1、行業表現：疫情擾動增速放緩，綜合表現顯韌性收入利潤雙位數增長略有放緩2022 酒業合營收為02 元，同+1；母利潤2 億元同+3保雙位穩增，比有放。 Q2行營收+合負債+收據為42 元同滑5。圖1：16Q2222 行業營收及同比圖2：16Q2222 行業歸母凈利潤及同比00000000000000000營業收入億元）o（%）2 2 2 2 2 2 20%5%0%5%0%5%0%00500050000歸母凈利潤（億元）o（%）2 2 Q2 2 2 Q2 20%5%0%5%0%5%0%5%0%、圖3：16Q2222 營收合同負債應收賬款票據及同比圖4：16Q2222 行業扣非歸母凈利潤及同比000

2、00000000000000營收合同負債及預收賬款應收票據及賬款（億元o（%）22222220%0%0%2%4%6%8%1%00500050000扣非歸母凈利潤（億元）o（%）2222Q220%5%0%5%0%5%0%5%0%、合同負債同比增速幅，應收賬款及票保雙位數增長。22Q2 上市公司同債78 元同+4.7應賬票為279億，+2.45。圖5：16H1221 行業合同負債及同比表現圖6：17H1221 行業應收賬款及票據及同比表現005000500050000預收賬款及合同負債o（%）H1 1 1 H1 1 1 10%0%0%0%0%1%2%3%500050000高端次高端區域01 01

3、01 01 01 01、銷售收現提升，經性金流凈額下降。02Q2 售收現829 元同+84；白酒塊營現流額為52 元同52。圖7：16Q2222 行業經營活動現金流凈額及同比圖8：16Q2222 行業銷售收現及同比5000500050000經營活動產生的現金流量凈額（億元）o（%）2 2 2 2 2 2 25%0%5%0%5%0%0%5%1%0000000000000000000銷售商品、提供勞務收到的現金（億元）yy%)2 2 2 Q2 2 2 25%0%5%0%5%0%5%0%、行業總體毛利率提升費能力強凈利潤穩步行2022 酒業毛利率同+pct至9期費用同比5pct至15.4稅率在15左

4、毛率上行加用下，動銷凈率+1pct至37。圖9：20162-02Q2 行業期間費用率圖10：20162-02Q2 行業稅金率0%5%0%5%0%銷售費用/總入管理費用/營業總收入期間費用率（%）222222220000稅金及附加（億元）稅金及附加率%)2 2 2 2 2 2 26%4%2%0%、圖11：20162-02Q2 行業銷售毛利率及銷售凈利率0%0%0%0%0%0%0%0%0%銷售毛利率（%）銷售凈利率（%)Q2222222、分價格帶：高端酒奠定行業綜合表現，次高端承壓明顯2 高端酒營利穩增長凈利保持穩中2Q2高酒塊公司營收53 元同+4.4母利潤195億同+7.1保穩增長Q2營+同預

5、+收據賬為45億元同比Q2銷現為50億元同+6經現金凈為51 億同46，計要臺控子公司州臺團務限公吸集公其成員位金少影用方面，Q2銷費為8.6+0.3pc管理用率5341.0pc售毛利率5.49，1.2p，凈率4302同+.8pc，持中升。圖12：17Q2222 高端酒營收及同比圖13：17Q2222 高端酒歸母凈利潤及同比0050005000500050000營業總收入（億元）yy02 02 0Q2 02 02 025%0%5%0%5%0%5%0%500050000歸母凈利潤（億元）yy02 02 02 0Q2 02 020%5%0%5%0%5%0%5%0%、圖14：17H1221 高端酒合

6、同負債及同比圖15：17Q2222 高端營收合同負債應收票據00500050000預收賬款及合同負債（億元）yy01 01 0H1 01 01 010%0%0%1%2%3%4%0050005000500050000營收合同負債變動應收賬款變動（億元）yy02 02 02 02 0Q2 020%0%0%0%0%1%、圖16：17Q2222 高端酒銷售收現及同比圖17：17Q2222 高端酒經營性現金流凈額及同比0000000000000售億）yy02 02 0Q2 02 02 025%0%5%0%5%0%5%0%00500050000經營性活動現金流凈額（億元）yy0Q2 02 02 02 02

7、 025%0%5%0%0%5%1%、圖18：17Q2222 高端酒銷售費用率及管理費用率圖19：17Q2222 高端酒銷售毛利率及凈利率銷售費用率管理費用率銷售毛利率凈利率2%0%02 02 02 0Q2 02 020%0%0%0%0%0%0%0%0%02 02 02 02 02 02、次高端收入業績受情響最為明顯，凈利下。02Q2 全化高市酒企營收75 元同1，歸凈利潤18 億，9；2Q2 營+合負+應收據賬變為0億元同比0212 售現89億元同比5經性現金額10億元同61計要疫動所用方面22 銷費用率0同+1.pc管理率7同比00pc銷毛率70.41pc，凈率24，2.pc，整看高受疫影響

8、大。圖20：17Q2222 次高端營收及同比圖21：17Q2222 次高端歸母凈利潤及同比營業總收入（億元）yy002 02 0Q2 02 02 022%0%0%0%0%0%2%歸母凈利潤（億元）yy5002 02 02 0Q2 02 025%0%5%0%5%0%0%5%、圖22：17H1221 次高端合同負債及同比圖23：17Q2222 次高端營收合同負債應收票據預收賬款及合同負債（億元）yy001 01 0H1 01 01 010%0%0%0%0%0%0%0%營收合同負債變動應收賬款變動（億元）yy002 02 02 02 0Q2 020%0%0%0%0%0%0%0%1%、圖24：17Q2

9、222 次高端銷售收現及同比圖25：17Q2222 次高端經營性現金流凈額及同比000銷售收現（億元）yy02 02 0Q2 02 02 020%0%0%0%0%2%5010經營性活動現金流凈額（億元）0Q2 0Q2 02 02 02 02 020%0%0%1%2%3%、圖26：17Q2222 次高端銷售及管理費用率圖27：17Q2222 次高端酒銷售毛利率及凈利率銷售費用率管理費用率銷售毛利率凈利率0%5%0%5%0%02 02 02 0Q2 02 020%0%0%0%0%0%0%0%0%02 02 02 02 02 02、區域酒企 2營收有韌性利潤率有所下現金表現分化明顯Q2區化酒企收16

10、 億，+6，母潤9 ，同1保穩長態； 22Q2 營+合負預收+應票及變動為12 元同。Q2 銷售現151億4經性金凈為13億元同比71其井貢酒Q2 經性現流額為4 億，現出洋股份金為14 億，要末預經商款及本受情響營動流現減,及支付各項稅費、支付給職工以及為職工支付的現金等增加，致使經營活動現金流出增加所致其余域呈小回態勢用方面2Q2銷售率17同1pc理費率7同比.pc售利率6811pc凈率5.pc。圖28：17Q2222 區域酒營收及同比圖29：17Q2222 區域酒歸母凈利潤及同比80604020000營業總收入（億元）yy02 02 0Q2 02 02 025%0%5%0%5%0%5%1

11、%1%歸母凈利潤（億元）yy5002 02 02 0Q2 02 020%0%0%0%0%1%、圖30：17H1221 區域酒合同負債及同比圖31：17Q2222 區域酒營收合同負債應收賬款80604020000預收賬款及合同負債（億元）yy01 01 0H1 01 01 010%0%0%0%0%0%0%0%1%2%3%604020000營收合同負債變動應收賬款變動（億元）yy02 02 02 0Q2 02 022%0%0%0%0%0%2%4%6%、圖32：17Q2222 區域酒銷售收現及同比圖33：17Q2222 區域酒經營性現金流凈額及同比80604020000銷售收現（億元）yy02 02

12、 0Q2 02 02 020%0%0%0%0%2%4%501015經營性活動現金流凈額（億元）0Q20Q2 02 02 02 02 020%0%1%2%3%4%、圖34：17Q2222 區域酒銷售及管理費用率圖35：17Q2222 區域酒銷售毛利率及凈利率銷售費用率管理費用率銷售毛利率凈利率0%8%6%4%2%0%02 02 02 02 02 020%0%0%0%0%0%0%0%02 02 02 02 02 02、個股指標進一步簡析：Q2經營有壓力，酒企表現分化加劇2 收入拆解量價同時動的是茅臺酒古收入超過 0的是老古井、老白干。）端消費景對加性Q2 性，臺益于i茅臺上線運品續出除普外產提效顯

13、現表穩定收比+6糧液過五放量現收同+0州窖的窖瀘老品量增放，收入+24。2次端3080 價段受損宴場的失疫情控下的物流響Q2 收入承壓明，拆量價，主要價格到場失和經下行的響升限靠量和升銷質實增長產受情控也所影響但對益今節返潮人流1的銷進相較2適當認合同債現速長。2 合同負債拆解：同、環比大幅增加的茅、老窖、汾酒。負的表現主要是受三方面的影響：去年二季度基數較高、今年一季度動銷較好帶動預收款增加二季疫封影，合下看截至Q2 臺的同債97 元+4 億，環+13 ；州窖23 億元同+9 億環6 億；酒同債48 元，比+16億環+0 億。2 產品結構端表現分不一高端酒和低檔酒現較好Q2千價段產品在價上所

14、壓更是以量主比如H1 內參列營收6.46 元24.3+23+1五液品系實入31973元+18增15增2高端席景產受大影，是酒面有比好增，如1 古年份原系入670 同+3.3其量+.5+6.半端酒表現方普更，如得的檔同+1之藍半有0上增長。表1：主要上市酒企業績表現（億元）22Q2 收入22Q2 收入+合同負債yoy合同負同比(億元環比H1 公司主要產品的量價（億元）貴州茅臺26316277497413茅臺酒收入同比+16 ，系列酒同比+25五糧液1371088-3419-45-17五糧液產品系列量+15，價2瀘州老窖542459472396中高檔系列量+22，價3山西汾酒48058134816

15、10青20收入同比過0 ，巴拿馬老白汾2-0，玻汾10+舍得酒業11-1612-8410.4中高檔收入同比+28 ，低檔酒+31酒鬼酒854-666-3-1內參系列量+23 ，價1 ；酒鬼系列量+50水井坊710730920水井坊系列收入同比-07 ，中低檔酒+6洋河股份591736-187924-19海之藍收入同比+40 ，6+在2030之間今世緣171415-7104-1特A+收入同+0 ，特A同比+27古井貢酒373024-223412-13年份原漿系列量+25，價6迎駕貢酒1029-640-1洞藏/金銀星收入同比+4 ，端同比-7口子窖10-810-304-10高檔收入同比+2 ，中檔

16、同比+1，低檔同+金種子酒33341-10酒類收入同比-19老白干酒11257-8174老白干釀酒事業部收入同比-4+7，武陵事業+9，板城事業部+45，文王事業部59金徽酒5124-1131-1高檔收入同比+31 ，中檔同比+18，低檔同比95伊力特554-24100高檔收入同比+4，中檔同比+24，低檔同比16順鑫農業26-30322119-10642度牛欄山陳釀酒-413nd、1 經銷商數量表數小幅增加單經銷商獻提升較多受影響，招商度體所更有力經商具有抗險能因半年高端酒企然持0020 的經商量加此從質方個銷的體均有不同度提。表2：主要上市酒企經銷商數量及規模22H1環比年初增加（家）同比

17、增加（家）單個經銷商體量（萬元/家）同比貴州茅臺218-5-1227718五糧液305359821379瀘州老窖168-23-3971253山西汾酒3681245014209舍得酒業2462044121235酒鬼酒1492234241726水井坊43-1-348221洋河股份779-33-19424343今世緣988-63-4347026古井貢酒4038637322017迎駕貢酒121161919620口子窖81752102281-10金種子酒406-20-4214822老白干酒10783412101920金徽酒701112177175-6伊力特661110177-7順鑫農業4320-3915

18、9-23nd、2 利潤拆解：綜合毛和費率表現，利潤表出質量最好的是茅、酒。由直占提和品構提兩因推毛率的升在Q2 這市場境下實屬不；季間稅的波動響當利潤Q2 線下用投受阻下半年旺季或將增加部分投入，但近幾年主要的費用投入更多集中在消費者端，做消費者培育促進銷費投更精準。2 毛利率波動主要產結構渠道貨折響直占提推像 茅臺益直占提至40Q2毛率9.8+0.8c產結 構提升動五糧在五放量長占比升系列酒增推動現2 毛率739+1pc在青系占提的動下Q2毛率升12pc，古井產量齊及利率升推下現2 毛率7714pc 緣受折特A 以品占小提綜影，Q2 毛率692同比+3.0。2 部分企業稅金率季波動費用率大部

19、分投放限稅率度動：酒企稅及加全維度看處一值間，單Q2 來部企有比大稅季增主要臺16.同2.9pc五來金平均在415汾稅率22.01同+3.pc三年在181白干18.9，3.4pc近三平在156徽酒163同+3pc，近三平在4Q2受情響售節奏售用對額同角有過30的費支的要茅（i茅和135相的宣費用加職酬及銷廣動加洋（要職相薪酬增其受情線下銷動放響銷售用有下。2 毛利率和費用疊影凈利率表現不一利增率少凈利率增（利增井坊古井金子2利降率增加凈利增子白3毛增費率加凈率持五糧今緣迎貢4毛率降凈下舍洋、金徽、力）率增、利下：臺、酒。表3：主要上市酒企毛利率、稅金率、銷售費用率及凈利率情況毛利率稅金率銷售費

20、用率凈利率222同比222同比222同比222同比貴州茅臺9180.81672.941519-05五糧液7391.9138-021613280.1瀘州老窖8530.17.3-0710-25011.8山西汾酒7841.22203.7161276-15舍得酒業738-591340.0161271-52酒鬼酒778-341661.4276232-69水井坊8461.12074.443-91.18.1洋河股份665-43103-3611-3325-33今世緣6923.0105-031033710.7古井貢酒7701.4138-0927-12262.4迎駕貢酒6321.9149-111212420.4口子窖721-071660.415-22580.8金種子酒3144.3102-11273-1.33.5老白干酒666-101893.430-38.71.2金徽酒588-711633.517-59.1-64伊力特404-1.9162-041005.0-1.3順鑫農業2812.81476.65-1-28-56nd、2 經營性凈現金流表受疫情影響酒企現流動較大，表現較好是臺、五糧液老窖和井銷售品得金度端酒