1、 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 美國大選哨聲預(yù)起，經(jīng)濟(jì)與選情波動(dòng)不定對于目前而言，民主黨仍然處于選拔候選人的狀態(tài)，將于今年年底進(jìn)行多場辯論。明年開始有四個(gè)重要時(shí)點(diǎn)，第一是 2020 年中至全國大選：總統(tǒng)候選人爭取選民，重心在于搖擺州。第二是，2020 年的八月份左右民主黨正式確認(rèn)候選人。第三是 11 月第一個(gè)星期一進(jìn)行全國大選，2020 年全國大選日期為 11 月 3 日。第四是進(jìn)行選舉人團(tuán)投票，參眾兩院舉行會(huì)議清點(diǎn)選舉人團(tuán)投票結(jié)果，但實(shí)際上由于各州選舉人投票情況根據(jù)該州全國大選選民投票情況決定，總統(tǒng)大選的結(jié)果在全國大選當(dāng)天就可以確定。美國經(jīng)濟(jì)增長面臨風(fēng)險(xiǎn)且美國經(jīng)濟(jì)

2、復(fù)蘇期望值降低，電話門導(dǎo)致競爭政黨內(nèi)部支持率改變，但特朗普支持率仍有變數(shù)。美國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)均出現(xiàn)疲軟，不及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)成績使特朗普連任壓力增大。中美摩擦貿(mào)易升級(jí)下美國出口依然沒有改善，美國自 2019 年 7 月開始由于需求減少，新出口訂單指數(shù)僅為 41%，達(dá)近十年來最低水平。制造業(yè)愈發(fā)疲弱，美國 9 月 ISM 制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)跌破榮枯線創(chuàng)十年新低，暗示制造業(yè)有收縮風(fēng)險(xiǎn)，此外，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期并且 ADP 增幅遠(yuǎn)低于預(yù)期。寬松貨幣政策有利于特朗普爭取連任，預(yù)計(jì)特朗普將繼續(xù)施壓美聯(lián)儲(chǔ)，而不及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也在客觀上使得美聯(lián)儲(chǔ)有了更加寬松的理由。電話門對民主黨和共和黨影響巨大，民主黨

3、內(nèi)部出現(xiàn)巨大波動(dòng)。拜登與小拜登近日遭受烏克蘭事件的影響，近幾月沃倫支持率顯著上升，而國會(huì)眾議院繼續(xù)對特朗普進(jìn)行彈劾調(diào)查。彈劾調(diào)查緣于“電話門”事件。8 月中旬，一名美國情報(bào)官員匿名舉報(bào)稱特朗普在今年 7 月與烏克蘭總統(tǒng)弗拉基米爾-澤連斯基通過一次電話，并在通話中 8 次向澤連斯基施壓，要求澤連斯基調(diào)查美國前副總統(tǒng)拜登及其次子亨特涉及烏克蘭貪污腐敗問題。盡管特朗普矢口否認(rèn)并稱此次彈劾調(diào)查是“政治迫害”，大多數(shù)民主黨認(rèn)為特朗普確實(shí)曾向?yàn)醴绞海⒁浴巴ǘ黹T”作對比，認(rèn)為特朗普試圖引入外國勢力干涉美國選舉。迫于壓力， 特朗普公布了與澤連斯基的通話記錄，記錄表示特朗普并未直接用對烏援助威脅烏方協(xié)助對拜

4、登的調(diào)查。但由于通話記錄并非紀(jì)實(shí)錄音稿，美國司法部并未裁定該通話記錄能成為彈劾調(diào)查的證據(jù)。民主黨知悉此事后，要求公布匿名檢舉人的全部舉報(bào)內(nèi)容以求獲得能繼續(xù)彈劾的重要信息。圖 1：“電話門”時(shí)間軸資料來源：Wind， 因?yàn)蹩颂m事件受民主黨彈劾總統(tǒng)之影響，拜登此次選舉狀況堪憂，不僅支持率一路下跌，此次彈劾調(diào)查影響拜登下一輪民主黨黨內(nèi)辯論，相較而言，沃倫的下一場黨內(nèi)辯論更加輕松，同時(shí)民調(diào)顯示沃倫支持率一路上升。伊麗莎白-沃倫以激進(jìn)政策著稱，此前提出了財(cái)富稅計(jì)劃，對資產(chǎn)超過 5000 萬美元的家庭征收 2%的“財(cái)富稅”，對資產(chǎn)超 10 億美元的家庭征稅 3%，引發(fā)華爾街恐慌。同時(shí)民調(diào)顯示，由于彈劾總統(tǒng)

5、已經(jīng)正在進(jìn)行調(diào)查，特朗普支持率下滑，但仍然高于黨內(nèi)其他候選人。圖 2：民主黨候選人，黨內(nèi)支持率變化拜登沃倫桑德斯布提吉格哈里斯353025201510508/26 - 9/1 9/2 - 9/8 9/7 - 9/8 9/9 - 9/10 9/15 -9/179/19 -9/239/22 -9/249/23 -9/299/28 -10/1 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：RCP， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 3：共和黨候選人，黨內(nèi)支持率變化特朗普維爾德沃爾什桑福德1008060402009/8 - 9/109/14 - 9/179

6、/19 - 9/239/22 - 9/249/28 - 10/1資料來源：Wind， 彈劾的過程可以分為以下幾步，首先，彈劾是一個(gè)過程的開始，類似于刑事起訴。換句話說，彈劾是對一位被控犯有“嚴(yán)重罪行和輕罪”的美國總統(tǒng)的正式指控，正如“美國憲法”所規(guī)定的那樣。美國有兩院制的聯(lián)邦立法機(jī)構(gòu)，包括 100 名參議院和 435 名眾議院議員組成的國會(huì)。其次，彈劾程序從眾議院開始，眾議院必須以簡單多數(shù)通過彈劾條款。最后該程序隨后轉(zhuǎn)移到美國參議院。根據(jù)先例，參議院對每一項(xiàng)彈劾條款進(jìn)行審判和投票。罷免總統(tǒng)需要三分之二票數(shù)。目前的情況是參議院被共和黨控制，眾議院被民主黨所控制。在美國歷史上，有兩位總統(tǒng)遭到彈劾。

7、1868 年，眾議院批準(zhǔn)了對安德魯約翰遜總統(tǒng)的 11 項(xiàng)彈劾條款。1998 年，眾議院批準(zhǔn)了對比爾克林頓總統(tǒng)的兩項(xiàng)彈劾條款。參議院隨后宣布兩人無罪。兩人都沒有被免職，但都被認(rèn)為是通過了彈劾條款而遭到彈劾。另一方面，尼克松卸任，但從未被彈劾，因?yàn)樗趶椲罈l款表決前辭職。按照特朗普的強(qiáng)硬風(fēng)格，預(yù)計(jì)其會(huì)抗?fàn)幍降住１M管當(dāng)前參議院上共和黨席位占多數(shù)，成功彈劾特朗普的難度很大。但是因?yàn)榕R近大 選年，所以其意義不僅僅在于彈劾成功與否，更在于對明年美國大選的選情影響。其一，“電話門”將影響特朗普支持率，現(xiàn)在的輿論傾向?qū)μ乩势詹皇呛苡欣乩势沼袨榱舜驂焊傔x對手而里通外國之嫌。9 月 24 日，佩洛西宣布啟動(dòng)彈

8、劾調(diào)查的當(dāng)天，特朗普的支持率為 43.1%，但一周后，特朗普的支持率跌落到 41.3%，考慮到特朗普的支持率相當(dāng)穩(wěn)定，2 個(gè)百分點(diǎn)實(shí)際上已經(jīng)是相當(dāng)大的變化了。其二，涉及多位內(nèi)閣成員，內(nèi)部人心惶惶。國務(wù)院對國會(huì)啟動(dòng)的彈劾調(diào)查深感震驚， 官員擔(dān)憂自身隨時(shí)會(huì)被傳喚，且美國外交政策目標(biāo)受損。例如，國務(wù)卿蓬佩奧承認(rèn)，特朗普與烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基 7 月時(shí)的那通電話，他也“在線”，并稱作為美國首席外交官，他熟知美國的對烏外交政策。另據(jù)華盛頓郵報(bào)3 日消息，有美國官員透露，特朗普還拉上副總統(tǒng)彭斯一起對烏克蘭施壓。其三，共和黨內(nèi)部的團(tuán)結(jié)可能受到影響。目前電話門彈劾調(diào)查已經(jīng)進(jìn)行到眾議院階段， HYPERLINK

9、/ 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分眾議院正在等待投票通過，以遞交參議院進(jìn)行下一步審核。如果通過了眾議院，那么特朗 普就必須要保證共和黨控制的參議院能夠牢牢穩(wěn)定軍心。但是目前黨內(nèi)另外一位資深人士， 前馬薩諸塞州州長，羅姆尼開始出現(xiàn)批評(píng)特朗普的趨勢，因此特朗普特地發(fā)推特譴責(zé)羅姆 尼。其四，“電話門”帶來民主黨候選人的選情變化，關(guān)注是否會(huì)出現(xiàn)“沃倫行情”。當(dāng)前 “電話門”成功地激發(fā)了民主黨人的斗志，眾議院支持彈劾的議員大量增加，民調(diào)顯示， 民眾中支持者和反對者各占一半，“團(tuán)結(jié)一致斗特朗普”成了左派和中間派的一致基調(diào)，佩洛西順應(yīng)了這次反特潮流。特別值得一提的是，沃倫的觀點(diǎn)一直相對激進(jìn)，例如她曾提到分

10、拆亞馬遜、谷歌和 Facebook 等科技巨頭的計(jì)劃，這將對美股帶來沖擊；其對于華爾街的批評(píng)也可能給市場帶來沖擊，因此一旦沃倫在民主黨中領(lǐng)先，潛在的“沃倫行情”可能會(huì)帶來美股跌、債券漲的情況。特朗普深陷濫用職權(quán)的丑聞，面臨國會(huì)彈劾，搖擺州動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)成為了他唯一的“擋 箭牌”。由于經(jīng)濟(jì)下滑，制造業(yè)崗位持續(xù)減少，全美汽車工人聯(lián)合會(huì)（UAW）從九月份開始，包括 1.7 萬名在密歇根州工廠的工人的約 4.6 萬名通用汽車工人開始罷工，目前罷工已經(jīng)持續(xù)了接近三周，對于準(zhǔn)備競選連任的美國總統(tǒng)特朗普來說，這一罷工也會(huì)影響到特朗普連任成功的搖擺州票倉。同時(shí)另外一個(gè)超預(yù)期的數(shù)據(jù)是美國 9 月經(jīng)濟(jì)咨商局消費(fèi)者信心

11、指數(shù)為 125.1，降至今年最低水平，遠(yuǎn)遜于市場預(yù)期的 133.5，前期 135.1。原因是美國人對經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場的預(yù)期惡化，從而給正支撐經(jīng)濟(jì)增長的家庭支出前景構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)。如果接下來的一年中美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，罷工人數(shù)開始增長，那么特朗普的工人票倉岌岌可危，連任的可能性將越來越小，他應(yīng)該會(huì)持續(xù)追求寬松政策的施行，向美聯(lián)儲(chǔ)施壓。內(nèi)部來看，美國股市因上述檢舉信公布后，不確定性居高不下，彈劾行動(dòng)加劇了近期 的市場動(dòng)蕩。9 月 26 日，道瓊工業(yè)指數(shù)下跌 79.59 點(diǎn)，或 0.3%，至 26891.12 點(diǎn)；標(biāo)普500 指數(shù)挫 7.25 點(diǎn)，或 0.24%，至 2977.62 點(diǎn)；納斯達(dá)克指數(shù)回落 4

12、6.72 點(diǎn)，或 0.58%，至 8030.66 點(diǎn)。美元兌一籃子貨幣升至三周高位，受助于美國貨幣市場持續(xù)吃緊，而政治緊張局勢加劇以及經(jīng)濟(jì)前景黯淡打壓歐元和英鎊。衡量美元兌一籃子其他貨幣匯率的美元指數(shù)上漲 0.16%，至 99.2，為 9 月 3 日以來的最高水平。美國 10 年期基準(zhǔn)國債收益率下跌 4.5 個(gè) bp，報(bào) 1.6921%。30 年期美債收益率下跌 4.44 個(gè) bp，報(bào) 2.1419%。2 年期美債收益率下跌 2.40 個(gè) bp，報(bào) 1.6555%。5 年期美債收益率下跌 2.75 個(gè) bp，報(bào) 1.5799%。10 年和 2 年期美債收益率利差下跌 1.932 個(gè) bp，報(bào)

13、3.464 個(gè)基點(diǎn)。外部來看，WTO 裁決稱允許美國對歐盟總計(jì) 75 億美元商品加征關(guān)稅，此舉可能影響波音與空客的歐美市場并擾亂全球供應(yīng)鏈。美方貿(mào)易代表透露，征稅最快在 2 周后開啟， 其中包括對商用客機(jī)及零部件征稅 10%，農(nóng)業(yè)及工業(yè)產(chǎn)品征稅 25%，歐盟計(jì)劃于明年年初就波音爭議對美進(jìn)行反擊。按照去年的貿(mào)易額計(jì)算，歐盟是美國第一大出口市場，第二大進(jìn)口市場，美國對歐盟的進(jìn)出口總額分別為 4880 億美元和 3190 億美元。一旦美國的征稅計(jì)劃生效，那么將意味著美歐之間貿(mào)易戰(zhàn)的全面升級(jí)。未來美歐貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的背景下， 對于出口依賴及其嚴(yán)重的歐元區(qū)來說是不小的打擊，對全球利率持謹(jǐn)慎態(tài)度，短中期內(nèi)應(yīng)該

14、向空方偏移。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分預(yù)計(jì)“電話門”持續(xù)發(fā)酵的背景下，政治不確定催生避險(xiǎn)情緒，大選壓力促使貨幣政策可能更加寬松，對美國債市形成利好，中美利差持續(xù)走闊，短中期內(nèi)看多國內(nèi)債市。 政治不確定性，不止美國政壇英國首相簡述英國無協(xié)議脫歐新計(jì)劃，未來對本國、周邊及中國有所影響，脫歐難點(diǎn) 在內(nèi)不在外。鑒于北愛爾蘭反對脫歐，歐盟方面不妥協(xié)的態(tài)度。英國首相鮑里斯于 10 月2 日公布了一份四年雙邊界脫歐方案代替此前飽受爭議的備份安排。四年雙邊界有兩層含義：4 年指的是，英國脫歐的過渡期在 2021 年終止后，北愛爾蘭將和歐盟繼續(xù)維持4 年的特殊關(guān)系，也就是說到 2

15、025 年之前北愛爾蘭還將留在歐盟內(nèi)，享受歐盟給予的經(jīng)濟(jì)紅利，不會(huì)跟隨英國大不列顛島一起離開。等到 4 年期限一到，北愛爾蘭可自主選擇去向。而雙邊界指的是，在北愛爾蘭和英國所處的愛爾蘭海上設(shè)置一條監(jiān)管檢查邊界，另外 一條則是在北愛爾蘭和愛爾蘭之間設(shè)置海關(guān)檢查。而且這個(gè)海關(guān)檢查是在邊界之外建立的， 不帶有侵入性。四年雙邊界涉及到愛爾蘭的利益，愛爾蘭已經(jīng)表示反對，并且英國內(nèi)部 也因?yàn)榭赡軙?huì)影響到北愛爾蘭而表示反對。歐盟據(jù)此要求英國在一周內(nèi)進(jìn)一步修改其方案， 以確保北愛爾蘭與愛爾蘭邊界問題得到適當(dāng)處理。我們認(rèn)為未來英國脫歐難點(diǎn)更多的是在于內(nèi)部而不是外部。剛剛英國最高法院作出了歷史性的裁決：首相鮑里斯

16、提請休止議會(huì)的行為不合法。英國最高法院的這一判決意味著硬脫歐的可能性基本完全消失了，鮑里斯的首相位置也岌岌可危。英國很可能在未來再次請求歐盟給予寬限期，然后重新舉行大選。美國和歐洲股市連續(xù)下跌，英國富時(shí)指數(shù)跌幅高達(dá) 3.23%，創(chuàng)三年來最大跌幅。歐元區(qū)與英國聯(lián)系緊密，且從近五年數(shù)據(jù)來看，英國進(jìn)出口市場對歐盟依賴度在 50%左右浮動(dòng), 然而歐盟對英國的貿(mào)易依賴正在漸弱，毫無疑問，英國硬脫歐給歐元區(qū)和本國帶來的經(jīng)濟(jì) 重創(chuàng)都將無法估量。英國作為主要的貿(mào)易大國，在全球貿(mào)易中占極大比重，全球經(jīng)濟(jì)放緩 形勢下，英國受創(chuàng)極大。受貿(mào)易摩擦影響，英國今年第二季度 GDP 環(huán)比初值低至-0.2%， 出現(xiàn)自 201

17、2 年以來首次季度收縮，二季度 GDP 同比初值達(dá)近一年內(nèi)最低水平，同時(shí)二季度中制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比、工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比、商業(yè)投資總值環(huán)比均出現(xiàn)負(fù)值，在計(jì)劃脫歐的背景 下，英國經(jīng)濟(jì)狀況堪憂。中國是近年與英國貿(mào)易增長最多的國家，而英國脫歐方案勢必會(huì) 對中英雙方貿(mào)易發(fā)展造成影響。英國既不再享有作為歐盟成員國的零關(guān)稅等貿(mào)易優(yōu)惠條件， 同時(shí)英國脫歐將影響中國對英國貿(mào)易的進(jìn)出口差額造成貿(mào)易差額減小。 制造業(yè) PMI 反映經(jīng)濟(jì)下行壓力增大當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)下行趨勢明顯，經(jīng)濟(jì)下行壓力正不斷增加，從 9 月制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)來看，美國 9 月制造業(yè)出現(xiàn)大幅下滑，為 2009 年 6 月以來的最低值。美國 9 月制造業(yè)大幅下滑

18、，根據(jù)美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）披露的數(shù)據(jù)顯示，美國 9 月份制造業(yè) PMI 為 47.8%， 較 8 月下滑 1.3pcts，自 8 月首次低于榮枯線以來繼續(xù)位于榮枯線下方，同時(shí)這也是美國制造業(yè) PMI 自今年 4 月以來連續(xù) 6 個(gè)月下滑。從分項(xiàng)上來看，較弱的新出口訂單反映了美國當(dāng)前在全球范圍內(nèi)制造的貿(mào)易摩擦為國內(nèi)帶來的負(fù)面效應(yīng)，而較弱的外部需求同樣對產(chǎn)出方面產(chǎn)生了傳導(dǎo)影響，9 月 PMI 產(chǎn)出下滑 2.1pcts，為 47.3%。與上述分項(xiàng)不同的是，9 月份 PMI 進(jìn)口較 8 月出現(xiàn)了提升，在產(chǎn)出收縮的背景之下，進(jìn)口的逆勢回升或?yàn)樯a(chǎn)商出于貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂，擔(dān)心進(jìn)口物料價(jià)格上升進(jìn)一步推升

19、成本，從而采取的“搶進(jìn)口”行為。總體來看，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)下行趨勢明顯，經(jīng)濟(jì)下行壓力正不斷增加。圖 4：美國 9 月制造業(yè) PMI（單位：%）美國:制造業(yè)PMI新訂單產(chǎn)出新出口訂單進(jìn)口70.0065.0060.0055.0050.0045.002014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-

20、102018-122019-022019-042019-062019-0840.00資料來源：Wind， 從制造業(yè) PMI 與大類資產(chǎn)表現(xiàn)的角度來看，制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)反映出當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的下行趨勢，美國債市收益率或?qū)⒗^續(xù)面臨下行壓力，而年初以來美國股市與 PMI 數(shù)據(jù)之間的分歧走勢或反映了當(dāng)前美股存在估值過高的可能。從制造業(yè) PMI 對于美國股市的影響來看，結(jié)合美國制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)與美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)自今年年初以來，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)走勢與制造業(yè) PMI 走勢出現(xiàn)了較為明顯的分歧，制造業(yè) PMI 指數(shù)自去年 8 月份以來便呈現(xiàn)出下行走勢，而道指自今年 1 月以來雖個(gè)別月份略

21、有回調(diào)，但整體呈現(xiàn)上行趨勢。而從制造業(yè) PMI 對于美債的影響來看，10 年期美國國債收益率與美國制造業(yè) PMI 呈現(xiàn)出較高相關(guān)性，伴隨著制造業(yè) PMI 指數(shù)不斷下滑，反映出美國經(jīng)濟(jì)下行壓力的增大，美國債券市場走強(qiáng)，10 年期美債收益率持續(xù)下行，截至 9 月份 10 年期美債收益率已下行至 1.7%。從制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)所反映出的當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)下行趨勢來看，美國債市收益率或?qū)⒗^續(xù)面臨下行壓力，而年初以來美國股市與 PMI 數(shù)據(jù)之間的分歧走勢或反映了當(dāng)前美股存在估值過高的可能。圖 5：美國制造業(yè) PMI（單位：%）與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)美國:道瓊斯工業(yè)平均指數(shù):月美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造

22、業(yè)PMI（右軸）30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0065.00 60.0055.0050.002014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-0845.00 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：Wind， 圖 6：美國制造業(yè) PMI 與 10 年期美債收益率（單位：%）美國:國債收益率:10

23、年:月美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI（右軸）3.303.102.902.702.502.302.101.901.701.5063.0061.0059.0057.0055.0053.0051.0049.0047.0045.00資料來源：Wind， 從PMI 與NIPA企業(yè)利潤率的角度來看，制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)與NIPA企業(yè)利潤率正相關(guān)， 制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)以及 NIPA 企業(yè)利潤率趨勢性向下，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)較為脆弱的階段。從 PMI 與NIPA 企業(yè)利潤率的歷史關(guān)系上來看，二者呈現(xiàn)出較為明顯的正相關(guān)關(guān)系， 當(dāng)前美國 NIPA 企業(yè)利潤率從歷史上來看正處于較低水平，此前我們曾

24、在債市啟明系列20190822美國的衰退要來了嗎？企業(yè)盈利與投資視角中提到過，從企業(yè)利潤率角度來看，當(dāng)前企業(yè)利潤率趨勢性向下，從水平上看略高于上次衰退開始時(shí)的企業(yè)利潤率水平， 但仍然處于較低位置，因此存在發(fā)生衰退的可能性。美國 9 月份制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)的下滑再次印證了我們之前的判斷，制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)與 NIPA 企業(yè)利潤率正相關(guān)，制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)以及 NIPA 企業(yè)利潤率趨勢性向下，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)較為脆弱的階段。圖 7：制造業(yè) PMI 與企業(yè)利潤率呈正相關(guān)（單位：%）NIPA企業(yè)利潤率（去趨勢）美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI:季（右軸）4.003.002.001

25、.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.0070.00 65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.001980-031981-081983-011984-061985-111987-041988-091990-021991-071992-121994-051995-101997-031998-082000-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072009-122011-052012-102014-032015-082017-012018-0630.00 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條

26、款部分資料來源：Wind， 非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半，未來消費(fèi)或承壓從非農(nóng)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，就業(yè)市場整體依舊表現(xiàn)良好，但存在喜憂參半的現(xiàn)象，美國 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期及前值，且 9 月低薪崗位對于新增就業(yè)人數(shù)貢獻(xiàn)較為明顯，但失業(yè)率為 1970 年以來歷史最低水平。美國 9 月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為 13.6 萬人，這一數(shù)字明顯低于 14.5 萬人的預(yù)期以及 16.8 萬人的前值。細(xì)項(xiàng)上來看，制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)三月以來再次出現(xiàn)負(fù)增長，零售業(yè)新增就業(yè)人數(shù)已持續(xù) 8 個(gè)月為負(fù)，制造業(yè)的表現(xiàn)不佳以及零售業(yè)的持續(xù)拖累使得 9 月非農(nóng)新增低于預(yù)期及前值。9

27、月新增就業(yè)人數(shù)增加較為明顯的有休閑和酒店業(yè)以及運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)，然而從薪資水平上來看這兩個(gè)行業(yè)均屬于低薪崗位，因此從 9 月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)的結(jié)構(gòu)上來看也并不樂觀。從失業(yè)率角度來看，9 月美國失業(yè)率水平進(jìn)一步下降，為 3.5%，這一失業(yè)率水平已是 1970 年以來的歷史最低水平，就業(yè)市場整體依舊表現(xiàn)良好。9 月 PMI 就業(yè)分項(xiàng)表現(xiàn)較差，和非農(nóng)數(shù)據(jù)失業(yè)率反映不太一致，但當(dāng)前我們將非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)當(dāng)中制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)與 PMI 就業(yè)分項(xiàng)放到一起時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)無論 PMI 數(shù)據(jù)還是非農(nóng)數(shù)據(jù)都反映出當(dāng)前制造業(yè)就業(yè)形勢正日趨嚴(yán)峻。圖 8：9 月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)分項(xiàng)情況（單位：千人）制造業(yè)零售業(yè)休閑和酒店業(yè)運(yùn)

28、輸倉儲(chǔ)業(yè)150.00100.0050.000.00-50.002014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08-100.00資料來源：Wind， 圖 9：美國失業(yè)率（單位：%）12.0011.0010.009.00

29、8.007.006.005.004.003.001948-011950-051952-091955-011957-051959-091962-011964-051966-091969-011971-051973-091976-011978-051980-091983-011985-051987-091990-011992-051994-091997-011999-052001-092004-012006-052008-092011-012013-052015-092018-012.00資料來源：Wind， 圖 10：非農(nóng)制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)與 PMI 就業(yè)分項(xiàng)表現(xiàn)一致（單位：千人，%）50.00

30、40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):私人:商品生產(chǎn):制造業(yè):合計(jì):當(dāng)月值:季調(diào)美國:ISM:制造業(yè)PMI:就業(yè)（右軸）65.0060.0055.0050.0045.002014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-0840.00資料來源：Wind， 從平均薪資角度來看，企業(yè)利潤率對于

31、平均周薪同比具有一定領(lǐng)先性，當(dāng)前企業(yè)利潤水平趨勢性向下，平均周薪同比增速未來或?qū)⒗^續(xù)放緩，未來消費(fèi)或?qū)⒊袎骸钠骄苄酵扰c NIPA 企業(yè)利潤率的角度來看，我們發(fā)現(xiàn) NIPA 企業(yè)利潤率對于平均周薪同比具有一定領(lǐng)先性，當(dāng)前 NIPA 企業(yè)利潤水平趨勢性向下，平均周薪同比增速未來或?qū)⒗^續(xù)放緩。從平均周薪與個(gè)人消費(fèi)支出的歷史數(shù)據(jù)來看，平均周薪與個(gè)人消費(fèi)支出增速具有明顯相關(guān)性，由于工資作為家庭主要收入來源，工資水平的變動(dòng)將對家庭消費(fèi)產(chǎn)生直接影響，平均工資水平增速的放緩或?qū)⑹沟孟M(fèi)承壓。圖 11：平均周薪增速或?qū)⒗^續(xù)放緩（單位：%）6.506.005.505.004.504.003.503.00美國

32、:個(gè)人消費(fèi)支出:季調(diào):折年數(shù):同比美國:私人非農(nóng)企業(yè)全部員工:平均周薪:總計(jì):季調(diào):同比（右軸）4.003.503.002.502.001.50 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：Wind， 圖 12：未來個(gè)人消費(fèi)或?qū)⒊袎海▎挝唬?）6.506.005.505.004.504.003.503.00美國:個(gè)人消費(fèi)支出:季調(diào):折年數(shù):同比美國:私人非農(nóng)企業(yè)全部員工:平均周薪:總計(jì):季調(diào):同比（右軸）4.003.503.002.502.001.50資料來源：Wind， 不斷下行的美國失業(yè)率并沒有帶來通脹水平的持續(xù)上漲，菲利普斯曲線仍舊呈現(xiàn)扁平化特征。繼續(xù)從失業(yè)率與通脹

33、水平的角度來看，我們曾在之前債市啟明系列 20190425通脹會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)降息的條件嗎？當(dāng)中分析了當(dāng)前菲利普斯曲線呈現(xiàn)扁平化特征，菲利普斯曲線對于現(xiàn)象的解釋能力正在逐漸喪失。從當(dāng)前美國失業(yè)率與美國通脹水平的表現(xiàn)上來看，當(dāng)前美國菲利普斯曲線失效的現(xiàn)象仍在，在失業(yè)率不斷下行屢屢下探歷史低位的同時(shí)，通脹卻并沒有因此而出現(xiàn)較好的起色，在今年 7 月以來隨著美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息，核心PCE 略有回升，然而依舊低于通脹目標(biāo) 2%，我們之前對于菲利普斯曲線的觀點(diǎn)依舊成立，由成本推動(dòng)的通貨膨脹理論中的就業(yè)-工資-通脹的傳導(dǎo)機(jī)制或仍無法順利傳導(dǎo)。圖 13：菲利普斯曲線失效現(xiàn)象仍在（單位：%）美國:失業(yè)率:季調(diào)美國:核

34、心PCE:當(dāng)月同比（右軸）7.006.506.005.505.004.504.003.503.002.20 2.001.801.601.401.202014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-071.00 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：Wind， 鮑威爾聽證會(huì)發(fā)言略顯鴿派，美聯(lián)儲(chǔ)將竭盡全力

35、保障經(jīng)濟(jì)保持良好水平的表態(tài)，使得 美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)進(jìn)一步采取寬松政策預(yù)期提升。制造業(yè) PMI 出現(xiàn) 10 年以來最差表現(xiàn)，就業(yè)市場方面失業(yè)率雖表現(xiàn)較好，但非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期及前值，平均周薪增速的放緩或使消費(fèi)承壓，針對當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)面臨的種種問題，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在近期舉行的聽證會(huì)上表示當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)正面臨由低增長、低通脹和低利率等長期挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)將竭盡全力保障經(jīng)濟(jì)保持良好水平。鮑威爾的鴿派表態(tài)使得市場對于美聯(lián)儲(chǔ)采取進(jìn)一步寬松政策的預(yù)期提升，包括是否進(jìn)一步降息以及是否會(huì)啟用 QE 工具。當(dāng)前 CME FedWatch 對于美聯(lián)儲(chǔ)十月再次降息概率的預(yù)測已達(dá)到 83.9%。圖 14：美聯(lián)儲(chǔ) 10 月份降

36、息預(yù)測90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%83.9%16.1%降息一次維持不變資料來源：CME FedWatch， 從中美利差的角度來看，當(dāng)前中美 10 年期國債收益率利差已處于歷史高位，在美聯(lián)儲(chǔ)有可能采取進(jìn)一步寬松政策下，美債收益率下行將增加國債吸引力，帶動(dòng)國債收益率下 行。從中美利差的角度來看，10 年期美債收益率自去年 11 月份以來下行趨勢明顯，截至目前已下行約 150BP，當(dāng)前 10 年期美債到期收益率為 1.68%，而對比 10 年期國債收益率，在此期間 10 年期國債收益率雖也有一定程度下行，但相較 10 年期美債下行

37、較為緩慢， 由此造成中美利差不斷拉大，當(dāng)前中美利差正處于歷史高位水平，約為 146BP。在美國經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大，經(jīng)濟(jì)疲態(tài)愈發(fā)顯露的背景之下，根據(jù)鮑威爾的表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)將竭盡全力保障經(jīng)濟(jì)保持良好狀態(tài)，若美聯(lián)儲(chǔ)采取進(jìn)一步寬松政策，10 年期美債收益率繼續(xù)下行的空間或?qū)⒈淮蜷_，當(dāng)前中美利差水平已處于歷史高位水平，美債收益率的下行將增加國債的吸引力，10 年期國債同樣或?qū)②呄蛳滦小D 15：中美兩國 10 年期國債收益率與中美利差（單位：%，BP）中美利差（右軸，BP）國債收益率:10年期美債收益率：10年期4.504.003.503.002.502.001.501.00200150100500 H

38、YPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2014-09-302015-09-302016-09-302017-09-302018-09-302019-09-30資料來源：Wind， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 結(jié)論當(dāng)前美國大選正處在沖刺階段，然而“電話門”事件的發(fā)酵使得美國經(jīng)濟(jì)與選情波動(dòng)不定，民主黨左翼候選人領(lǐng)先可能給市場帶來沖擊。美歐貿(mào)易摩擦日趨激烈使得歐洲本就疲軟的經(jīng)濟(jì)雪上加霜，同樣由于英國脫歐限期的臨近，歐洲政壇政治也面臨較高不確定性。美國 9 月制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)表現(xiàn)為近十年來最差，非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半，再疊加當(dāng)前美國國內(nèi)政局波動(dòng)。綜合來看，我

39、們認(rèn)為當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)下行趨勢較為明顯，經(jīng)濟(jì)下行壓力正不斷增加，鮑威爾聽證會(huì)發(fā)言略顯鴿派，美聯(lián)儲(chǔ)將竭盡全力保障經(jīng)濟(jì)保持良好水平的表態(tài)，使得美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)進(jìn)一步采取寬松政策預(yù)期提升，美國國債收益率或?qū)⑦M(jìn)一步下行，當(dāng)前中美利差處于歷史高位，美債收益率下行利好國內(nèi)債市，我們繼續(xù)維持 10 年期國債到期收益率在 2.8%3.2%區(qū)間的判斷。 資金面市場回顧2019 年 9 月 30 日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率整體上行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 個(gè)月分別變動(dòng)了 142.88bps、10.4bps、3.68bps、3.07bps 和 10.00bps 至 2.66%、2.85%、3.03%、3.0

40、5%和 3.10%。國債到期收益率全面上行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動(dòng) 1.35bps、2.35bps、0.72bps、-0.23bps 至 2.56%、2.79%、3.01%、3.14%。上證綜指下跌 0.92%至 2,905.19，深證成指下跌 1.08%至 9,446.24，創(chuàng)業(yè)板指下跌 1.21% 至 1,627.55。央行公告稱，臨近季末財(cái)政支出力度較大，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，2019 年 9 月 30 日不開展逆回購操作。【流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測】我們對市場流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測 2017 年開年來至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF

41、等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2019 年 9 月對比 2016 年 12 月 M0 累計(jì)增加 4,385.38 億元，外匯占款累計(jì)下降 6,977.14 億元、財(cái)政存款累計(jì)增加 20,164.09 億元，粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對公開市場操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 16：2018 年 1 月 1 日至 2019 年 9 月 30 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 17：2017 年 1

42、月 1 日至 2019 年 9 月 30 日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)（億元）資料來源：Wind， 圖 18：2019 年 9 月 30 日人民幣對各幣種匯率當(dāng)前值相對于 2017 年年末值變化百分比資料來源：Wind， 市場回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場回顧9 月 30 日轉(zhuǎn)債市場，平價(jià)指數(shù)收于 88.62 點(diǎn)，下跌 1.37%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 110.30 點(diǎn)， 下跌 0.14%。178 支上市可交易轉(zhuǎn)債,除英科轉(zhuǎn)債、創(chuàng)維轉(zhuǎn)債、現(xiàn)代轉(zhuǎn)債、亞泰轉(zhuǎn)債、今飛轉(zhuǎn)債橫盤外，68 支上漲，105 支下跌。其中，格力轉(zhuǎn)債（2.21%）、旭升轉(zhuǎn)債（2.18%）、泰晶轉(zhuǎn)債（1.84%）領(lǐng)漲，水晶轉(zhuǎn)債（-3.48%）、智能轉(zhuǎn)債

43、（-2.22%）、歐派轉(zhuǎn)債（-2.21%）領(lǐng)跌。178 支可轉(zhuǎn)債正股，除現(xiàn)代制藥、凱中精密、三力士、萬順新材、林洋能源、廣汽集團(tuán)、上海電氣、嶺南股份橫盤外，42 支上漲，128 支下跌。其中，旭升股份（6.25%）、大豐實(shí)業(yè)（4.97%）、國禎環(huán)保（4.17%）領(lǐng)漲，智能自控（-9.98%）、水晶光電（-9.72%）、藍(lán)思科技（-8.20%）領(lǐng)跌。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分可轉(zhuǎn)債市場周觀點(diǎn)上周權(quán)益市場受長假效應(yīng)資金撤出和科技股大幅回調(diào)的影響，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)出現(xiàn)小幅下跌，成交量也有所下滑，個(gè)券層面漲少跌多，但整體走勢稍優(yōu)于正股。回顧年內(nèi)轉(zhuǎn)債市場行情，一季度是 bet

44、a 占主導(dǎo)的行情，三季度是 alpha 為主的行情， 從獲利情況看兩者不相上下，都可以稱之為一段顯著的上行走勢。就當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場位置而言，無論是價(jià)格還是估值均位于偏高的位置，壓縮了未來上行的空間同時(shí)增加了風(fēng)險(xiǎn)，因此當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場的核心驅(qū)動(dòng)力來自正股，未來正股的走勢決定了轉(zhuǎn)債市場的收益與風(fēng)險(xiǎn)。展望四季度，我們認(rèn)為可能是波動(dòng)的一季，并不是二季度的重復(fù)，市場賺錢的難度顯著在增加，預(yù)計(jì)分化會(huì)明顯加大，既需要判斷風(fēng)格又需要把握節(jié)奏。從風(fēng)格看，年度策略定調(diào)為“先 beta 后 alpha”，年中的半年度策略定調(diào)為“alpha 走向前臺(tái)”，我們判斷四季度的風(fēng)向沒有變化，依舊是 alpha 收益為主導(dǎo)的市場。三季

45、報(bào)臨近， 業(yè)績驅(qū)動(dòng)的敏感度會(huì)隨之提升，市場對風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的感度在降低，相反需要提防潛在黑天鵝對風(fēng)險(xiǎn)偏好的負(fù)面沖擊。因此，整體上四季度轉(zhuǎn)債市場的收益取決于 alpha，而風(fēng)險(xiǎn)來自 beta。從節(jié)奏上看，在波動(dòng)中把握節(jié)奏相對困難，我們判斷四季度可能是逆周期思維再次發(fā)力的時(shí)候。我們在一季度曾提出結(jié)構(gòu)比倉位更重要，在四季度可能存在結(jié)構(gòu)與倉位同時(shí)調(diào)整的需要。將風(fēng)格與節(jié)奏相結(jié)合，預(yù)計(jì)前半段的 alpha 依舊是當(dāng)前市場強(qiáng)勢板塊的 alpha 核心資產(chǎn)占優(yōu)，后半段市場的 alpha 可能會(huì)擴(kuò)散到更多的板塊。從配置上看，當(dāng)前轉(zhuǎn)債仍有持有的價(jià)值，結(jié)構(gòu)上把握兩條主線，一是核心資產(chǎn)標(biāo)的， 相對三季度末可以適當(dāng)收縮戰(zhàn)

46、線，beta 收益已近趨弱，關(guān)注科技、大消費(fèi)等板塊；二是低估值板塊標(biāo)的，提高逆周期思維的占比，增加配置低價(jià)格高彈性標(biāo)的，尋找潛在的預(yù)期差機(jī)會(huì)，以大金融、汽車等板塊為主。高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注參林（百姓）轉(zhuǎn)債、拓邦（和而）轉(zhuǎn)債、絕味轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債、洲明轉(zhuǎn)債、光電轉(zhuǎn)債、安圖轉(zhuǎn)債、精測轉(zhuǎn)債、水晶轉(zhuǎn)債、啟明轉(zhuǎn)債以及券商轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注蒙電轉(zhuǎn)債、玲瓏轉(zhuǎn)債、藍(lán)曉轉(zhuǎn)債、華森轉(zhuǎn)債、藍(lán)思轉(zhuǎn)債、亞泰轉(zhuǎn)債、中來轉(zhuǎn)債、未來轉(zhuǎn)債和銀行轉(zhuǎn)債。風(fēng)險(xiǎn)因素：市場流動(dòng)性出現(xiàn)大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)不如預(yù)期，無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。 股票市場表 1：市場概況代碼簡稱收盤價(jià)日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（

47、%）代碼簡稱收盤價(jià)日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)2,905.19-0.921425.92-6.99399001.SZ深證成指9,446.24-1.082099.05-14.10399300.SZ滬深 3003,814.53-0.99399005.SZ中小板指5,997.80-1.31399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指1,627.55-1.21000016.SH上證 502,897.70-1.08 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）農(nóng)林牧漁1.20電子元器件-2.90石油石化0.37

48、通信-2.03煤炭-0.18非銀行金融-1.95建材-0.29計(jì)算機(jī)-1.72餐飲旅游-0.33傳媒-1.47資料來源：Wind， 表 2：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）北部灣自貿(mào)區(qū)0.38次新股-4.30油氣改革0.21蘋果-3.33二胎政策0.18藍(lán)寶石-3.24ST 概念0.17芯片國產(chǎn)化-3.02民營醫(yī)院0.01第三方支付-2.86資料來源：Wind， 表 3：概念板塊漲跌幅榜資料來源：Wind， 轉(zhuǎn) 債市場表 4：可轉(zhuǎn)債市場名稱收盤價(jià)日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)328.27-0.12平價(jià)指數(shù)88.62-1.37轉(zhuǎn)債指數(shù)110.30-0.14名稱簡

49、稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110030.SH格力轉(zhuǎn)債112.692.212.76110031.SH航信轉(zhuǎn)債110.690.880.47110033.SH國貿(mào)轉(zhuǎn)債110.88-0.050.03110034.SH九州轉(zhuǎn)債106.930.550.63110038.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債108.27-0.030.01110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債118.55-0.301.00資料來源：Wind， 表 5：可轉(zhuǎn)債個(gè)券名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110042.SH航電轉(zhuǎn)債116.21-0.350.69110043.SH無錫轉(zhuǎn)債103.94-0.150.80110044.SH廣電轉(zhuǎn)債141

50、.74-0.963.15110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債100.840.100.06113008.SH電氣轉(zhuǎn)債115.490.070.13113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債114.88-0.550.00113011.SH光大轉(zhuǎn)債113.95-0.196.41113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債102.75-0.130.04113013.SH國君轉(zhuǎn)債117.64-0.940.92113014.SH林洋轉(zhuǎn)債99.77-0.100.08113016.SH小康轉(zhuǎn)債99.780.270.09113017.SH吉視轉(zhuǎn)債101.290.040.04113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債121.60-0.980.99113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債9

51、8.360.020.04113503.SH泰晶轉(zhuǎn)債121.871.8416.13113504.SH艾華轉(zhuǎn)債108.91-0.630.08113505.SH杭電轉(zhuǎn)債101.940.030.08113507.SH天馬轉(zhuǎn)債122.040.450.12113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債104.38-0.100.07113509.SH新泉轉(zhuǎn)債104.330.310.03113510.SH再升轉(zhuǎn)債108.44-0.610.00113511.SH千禾轉(zhuǎn)債124.93-0.020.07113514.SH威帝轉(zhuǎn)債106.27-0.500.70113515.SH高能轉(zhuǎn)債115.38-0.300.06113516.SH蘇農(nóng)

52、轉(zhuǎn)債107.00-0.200.43113517.SH曙光轉(zhuǎn)債113.74-0.310.66113518.SH顧家轉(zhuǎn)債115.26-0.900.22123001.SZ藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債140.19-0.390.44123002.SZ國禎轉(zhuǎn)債128.890.461.80123003.SZ藍(lán)思轉(zhuǎn)債113.80-1.485.74123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債101.42-0.090.03123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債105.91-0.120.32123009.SZ星源轉(zhuǎn)債114.47-0.830.07123010.SZ博世轉(zhuǎn)債104.73-0.260.04123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債106.391.020.6012301

53、2.SZ萬順轉(zhuǎn)債111.70-0.690.86123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債103.13-0.630.01123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債108.80-0.520.19123015.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債111.120.140.15127003.SZ海印轉(zhuǎn)債108.11-0.250.32127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債95.700.200.42127005.SZ長證轉(zhuǎn)債116.40-0.701.73127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債105.480.360.26127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債111.93-0.560.36128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債103.120.110.02 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分名

54、稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債98.560.360.54128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債98.900.391.07128014.SZ永東轉(zhuǎn)債100.10-0.040.03128015.SZ久其轉(zhuǎn)債95.650.400.28128016.SZ雨虹轉(zhuǎn)債115.04-0.410.40128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債114.650.350.01128018.SZ時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債97.330.220.05128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2112.500.220.07128020.SZ水晶轉(zhuǎn)債124.90-3.487.92128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債109.57-0.230.04128022.

55、SZ眾信轉(zhuǎn)債100.90-0.230.08128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債94.580.210.09128025.SZ特一轉(zhuǎn)債111.910.810.22128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債94.00-0.020.77128027.SZ崇達(dá)轉(zhuǎn)債125.26-1.921.57128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債101.70-0.040.15128029.SZ太陽轉(zhuǎn)債114.16-0.300.00128030.SZ天康轉(zhuǎn)債118.000.041.31128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債95.85-0.160.14128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債102.310.110.06128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債106.11-0.230.24128035

56、.SZ大族轉(zhuǎn)債107.00-0.110.27128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債115.00-0.441.55128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債96.240.250.05128038.SZ利歐轉(zhuǎn)債107.30-0.300.12128039.SZ三力轉(zhuǎn)債112.00-0.171.13128040.SZ華通轉(zhuǎn)債108.200.180.26128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債137.50-1.780.11128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債102.82-1.050.05128043.SZ東音轉(zhuǎn)債174.10-1.087.01128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債103.14-0.260.03128045.SZ機(jī)電轉(zhuǎn)債114.52-0.410.011

57、28046.SZ利爾轉(zhuǎn)債103.00-0.300.13113520.SH百合轉(zhuǎn)債120.67-1.530.35128048.SZ張行轉(zhuǎn)債107.000.010.37113519.SH長久轉(zhuǎn)債108.260.400.05123016.SZ洲明轉(zhuǎn)債123.02-0.360.01128047.SZ光電轉(zhuǎn)債133.101.745.70113521.SH科森轉(zhuǎn)債108.58-0.040.45110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債108.530.050.08113522.SH旭升轉(zhuǎn)債115.302.181.90113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債118.500.420.50110046.SH圓通轉(zhuǎn)債118.510.040.77

58、128049.SZ華源轉(zhuǎn)債102.94-0.240.34123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債119.10-1.982.81 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債223.300.317.57113523.SH偉明轉(zhuǎn)債119.781.280.25128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債101.09-0.310.02110048.SH福能轉(zhuǎn)債116.61-0.211.17113524.SH奇精轉(zhuǎn)債101.90-0.220.05128051.SZ光華轉(zhuǎn)債110.690.170.76113525.SH臺(tái)華轉(zhuǎn)債108.00-0.040.5

59、3110049.SH海爾轉(zhuǎn)債118.15-0.181.52128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債181.60-1.783.51110050.SH佳都轉(zhuǎn)債128.24-1.352.59123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債116.751.520.08113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債139.60-1.652.23113527.SH維格轉(zhuǎn)債95.850.090.29127009.SZ冰輪轉(zhuǎn)債127.50-0.390.06128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債106.50-0.060.18128054.SZ中寵轉(zhuǎn)債109.04-0.880.14113021.SH中信轉(zhuǎn)債106.280.171.09113528.SH長城轉(zhuǎn)債100.820.22

60、0.20128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債101.500.000.21123019.SZ中來轉(zhuǎn)債109.70-0.370.39110051.SH中天轉(zhuǎn)債106.81-0.280.47123021.SZ萬信轉(zhuǎn) 2110.62-0.410.77113022.SH浙商轉(zhuǎn)債107.29-0.040.13123020.SZ富祥轉(zhuǎn)債119.50-0.480.09110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債123.30-1.091.11128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債109.25-1.590.58128059.SZ視源轉(zhuǎn)債124.20-0.340.89113529.SH絕味轉(zhuǎn)債141.991.075.89128055.SZ長青轉(zhuǎn) 2118