1、上市公司財務報表分析案例上市公司財務報表分析案例:微軟與三大汽車公司發布時間:2013-02-27新聞分類:財務專題據悉,通用、福特和戴姆勒克萊斯勒這三大汽車公司截至到 2006 年末的股票市值只有 946 億美元,僅相當于微軟的 32%,可這三大公司其他營業數據卻比微軟高很多,為何會產生這種經驗規模與股票市值背離的現象?本文從財務角度和盈利質量兩方面進行分析.一、財務角度的比較股票價格的高低除了受上市公司發展前景的影響外,還直接受上市公司盈利水平和財務風險的影響.(一)盈利水平的比較20022006630530-103 200499909171218%.158,895(9,312179.54

2、%,是三大汽車公(0.94%10軟.(二)財務風險的比較.200636231151200631163249.2%50.8%).而三大汽車公司雖然36271565.1%94.9%)90%),2006126 40%30%二、邏輯框架的分析從盈利水平和財務風險的角度進行比較是一種比較直觀的財務分析方法.另一種比較科學、有效的財務分析方法是,在由盈利質量、資產質量和現金流量所構成的邏輯框架中,對三大汽車公司和微軟的財務報表進行全面和系統地分析.(一)盈利質量分析盈利質量可以從收入質量、利潤質量和毛利率這三個角度進行分析.1、收入質量的分析盈利質量的分析,主要利用利潤表提供的資料.眾所周知,利潤表的第一

3、行為銷售收入,最后一行為凈利潤.在解讀利潤表時,經常遇到(w.a.paton)教授和利特爾頓(a.c.littleton)教授曾經幽默地建議會計準則制定機構將利潤表的?2090收入質量分析側重于觀察企業收入的成長性和波動性.成長性越高,收入質量越好,說明企業通過主營業務創造現金流量的能力越強. 波動性越大,收入質量越差,說明企業現金流量創造能力和核心競爭力越不穩定.11999200619992000200619991819992090.200032001“911”,2001199920002312%,這說明微軟抗擊宏觀經2001354%),表明三大汽車抵御宏觀經濟風險的能2、利潤質量的分析21

4、99920062006199944%,通用汽車和福特汽2005200610612420061999增長了 50%.20012000199910199922%?只要對這兩個會計年,2000 年凈利潤的減少主要有兩個方48.04199913.66.20001618%102000199820023、毛利率的分析毛利率等于銷售毛利除以銷售收入,其中銷售毛利等于銷售收入減去銷售成本與銷售稅金之和.毛利率的高低不僅直接影響了銷售收入的利潤含量,而且決定了企業在研究開發和廣告促銷方面的投入空間.在激烈的競爭環境下,企業的可持續發展在很大程度上取決于企業的產品質量和產品品牌.毛利率越高,不僅表明企業所提供的產

5、品越高端,也表明企業可用于研究開發以提高產品質量、可用于廣告促銷以提升企業知名度和產品品牌的空間越大.而研究開發和廣告促銷的投入越多,企業就可以培育更多的利潤增長點,從而確保企業發展的可持續性.3*2006xbox10.578010.20061861.942025,15%2010%(二)資產質量分析資產質量可以從資產結構和現金含量這兩個角度進行分析. 1、資產結構的分析資產結構是指各類資產占資產總額的比例.分析資產結構,有助于評估企業的退出壁壘、經營風險和技術風險.一般而言,固定資產和無形資產占資產總額的比例越高,企業的退出壁壘(exitbarrier)就4(capitalintensivei

6、ndustry),而微200632.3%、24.5%和37.4%6.9%,這說明三大(uncertainty).風險可2、現金含量的分析資產是指企業因過去的交易、事項和情況而擁有或控制的能夠帶來未來現金流量的資源.根據這一定義,評價企業資產質量的方法之一就是分析資產的現金含量.資產的現金含量越高,資產質量越好,反之亦然.首先,資產的現金含量越高,企業的財務彈性就越大.對于擁有充裕現金儲備的企業而言,一旦市場出現千載難逢的投資機會或其他有利可圖的機遇,它們就可迅速加以利用,而對于出現的市場逆境,它們也可以坦然應對.反之,對于現金儲備嚴重匱乏的企業,面對再好的投資機會和其他機遇,也只能望洋興嘆,對

7、于始料不及的市場逆境,它們往往一蹶不振.5比例.53% 7815%,2004200620047 207603202005200617120862006gmac售,gmac.2006 186120054742可見,三大汽車公司的應收款項金額巨大,占資產總額的比例不僅遠高于微軟,也比固定資產占資產總額的比例高得多.應收款項居高不下,不僅占用了三大汽車公司大量的營運資本,加重了利息負擔,而且增大了發生壞賬損失的風險.100587 (653(236現金流量是企業生存和發展的“血液”.眾所周知,現金流量表分為三大部分:經營活動產生的現金流量、投資活動產生的現金流量、而籌資活動產生的現金流量則相當于企業的

8、“輸血功能”.當“造血現金流量可以從經營性現金流量(operationalcashflow)和自由現金流量(freecashflow)這兩個角度進行分析.1、經營性現金流量的分析如前所述,經營活動產生的現金流量相當于企業的“造血功能”, 即不靠股東注資、不靠銀行貸款、不靠變賣非流動資產,企業通過其具有核心競爭力的主營業務就能夠獨立自主地創造企業生存和發展的現金流量.如果經營性現金流入顯著大于現金流出,表明其“造血功能”較強,對股東和銀行的依賴性較低.反之,如果經營性現金流量入不敷出(現金流出大于現金流入)且金額巨大,表明企業的“造血功能”脆弱,對股東和銀行的依賴性較高.表 7 列示了過去六年微

9、軟與三大汽車公司經營性現金凈流量:8上表也說明微軟銷售收入的質量顯著優于三大汽車公司,因為其銷售收入的含金量持續地高于三大汽車公司.2、自由現金流量9*微軟沒有銀行貸款,故利息支出為零,其負債主要由不需付息的遞延收入和應付賬款組成.相比之下,微軟自由現金流量之充裕程度令人膛目.微軟的負債總額中沒有任何銀行借款,不存在付息問題.2006 會計年度末,微軟的負債主要由遞延收入(126.46 億美元)、應付賬款(32.47 億美元)、應付稅款(10.40 億美元)、應計報酬(23.25 億美元)所組成,這四項 負債占負債總額的 60%.正因為微軟創造現金流量的能力如此之強大,200447603901

10、967 年,波士頓咨詢集團根據產品生命周期理論、市場競爭理論和財務學理論,將企業劃分為四類:現金明星(cashstar)、現金奶牛(cashcow)、問題小孩(problemchild)和現金瘦狗(cashdog).根據這種劃分方法,三大汽車公司顯然屬于不折不扣的現金瘦狗,而微軟則是名副其實的“現金奶牛”!.2001,20008 倍多!這在一定程度上表明微軟的盈利質量、資產質量和現金流量得(四)盈利質量、資產質量和現金流量的相互關系微軟與三大汽車公司的案例分析表明,從財務的角度看,盈利質量、資產質量和現金流量是系統、有效地分析財務報表的三大邏輯切入點.任何財務報表,只有在這個邏輯框架中進行分析,才不會發生重大的遺漏和偏頗.同時,必須指出,盈利質量、資產質量和現金流量是相互關聯的. 盈利質量的高低受資產質量和現金流量的直接影響.如果資產質量低下,計價基礎沒有夯實,報告再多的利潤都是毫無意義的.如