(duì)象，并并收集充充分的資資料后再再做出最最有利的的投資決決策。風(fēng)險(xiǎn)投資資公司對(duì)對(duì)于這類類創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的考考慮，主主要在于于投資對(duì)對(duì)象的企企業(yè)性質(zhì)質(zhì)以及未未來繼續(xù)續(xù)成長(zhǎng)獲獲利的機(jī)機(jī)會(huì)。因因此評(píng)估估的重點(diǎn)點(diǎn)將放在在創(chuàng)業(yè)企企業(yè)過去去和現(xiàn)在在的財(cái)務(wù)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)機(jī)機(jī)構(gòu)的經(jīng)經(jīng)營(yíng)理念念和管理理能力、市場(chǎng)目目前的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)勢(shì)、市場(chǎng)場(chǎng)增長(zhǎng)的的潛力、以及在在產(chǎn)品技技術(shù)開發(fā)發(fā)上的能能力與具具有的優(yōu)優(yōu)勢(shì)等方方面。另另外，有有關(guān)資金金回收年年限、方方式，以

45、以及可能能遭遇的的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是是未來能能否具有有公開上上市的機(jī)機(jī)會(huì)，也也是影響響投資決決策的重重要評(píng)估估和衡量量項(xiàng)目。一般而言言，成長(zhǎng)長(zhǎng)、擴(kuò)張張階段的的投資項(xiàng)項(xiàng)目較依依賴?yán)硇孕詻Q策，充分的的資料收收集和完完善的評(píng)評(píng)估過程程，通常常能達(dá)到到降低投投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的效果果。由于于擴(kuò)大生生產(chǎn)和銷銷售規(guī)模模、開發(fā)發(fā)第二代代產(chǎn)品，創(chuàng)業(yè)企企業(yè)需要要很大規(guī)規(guī)模的資資金。但但因其內(nèi)內(nèi)部融資資能力不不足，有有形資產(chǎn)產(chǎn)達(dá)不到到銀行貸貸款的正正常要求求。因此此，在這這個(gè)階段段企業(yè)會(huì)會(huì)面臨資資金短缺缺的問題題，很容容易從成成切走向向失敗。西方有有些學(xué)者者將這個(gè)個(gè)資金短短缺時(shí)期期稱為創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)的“死亡峽峽谷”。成熟階段段的

46、創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)成熟階段段的創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)無無論是在在市場(chǎng)上上還是在在技術(shù)上上的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)都比較較低，經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理理能力也也可以從從過去的的經(jīng)營(yíng)成成就與財(cái)財(cái)務(wù)資料料中發(fā)掘掘，因此此，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司評(píng)估估重點(diǎn)主主要是在在財(cái)務(wù)狀狀況、市市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及資資金回收收年限、方式和和風(fēng)險(xiǎn)等等方面，目的是是為衡量量股權(quán)上上市的時(shí)時(shí)機(jī)與市市場(chǎng)價(jià)值值。另外外，經(jīng)營(yíng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的的經(jīng)營(yíng)理理念是否否能與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司相相匹配，也是評(píng)評(píng)估手重重要因素素。一般般而言，投資于于成熟階階段的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)資金回回收年限限較短，回收風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)較低低，評(píng)估估工作并并不復(fù)雜雜。第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)企企業(yè)價(jià)值值的定量量評(píng)估企業(yè)價(jià)值值評(píng)估的的基本原原理企業(yè)從

47、價(jià)價(jià)值評(píng)估估和判斷斷實(shí)際上上是一個(gè)個(gè)仁者見見仁，智智者見智智的問題題。市場(chǎng)場(chǎng)及其參參與者總總在不停停地變化化，企業(yè)業(yè)價(jià)值也也必隨之之而變化化。但本本著“離真理理近一步步總好過過原地不不動(dòng)”的精神神，理論論界和實(shí)實(shí)務(wù)界創(chuàng)創(chuàng)造出各各評(píng)估理理論和方方法，其其成果已已成嚴(yán)密密體系。企業(yè)價(jià)值值評(píng)價(jià)的的基石是是“現(xiàn)值”規(guī)律，即任何何資產(chǎn)的的價(jià)值等等于其預(yù)預(yù)期未來來全部現(xiàn)現(xiàn)金流的的現(xiàn)值總總和。公公式為：V= 其其中：VV資產(chǎn)的的價(jià)值； n資產(chǎn)的的壽命； CFFt第t年年的資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)金流流； r反映預(yù)預(yù)期現(xiàn)金金流風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的貼現(xiàn)現(xiàn)率；現(xiàn)金流因因所評(píng)估估資產(chǎn)的的不同而而各異。對(duì)股票票而言，現(xiàn)金流流是紅利利；對(duì)于于債券

48、而而言，現(xiàn)現(xiàn)金流是是利息和和本金；對(duì)一個(gè)個(gè)實(shí)業(yè)項(xiàng)項(xiàng)目而言言，現(xiàn)金金流是稅稅后凈現(xiàn)現(xiàn)金流。而貼現(xiàn)現(xiàn)率取決決于所預(yù)預(yù)期的現(xiàn)現(xiàn)金流的的風(fēng)險(xiǎn)度度，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度越高高，貼現(xiàn)現(xiàn)率越高高；反之之，資產(chǎn)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度度越低，貼現(xiàn)率率越低。用公式式可以表表示為：貼現(xiàn)率率=無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率率+風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬率率。對(duì)公公司整體體價(jià)值進(jìn)進(jìn)行評(píng)估估時(shí)可以以使用該該公司的的資本加加權(quán)平均均成本（Weiightted Aveeragge CCostt off Caapittal，簡(jiǎn)稱WWACCC）對(duì)公公司預(yù)期期現(xiàn)金流流進(jìn)行貼貼現(xiàn)。公公司資本本加權(quán)平平均成本本是公司司不同融融資渠道道的成本本根據(jù)其其市場(chǎng)價(jià)價(jià)值加權(quán)權(quán)平均得得到。公公司預(yù)期期現(xiàn)金

49、流流是扣除除所有營(yíng)營(yíng)業(yè)費(fèi)用用和支付付利息前前納稅額額的剩余余現(xiàn)金流流。公式式為： 公司整整體價(jià)值值=其中：CCFTFFt第t年年公司的的預(yù)期現(xiàn)現(xiàn)金流； WAACC資本加加權(quán)平均均成本。企業(yè)價(jià)值值評(píng)估的的主要方方法許多方法法可以用用來評(píng)估估企業(yè)的的價(jià)值。如賬面面價(jià)值、重置價(jià)價(jià)值、清清算價(jià)值值、市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值、可參考考公司的的市盈率率，以及及企業(yè)潛潛在價(jià)值值。對(duì)于于風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司而言，最好的的方法是是通過計(jì)計(jì)算潛在在價(jià)值確確定創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的最高價(jià)價(jià)值。潛潛在價(jià)值值的計(jì)算算方法有有自由現(xiàn)現(xiàn)金流貼貼現(xiàn)法、市盈率率評(píng)估法法、期權(quán)權(quán)評(píng)估法法（或有有要求權(quán)權(quán)評(píng)估法法）、調(diào)調(diào)整現(xiàn)值值法和回回收期法法等。自由現(xiàn)金

50、金流貼現(xiàn)現(xiàn)法創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)自由現(xiàn)現(xiàn)金流是是企業(yè)所所有權(quán)利利要求者者，包括括普通股股股東、優(yōu)先股股東和債債權(quán)人的的現(xiàn)金流流總和。只要可可以獲得得充足的的信息來來預(yù)測(cè)公公司自由由現(xiàn)金流流，那么么自由現(xiàn)現(xiàn)金流（FCFFF）模模型的一一般形式式就可以以用來對(duì)對(duì)任何公公司包括括創(chuàng)業(yè)企企業(yè)進(jìn)行行估價(jià)（WACCC法）。公司自由由現(xiàn)金流流可以有有兩種方方法進(jìn)行行計(jì)算：一種是把把企業(yè)所所有權(quán)利利要求者者的現(xiàn)金金流加總總，公式式為：FCFFF=股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流+利息息費(fèi)用（1稅率）+本金金歸還發(fā)行新新債+優(yōu)優(yōu)先股紅紅利；另一種方方法是以以利息稅稅前凈收收益（EEBITT）為出出發(fā)點(diǎn)進(jìn)進(jìn)行計(jì)算算，公式式為：FCFFF=E

51、BBIT（1稅率）+折舊舊資本性性支出追加營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本從理論上上看，兩兩種方法法的計(jì)算算結(jié)果應(yīng)應(yīng)是相同同的，根根據(jù)FCCFF增增長(zhǎng)的不不同情況況，即是是穩(wěn)定增增長(zhǎng)還是是不規(guī)則則增長(zhǎng)，現(xiàn)金流流貼現(xiàn)評(píng)評(píng)估法又又可分為為以下兩兩種：一般FCCFF模模型。在在一般FFCFFF模型中中，公司司價(jià)值可可以表示示為預(yù)期期FCFF的現(xiàn)值值： 公司的的價(jià)值=其中：FFCFFFt第t年年的FCCFF。FCFFF穩(wěn)定增增長(zhǎng)模型型。如果果公司在在n年后后達(dá)到穩(wěn)穩(wěn)定增長(zhǎng)長(zhǎng)狀態(tài)，穩(wěn)定增增長(zhǎng)率為為gn，則該該公司的的價(jià)值可可以表示示為： 公司的的價(jià)值=其中：WWACCCn穩(wěn)定增增長(zhǎng)階段段的資本本加權(quán)平平均成本本。市盈率評(píng)評(píng)

52、估法在各種投投資領(lǐng)域域中，市市盈率（PE）是所有有比率估估價(jià)法中中使用最最多也是是最常被被誤用的的方法。市盈率率簡(jiǎn)單明明了的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)使其其在從證證券發(fā)行行定價(jià)到到相對(duì)價(jià)價(jià)值判斷斷等一系系列的應(yīng)應(yīng)用中成成為一種種十分具具有吸引引力的評(píng)評(píng)估方法法。在中中國(guó)的上上市證券券交易中中，許多多人就是是參考證證券信息息中的該該指標(biāo)進(jìn)進(jìn)行買賣賣的，認(rèn)認(rèn)為這是是理性投投資。然然而它與與公司基基本財(cái)務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)之之間的聯(lián)聯(lián)系卻常常常被人人忽視，從而導(dǎo)導(dǎo)致應(yīng)用用中出現(xiàn)現(xiàn)重大失失誤。市盈率在在公司評(píng)評(píng)估應(yīng)用用中得到到廣泛應(yīng)應(yīng)用的原原因很多多。第一一，它是是一個(gè)將將股票價(jià)價(jià)格與公公司當(dāng)前前盈利狀狀況聯(lián)系系在一起起的一種種直觀

53、的的統(tǒng)計(jì)比比率；第第二，對(duì)對(duì)大多數(shù)數(shù)人來說說，市盈盈率易于于計(jì)算并并很容易易得到，這使得得股票之之間的比比較變得得十分簡(jiǎn)簡(jiǎn)單；第第三，它它能部分分反映公公司一些些其他的的特征（包括風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)性和和成長(zhǎng)性性）。但人們誤誤用市盈盈率的可可能性也也很大。人們廣廣泛使用用市盈率率的第一一個(gè)理由由是因?yàn)闉樗苊饷饬斯纼r(jià)價(jià)前對(duì)公公司風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、增長(zhǎng)長(zhǎng)率和紅紅利支付付率所作作的一系系列假設(shè)設(shè)，而所所有這些些假設(shè)都都是現(xiàn)金金流貼現(xiàn)現(xiàn)估價(jià)中中不得不不提出的的。其實(shí)實(shí)這一點(diǎn)點(diǎn)并不正正確，因因?yàn)槭杏实淖钭罱K決定定因素與與現(xiàn)金流流貼現(xiàn)估估價(jià)中價(jià)價(jià)值的決決定變量量是相同同的。因因此，對(duì)對(duì)于某些些分析者者來說，使用市市盈率可

54、可能是一一種逃避避對(duì)公司司風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)率率和紅利利支付率率做出明明確假設(shè)設(shè)的方法法。這可可能會(huì)給給分析人人員帶來來方便，但它并并不是使使用市盈盈率有說說服力的的理由。使用可可比公司司市盈率率的另一一個(gè)理由由是它們們更能反反映市場(chǎng)場(chǎng)中投資資者對(duì)公公司的整整體看法法。這樣樣，如果果投資者者對(duì)高科科技行業(yè)業(yè)股票持持樂觀態(tài)態(tài)度，那那么該行行業(yè)股票票的市盈盈率將處處于高位位，以反反映市場(chǎng)場(chǎng)的這種種樂觀情情緒。而而另一方方面，這這也可以以看成是是市盈率率的一個(gè)個(gè)弱點(diǎn)，特別是是市場(chǎng)對(duì)對(duì)所有股股票的定定價(jià)出現(xiàn)現(xiàn)系統(tǒng)誤誤差的時(shí)時(shí)候。如如果投資資者高估估了高科科技行業(yè)業(yè)股票的的價(jià)值，那么，使用該該行業(yè)公公司股票票的

55、平均均市盈率率將會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致評(píng)估估中出現(xiàn)現(xiàn)錯(cuò)誤。筆者認(rèn)為為，公司司市盈率率同樣取取決于現(xiàn)現(xiàn)金流貼貼模型中中決定價(jià)價(jià)值的基基礎(chǔ)因素素預(yù)期期增長(zhǎng)率率、紅利利支付率率和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。如果果穩(wěn)定增增長(zhǎng)公司司的增長(zhǎng)長(zhǎng)率與它它所處的的宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)名義義增長(zhǎng)率率相近，那么，利用GGorddon模模型，通通過穩(wěn)定定增長(zhǎng)公公司的市市盈率可可以得到到穩(wěn)定增增長(zhǎng)公司司股權(quán)資資本的價(jià)價(jià)值。公公式為： P00=DIIV1/（rr- ggn）其中：PP0股權(quán)資資本的價(jià)價(jià)值；DIV11 下一年年預(yù)期的的紅利；r股權(quán)權(quán)資本的的要求收收益率；gn股股票紅利利的增長(zhǎng)長(zhǎng)率（永永久性）因?yàn)镈IIV1 = EEPS00紅利支支付率（1+ gn），

56、所所以股權(quán)權(quán)資本的的價(jià)值可可以寫成成：P0=EEPS00紅利支支付率（1+ gn）/（r- gn）整理后得得到計(jì)算算市盈率率的公式式：P0 /EPSS0=PEE=紅利利支付率率（1+ ggn）/（r- gn）如果市盈盈率是用用下一期期的預(yù)期期收益所所表示，則： PEE1= P0 /EEPS11=紅利支支付率/（r- gn）由此可見見，市盈盈率是紅紅利支付付率和增增長(zhǎng)率的的增函數(shù)數(shù)，也是是公司風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)程度度的減函函數(shù)。期權(quán)評(píng)估估法上述傳統(tǒng)統(tǒng)的公司司財(cái)務(wù)理理論認(rèn)為為，投資資者尋求求的回報(bào)報(bào)應(yīng)與該該項(xiàng)投資資的非分分散性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)關(guān)。根據(jù)據(jù)資本資資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型（CAPPM），投資者者所需獲獲取的報(bào)報(bào)酬應(yīng)

57、與與無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率成成正相關(guān)關(guān)，同時(shí)時(shí)也隨股股票市場(chǎng)場(chǎng)預(yù)期報(bào)報(bào)酬率與與長(zhǎng)期利利率之差差同方向向變化。因此，標(biāo)準(zhǔn)的的投資評(píng)評(píng)價(jià)方法法是把現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)現(xiàn)值和分分紅現(xiàn)值值作為基基礎(chǔ)。但但是，這這種方法法不一定定適用于于創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的價(jià)價(jià)值評(píng)估估。對(duì)一一個(gè)處于于早期、充滿不不確定性性的企業(yè)業(yè)進(jìn)行未未來現(xiàn)金金流的預(yù)預(yù)測(cè)是不不現(xiàn)實(shí)的的。同時(shí)時(shí)，這種種企業(yè)幾幾乎沒有有現(xiàn)金分分紅，不不僅當(dāng)前前不產(chǎn)生生現(xiàn)金流流，近期期內(nèi)也不不會(huì)產(chǎn)生生現(xiàn)金流流，但卻卻因其具具有為公公司創(chuàng)造造價(jià)值的的潛力而而成為具具有價(jià)值值的資產(chǎn)產(chǎn)，最終終投資者者的報(bào)酬酬將體現(xiàn)現(xiàn)在退出出時(shí)的股股份增值值中。因因此，用用傳統(tǒng)的的現(xiàn)金流流貼法往往往會(huì)低低估

58、創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的價(jià)值。由于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本投投資的是是未來的的增長(zhǎng)機(jī)機(jī)會(huì)，期期權(quán)（OOptiion）理論為為創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的價(jià)價(jià)值評(píng)估估提供了了一個(gè)極極好的理理論工具具。創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的多階段段特征使使投資者者擁有現(xiàn)現(xiàn)在投資資或稍后后投資的的選擇權(quán)權(quán)利。當(dāng)當(dāng)?shù)谝淮未瓮顿Y發(fā)發(fā)生后，投資者者沒有義義務(wù)作后后續(xù)投資資，但有有權(quán)利在在獲取進(jìn)進(jìn)一步信信息后進(jìn)進(jìn)行后續(xù)續(xù)再投資資。由于于后續(xù)投投資是一一種權(quán)利利而非義義務(wù)，投投資者在在未來企企業(yè)的增增值中擁擁有一個(gè)個(gè)期權(quán)。這種用用期權(quán)定定價(jià)方法法評(píng)價(jià)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本本的投資資已有大大量理論論研究和和少量的的實(shí)際應(yīng)應(yīng)用。眾所周知知，期權(quán)權(quán)一種衍衍生證券券，其價(jià)價(jià)值決定定于標(biāo)的的資

59、產(chǎn)的的價(jià)值。它為期期權(quán)的持持有者提提供了一一項(xiàng)在期期權(quán)到期期日或到到期日之之前以一一個(gè)固定定價(jià)格（又稱執(zhí)執(zhí)行價(jià)格格）購買買或出售售一定數(shù)數(shù)量標(biāo)的的的資產(chǎn)產(chǎn)的權(quán)利利。期權(quán)權(quán)是指僅僅在一定定條件下下期權(quán)權(quán)標(biāo)的資資產(chǎn)的價(jià)價(jià)值超過過了買入入期權(quán)的的執(zhí)行價(jià)價(jià)格或低低于賣出出期權(quán)的的執(zhí)行價(jià)價(jià)格時(shí)，才產(chǎn)生生收益的的資產(chǎn)。因?yàn)槠谄跈?quán)只包包含權(quán)利利而不包包含義務(wù)務(wù)，所以以期權(quán)的的持有者者可以選選擇不執(zhí)執(zhí)行期權(quán)權(quán)從而使使之失效效。期權(quán)權(quán)可分為為看漲（買入）期權(quán)和和看跌（賣出）期權(quán)兩兩種類型型。在過去220年中中，期權(quán)權(quán)定價(jià)模模型有了了迅速發(fā)發(fā)展，并并使得期期權(quán)定價(jià)價(jià)模型可可以用于于具有期期權(quán)特性性的任何何資產(chǎn)的的

60、價(jià)值。期權(quán)價(jià)價(jià)值可視視為如下下變量的的函數(shù)：期權(quán)標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的當(dāng)前前價(jià)值、期權(quán)標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值的的方差、期權(quán)的的執(zhí)行價(jià)價(jià)格、期期權(quán)到期期時(shí)間以以及無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率率。期權(quán)權(quán)定價(jià)模模型由諾諾貝爾經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獎(jiǎng)得主布布萊克和和斯科爾爾斯（BBlacck-SSchooless）于119722年首先先提出，此后得得到了巨巨大發(fā)展展。盡管管布萊克克斯科爾爾斯期權(quán)權(quán)定價(jià)模模型忽視視了紅利利因素，并假設(shè)設(shè)期權(quán)不不會(huì)提前前執(zhí)行，但是經(jīng)經(jīng)過調(diào)整整后就可可以滿足足這兩個(gè)個(gè)條件。綜上所所述，如如果一項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的的收益可可以是某某一標(biāo)的的資產(chǎn)價(jià)價(jià)值的函函數(shù)，則則該資產(chǎn)產(chǎn)可以被被視為期期權(quán)。如如果標(biāo)的的資產(chǎn)價(jià)價(jià)值超過過某一預(yù)預(yù)