1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、全球家具市場(chǎng)多角驗(yàn)證中美掌控世家制造主導(dǎo)權(quán)3 HYPERLINK l _bookmark1 （一）產(chǎn)值層面：全球產(chǎn)值規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，中美穩(wěn)居前兩位 HYPERLINK l _bookmark5 （二）貿(mào)易層面：貿(mào)易總額保持穩(wěn)定，美中分別掌控進(jìn)出口核心地位 HYPERLINK l _bookmark6 總量視角：中美分占全球家具貿(mào)易出口與進(jìn)口第一大國(guó) HYPERLINK l _bookmark11 品牌視角：歐美引領(lǐng)家具工藝與理念，締造高端制造與高檔品牌

2、 HYPERLINK l _bookmark15 二、美國(guó)家具行業(yè)狀發(fā)展平穩(wěn)的成熟市，業(yè)集中度高8 HYPERLINK l _bookmark16 （一）行業(yè)發(fā)展歷程：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移配合法規(guī)政策，行業(yè)邁入成熟階段 HYPERLINK l _bookmark20 宏觀層面特點(diǎn)：宏觀周期性明顯，內(nèi)部需求趨于穩(wěn)定，供給嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口10 HYPERLINK l _bookmark22 行業(yè)層面特點(diǎn)：產(chǎn)能轉(zhuǎn)移解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，利用率難回頂峰 HYPERLINK l _bookmark24 政策層面特點(diǎn)：監(jiān)管力度整體寬泛，積極引導(dǎo)產(chǎn)能回歸 HYPERLINK l _bookmark26 （二）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：市場(chǎng)

3、整體集中度存在瓶頸，家具單品龍頭企業(yè)頻現(xiàn)12 HYPERLINK l _bookmark30 （三）行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：上游原材料依賴(lài)進(jìn)口，下游龍頭把控話(huà)語(yǔ)權(quán)14 HYPERLINK l _bookmark32 產(chǎn)業(yè)鏈上游：軟木供給受全球供需影響，議價(jià)能力較弱14 HYPERLINK l _bookmark37 產(chǎn)業(yè)鏈下游：專(zhuān)業(yè)家具零售渠道占優(yōu)，高集中度形成強(qiáng)議價(jià)能力16 HYPERLINK l _bookmark41 三、中國(guó)家具行業(yè)狀內(nèi)需放緩，外銷(xiāo)平，須提升集中度17 HYPERLINK l _bookmark42 （一）行業(yè)發(fā)展歷程：規(guī)模增速大幅放緩，行業(yè)步入成長(zhǎng)調(diào)整期17 HYPERLINK

4、l _bookmark46 宏觀層面特點(diǎn)：宏觀周期性尚不明顯，供給經(jīng)濟(jì)地位較高，內(nèi)外部需求穩(wěn)定19 HYPERLINK l _bookmark48 行業(yè)層面特點(diǎn)：虧損企業(yè)數(shù)量加速增長(zhǎng)，新建固定資產(chǎn)投資增速放緩，供給過(guò)剩問(wèn)題凸顯20 HYPERLINK l _bookmark51 政策層面特點(diǎn)：監(jiān)管機(jī)制初步建立，推動(dòng)設(shè)計(jì)與外貿(mào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)型21 HYPERLINK l _bookmark53 （二）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致整體集中度低，家具單品集中度較高22 HYPERLINK l _bookmark60 （三）行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：上游原材料供應(yīng)充足，下游渠道龍頭尚未出現(xiàn)25 HYPERLINK l _bo

5、okmark62 產(chǎn)業(yè)鏈上游：木材加工供應(yīng)穩(wěn)定，制造中端議價(jià)能力穩(wěn)定25 HYPERLINK l _bookmark66 產(chǎn)業(yè)鏈下游：連鎖家具零售渠道集中度較低，對(duì)中端議價(jià)能力相對(duì)有限26 HYPERLINK l _bookmark70 四、中國(guó)家具行業(yè)來(lái)展：人口+房地產(chǎn)把控空間，產(chǎn)業(yè)資本主行集中度28 HYPERLINK l _bookmark71 （一）需求層面:地產(chǎn)銷(xiāo)售領(lǐng)先家具制造，人口結(jié)構(gòu)決定長(zhǎng)期需求28 HYPERLINK l _bookmark72 需求端：主力購(gòu)房人群峰值已過(guò)，改善性需求主導(dǎo)未來(lái)28 HYPERLINK l _bookmark87 需求端：人均消費(fèi)水平相較發(fā)達(dá)國(guó)家

6、差距較大，未來(lái)仍有提升空間33 HYPERLINK l _bookmark91 （二）供給層面：橫向整合與縱向發(fā)展同步推進(jìn)，提升行業(yè)集中度34 HYPERLINK l _bookmark92 五、配置建議35 HYPERLINK l _bookmark94 （一）美凱龍（6188.H：智慧零售配合“自營(yíng)+委管”雙輪驅(qū)動(dòng)的家具賣(mài)場(chǎng)龍頭，予以“推薦評(píng)級(jí)” 35 HYPERLINK l _bookmark100 （二）歐派家居（60833.H：產(chǎn)品矩陣與渠道優(yōu)勢(shì)明顯的家居龍頭企業(yè)，予以推薦評(píng)級(jí)” 37 HYPERLINK l _bookmark107 （三）索菲亞（0252.：多品類(lèi)擴(kuò)張的定制衣柜龍

7、頭企業(yè)，予以推薦評(píng)級(jí)” 38 HYPERLINK l _bookmark114 （四）顧家家居（60816.H：內(nèi)貿(mào)外銷(xiāo)齊頭并進(jìn)的軟體家具龍頭企業(yè)，予以推薦評(píng)級(jí)” 40 HYPERLINK l _bookmark120 六、風(fēng)險(xiǎn)提示42一、全球家具市場(chǎng)：多視角驗(yàn)證中美掌控世界家具制造主導(dǎo)權(quán)（一）產(chǎn)值層面：全球產(chǎn)值規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，中美穩(wěn)居前兩位自 19 世紀(jì)中葉開(kāi)始，全球工業(yè)化革命帶動(dòng)家具制造實(shí)現(xiàn)機(jī)械化后，全球家具產(chǎn)值開(kāi)始快速增長(zhǎng)。發(fā)展至 2002 年，全球家具產(chǎn)值首次突破 2000 億美元大關(guān)，并在此之后十年內(nèi)持續(xù)201245002008年的全球經(jīng)濟(jì)20102011年-2014年期間，受全球貨幣

8、寬松政策影響受經(jīng)濟(jì)危機(jī)，全201520184600IMF（國(guó)際貨幣基金組織）在繼 18 年 10 月和今年 1 月兩度下調(diào)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期后，再次下調(diào) 0.13.2%2020 3.5%。另外，根據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 1-7 4%，盡管增速相較前期水平有所放緩，但需求增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)依舊。基于此，我們認(rèn)為未來(lái)幾年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)保持較為平穩(wěn)發(fā)展，而全球家具總產(chǎn)值借此突破 2014 年創(chuàng)下的 4800 億美元的高點(diǎn)幾率較大。圖 1：全球家具市場(chǎng)規(guī)模（億美元）600025%20%500015%43704060 4200400010%3470 5%30000%219020002000-5%-10%

9、1000-15%0-20%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018全球家具產(chǎn)值（億美元）增速（%）資料來(lái)源：CSIL（意大利米蘭工業(yè)研究中心），中國(guó)銀河證券研究院整理2018 1060 782 億美元，合計(jì)1840 40%（4 18）2002年僅占全球家具生3%201015-1730%左請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)2018 策影響市場(chǎng)份額出現(xiàn)較大幅度下滑，但依舊穩(wěn)居第一。我們預(yù)期未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中國(guó)仍將保持核心家具生產(chǎn)國(guó)的地位。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀

10、河證券股份公司免責(zé)圖 2：中美兩國(guó)家具總產(chǎn)值對(duì)比（億元人民幣）圖 3：中美兩國(guó)家具產(chǎn)值全球占比情況（）100007000400002002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年美國(guó)家具總產(chǎn)值（億人民幣）中國(guó)家具總產(chǎn)值（億人民幣）中國(guó)家具值全占比美國(guó)家具值全占比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀

11、河證券研究院整理注：美國(guó)家具產(chǎn)值按照歷年期末匯率換算（二）貿(mào)易層面：貿(mào)易總額保持穩(wěn)定，美中分別掌控進(jìn)出口核心地位工業(yè)起步早且制造工藝早已成熟，并且通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的積累在設(shè)計(jì)與科技技術(shù)層面具備一定優(yōu)發(fā)達(dá)國(guó)家逐漸完成了從家具凈出口國(guó)轉(zhuǎn)向家具凈進(jìn)口國(guó)的身份轉(zhuǎn)換，與此同時(shí)也完成了從輸出產(chǎn)品到輸出設(shè)計(jì)理念的轉(zhuǎn)型。2002 年至2008560億美元快速增長(zhǎng)至1170CAGR高達(dá)13.07%。20082009年全球家具貿(mào)940 19.66%。在金融危機(jī)過(guò)后，伴隨著各國(guó)政府接連出20181500億2008-2018 CAGR 2.52%13.07%的雙位數(shù)增長(zhǎng)而言，降速明顯。隨著未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持溫和增長(zhǎng)的趨勢(shì)

12、，我們認(rèn)為全球家具貿(mào)易總額將維持較為穩(wěn)定的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。圖 4：全球家具貿(mào)易總額（億美元）160025%150020%140015%120010%10005%8508000%660600-5%-10%400-15%200-20%0-25%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018全球貿(mào)易總額（億美元）增速（%）資料來(lái)源：CSIL，中國(guó)銀河證券研究院整理2018542.70億美元的出口總額繼續(xù)穩(wěn)居全球家具第26755% 32 2018 年中國(guó)實(shí)現(xiàn)凈出509 2018 219

13、 億美元的凈進(jìn)口額，霸占全球第一大家具凈進(jìn)口國(guó)的位置。表 1：2018 年全球家具主要國(guó)家出口貿(mào)易額國(guó)家出口貿(mào)易額全球占比第一大出口第一大出口/總進(jìn)口貿(mào)易額凈出口貿(mào)易額（億美（億美元）國(guó)家產(chǎn)值（億美元）元）中國(guó)542.7036美國(guó)2532.59509.48德國(guó)178.8212法國(guó)13207.94-29.12波蘭120.438德國(guó)379.13111.3意大利116.028法國(guó)1524.7591.27其他546.7935資料來(lái)源：CEIC 數(shù)據(jù)庫(kù)，波蘭家具制造商協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院整理表 2：2018 年全球家具主要國(guó)家進(jìn)口貿(mào)易額國(guó)家進(jìn)口貿(mào)易額（億美元）全球占比第一大進(jìn)口國(guó)第一大進(jìn)口/總進(jìn)口出

14、口貿(mào)易額（億美元）凈進(jìn)口貿(mào)易額（億美元）美國(guó)267.0017.80中國(guó)5548.02218.98德國(guó)207.5913.84波蘭24177.0530.54英國(guó)79.28中國(guó)5316.4662.82日本70.50中國(guó)5910.4060.10加拿大68.51中國(guó)4254.6713.84資料來(lái)源：CEIC 數(shù)據(jù)庫(kù)，中國(guó)銀河證券研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)注：考慮到各個(gè)國(guó)家統(tǒng)計(jì)家具出口額時(shí)所包含商品項(xiàng)目不同，以上統(tǒng)計(jì)的進(jìn)出口額數(shù)據(jù)與實(shí)際情況存在偏差。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免

15、責(zé)結(jié)合全球貿(mào)易數(shù)據(jù)與之前的全球產(chǎn)值數(shù)據(jù)來(lái)看，我們能夠推斷出中國(guó)家具制造企業(yè)不僅造企業(yè)難以滿(mǎn)足美國(guó)居民需求，故而使得美國(guó)坐擁全球第二大產(chǎn)值國(guó)身份的情況下成為了世界第一大家具進(jìn)口國(guó)，這也從側(cè)面反映出美國(guó)居民消費(fèi)的旺盛程度。圖 5：全球家具市場(chǎng)格局資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，中國(guó)銀河證券研究院整理全球家具貿(mào)易總額僅能簡(jiǎn)單地反映出一個(gè)國(guó)家家具行業(yè)的整體產(chǎn)能多少，但對(duì)于像家具個(gè)國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)中的地位。國(guó)以及世界第二大家具出口國(guó)對(duì)整個(gè)歐洲的家具工業(yè)發(fā)展頗有影響，尤其是在木工機(jī)械業(yè)領(lǐng)域。目前，德國(guó)共擁有近 400 家木工機(jī)械廠專(zhuān)注于生產(chǎn)高技術(shù)層次、高質(zhì)量水平的大型系統(tǒng)化的木工機(jī)械設(shè)備，制造工藝領(lǐng)先于意、日、

16、臺(tái)灣和美國(guó)等國(guó)家。下的藝術(shù)底蘊(yùn)與在國(guó)家支持和保護(hù)下得以保留的傳統(tǒng)手工業(yè)，意大利家具制造企業(yè)在高檔家具領(lǐng)域有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，而意大利的家具品牌制造商也確實(shí)依靠著這些優(yōu)勢(shì)在過(guò)去近百2005年前，2005 年被中國(guó)超越后排名便開(kāi)始出現(xiàn)下滑， 中的重要地位，因?yàn)槠湟廊皇侨蚋邫n家具最主要的生產(chǎn)國(guó)，占據(jù)奢飾品家具貿(mào)易市場(chǎng)。圖 6：中國(guó)和意大利家具出口總額與占比比較（億美元）60045.00%40.00%50035.00%40030.00%25.00%30020.00%20015.00%10.00%1005.00%00.00%意大利家具出口總額（億美元）中國(guó)家具出口總額（億美元意大利出口占比（%）中國(guó)出

17、口占比（%）資料來(lái)源：CEIC，海關(guān)總署，中國(guó)銀河證券研究院整理至于美國(guó)，在工業(yè)化剛剛興起的 19 世紀(jì)中葉，盡管當(dāng)時(shí)家具制造已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)一定程度上的工業(yè)化，但是傳統(tǒng)的手工家具仍是主流產(chǎn)品。并且，當(dāng)時(shí)美國(guó)吸引了大量歐洲移民進(jìn)駐， 這批移民將歐洲當(dāng)時(shí)較為領(lǐng)先的家具設(shè)計(jì)理念與風(fēng)格引入美國(guó)市場(chǎng)，結(jié)合當(dāng)時(shí)美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)9 大家具風(fēng)格之一。表 3：世界九大主流家具風(fēng)格類(lèi)別特點(diǎn)中式家具以珍貴木材為主，常見(jiàn)的有以雕刻、幾何形體、體型為主的明式家具。美式家具主張自有和隨意的生活方式，質(zhì)樸且尊貴，舒適且自在。法式家具注意手工雕刻和復(fù)古風(fēng)格，在顏色上以白米色、黃色居多。韓式田園家具以花卉圖案和象牙白為主，外形精致且

18、實(shí)用。英式家具注重實(shí)用性的同時(shí)以美觀優(yōu)雅為主，外形上多體現(xiàn)質(zhì)樸的感覺(jué)歐式家具注重手工雕刻，輪廓和轉(zhuǎn)折，并用鍍金進(jìn)行裝飾，給人華貴優(yōu)雅的感覺(jué)。新古典家具將古典家具改良后，摒棄了復(fù)雜太過(guò)復(fù)雜的裝飾，但依舊保留了古色古香的感覺(jué)。地中海家具家具色彩豐富，凸顯出自由而大膽的色彩樣式。新中式家具相較于中式家具而言，更加符合現(xiàn)代人的審美觀，簡(jiǎn)化了繁雜的制造工藝。資料來(lái)源：中華衣柜網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院整理20 30 業(yè)化機(jī)械制造家具取代傳統(tǒng)手工制造家具的進(jìn)程，導(dǎo)致美國(guó)高端家具品牌制造商在高檔家具品牌的比拼中落后于意大利。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)綜合制造工藝與品牌兩方面來(lái)看，西歐可謂是全球

19、高檔家具制造設(shè)備與高端家具品牌的締造地，而美國(guó)盡管在工業(yè)化進(jìn)程中失去了許多高端品牌，但其在輝煌時(shí)代所創(chuàng)造的諸多設(shè)計(jì)風(fēng)格，至今仍影響著當(dāng)代家具的發(fā)展。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)表 4：部分全球高端家具品牌品牌國(guó)籍核心產(chǎn)品創(chuàng)立年代CaliaItalia（卡利亞）意大利高端整體不銹鋼櫥柜1965 年BakeChowhound（貝克）美國(guó)全屋定制，包括起居室、書(shū)房、臥室使用的家具、燈具1891 年CARPANELLI（卡帕奈利）意大利國(guó)際高端定制實(shí)木家具，包括床具桌椅、燈具等1919 年Cappe

20、llini（卡佩里尼）意大利全屋家具，包括時(shí)尚創(chuàng)意沙發(fā)、桌椅、床具等1946 年Fratelli Allievi（阿列維）意大利全屋家具與燈具，以善用稀有木材輔以精美的手工雕刻著稱(chēng)1913 年Baxter（百特）意大利具有獨(dú)特風(fēng)格的真皮沙發(fā)1989 年Rossignoli（羅西羅利）意大利全屋實(shí)木家具，曾為皇室打造家具1963 年Bizzotto（比佐迪）意大利將古典和現(xiàn)代相結(jié)合的全屋定制家具品牌1960 年P(guān)oliform意大利以衣柜為主的，輔以沙發(fā)座椅，桌椅等1942 年Marzorati（瑪佐拉蒂）意大利主打衣柜和床具，以善用稀有木材和獨(dú)特的描金手法著稱(chēng)1960 年資料來(lái)源：梅蒂奇家居官

21、網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院整理（一）行業(yè)發(fā)展歷程：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移配合法規(guī)政策，行業(yè)邁入成熟階段18 19 世紀(jì)之間爆發(fā)的工業(yè)革命，而美國(guó)家具市場(chǎng)1830 年從手工制造時(shí)代邁入了工業(yè)化時(shí)代，但由于家具的功能性在此時(shí)期尚未獲得1915 年-1945 年期間，伴隨著美國(guó)居民對(duì)家具材料、性能等因素的重新審視以及對(duì)1930而出臺(tái)的進(jìn)口商品高關(guān)稅法案進(jìn)一步加快了美國(guó)現(xiàn)代化家具行業(yè)的發(fā)展，這也標(biāo)志著美國(guó)現(xiàn)1947年總產(chǎn)值僅為 26 億美元的水平發(fā)展至 2018 年的 782 億美元穩(wěn)居世界第二大家具產(chǎn)值國(guó)。然而，美國(guó)家具制造企業(yè)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的重要性也隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向以科技創(chuàng)新和金融雙輪驅(qū)1947 GDP 1.04%2

22、018 0.38%。盡管未來(lái)幾年內(nèi)， 美國(guó)家具行業(yè)總產(chǎn)值有望在倡導(dǎo)回歸制造業(yè)的口號(hào)聲中繼續(xù)攀升并一舉超過(guò)金融危機(jī)前創(chuàng)下856 億美元的高點(diǎn)，但其在經(jīng)濟(jì)中的重要性必然是趨于弱化。圖 7：美國(guó)家具總產(chǎn)值與 GDP 占比（億美元）194719491951195319551957195919611963194719491951195319551957195919611963196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017資料來(lái)源：美國(guó)商

23、務(wù)部，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，中國(guó)銀河證券研究院整理起步階段（930174；）粗放式發(fā)展階段（1951999；）海外轉(zhuǎn)移階段（000207； 4）成熟階段（2008 至今。圖 8：美國(guó)家具 1930 年至 2017 年固定資產(chǎn)投資總額（億美元）第一階段：起步階段時(shí)間區(qū)間：1930-1974年第二階段：粗放式發(fā)展階段時(shí)間區(qū)間：1975年-1999年第三階段：轉(zhuǎn)移海外時(shí)間區(qū)間：2000-2007年第四階段：成熟階段時(shí)間區(qū)間：2008年至今階段特點(diǎn)：階段特點(diǎn)：階段特點(diǎn)：階段特點(diǎn)：固定資產(chǎn)投資水平回暖，但增速已現(xiàn)過(guò)剩情況資直至08年金融危機(jī)。出現(xiàn)放緩跡象請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正

24、文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)200018180016160014140012120010100088006600400420021930193219301932193419361938194019421944194619481950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016美國(guó)耐用消費(fèi)品投資家具及耐用家居設(shè)備家具及擺設(shè)美國(guó)固定資產(chǎn)投資私人設(shè)備和軟件制造業(yè)耐用品家具及相關(guān)產(chǎn)

25、品資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，中國(guó)銀河證券研究院整理圖 9：美國(guó)家具行業(yè)各階段總產(chǎn)值 CAGR增速（）資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，中國(guó)銀河證券研究院整理宏觀層面特點(diǎn)：宏觀周期性明顯，內(nèi)部需求趨于穩(wěn)定，供給嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口從宏觀視角入手，我們可以看出美國(guó)家具的發(fā)展增速與各階段相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)大致相同。從供給端出發(fā)，GDP中的占比伴隨著美國(guó)居民人均可支配收入的提升與對(duì)于家具消費(fèi)方面的關(guān)注度逐漸降低，美國(guó)居民在家具方面的19672.08%20180.9%0.9%10 年時(shí)間，預(yù)計(jì)未來(lái)居民在家具方面的支出占比出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能性較低。在國(guó)2018782億美元，僅次于中國(guó)位列請(qǐng)務(wù)必閱讀

26、正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)102018 219 出現(xiàn)萎縮的國(guó)內(nèi)家具供給遠(yuǎn)是遠(yuǎn)不夠的，而這也就意味著美國(guó)對(duì)其他國(guó)家制造的家具，尤其是中國(guó)的家具制造行業(yè)的依賴(lài)程度大概率會(huì)維持現(xiàn)狀甚至可能會(huì)進(jìn)一步加深。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)10表 5：美國(guó)家具行業(yè)各階段內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況匯總表階段1930-1974起步階段1975-1999粗放式發(fā)展階段2000-2007海外轉(zhuǎn)移階段2008 年以后成熟階段人均 GDP(美元)740524652462390136419479874833062641人均可支配收入(美元)609514656572466626262348553590647404人均

27、 GDP 年平均增長(zhǎng)率人口數(shù)量（億）1.232.142.162.792.823.023.053.27家具和家用設(shè)備生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率家具和家用設(shè)備生產(chǎn)總值占國(guó)內(nèi)總值比重均值家具支出占人均總支出均值（1967-1975）1.51.30.9聲明。行業(yè)層面特點(diǎn)：產(chǎn)能轉(zhuǎn)移解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，利用率難回頂峰從產(chǎn)能利用率角度切入，1967 年-1974 83%-95%的高位區(qū)間震蕩和尚處于起步階段的美國(guó)家具制造設(shè)備的固定資產(chǎn)投資總額處于較低水平以及家具總產(chǎn)年-1975 年期間美國(guó)家具制造行業(yè)尚未出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。然而，到了粗放式發(fā)展階段，1973 年-1975 年97683%-95%但收效甚微，因此該階段內(nèi)的

28、美國(guó)家具行業(yè)出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。在此之后的第三階段，2000年以來(lái)出現(xiàn)產(chǎn)能利用率逐漸回升，與此同時(shí)家具制造設(shè)備的固定資產(chǎn)投將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至各項(xiàng)成本更為低廉的發(fā)展中國(guó)家，使得留在美國(guó)境內(nèi)家具企業(yè)的固定資產(chǎn)08 在此階段，因此預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)美國(guó)家具制造行業(yè)存在將保持在前一階段的產(chǎn)能利用率區(qū)間內(nèi)震蕩。圖 10：美國(guó)家具1967年至2017年產(chǎn)能利用率（）100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 200

29、1 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017年產(chǎn)能利用率平均值（%）資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，中國(guó)銀河證券研究院整理政策層面特點(diǎn)：監(jiān)管力度整體寬泛，積極引導(dǎo)產(chǎn)能回歸從法規(guī)與政策角度入手，經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易中的地位也并不明顯，因此并未受到過(guò)多具有針對(duì)性的監(jiān)管限制。這一政策與法1969請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)中對(duì)家具制造業(yè)的生產(chǎn)制造過(guò)程進(jìn)行了一定程度的規(guī)范，同時(shí)也起到了加強(qiáng)家具制造企業(yè)對(duì)環(huán)境造成污染的監(jiān)管力度。在此之后，美國(guó)家具行業(yè)正式步入粗放式發(fā)展期，在這一階段內(nèi)197219932001入世后，美國(guó)家具行業(yè)開(kāi)始加快了自身向海外市場(chǎng)轉(zhuǎn)移

30、產(chǎn)能的步伐，而美國(guó)政府對(duì)此舉并未請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)施以嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。在 2008 年全球金融危機(jī)后，美國(guó)為了加快從危機(jī)中復(fù)蘇開(kāi)始倡導(dǎo)重振20092016本完備，并且美國(guó)家具制造產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)能大多已經(jīng)轉(zhuǎn)移至發(fā)展中國(guó)家的情況來(lái)看，未來(lái)美國(guó)政府推出政策約束行業(yè)發(fā)展的可能性相對(duì)較低，但可能還會(huì)出臺(tái)相應(yīng)框架倡導(dǎo)海外產(chǎn)能回歸本土。表 6：美國(guó)政府家居相關(guān)法律、標(biāo)準(zhǔn)匯總時(shí)間部門(mén)政策、標(biāo)準(zhǔn)名稱(chēng)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生的影響1914 年聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)法該法確保國(guó)家市場(chǎng)行為具有競(jìng)爭(zhēng)性，且繁榮、高效地發(fā)展

31、，不受不合理的約束。1969 年環(huán)保局國(guó)家環(huán)境政策法該法規(guī)范了家具制造業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程，加強(qiáng)了對(duì)于環(huán)境的監(jiān)管。1972 年消費(fèi)品安全委員會(huì)消費(fèi)品安全法幫助消費(fèi)者評(píng)估比較消費(fèi)品的安全性，為消費(fèi)品制定統(tǒng)一的安全標(biāo)準(zhǔn)。1993 年專(zhuān)利商標(biāo)局美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)法修訂維護(hù)家居行業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)合法權(quán)益，提升知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)。2009 年總統(tǒng)執(zhí)行辦公室重振美國(guó)制造業(yè)框架通過(guò)財(cái)政支持、引導(dǎo)投資、稅收減免、提高勞動(dòng)者素質(zhì)等方式，支持制造業(yè)發(fā)展，將制造業(yè)確定為美國(guó)核心產(chǎn)業(yè)。2016 年商務(wù)部美國(guó)國(guó)家制造創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略計(jì)劃打造國(guó)家制造業(yè)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，在主要領(lǐng)域創(chuàng)建制造業(yè)創(chuàng)新中心，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化。資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，美國(guó)環(huán)保局

32、，美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院整理（二）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：市場(chǎng)整體集中度存在瓶頸，家具單品龍頭企業(yè)頻現(xiàn)2017年美國(guó)家具行業(yè)CR5達(dá)到20達(dá)到31.1達(dá)到46.1這一水平相較于2015 年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的CR5 19.10的水平而言變化不大。從龍頭公司來(lái)看，美國(guó)本土家具制造企業(yè)Ashley Homestore在2015年就以4.78的市場(chǎng)份額牢牢占據(jù)美國(guó)家具制造行業(yè)銷(xiāo)售額第一的位置并且在2018年AshleyHomestore進(jìn)一步將其自身的市場(chǎng)份額提升至6.53但這依舊沒(méi)有對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)。表 7：2017 年美國(guó)家具制造龍頭企業(yè)No.企業(yè)名稱(chēng)主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)售額（億美元）市占率（%）

33、全屋定制，包括沙發(fā)、床具、桌椅、儲(chǔ)物柜等49.76.5%1Ashley Homestore全球第一大辦公家具制造商，包括Steelcase、Turnstone 和 Coalesse 三大子品牌30.34.0%2Steelcase Inc.3Andersen Corp.全球門(mén)窗制造廠商25.03.3%4Master Brand Cabinets定制櫥柜與以及各類(lèi)儲(chǔ)藏柜24.53.2%5Jeld-Wen Inc.全球門(mén)窗制造廠商，19 個(gè)國(guó)家 111 家工廠23.03.0%全球辦公家具制造商，主要包括辦公室、22.83.0%67Herman MillerHaworth Inc.教育機(jī)構(gòu)和住宅使用的

34、家具辦公家具，包括可移動(dòng)隔斷、座椅等19.42.5%8HNI Corp.辦公室家具和壁爐兩大產(chǎn)品16.42.2%MasoniteInternational50 13.01.7%910CorpLaz-Boy設(shè)施功能沙發(fā)，皮制沙發(fā)12.91.7%CR5152.520.0%CR10237.031.1%CR25351.146.1%資料來(lái)源：Furniture Today，中國(guó)銀河證券研究院整理的床墊行業(yè)為例截止2018年美國(guó)的床墊制造企業(yè)CR3達(dá)到50.15,CR5達(dá)到68.62，CR20達(dá)到91.77其中龍頭企業(yè)有三家分別占床墊市場(chǎng)份額的18.21/16.51/15.43行業(yè)整體的集中度。圖 11：

35、2018 年美國(guó)家具制造行業(yè)市場(chǎng)集中度情況（）100%91.77%90%80%70%68.62%60%50.15%50%46.14%40%30%20%10%0%CR3CR5CR20行業(yè)整體CR25CR3 CR5 CR20 行業(yè)整體CR25圖 12：2018 年美國(guó)床墊制造行業(yè)前三大龍頭企業(yè)市占率（）20%18.21%18%16.51%16%15.43%14%12%10%8%6%4%2%0%SertaSimmonsSealy資料來(lái)源：Furniture Today，中國(guó)銀河證券研究院整理資料來(lái)源：Furniture Today，中國(guó)銀河證券研究院整理通過(guò)美國(guó)家具制造行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)集中度高于行業(yè)整體

36、集中度的現(xiàn)象，我們總結(jié)得出以下兩大特點(diǎn)：品更容易利用自身的專(zhuān)業(yè)性打造特色產(chǎn)品獲取品牌認(rèn)知度，從而成為所處市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)13市場(chǎng)中龍頭企業(yè)的擠壓。盡管家具制造企業(yè)能夠通過(guò)豐富自身的產(chǎn)品矩陣為下游家具零售商打破現(xiàn)有龍頭的壟斷，因此較難形成強(qiáng)大的品牌認(rèn)知度，從而確立壓倒性的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)13聲明。未來(lái)在消費(fèi)觀念不發(fā)生巨大改變以及行業(yè)內(nèi)部不出現(xiàn)龍頭企業(yè)相互吞并整合的情況下， 我們相信單一家具品類(lèi)龍頭制造商與產(chǎn)品矩陣齊全的家具制造商將繼續(xù)維系相互制衡的關(guān)系。（三）行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：上游原材料依賴(lài)進(jìn)口，下游龍頭把控話(huà)語(yǔ)權(quán)201

37、8 2018 82.72%88.40%。基表 8：美國(guó)進(jìn)口家具十大品類(lèi)單位：億美元2017 年2018 年雜木家具51.6555.70木架軟墊座椅31.0933.06木架軟墊扶手椅24.1028.39木制臥室家具21.9222.62木制廚房家具17.5120.79金屬架軟墊座椅13.8114.18帶布?jí)|金屬戶(hù)外座椅12.8514.17木制床13.4413.79其他材質(zhì)家具7.949.60木制餐廳家具6.907.35木制家具/十大品類(lèi)82.80%82.72%進(jìn)口總額246.91248.46十大品類(lèi)/進(jìn)口總額81.49%88.40%資料來(lái)源：Furniture Today，中國(guó)銀河證券研究院整理產(chǎn)

38、業(yè)鏈上游：軟木供給受全球供需影響，議價(jià)能力較弱上游出貨價(jià)值與中游制造產(chǎn)值之間的背離，我們可以判斷家具制造企業(yè)并非是木制品加工企請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)具制造商每年都需要從各國(guó)進(jìn)口大量的軟木及軟木制品來(lái)滿(mǎn)足家具生產(chǎn)以及居民對(duì)房地產(chǎn)的2018 88 21.96 億美元。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)圖 13：美國(guó)木制品出貨量及增速以及家具及相關(guān)產(chǎn)品對(duì)比圖 14：美國(guó)近年來(lái)木材及軟木進(jìn)出口凈額狀況（億美元）120010000木制品出貨量（億美元）家具及相關(guān)產(chǎn)品（億美元） 家具及相關(guān)產(chǎn)品同比增速（%） 木制品出貨量同比增速（%）20%15%10%5%0%-5%-10%

39、-15%-20%-25%-30%90807060504030201001996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018進(jìn)出口凈額（億美元）資料來(lái)：CEIC，中銀河券究院整理資料來(lái)：CEIC，中銀河券究院整理1996 90%1996 2018 16 軟木進(jìn)口額與美國(guó)木材 PPI 指數(shù)以及進(jìn)口木材價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)同趨勢(shì)波動(dòng)，這意味著三者之間關(guān)聯(lián)緊密，并且進(jìn)一步證明了美國(guó)對(duì)加拿大出口的軟木與木材的高度依賴(lài)性。圖 15：產(chǎn)自加拿

40、大的軟木及木材總額及占比（億美元）圖 16：木材PPI、進(jìn)口木材價(jià)格指數(shù)與加拿大出口美國(guó)軟木200.00180.00160.00140.00120.00100.000.009008007006005004003002001000聲明。 聲明。 15 資料來(lái)：CEIC，中銀河券究院整理資料來(lái)：CEIC，中銀河券究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)考慮到美國(guó)家具制造企業(yè)并非美國(guó)木材與木制品的核心需求方，美國(guó)家具制造企業(yè)對(duì)上游木材加工企業(yè)的議價(jià)能力有限，而木材加工企業(yè)受限于原材料進(jìn)口來(lái)源過(guò)于單一的影響難以形成對(duì)其上游原材料價(jià)格的把控，因此美國(guó)家具制造企業(yè)對(duì)上游木材加工企業(yè)的議價(jià)能力難

41、以提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)產(chǎn)業(yè)鏈下游：專(zhuān)業(yè)家具零售渠道占優(yōu)，高集中度形成強(qiáng)議價(jià)能力MatterssFirmLowesHomeDepot201555%45%具體來(lái)看，家具零售商中專(zhuān)營(yíng)店的占比略低于家具零售大賣(mài)場(chǎng)的占比，分別為 26%/29%。由于傳統(tǒng)綜合零售渠道內(nèi)各細(xì)分渠道占比較小，因此未來(lái)家具零售渠道的發(fā)展方向仍將是以專(zhuān)Matterss Firm 8 月申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)以緩解自身門(mén)店虧損帶來(lái)的重壓，我們認(rèn)為在專(zhuān)業(yè)家具零售渠道內(nèi)，具備產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢(shì)的混營(yíng)店會(huì)是更加符合美國(guó)居民的消費(fèi)習(xí)慣的零售業(yè)態(tài)，而受限于品類(lèi)較少難以滿(mǎn)足美國(guó)居民一站式購(gòu)物需求的專(zhuān)營(yíng)店，盡管占據(jù)高坪效和專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)

42、等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)發(fā)展前景不及混營(yíng)店。圖 17：美國(guó) 2015 年家具零售渠道銷(xiāo)售額占比情況資料來(lái)源：Furniture Today，中國(guó)銀河證券研究院整理Matterss Firm 在床墊零售板塊的市占率高達(dá) 25%。對(duì)于混營(yíng)店模式，其中的龍頭企業(yè)包括 Ashley Furniture Homestore IkeaAshley Furniture Homestore 于201535.24 2015 11.23%IKEA 2015 30.74 9.80%21.03%， CR536.46%2018年，Ashley Furniture Homestore 54.10 億美元，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河

43、證券股份公司免責(zé)2015 售混營(yíng)店業(yè)態(tài)的集中度進(jìn)一步提升。在專(zhuān)業(yè)家具零售渠道占比上升與兩大門(mén)店業(yè)態(tài)集中度逐年提升的背景下，我們認(rèn)為美國(guó)中游制造企業(yè)將在未來(lái)或?qū)⒊惺芨鄟?lái)自下游零售渠道商的議價(jià)壓力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)圖 1：015年美國(guó)專(zhuān)業(yè)家具零售混營(yíng)店市場(chǎng)集中度情況圖 1：shley Homstore 1518年占混營(yíng)店零售額比重（）36.46%21.03%11.23%40%36.46%21.03%11.23%35%18%16%30%14%25%20%15%10%12%10%8%6%4%5%2%0%0%AshleyHomestoreIKEACR2CR5占比（%）201

44、52018EAshley Homestore請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)資料來(lái)：FurnitureToday，中國(guó)銀河券研院整理資料來(lái)：FurnitureToday，中國(guó)銀河券研院整理中度（一）行業(yè)發(fā)展歷程：規(guī)模增速大幅放緩，行業(yè)步入成長(zhǎng)調(diào)整期中國(guó)現(xiàn)代家具行業(yè)相較于世界其他各國(guó)而言起步較晚。盡管在民國(guó)時(shí)期便已經(jīng)有部分外后，中國(guó)家具在從法國(guó)引入了較為先進(jìn)的制造設(shè)備后開(kāi)啟了屬于自己的家具工業(yè)化之旅。從1985 年家具制造總產(chǎn)值 43.2 億元人民幣，占 GDP 比重僅為 0.5%，歷經(jīng) 30 余年的努力，發(fā)2018 GDP 2010 年以

45、來(lái)首1.0%。結(jié)合我國(guó)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正努力朝著企穩(wěn)和轉(zhuǎn)好方向發(fā)展的趨勢(shì)，疊加全球經(jīng)濟(jì)處于仍處于溫和增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)中，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)我國(guó)家具行業(yè)總產(chǎn)值將在內(nèi)需與外需共振2017 8787 GDP GDP 中的比重值或?qū)牡忘c(diǎn)回升至前期水平，但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，GDP 中家具制造業(yè)的占比終將逐步回落。圖 20：中國(guó)家具改革開(kāi)放至今行業(yè)總產(chǎn)值（億人民幣）10000900080007000600050004000300020001000198519861985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200

46、1200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720181.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)家具制造行業(yè)產(chǎn)值（億元）中占比（%）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理由于中國(guó)家具市場(chǎng)起步較晚但發(fā)展迅速，并且中國(guó)家具制造企業(yè)的固定資產(chǎn)投資總額數(shù)40包括以下三個(gè)階段：）起步階段（1782000 年；）粗放式發(fā)展階段（001 年-008 年； 3）產(chǎn)能過(guò)剩階段（2009。圖 21：中

47、國(guó)家具改革開(kāi)放至今行業(yè)總產(chǎn)值（億人民幣）第一階：起階段第二階：粗式發(fā)階段第三階：產(chǎn)過(guò)剩時(shí)間區(qū)年時(shí)間區(qū)年時(shí)間區(qū)年至今特點(diǎn)：革開(kāi)引入外制設(shè)特點(diǎn)：功入與商房開(kāi)刺激具制造 特點(diǎn)：濟(jì)回與高增長(zhǎng)房地拉備，企業(yè)高成長(zhǎng)受經(jīng)危機(jī)響略放緩。 動(dòng)家具造行發(fā)展增速著放，100009000800070006000500040003000200010000家具制造行業(yè)產(chǎn)值（億元）增速（%）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理圖 22：中國(guó)家具行業(yè)各階段總產(chǎn)值 CAGR 增速35%31%30%25%20%15%15%10%5%0%年年年各階段總產(chǎn)值資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理宏觀層面特點(diǎn)：宏觀周期性

48、尚不明顯，供給經(jīng)濟(jì)地位較高，內(nèi)外部需求穩(wěn)定從宏觀角度切入，中國(guó)家具制造行業(yè)受宏觀周期影響較弱，這一方面是由于起步較晚發(fā)展迅猛以至于短期的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不足以影響行業(yè)整體增速，另一方面是由于中國(guó)家具行業(yè)2001GDP從供給端來(lái)看，中國(guó)家具制造行業(yè)在近 40席之地家具生產(chǎn)總產(chǎn)值從最初占GDP0.4的水平發(fā)展至截止2017年1.1的水平盡管2018年下滑至 0.8，但依舊足以證明在過(guò)去的數(shù)十年內(nèi)中國(guó)的確是以外貿(mào)和制造為核心驅(qū)動(dòng)力發(fā)20002008參照美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的成熟市場(chǎng)發(fā)展歷程，我國(guó)的家具制造業(yè)在人力與物力等資源秀的設(shè)計(jì)與超前的理念打造出高附加值的中高端家具產(chǎn)品。我們預(yù)期未來(lái)我國(guó)家具制造行

49、業(yè)所擁有的經(jīng)濟(jì)地位勢(shì)必將會(huì)逐步萎縮，但換來(lái)的將是家具制造企業(yè)設(shè)計(jì)能力與品牌影響力的提升。并沒(méi)有在家具這一類(lèi)別上花費(fèi)過(guò)多財(cái)力起步階段的人均家具消費(fèi)支出占比為0.4到了2000 年-2008年期間中國(guó)居民在家具上的支出僅占其總支出平均為0.1相較前段時(shí)期大幅降低08人均家具消費(fèi)支出占比一度在2016年觸及0.73的高點(diǎn)然而在2018年2018家具支出占比較2017年的0.73下降0.22個(gè)百分點(diǎn)至0.51預(yù)計(jì)未來(lái)內(nèi)部需求在房地產(chǎn)增言相對(duì)穩(wěn)定，2018年我國(guó)家具對(duì)外出口總額為543億美元，同比增長(zhǎng)7.6，而家具制造業(yè)總請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)產(chǎn)值同比下滑了20.2但是在面臨著不斷

50、上升的人力與資源成本的背景下中國(guó)家具制造企業(yè)的外部需求存在向東南亞及其他低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移的可能性。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)我們認(rèn)為中國(guó)家具制造企業(yè)的內(nèi)部需求保持低速增長(zhǎng)，外部需求繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)展，二者出現(xiàn)大幅提升的可能性較低。表 9：中國(guó)家具行業(yè)各階段內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況匯總表階段1978-1999起步階段2000-2008粗放式發(fā)展階段2009-至今產(chǎn)能過(guò)剩階段人均 GDP（元/年）38572297942241002618064644人均 GDP 年平均增長(zhǎng)率14.9914.8810.57人均可支配收入（元/ 年）2479049043721372120167人口數(shù)量（億）9.6312.6

51、712.7613.2813.3513.95重均（）長(zhǎng)率（）14.8431.07)0.40.10.6資料來(lái)源，Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理我國(guó)的家具制造企業(yè)總數(shù)自進(jìn)入粗放式發(fā)展階段后便持續(xù)19952007化波動(dòng)較大，證明在此期間家具供給大多時(shí)間處于飽和階段，從而引發(fā)各大廠商加大投資力度，造成新增固定資產(chǎn)總額波動(dòng)較大。這一狀況在金融危機(jī)過(guò)后，速增加可能造成的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題受益于我國(guó)宏觀逆周期調(diào)控的力度以及房地產(chǎn)銷(xiāo)售的火熱拉動(dòng)并未立即出現(xiàn)。但是，金融危機(jī)過(guò)后，家具制造業(yè)的新建固定資產(chǎn)投資總額同比增速趨于穩(wěn)定并出現(xiàn)穩(wěn)中帶降的趨勢(shì)，結(jié)合近幾年房地產(chǎn)銷(xiāo)售受政府調(diào)控影響略顯疲軟，宏觀經(jīng)濟(jì)增速已

52、經(jīng)出現(xiàn)減緩跡象以及家具制造虧損企業(yè)總數(shù)開(kāi)始加速增加這三大現(xiàn)象，我們認(rèn)為我國(guó)家具制造行業(yè)現(xiàn)在開(kāi)始面臨產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。目前，家具制造行業(yè)企業(yè)總數(shù)尚未出現(xiàn)下滑跡象，但是隨著虧損企業(yè)的增多，未來(lái)家具制造企業(yè)總數(shù)將大概率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)情況，而頭部企業(yè)在此期間如若能通過(guò)加大產(chǎn)能布局匹配供給空缺或者通過(guò)橫向整合優(yōu)化供給格局，那么頭部企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)集中度提高的同時(shí)將迫使虧損企業(yè)加速退出行業(yè)，形成良性循環(huán)，借此緩解產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。圖 23：中國(guó)家具制造企業(yè)總數(shù)與虧損企業(yè)總數(shù)情況700060005000400030002000100002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 200

53、8 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)家具制造企業(yè)總數(shù)虧損企業(yè)總數(shù)家具制造企業(yè)總數(shù)增速（%）虧損企業(yè)總數(shù)增速請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)40%30%20%10%0%-10%-20%-30%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 21 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理注：2011 年由于統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化，故 2011 年較 2010 年的同比增速為估算值。圖 24：家具制造業(yè)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額及

54、同比變化（億元）2,500.00100.00%80.00%2,000.0060.00%40.00%1,500.0020.00%0.00%1,000.00-20.00%500.00-40.00%-60.00%0.00-80.00%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額圖 24：家具制造業(yè)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額及同比變化（億元）2,500.00100.00%80.00%2,000.0060.00%40.00%1,500.0020.00%0.00%1,000.00-20.00%500.00-40.00%-60.00%0.00-80.00%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券

55、研究院整理注：1998 年與 2003 年同比增速出現(xiàn)異常值現(xiàn)象，因此對(duì)上圖右軸進(jìn)行修正。政策層面特點(diǎn)：監(jiān)管機(jī)制初步建立，推動(dòng)設(shè)計(jì)與外貿(mào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)型從政策方面出發(fā)，制造企業(yè)而言并不存在過(guò)多針對(duì)性的監(jiān)管壓力，但依舊會(huì)對(duì)使用油漆后的產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)格要 200611品需符合的環(huán)境要求以及檢驗(yàn)方法，故而對(duì)小型家具廠產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，但影響有 限。在進(jìn)入到產(chǎn)能過(guò)剩階段后，我國(guó)政府與監(jiān)管機(jī)構(gòu)先是將重心轉(zhuǎn)移至推動(dòng)家具制造業(yè)發(fā)展的方向上，接連推出了輕工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃與中國(guó)家具行業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法等促進(jìn)家具制造行業(yè)向高質(zhì)量制造、研發(fā)高科技材料與看重設(shè)計(jì)能力的方向發(fā)展。與此同時(shí)，鑒于我國(guó)是全球家具制造產(chǎn)業(yè)鏈中的出口第

56、一大國(guó)家，政府與相關(guān)機(jī)構(gòu)在此階段還提出進(jìn)一步鞏固我國(guó)在全球家具貿(mào)易中的地位要求，確立了家具外貿(mào)在未來(lái)幾年內(nèi)依舊會(huì)是我國(guó)家具制2018行業(yè)集中度的積極影響。綜上所述，我們預(yù)期未來(lái)政策層面大概率會(huì)繼續(xù)出臺(tái)相應(yīng)政策加速淘汰落后產(chǎn)能，以此提升行業(yè)整體集中度與中國(guó)家具制造商在國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)中的影響力與全球家具產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。表 10：中國(guó)政府家居相關(guān)法律、標(biāo)準(zhǔn)匯總時(shí)間部門(mén)政策、標(biāo)準(zhǔn)名稱(chēng)簡(jiǎn)要介紹政策影響1989 年12 月全國(guó)人大常委會(huì)中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)法該法規(guī)范了家具制造業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程，加強(qiáng)了對(duì)于環(huán)境的監(jiān)管。1993 年12 月全國(guó)人大常委會(huì)反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法在市場(chǎng)形成階段促進(jìn)了行業(yè)的穩(wěn)定，使各企業(yè)健康發(fā)展

57、。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)詆毀、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的七類(lèi)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為。2006 年11 月國(guó)家環(huán)境保護(hù)總局環(huán)境標(biāo)志產(chǎn)品技術(shù)要求：家具本標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定了家具類(lèi)環(huán)境標(biāo)志產(chǎn)品的基本要求和檢驗(yàn)方法。促進(jìn)市場(chǎng)份額向龍頭企業(yè)偏移，小型企業(yè)遭到市場(chǎng)排擠，優(yōu)化了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。2009 年5 月國(guó)務(wù)院輕工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃加快家具等行業(yè)重點(diǎn)專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)建設(shè)，進(jìn)一步發(fā)揮專(zhuān)業(yè)流通市場(chǎng)的作用，促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)。推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合，提高了家居行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度。2014 年12 月中國(guó)家具行業(yè)協(xié)會(huì)中國(guó)家具行業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)。該法的實(shí)施打壓了地方品牌家具的同質(zhì)化，促

58、進(jìn)行業(yè)集中度的提升。2015 年2 月國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的若干意見(jiàn)意見(jiàn)推動(dòng)外貿(mào)商品結(jié)構(gòu)調(diào)整， 加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)行業(yè)出口的分類(lèi)指導(dǎo)，繼續(xù)鞏固服裝、家具等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品在全球的主導(dǎo)地位。改善、推動(dòng)了家居行業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易。2015 月1 月中國(guó)家具行業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于促進(jìn)家具環(huán)境保護(hù)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)加強(qiáng)了制造業(yè)對(duì)于上游供應(yīng)商的話(huà)語(yǔ)權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步優(yōu)化。2016 年11 月中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組關(guān)于促進(jìn)加工貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展的若干意見(jiàn)向貿(mào)易強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)。推動(dòng)我國(guó)家具企業(yè)外貿(mào)出口產(chǎn)品進(jìn)行提質(zhì)升級(jí)，有助于提升國(guó)際地位。2018 年2 月國(guó)務(wù)院中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法實(shí)施條例環(huán)保稅的征稅范圍為直

59、接向環(huán)境排放的大氣、水、固體和噪聲等污染物。斜。資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，中國(guó)銀河證券研究院整理（二）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致整體集中度低，家具單品集中度較高2018320186300增長(zhǎng) 5.0。就目前來(lái)看，我國(guó)家具制造行業(yè)中規(guī)模上企業(yè)總數(shù)仍在增加，證明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈 2018CR109.69相較2013年的4.54有一定提升但是相較于美國(guó)相對(duì)成熟市場(chǎng)CR10達(dá)到31.1的水平而言，仍然存在巨大差距。圖 25：我國(guó)規(guī)模以上家具制造企業(yè)總數(shù)及增速情況（億元）700030.00%600025.00%500020.00%400015.00%300010.00%200010005.00%00.00%2

60、000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018家具制造企業(yè)總數(shù)家具制造企業(yè)總數(shù)增速（%）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院整理表 11：2015 年世界主要國(guó)家家具制造業(yè)行業(yè)集中度行業(yè)集中度美國(guó)（2018）德國(guó)法國(guó)中國(guó)（2018）行業(yè)龍頭6.56.35.31.6CR520.018.414.26.6CR1031.126.120.59.7資料來(lái)源：深圳家具開(kāi)發(fā)研究院，中國(guó)銀河證券研究院整理年市占率僅為1.64，盡管相較2013年的0.61有較為明顯的提升