1、建材行業(yè) 2業(yè)績承壓，工業(yè)建材表現(xiàn)較好建材行業(yè)：收入與利潤同比均下滑，利潤率延續(xù)頹勢建材行業(yè) 2Q2收入歸母凈利同比-2.5。2H1 71家建材行業(yè)上市公司總計實現(xiàn)營收7億元，同比降低%；歸母凈利潤3億元，同比降低%。2Q2行業(yè)實現(xiàn)營收5億元，同比降低%，歸母凈利潤7億元，同比減少%。圖表：Q2單季度建材行業(yè)營收及同比增速圖表：Q2單季度建材行業(yè)歸母凈利潤及同比增速元）建材營元）建材營業(yè)收入 建材營收增速,00,00,00,00,000000%0%0%0%0%0%0%1%2%Q7Q7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2（億元）建材凈利潤元）建材凈

2、利潤 建材凈利增速005000500002%0%0%0%0%0%2%4%Q7Q7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2H1及2Q2毛1及Q2率持續(xù)下降，毛利率下降幅度明顯。1 行業(yè)毛利率/凈利率分別為 %，同比.，毛下原價率對費降Q2 行為1降及。2H1 行業(yè)期間費用率 .%，同比-pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為%/5.%/1%/%同比-4-/0.pct期間費用率下降主要系銷售費用率下降較快所致Q2期間費用率%同比-pct其中銷售管理研發(fā)財務(wù)費用率同比-+0.-/.pct。預計疫情影響下，板塊整體費用支出減少。圖表：Q2單季度建材行

3、業(yè)盈利能力圖表：Q2單季度建材行業(yè)期間費用率 建材凈 建材凈利率建材毛利率5%0%5%0%5%0%QQ7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q22%建材銷售費用率 建材銷售費用率 建材管理及研發(fā)費用建材財務(wù)費用率QQ7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2H1 收現(xiàn)比基本穩(wěn)定、凈現(xiàn)比同比下降，Q2 現(xiàn)金流質(zhì)量有所提升。2H1 行業(yè)平均收現(xiàn)比為%同比下降pct經(jīng)營性凈現(xiàn)金流歸母凈利潤為4%同比下降pct，行業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量有所下降系Q1凈流出較多Q2收現(xiàn)比為1%同比1.6pct經(jīng)營性凈現(xiàn)金流歸母凈利潤為1.%，

4、同比提升.7pct。建材收現(xiàn)比圖表：Q2單季度建材行業(yè)收現(xiàn)比（）圖表：Q2單季度建材行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流歸母凈利潤建材收現(xiàn)比15100500QQ7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2（%）00000000010Q7Q7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2建材經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈利潤板塊與公司：玻纖行業(yè)景氣提振業(yè)績，1裝配式材料凈利同比領(lǐng)漲2H1 玻纖、裝配式材料收入同比增長較快。2H1 玻纖、裝配式材料、耐火材料收入同比增速位于子板塊前三，分別達%/1.%/7.3%；22Q2玻纖、玻璃、耐火材料排名居前三收

5、入同比增速分別達%/+1.2%/7%其中玻璃中光伏玻璃收入同比提升較多。圖表：1建材各板塊收入同比增速圖表：Q2建材各板塊收入同比增速玻裝耐消玻水混5%0%5%0%5%1%1%2%2%纖配火費纖配火費璃泥凝纖璃火配費泥凝式材建土材式建土材料材料材材料料裝消水混2H1裝配式材料玻纖歸母凈利潤同比增長明顯Q2僅耐火材料玻纖正增長2H1 裝配式材料玻纖耐火材料排名前三歸母凈利潤分別同比%/+3.%/15.%其余子 板塊凈利同比下降明顯Q2耐火材料玻纖歸母凈利潤增速排名前二同比4%/2.1%，其中水泥混凝土消費建材下降明顯，分別同比-%-%-54.%。圖表：1建材各板塊歸母凈利潤同增速圖表： Q2建材

6、各板塊歸母凈利潤同增速裝 玻配 纖式材料耐 玻 水 混 火 璃 泥 凝 材土 料材耐玻火纖材料裝 玻 水 混 配 璃 泥 凝 式土 材材料2H1 僅裝配式材料行業(yè)盈利能力同比改善。2H1 裝配式材料行業(yè)毛利率同比提升0.pct至 5%，凈利率改善較為顯著，同比pct；其余子板塊毛利率均有所下降。Q2裝配式材料毛利率同比提升3pct凈利率方面裝配式材料同比提升5.6pc耐火材料、玻纖均有小幅提升，其余子板塊均下降。圖表： 1及 2建材子板塊盈利能力毛利率（、）凈利率（、）2H12H1同比2Q22Q2同比2H12H1同比2Q22Q2同比裝配式材料.%.1ct.%.3ct.%.8ct.%.6ct玻璃

7、.%6.pct.%3.pct.%.ct.%.1ct浮法玻璃.%2.pct.%7.pct.%5.pct.%6.2 ct光伏玻璃.%1.pct.%1.pct.%4.pct.%.5ct特種玻璃.%8.pct.%7.pct.%.ct.%.ct消費建材.%.ct.%.ct.%.ct.%.ct水泥.%.ct.%.ct.%.ct.%.ct耐火材料.%.ct.%.3ct.%.6ct.%.0ct混凝土.%.ct.%.4ct.%.ct.%.ct玻纖.%.ct.%0.pct.%.6ct.%.6ct2H1 部分玻璃公司凈利增長顯著。公司層面，2H1 部分玻璃公司凈利增長較為顯著，秀強股份北玻股份亞瑪頓歸母凈利潤同比增

8、速分別為%/9%洛陽玻璃凱盛科技增速在%-%玻纖板塊上市公司中長海股份中國巨石增速超%山東玻纖、中材科技增速在 %-%；耐火材料板塊上市公司中，濮耐股份、魯陽節(jié)能、瑞泰科技增速在%-%。圖表： 1建材上市公司歸母凈利潤同比增速5%0%0%5%10%10%20%A秀北亞長青中濮天洛魯瑞凱山山東西三中寧金冀北壘北偉正兔三祁震福再蘇南上海華大東惠萬豐天亞紅科宏旗金賽三雄東公耀塔凱建堅福帝康韓蒙強玻瑪海松國耐鐵陽陽泰盛東東宏部維材夏隅東京知新星威寶棵連安萊升博玻峰螺新亞方達年林山士墻順和濱晶特和塑鵬元皮牌倫研朗建歐欣建娜A股股頓股建巨股股玻節(jié)科科藥玻股建股科建集水利集建新新寶樹山科特科特 水水水圣雨衛(wèi)

9、青集股創(chuàng)股股科集科新管科控股玻集股院五水家新河麗份份 份化石份份璃能技技玻纖份設(shè)份技材團泥爾團材材材技 技泥泥泥象虹團份能份份技團技材樁技股份璃團金泥居材山莎注：深天地A、國統(tǒng)股份、金剛玻璃業(yè)績波動較大，2H1歸母凈利潤同比13%-3%/9%，圖中未列出；中鐵裝配、正源股份、三圣股份、海南瑞澤H1同比增速基數(shù)為負，無法計算同比圖表： Q2建材上市公司歸母凈利同比增速5%0%0%5%10%10%20%A洛濮秀三中魯福西長三北青山瑞亞凱冀東壘北天惠寧山大金祁中再正偉北兔南紅震蘇東萬上海華東金雄天科三宏建旗賽塔豐公凱堅耀福國韓帝蒙康陽耐強維國陽萊部海棵京松東泰士盛東宏知玻鐵達夏東亞隅連材升威星新寶玻

10、墻安博鵬年峰螺新方晶塑山順和和研濱特牌林元倫朗皮建統(tǒng)建歐娜欣A玻股股股巨節(jié)特建股樹利建藥科創(chuàng)科水股集股股衛(wèi)建玻圣集山科科新新建寶 股科特控青水水水雨科科股股管科院集新集集股股五玻水股河家麗新璃份份份石設(shè)份 爾化玻技能技泥份團份份浴材纖象技技材材份技 泥泥泥虹技技份份樁團材團團份份金璃泥份山居莎材注海南瑞澤三圣股份中鐵裝配亞瑪頓22Q2同比基數(shù)為負無法計算同比深天地A正源股份金剛玻璃業(yè)績波動較大2Q2同比-7%/8%/-3%子板塊：地產(chǎn)鏈建材仍在筑底，玻纖延續(xù)高速增長消費建材：成本上漲及收入同比下滑拖累業(yè)績Q2凈利同比降幅繼續(xù)擴大收入亦出現(xiàn)下滑板塊1家消費建材上市公（堅朗五金、三棵樹、亞士創(chuàng)能、

11、北新建材、偉星新材、東宏股份、雄塑科技、公元股份、科順股份、東方雨虹、建研院、凱倫股份、惠達衛(wèi)浴、東鵬控股、帝歐家居、蒙娜麗莎、豐林集團、兔寶寶、康欣新材、正源股份、大亞圣象）2H1總計實現(xiàn)收入1億元、同比-.%，實現(xiàn)歸母凈利潤3億元、同比-%；Q2實現(xiàn)收入8億元、同比-%，實現(xiàn)歸母凈利潤5億元、同比-%。圖表： Q2單季度消費建材行業(yè)營收及歸母凈利同比增速圖表： 2消費建材行業(yè)二季度營收及歸母凈利同比增速2%0%0%0%0%0%2%4%30%消費建材營收增速消費建消費建材營收增速消費建材凈利增速（右軸）30%0%0%Q7QQ7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q

12、1Q1Q1Q2Q20%0%0%0%0%0%1%2%Q7Q8Q9Q0Q1Q25%消費建材營收增速消費建材營收增速 消費建材凈利增速（右軸）5%0%0%5%10%10%20%圖表： Q2單季度消費建材行業(yè)毛利率及凈利率圖表： 2消費建材行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率消費建材毛利率 消費建材毛利率 消費建材凈利率5%0%5%0%5%0%QQ7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q0Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q20%5%0%5%0%5%0%消費建材毛利率 消費建材凈利率Q7Q8Q0Q0Q消費建材毛利率 消費建材凈利率Q2 信用減值損失絕對值及占比仍較高，現(xiàn)金流改善明顯。2H1 板塊信用減值

13、損失億元，同比%；占收入比例%，同比0.pct。受房企債務(wù)風險影響，消費建材板塊減值絕對值與占比均顯著提升2H1板塊經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-9億元同比減少4億元，一方面系季節(jié)性影響，大部分回款集中于下半年；另外，原材料價格大幅上漲，導致 Q2付現(xiàn)比同比提（2Q2為%同比pct但2現(xiàn)金流改善明顯主要系大部分公司已主動收縮付款條件較差的訂單且重視回款管理。億元）信用減值損失（絕對值）資產(chǎn)減值損失（絕對值資產(chǎn)減值損失同比增速 信用減值損失同比增速圖億元）信用減值損失（絕對值）資產(chǎn)減值損失（絕對值資產(chǎn)減值損失同比增速 信用減值損失同比增速（000%資產(chǎn)減值損失占收入比 信用減值損失占收入比資產(chǎn)及信用減 信用減

14、值損失占收入比資產(chǎn)及信用減值損失占收入比00%50%00%5Q7Q7Q7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2Q7 Q7 Q8 Q8 Q9 Q9 Q0 Q0 Q1 Q1 Q2材比 消費建材付現(xiàn)比圖表： Q2消費建材經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額變動圖表： QQ材比 消費建材付現(xiàn)比（億元）消費建材經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額00500005010100% 同比增速0 同比增速0%20%40%60%80%Q7QQ7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q20%8%6%4%2%0%0%0%0%0%QQ7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9

15、Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2防水：成本及需求端壓力繼續(xù)加大，龍頭利潤韌性依然較強。據(jù)，2Q2原材料瀝青均價同比%、環(huán)比+%，成本端壓力繼續(xù)加大，但防水涂料成本端乳液價格相對穩(wěn)定。此外，受房企債務(wù)風險及資金受限影響，需求端低迷或繼續(xù)拖累部分公司收入增長，但我們認為規(guī)模較大及優(yōu)質(zhì)房企客戶、非地產(chǎn)客戶占比較高的龍頭企業(yè)，優(yōu)勢更為顯著。2H1，東方雨虹/科順股份/凱倫股份/北新建材實現(xiàn)收入 31104 億元，同比7.6%+1.1%-24.%/.4% ；實現(xiàn)歸母凈利潤 0/6 億元，同比-1%-48.%-%-1.%。其中防水業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 /7 億元，同比7.7%+6.%-2.%-1.

16、8%；防水業(yè)務(wù)毛利率分別為4%/2.%25.%/1.%，分別同比下降8.6.9pct2Q東方雨虹科順股份凱倫股份北新建材實現(xiàn)收入/8 億元，同比1%/4.%-23.%-3.%，實現(xiàn)歸母凈利潤/億元，同比-%-52.%-.%-1%。石膏板Q2成本端小幅上行需求承壓且淡季下收入同比下滑2Q2原材料國廢黃紙板均價同比2%環(huán)比2%2年上半年地產(chǎn)銷售購地新開工竣工面積同比-%-%-3.4%-%竣工數(shù)據(jù)雖然表現(xiàn)相對較好但整體仍在下滑通道或?qū)κ喟邃N售有所拖累2H北新建材實現(xiàn)收入歸母凈利潤6億元，同比%-1.%；Q2，實現(xiàn)收入歸母凈利潤1億元，同比-%-3%。涂料成本端壓力有所下降22Q2鈦白粉均價同比下降

17、%成本端壓力已下降但地產(chǎn)期房銷售下滑拖累需求。此外，主要公司大部分減值風險已體現(xiàn)于1 年年報中2 年相關(guān)風險或減少。2H1，三棵樹/亞士創(chuàng)能實現(xiàn)收入 4 億元，同比0.5%-3.%；實現(xiàn)歸母凈利潤3 億元，同比-5.%-49.%。2Q，實現(xiàn)收入09億元，同比-%-4.%，實現(xiàn)歸母凈利潤7億元，同比%+8.%。五金成本同比繼續(xù)上漲但環(huán)比回落收入增長依然承壓據(jù)1冷軋不銹鋼/356鋁合金2Q2均價同比1%/1%、環(huán)比-%-%，五金原料價格環(huán)比下滑，但同比仍漲幅較高，門窗五金成本端同比難有較大改善。此外，對于大部分傳統(tǒng)五金公司而言地產(chǎn)仍是主要下游受地產(chǎn)債務(wù)風險和項目放緩影響下收入下滑幅度擴大 2H1堅

18、朗五金實現(xiàn)收入歸母凈利潤-1億元同比-8%-12.5%Q實現(xiàn)收入歸母凈利潤4億元，同比-%-9.%。瓷磚：較 B 。大B2 01，據(jù)2 年筑于B2年上半年地產(chǎn)銷售、購地、新開工、竣工面積同比-%、-%、-3.4%、-%2H，東鵬控股/帝歐家居蒙娜麗莎實現(xiàn)收入129 億元，同比-%-3.1%-1%，實現(xiàn)歸母凈利潤-5 億元，同比-%/-191.%-27.1%。2Q2，實現(xiàn)收入9 億元，同 比 -%-%-10.7% ， 實 現(xiàn) 歸 母 凈 利 潤-4億 元 ， 同 比-7%-18.1%-276.%。管材：零售端表現(xiàn)好于工程端。據(jù) ，2Q2 CHDEPR/PP 均價同比-6%/%-%/1%環(huán)比-1%

19、/3-.除R本依。B 端企迷端較。，東宏入8./4%1.-.，潤.1 億元5%67Q1%3%2.-.實潤/3億，%/.-1-.。五金管板 涂料防水石膏板瓷磚圖表： 2消費建材部分細分行業(yè)收入同比增速圖表： 2五金管板 涂料防水石膏板瓷磚 石膏板 管材防水0%0%0%0%0%0%0%1%2%3%0708090001Q20%0%0%0%0%0%10%20% 瓷磚板材五金-右涂料-右軸0708090001Q20%0%10%20%30%資料來源：資料來源：圖表： QQ2瀝青鈦白粉國廢黃板紙等季度均價同比圖表： QQ2部分塑料季度均價同比增速0%瀝青國廢黃板瀝青國廢黃板不銹鋼 鈦白粉 環(huán)氧乙烷鋁合金0%

20、0%0%2%4%6%0%PVC PVC HDPEPP-R PP0%0%0%0%1%2%8Q18Q28Q18Q28Q38Q49Q1929Q39Q40Q10Q20Q30Q4111Q21Q31Q42Q12Q28Q18Q28Q38Q49Q19Q29Q39Q4010Q20Q30Q41Q11Q21Q31Q42Q12Q2資料來源資料來源，玻纖碳纖維：高端需求維持高景氣，或緩解供給沖擊高增長趨勢不變，但盈利增速放緩。板塊8 家玻纖行業(yè)公司（正威新材、山東玻纖、中材科技中國巨石長海股份宏和科技再升科技賽特新材22H1實現(xiàn)收入64億元， o+9.%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0 億元，o+.3%。Q2 實現(xiàn)收入 3 億元，

21、 o+.%，實現(xiàn)歸母凈利潤9 億元，o21.%。中國巨石中材科技2H1 毛利率分別同比-/-pct至37.0%/2.5%，Q2同比-1-pct至3%/27.3%，巨石毛利率下滑較多主要系電子布價格下滑導致，中材科技毛利率下行主要受葉片業(yè)務(wù)拖累。我們認為，玻纖行業(yè)產(chǎn)線投資額較高或一定程度上抑制產(chǎn)能擴張，疊加冷修高峰窗口期逐步到來，我們預計玻纖行業(yè)供給端增速或有所放緩，且相較于傳統(tǒng)玻纖應用領(lǐng)域，新能源及電子需求預計保持更高增長如對應的汽車熱塑紗風電短切原絲電子行業(yè)電子紗電子布等高端需求有望加速提升。圖表： 2單季度玻纖行業(yè)營收及歸母凈利潤同比增速圖表： 2玻纖行業(yè)二季度營收及歸母凈利潤同比增速0%

22、0%0%0%0%0%玻纖營收增速 玻纖凈利增速（右0%5%0%0%08Q108Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q20%5%0%5%0%5%0%玻纖營收增速 Q玻纖凈利增速（右08Q209Q200Q201Q202Q24%2%0%0%0%0%0%資料來源資料來源，圖表： 2單季度玻纖行業(yè)毛利率及凈利率圖表： 2玻纖行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率5%0%5%0%5%0%5%0%玻纖毛利率 玻纖凈利率（右）0%5%0%5%0%008Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100

23、Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q25%0%5%0%5%0%5%0%玻纖毛利率 玻纖凈利率（右）08Q209Q200Q201Q20%5%0%5%0%資料來源資料來源，圖表： 2單季度玻纖行業(yè)營運能力圖表： 2玻纖行業(yè)二季度單季營運能力0%5%0%0%6%玻纖應收賬款周玻纖應收賬款周轉(zhuǎn)率玻纖存貨周轉(zhuǎn)率 玻纖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）2%0%008Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q20%5%0%0%08Q209Q200Q201Q26%玻纖應收賬款周轉(zhuǎn)率 玻纖應收賬款周轉(zhuǎn)率

24、 玻纖存貨周轉(zhuǎn)率玻纖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）2%0%注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來源注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來源，圖表： 2單季度玻纖行業(yè) E圖表： 1年玻纖行業(yè) 玻纖ROE玻纖ROE%0%0%0%0%0%0%0%0%08Q108Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q209光伏玻璃ROE0001020304000010203040506070809000102H1注：2H1數(shù)據(jù)年化 資料來源，圖表： 碳纖不同品種價格走勢圖表： 碳纖維行業(yè)成本、毛利及原材料烯腈價格走/k）T01/k）T01K T02KT01K

25、 T04K（元噸）（元005000500000074,003,003,002,002,001,001,000,00毛利（右軸）丙烯腈價格（右軸）0,000,000,000,000,000,000,0001,09069906909912003006009012103106109112203206009011101103105009011101103105107109111201203205207玻璃：光伏玻璃 2盈利環(huán)比修復，浮法業(yè)績筑底，特種玻璃放量在即光伏玻璃：Q2光伏玻璃價格回暖，但成本端壓力依然較大塊21入8o+.，潤0o10Q2入6o10母潤6o9H1業(yè)較H1降.t至1，2環(huán)比改善，但

26、原料及能源成本仍在高位（據(jù) ，純堿/天然氣 Q2 均價同比上漲 %1圖表： 2單季度光伏玻璃行業(yè)營收及歸母凈利同比增速圖表： 2光伏玻璃行業(yè)二季度營收及歸母凈利同比增速5%0%5%0%0%5%0%光伏玻璃營收增速光伏玻璃營收增速光伏玻璃凈利增速（右）0%0%20%40%08Q108Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q10225%0%5%0%0%5%光伏玻璃營收增速 08Q209Q200Q201Q2 0%0%0%0%0%0%0%注：28Q1、23光伏玻璃凈利同比增速為11%/21%/2%資料來源注：28Q

27、2光伏玻璃凈利同比增速為16%資料來源，圖表： 2單季度光伏玻璃行業(yè)毛利率及凈利率圖表： 2光伏玻璃行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率0%0%0%0%0%0%光伏玻璃毛利 光伏玻璃凈利率（右0%5%0%5%0%5%0%008Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q20%5%0%5%0%5%0%光伏玻璃毛利率 光伏玻璃凈利率（右）08Q209Q200Q201Q2 光伏玻璃凈利率（右）0%8%6%4%2%0%資料來源資料來源，圖表： 2單季度光伏玻璃行業(yè)營運能力圖表： 2光伏玻璃行業(yè)二季度單季營運能力光伏玻

28、璃應收賬款周轉(zhuǎn)率0% 光伏玻璃存貨周轉(zhuǎn)率光伏玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）5%0%5%0%0%Q2Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q10%5%0%5%0%5%0%0%08Q209Q200Q201Q20%光伏玻璃應收賬款周轉(zhuǎn)率 光伏玻璃應收賬款周轉(zhuǎn)率 光伏玻璃存貨周轉(zhuǎn)率光伏玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）0%注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來源注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來源，圖表： 2單季度光伏玻璃行業(yè) E圖表： 1光伏玻璃行業(yè) 2%0%08108Q208Q308108Q208Q308Q409Q109Q209309Q400Q100Q200Q300Q401101Q201Q301Q402Q102Q2

29、0900010203040506070809000102H1光伏玻璃ROE0%0%0%0%0%0%0%0%光伏玻璃ROE注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來源注：2H1數(shù)據(jù)年化 資料來源，浮法玻璃：價格同比顯著下行，供給端變化或成主要關(guān)注點板塊2 家浮法玻璃行業(yè)上市公司（金晶科技、旗濱集團）2H1 總計實現(xiàn)收入2 億元，o+9%實現(xiàn)歸母凈利潤4億元o-6%Q2實現(xiàn)收入4億元o-6.%，實現(xiàn)歸母凈利潤8 億元，o-55.%。2H1 浮法玻璃RO（年化）同比下降3pct 至 %。據(jù)卓創(chuàng)資訊2H1平板玻璃平均出廠價格3元重量箱o-23.%據(jù)2H1年平板玻璃產(chǎn)量5 億重量箱，o+1.2%。地產(chǎn)需求持續(xù)下行，疊加地

30、產(chǎn)竣工交付未有明顯改善及疫情影響，加工廠訂單未有明顯改善，導致玻璃繼續(xù)累庫，對價格形成沖擊。我們認為需求承壓背景下，供給端變動或成為主要關(guān)注點，冷修及中小企業(yè)虧損情況或加速供給階段性去化，疊加金九銀十的傳統(tǒng)旺季到來，或一定程度上減緩價格下行壓力。圖表： 2單季度浮法玻璃行業(yè)營收及歸母凈利同比增速圖表： 2浮法玻璃行業(yè)二季度營收及歸母凈利同比增速0%0%0%0%0%2%4%0%璃增速璃增速 璃增右）0%0%0%0%10%08Q108Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q20%0%0%0%0%0%1

31、%浮法玻璃營收增速 浮法玻璃凈利增速（右）08Q209Q200Q201Q20%5%0%5%0%5%0%0%5%10%資料來源資料來源，圖表： 2單季度浮法玻璃行業(yè)毛利率及凈利率圖表： 2浮法玻璃行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率0%0%0%0%0%0%0%浮法玻璃毛利率 浮法玻璃毛利率 浮法玻璃凈利率（右）0%5%0%5%0%008Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q20%0%0%0%0%0%浮法玻璃毛利率 浮法玻璃凈利率（右）0%5%0%5%0%08Q209Q200Q201Q202Q2資料來源資料

32、來源，圖表： 2單季度浮法玻璃行業(yè)營運能力圖表： 2浮法玻璃行業(yè)二季度單季營運能力20%00%0%0%0%0%浮法玻璃應收賬款周轉(zhuǎn)率 浮法玻璃存貨周轉(zhuǎn)率浮法玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）5%0%5%0%008Q108Q208Q308409Q109Q209Q309Q400Q100200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q220%00%0%0%0%0%5%浮法玻璃應收賬款周轉(zhuǎn)率 浮法玻璃應收賬款周轉(zhuǎn)率 浮法玻璃存貨周轉(zhuǎn)率浮法玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）5%0%08Q209Q200Q201Q202Q2注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來源注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來源，圖表： 2單季度浮法玻璃行業(yè) E圖表：

33、 1浮法玻璃行業(yè) 浮法玻璃ROE4浮法玻璃ROE2%0%08Q108Q20808Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q20001020304050607080900010%5%0%5%0%5%0%0095%浮法玻璃ROE02H1注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來02H1注：2H1數(shù)據(jù)年化 資料來源，圖表： 分年度全國平板玻璃價格圖表： 分年度全國平板玻璃庫存重箱）年年9年2重箱）年年9年2年年604020000月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月（萬箱）年年箱）年年年年年,00,00,00,00,

34、00,00,00,00,000月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月資料來源：卓創(chuàng)資訊，資料來源：卓創(chuàng)資訊，特種玻璃：收入保持同比正增長，新玻璃新材料業(yè)務(wù)放量在即板塊4家特種玻璃上市公（凱盛科技洛陽玻璃南玻山東藥玻2H1總計實現(xiàn)營收5億元，o+%；Q2實現(xiàn)營收3億元，o3.9%。2H1總計實現(xiàn)歸母凈利潤7 億，o-13.%，2Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤0 億元，同比-2%。2H1 特種玻璃行業(yè) RO（年化）%，同比-5.pc，主要系盈利能力及運營能力下降導致。圖表： 2單季度特種玻璃行業(yè)營收及歸母凈利同比增速圖表： 2特種玻璃行業(yè)二季度營收及歸母凈利同比增速0%0%0%0%0%0%0%0%1%2

35、%0%特種玻璃營收增速特種玻璃營收增速 特種玻璃凈利增速（右）0%5%0%0%5%08Q108Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q20%5%0%5%0%5%0%特種玻璃營收增速特種玻璃凈利增速（右）08Q209Q200Q201Q2特種玻璃凈利增速（右）4%2%0%0%0%0%0%2%資料來源資料來源，圖表： 2單季度特種玻璃行業(yè)毛利率及凈利率圖表： 2特種玻璃行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率5%0%5%0%5%0%特種玻璃毛利率 特種玻璃凈利率（右8%6%4%2%0%008Q108Q208Q308

36、Q409Q109Q209Q309400Q100200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q25%0%5%0%5%0%特種玻璃毛利率 特種玻璃凈利率（右）6%4%2%0%08Q209Q200Q201Q202Q2資料來源資料來源，圖表： 2單季度特種玻璃行業(yè)營運能力圖表： 2特種玻璃行業(yè)二季度單季營運能力5%0%5%0%0%5%特種玻璃應收賬特種玻璃應收賬款周轉(zhuǎn)率 特種玻璃存貨周轉(zhuǎn)率特種玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）5%0%008Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q25%0%5%0%0

37、%08Q209Q200Q201Q20%特種玻璃應收賬款周轉(zhuǎn)率 特種玻璃應收賬款周轉(zhuǎn)率 特種玻璃存貨周轉(zhuǎn)率特種玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）0%注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來源注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來源，圖表： 2單季度特種玻璃行業(yè) E圖表： 1特種玻璃行業(yè) 特種玻璃ROE特種玻璃ROE5%0%5%0%008Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q2特種玻璃ROE0900010203040900010203040506070809000102H1注：2H1數(shù)據(jù)年化 資料來源，減水劑：穩(wěn)增長或拉動需求恢復，2Q2毛利

38、率同比改善2Q2減水劑行業(yè)毛利率同比改善板塊3家減水劑上市公（壘知集團蘇博特紅墻股份2H1總計實現(xiàn)營收1億元o-1.%Q2實現(xiàn)營收2億元o-22.%。 2H1實現(xiàn)歸母凈利潤4億元o-22.%Q2實現(xiàn)歸母凈利潤9億元o-%。2H1行業(yè)RO（年化）%同比-pctQ2毛利率9%同環(huán)比1.-1.pc，同比改善，系基建景氣相對較好帶來價格提升導致。2H1 行業(yè)現(xiàn)金流狀況向好，收現(xiàn)比 %同比提升pct我們預計穩(wěn)增長背景下行業(yè)龍頭將受益于來自基建的高需求以及其產(chǎn)能的釋放。圖表： 2單季度減水劑行業(yè)營收及歸母凈利潤同比增速圖表： 2減水劑行業(yè)二季度營收及歸母凈利潤同比增速0%0%0%0%0%2%4%4%減水劑

39、營收增速 減水劑營收增速 減水劑凈利增速（右）0%0%0%0%0%2%08Q108Q108Q208Q308Q409Q109Q209309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q20%0%0%0%0%1%2%3%減水劑營收增速 08Q209Q200Q201Q2 4%2%0%0%0%0%0%2%4%資料來源資料來源，圖表： 2單季度減水劑行業(yè)毛利率及凈利率圖表： 2減水劑行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率5%0%5%0%5%0%5%0%8% 減水劑 減水劑毛利率 減水劑凈利率（右）4%2%0%008Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309400Q

40、100200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q20%5%0%5%0%5%0%08Q209Q200Q201Q28%減水劑毛利率 減水劑毛利率 Q減水劑凈利率（右）4%2%0%資料來源資料來源，圖表： 2單季度減水劑行業(yè)營運能力圖表： 2減水劑行業(yè)二季度單季營運能力0%0%0%0%0%0%0%0%減水劑應收賬款周轉(zhuǎn)率減水劑應收賬款周轉(zhuǎn)率減水劑總資產(chǎn)收益率（右） 減水劑存貨周轉(zhuǎn)率0%0%0%008Q108Q208308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300401Q101Q201Q301Q402Q102Q20%0%0%0%0%0%0%08Q209Q20

41、0Q201Q20%減水劑應收賬款周轉(zhuǎn)率減水劑總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右） 減水劑應收賬款周轉(zhuǎn)率減水劑總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右） 減水劑存貨周轉(zhuǎn)率0%5%0%5%0%0%注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來源注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來源，圖表： 2減水劑行業(yè) E圖表： 1減水劑行業(yè) %減水劑ROE008Q108208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q25%0%5%0%5%0%減水劑ROE0900010203040900010203040506070809000102H1注：2H1數(shù)據(jù)年化 資料來源，混凝土：RE中樞同比下移，地產(chǎn)需求下行拖累

42、量價板塊4家混凝土上市公（深天地西部建設(shè)海南瑞澤三圣股份2H1總計實現(xiàn)營收0億元，o-7%；Q2實現(xiàn)營收3億元，o-9.%。2H1總計實現(xiàn)歸母凈利潤6億元，O-49.%，Q2實現(xiàn)歸母凈利潤5億元，o-18.%。混凝土行業(yè)集中度提升。根據(jù)發(fā)改委，2 年上半年，全國混凝土產(chǎn)量4 億立方米，同比降低%需求端房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比降低%2H14家公司RO（年化）同比下滑pct至%。2H1行業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)為2次，同比減少6次，營運效率下降。我們認為，隨著環(huán)保趨嚴以及行業(yè)內(nèi)部整合，加快落后產(chǎn)能出清，行業(yè)集中度有望不斷提升。圖表： 2單季度混凝土行業(yè)營收及歸母凈利潤同比增速圖表： 2混凝土行業(yè)二季度營

43、收及歸母凈利潤同比增速混凝土營收增速 混凝土營收增速 混凝土凈利增速（右）0% 混凝土營收增速 混凝土凈利增速（右）0%0%0%2%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%08Q108Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q25%0%5%0%5%0%5%1%1%08Q209Q200Q201Q20%0%0%2%4%6%8%資料來源資料來源，圖表： 2單季度混凝土行業(yè)毛利率及凈利率圖表： 2混凝土行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率混凝土毛利率 混凝土凈利率（右） 混凝土毛利率 Q混凝土凈利率

44、（右）8%6%4%2%0%2%4%6%8%1%1%08Q108Q108Q208Q308Q409Q109Q209309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q28%6%4%2%0%08Q209Q200Q201Q202Q2資料來源資料來源，圖表： 2單季度混凝土行業(yè)營運能力圖表： 2混凝土行業(yè)二季度單季營運能力0%0%0%0%0%0%0%0%0%混凝土應收賬款周轉(zhuǎn)率 混凝土存貨周轉(zhuǎn)率混凝土總資產(chǎn)收益率（右）0%5%0%5%0%008Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q40

45、2Q102Q20%0%0%0%0%0%0%0%混凝土應收賬款周轉(zhuǎn)率 混凝土應收賬款周轉(zhuǎn)率 混凝土存貨周轉(zhuǎn)率0%5%0%08Q209Q200Q201Q202Q2注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來源注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來源，圖表： 2單季度混凝土行業(yè) E圖表： 1混凝土行業(yè) 混凝土ROE2%4%6%8%08Q108Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201301Q402Q10220% 混凝土ROE 混凝土ROE0%5%H1H1注：單季度數(shù)據(jù)未年資料來源注：2H1數(shù)據(jù)年化 資料來源，水泥：業(yè)績承壓下行，期待基建實物量落地提振需求板塊2家水

46、泥公（青松建化天山股份上峰水泥萬年青金隅集團華新水泥福建水泥寧夏建材冀東水泥塔牌集團海螺水泥祁連山2H1合計實現(xiàn)收入億元同比-%實現(xiàn)歸母凈利潤3億元同比-4.%202Q2合計實現(xiàn)收入億元，同比-%，實現(xiàn)歸母凈利潤1億元，同比-0.%。圖表： Q2單季度水泥行業(yè)營收及歸母凈利同比增速圖表： 2水泥行業(yè)二季度單季營收及歸母凈利同比增速 收 收速 水泥凈利增速5%0%0%Q7Q7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q22%0%0%0%0%0%2%4%6%水泥營收增速 水泥凈利增速Q(mào)7Q8Q9Q0Q1Q2圖表： Q2單季度水泥行業(yè)毛利率及凈利率圖表： 2水泥

47、行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率水泥毛利率 水泥毛利率 水泥凈利率0%5%0%5%0%5%0%QQ7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q25%0%5%0%5%0%5%0% 水泥毛利率 水泥凈利率Q7Q8Q9Q0Q1Q2圖表： Q2單季度水泥行業(yè)營運能力圖表： 2水泥行業(yè)二季度單季營運能力20%00%0%0%0%0%0%水泥應收賬款周水泥應收賬款周轉(zhuǎn)率 水泥存貨周轉(zhuǎn)率水泥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率右軸0%5%0%QQ7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q20%0%0%0%0%0%0%0%Q7Q8Q9Q0Q10%水泥應收賬款

48、周轉(zhuǎn)率水泥應收賬款周轉(zhuǎn)率 水泥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率右軸0%注：單季度數(shù)據(jù)未年化注：單季度數(shù)據(jù)未年化圖表： Q2單季度水泥行業(yè) OE圖表： 1水泥行業(yè) OE水泥ROEQQ7Q7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q25% 水泥ROE 水泥ROE5%0%08080900010203040506070809000102H1注：單季度數(shù)據(jù)未年化注：2H1數(shù)據(jù)年化圖表： 華北地區(qū)分年度水泥價格走勢圖表： 東北地區(qū)分年度水泥價格走勢噸） 年噸） 年 年 年 年年年500050005000月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月（元 50噸） 噸） 年 年 年年年年5000

49、500050005000月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，圖表： 華東地區(qū)分年度水泥價格走勢圖表： 中南地區(qū)分年度水泥價格走勢噸） 年噸） 年 年 年 年年年500050005000月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月（元 50噸） 噸） 年 年 年年年年5000500050005000月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，圖表： 西南地區(qū)分年度水泥價格走勢圖表： 西北地區(qū)分年度水泥價格走勢噸） 噸） 年 年 年年年50005000500050（元 00噸） 噸） 年 年 年 年年年0

50、050005000月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月00月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，重點推薦：精選新材料與細分行業(yè)龍頭中復神鷹（8295，買入，目標價：6.6元）8月7日公司發(fā)布2年中報：2H1實現(xiàn)收入歸母凈利扣非歸母/1億元同比126.%/82.%/+16.0%其中Q2實現(xiàn)收入歸母凈利扣非歸母/0億元同比67.0%/25.1%/-6.9%我們預計公司-4年歸母凈利預測為/4億元考慮到今年首個萬噸線仍在爬坡階段，2 年業(yè)績無法完全體現(xiàn)公司整體競爭力，我們引入3 年業(yè)績作為估值基準可比公司3年一致預期G0.5，公司具備較強稀缺性和成本優(yōu)勢給予3年G1.x目標價6元維“買入評級（最新報告日期228）風險提示：項目推進不及預期，碳纖維下游需求不及預期。中材科技（0080，買入，