1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250002 2019Q3概覽：行業復蘇趨勢明顯1 HYPERLINK l _TOC_250001 重點板塊聚焦：5G、云計算、政策三條主線5 HYPERLINK l _TOC_250000 2019Q4展望：整體見底，進入復蘇周期16風險因素20投資策略21插圖目錄圖1：A股TMT板塊季度營收同比變化1圖2：A股TMT板塊季度歸屬凈利潤同比變化1圖3：A股TMT板塊毛利率數據2圖4：A股TMT板塊營銷費用率數據2圖5：A股TMT板塊管理費用率數據2圖6：A股TMT板塊財務費用率數據3圖7：A股TMT板塊經營現金流數據3圖8：A股TMT板塊商譽數據3圖9

2、：計算機（中信）收入同比增速分布區間4圖10：計算機（中信）歸屬凈利潤同比增速分布區間4圖電子（中信）收入同比增速分布區間4圖12：電子（中信）歸屬凈利潤同比增速分布區間4圖13：通信（中信）收入同比增速分布區間4圖14：通信（中信）歸屬凈利潤同比增速分布區間4圖15：傳媒（中信）收入同比增速分布區間5圖16：傳媒（中信）歸屬凈利潤同比增速分布區間5圖17：A股板塊軟件企業營收表現6圖18：用友云業務收入數據6圖19：用友、廣聯達研發費用數據6圖20：A股證券信息化板塊營收表現6圖21：A股醫療信息化板塊營收表現7圖22：A股IT硬件企業季度營收表現7圖23：A股IT硬件企業季度毛利率表現7圖

3、24：阿里巴巴季度資本支出數據8圖25：A股信息安全板塊季度營收數據8圖26：中國長城季度營收數據8圖27：華為自主可控生態9圖28：電子制造板塊收入數據9圖29：部分個股季度營收增速數據9圖30：IC設計板塊收入數據10圖31：IC設計板塊毛利率變化10圖32：封測板塊收入數據10圖33：封測板塊毛利率變化10圖34：北方華創季度收入數據10圖35：北方華創存貨數據10圖36：深南、滬電、生益收入合計圖37：深南、滬電、生益毛利率圖38：安防板塊收入數據圖39：安防板塊利潤數據圖40：?？?大華季度末存貨水平12圖41：面板板塊收入數據12圖42：面板板塊毛利率數據12圖43：三安光電收入數

4、據13圖44：三安光電毛利率數據13圖45：木林森收入數據13圖46：木林森毛利率數據13圖47：被動元器件板塊收入數據13圖48：被動元器件板塊毛利率數據13圖49：電信主設備企業收入數據14圖50：無線上游企業收入數據14圖51：光模塊&器件企業收入數據14圖52：光纖光纜收入數據15圖53：光纖光纜企業毛利率數據15圖54：IDC板塊收入數據15圖55：IDC板塊在建工程數據15圖56：國內電信業務收入累計同比增速16圖57：三大運營商季度收入數據表現16圖58：中國5G基站建設規模預測17圖59：全球智能手機出貨量預測17圖60：國內權益性公募基金持倉結構變化18圖61：中信計算機PE

5、（TTM）水平20圖62：中信通信PE（TTM）水平20圖63：中信電子PE（TTM）水平20圖64：中信傳媒互聯網PE（TTM）水平20表格目錄表1：A股TMT板塊市值TOP10個股主要財務項同比變化5表2：國內醫療信息化企業今年前三季度新增訂單數據7表3：MSCI擴容預計帶來的增量資金測算17表4：FTSE擴容預計帶來的增量資金測算17表5：國內權益類基金三季度重倉個股排名18表6：北向資金2019年初以來累計凈買入金額TOP3019表7：重點關注公司列表21 2019Q3 概覽：行業復蘇趨勢明顯業績概覽：剔除個別擾動較大個股、ST 股票，三季度中信計算機/電子/傳媒/通信板塊收入、歸屬凈

6、利潤同比增速分比為 7.9%/8.2%/4.0%/-1.9%、-1.2%/11.2%/-3.2%/3.22%。收入端，計算機、電子、傳媒同比增速較二季度均出現一定改善，通信行業則明顯受到電信主設備、光纖&光纜等子板塊的拖累。利潤端，計算機板塊增速較二季度出現走弱，主要反映宏觀經濟增速下行背景下企業定價壓力，而電子、通信等板塊則在 5G、智能手機帶動下利潤出現顯著改善，傳媒板塊亦呈現一定改善。圖 1：A 股 TMT 板塊季度營收同比變化計算機電子傳媒通信2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2

7、2019Q340.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%資料來源：Wind， 圖 2：A 股 TMT 板塊季度歸屬凈利潤同比變化計算機電子傳媒通信2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3資料來源：Wind， 財務指標：整體來看，TMT 企業三季度毛利率表現較二季度變化不大，其中計算機、傳媒環比分別小幅下降 3pcts、1pct，電子、通信環比持平。費用率方面，在經濟增速下行周期，主要企業均嚴控運營費用，各板塊三季度營銷、管理費用率較二季度均出現小幅走低，同時企業均

8、加強了現金流的管理，三季度經營現金流較二季度亦有一定改善。我們亦看到，寬松流動性向企業端的傳導，推動三季度企業財務費用率出現明顯走低，但計算機板塊上行明顯，我們判斷主要源于企業云化轉型、基礎設施投入加大等所致，屬合理現象。截至三季度末，計算機、通信、電子、傳媒存量商譽規模分別為 1067、322、722、1353 億元，整體保持平穩；但臨近年末，計算機、傳媒板塊商譽減值風險仍需警惕。圖 3：A 股 TMT 板塊毛利率數據（%）計算機電子傳媒通信2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

9、資料來源：Wind， 圖 4：A 股 TMT 板塊營銷費用率數據（%）計算機電子傳媒通信2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3資料來源：Wind， 圖 5：A 股 TMT 板塊管理費用率數據（%）計算機電子傳媒通信2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3資料來源：Wind， 圖 6：A 股 TMT 板塊財務費用率數據（%）計算機電子傳媒通信2017Q1 2017Q2 20

10、17Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3資料來源：Wind， 圖 7：A 股 TMT 板塊經營現金流數據（億元）計算機電子傳媒通信2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3資料來源：Wind， 圖 8：A 股 TMT 板塊商譽數據（億元）計算機電子傳媒通信02017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019

11、Q3資料來源：Wind， 分布結構：TMT行業業績回暖趨勢明顯，但在結構層面，微觀企營收同比增速50%14%15%50%22%27%23%17%TOP10個股的業績表現，和二季度類似，頭部企業繼續體現出更優的成長性和盈利能力，其中電子、計算機板塊表現最為突出。圖 9：計算機（中信）收入同比增速分布區間(2019Q3)32%14%32%圖 10：計算機（中信）歸屬凈利潤同比增速分布區間(2019Q3)22%9%46%8%45%23%負值0-30%30-50%50%以上負值0-30%30-50%50%以上資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖 11：電子（中信）收入同比增速分布區間(2019Q

12、3)15%圖 12：電子（中信）歸屬凈利潤同比增速分布區間(2019Q3)32%7%27%44%27%46%22%負值0-30%30-50%50%以上負值0-30%30-50%50%以上資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖 13：通信（中信）收入同比增速分布區間(2019Q3)11%圖 14：通信（中信）歸屬凈利潤同比增速分布區間(2019Q3)16%35%38%9%21%47%23%負值0-30%30-50%50%以上負值0-30%30-50%50%以上23%資料來：Wind， 資料來：Wind， 10%6%38%圖 15：傳媒（中信）收入同比增速分布區間(2019Q3)10%6%38

13、%46%圖 16：傳媒（中信）歸屬凈利潤同比增速分布區間(2019Q3)17%4%17%57%22%負值0-30%30-50%50%以上負值0-30%30-50%50%以上資料來：Wind， 資料來：Wind， 表 1：A 股 TMT 板塊市值 TOP 10 個股主要財務項同比變化（整體法）板塊財務項2019H1/2018H12019Q3/2018Q3收入22.4%17.0%計算機營業成本22.7%18.1%營業利潤22.8%-3.1%歸屬凈利潤27.0%11.0%收入22.3%-4.4%通信營業成本21.0%-4.3%營業利潤25.6%4.9%歸屬凈利潤25.0%8.4%收入22.3%26.

14、3%電子營業成本21.0%29.3%營業利潤25.6%22.0%歸屬凈利潤25.0%26.2%收入9.5%16.3%傳媒營業成本10.5%14.4%營業利潤6.3%12.8%歸屬凈利潤6.1%11.1%資料來源：Wind， 重點板塊聚焦：5G、云計算、政策三條主線軟件18.3%速，三季度同比增速達到 143.5%，同時從用友、廣聯達的預收賬款數據來看，企業當前云化轉型的強勁勢頭中期仍大概率延續。圖 17：A 股板塊軟件企業營收表現（億元）收入同比20152016201720182019Q340%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：Wind， 圖 18：用友云業務收入數據（億元）收入

15、同比圖 19：用友、廣聯達研發費用數據（億元）用友網絡廣聯達43210Q1Q2Q3160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%1210864202018Q32019Q3資料來：Wind， 資料來：Wind， 行業信息化：今年以來，證券信息化、醫療信息化兩個子板塊表現極為突出，證券信息化具有典型高貝塔屬性，主要受到金融市場交易活躍度、相關政策法規、新技術應用等氣度持續性，從電子病歷-智慧醫院-在線醫保信息平臺的演進仍需漫長的歷程，且企業當前在手訂單充裕，中期業績能見度較為理想，但行業內分化趨勢亦極為明顯。圖 20：A 股證券信息化板塊營收表現（

16、億元）收入同比353025201510502017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q340%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind， 圖 21：A 股醫療信息化板塊營收表現（億元）收入同比3025201510502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q325%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：Wind， 表 2：國內醫療信息化企業今年前三季度新增訂單數據公司2

17、019 前三季度訂單總數對應訂單金額（億元）訂單金額同比變化衛寧健康29210.1107%思創醫惠1294.746%萬達信息1614.1-9%創業慧康1965.221%東華軟件976.191%東軟集團2055.1-10%久遠銀海530.87%和仁科技191.3-43%資料來源：中國招標網， IT 硬件IT 硬件市場的表現和云廠商資本支出周期IT （92 億元環比2020H1 硬件板塊正逐步走出階段性業績低谷，繼續看好明年市場需求回暖+產品更新升級2019 年料將減弱。圖22：A股IT硬件業季營表現（元）圖23：A股IT硬件業季毛率表現收入同比22.0%20.0%18.0%22.0%20.0%1

18、8.0%16.0%14.0%12.0%10.0%60%50%40%30%20%10%0%-10%資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖 24：阿里巴巴季度資本支出數據（百萬元）0資料來源：Wind， 自主可控&信息安全：受益于等保 2.0 政策推動，今年以來信息安全板塊業績改善明顯，考慮到政策延續性，預計當前的高景氣度仍將在中期延續。同時自主可控相關的安可工程今年亦構成重要的業績主線，中國長城三季度營收同比+32%，后續安可工程招標進展&替換進程、華為等巨頭主導的技術生態進展等值得持續關注。圖 25：A 股信息安全板塊季度營收數據（億元）收入同比4540353025201510502017

19、Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q340%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind， 圖 26：中國長城季度營收數據（億元）收入同比2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q340%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：Wind， 圖27：華為自主控生態資料來源：華為， 消費電子：經歷近一年的低迷后，受益于蘋果新機表現超預期、市場在 12 月預計關稅加征提前備貨以及智能硬件（W、華

20、為供應鏈本土化等系列因素影響下，消費電子ODM 比例。圖28：電子制造塊收數據億元）圖29：部分個股度營增速據（2019Q3）0收入同比35%30%25%20%15%10%5%0%歌爾股份立訊精密光弘科技聞泰科技資料來：Wind， 資料來：Wind， 半導體：目前全球半導體產業雖然復蘇動能偏弱，但庫存去化已接近尾聲，而國內半導體產業鏈表現則顯著好于全球市場，既受益于全球需求的復蘇，亦疊加國產替代、華為改善明顯，同時上游設備板塊營收&存貨、下游封測板塊產能利用率亦出現積極改善，整體體現市場景氣反轉。圖 30：IC 設計板塊收入數據（億元）收入同比圖 31：IC 設計板塊毛利率變化46%44%42

21、%40%38%46%44%42%40%38%36%34%32%30%6035%5030%4025%20%3015%2010%105%00%資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖32：封測板塊入數（億）圖33：封測板塊利率化0收入同比20%15%10%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%資料來：Wind， 圖34：北方華創度收數據億元）圖35：北方華創貨數（億）14.012.010.08.06.04.02.00.0收入同比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201420152016201720

22、18 2019Q3資料來：Wind， 資料來：Wind， 24%2pcts?？紤]到市場高端產能的短期稀缺以及近期愛立信等對全球 5G 市場的樂觀展望，我們預計當前的強勁表現短期仍可能延續，但市場過高的預期亦值得警惕。36（）收入同比圖 37：深南、滬電、生益毛利率（億元）9080706050403020100資料來源：Wind， 30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind， 安防板塊：三季度板塊營收、凈利潤同比增速恢復至 19.6%、17.5%，主要反映政府139 AI 安防板塊實現場景擴展、業績大幅改善的重要變量。圖 38：安防板塊收入數據（億元）收入同比圖 39：安防板塊利潤

23、數據（億元）凈利潤同比31.0%29.0%31.0%29.0%27.0%25.0%23.0%21.0%19.0%17.0%15.0%0資料來源：Wind， 45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%6050403020100資料來源：Wind， 30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%圖 40：?？?大華季度末存貨水平（億元）02017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3資料來源：Wind， 周期性品種：三季度，面板、LED、被動元器件表現較市場預期基本

24、一致，繼續處于周期性的低谷，但對板塊各自后續走勢，我們亦有不同的看法：1）面板，三季度大尺寸場反轉時點仍需進一步觀察，小尺寸市場機會明顯更優；2）LED，從三安光電三季度營利好下游封裝、應用環節毛利率改善；3）被動元器件，三季度行業營收、毛利率雖然繼開始上升，產業觸底反轉的跡象正趨于清晰。圖41：面板板塊入數（億）圖42：面板板塊利率據0收入同比30%25%20%30%25%20%15%10%5%0%20%15%10%5%0%資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖43：三安光電入數（億）圖44：三安光電利率據25.020.015.010.05.00.0收入同比60.0%50.0%40.0%

25、60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖45：木林森收數據億元）圖46：木林森毛率數據60.050.040.030.020.010.00.0收入同比35.0%30.0%25.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%資料來：Wind， 圖47：被動元器板塊入數（億元）圖48：被動元器板塊利率據收入同比45403530252015105050%50.0%45.0%40.0%50

26、.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來：Wind， 資料來：Wind， 電信設備&無線上游：三季度，電信設備企業繼續受制于 4G 投資降速、5G 尚未完全啟動的困擾，業績表現整體平淡，而無線上游相關企業則受益于下游主設備的提前備貨，營收同比大幅增長 50%。目前，全球主要電信設備企業均對明年的 5G 建設持樂觀態度， 我們繼續看好電信設備、無線上游板塊未來 2 年的業績表現。圖 49：電信主設備企業收入數據（億元）主設備同比02017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3201

27、8Q42019Q12019Q22019Q360%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：Wind， 圖 50：無線上游企業收入數據（億元）無線上游同比353025201510502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q360%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind， 光通信：三季度受益于 5G 網絡建設提前備貨、數據中心需求環比改善等拉動，光模短期我們仍需觀察尾部產能的出清情況以及市場需求的改善幅度。圖 51：光模塊&器件企業收入數據（億元）光器件&模塊同比605040302010

28、02017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q370%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：Wind， 圖52：光纖光纜入數（億）圖53：光纖光纜業毛率數據0光纖光纜同比22%20%18%22%20%18%16%14%12%10%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來：Wind， 資料來：Wind， IDC：三季度行業繼續保持穩健增長，同時從行業內企業在建工程規模來看，企業對26.9 6 5G 圖54：IDC板塊入數（億）圖55：IDC板塊建工數

29、據元）收入同比45403530252015105030505040%35%230%125%20%115%10%5%0%資料來：Wind， 資料來：Wind， 運營商：經歷前期無序競爭之后，提速降費的階段性完成以及市場競爭回歸理性，運營商業績在三季度出現環比明顯改善。中期來看，考慮到競爭趨弱后運營商在套餐、終端補貼力度等減弱，5G ARPU 5G 網絡切片技術對豐富商業模式的期配置價值凸顯。圖 56：國內電信業務收入累計同比增速資料來源：工信部， 圖 57：三大運營商季度收入數據表現（億元）收入同比2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3

30、2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q34%3%2%1%0%-1%-2%資料來源：Wind， 小結：總體而言，5G、云計算、政策成為驅動板塊三季度業績實現明顯的三條主線，軟件、信息安全、醫療信息化、IDC 等板塊繼續保持高景氣度，消費電子、無線上游、光模塊&器件、安防、運營商、半導體等板塊進入逐季改善通道，而面板、LED、光纖光纜繼續在底部徘徊，被動元器件曙光顯現等。 2019Q4 展望：整體見底，進入復蘇周期基本面展望TMT IT 的，產業整體正進入復蘇周期。同時考慮到去年四季度的較低基數，板塊業績增速有望自三季度開始，呈現逐季向好改善。圖 58：中國 5G 基站建設規模預測（

31、單位：萬）808070605037282015159080807060503728201515807060504030201002019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E資料來源：Wind， 預測圖 59：全球智能手機出貨量預測（單位：百萬部）020122013201420152016201720182019E50%智能機YoY47%1,4381,4691,4651,4041,48640%1,0191,3011,37628%72711%8%2%0%-4%-2%40%智能機YoY47%1,4381,4691,4651,4041,48640

32、%1,0191,3011,37628%72711%8%2%0%-4%-2%30%20%10%0%-10%資料來源：Wind， 預測流動性展望：11 月，MSCI 將啟動今年以來第三次擴容，并將中盤股納入比例從 0%20%，利好科技股的表現，我們測算對應大盤股、中盤股的增量資金流入預計為250170 2020 A 股市場，在帶來增量資金同時，亦顯著市場投資風格。3：MSCI時間2019 年 5 月2019 年 8 月2019 年 11 月中期預測長期預測納入因子&范圍10%（大盤）15%（大盤）20%（大盤+中盤）50%100%納入累計增量資金規模（億美元）470690111026204780每

33、次納入增量資金規模（億美元）23022042015102160FTSE2019 年 6 月2019 年 9 月2020 年 3 FTSE2019 年 6 月2019 年 9 月2020 年 3 月長期預測納入因子&范圍5%15%25%（大盤中盤小盤）（大盤中盤小盤）（大盤中盤小盤）100%納入累計增量資金規模（億美元）205997380每次納入增量資金規模（億美元）203938283資料來源：Wind、factset， 測算機構倉位結構：從公募基金公布的三季報數據來看，三季度權益類公募基金大幅加倉電子板塊，通信（%、傳媒（2%、計算機（%）持倉水平較二季度變化不大，10.9%2017 年下半年

34、時的水平，而傳圖 60：國內權益性公募基金持倉結構變化電子通信計算機傳媒2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3資料來源：Wind， 投資者偏好：結合三季度國內基金重倉個股以及今年以來北向資金主要增持的個股來PE-G 框架，轉向注PB-ROE PB-ROE 的選股框架有望獲得市場更多的關注和認同。表 5：國內權益類基金三季度重倉個股排名（按持倉市值）NO公司占比1立訊精密1.36%2?？低?.73%3兆易創新0.32%4歌爾股份0.31%5中興通訊0.27%6大華股份0.27%7大

35、族激光0.23%8生益科技0.21%9匯頂科技0.21%10恒生電子0.20%11芒果超媒0.19%12欣旺達0.19%13廣聯達0.18%14聞泰科技0.17%15浪潮信息0.12%16完美世界0.11%17三七互娛0.11%18信維通信0.10%NO公司占比19中國聯通0.09%20中國軟件0.09%21用友網絡0.09%22寶信軟件0.09%23啟明星辰0.09%24中國長城0.08%25寶信軟件0.08%資料來源：Wind， 表 6：北向資金 2019 年初以來累計凈買入金額 TOP 30（億元）公司北向資金凈買入股份（百萬股）對應金額（億元）立訊精密147.651.3分眾傳媒632.

36、238.9中國聯通327.620.2廣聯達55.418.6光環新網102.118.2工業富聯103.316.4韋爾股份13.515.6啟明星辰44.314.8用友網絡47.013.9恒生電子17.413.6生益科技49.111.8歌爾股份57.911.6三七互娛60.911.4兆易創新6.411.2環旭電子68.110.4中際旭創23.210.1深南電路6.19.4三環集團50.29.0華宇軟件33.07.4中興通訊18.26.2科大訊飛18.06.1億聯網絡8.56.1吉比特2.26.0中文傳媒47.75.7浪潮信息19.15.5深信服4.15.2順絡電子21.74.8利亞德66.14.5鵬

37、鼎控股8.84.1TCL 集團117.44.1資料來源：Wind， 板塊估值水平：經歷了三季度以來的快速修復之后，目前科技板塊估值水平已基本修復至 10 年期均值附近，同時部分頭部個股估值甚至創下歷史新高。中期來看，行業、個股間料將繼續維持業績分化，因此單一的行業平均估值水平預計參考意義相對有限，需要線。圖 61：中信計算機 PE（TTM）水平2500計算機（CS）2500圖 62：中信通信 PE（TTM）水平00資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖 63：中信電子 PE（TTM）水平1400電子（CS1400圖 64：中信傳媒互聯網 PE（TTM）水平1200傳媒（CS）1200資料來

38、：Wind， 資料來：Wind， 小結：總結而言，我們認為自三季度開始，TMT 行業已經進入復蘇通道，未來 5G、為市場后續表現主線。 風險因素宏觀經濟增速超預期下行風險，中美貿易沖突反復風險，行業競爭持續加劇風險；5G 進展不及預期風險等。 投資策略5G 等帶動下，自三季度開始，國內科技板塊已逐步業績復蘇通道，當前向好的業2 PB-ROE 2 股的持續向上行情，建議繼續堅守科技龍頭，并沿著如下主線強化布局：1）業績有望繼續維持高景氣度的軟件&SaaS、消費電子、IDC、信息安全、醫療信息化、半導體、無線上游等板塊，繼續堅守龍頭個股；2）業績已進入逐季改善通道的電信運營商、安防、被動元器件、IT 硬件、影視內容等板塊；3）商業模式成熟、經營現金流穩健、防御屬性突（H塔（H、騰訊控股（、小米集團（H、金蝶國際（H、立訊精密、中際旭創、海康威視、兆易創新等。表 7：重點關注公司列表EPSPE (倍)行業公司股價1819E20E21E1819E20E21E評級運營商中國