1、本周焦點圖表NMSCI World ESG Leaders GRMSCI World GRMSCI EM GRMSCI EM ESG GR圖表 1: ESG 策略在發(fā)達市場并無超額收益圖表 2: ESG 策略在新興市場相對表現(xiàn)較好NMSCI World ESG Leaders GRMSCI World GRMSCI EM GRMSCI EM ESG GR22022018018014014010010060602009/0709/0909/1109/1309/1509/1709/192009/0709/0909/1109/1309/1509/1709/19資料來源：彭博，交銀國際資料來源：彭博，

2、交銀國際2015 年達成巴黎協(xié)定以來，國際社會對綠色金融和 ESG 投資理念給予ESG 產(chǎn)品的布局，包括公募基金、私募股權(quán)等三十余家中國公司已成為聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織成員（PRI），ESG 700 ESG 在中國仍處于發(fā)展初期，但在ESG 投資概念將迎來新的發(fā)展機遇。ESG 概覽ESG 理念起源于社會責(zé)任投資。它將環(huán)境（Environment）、社會（Social）、公司治理（Governance）三個社會責(zé)任投資中最重要的因子納入投資分析，來評估企業(yè)運營的可持續(xù)性和社會影響，旨在獲得穩(wěn)定的長期收益。ESG 整合策略。分地區(qū)來看，歐洲在規(guī)范性篩選、股東參與和負略中使用占比較大。ESG 公司

3、ESG 整合：將環(huán)境、社會與治理三個要素融入傳統(tǒng)的投資決策中ESG ESG 理念。規(guī)范性篩選：根據(jù)國際通行的最低標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)行為準(zhǔn)則，剔除嚴(yán)重違規(guī)的公司ESG 評級靠前的公司可持續(xù)性投資：投資于側(cè)重可持續(xù)性發(fā)展主題的資產(chǎn)影響力/社區(qū)投資：為對社會與環(huán)境產(chǎn)生積極影響的企業(yè)提供融資圖表 3: 負面篩選和 ESG 整合為最為常用的策略圖表 4: 歐美對 ESG 投資策略的使用最為普遍20162018負面篩選ESG整合20162018規(guī)范性篩選正面篩選可持續(xù)性投資影響力/社區(qū)投資歐洲美國日本加拿大澳大利負面篩選ESG整合股東參與規(guī)范性篩選正面篩選可持續(xù)性投資影響力/社區(qū)投資05,00010,00015,0

4、0020,0000%20%40%60%80%100%資料來源：GSIA，交銀國際資料來源：GSIA，交銀國際圖表 5: ESG 策略在實際投資過程中的實現(xiàn)方式資料來源: PRI，交銀國際圖表 6: ESG 投資策略的在股票二級市場中的運用資料來源: PRI，交銀國際ESG 適用于所有的市場嗎？ESG 投資在歐美發(fā)展成熟，已成為主流投資策略之一。上世紀(jì)七十年代，西方社會已逐步形成社會責(zé)任投資的理念。1971 年，美國發(fā)行首只 ESG 共同基金（Pax World Fund），1990 ESG 指數(shù)（Domini Social Index）。50 多年的發(fā)展，ESG 投資理念在歐美市場被廣泛運用。

5、全球可持續(xù)投資聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2018 31 萬2016 34%，占全球資產(chǎn)管理總量近三分之一。其中， 80%。然而，中國社會責(zé)任投資起步較晚。2003 年國內(nèi)首次發(fā)布企業(yè)環(huán)境信息披露的規(guī)范（關(guān)于企業(yè)環(huán)境信息公開的公告）。2005 年，A 股成立首支社會責(zé)任指數(shù)（國證治理指數(shù)）。2008 年，中國發(fā)行首只 A 股社會責(zé)任基金（興全社會責(zé)任投資基金）。中國 ESG 理念尚處于發(fā)展初期，上市公司對社會責(zé)任披露率較低，ESG 投資策略尚未普及。ESG 在不同市場對投資回報的影響存在差異，ESG 領(lǐng)先指數(shù)的相對表現(xiàn)在新興市場表現(xiàn)好于發(fā)達市場。在發(fā)達市場，ESG 策略發(fā)展成熟，滲透率較高，這也制約了基于

6、ESG 評級的選股策略的收益。MSCI World ESG Leaders 指數(shù)在收益和回撤控制上，與 MSCI World 并無差別。不過，在 ESG 理念尚在起步階段的新興市場，ESG 選股策略相對表現(xiàn)更好。MSCI 新興市場 ESG 領(lǐng)先指數(shù)相較于MSCI 新興市場指數(shù)，有更高的年化收益與更小的風(fēng)險。而在 A 股市場，ESG 指數(shù)在 2011 至 2015 年間并無優(yōu)勢；但 2016 年開始，ESG 指數(shù)明顯跑贏大盤。MSCI World GRNMSCI World ESG Leaders GRMSCI EM GRMSCI EM ESG GR圖表 7: ESG 策略在發(fā)達市場并無超額收益

7、圖表 8: ESG 新興市場領(lǐng)先指數(shù)相對表現(xiàn)較好MSCI World GRNMSCI World ESG Leaders GRMSCI EM GRMSCI EM ESG GR22022018018014014010010060602009/0709/0909/1109/1309/1509/1709/192009/0709/0909/1109/1309/1509/1709/19資料來源：彭博，交銀國際資料來源：彭博，交銀國際MSCI China GRMSCI China ESG GR恒生A股可持續(xù)企業(yè)基準(zhǔn) 中證全指圖表 9: ESG 中國領(lǐng)先指數(shù)相對表現(xiàn)較好圖表 10: A 股 ESG 領(lǐng)先指數(shù)

8、相對表現(xiàn)MSCI China GRMSCI China ESG GR恒生A股可持續(xù)企業(yè)基準(zhǔn) 中證全指32025024020016015080100001/1101/1301/1501/1701/195009/1109/1309/1509/1709/19資料來源：彭博，交銀國際資料來源：彭博，交銀國際ESG 能創(chuàng)造出獨特的 alpha 嗎？ESG 評級的選股策略與價值投資理念部分重合，“龍頭效應(yīng)”較為明顯。ESG ROE、低波動率的特征，對下行風(fēng)險有一定的把控作用。因此，我們很難界定，ESG 領(lǐng)先指數(shù)ESG alpha。A 股企業(yè)可持續(xù)發(fā)展基準(zhǔn)指數(shù)作為 A ESG 策略的參考指標(biāo)。該指數(shù)根據(jù)香港

9、品質(zhì)保證局的可持續(xù)發(fā)展評級，篩選出 A 股中評級較高的公司。具體來看，近年來，A ESG 指數(shù)的成分股整體具有較低的估值。樣本區(qū)間內(nèi)（2011 9 月至今），A ESG 8 A 股17 倍。與此同時，A ESG 2014 年后，ESG ROE A 股。ESG 指數(shù)更傾向于投資于行業(yè)龍頭公司。從資產(chǎn)規(guī)模與銷售份額來看，ESG 評級較高的公司多為行業(yè)中的大型企業(yè)，具備強勁的市場競爭力。ESG 組合的公司在各行業(yè)分類中的規(guī)模百分位數(shù)普遍較高，各行業(yè)百分位數(shù)的中位數(shù)遠高于市場中值水平。此外，ESG 指數(shù)波動率較低，能一定程度上減少股票的下行風(fēng)險。圖表 11: A 股市場中，ESG 評級較高的股票估值較

10、低圖表 12: A 股市場中，ESG 評級較高的股票 ROE較高恒生A股可持續(xù)基準(zhǔn)全體A股恒生A股可持續(xù)基準(zhǔn)全體A股25201510509/11 09/12 09/13 09/14 09/15 09/16 09/17 09/18 09/1914%恒生A股企業(yè)可持續(xù)基準(zhǔn)全體A股恒生A股企業(yè)可持續(xù)基準(zhǔn)全體A股12%11%10%9%8%7%03/11 03/12 03/13 03/14 03/15 03/16 03/17 03/18 03/19資料來源：萬得，交銀國際資料來源：萬得，交銀國際圖表 13: A 股市場中，ESG 指數(shù)偏好行業(yè)內(nèi)的大型公司（資產(chǎn)規(guī)模）99 99 98 98 98 97 9

11、7 99 99 98 98 98 97 97 97 96 95資產(chǎn)規(guī)模（分位數(shù)中值）92 92 92 929089 88 8886 86 8681 8179729590858075商業(yè)貿(mào)易商業(yè)貿(mào)易有色金屬休閑服務(wù)建筑材料圖表 14: A 股市場中，ESG 指數(shù)偏好行業(yè)內(nèi)的大型公司（營業(yè)收入）18 18 97 97 96 96 95 9595營業(yè)收入（分位數(shù)中值）9291 90 90 8988 88 8885 84 837876 76 7599 9009590858075資料來源：萬得，交銀國際資料來源：萬得，交銀國際圖表 15: A 股市場中，ESG 指數(shù)的下行波動率小于全體 A 股圖表 16

12、: A 股市場中，ESG 指數(shù)的回撤幅度小于全體 A 股恒生A股可持續(xù)企業(yè)基準(zhǔn)中證全指恒生A股可持續(xù)企業(yè)基準(zhǔn)中證全指240天移動年化下行波動率30%25%20%15%10%5%0%09/12 09/13 09/14 09/15 09/16 09/17 09/18 09/190%恒生A股可持續(xù)企業(yè)基準(zhǔn) 恒生A股可持續(xù)企業(yè)基準(zhǔn) 中證全指-40%-60%09/1109/1309/1509/1709/19資料來源：彭博，交銀國際資料來源：彭博，交銀國際ESG 低評級公司沒有超額收益嗎？ESG 評級系統(tǒng)的設(shè)定使其在行業(yè)選擇上有明顯的側(cè)重，主營業(yè)務(wù)涉及煙酒、武ESG 主題基金甚至?xí)苯优懦龑ο嚓P(guān)行業(yè)的配置

13、。然而，ESG 評級較低的公司并非不能給投資者帶來超額收益，ESG 對行業(yè)的偏見可能會令投資者錯失良機。有學(xué)術(shù)文獻指出，投資于某些“罪惡股票”諸如酒精、煙草、賭博和武器等行業(yè)賺錢的公司在歷史上產(chǎn)ESG 評級系統(tǒng)下，A 股市場大放異彩的白酒和養(yǎng)豬概念股很可能被直接篩除。MSCI 評級系統(tǒng)中，貴州茅臺與五糧液評級僅B。養(yǎng)豬概念股CCC 的最低評級。那些尚未解答的問題ESG 投資理念還處于發(fā)展初期，保護環(huán)境、為社會作出貢獻、強化公ESG 投資的核心思想。在新興市場國家，由于公司治理水平有待完善，ESG 評級系統(tǒng)一定程度上能幫助投資者規(guī)避治理較差的公ESG 策略并非萬能，投資者對此還需客觀看待。目前來

14、看，ESG 策略仍存在諸多不確定因素。例如，為何 ESG 策略不能適用于全部市場？ESG 是否等同于價值投資？所謂的 ESG 超額收益是否能被其他因子解釋？ESG 低評級的公司就是不可持續(xù)發(fā)展的公司嗎？ESG 低評級股票就沒有超額收益嗎？這些問題還待我們進一步的研究論證。經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)圖表 17: 螺紋鋼價格（周度）圖表 18: 唐山高爐開工率（周度）6000550050004500400035003000250020001500螺紋鋼價格人民幣20072010201320162019唐山高%唐山高%爐開工率95908580757065605510/20104/201210/20134/2015

15、10/20164/201810/2019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：彭博，交銀國際圖表 19: 鐵礦石價格指數(shù)及進口量圖表 20: 鐵礦石庫存同比增速（周度）1251007550250-25-50鐵礦石價格指數(shù)（右）鐵礦石進口量同比增速（左）700600500400300200100同比增速礦石庫存同比增速礦石庫存鐵45%30%15%0%-15%-30%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019/0/2/3/5/6/8/9資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：彭博，交銀國際圖表 21: 水泥市場價格（

16、周度）圖表 22: 西部地區(qū)水泥市場價格（周度）450市場水泥平均價格人民幣/噸人民幣/噸市場水泥平均價格人民幣/噸人民幣/噸鹽水泥40040035030035030025025020011/2013 11/2014 11/2015 11/2016 11/2017 11/2018 11/2019資料來源：CEIC，交銀國際20007/2013 07/2014 07/2015 07/2016 07/2017 07/2018 07/2019資料來源：CEIC，交銀國際注：西部地區(qū)城市包括昆明、成都、重慶、貴陽、西安、蘭州、西寧和銀川。圖表 23: 長江有色市場無氧銅絲價格（日度）圖表 24: 生豬

17、、豆粕價格（周度）9045色市場元/噸千色市場元/噸千價格長江有 7035603050254020301520101055.0豆粕元/千克豆粕元/千克克元/千）價左4.03.53.02.52.011/2003 11/2005 11/2007 11/2009 11/2011 11/2013 11/2015 11/2017 11/20192007-11 2009-05 2010-11 2012-05 2013-11 2015-05 2016-11 2018-05 2019-11資料來源：彭博，交銀國際資料來源：萬得，交銀國際圖表 25: PMI 中國制造業(yè)與非制造業(yè)（月度）圖表 26: PMI 中

18、國大中小企業(yè) - 帶季調(diào)（月度）70制造業(yè) 非制造業(yè)656055504540565452504846大企業(yè)35200720102013201620194420122013201420152016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖 表27: PMI 制造圖表 28: PMI 非制造10/201911/201910/201911/2019生產(chǎn)新訂單生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期新訂單供應(yīng)商配送時間新出口訂單供貨商配送時間新出口訂單就業(yè)人員在手訂單存貨業(yè)務(wù)活動預(yù)期原材料庫存產(chǎn)成品庫存主要原材料購進價采購量在手訂單投入品價格格出廠價格進口就業(yè)人員銷

19、售價格資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際鋼鐵制造業(yè)PMI（左） 粗鋼月度產(chǎn)量（百萬噸，右）70鋼鐵制造業(yè)PMI（左） 粗鋼月度產(chǎn)量（百萬噸，右）6560555045403520142015201620172018908580757065605520195,000 螺紋鋼熱軋板線材人民幣/噸4,0003,5003,0002,5002,0001,50008/201408/201508/201608/201708/201808/2019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：CEIC，交銀國際圖表 31: 鐵路客運量（月度）圖表 32: 鐵路貨運量4

20、03020100-10-20鐵路客運量同比增速（ ，左） 鐵路客運量（百萬人，右）20072010201320163503002502001501005003020100-10-20鐵路貨運量同比增速（ ，左） 鐵路貨運量（百萬噸，右）2007201020132016400350300250200150100500資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際200150100500-50圖表 33: 卡車產(chǎn)量（月度）圖表 34: 挖掘機銷200150100500-50300銷量同比增速銷量同比增速挖掘機200150100500-50200420072010201

21、320162019-1002005-03 2007-03 2009-03 2011-03 2013-03 2015-03 2017-03 2019-03資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：萬得，交銀國際汽車銷量同比增速，125汽車銷量同比增速，1007550250-25-50201020132016201960水泥產(chǎn)量同比增速，50水泥產(chǎn)量同比增速，403020100-10-20-302001200420072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表 37: 房屋銷售面積（月度）圖表 38: 房屋新開工面積（月度

22、）706050403020100-10-20銷售面積同比增速，70503010-10-30新開工面積增速，1998200120042007201020132016201919982001200420072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表 39: 新增社融（月度）圖表 40: 新增信貸（月度）250200150100500-50新增社融同比增速（ ，左） 新增社融（萬億元，右）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01501251007550250-25-50-75新增信貸同比增速（ ，左）

23、新增信貸（萬億元，右）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.020162017201820192016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表 41: CPI 和 M1、M2 差（月度）圖表 42: PPI（月度）CPI M1-M2PPI同比增速，15.0CPI M1-M2PPI同比增速，25108151065104-510210.05.00.0-15100-5.0-25982001200420072010201320162019-10.019982001200420072010201320162019資料來源

24、：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表 43: 工業(yè)企業(yè)存貨（月度）圖表 44: 發(fā)電量（月度）35工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比，30工業(yè)企業(yè)存貨累計同比，2520151050-550403020100-10-20發(fā)電量同比增速，2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202020072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際經(jīng)濟同步指標(biāo)圖表 45: 工業(yè)增加值（月度）圖表 46: 工業(yè)企業(yè)累計盈利（月度）35工業(yè)增加值同比增速（3個月移動平均工業(yè)

25、增加值同比增速，302520200150100工業(yè)企業(yè)累計盈利同比增長，155010501992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 20190-502001200420072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表 47: 社會消費品零售總額（月度）圖表 48: 城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)累計投資（月度）40%30%20%10%0%-10%70城鎮(zhèn)增速，增速，5040302010-20%零售總額同比增速會消費品零售總額同比增速會消費品社 0200120042007201020132016201

26、9資料來源：CEIC，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表 49: GDP（季度）圖表 50: 進出口（月度）GDP同比增速13凈出口投資10消費741-21007550250-25進口同比增速出口同比增速-52009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-5020072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際經(jīng)濟滯后指標(biāo)圖表 51: 企業(yè)存款（月度）圖表 52: 財政支出（月度）50金融機構(gòu)企業(yè)存款余額累計同比，4030201001751257525-

27、25中央政府財政支出同比增速， 地方政府財政支出同比增速，-102010201320162019-752010 201120122013201420152016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際流動性1年圖表 53: MLF 投放量及利率（月度）圖表 54: SLF 投放量及利率（月度）1年9008007006005004003002001000-1001年3個月 61年3個月 6（ ，右利率利率5.04.03.02.01.00.0-1.06005004003002001000投放量（人民幣，十億，左）:隔夜利率（ ，右）:隔夜

28、 7隔夜 7天 14.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02014201520162017201820192016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表 55: PSL 當(dāng)月新增及余額（月度）圖表 56: 公開市場操作（周度）300250200150100500余額增速（ ，左）當(dāng)月新增（人民幣，十億，右）400350300250200150100500-501.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5貨幣凈投放 貨幣回籠人民幣，十億貨幣投放2016201820202010 2011 2012 2013

29、2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表 57: 貸款加權(quán)平均利率（季度）圖表 58: SHIBOR（日度）1098710987654321總體 個人住房貸款一般貸款 票據(jù)融資543212009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019020152016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表 59: SLF 隔夜（日度）圖表 60: SLF 7 天（日度）7中樞-隔夜利率 超

30、額存款準(zhǔn)備金利率6隔夜回購利率 隔夜SLF利率54321097天回購利率 7天SLF利率8中樞-7天利率 超額存款準(zhǔn)備金利率76543210201420152016201720182019201420152016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表 61: 國債利率（日度）圖表 62: 商業(yè)銀行金融債 AAA-級利率（日度）5 10年 5年 3年 1年432102008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20196.05.55.04.54.03.53.02.52

31、.01個月 3個月 1年 3年 5年 10年20152016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表 63: 公司債 AAA 級利率（日度）圖表 64: 溫州民間借貸利率（日度）9 10年 5年 3年 1年 6個月 3個月 1個月876543222 212019181716152008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192013201420152016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表 6

32、5: 新增社融結(jié)構(gòu)（月度）圖表 66: Ted 利差（日度）54地方政府專項債 存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券和貸款核銷非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資 企業(yè)債券凈融資 未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票 信托貸款委托貸款 對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣 對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款3254地方政府專項債 存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券和貸款核銷非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資 企業(yè)債券凈融資 未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票 信托貸款委托貸款 對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣 對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款321 0-1 人民幣，萬億432201720182019102001200420072010201320162019資料來源：Macrob

33、ond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表 67: 人民幣中間價和 1 月掉期（日度）圖表 68: 人民幣中間價和 1 年掉期（日度）基點美元兌人民幣25002000人民幣中間價（右） 1年掉期（基點，左）7.0人民幣中間）人民幣中間）（左1個月率（掉期價（右0-1002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20197.06.86.66.46.26.0150010005000-5002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20196.86.66.46.26.0資料來源：Macrobond，交銀國際資

34、料來源：Macrobond，交銀國際圖表 69: 美元兌人民幣（日度）圖表 70: 美元兌港幣（日度）美元指數(shù)（左）7.90即時匯率103 美元/人民幣即期匯率（右）7.06個月遠期匯率7.88 12個月遠期匯率干預(yù)警戒線7.8598938883782013201420152016201720186.86.66.46.26.07.857.837.807.787.757.73干預(yù)警戒線7.75201420152016201720182019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際情緒與估值圖表 71: 恒指和 A 股 P/E 比較（日度）圖表 72: 全球股票

35、潛力28上證A股PE（左2523201815131085恒指PE（左） AH溢價指數(shù)（右）150351403013025201201511010日經(jīng)225美國標(biāo)普500韓國綜合指數(shù)法國CAC40中國上證綜指德國DAX西班牙IBEX日經(jīng)225美國標(biāo)普500韓國綜合指數(shù)法國CAC40中國上證綜指德國DAX西班牙IBEX歐洲STOXX 600香港恒生指數(shù)意大利FTSE MIB英國富時10090802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：彭博，交銀國際ROE、P/E、P/B、Forward EPS 高，潛在

36、收益率越高，下同圖表 73: 香港板塊潛力圖表 74: 中國板塊潛力3535303025252020151510公用事業(yè)信息科技非日常消費工業(yè)醫(yī)療保健電信業(yè)務(wù)日常消費能源房地產(chǎn)金融10公用事業(yè)信息科技非日常消費工業(yè)醫(yī)療保健電信業(yè)務(wù)日常消費能源房地產(chǎn)金融金 日 公 房融 常 用 地消 事 產(chǎn)費 業(yè)醫(yī) 材 工療 料 業(yè)保健費 術(shù) 務(wù)資料來源：彭博，交銀國際資料來源：萬得，交銀國際圖表 75: 股指恐慌指數(shù)（日度）圖表 76: 資產(chǎn)類別恐慌指數(shù) VIX（日度）中國605040302010標(biāo)普5005.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5總體(右軸） 股票債 券 貨幣1098765

37、43212010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019200420072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表 77: 中美歐經(jīng)濟意外指數(shù)（日度）圖表 78: 全球投資者信心指數(shù)（月度）125 中國 美國 歐洲-25-75-125145 全球 北美 亞太 歐洲13512511510595857565201520162017201820192001200420072010201320162019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際圖表

38、 79: 美國和中國消費者信心指數(shù)（月度）圖表 80: 主要市場消費者信心指數(shù)（月度）美國 中國 美國 中國 12010080604020200720102013201620191031021011009998979695美國 歐洲 亞洲五國1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019資料來源：Macrobond，交銀國際資料來源：Macrobond，交銀國際（亞洲五國包括，中國，印度，印度尼亞，日本，韓國。1990 年1 月基數(shù)設(shè)置為100）圖表 81: 制造業(yè)投資累計同比增速制造業(yè)投資2019-10 2019-09 2019-08 20

39、19-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 2018-12 2018-11 2018-10 2018-09 2018-08上游化學(xué)原料及化學(xué)制品有色金屬冶煉及壓延6.607.909.307.405.5011.308.105.802.801.70-0.10-1.30-2.60-4.30-3.40-9.70-11.70-17.10-10.603.201.806.601.20中游汽車鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備其他電子設(shè)備1.806.8012.709.507.708.708.209.3015.8013.9012.10-0.301.80-0.10-

40、1.008.102.80-5.90-8.30-10.50-8.70-9.70-4.10-5.20-5.70-4.70-8.10-6.50-3.10-2.20-2.6013.1011.609.607.9013.6010.508.505.5016.6019.5018.3016.60下游食品醫(yī)藥金屬-10.10-10.80-9.40-7.40-6.70-4.400.00-0.90-1.70-0.50-2.30-3.80-3.00-2.20-1.400.200.803.301.900.20-8.20-5.00-2.609.009.7017.805.008.1010.4010.504.001.50-0.

41、10-3.30-4.50-3.50-4.80-6.102.706.4015.5014.00資料來源: 萬得，交銀國際全球發(fā)達市場新興市場全球發(fā)達市場新興市場MSCI歐洲MSCI亞太地區(qū)（除日本）MSCI中國-11.2%5.6%-4.3%2.1%-9.4%-43.5%9.6%18.8%-10.4%5.3%-2.7%2.9%-7.6%9.6%-42.1%7.1%18.0%7.7%-16.6%8.6%-17.0%-4.6%-5.0%-20.4%-54.5%29.2%-17.2%-3.4%-5.3%-8.7%-13.6%0.8%-47.9%29.8%8.4%-16.4%38.7%2.9%-11.3%2

42、.2%0.7%19.4%-19.2%17.0%68.3%-53.7%37.1%30.1%11.7%-20.5%51.2%-1.4%-10.1%4.7%0.4%19.0%-20.3%2.3%58.8%-51.9%63.1%78.1%股市（按國家）MSCI 指數(shù)美國 標(biāo)普500中國 上證綜指深證綜指香港 恒生指數(shù)德 國 DAX英國 富時100 法 國 CAC40日本 日經(jīng)225韓國 韓國綜合指數(shù).3.2%1.7%12.5%7.6%9.3%19.1%21.8%9.6%-4.9%8.5%9.1%2.2.-2.-0.7.75.15.7.5%5.3%16.1%9.0%.0.4%6.9%4.9%34.22.

43、5%4.03%32.07%49.9%21.0%-114%9.%0.78%-4.3.3%-175%2.1%-11.29%22.%56.1%0.17.6.9%1.3.7%.1%.7%2-4-4-43%0%-3.-3.0%.3%-17-170%6%25.17.6%-5.8%2%7%10.3.8.3%1-3.5%.0%.1%-12-11-124%9.0%22.4%0-49%1%3%0%23.22.22.19.7%-145%25.7%7%5%.3%-184%25.2%39.3%8-40%52.0%-209%1%22.29.%2.93%1.2%-7.0%36.6%-133%2.5%97.8%162.11%

44、117.9%-320%20.8%33.%263.2%-334%130.7%96.4%.8%5-6-6%080.3%-14.7%-217%-6.%952.4%9.3%.7%-12-146%5%6.-3.6%-246%13.3.5.5%8-35%23.8%12.0%0.4%29.11.-0.9.19.2%-63%3%9%25.15.25.大宗商品圖表 82: 大類資產(chǎn)表現(xiàn)（年度）全球中國美國全球中國美國國債公司債高收益-1.2%3.5%-0.9%0.0%7.4%6.2%7.3%3.5%3%2%7.3%9.1%10.4%1.7%2.7%0.3%5.3%9.1.7%4.3%5.4.3%4.2%5.8%

45、7.8%5.6%6.5%6.9%1.6.8%5.9%4.5.1%5.2%9.4%7.0%6.6%4.3%7%5.9%2.10.0%6.4%7.2%13.7%9%26.-4%59.8%14.%3.1%619.3%7.3%14.%6.73.26%-8.%219.8%5.2%11.3%0.6%1%-3.-4.6%10.9.72%10.6%5.8%1.8%-0.3.10.03%6%7%-3.-3.-2.4%-0.%5.18%-14.2%34.8%12.%917.1%3%-4.-4.%4.89%8.5%-2.4%11.0%1.% 6%9.05.210.%622.0%0.2%17.%7.37.06.34.

46、30%-7.6%-148%-6.5%3%-0.1.2%2.%2.88%11.12.0%1.4%10.5%-4.1%-0.9%12.8%6.4%-2.3%-9.6%14.4%-4.%3.0%6.06%0.5%0%-2.-2.%0.99%-2.%6.08.88%6.%5.9%017.8%6.%9.21%1.%8.09%3.2%-5.%1.86%6.%9.58%5.%5.63%4.6%-2.%0.62%-3.1%2.%6.2彭博巴克萊債券指數(shù)彭博商品指數(shù)彭博商品指數(shù)農(nóng)產(chǎn)品谷 物 軟商品能源天 然 氣 WTI 原 油 布倫特原油餾分燃料油無鉛汽油工業(yè)金屬銅鋁鋅鎳貴金屬金銀牲畜活 牛 瘦肉豬0.9%-1

47、3.0%0.7%-24.7% -17.0%-9.6%-1.1%-13.4%-36.6%-2.7%-5.5%-12.5% -11.9%1.8%-15.7%-9.3%-14.3%3.9%-14.4%-28.6%8.9%-7.0%-7.4%-12.1%-6.2%-19.5%-9.4%-17.0%-14.5%-1.8%-27.4%17.8%-3.8%-23.8% -15.6%-9.9%-10.1% -16.9% -22.5% -14.0%-29.5%-7.7%-16.1%4.1%-14.4%-5.2%-38.9% -39.4%5.1%-9.4%-16.0% -10.7%-5.5%-48.1%-44.2

48、%-34.6%-2.1%-37.0%-40.0% -30.7%5.0%-30.7% -47.1% -40.7% -51.6% -38.0% -22.9% -72.1%-22.0%4.1%6.7%-44.4% -41.7%6.8%-11.8%-3.7%3.7%4.2%-53.9%-16.7%-16.6%-45.6% -47.6%7.2%7.6%-51.9%-8.0%-17.4%-42.9% -38.8%0.3%5.4%8.2%-48.0%-26.2%-29.7%1.8%6.1%-12.7% -43.8%1.9%-62.0%-27.5%1.7%-21.1%-26.9%-6.9%-13.7%0.6%

49、-24.3%-49.0% -13.9%64.3%0.2%-22.8%-25.2% -16.6%-8.8%4.9%-24.5%129.6% -53.8%4.1%45.1%-7.6%-18.5%9.4%-23.0%-3.1%-20.8%-4.1%-21.7%5.2%-41.0% -18.9%19.4%-3.5%-22.9%-28.0%3.5%-7.0%8.9%-27.8%-9.0%-51.7% -43.2% 127.2%-18.0%-42.7%7.3%-20.1% -10.3% -24.7%-56.8% -16.9% 167.2%9.5%-6.4%9.9%9.1%-11.5%-6.7%-30.8%

50、6.2%4.5%-5.5%21.2%-4.7%7.4%-10.9%-1.8%-28.7%6.0%9.6%2.4%16.0%-4.7%7.4%-10.9%-1.8%-28.7%6.0%9.6%2.4%16.0%-9.2%-3.6%5.4%-5.9%-18.9%-3.6%-3.6%-2.4%9.1%-15.2% -29.5% -14.6% -10.5%-0.7%0.6%8.1%-7.7%-14.3%-5.1%-4.0%-1.1%-9.9%-27.3%-6.1%-7.3%-24.5% -12.7%1.8%-3.3%-26.1%-4.4%-2.1%-3.0%-4.6%0.2%-22.6% -33.0%

51、 -29.7% -14.7%美元指數(shù)即期匯率：美元兌人民幣新興市場貨幣指數(shù)英鎊兌美元4.5.7美元指數(shù)即期匯率：美元兌人民幣新興市場貨幣指數(shù)英鎊兌美元4.5.735%1.0950%0.2%0.7%0.92%.0.1%1.3%.0.2.5%2.6%3%0.6%713.3%1.5%-26%810.5%-3.4%-0.%4.9%1.9%-5.-5.3%16-5%9.6%-5.1%1.1%-6.9%-18.8%12-2%-5.%812.4%217%13.4%0.7%-2.%4%510.2%-4.5%-62%-3.8%1.2%4.0%12.-.2%10-2%7%-3.-2.%114.5%-3.3%0.6

52、%0.1%-0.0.0%0.1%-0.0.8%9.%312.7%8.-%913.%7.6%-2.%5.3%-4.1%-7.5%3.4%11.8%-3.3%-3.4%6.-6.-0%0.4%-4.0%-1.8%9%-2.-1.5%2.6%4.%6.3%6.-%3%0%-2.1.3%8.-%6.2%-4.5%1.5%-0.0.%812.%9.6%3.9%9.-4%2%2.外匯圖表 83: 大類資產(chǎn)表現(xiàn)（周度）資產(chǎn)類別12/1/2019 11/24/2019 11/17/2019 11/10/2019 11/3/2019 10/27/2019 10/20/2019 10/13/2019 10/6/2

53、019 9/29/2019彭博巴克萊債券指數(shù)美國國債公司債高收益0.11%0.11%0.12%0.29%0.51%-1.36%0.58%-0.17%0.08%-0.16%-0.15%0.30%0.21%0.30%-0.84%0.65%0.10%-0.14%0.84%0.28%0.60%-0.21%-0.42%0.49%0.54%0.48%-1.29%0.56%0.47%0.68%0.72%-0.78%0.62%0.08%-0.87%0.10%-1.03%0.81%0.37%-0.09%-0.07%-2.01%-0.48%0.69%-0.27%0.30%-0.11%-0.11%-0.12%0.1

54、3%0.17%-0.44%0.28%-1.46%-0.07%-1.38%0.85%0.22%-0.53%0.18%-0.38%0.43%-0.09%0.15%0.52%0.61%-1.71%0.63%0.60%-0.23%0.24%-1.08%0.76%0.67%0.14%-1.19%-0.05%0.20%0.54%0.45%-0.74%0.37%-0.28%-0.01%-0.16%0.09%0.40%-0.23%-0.44%MSCI 指數(shù)全球發(fā)達市場新興市場MSCI歐洲MSCI亞太地區(qū)（除日本）MSCI中國0.62%0.81%-0.35%0.37%0.83%0.74%1.24%1.25%0.

55、79%0.73%1.22%1.18%1.50%-0.94%-1.11%-1.00%-1.00%-0.39%-0.02%0.62%-0.81%-1.51%1.23%-0.49%-1.93%0.69%-0.78%0.19%1.00%3.53%-2.63%-0.83%-0.25%-0.16%-2.11%2.17%1.83%1.55%0.80%1.57%-0.38%-2.21%0.38%0.75%-3.27%3.25%0.34%2.21%0.63%-4.02%股市（按國家）美國 標(biāo)普500 中國 上證綜指深證綜指香港 恒生指數(shù)德 國 DAX英國 富時100 法 國 CAC40日本 日經(jīng)225韓國 韓國

56、綜合指數(shù)0.99%-0.33%-0.21%0.11%0.85%1.22%0.62%-0.33%-1.01%-0.46%-2.46%-2.61%0.57%0.97%-1.19%-1.24%2.36%2.62%-0.92%-1.06%-2.47%-0.90%-0.93%-3.77%1.02%-4.79%1.63%-0.20%1.89%-0.52%-1.82%0.55%0.27%0.20%0.78%-0.59%0.10%2.06%0.52%-0.30%0.69%0.22%0.59%2.07%2.43%0.97%4.15%-2.97%-0.70%0.33%-0.77%0.78%-1.33%1.28%-

57、3.65%1.11%-0.78%-0.82%0.84%2.22%2.37%1.52%1.37%1.32%-0.52%3.23%-2.70%-0.88%-0.91%-0.38%3.18%1.82%-2.14%-0.67%-2.79%1.17%1.76%1.18%-1.43%-1.99%大宗商品彭博商品指數(shù)農(nóng)產(chǎn)品谷 物 軟商品能源天 然 氣 WTI 原 油 布倫特原油餾分燃料油無鉛汽油工業(yè)金屬銅鋁鋅鎳貴金屬金銀牲畜活 牛 瘦肉豬-2.05%-0.46%-1.02%-0.44%-0.21%1.15%1.34% -0.52%-1.08% -1.20%-0.16%-0.57%0.45%2.24%2.79

58、%0.62%0.20%-0.48%-1.42%-1.64%0.31%-1.61%0.37%0.77%-0.67%2.98%1.88%-0.47%-0.15%1.91%1.63%1.40%-2.54%0.06%3.12%-6.47%-0.33%-1.43%2.54%2.04%-3.71%-3.78%-15.84%-4.28%2.53%1.76%9.40%-2.82%1.72%-4.27%-2.18%-5.91%-4.50%-0.10%1.00%-0.78%-0.06%5.37%4.47%-1.64%-1.71%-0.50%-0.93%-1.05%3.83%4.12%3.57%4.65%-5.54

59、%-3.75%-3.23%-2.89%-2.58%-0.13%-0.77%1.33%-4.07%1.57%-0.60%-0.67%-0.38%1.10%1.16%-1.92%2.41%-2.14%-2.32%-2.06%-2.46%-4.72%2.39%0.59%0.95%0.52%-0.84%3.99%-1.11%-1.08%0.28%-3.59%1.56%1.50%1.59%2.56%0.05%-1.19%-0.35%-1.52%0.30%1.08%1.82%-1.35%-0.92%1.82%-1.00%-3.06%3.33%-0.72%0.42%-3.42%-1.46%-2.92%-2.

60、39%-4.25%-1.71%0.67%0.10%0.48%0.41%0.41%2.38%5.16%-0.09%0.65%-6.67%-7.52%-3.56%-4.06%-3.21%-3.21%3.36%-7.45%-1.35%-1.33%-1.60%-1.60%3.49%-1.72%-0.70%-0.18%0.46%-0.33%0.38%-0.33%0.38%0.32%0.36%0.36%-0.16%-0.01%0.30%0.43%0.43%-0.57%-0.57%1.53%1.90% -2.66% -1.26% -0.90%-0.09% -6.04% -3.43% -0.30%-0.24%