1、第七章 國際資本流動與國際金融危機 學 習 要 求 理解國際資本流動的含義、類型、特點，明確國際資本流動對一國經濟和世界經濟帶來的利益與風險.，掌握發展中國家債務危機的形成原因及解決辦法. 了解20世紀80年代以來全球典型投機性沖擊，以進一步加深對其發展特點的認識. 培養同學們理論聯系實際，運用所學基礎知識分析和研究改革開放以來中國的利用外資、對外投資和對外債務問題的能力。 第一節 國際資本流動概述第二節 國際資本流動的利益和風險第三節 國際資本流動下的國際金融危機第四節 中國的利用外資、對外投資和對外債務問題 一、國際資本流動的含義 國際資本流動（International Capital

2、Flows）是指資本從一個國家或地區轉移到另一個國家和地區。 國際資本流動包括資本流出和資本流入兩個方面。 資本流出是指本國資本流向外國，它意味著外國在本國的資產減少、外國對本國的負債增加、本國對外國的負債減少、本國在外國的資產增加。 資本流入是指外國資本流入本國，它意味著外國對本國的負債減少、本國對外國的負債增加、外國在本國的資產增加和本國在外國的資產減少。 第一節 國際資本流動概述 需要注意區分幾個相關概念： 國際資本流動與資本輸出入 國際資本流動與對外資產負債 國際資本流動與國際收支 國際資本流動與資金流動二、國際資本流動的類型 （一）長期資本流動 （Long-term Capital

3、Flows） 長期資本流動是指使用期限在一年以上或未規定使用期限的資本流動，它包括國際直接投資、國際證券投資和國際貸款三種主要方式。 中國企業海外收購案例中海油競購優尼科2005年1月，我國第三大石油天然氣集團中國海洋石油有限公司(中海油)考慮對美國同業對手優尼科公司發出逾130億美元收購要約，這起交易標志中國企業規模最大、最重要一宗海外收購。到2004年底，優尼科價值約110億美元。8月2日，中海油宣布退出收購優尼科的競爭。聯想收購IBM2004年12月8日，時任聯想董事局主席的柳傳志正式對外宣布，聯想集團以12.5億美元收購IBMPC和筆記本所有業務，包括技術和渠道，其中6.5億美元為現金

4、，6億美元為聯想的股票。柳傳志表示，達成收購后，IBM將占據聯想18%的股份，而聯想則仍然占45%的多數股份。 根據協議，聯想獲得了IBMPC強大的技術和分布全球的分銷網絡，并獲得IBM著名的“Thinkpad”商標5年的使用權。 2國際證券投資 International Portfolio Investment） 國際證券投資也稱為國際間接投資 (Foreign Indirect Investment) 是指投資者通過在國際證券市場上購買中長期債券，或購買外國企業發行的股票所進行的投資。 國際債券。 外國債券（Foreign Bonds）是指籌資者在國外發行的，以市場所在國的貨幣為面額的債

5、券。 歐洲債券(Euro Bonds)是指籌資者在某貨幣發行國以外，以該國貨幣為面額發行的債券。 國際股票：國際股票是指一國企業按照有關規定在國際證券市場上發行和流通的股票。 主要有直接在海外上市的股票、存托憑證、歐洲股權(Euro-equities)三種。 特點： 證券投資涉及的是金融資本的國際轉移； 投資者的目的是收取債券或股票的利息或紅利，對投資企業無實際控制權和管理權； 證券投資必須有健全的國際證券市場，證券可以隨時轉讓與買賣； 證券投資中債券的發行構成籌資國的債務。 國際金融機構貸款：IMF、世界銀行集團（包括國際復興開發銀行、國際開發協會和國際金融公司等機構）、亞洲開發銀行、非洲開

6、發銀行、泛美開發銀行等全球性和區域性金融機構向其會員國提供的貸款。 特點： 具有援助的性質； 貸款利率較低，期限較長； 與特定的建設項目相聯，手續嚴格，按規定逐步提取。 國際銀行貸款：一國獨家銀行或國際貸款銀團在國際金融市場上向另一國借款人提供的、不限定用途的貸款。 外國貸款：由市場所在國的銀行直接或通過其海外分行將本國貨幣貸放給境外借款人的國際貨幣交易安排。 歐洲貸款：歐洲銀行所從事的境外貨幣的存儲與貸放業務。 出口信貸（ Export Credit）：一國為支持和擴大本國大型設備的出口和加強國際競爭能力，鼓勵本國的銀行對本國的出口商或外國進口商（或銀行）提供優惠利率貸款，以解決本國出口商資

7、金周轉的困難，或滿足國外進口商對本國出口商支付貨款需要的一種融資方式。 特點： ?？顚Ｓ玫南拗菩再J款； 貸款利率低于市場利率，利差由國家補貼； 期限較長，一般為5-8年，但最長不超過10年； 出口信貸的發放與信貸保險相結合。 （二）短期資本流動 （Short-term Capital Flows） 短期資本流動是指期限為一年或一年以內的資本流動。 1.貿易性資本流動：由國際貿易引起的國際資本流動。 2.金融性資本流動（銀行資本流動）：各國經營外匯的銀行和其他金融機構之間的資金融通而引起的國際間資本轉移。 3.保值性資本流動，又稱資本外逃（Capital Flight）：金融資產的持有者為了資金

8、的安全或保持其價值不下降而進行資金調撥轉移所形成的短期資本流動。 4.投機性資本流動：投資者在不采取拋補性交易的情況下，利用匯率、金融資產或商品價格的變動，伺機買賣，追逐高利而引起的短期資本流動。 三、國際資本流動的特點 （一）20世紀90年代以前國際資本流動的特點 1.第一次世界大戰前國際資本流動的特點 2.兩次世界大戰之間國際資本流動的特點 3.二戰后至20世紀90年代國際資本流動的特點 （二）20世紀90年代以來國際資本流動的特點 1發達國家資金需求上升 2轉軌國家與新興市場國家和地區資金需求旺盛 3.國際直接投資迅速發展，地區分布有所變化 4國際資本證券化趨勢加強，債券和股票作用明顯增

9、強 5國際資金結構的變化，私人資本挑戰挑戰多邊機構的貸款和國際援助。 6國際游資規模日益膨脹 7.國際資本流動部門結構發生變化 第二節 國際資本流動的利益和風險一、國際資本流動的利益 1長期資本流動的利益 長期資本流動對資本輸出國經濟的積極作用： 提高資本的邊際收益。 有利于占領世界市場，促進商品和勞務的輸出。 有助于克服貿易保護壁壘。-對外直接投資 有利于提高國際地位。2短期資本流動的影響 短期資本流動對國內經濟的有利影響： 對國際收支的影響 對匯率的影響 對貨幣政策的影響 對國內金融市場的影響短期投機資本對世界經濟產生的有利影響 對國際經濟和金融一體化進程的影響 對國際貨幣體系的影響 對國

10、際金融市場的影響 對資金在國際間配置的影響 二、國際資本流動的風險 （一）國際資本流動的風險 1經濟阻礙效應 過多輸出可能引起經濟衰退和社會動亂 過多輸入可能喪失民族經濟的發展特色、影響其經濟政策的獨立性。 2.國際收支失衡效應 逆差-貶值-資本外逃-失衡；順差-升值-資本內流；利率變化引導短期資本流動。 3.資本外逃效應 4.資產價格波動效應-資產泡沫。（二）國際資本流動影響金融穩定的機制1.國際資本與資產價格的波動 （1）匯率的波動 （2）利率的波動 （3）證券價格的波動2.國際資本流動與資本外逃3.國際資本流動與國際收支失衡（三）國際資本流動理論第三節 國際資本流動下的國際金融危機一、金

11、融危機與國際資本流動（一）金融危機的概念金融危機又稱金融風暴(The Financial Crisis) ，是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標（如：短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地價格、商業破產數和金融機構倒閉數）的急劇、短暫和超周期的惡化。特征：悲觀預期、貨幣貶值、經濟損失、企業倒閉、失業率提高、經濟蕭條、社會或國家政局動蕩第三節 國際資本流動下的國際金融危機金融危機分類：貨幣危機銀行危機系統性金融危機債務危機二、發展中國家債務危機（一）、國際債務概述 1.外債的概念 外債是在任何特定的時間，一國居民對非居民承擔的已撥付尚未清償的具有契約性償還義務的全部債務，包括需要償

12、還的本金及需支付的利息。 第三節 國際資本流動下的國際金融危機 這一概念包括四個要素： 必須是居民與非居民之間的債務； 必須是具有契約性償還義務的債務； 必須是某一時點上的存量； 必須是“全部債務”。 （二）國際債務的衡量指標 1.債務率= 當年外債余額/當年國民生產總值100%10% 2.負債率= 當年外債余額/當年貿易和非貿易外匯收入100%100% 3.償債率 = 當年還本付息額/當年貿易和非貿易外匯收入100%20% 4. 25% （二）、國際債務危機的形成原因 （一）債務危機爆發的內因 1盲目借取大量外債，不切實際地追求高 速經濟增長。 2國內經濟政策失誤。 3所借外債未形成合理的債

13、務結構。 4所借外債沒有得到高效利用。 （二）債務危機爆發的外部經濟條件 180年代初以發達國家為主導的世界經濟衰退 2國際金融市場上利率和美元匯率的上升 （三）、債務危機的解決方案 （一）.最初的措施 1.提供援助 2.重新安排債務 （二）貝克計劃 1.在債務國中實行全面的宏觀經濟和機構改革 2.在三年內凈增商業貸款200億，為債務國啟動經濟提供資金。 3.發揮IMF在大力協調債務問題中的作用。 4.長期債務緩解措施：債務資產化、債權交換、債務回購等。 （三）布雷迪計劃 減債方案，強調本金和利息的債務減免對沖基金 （一）、短期國際資本流動與投機性沖擊 所謂國際投機資本或稱國際游資（Hot M

14、oney），是指那些沒有固定的投資領域，以追逐高額短期利潤而在各市場之間頻繁移動的短期資本。 三、投機性沖擊與國際金融危機國際投機資本內涵： 從期限上看，國際投機資本是指“短期資本”，故人們也形象地稱它為“熱錢”； 從動機上看，國際投機資本追求的是短期高額利潤； 從活動范圍上看，國際投機資本無固定投資領域，而是在各金融市場迅速移動； 國際投機資本特指在國際金融市場上流動的短期資本，而不是國內游資。 二、投機性沖擊的立體投機策略 投機者利用各類金融工具的交易（即短期交易、遠期交易、期貨交易、期權交易、互換交易等）同時在各類市場（如外匯市場、證券市場以及各類衍生品市場）做全方位的投機，構成了立體投

15、機策略。 （一）利用即期外匯交易在現貨市場的投機性沖擊股票托管機構離岸市場對沖基金外匯現貨市場股票市場本幣資產當地銀行融資歸還出售還貸貸款借入償還拋售回購賣出回購代表資金籌措路線 代表資金歸還路線對沖基金當地銀行外匯現貨幣市場購買遠期空頭合約購買遠期多頭合約即期賣出外幣、買進本幣拋售本幣頭寸(二）利用遠期外匯交易在遠期外匯市場的投機性沖擊（三）利用外匯期貨、期權交易在期貨期權市場的投機性沖擊購買本幣空頭期貨 看跌期權對沖期貨價格下跌、期權溢價對沖基金外匯期貨、期權市場外匯現貨、遠期市場拋售本幣（四）利用貨幣當局干預措施的投機對沖基金互換市場中央銀行外匯市場購買利率互換合約獲取利差收益利率上升提

16、高利率維護本幣拋售本幣 此外，由于利率上升會引起股市下跌，投機者還可以在該國股票市場投機盈利：股指期貨市場股票現貨市場股票托管機構外匯市場中央銀行對沖基金提高利率，維護本幣本幣貶值壓力購入空頭股指期貨對沖歸還股票借入股票補回股票拋售股票拋售本幣高利率使股票價格下跌高利率使股指期貨下跌 三、20世紀80年代以來典型投機性沖擊與金融危機回顧 ch2案例分析1992年歐洲貨幣體系危機.pdf1992-1993年） （二）墨西哥金融危機（1994-1995年） （三）亞洲金融危機（1997-1998年） 四、金融全球化與投機性沖擊的新特點 （一）金融全球化 特征： 1.匯率體制趨于一致。 2.各類金融

17、市場的界限逐漸消失，金融產品價格趨于一致。 3.國際金融統一規則不斷產生。 4.金融市場動蕩會更加頻繁。（二）80年代以來的投機性沖擊的新特點 1.投機性沖擊的規模和勢力日益龐大 國際投機資本的規模日益龐大 國際投機資本日益形成“集體化”傾向 金融衍生品的發展為投機者提供了杠桿化的交易方式 2.投機性沖擊策略日益立體化 3.投機沖擊面日益區域化 4.投機性沖擊活動日益公開化 5.投機者越來越注重利用貶值的預期和市場的信心危機 美國次貸危機美國次貸危機的過程華爾街五大投行的命運 高盛和摩根士丹利轉型商業銀行美林公司被美國銀行收購雷曼兄弟公司宣布破產貝爾斯登被摩根大通收購背景資料美國金融體系7天巨

18、變9月15日，擁有158年歷史的美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司申請破產保護，而美國第三大投資銀行美林公司則被美國銀行收購。當天紐約股市道瓊斯指數、標準普爾指數和納斯達克綜合指數跌幅分別達到442、471和360，創2001年“911”恐怖襲擊事件以來的最大單日跌幅。9月16日，美聯儲采取大規模注資行動，并在當天舉行的貨幣政策決策會議上決定將短期利率維持在2的水平不變。美聯儲還批準其下屬的紐約聯邦儲備銀行為美國國際集團提供850億美元緊急貸款，作為交換，政府將獲得美國國際集團799的股份。9月17日，紐約股市三大股指暴跌4以上，其中美國第二大投資銀行摩根士丹利股價下挫24，跌至1998年以來的最

19、低點。摩根士丹利與美國第四大銀行美聯銀行就合并事宜進行初步洽談。美國最大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行也在積極尋找買主，以避免破產風險。 9月18日，紐約州檢察長宣布將對金融領域的賣空交易進行調查。媒體披露美國政府正在考慮新的救市計劃。紐約股市大幅回升，三大股指漲幅全部超過35。 9月19日，美國財政部和美聯儲分別宣布新措施，為總額約為2萬億美元的美國貨幣市場基金行業提供支持，并表示正在醞釀大規模金融救援計劃。美國證券交易委員會關于暫時禁止賣空799只金融股的禁令開始生效，該禁令將持續至10月2日。紐約股市三大股指連續第二天大幅飆升，漲幅均超過33。9月20日，美國政府向國會提交了一項總額達7000億

20、美元的金融救援計劃，要求國會賦予政府廣泛權力購買金融機構不良資產，以阻止金融危機加劇。9月21日，美聯儲突然宣布，已經批準了美國最后兩大投資銀行高盛和摩根士丹利提出的轉為銀行控股公司的請求。 一、中國的直接利用外資 （一）中國直接利用外資狀況 1.直接利用外資數量逐年增加第四節 中國的利用外資、對外投資和對外債務問題改革開放以來中國利用外商直接投資狀況 單位: 億美元年份 項目（個）協議外資金額 實際利用外資金額197919843248103.93 30.61985307359.31 16.581990727365.96 34.87199537011912.82375.21200022347

21、623.8407.15200126140691.95468.78200234171827.68527.432003410811150.7535.052004 436641534.79606.30 2.直接利用外資貢獻增大單位: %年份199519961997199819992000200120022003FDI/GDP1921.424.5128.0730.8632.0830.0731.9732.46外資/固定資產投資額11.211.714.913.2311.1710.3210.5110.17.97外資企業產值/工業產值1312.1712.6614.9115.0327.3928.5229.331

22、.18注：FDI為直接外資累計總量，即從1979年起累計額；GDP為當年國內生產總值，根據當年人民幣美元匯率折算成美元。資料來源：根據中華人民共和國國家統計局網站()公布數據整理。 （二）外商直接投資的方式 中國利用外商直接投資有五種方式：合資經營、合作經營、獨資經營、合作開發和外商投資股份制企業。 年份指標1979-19851986199119961997199819992000200120022003占投資項目數比重%合資經營29676551.442.94141.737.53430.430.5合作經營5939411.611.310.19.797.866.084.673.77獨資經營2127

23、.136.945.748.948.554.659.864.965.6占投資總額比重%合資經營345053.143.540.640.439.335.233.628.428.8合作經營624921.119.523.721.420.416.213.39.597.17獨資經營4123.836.634.636.238.647.350.960.262.4（三）外商直接投資存在的問題 1.投資結構不合理 （1）外商投資產業結構不合理 （2）外商投資地區分布不平衡 2.吸收外商成本較高 外商投資的資金到位率不高。 外商利用中方引資心切、急于求成的心情，乘機提高投資要素的價格，牟取不正當利益。 使用外資機會成本高。3投資環境亟待完善 (1)政策法規環境不盡如人意。 (2)知識產權保護制度還不健全。 二、中國的對外投資 （一）中國對外投資的現狀 據我國商務部統計，到2004年底，中國的海外投資企業已達7000余家，總投資達370億美元，遍及全球160多個國家和地區。1999年最大的500家海外投資企業資產總值超過7500億元人民幣。我國對外投資的三種主要類型： 1金融型跨國集團。 2工業型跨國集團。 3外貿型跨國集團。 （二）中國對外投資存在的問題 1投資規模小，實力弱。 2管理