1、階段性調(diào)整已接近尾聲近一周A 股數(shù)下跌其中證500 下跌2.36上指下跌1.5，滬深30 跌204，業(yè)板跌406行方面看本家、地行業(yè)表較力備新能、色塊所下。圖 ：本周市場(chǎng)普下跌圖 ：美國 8月就業(yè)數(shù)較為強(qiáng)勁000-.00-.00-.00-.00-.00周漲跌幅（）-1.-1.54-1.582.04-2.28-2.364.0643右)美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計(jì)季千人)(美國:失業(yè)率:季調(diào)（）70605040302010222-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-8 數(shù)據(jù)來源：，數(shù)據(jù)來源：，圖 ：本家電房地板塊表現(xiàn)較好周漲跌幅）周

2、漲跌幅）200000-.00-.00-.00家房地產(chǎn) 輕工制家房地產(chǎn) 輕工制傳通國防軍工建 計(jì)算商貿(mào)零紡織服綜綜合金融 非銀行金農(nóng)林牧漁建交通運(yùn)電食品飲鋼電力及公用事機(jī)消費(fèi)者服煤基礎(chǔ)化汽有色金數(shù)據(jù)來源：，當(dāng)前場(chǎng)緒為觀擔(dān)憂數(shù)續(xù)一下，我可對(duì)2008 年共4 次的大整底以結(jié)行情明的220 年后6 次段小整見情進(jìn)行復(fù)，別市情和基面化個(gè)面論調(diào)至部標(biāo)。從市場(chǎng)情緒看現(xiàn)在調(diào)整到了什么位置？市場(chǎng)面角度成交額緒資金和個(gè)股位置整較充分但主線行業(yè)幅仍偏小們別交緒個(gè)位緒和主行漲幅個(gè)度對(duì)歷次市大與200 來的調(diào)出底的形進(jìn)復(fù)：易緒調(diào)整今交與手下降度經(jīng)對(duì)過去來看歷階性底均伴著交與手的大下首成方面來看，去次場(chǎng)調(diào)與220 年來調(diào)

3、底的交縮幅區(qū)普在1060左中212年5 至012年12020 年8 至220年9兩段期間量度大分達(dá)到59和50，而201 年2 月調(diào)期下度為 9輪調(diào)至成從1.5 億降至500億左量度到3比來已處合區(qū)次手方來去歷市大與200年以來小整底換率降幅普在20至60左右其幅最的為200年8 的2本今上指周均手下降度經(jīng)到0雖然整體幅較，已過15 年2 月18的整度。表 ：歷次市場(chǎng)調(diào)整易情緒變化時(shí)間（天）成交量（億）換手率（%）開始日期結(jié)束日期調(diào)整時(shí)長起始結(jié)束變動(dòng)幅度起始結(jié)束變動(dòng)幅度2089/5208102833-2.31.9-420%2025/8202123209180775-589%0.70.2-436

4、%20512222061/736881512-418%0.50.8-179%20811192091/446442325-266%0.00.1-277%，表 ：200年以來歷次段性小調(diào)整交易情變化時(shí)間（天）成交量（億）換手率（）開始日期結(jié)束日期調(diào)整時(shí)長起始結(jié)束變動(dòng)幅度起始結(jié)束變動(dòng)幅度2003/52003/9141147829-298%1.40.4-322%2007/32007/7141683938-445%1.30.1-466%2008/92009/0421012540-503%1.90.1-626%2012/82013/9191065988-8.9%0.81.6200%2016/22017/8

5、5610531229253%0.30.7163%2019/320111105814621039-260%6.63.7-439%2027/42029/2601139743-339%4.43.6-203%，格與金位情資區(qū)流規(guī)模于理從200日均以個(gè)占和資區(qū)凈出個(gè)面觀先股置大調(diào)底200日線上個(gè)占均至10以下極水調(diào)多下降至0右低位本輪整今股置經(jīng)下至4右處于相對(duì)合區(qū)其從資金間出模除去020年7月其歷次探底區(qū)均隨融的出其中2020年3220 年8 以及021年9月間情緒金出多分達(dá)到362 億24 、和48 ，輪7 初整今，交易算和資體流出別到47 億和6 億雖較上3 一定差距但考到近融資經(jīng)幅出過0 此前資間

6、流出規(guī)模經(jīng)于理間。表 ：歷次市場(chǎng)調(diào)整股位置與資金變化時(shí)間200 日均線以上個(gè)股占比（%）融資余額變化（億）交易結(jié)算金變化（億）開始日期結(jié)束日期調(diào)整時(shí)長起始結(jié)束起始結(jié)束變動(dòng)幅度起始結(jié)束變動(dòng)幅度2008/9252008/10/28330.52%0.38%-2012/582012/12/320927.62%5.95%496743247-2015/12/222016/1273646.50%6.54%1190492962608208251672840972018/11/192019/144611.58%6.52%7709750220899649707257，表 ：200年以來歷次段性探底情緒資金化時(shí)間2

7、00日均線以上個(gè)股占比融資余額變化（億）交易結(jié)算金變化（億）開始日期結(jié)束日期調(diào)整時(shí)長起始結(jié)束起始結(jié)束變動(dòng)幅度起始結(jié)束變動(dòng)幅度2020/352020/3191456.09%34.86%111501078936217798175352632020/7132020/7271480.77%64.41%1331913449130258892105348352020/8192020/9304278.61%51.65%1417013886284209721724237302021/2182021/391926.48%26.43%15217151675017855176052502021/622021/728

8、5638.74%36.96%1578916444654176452022325782021/9132021/11/105866.07%44.95%1752716980548222742088113932022/742022/926037.65%34.42%1515415068862046919622847，主行調(diào)幅看本新源行整幅較次整然有差距考到20212市場(chǎng)調(diào)的線業(yè)整幅太對(duì)輪的參考意義限因我主聚于220 年來階段探期領(lǐng)行的整幅度過來，次調(diào)整間期漲業(yè)整幅一在530間其中201 年2 調(diào)期食品201 年6 食品及221 年9月的煤炭鋼調(diào)幅較普在0上本來看新源汽等期幅較多業(yè)調(diào)幅分為6.16和.75

9、，幅度在7右幅偏小。較歷調(diào)期依有定差。表 ：200年以來歷次段性小調(diào)整前期領(lǐng)行漲跌幅時(shí)間行業(yè)名稱前期漲跌幅（）調(diào)整期間漲跌幅（）時(shí)間行業(yè)名稱前期漲跌幅（）調(diào)整期間漲跌幅（）農(nóng)林牧漁36.365.59消費(fèi)者服務(wù)31.361.882020/03/05建材29.0313.582020/713電子30.7911.33至計(jì)算機(jī)28.9110.86至非銀行金融30.559.612020/03/19通信26.998.252020/727計(jì)算機(jī)30.1511.10綜合金融22.9010.91有色金屬28.811.56國防和軍工23.1912.08消費(fèi)者服務(wù)27.4818.752020/08/19農(nóng)林牧漁11.

10、2818.652021/02/18石油石化12.9010.27至建材11.159.20至有色金屬11.947.112020/09/30基礎(chǔ)化工10.177.072021/03/9食品飲料11.4025.95石油石化10.097.99基礎(chǔ)化工9.639.57國防和軍工10.112.73煤炭37.5625.582021/06/2基礎(chǔ)化工9.927.782021/09/13鋼鐵24.2429.27至食品飲料8.7920.12至建筑18.8113.292021/07/28有色金屬7.5715.412021/11/10石油石化18.2819.03計(jì)算機(jī)7.553.12有色金屬18.0219.61，從基本

11、面的變化看當(dāng)前市場(chǎng)到了什么位置？對(duì) 008年至今的 4次大整見底討論如下圖 ：208年后 4次較明顯的底部，WIND大調(diào)整的底部需滿逆期政策落實(shí)長端信行基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證部風(fēng)險(xiǎn)消化的條件1重周期策次的底出之前已出臺(tái)了重的周調(diào)政，典如008 年0 “四億、202 的建增 長、215 的改庫等，步隨動(dòng)的幅寬，體金本如R07 等在位重逆期節(jié)政為續(xù)濟(jì)企提供礎(chǔ)（2中用 已處上期重底出現(xiàn)時(shí)相于用量的化言中期款行 的指意更這表現(xiàn)在5次部長期款額比經(jīng)頭或處 于上趨當(dāng)中經(jīng)體對(duì)未預(yù)轉(zhuǎn)的信用為后盈企的先，僅在內(nèi)動(dòng)去桿的2082019 年底這一斷所效3基面 呼應(yīng)的據(jù)證重底部現(xiàn)本的期轉(zhuǎn)是鍵這對(duì)期周 期政與信是順傳導(dǎo)實(shí)生的證

12、從高的本指如I等 去進(jìn)觀果頻不再出低有節(jié)性素春等的P 波動(dòng)外則場(chǎng)穩(wěn)率較如2012年016年209 4外險(xiǎn)事 件的果期因?yàn)椴侩U(xiǎn)件受制則部險(xiǎn)件和是市 場(chǎng)見的不定如202 末憂策定性市在央濟(jì)作會(huì) 議定未發(fā)方后行2016年的跌斷叫與制持的策來 后企、218 市在美元貿(mào)磋順后穩(wěn)但008 雖在金融 危機(jī)續(xù)酵美暴中A 仍提企故外風(fēng)緩更是化國 內(nèi)基是定素。圖 ：歷次大調(diào)底部現(xiàn)前貨幣政策的寬先行，WIND圖 ：長期信用上行復(fù)是走出底部的關(guān)鍵，WIND圖 ：市場(chǎng)底部資金本如 R07均在低位，WIND圖 ：底部需要本面據(jù)如 PI數(shù)據(jù)的正向驗(yàn)證，WIND對(duì) 020年至今的 6次短小調(diào)整討論內(nèi)容如：圖 ：200年至今的

13、 6次小調(diào)整，WIND宏觀環(huán)境變動(dòng)對(duì)于期場(chǎng)波動(dòng)的解釋力較大程度影響市場(chǎng)的行間僅從趨上200年的指運(yùn)趨大與用利據(jù)變同步即220年全為長余同以及業(yè)業(yè)潤計(jì)比的步行用利動(dòng)2020 上指中趨性上，到了021 信用盈開下時(shí)指數(shù)中樞行力弱筑觀據(jù)動(dòng)不也即純宏環(huán)出更程度上響場(chǎng)動(dòng)區(qū)，但以斷期場(chǎng)向。圖 ：220年和 021年分別經(jīng)歷了信用與利上、同下的情形，WIND圖 ：200年至今的小調(diào)整附近流動(dòng)性并發(fā)大幅變動(dòng)，WIND小調(diào)整的見更在負(fù)預(yù)期的消除價(jià)格的充反映以及結(jié)構(gòu)上強(qiáng)板的出現(xiàn)。2020年今場(chǎng)調(diào)見底照面期否除可分兩1面預(yù)期消除情如220年3月國新爆后成市場(chǎng)波但在3月19 日我國次現(xiàn)土診疑似例清后市止跌彈以及202

14、0 年9 股因場(chǎng)期第輪助方未過發(fā)球場(chǎng)調(diào)但美迅速彈后A股同止（2負(fù)期未除情見可細(xì)為類一未除的負(fù)面預(yù)不成統(tǒng)風(fēng)下市直通價(jià)整進(jìn)反見的更多結(jié)合前的場(chǎng)緒面標(biāo)，如2020 年7 月保監(jiān)指部資違流股市樓而高沫市場(chǎng)憂動(dòng)收的整021年7雙政策帶來市場(chǎng)短期的大幅波動(dòng)；二是前期主線切換至其它高景氣板塊帶動(dòng)市場(chǎng)止跌反彈產(chǎn)生結(jié)性機(jī)如2021年2月心產(chǎn)跌后借景上的期、新能、導(dǎo)等向021 年10 保限及per 發(fā)周板大跌后繼續(xù)行新源半體、工。圖 ：220年 3月國新冠得到控制圖 ：221年全年新源汽車保持高景氣，ind當(dāng)前來看市場(chǎng)是階調(diào)整出現(xiàn)大調(diào)整破的概率較小在悲觀相對(duì)極致及高景氣主線調(diào)充下可能已見底先前的整非調(diào)心在于當(dāng)前經(jīng)

15、強(qiáng)的周調(diào)整策臺(tái)用中長余同數(shù)已出筑底跡在前松貸政和濟(jì)復(fù)后有望為部雖然未完全已是出現(xiàn)度整的外緣沖爆國新規(guī)模爆發(fā)以美儲(chǔ)縮期升等加極悲情在本的據(jù)上從 PI等據(jù)當(dāng)確在波制市的更是到情短響，在不現(xiàn)一上大模爆的提以成市的調(diào)次當(dāng)更接近階性調(diào)場(chǎng)短調(diào)的心面素在國疫規(guī)然不大但短難完消除預(yù)期多過場(chǎng)格整消或的景行出支撐指方前已成額情資和股位調(diào)已充主行業(yè)調(diào)幅仍場(chǎng)對(duì)空下消已對(duì)充而一面行業(yè)，仍是新源新產(chǎn)為統(tǒng)值塊弱故能等當(dāng)調(diào)整充 分但氣高情下概率續(xù)指有撐整體市階性調(diào)已到。圖 ：當(dāng)前大概率已處長貸下行周期末期圖 ：當(dāng)前高景氣賽道整已近 20%，ind月度策略：震蕩格局延續(xù)分子端基建落地效果明顯，盈利表現(xiàn)占優(yōu)PMI小幅提但仍在榮以

16、下小企業(yè)復(fù)蘇壓基建落地效果8月 PI 為9.環(huán)提升04制業(yè)PI 為52環(huán)下降1.2綜合產(chǎn)出為51.較月小落0.8但榮枯以1分類型來看，企復(fù)仍呵：大小業(yè)PI 分為5.48.9、4.，分別前升0.70.0.3大企業(yè)I均所彈而型仍在下滑反出型業(yè)產(chǎn)經(jīng)仍呵（）項(xiàng)來，8 制業(yè)單新出口單為49.和8.1環(huán)比升0.7但生指未購僅環(huán)比小升0.3反制造需仍在但端活不服業(yè)活動(dòng)指數(shù)為1.9環(huán)回落.銷價(jià)指未新訂和務(wù)動(dòng)期數(shù)分別下滑0.3和12反出8 散疫和溫接觸服業(yè)產(chǎn)預(yù)的擊仍務(wù)恢速損建業(yè)務(wù)動(dòng)為56.環(huán)下降2.7仍位于高氣間新單務(wù)動(dòng)期投品價(jià)和售格別比升2.31984和1.2表基項(xiàng)正快落地后來9 制P的高問有緩加9 需旺提生

17、端預(yù)建望續(xù)力制造業(yè)消板生端望得提。圖 ：小型企業(yè) PI在下滑圖 ：建筑業(yè) PI全提升，中報(bào)顯示盈利增速續(xù)落但好于預(yù)期煤有色通信電力設(shè)行業(yè)盈利增速領(lǐng)先1中利整偏從年據(jù)來02H1全A 全A除金融石石化歸凈分別比長129和0.0利行勢(shì)續(xù)從數(shù)據(jù)看202Q2 全A 和全A除融石石) 歸凈分同增長.4%和3.16別比高.4和18.8中數(shù)據(jù)考季性應(yīng)依然處于弱平過去6 年Q2 比長均分為12.1和8.19）業(yè)角度來看，我們以各行業(yè)所有個(gè)股盈利增速中位數(shù)表征行業(yè)整體盈利增速，發(fā)現(xiàn) 202H1 和22Q2 同利增表基一，與2022 利比差異較大體看煤（646色（8.84信17.1力130、銀1.51.1半同利增較

18、2022 盈利增速高行包非金（8380通649筑46.5計(jì)算機(jī)46.5石石37.9等。圖 ：2221盈利同增速延續(xù)下滑趨勢(shì)圖 ：2222盈利同增速小幅下滑，圖 ：2221各行業(yè)利增速同比表現(xiàn)，圖 ：2221各行業(yè)利增速環(huán)比表現(xiàn)，流動(dòng)性就業(yè)強(qiáng)勁推動(dòng)加息預(yù)期強(qiáng)化，國內(nèi)流動(dòng)性維持充裕美國 8 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)美國 9 月加息 5P 預(yù)期上升，國內(nèi)流動(dòng)性相寬松海外面8 美新農(nóng)業(yè)315 人于預(yù)期雖失率從3.5小幅回至3.7更可是出近勞參率上升整顯出國動(dòng)市場(chǎng)恢依較穩(wěn)無疑高市對(duì)儲(chǔ)9 月幅息期擔(dān)慮到之鮑爾表抗通脹然美儲(chǔ)第目標(biāo)此續(xù)看鍵依然是8月通數(shù)后續(xù)脹以現(xiàn)顯緩聯(lián)大率然加息75 基期外性緊的基并發(fā)較大內(nèi)面當(dāng)前經(jīng)濟(jì)

19、預(yù)期較弱的背景下本輪寬松周期大概率未結(jié)束，當(dāng)前銀行間利率水平已經(jīng)接近 2020 年3 ，然市場(chǎng)心民匯的動(dòng)可對(duì)續(xù)動(dòng)寬形掣肘但輪民調(diào)原與4 底源于美差窄國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的過來民幣率動(dòng)流性響相有經(jīng)基是貨幣政策主錨因當(dāng)前增進(jìn)步力出口韌的景民匯率向依有強(qiáng)撐因此計(jì)以變續(xù)內(nèi)流性松主調(diào)。圖 ：美國 8月就業(yè)數(shù)較為強(qiáng)勁圖 ：國內(nèi)流動(dòng)性有望持相對(duì)充裕美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計(jì)美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計(jì)季千人)(美國:失業(yè)率:季調(diào)（）銀行間質(zhì)式購權(quán)率:天 存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率:天5807060504403020102222-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-833

20、031029027025023021019017015021-21-621-921-222-322-622-922-222-322-622-922-222-322-6，nd，nd融資和結(jié)算金后續(xù)出能放緩新發(fā)基和外繼續(xù)緩慢流入來發(fā)基金體持穩(wěn)入但在外息期化經(jīng)濟(jì)期為觀背下外資和緒金期顯所流：先發(fā)金面，周成偏型金19億然持對(duì)平入時(shí)金資額目為12與8月水平相當(dāng)當(dāng)來在濟(jì)面偏的景市近依然于整提升空間有因預(yù)新金規(guī)難大攀在結(jié)性情背下望維持當(dāng)前穩(wěn)流外面本外凈入4.1億近的入度前已經(jīng)明顯所緩主源前鮑爾鷹言得9的息期到強(qiáng)化，后續(xù)看通高的景下外縮能然主基調(diào)因外短入能階段放但慮年以外整凈入模較中來依在流入空緒金面期在濟(jì)期

21、為觀背景情資流明有加快資一凈出18 億連兩凈出到100億上同交結(jié)金從2.6 億降至.96億左市情明所減從去市場(chǎng)階段探大伴著緒資的幅出調(diào)整今易算和資別累計(jì)流出847 億和6 億，220 年7 、8 區(qū)間然一差，已經(jīng)超過220 年3 、201 年2 調(diào)區(qū)，經(jīng)相對(duì)理間因預(yù)后續(xù)在結(jié)構(gòu)行的景情資金能震為主經(jīng)濟(jì)期到善望持定流入。圖 ：8月新發(fā)基金規(guī)有所下降圖 ：基金 9月募資額募集目標(biāo)與 8月相當(dāng)40403030202010105022-5-4-5-15-84新成立基份:周（億）4%3%3%2%2%1%1%5%-1募資額募集目標(biāo)認(rèn)購天數(shù)數(shù)據(jù)來源：，數(shù)據(jù)來源：，圖 ：外資近期流入速有所放緩圖 ：融資持續(xù)小幅

22、流入201010500-0-00-50-00-50陸股通:周度凈流入（億）1,00融資余額:周:環(huán)比增加融資余額:周:環(huán)比增加融資余額:周-4-24-4-24-9-636-8-5數(shù)據(jù)來源：，數(shù)據(jù)來源：，風(fēng)險(xiǎn)偏好：信用風(fēng)險(xiǎn)有望緩解，關(guān)注加息、疫情與中美關(guān)系地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)在政落下也有望得到緩但外流動(dòng)性超預(yù)期收內(nèi)疫反復(fù)與中美關(guān)系短對(duì)險(xiǎn)偏好依然有所壓：（1） 海外動(dòng)超期緊國內(nèi)情復(fù)能風(fēng)偏好所制首前期鮑威發(fā)的鷹言大超市預(yù)，在8 業(yè)數(shù)據(jù)于期的景下后美儲(chǔ)概將繼續(xù)幅加慮到9月將舉行OC海外動(dòng)的預(yù)緊預(yù)期能對(duì)場(chǎng)緒成壓次是疫情依存反的險(xiǎn)雖然當(dāng)“態(tài)的防政下次生4月大模控形概相對(duì)小但密戎異株有染更傳播速更的點(diǎn)當(dāng)東東四等DP

23、 省已出局疫， 9 月以疫近的地區(qū)DP 累占已接近2，日的濟(jì)動(dòng)可能造影當(dāng)濟(jì)復(fù)依尚牢的景下能進(jìn)步低市場(chǎng)經(jīng)的復(fù)期短期風(fēng)偏可會(huì)所壓。表 ：9月以來疫情近的地區(qū) P累計(jì)占比已達(dá)到 19.%地區(qū)9 月以來新增病例GP占比（）西藏6190.2黑龍江2151.3四川1964.7青海1290.3遼寧1162.4廣東9410.9海南890.6山東567.3河南475.1吉林411.2河北363.5天津331.4，ind圖 ：國后續(xù)疫情不定性仍存300全國:本土無癥狀感染者:新冠肺炎全國:本土無癥狀感染者:新冠肺炎:當(dāng)日新增全國:本土確診病例:新冠肺當(dāng)日新增20015010050222/2122/2322/252

24、2/2722/2922/3122/222/422/622/822/1022/1222/1422/1622/1822/2022/2222/2422/2622/2822/3022/1，（2） 地產(chǎn)期續(xù)臺(tái)信用憂望到解期房城設(shè)部財(cái)民行關(guān)部近出措過政性行項(xiàng)款方式持售期交住宅目設(shè)付持推保樓工此外重南鄭等持續(xù)臺(tái)產(chǎn)關(guān)持策期場(chǎng)于信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)有望解但從用到期模來看，022 年下年信用債期模為48 億左依相較中9 單到規(guī)超過8000 億，慮到售未回暖情，部企現(xiàn)金流能存在定壓力因地方的用風(fēng)后仍值關(guān)。表 ：近期地產(chǎn)持政持續(xù)出臺(tái)時(shí)間地方政府政策性質(zhì)具體內(nèi)容政策9 月3 日重慶公積金策職工家購買二套房申住公積金人住貸款，最首

25、款比由0降低為3%。9 月3 日海南公積金策擬推出一人房全幫”關(guān)房公積互助用政。9 月2 日鄭州房屋租管理房屋租管理務(wù)平已新住租賃資監(jiān)管能。9 月2 日河南羅縣公積金策允許先取公金用支付付房款，根據(jù)要申公積貸。9 月2 日浙江磐縣公積金策首套房積金款額最高調(diào)至0 萬，二房高0萬元。9 月1 日深圳二手房易完成深首例公證存+贖樓押過戶二手交易務(wù)9 月1 日杭州富陽財(cái)政補(bǔ)助在3 年9月0 日含）購富陽區(qū)通新商品房的按實(shí)際繳契稅額的5%標(biāo)給予助。8 月1日山東保交樓全省范內(nèi)新工建的商住，要全推行先驗(yàn)后收”度。8 月1日銀川興區(qū)購房抵券普通購消費(fèi)單張額50 ，共放0 。8 月1日貴陽公積金策繳存職家庭

26、經(jīng)結(jié)全部貸僅有一商貸結(jié)清再次請(qǐng)積金貸首付低2%。，圖 ：9月份信用債到規(guī)模相對(duì)較大1,001,00800600400200222-7100到期規(guī)模（億）到期只數(shù)8到期規(guī)模（億）到期只數(shù)604020222-522-82222-822-922-022-122-222-122-222-322-4（3） 美國中國端制加制裁背景，后中關(guān)系然存不確性。近期國府求偉、AD 止中銷高端G，著AI 制裁的國中端制相產(chǎn)的剿續(xù)升雖前中美正式署計(jì)管作議較程緩了期場(chǎng)對(duì)金脫的擔(dān)憂緒基消了概股體市相風(fēng)但期看美博弈的面不發(fā)改后中兩關(guān)依存在確性若超預(yù)期風(fēng)事可會(huì)市場(chǎng)風(fēng)偏有壓。估值與情緒方面大盤指估值持續(xù)下降股位置持震蕩場(chǎng)值面，上

27、證0 滬深300當(dāng)市盈分?jǐn)?shù)為23.和237大指值持續(xù)下證50 國證000 前市率位分為19和463近一周以反有上股位方來前A股場(chǎng)200日線上股比 為3.8，板20 均線上股比到242整維震走。后 續(xù)來指在本修外動(dòng)收期上的景預(yù)仍處于震 蕩與整間此個(gè)股置期一大上升下的間能對(duì)有，后續(xù)然震趨為計(jì)20 均以股占數(shù)將在4050區(qū) 間之。圖 ：本大盤指數(shù)估下降較多上證50上證50滬深300中證500國證2008070605040302010221-121-321-521-721-921-121-121-321-521-721-921-122-122-322-522-722-922-122-122-322-5

28、22-722-922-122-122-322-522-7，ind圖 ：個(gè)股位置維持震走勢(shì)全部股-M全部股-M200以上個(gè)股占比創(chuàng)業(yè)板-M20以上個(gè)股占比9%8%7%6%5%4%3%2%1%221-221-621-021-221-621-021-221-621-021-221-621-021-221-621-021-221-621-021-221-621-021-221-621-021-221-621-022-222-622-022-222-622-022-222-6，ind行業(yè)配置：關(guān)景氣持續(xù)上行、景氣預(yù)期改善以及政策導(dǎo)向行業(yè)配置上盤調(diào)整的行業(yè)方向上看景是鍵當(dāng)前建議注景氣續(xù)上行、景氣預(yù)期改善以

29、及策向的行業(yè)盤次場(chǎng)整后3個(gè)內(nèi)行表發(fā)現(xiàn)：大整景提政策向方是歷次調(diào)后現(xiàn)好行業(yè)主要為期氣升方時(shí)往政的向典如208 調(diào)后萬億刺激受的產(chǎn)202 同穩(wěn)增政下益銀筑建電以在206 供側(cè)構(gòu)革開下氣顯善大盤消費(fèi)食飲家方209 也景好的費(fèi)社食料商貿(mào)零等主（整后方主看期線的氣否受跌素影響期調(diào)后如調(diào)整因來主行高景預(yù)的期變則續(xù)主線向能發(fā)變?yōu)槠诘偷木皻膺吀牡姆駝t前期主行仍會(huì)調(diào)后維強(qiáng)典如在00 年7月策緊期9月海外大下的A 股后然持景的保持線電設(shè)品料等方在200 年3 冠引市短調(diào)后氣升TT方及在2021年1月外aper開本身高擠的半疊加氣期下線往政策預(yù)有善穩(wěn)長向如行地產(chǎn)建材切前看預(yù)期偏弱時(shí)外動(dòng)預(yù)收緊高值長塊壓制整風(fēng)偏衡因低

30、位的景上的業(yè)主線我將景持上行景預(yù)改以政導(dǎo)向三角提配建。表 ：200年以來歷次調(diào)整后 3個(gè)月行業(yè)表現(xiàn)名事件時(shí)行業(yè)表現(xiàn)10區(qū)間漲跌幅（）事件時(shí)行業(yè)表現(xiàn)10區(qū)間漲跌幅（）有色金屬12.4銀行367建筑材料10.1農(nóng)林牧漁285汽車955建筑材料264國防和軍工939房地產(chǎn)258次貸危機(jī)20808至20916電力設(shè)備社會(huì)服務(wù)893經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后20223至20333汽車家用電器245885219綜合881建筑裝飾197房地產(chǎn)801非銀金融182機(jī)械設(shè)備795國防和軍工178電子757煤炭167食品飲料514社會(huì)服務(wù)11.3通信454食品飲料658家用電器450美容護(hù)理604計(jì)算機(jī)413醫(yī)藥生物592熔

31、斷20617至20646國防和軍工建筑材料384貿(mào)易摩擦緩和20914至20944農(nóng)林牧漁電力設(shè)備588362388非銀金融359商貿(mào)零售386電子354國防和軍工368電力設(shè)備346建筑材料357基礎(chǔ)化工335電子339，表 ：200年以來歷次調(diào)整后 3個(gè)月行業(yè)表現(xiàn)名事件時(shí)行業(yè)表現(xiàn)10區(qū)間漲跌幅（）事件時(shí)行業(yè)表現(xiàn)10區(qū)間漲跌幅（）美容護(hù)理467寬松微調(diào)汽車181社會(huì)服務(wù)344電力設(shè)備144食品飲料338食品飲料127新冠爆發(fā)20039至醫(yī)藥生商貿(mào)零33220077至銀行 家用電9.52488.61837.920067傳媒家用電器20005基礎(chǔ)化工機(jī)械設(shè)備1216.3建筑材料119非銀金融5.

32、2機(jī)械設(shè)備110紡織服飾5.2電子106石油石化4.6電力設(shè)備243美容護(hù)理278有色金屬241食品飲料241食品飲料211醫(yī)藥生物179海外大跌20090至20029家用電汽車石油石化煤炭183核心資暴跌20139至20167煤綜電力設(shè)備社會(huì)服務(wù)176167134141125119106基礎(chǔ)化工101有色金屬105鋼鐵9.7基礎(chǔ)化工101銀行8.9紡織服飾7.9煤炭295建筑裝飾166公用事業(yè)201煤炭130電力設(shè)備190房地產(chǎn)12820178汽車13020110建筑材料115雙減至基礎(chǔ)化工119海外Tpr至交通運(yùn)輸10220106石油石化10820228石油石化7.6銀行8.4鋼鐵6.6農(nóng)

33、林牧漁8.3銀行6.2建筑裝飾6.9輕工制造4.4，其一景氣持續(xù)上行但相對(duì)低估的如調(diào)整充的部分新能（風(fēng)光儲(chǔ)軍煤炭和養(yǎng)殖等（1俄沖突持續(xù)發(fā)，疊加“1”天然氣管將對(duì)完停止氣全能危日趨重而溫極天氣散持降緩四限電問但全性背景保能安仍未來點(diǎn)展部進(jìn)一步推電裝綠低創(chuàng)新展動(dòng)電力備新源向六計(jì)劃“中背下光伏設(shè)持高建議注調(diào)充的分新能風(fēng)儲(chǔ)以開峰下需舊緊煤可重關(guān)（78月繁母豬產(chǎn)去導(dǎo)豬供相對(duì)位高天制仔和豬活以采量的負(fù)因伴天轉(zhuǎn)而逐消同白業(yè)產(chǎn)過疫對(duì)需求影響致雞量豬價(jià)續(xù)行動(dòng)雞格企需端看養(yǎng)殖方面9 將顯益秋慶等費(fèi)求計(jì)9 月需偏下殖塊得重點(diǎn)注。圖 ：焦煤價(jià)格仍保持位圖 ：3月來豬價(jià)持續(xù)行，nd，nd其二景氣預(yù)期改善的（游戲元宇宙等

34、（半導(dǎo)體中的上游材和部件消費(fèi)電和計(jì)算（國產(chǎn)化計(jì)算等酒及醫(yī)藥等9月1 由中國通牽發(fā)元宇創(chuàng)探方時(shí)還布222 宇產(chǎn)業(yè)圖譜旨推元宙技術(shù)備端應(yīng)的發(fā)一加快落地。近期地府極動(dòng)宇宙業(yè)海發(fā)山工元產(chǎn)業(yè)發(fā)展三行計(jì)一推動(dòng)業(yè)宇與導(dǎo)業(yè)融發(fā)短來宇宙仍處于發(fā)初期階，點(diǎn)關(guān)注元宙相關(guān)重落地場(chǎng)景括虛擬NT 等。政府偉和D 止中出部分能U疊022 年芯片科法簽美接出相措意在壓國片業(yè)展倒逼芯半體業(yè)主展和產(chǎn)片業(yè)速局中大地晶增及產(chǎn)能升望升半導(dǎo)景（3酒向上中端酒擴(kuò)容，疊加秋慶端品宴席消旺催下中高白銷的勢(shì)行白酒行有持受。圖 ：7月集成電路出金額增速轉(zhuǎn)負(fù)圖 ：酒類均價(jià)中樞上，銷售增速有所回暖，nd，nd其三政策導(dǎo)向的保長政策推動(dòng)的建筑材刺激消費(fèi)

35、相關(guān)的大消（旅酒店體育等（18 月1 日常指一子的續(xù)策在9 要應(yīng)盡尤擴(kuò)大效方用好000億量政開發(fā)性金融工具基礎(chǔ)，同時(shí)進(jìn)一步落實(shí)實(shí)物工作量；一方面支持剛性和改善性住房需求地方府因施用政策具尤針貸政和交專借持續(xù)動(dòng)交和建工下重關(guān)建建等行2為一大費(fèi)行業(yè)復(fù)發(fā)委出促進(jìn)點(diǎn)域費(fèi)快復(fù)力展務(wù)同推動(dòng)線線消深融培智零售智游等業(yè)期東遼寧等省市極動(dòng)費(fèi)策促消專資中秋國消旺促銷費(fèi)政策應(yīng)盡，眾費(fèi)景有提。圖 ：地方專項(xiàng)債存量續(xù)上行圖 ：7月社零增速邊向好，nd，nd上周市場(chǎng)回顧上周全球主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)圖 ：上周全球主要大資產(chǎn)表現(xiàn)62變動(dòng)當(dāng)前E過去五年 過去十年分位數(shù)分位數(shù)股票市場(chǎng)上證綜指 滬深指創(chuàng)業(yè)板指道瓊斯工業(yè)指標(biāo)普指數(shù) 納斯

36、達(dá)克指數(shù)富時(shí)指數(shù) 德DX指數(shù)歐St50指日經(jīng)指數(shù)韓國綜恒生指恒生國企指數(shù)富50指數(shù)期貨3,2363,1864,1084,0242,6402,53332,28331,3184,0583,92412,14211,6317,4277,28112,97113,0503,6113,50928,64127,6512,4812,40920,17019,4526,9216,67213,60213,298-1.54%12.3611.6547.9220.3320.0928.7214.08- 9.178.30-15.7%29.9%-2.04%15.0%32.3%-4.06%32.1%31.6%-2.99%22.2%

37、55.5%-3.29%10.9%32.6%-4.21%7.5%17.9%-1.97%9.8%5.8%0.61%9.1%4.6%-2.82%-3.46%81.0%90.5%-2.89%6.7%3.3%-3.56%-3.59%4.2%17.3%11.0%41.6%-2.24%-債券市場(chǎng)中年國債收益率中國年國債收益美年國債收益率美國年國債收益德國年國債收益日本年國債收益率2.152.082.642.623.373.403.043.201.331.560.230.25-7.35 bps-2.04 bps3.00 bps16.00 bps23.00 bps2.00 bps/3.8%1.9%3.3%1.6

38、%99.5%99.8%98.3%99.2%99.2%87.5%98.1%65.9%大宗商品市場(chǎng)IC布油 NYMX原倫敦金現(xiàn)LM銅98.9093.2892.9787.251,73.341,71.258,12.007,55.00-5.68%-6.15%-1.44%-7.10%/89.0%73.9%88.1%74.2%54.5%75.2%65.6%77.3%匯率市場(chǎng)美元指數(shù) 歐元兌美美元兌人民幣10.8610.611.001.006.876.900.69%/99.8%99.9%-0.09%0.1%0.0%0.45%73.8%85.4%其他IX比特幣期貨25.5625.4720,47.0019,87.

39、00-0.35%/78.8%88.3%-2.93%66.1%83.0%，行業(yè)及重要指數(shù)估值變動(dòng)截至222 年9 月2 日盤，深30 靜態(tài)E 較8 月6 收有降，為1.6，業(yè)的態(tài)E有所降為7.9。圖 ：滬深 00靜態(tài)動(dòng)態(tài) PE圖 ：創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)態(tài) PE市盈率P/（M）預(yù)測(cè)P/E（2021年度） 均值2018161412108642市盈率P/（M）預(yù)測(cè)P/E（2021年度） 均值9080706050403020100021-222-2，21-222-2，分行業(yè)看，農(nóng)林牧漁、休閑服務(wù)、汽車（TT）估值處于歷史十五年中高分位點(diǎn)分為127807.3.8品料LF于歷位6.9次電氣設(shè)備4.4農(nóng)牧（3.7圖

40、：各行業(yè) E估值分位點(diǎn)（T，20229）PE歷史分位數(shù)（205年至今）歷史最低PE歷史010203040506070809010農(nóng)林牧漁 14.95休閑服務(wù) 24.92汽車 7.88綜合 20.71公用事業(yè) 13.78商業(yè)貿(mào)易 13.12食品飲料 16.55機(jī)械設(shè)備 11.77輕工制造 14.00國防和軍工 17.83電氣設(shè)備 17.28計(jì)算機(jī) 18.60鋼鐵 4.67房地產(chǎn) 6.80家用電器 10.55通信 9.22紡織服裝 13.14傳媒 19.49建筑裝飾 7.88電子 20.32采掘 8.11非銀金融 10.80建筑材料 9.98有色金屬 12.8914.5028.2221.1929.

41、569.6628.8311.7613.5612.2316.8955.6535.1643.8611.8012.5429.6929.7132.8434.7727.1468.62127.88107.3036.82銀行 4.50化工 12.49醫(yī)藥生物 20.65交通運(yùn)輸 9.95創(chuàng)業(yè)板指 27.中證500滬深14.42，圖 ：各行業(yè) B估值分位點(diǎn)（，2229）PB歷史分位點(diǎn)（205年今）歷史最低PB歷史最高PB010203040506070809010食品飲料 2.04電氣設(shè)備 1.46農(nóng)林牧漁 1.11國防和軍工 1.21汽車 1.12化工 1.42商業(yè)貿(mào)易 1.27有色金屬 1.36家用電器 0

42、.95輕工制造 1.12機(jī)械設(shè)備 1.41電子 1.31公用事業(yè) 1.26采掘 0.90交通運(yùn)輸 1.09鋼鐵 0.72綜合 1.12休閑服務(wù) 1.58紡織服裝 1.14計(jì)算機(jī) 1.85通信 0.68醫(yī)藥生物 1.60建筑材料 1.30建筑裝飾 0.78 傳媒 1.701.681.993.130.001.471.011.863.131.763.001.971.782.942.642.012.383.042.522.293.703.482.354.426.9012.669.838.1112.696.196.778.6113.685.346.398.886.945.3111.596.644.747.9110.466.3215.766.608.356.717.0411.48房地產(chǎn) 0.83非銀金融 1.12銀行 0.49創(chuàng)業(yè)板指 2.510.901.160.500.505.6010.0814.298.1215.01中證500 1.41.69 5.89滬深300 上證50 上證指數(shù) 1.381.321.257.467.197.14010203040506070809010，股市資金供求資金入滬深股通凈流入：至222 年9 月2 收陸股資凈入441元。圖 ：滬深股通凈流入4.414.4140200-0022-22-1-122-1-822-2-422-2-122-2-8