1、正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 行業(yè)空間：上市公司迎2019-2020高成長期5 HYPERLINK l _bookmark1 17年起投運產(chǎn)能加速釋放，19-20年仍是產(chǎn)能投放高峰5 HYPERLINK l _bookmark5 分省看：中西部新增投運崛起，東部沿海部分地區(qū)仍有增長空間6 HYPERLINK l _bookmark10 上市公司層面：2019-2020年項目規(guī)劃投產(chǎn)高峰8 HYPERLINK l _bookmark24 預(yù)計“十三五”垃圾焚燒總市場規(guī)模達(dá)2,438億元 HYPERLINK l _bookmark26 驅(qū)動因素一：需求的持續(xù)擴張12 HY

2、PERLINK l _bookmark31 驅(qū)動因素二：土地有限，鄰避效應(yīng)減弱驅(qū)使填埋轉(zhuǎn)焚燒13 HYPERLINK l _bookmark39 驅(qū)動因素三：垃圾分類+技術(shù)的進(jìn)步=噸垃圾發(fā)電量的提升16 HYPERLINK l _bookmark47 競爭格局：集中度較高，國企競爭力增強19 HYPERLINK l _bookmark58 項目回報率：IRR的核心因素分析23 HYPERLINK l _bookmark65 估值分析：28 HYPERLINK l _bookmark66 典型項目的一級市場PE28 HYPERLINK l _bookmark69 典型項目的NPV29 HYPER

3、LINK l _bookmark72 資產(chǎn)角度：項目回報率和公司NPV估值30 HYPERLINK l _bookmark76 資產(chǎn)角度：單位產(chǎn)能市值32 HYPERLINK l _bookmark80 風(fēng)險分析34圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表1： 垃圾焚燒處理能力持續(xù)增長（國家統(tǒng)計局口徑）5 HYPERLINK l _bookmark3 圖表2：垃圾焚燒處理能力2012-2017年處于持續(xù)高投產(chǎn)狀態(tài)（國家統(tǒng)計局口徑）5 HYPERLINK l _bookmark4 圖表3： 垃圾焚燒產(chǎn)能2017年顯著增長（全口徑）6 HYPERLINK l _bookmark

4、6 圖表4：分省份2020年目標(biāo)產(chǎn)能與2018H1已投運產(chǎn)能差值（萬噸/日）6 HYPERLINK l _bookmark7 圖表5：截止2018年上半年已投運垃圾焚燒產(chǎn)能主要集中在東部沿海省份(萬噸/日)7 HYPERLINK l _bookmark8 圖表6： 分省份新增垃圾焚燒投運產(chǎn)能（噸日）7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表7： 截止2017年，各個省份垃圾焚燒產(chǎn)能/垃圾清運量8 HYPERLINK l _bookmark11 圖表8： 垃圾焚燒上市公司已投運能情況（噸/日）9 HYPERLINK l _bookmark12 圖表9： 垃圾焚燒上市公司已投運能市占率

5、情況9 HYPERLINK l _bookmark13 圖表10： 垃圾焚燒上市公司新增投運能市占率情況9 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 典型垃圾焚燒上市公司新投運產(chǎn)能情況（噸日）9 HYPERLINK l _bookmark15 圖表12： 典型垃圾焚燒上市公司累計投運產(chǎn)能情況（噸/日）10 HYPERLINK l _bookmark16 圖表： 中國光大國際在手產(chǎn)能分布（噸日（8年底） HYPERLINK l _bookmark17 圖表： 綠色動力在手產(chǎn)能分布（噸日（8年底） HYPERLINK l _bookmark18 圖表： 旺能環(huán)境在手產(chǎn)能分布（噸日（8年

6、底） HYPERLINK l _bookmark19 圖表： 偉明環(huán)保在手產(chǎn)能分布（噸日（8年底） HYPERLINK l _bookmark20 圖表： 上海環(huán)境在手產(chǎn)能分布（噸日（8年底） HYPERLINK l _bookmark21 圖表： 中國天楹在手產(chǎn)能分布（噸日（8年底） HYPERLINK l _bookmark22 圖表： 瀚藍(lán)環(huán)境在手產(chǎn)能分布（噸日（8年底） HYPERLINK l _bookmark23 圖表： 啟迪桑德在手產(chǎn)能分布（噸日（8年底） HYPERLINK l _bookmark25 圖表21：垃圾焚燒市場規(guī)模測算12 HYPERLINK l _bookmar

7、k27 圖表22：全國城市生活垃圾清運量穩(wěn)步增長（萬噸）12 HYPERLINK l _bookmark28 圖表23：全國城市生活垃圾焚燒無害化處理率持續(xù)提升12 HYPERLINK l _bookmark29 圖表24：我國城鎮(zhèn)化率穩(wěn)定提升，預(yù)計2030年將達(dá)到70%13 HYPERLINK l _bookmark30 圖表25：美國垃圾產(chǎn)生量13 HYPERLINK l _bookmark32 圖表26：三種垃圾處理方式對比14 HYPERLINK l _bookmark33 圖表27：我國城市垃圾無害化處理方式逐漸顯示出焚燒代替填埋的趨勢14 HYPERLINK l _bookmark

8、34 圖表28：我國城市垃圾無害化處理方式逐漸顯示出焚燒代替填埋的趨勢15 HYPERLINK l _bookmark35 圖表： 城鎮(zhèn)生活垃圾處理設(shè)施規(guī)模結(jié)構(gòu)（萬噸日） HYPERLINK l _bookmark36 圖表： 城鎮(zhèn)生活垃圾處理設(shè)施規(guī)模結(jié)構(gòu)（0目標(biāo)（萬噸日） HYPERLINK l _bookmark37 圖表 31： 截至 2018 年中，已投運垃圾焚燒項目中預(yù)留擴建的項目產(chǎn)能占比達(dá)到 33% HYPERLINK l _bookmark37 .16 HYPERLINK l _bookmark38 圖表32：典型上市公司的在建擬建垃圾焚燒產(chǎn)能中，擴建產(chǎn)能占比達(dá)到27%16 HY

9、PERLINK l _bookmark40 圖表33：垃圾分類更為完善16 HYPERLINK l _bookmark41 圖表34：垃圾分類相關(guān)政策17 HYPERLINK l _bookmark42 圖表35：機械爐排爐技術(shù)和循環(huán)流化床技術(shù)的主要性能和特點對比17 HYPERLINK l _bookmark43 圖表36：機械爐排爐技術(shù)正逐步實現(xiàn)對循環(huán)流化床技術(shù)的替代（全口徑）18 HYPERLINK l _bookmark44 圖表37：截至2018年6月垃圾焚燒使用技術(shù)分布（萬噸日）18 HYPERLINK l _bookmark45 圖表38：垃圾焚燒上市公司噸垃圾發(fā)電量變化情況（千

10、瓦時/噸）18 HYPERLINK l _bookmark46 圖表39：2012年以來光大國際噸垃圾發(fā)電量（千瓦時/噸）保持穩(wěn)定增長趨勢18 HYPERLINK l _bookmark48 圖表40：中國垃圾焚燒市場市占率（按2018年10月底在手項目規(guī)模統(tǒng)計）19 HYPERLINK l _bookmark49 圖表41：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)集中度變化情況（按已投運項目規(guī)模統(tǒng)計）19 HYPERLINK l _bookmark50 圖表42：中國垃圾焚燒市場市占率（按截至2018年6月底已投運項目規(guī)模統(tǒng)計）20 HYPERLINK l _bookmark51 圖表： 在手產(chǎn)能分布（萬噸日（20

11、口徑） HYPERLINK l _bookmark52 圖表44：國企在手產(chǎn)能占比逐步提升（E20口徑）20 HYPERLINK l _bookmark53 圖表45：已投運產(chǎn)能分布（噸日）21 HYPERLINK l _bookmark54 圖表46：國企已投運產(chǎn)能占比逐步提升21 HYPERLINK l _bookmark55 圖表47：垃圾焚燒上市公司新簽產(chǎn)能情況（噸/日）21 HYPERLINK l _bookmark56 圖表48：垃圾焚燒上市公司新簽產(chǎn)能情況21 HYPERLINK l _bookmark57 圖表49：垃圾焚燒行業(yè)主要上市公司基本情況總結(jié)22 HYPERLINK

12、l _bookmark59 圖表50：典型垃圾發(fā)電項目投資結(jié)構(gòu)和回報率統(tǒng)計（資本金IRR）23 HYPERLINK l _bookmark60 圖表51：各垃圾焚燒發(fā)電項目成本結(jié)構(gòu)（2017年）25 HYPERLINK l _bookmark61 圖表52：考慮項目融資結(jié)構(gòu)的項目IRR敏感性測（考慮噸垃圾處置費和噸垃圾發(fā)電 HYPERLINK l _bookmark61 數(shù)兩個指標(biāo)）25 HYPERLINK l _bookmark62 圖表53：考慮項目融資結(jié)構(gòu)的項目IRR敏感性測算（考慮融資成本變動）25 HYPERLINK l _bookmark63 圖表54：部分垃圾發(fā)電行業(yè)上市公司主要

13、業(yè)務(wù)情況26 HYPERLINK l _bookmark64 圖表55：垃圾焚燒主要A股上市公司運營毛利率變化（2014-2017）27 HYPERLINK l _bookmark67 圖表56：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)典型項目收購案例28 HYPERLINK l _bookmark68 圖表57：考慮項目融資結(jié)構(gòu)的粵豐環(huán)保興義生活垃圾焚燒發(fā)電項目一期運營期凈利潤 HYPERLINK l _bookmark68 況預(yù)測（單位：萬元）28 HYPERLINK l _bookmark70 圖表58：考慮項目融資結(jié)構(gòu)的項目NPV敏感性測算（考慮噸垃圾處置費和噸垃圾發(fā)電 HYPERLINK l _bookma

14、rk70 度數(shù)兩個指標(biāo)） HYPERLINK l _bookmark71 圖表 59： 考慮項目融資結(jié)構(gòu)的項目 NPV 敏感性測算（考慮融資成本和 WACC 兩個指標(biāo)） HYPERLINK l _bookmark71 .30 HYPERLINK l _bookmark73 圖表60：主要垃圾焚燒企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)（2017年）30 HYPERLINK l _bookmark74 圖表61：各垃圾發(fā)電企業(yè)2018年底已投運項目盈利測算31 HYPERLINK l _bookmark75 圖表62：各垃圾發(fā)電企業(yè)2018年底在手未投運項目盈利測算31 HYPERLINK l _bookma

15、rk77 圖表63：垃圾焚燒主要上市公司市值已投運產(chǎn)能（2019/2/13）32 HYPERLINK l _bookmark78 圖表64：垃圾焚燒主要上市公司市值在手產(chǎn)能（2019/2/13）32 HYPERLINK l _bookmark79 圖表65：垃圾焚燒主要上市公司EV/在手產(chǎn)能（2019/2/13）33 HYPERLINK l _bookmark81 圖表66：考慮項目融資結(jié)構(gòu)的中國天楹延吉項目IRR敏感性測（考慮上網(wǎng)電價和上 HYPERLINK l _bookmark81 比例兩個指標(biāo)）34行業(yè)空間：上市公司迎 2019-2020 高成長期17 年起投運產(chǎn)能加速釋放，19-20

16、 年仍是產(chǎn)能投放高峰2017 年我國城市垃圾焚燒產(chǎn)能開始明顯加速釋放。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，我國生活垃圾焚燒無害化處理能力（僅包含設(shè)定城市）2017 年我國城市29.8萬噸2012-2017年處于持續(xù)高投產(chǎn)狀2012-20163.2萬噸年城市新增垃圾焚燒產(chǎn)能較 2012-2016 年平均新增產(chǎn)能值提升 1 萬噸/日，達(dá)到 4.2 萬噸/日。圖表1： 垃圾焚燒處理能力持續(xù)增長（國家統(tǒng)計局口徑）生活垃圾燒無化處能力(萬/日)同比增速5930%29%25%5930%29%25%19%15%17%18%17%25.616%29.812%11%2216191244578960504030201002006

17、 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2020E40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：國家統(tǒng)計局、（注：2011-2017年為國家統(tǒng)計局口徑（僅包含設(shè)定城市），2015年僅包含設(shè)定城市21.9萬噸/日，201523.5萬噸/日，2020年目標(biāo)垃圾59.1萬噸/日為“十三五”規(guī)劃口徑，包含設(shè)定城市和縣城，2015-2020年按照可比口徑計算，CAGR20%）圖表2： 垃圾焚燒處理能力 2012-2017 年處于持續(xù)高投產(chǎn)狀態(tài)（國家統(tǒng)計局口徑）55生活垃圾焚燒產(chǎn)能增加值(萬噸/日)43210.80.90

18、0.50.72006200720082009201020112012201320142015201620171.42.02.72.93.33.63.74.2資料來源：國家統(tǒng)計局、（注：2011-2017 年為國家統(tǒng)計局口徑（僅包含設(shè)定城市）2017 2017 3.2 萬噸,3.1 萬噸（2.7 萬噸日差異不大6 年新增產(chǎn)能 9 萬噸日，7 年新增產(chǎn)能達(dá) 4 萬噸日（高于國家統(tǒng)計局的數(shù)字（城市口徑）2 萬噸日，2017 3.2 萬噸/日。2018638.2萬噸19-20年年均新8.3萬噸183萬噸/2018 年全年新增垃圾焚燒產(chǎn)能也將7萬噸/日。中性假設(shè)下，18177.4萬噸1842.5萬噸20

19、2059.1萬噸19-208.3萬噸日,則2019/2020 已投運產(chǎn)能為 50.8/59.1 萬噸/2017-2020 年已投運產(chǎn)能增速為27%/21%/19%/16%，增速雖有下滑仍處于投產(chǎn)高峰。圖表3： 垃圾焚燒產(chǎn)能 2017 年顯著增長（全口徑）新增投運產(chǎn)能（噸/新增投運產(chǎn)能（噸/日）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018H1資料來源：生活垃圾焚燒信息平臺、分省看：中西部新增

20、投運崛起，東部沿海部分地區(qū)仍有增長空間我們將各省市 18H1 已投運產(chǎn)能與十三五規(guī)劃目標(biāo)進(jìn)行比較，廣東、北京、安徽、江蘇等19-20 年仍有較大新增產(chǎn)能空間，山東、上海、寧夏等省市已完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。2020 50%60%2020 59 萬噸%上海、寧夏等省市已完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。圖表4： 分省份 2020 年目標(biāo)產(chǎn)能與 2018H1 已投運產(chǎn)能差值（萬噸/日）2020年目標(biāo)產(chǎn)能2020年目標(biāo)產(chǎn)能2018H1已投運產(chǎn)差值右軸）-0.30-0.11-0.30-0.11-0.07-1.007654321江蘇江蘇廣西 甘肅 海南 新疆 青海 寧夏新疆兵團西藏3.02.52.01.51.00

21、.50.0-0.5-1.0-1.5資料來源：“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃（統(tǒng)計口徑：設(shè)市城市和縣城）、沿海城市垃圾焚燒處理能力依舊領(lǐng)先。我國垃圾焚燒產(chǎn)能的分布主要與各省垃圾產(chǎn)生量、,2018 6 （4.7 萬噸日（4.5 萬噸日（4.4 萬噸/日（3.7 萬噸日）和福建（2.2 萬噸日。圖表5： 截止 2018 年上半年已投運垃圾焚燒產(chǎn)能主要集中在東部沿海省份(萬噸/日)資料來源：生活垃圾焚燒信息平臺、從新增投運產(chǎn)能看，中部城市正在崛起，沿海向內(nèi)陸中部擴散。根據(jù)我們統(tǒng)計結(jié)果,我們2016 年-2018 6 月，新增投運產(chǎn)能居前三位的為廣東、山東、浙江，但向中部內(nèi)陸省份蔓延趨

22、勢明顯，安徽（1.1 萬噸日、湖南（0.91 萬噸/日、四川（0.83 萬噸/日） 新增投運產(chǎn)能居前。圖表6： 分省份新增垃圾焚燒投運產(chǎn)能（噸/日）20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002016新增投運2016新增投運2017新增投運2018H1新增投運東 東 江安 湖 江 四徽 南 蘇 川福 重 北 遼 廣建 慶 京 寧 西貴 甘 河 上 河 吉州 肅 南 海 北 林西 南 北 南 龍 蒙江 古天 西 山 寧 新津 藏 西 夏 疆資料來源：生活垃圾焚燒信息平臺、2020 以上， 60%以上。2017 2017 假設(shè)各

23、個城市生活垃圾無害化處理能力與垃圾清理論層面粗略探討各省份垃圾焚燒產(chǎn)能的稀缺度（部分地區(qū)可能由于地域廣度、人口密度、經(jīng)濟發(fā)展程度不同并不適宜加快垃圾焚燒廠建設(shè)，我們發(fā)現(xiàn)中西部（新疆、青海、陜西等、北方地區(qū)（黑龍江、吉林、內(nèi)蒙古等）垃圾焚燒產(chǎn)能遠(yuǎn)低于垃圾清運量（清運量粗略等于無害化處理能力，安徽及東部沿海地區(qū)（浙江、上海、福建、江蘇等）垃圾焚燒（清運量粗略等于無害化處理能力60% 以上。圖表7： 截止 2017 年，各個省份垃圾焚燒產(chǎn)能/垃圾清運量注：圖中數(shù)據(jù)為各省份 2017 年城市生活垃圾清運量與截止 2018 年上半年垃圾焚燒全年總產(chǎn)能的比值情況資料來源：Wind、生活垃圾焚燒信息平臺、上

24、市公司層面：2019-2020 年項目規(guī)劃投產(chǎn)高峰2014 年以來，各垃圾焚燒上市公司7家上市公司合計已投運垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能市占率自201424%201833%（201818年底42.5 萬噸/日，行業(yè)每年新增產(chǎn)能為當(dāng)年已投運產(chǎn)能與前年已投運產(chǎn)能之差。圖表8： 垃圾焚燒上市公司已投運能情況（噸/日）60,000中國天楹瀚藍(lán)環(huán)境旺能環(huán)境上海環(huán)境偉明環(huán)保綠色動力偉明環(huán)保綠色動力光大國際40,00030,00020,00010,000020142015201620172018資料來源：公司公告、圖表9：垃圾焚燒上市公司已投運能市占率情況圖表10： 垃圾焚燒上市公司新增投運能市率情況30%28%典型垃

25、圾發(fā)電上市公司已投運產(chǎn)能市占率45%40%典型垃圾發(fā)電上市公司新增投運產(chǎn)能市占率26%35%24%22%29%27%28%26%24%2014201529%27%28%26%24%30%25%41%34%33%28%201541%34%33%28%注：包括中國天楹/瀚藍(lán)環(huán)境/旺能環(huán)境/上海環(huán)境/偉明環(huán)保/綠色動力/光大國際 資料來源：公司公告、注：包括中國天楹/瀚藍(lán)環(huán)境/旺能環(huán)境/上海環(huán)境/偉明環(huán)保/綠色動力/光大國際資料來源：公司公告、年新增投運產(chǎn)能同24%72%；18-2024%/24%/33%上述典2019-20202019-20202.9萬噸/日、5.0萬噸/圖表11： 典型垃圾焚燒上

26、市公司新投運產(chǎn)能情況（噸/日）中國天楹偉明環(huán)保瀚藍(lán)環(huán)境上海環(huán)境60,000100%50,00072%40,00046%50%30,00060,000100%50,00072%40,00046%50%30,00024%14%20,0009-211%0%-10%10,0000-40%-50%2022E2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E資料來源：公司公告、華泰證券研究所201圖表12： 典型垃圾焚燒上市公司累計投運產(chǎn)能情況（噸/日）中國天楹瀚藍(lán)環(huán)境上海環(huán)境綠色動力0光大國際累計投產(chǎn)能速201420152016201720182019E2020E2021E35%30

27、%25%20%15%10%5%0%資料來源：公司公告、從各上市公司在手產(chǎn)能的區(qū)域分布來看，1）光大國際的垃圾焚燒產(chǎn)能覆蓋省份最廣，其中在江蘇省和山東省的在手總產(chǎn)能顯著高于其他上市公司，分別達(dá)到了 38745 噸/日和15750 噸/綠色動力目前在建2.3 萬噸日，除沿海發(fā)達(dá)省份外，還在內(nèi)陸和不發(fā)達(dá)地區(qū)有所涉及和規(guī)劃。圖表13： 中國光大國際在手產(chǎn)能分布（噸日）（2018年底）圖表14： 綠色動力在手產(chǎn)能分布（噸日）（2018年底）50,00040,00030,00020,00010,0000中國光大國際投運中國光大國際投運中國光大國際在建籌建江 山 浙 江 廣 天 河 陜 海 湖 遼 安 四

28、湖 越 甘 福蘇 東 江 西 東 津 南 西 南 南 寧 徽 川 北 南 肅 建10,0008,0006,0004,0002,0000綠色動力投運綠色動力投運綠色動力在建籌建江蘇廣東浙江山東江西湖北天津北京廣西安徽河南貴州湖南陜西山西資料來源：公司公告、資料來源：公司公告、圖表15： 旺能環(huán)境在手產(chǎn)能分布（噸日）（2018年底）圖表16： 偉明環(huán)保在手產(chǎn)能分布（噸日）（2018年底）旺能環(huán)境投運旺能環(huán)境在建籌建偉明環(huán)保投運偉明環(huán)保在建籌建旺能環(huán)境投運旺能環(huán)境在建籌建偉明環(huán)保投運偉明環(huán)保在建籌建10,0005,00015,00010,0005,0000浙江 河南 湖北 安徽 四川 廣東 貴州 廣

29、西 福建0浙江江蘇吉林江西廣東 黑龍江 河北安徽資料來源：公司公告、資料來源：公司公告、圖表17： 上海環(huán)境在手產(chǎn)能分布（噸日）（2018年底）圖表18： 中國天楹在手產(chǎn)能分布（噸日）（2018年底）上海環(huán)境投運上海環(huán)境在建籌建中國天楹投運中國天楹在建籌建上海環(huán)境投運上海環(huán)境在建籌建中國天楹投運中國天楹在建籌建6,0006,0004,0004,0002,0002,0000上海 浙江 山東 福建 江蘇 山西 河南 四川 安徽0江 越 吉 山蘇 南 林 東廣 黑 重 寧東 龍 慶 夏江河 陜 福 安 新南 西 建 徽 加坡資料來源：公司公告、資料來源：公司公告、和在建/5800 噸/日的產(chǎn)能外，啟

30、迪桑德目前大規(guī)模布局中西部和東北地區(qū)。圖表19： 瀚藍(lán)環(huán)境在手產(chǎn)能分布（噸日）（2018年底）圖表20： 啟迪桑德在手產(chǎn)能分布（噸日）（2018年底）瀚藍(lán)環(huán)境投運瀚藍(lán)環(huán)境在建籌建啟迪桑德投運啟迪桑德在建籌建瀚藍(lán)環(huán)境投運瀚藍(lán)環(huán)境在建籌建啟迪桑德投運啟迪桑德在建籌建10,0006,0004,0005,0002,0000福建廣東湖北貴州河北遼寧江西0山 湖 河?xùn)| 南 北安 黑 重 遼徽 龍 慶 寧江河 湖 吉 陜 貴南 北 林 西 州新 山 甘 云疆 西 肅 南資料來源：公司公告、資料來源：公司公告、預(yù)計“十三五”垃圾焚燒總市場規(guī)模達(dá) 2,438 億元959.1萬噸/1735.218-20年平均每年

31、8 萬噸2020 年完成目標(biāo)，1）我們假設(shè)一定的產(chǎn)能利用率（約%（0元噸（0千瓦時噸（元千瓦時（%則垃圾發(fā)電運營市場到0年將達(dá)到4CAGR1289根據(jù)旺能環(huán)-0萬元（噸日資額由6年的0萬元（噸日逐步提升至0年的4萬元（噸日25%13%38%、24%，573 577 億元。綜合考慮工程、設(shè)備以及運營市場，十三五期間垃圾焚燒總市場規(guī)模達(dá)到 2438 億元。圖表21： 垃圾焚燒市場規(guī)模測算年份2015201620172018E2019E2020E十三五加總垃圾焚燒處理能力（萬噸/日）23.527.835.243.151.159.1垃圾焚燒處理量（萬噸/年）8585101341283115749186

32、6821586產(chǎn)能利用率77%78%79%80%81%82%垃圾運營市場規(guī)模測算處理單價（元/噸）707274767880處理費收入（億元）40496583102122421噸垃圾發(fā)電量（千瓦時/噸）280282284286288290上網(wǎng)電價（元/千瓦時）0.650.650.650.650.650.65上網(wǎng)比例（%）85%85%85%85%85%85%售電收入（億元）88106137172208245868垃圾發(fā)電總運營市場規(guī)模（億元）1542022553103681289垃圾運營投資規(guī)模測算新增處理能力（萬噸/日）47888投資成本（萬元/(噸/日）4040454545處理能力總投資規(guī)模（

33、億元）假設(shè)投資結(jié)構(gòu)1703033363443521504工程土建25%4275838587370工程安裝13%2341454647202設(shè)備38%65116129132135577其他投資24%4071798183355垃圾發(fā)電工程市場規(guī)模（億元）65115128131134573垃圾發(fā)電設(shè)備市場規(guī)模（億元）65116129132135577垃圾發(fā)電總市場（工程+設(shè)備+運營）（億元）2844335115736362438資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、；注：藍(lán)色的是假設(shè)值驅(qū)動因素一：需求的持續(xù)擴張垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)持續(xù)擴張主要推動因素包括：1）垃圾產(chǎn)生量和清運量持續(xù)提升：我國1.6420172.154

34、.6%， 增長；2）垃圾焚燒占有率快速提升20%201740%。圖表22：全國城市生活垃圾清運量穩(wěn)步增長（萬噸）圖表23： 全國城市生活垃圾焚燒無害化處率持續(xù)提升垃圾焚燒無害化處理率垃圾焚燒無害化處理率25%30%38%40%生活垃圾清運量同比增速生活垃圾清運量同比增速19,142 20,36221,52116,395 17,081 17,239 17,86020,00015,00010,0005,0008%40%6%30%4%20%2%10%02011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A0%2011201220132014201520162017資料來源

35、：國家統(tǒng)計局、資料來源：國家統(tǒng)計局、2008 2017 47% 2020 2030 70%左右，城市化帶動垃圾處理需求。圖表24： 我國城鎮(zhèn)化率穩(wěn)定提升，預(yù)計 2030 年將達(dá)到 70%70%59%70%59%56%57%53%54%55%50%51%47%48%70%65%60%55%50%45%40%20082009201020112012201320142015201620172030E注：國家衛(wèi)計委預(yù)計 2030 年常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)到 70%左右資料來源：國家統(tǒng)計局、人均垃圾量僅為美國人均垃圾量的 1/3， 較美國仍有較大提升空間。從歷史上看，1975-1990 1960 1.47

36、千克/天增加到19902.07千克20002千克/2015 0.68 千克/1/3，隨著經(jīng)濟發(fā)展及城鎮(zhèn)化的持續(xù)推進(jìn)，仍具備較大提升空間。圖表25： 美國垃圾產(chǎn)生量 城市固廢總產(chǎn)生量（百萬噸）（左軸）城市固廢人均產(chǎn)生量（千克/人/天）（右軸）2.072.031.47中國, 0.682.52.01.51.00.50196019651970197519801985199019952000200520100.0資料來源：EPA、Wind、驅(qū)動因素二：土地有限，鄰避效應(yīng)減弱驅(qū)使填埋轉(zhuǎn)焚燒際標(biāo)準(zhǔn)（GB 標(biāo)準(zhǔn)）接軌，經(jīng)濟效益也遠(yuǎn)優(yōu)于衛(wèi)生填埋，具有盈利模式清晰，市場化程度149.7%3%,復(fù)合增速為%4,期間

37、垃圾焚燒處理量增速顯著高于衛(wèi)生填埋處理量增速。圖表26： 三種垃圾處理方式對比十二五”方式優(yōu)點缺點衛(wèi)生填埋高溫堆肥焚燒使用期限長。資料來源：北極星電力新聞網(wǎng)、的替代趨勢。圖表27： 我國城市垃圾無害化處理方式逐漸顯示出焚燒代替填埋的趨勢衛(wèi)生填埋場數(shù)量(衛(wèi)生填埋場數(shù)量(個)焚燒處理廠數(shù)量(個)其他(個)732110923138191662618830220342492865475405806046406576541,00080060040020002011201220132014201520162017資料來源：國家統(tǒng)計局、圖表28： 我國城市垃圾無害化處理方式逐漸顯示出焚燒代替填埋的趨勢衛(wèi)生填

38、埋處理量(衛(wèi)生填埋處理量(萬噸)焚燒處理量(萬噸)他(萬噸533.2426.62,5993933,584267.64,634319.65,330354.46,1767,3788,46310,06410,51310,49310,74411,48311,86612,03820,00015,00010,0005,00002011201220132014201520162017資料來源：國家統(tǒng)計局、我國垃圾填埋占比下降，焚燒發(fā)電仍處于成長期。E20 研究院最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，城市2008 622 噸/2016 533 噸/日座，城圖表29：城鎮(zhèn)生活垃圾處理設(shè)施規(guī)模結(jié)構(gòu)（2016）（萬噸/日）圖表30： 城鎮(zhèn)

39、生活垃圾處理設(shè)施規(guī)模結(jié)構(gòu)（2020目標(biāo)）（萬噸日）其他, 2, 3%其它, 4 , 3%焚燒, 26,41%衛(wèi)生填埋, 35,56%焚燒, 59 ,54%填埋, 48 ,43%資料來源：十三五全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃、資料來源：十三五全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃、由于環(huán)境壓力的日益 1)行業(yè)發(fā) 擴建比例較高，在原址附近擴建鄰避效應(yīng)會有效減弱。2018 一圖表31： 截至 2018 年中，已投運垃圾焚燒項目中預(yù)留擴建的項目產(chǎn)能占比達(dá)到 33%圖表32： 典型上市公司的在建/擬建垃圾焚燒產(chǎn)能中，擴建產(chǎn)能占比達(dá)到27%在建/擬建擴建產(chǎn)能23%在建/擬建擴建產(chǎn)能27%能10%已

40、投運產(chǎn)能(已投運擴建產(chǎn)能67%在建/擬建產(chǎn)能(不含擴建產(chǎn)能)73%資料來源：生活垃圾焚燒信息平臺、資料來源：各公司公告、驅(qū)動因素三：垃圾分類+技術(shù)的進(jìn)步=噸垃圾發(fā)電量的提升“46 2016 年以來，政策持續(xù)2020 35%以上。圖表33： 垃圾分類更為完善資料來源：北極星環(huán)保網(wǎng)、頒布時間文件名稱垃圾分類相關(guān)內(nèi)容2016 年 頒布時間文件名稱垃圾分類相關(guān)內(nèi)容2016 年 2 月關(guān)于進(jìn)一步加強城市規(guī)劃建設(shè)管理工作的若干意見2020以上。2016 年 5 月關(guān)于推進(jìn)再生資源回收行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的意見在收集、回收、轉(zhuǎn)運和分揀、處理等重點環(huán)節(jié)加強對接。201612“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)

41、規(guī)劃2020 35%以2017 年 3 月生活垃圾分類制度實施方案2017 年 6 月關(guān)于開展第一批農(nóng)村生活垃圾分類和資源化利用示范工作的通知100 （）2017 201712關(guān)于加快推進(jìn)部分重點城市生活垃圾分類工作的通知46 2018 3 月底前，46 8 6 0年底前，46 2035 年前，46 2018 年 7 月關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價格機制的意見無害化處理的激勵約束機制。、資料來源：國家發(fā)改委、各省市環(huán)保廳、2012 年發(fā)布的國家發(fā)展改革委關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知和 2014 年發(fā)布的生活垃圾焚燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)等政策也使得循環(huán)流化床技術(shù)的運行成本增加，因而近年來機械爐排爐

42、技術(shù)正在逐步實現(xiàn)對循環(huán)流化床技術(shù)的替代。圖表35： 機械爐排爐技術(shù)和循環(huán)流化床技術(shù)的主要性能和特點對比性能及特點機械爐排爐循環(huán)流化床垃圾預(yù)處理不需要需要單臺爐垃圾處理能力200t/d，最大處理量已達(dá)到 1200t/d50t/d垃圾在爐內(nèi)停留時間較長，燃燒速度較慢較短，燃燒速度較快飛灰（含有二噁英和重金屬等）產(chǎn)生量較少較多煙氣處理較容易較難輔助燃料不需要需要(煤等)灰渣熱灼減率易達(dá)標(biāo)在連續(xù)助燃下可達(dá)標(biāo)對垃圾成分及不均勻性的適應(yīng)能力較強較弱維修工作量較小較大初始投資較高較低設(shè)備年運行時間較長，8000h較短，6600h 左右資料來源：中國城市環(huán)境衛(wèi)生協(xié)會、中國資源綜合利用、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、2018

43、 6 月，已投運29.9 79%。圖表36： 機械爐排爐技術(shù)正逐步實現(xiàn)對循流化床技術(shù)的替（全口徑圖表37： 截至2018年6月垃圾焚燒使用技術(shù)分布（萬噸日） 使用循環(huán)流化床技術(shù)的產(chǎn)能增加值(萬噸/日) 使用機械爐排爐技術(shù)的產(chǎn)能增加值(萬噸/日)76543機械爐排爐229.9179%20002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017其它0.31%循環(huán)流化床7.820%資料來源：生活垃圾焚燒信息平臺、資料來源：生活垃圾焚燒信息平臺、垃圾分類技術(shù)的進(jìn)步噸垃圾發(fā)電量提升2015-2017 16

44、 260 千瓦時/噸、301 千瓦時/17 369 千瓦時噸、365 千瓦時/噸。長周期來看， 2012 278 千瓦時2017 365 千瓦時/噸，提升幅度明顯。圖表38： 垃圾焚燒上市公司噸垃圾發(fā)電量變化情況（千瓦時/噸）201520162015201620173002001000盛運環(huán)保中國天楹瀚藍(lán)環(huán)境光大國際上海環(huán)境綠色動力資料來源：公司公告、圖表39： 2012 年以來光大國際噸垃圾發(fā)電量（千瓦時/噸）保持穩(wěn)定增長趨勢365340365340346324302294291283272278265370350330310290270250200720082009201020112012

45、20132014201520162017資料來源：公司公告、競爭格局：集中度較高，國企競爭力增強根據(jù) 2018 年 10 月的垃圾焚燒項目在手規(guī)模排序，目前垃圾焚燒行業(yè)主要的參與者包括：國企：光大國際、中國環(huán)境保護(hù)集團、綠色動力環(huán)保、皖能環(huán)保、康恒環(huán)境、北京控股、重慶三峰、上海環(huán)境、啟迪桑德、廣州環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境等；2）民企：錦江環(huán)境、盛3）外企：威立雅中國等。圖表40： 中國垃圾焚燒市場市占率（按 2018 年 10 月底在手項目規(guī)模統(tǒng)計）注：E20 公布的最新數(shù)據(jù)為 2018.10 月各垃圾發(fā)電企業(yè)在手產(chǎn)能（已投運在建擬建）規(guī)模資料來源： E20、2014年-2018H1 31%-32%，C

46、R10201451%2018H146%，CR152014 51%2018H146%。圖表41： 垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)集中度變化情況（按已投運項目規(guī)模統(tǒng)計）2014201520142015201620172018H162% 61% 59% 59% 58%51% 50% 48% 46%46%32% 32% 32% 31% 31%60%40%20%0%CR5CR10CR15注：生活垃圾焚燒信息平臺公布的最新數(shù)據(jù)為 2018.10 月各垃圾發(fā)電企業(yè)已投運產(chǎn)能規(guī)模資料來源：生活垃圾焚燒信息平臺、2018 6 4.4 萬噸日，市占率達(dá)到 %，穩(wěn)居第一，錦江環(huán)境（%、重慶三峰（%、中國環(huán)境保護(hù)集團（4%）已投運

47、產(chǎn)能市場率居前。圖表42： 中國垃圾焚燒市場市占率（按截至 2018 年 6 月底已投運項目規(guī)模統(tǒng)計）光大國際12%浦東環(huán)保1%粵豐科維環(huán)保1%軍信環(huán)保1%粵豐環(huán)保1%北控環(huán)境1%泰達(dá)環(huán)保2%中科集團2%中電國際2%2%27%綠色動力錦江環(huán)境6%重慶三峰5%中國環(huán)境保護(hù)集團4%上海環(huán)境4%瀚藍(lán)環(huán)境3%旺能環(huán)境3%偉明環(huán)保3%廣州環(huán)投3%啟迪桑德皖能環(huán)保深圳能中國天楹盛運環(huán)保上海城投3%2%2%2%2%2%3%資料來源：生活垃圾焚燒信息平臺、垃圾焚燒行業(yè)的參與者以國企和民企為主，國企在手產(chǎn)能市占率提升明顯，由 16 年的 66.7%提升至 18 年的 71.3%。從在手項目量（E20 口徑）的角

48、度看，2018 年國企市占率大約71.3%28.5%0.2%。且從變化趨勢上看，國企在手16 66.7%18 圖表43： 在手產(chǎn)能分布（萬噸日）（E20口徑）圖表44： 國企在手產(chǎn)能占比逐步提升（E20口徑）10080604020100%80%60%40%20%國有企業(yè)民營企業(yè)外資企業(yè)國有企業(yè)民營企業(yè)國有企業(yè)民營企業(yè)外資企業(yè)20152016201720180%32.9%32.5%28.5%66.7%32.9%32.5%28.5%66.7%67.2%71.3%資料來源：E20、資料來源：E20、垃圾焚燒行業(yè)已投運產(chǎn)能中，國企已投運產(chǎn)能市占率同樣提升，由 16 年的 54.1%提升至H1的5.8（

49、全口徑H158%，40.6%3.6%。從變化趨勢上看，國企在手產(chǎn)能市占率1654.1%18H155.8%。圖表45： 已投運產(chǎn)能分布（噸日）圖表46： 國企已投運產(chǎn)能占比逐步提升500,000400,000300,000200,000100,000100%80%60%40%20%國企民企外資國企民企國企民企外資2015201620172018H10%41%40%41%54.1%41%40%41%54.1%55.6%55.8%資料來源：生活垃圾焚燒信息平臺、資料來源：生活垃圾焚燒信息平臺、新增訂單趨勢：國企拿單能力強于民企。我們對光大國際、綠色動力、瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境、盛運環(huán)保、中國天楹、旺能環(huán)

50、境、偉明環(huán)保幾家典型垃圾發(fā)電上市公司 2015-20182015 年新簽訂單 8 萬噸8 家上市公司新簽訂單總產(chǎn)能的 %6 年提升至 %56%，2018 5.5 萬噸80%， 國企拿單能力顯著強于民企。圖表47： 垃圾焚燒上市公司新簽產(chǎn)能情況噸日）圖表48： 垃圾焚燒上市公司新簽產(chǎn)能情況80,00060,00040,00020,000090%國企新簽產(chǎn)能占比80%國企新簽產(chǎn)能占比80%56%52%45%70%60%50%40%2015A2016A2017A2018A民企國企偉明環(huán)保旺能環(huán)境中國天楹盛運環(huán)保2015A2016A2017A2018A民企國企偉明環(huán)保旺能環(huán)境中國天楹盛運環(huán)保上海環(huán)境瀚

51、藍(lán)環(huán)境綠色動力光大國際2015A2016A2017A2018A資料來源：公司公告、資料來源：公司公告、1）橫向產(chǎn)業(yè)鏈延伸：綠色動力環(huán)保積極擴充其他固廢領(lǐng)域處理能力，包括生活垃圾、醫(yī)療垃圾、工業(yè)危廢等領(lǐng)域；2）縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸：啟迪桑德目（環(huán)衛(wèi)+再生資源+垃圾分類一體業(yè)務(wù)社區(qū)服務(wù)+生活垃圾分類+環(huán)衛(wèi)作業(yè)+再生資源回收+供應(yīng)鏈物流服務(wù)；中國天楹步打造智能環(huán)衛(wèi)+再生資源平臺；3）多板塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展：比如污水+固廢、燃?xì)?固廢等，如：光大國際、北京控股、瀚藍(lán)環(huán)境等。公司公司股東背景發(fā)展歷史簡介18年底投運項目規(guī)模（噸/日）2018月在手項目規(guī)模（噸/日）2017年總收（2017 年收入結(jié)構(gòu)未來發(fā)展目標(biāo)錦

52、江環(huán)境大股東杭州錦江集團，民企2016 年新加坡主板掛牌上市。59,2612,715垃圾焚燒發(fā)電：87%專注垃圾發(fā)電主業(yè)，將產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸，如污水、污泥等領(lǐng)域；打造靜脈產(chǎn)業(yè)園區(qū)。項目技術(shù)與管理服務(wù)和M3%中國光大國際大股東光大集團，國企199349,317102,96716,75455.2%六大業(yè)務(wù)板塊環(huán)境科技、環(huán)境能源、環(huán)保水務(wù)、綠色環(huán)保、裝備制造、國際業(yè)務(wù)全面推進(jìn)打造綜合性環(huán)保服務(wù)平臺。17.9%22.9%其他產(chǎn)品： 4.0%綠色動力環(huán)保大股東北京市國資委，國企2000 年成立，專業(yè)從事垃圾焚燒發(fā)電。2014 年，港交所掛牌上市。13,61036,690785電費： 63.3%擴充其他固

53、廢處置能力，包括生活垃圾、醫(yī)療垃圾、工業(yè)危廢等領(lǐng)域，成為全固廢產(chǎn)業(yè)鏈的固廢處理專家。垃圾處理費： 9.3%供氣： 1.3%北京控股大股東北京控股集團，國企1997EEW21,97548,072管道燃?xì)猓?69.4%以市政基建和公用事業(yè)服務(wù)為核心，致力于燃?xì)狻⑺畡?wù)、固廢、城市交通、數(shù)字城市等業(yè)務(wù)板塊,打造成綜合性城市公用事業(yè)建設(shè)運營服務(wù)商。啤酒業(yè)務(wù)： 19.8%固廢處理： 10.8%上海環(huán)境大股東上海市城投集團，隸屬上海市國資委，國企200412,55036,6902,566環(huán)保業(yè)務(wù)： 59.5%致力于在生活垃圾焚燒、衛(wèi)生填埋、醫(yī)廢危廢、市政污泥、餐廚垃圾、土壤修復(fù)等領(lǐng)域提供的一站式服務(wù)。承包及

54、設(shè)計規(guī)劃： 22.9%BOT 利息： 16.9%其他業(yè)務(wù)： 0.7%中國天楹控股股東和實際控制人均為嚴(yán)圣軍先生，民企2014,主營9,00027,7001,612環(huán)保工程： 58.6%延伸產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)軍城市環(huán)衛(wèi)、城市綜合固廢處理、環(huán)衛(wèi)一體化領(lǐng)域。垃圾處置焚燒發(fā)電： 35.0%城市環(huán)境服務(wù)： 6.0%房屋租賃： 0.4%瀚藍(lán)環(huán)境實控制人為佛山市南海區(qū)公資產(chǎn)管理辦公室，國企2000 年上交所掛牌上市。2005 年進(jìn)入固廢行業(yè)11,30026,3504,202固廢處理： 31.6%繼續(xù)專注于環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)，以四大業(yè)務(wù)板塊固廢處理、供水污水處理以及燃?xì)鈽I(yè)務(wù)為基本點，適時拓展環(huán)保領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈燃?xì)猓?33.6%

55、供水： 21.4%污水處理： 4.5%偉明環(huán)保實控人項光明先生，民企2005 年成立，主營垃圾焚20155 11,23523,9351,029發(fā)電及垃圾處置費： 83.4%打造涵蓋城市生活垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，同時爭取業(yè)務(wù)多元化。設(shè)備銷售技術(shù)服務(wù)： 13.4%餐廚垃圾處理： 1.9%滲透液處理： 0.5%其他業(yè)務(wù)： 0.8%啟迪桑德199811,90032,8609,358市政施工： 33.8%打造成為生態(tài)型環(huán)境綜合服務(wù)運營商的戰(zhàn)略目標(biāo)，以傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)為依托，構(gòu)建以環(huán)衛(wèi)運營為核心的產(chǎn)業(yè)鏈，形成環(huán)衛(wèi)運營、城市生活垃圾分類、再生資源回收、依托環(huán)衛(wèi)運營的廣告、環(huán)境大數(shù)據(jù)服務(wù)及增值服務(wù)融為一體的環(huán)

56、衛(wèi)產(chǎn)業(yè)群。環(huán)衛(wèi)： 19.1%再生資源： 18.5%固廢處理： 1.7%環(huán)保設(shè)備安裝及技術(shù)咨詢:21%污水處理： 3.3%自來水： 1.5%盛運環(huán)保大股東開曉勝先生，民企1997 7,10053,6271,358垃圾處置焚燒發(fā)電： 16.5%積極拓展餐廚垃圾、醫(yī)療廢棄物、電子廢棄物等固廢及污水處理領(lǐng)域，打造成城市環(huán)境治理綜合運營商。環(huán)保設(shè)備： 13.4%專利許可： 2.5%工程： 22.1%旺能環(huán)境美欣達(dá)始創(chuàng)于 1993 年，2017 年并購入旺能環(huán)保100%股權(quán),主營業(yè)務(wù)變更為垃圾焚燒發(fā)電。12,05028,0801,405生活垃圾項目： 53.5%主營業(yè)務(wù)變更為垃圾焚燒發(fā)電，向餐廚垃圾處理、

57、污泥處理等固廢處理領(lǐng)域擴展。污泥處置： 0.6%安裝： 0.1%印染產(chǎn)品： 45.7%圖表49： 垃圾焚燒行業(yè)主要上市公司基本情況總結(jié)，、。資料來源：E20、各公司公告、項目回報率：IRR 的核心因素分析（東北地級市垃圾發(fā)電項目（中部縣級市（東部沿海地級城市（東部縣級市（東部縣級市、分兩期、粵豐興義項目一期（西南地級市）為例進(jìn)行分析，總體來看， IRR IRR 更高，下面我們將具體分析垃IRR-7萬元（噸日沿海地區(qū)噸投資額相對更高，二期擴建項目噸投資額較一期明顯下降。從噸投資額來看， 57 萬元/（噸/日。從投資分布看，投資結(jié)構(gòu)中設(shè)備和土建投資占比較大，占總投資額60-70%。圖表50： 典型

58、垃圾發(fā)電項目投資結(jié)構(gòu)和回報率統(tǒng)計（資本金 IRR）項目名稱所屬地區(qū)（噸日（萬元/（噸日（百萬元（萬元安裝（百萬元）（元（萬元項目資本金中國天楹延吉項目一期吉林地 級市80050397943615311417.1%康恒環(huán)境廣水垃圾焚燒發(fā)電湖北縣 級市6004829191491044620.3%康恒環(huán)境寧波垃圾焚燒發(fā)電浙江地 級市2,25057128229817157324025.2%綠色動力海寧項目浙江縣 級市50040201/30.0%綠色動力永嘉項目一期浙江縣 級市50049245/21.4%綠色動力永嘉項目二期浙江縣 級市95043407/29.6%粵豐環(huán)保興義項目一期貴州地 級市7004

59、8333257/6424.6%注 1：中國天楹延吉項目、粵豐環(huán)保興義項目、綠色動力海寧項目土地使用權(quán)為出讓方式獲得；綠色動力永嘉項目、康恒廣水項目為無償劃撥注 2; 其他費用主要包括項目土地相關(guān)費用、建設(shè)項目設(shè)計、建設(shè)期間的建設(shè)單位管理費、工程監(jiān)理費、啟動試運、環(huán)境評估等各項費用。資料來源：各公司公告、項目達(dá)產(chǎn)后主要收入來自發(fā)電收入，主要成本來自折舊、原材料和人工：首先假設(shè)該項目資金 100%來自自有資金投資的情況下，則項目主要的收入、成本情況如下：149 元/噸，最低為中58元/噸0.65元/度的（6元度，結(jié)合各項目噸垃圾發(fā)電量（410 度/噸，最低為中國天楹延吉項目的0度噸，結(jié)合個項目的上

60、網(wǎng)比例（%-%之間，可測得扣除增量。成本：以中國天楹延吉項目為例，根據(jù)其非公開發(fā)行報告書披露，成本構(gòu)成中折舊占47%（BOT20 年20%15%、維護(hù)費用（考慮大修、年修及日常維護(hù)費用7%80%左右。稅金及附加：城市建設(shè)附加費、教育附加費及地方教育附加分別是 7%、3%和 2%；其他收益：主要考慮增值稅退稅收益，垃圾發(fā)電收入按照即征即退 100%，垃圾處置70%測算；所得稅：實行三免三減半的政策。圖表51： 各垃圾焚燒發(fā)電項目成本結(jié)構(gòu)（2017 年）收入結(jié)構(gòu)（扣除增值稅）成本結(jié)構(gòu)（百萬元）（扣除增值）項目名稱發(fā)電收入占比垃圾處理費占比原材料折舊攤銷人工修理費中國天楹延吉項目75%25%20%4