1、眾籌融資的的架構、法法律風險及及監管文/黃才華華；董立陽陽；陳蕊（國國浩律師事事務所）本文摘要近年來，眾眾籌作為一一種新興的的融資方式式發展非常常迅速。它它借助互聯聯網和社交交網絡平臺臺的傳播特特性，實現現了線上“一站式”投融資。不僅減少少了交易成成本，而且且大大提升升了交易效效率。眾籌籌面向社會會大眾發起起，也突破破了傳統眾眾籌設置高高門檻只針針對特定群群體發起的的模式，使使得普通大大眾有機會會參與到投投融資的經經濟活動中中。然而，由由于面前國國內眾籌立立法的缺失失，使得眾眾籌活動缺缺少行業標標準的參照照及相應的的行業監管管。國內眾眾籌網站和和眾籌模式式也呈現良良莠不齊的的狀況，隱隱含較大的

2、的法律風險險。因此，在在探討眾籌籌架構的同同時，探究究眾籌的法法律風險十十分必要，一一方面有助助于從法律律的視角更更理性的認認識眾籌，另另一方面也也有助于眾眾籌的參與與者更好地地規避潛在在風險。一.眾籌的的概述（一）定義義眾籌是指項項目發起人人通過利用用互聯網和和社交網絡絡傳播的特特性，發動動公眾的力力量，集中中公眾的資資金、能力力和渠道，為為中小企業業、創業者者或者個人人進行某項項活動或者者某個項目目或者創辦辦企業提供供必要的資資金援助的的一種融資資方式。（二）分類類眾籌可以分分為債權眾眾籌、股權權眾籌、回回報眾籌和和捐贈眾籌籌等。債權眾籌，即即投資者對對于項目或或者公司進進行投資，獲獲取一

3、定比比例的債權權，未來獲獲取利息收收益并收回回本金，中中國市場上上的P2PP即是一種種債權眾籌籌。典型代代表為Kiiva ZZip。股權眾籌，即即投資者對對于項目或或者公司進進行投資，獲獲取一定比比例的股權權。典型代代表為Uppstarrt、人人人投。回報眾籌是是投資者對對于項目或或者公司進進行投資，獲獲取產品或或者服務。典型代表表為Kicckstaarterr、Inddiegoogo。捐贈眾籌為為投資者對對于項目或或者公司進進行無償捐捐贈。典型型代表為CCausees、YoouCarring。（三）特點點相較于傳統統的融資方方式，眾籌籌的精髓在在于小額和和大量。它它的融資門門檻低，而而且不再

4、以以是否擁有有商業價值值作為唯一一的判斷標標準，這為為新型創業業公司的融融資開辟了了一條新路路徑。眾籌籌的基本特特征：通過過互聯網完完成投融資資全過程;依托于社社交網絡進進行市場營營銷;低成成本和高效效率;大眾眾參與，直直接貢獻。（四）發展展歷史和現現狀眾籌的文化化根源是通通過社區為為項目進行行募資，后后者已有數數百年的歷歷史。互聯聯網的發展展使得這種種基于社區區的融資模模式遷移到到線上，降降低交易成成本并拓展展了潛在的的受眾。早早在 20000 年年初，眾籌籌就成為一一種新型的的為項目進進行融資的的方式。受受益于這種種低成本的的融資方式式，小企業業以及在金金融業中缺缺乏背景的的企業家們們得以

5、通過過網絡平臺臺進行募資資。20008 年全全球金融危危機之后，各各國的經濟濟普遍陷入入低迷，企企業融資更更加困難。眾籌以快快速、低廉廉的特性成成為一種日日益流行的的融資方式式。眾籌的的興起源于于美國網站站Kickkstarrter，該該網站通過過搭建網絡絡平臺面對對公眾籌資資，讓有創創造力的人人可能獲得得他們所需需要的資金金，以便使使他們的夢夢想有可能能實現。眾籌發展經經歷過三個個階段：第第一階段是是用個人力力量就能完完成，支持持者成本比比較低，在在最初更容容易獲得支支持，第二二階段是技技術門檻稍稍微高的產產品。第三三階段則是是需要小公公司或者多多方合作才才能實現的的產品，這這個階段的的項目

6、規模模比較大、團隊更專專業、制作作能力更精精良，因此此也能吸引引到更多的的資金。從全球范圍圍來看，近近年來眾籌籌融資發展展迅速。根根據市場調調查公司MMassoolutiion的研研究報告，22009年年全球眾籌籌融資額僅僅5.3億億美元，22012年年快速上升升至27億億美元，22013年年達到511億美元。20077年全球有有不足1000個眾籌籌融資平臺臺，到20012年底底已超過4460個，成成功為1000多萬個個項目募資資，覆蓋社社會公益、創業、藝藝術、影視視、音樂、互動數字字媒體等多多個類別。從地區分分布來看，北北美和歐洲洲是眾籌最最活躍的地地區，其在在20122年的眾籌籌融資額占占

7、全球眾籌籌融資總額額的95%。從募資資形式來看看，20112年眾籌籌融資募得得的27億億美元中，552%通過過捐贈模式式，44%通過借貸貸模式，44%通過股股權模式。歐洲是股股權模式使使用最廣泛泛、增長最最快的地區區。回報眾籌融融資占眾籌籌融資平臺臺的數量最最大，并且且保持較快快的復合增增長率，復復合增速達達79%；而債務眾眾籌融資在在眾籌融資資平臺的占占比最小，復復合增速為為50%；股權眾籌籌融資則保保持最快的的復合增長長率，達到到114%，主要在在歐洲呈現現高速增長長。在籌資資效率上，財財務回報型型的眾籌平平臺股股權眾籌融融資和債務務眾籌融資資在諸如應應用軟件和和電子游戲戲開發、電電影、音

8、樂樂和藝術領領域表現得得非常有效效率。其中中債務眾籌籌平臺的融融資效率最最高，該類類平臺上的的項目從發發起到完成成募集的時時間只有股股權眾籌和和捐贈眾籌籌的一半。而股權眾眾籌則在籌籌資規模上上突出，超超過21%的項目的的融資額都都超過25500000美元，只只有6%的的項目所籌籌集的資金金規模小于于 100000美元元。股權眾眾籌也因此此成為中小小企業融資資的一種可可行的替代代方式。在盈利模式式上，眾籌籌平臺主要要通過向籌籌資者收取取一定的交交易費用（傭傭金）來獲獲取收益，傭傭金的數額額按支付給給籌資者資資金的一定定比例來確確定，支付付比例從最最低的籌資資規模的22%到最高高的25%不等。其其

9、中北美和和歐洲由于于眾籌平臺臺之間的競競爭程度較較高，平均均傭金比例例為7%，低低于世界其其他國家88%的平均均水平。此此外，眾籌籌平臺還有有一部分收收入來源于于向投資者者收取的固固定費用，大大約是每個個項目155美元的平平均水平。二.域外眾眾籌規制措措施借鑒由于這一領領域發展迅迅猛，在發發展過程中中存在的風風險也愈演演愈烈，國國內呼喚監監管法規的的呼聲也越越來越高。在監管法法規出臺之之前，我們們可以通過過美國和英英國的監管管措施獲得得一些監管管及風險防防范的啟發發。（一）英國國2014年年，英國金金融行為監監管局（FFCA）發發布了關關于網絡眾眾籌和通過過其他方式式發行不易易變現證券券的監管

10、規規則（下下稱監管管規則），并并于20114年4月月1日起正正式施行。據英國P22P金融協協會的統計計，20113年1-11月，英英國替代性性金融市場場（包括PP2P網絡絡借貸、股股權眾籌、產品眾籌籌、票據融融資等業務務）規模已已超過6億億英鎊，其其中P2PP網絡借貸貸所占比例例高達799%。2013年年10月224日，金金融行為監監管局首先先發布了關于眾籌籌平臺和其其他相似活活動的規范范行為征求求意見報告告，詳細細介紹了擬擬對“網絡絡眾籌”的的監管辦法法。截至22013年年12月119日，這這份征求意意見報告共共收到988條反饋意意見，受訪訪者普遍認認可這份報報告推行的的方案。FFCA結合合

11、反饋意見見，正式出出臺了監監管規則，并計劃劃于20116年對其其實施情況況進行復查查評估，并并視情況決決定是否對對其進行修修訂。FCCA表示，制制定這套監監管辦法的的目的，一一是適度地地進行消費費者保護；二是從消消費者利益益出發，促促進有效競競爭。FCA將納納入監管的的眾籌分為為兩類：借借貸型眾籌籌（Croowdfuundinng baased on lloan，即即P2P借借貸）和股股權投資型型眾籌（CCrowddfundding baseed onn invvestmment），并并制定了不不同的監管管標準，從從事以上兩兩類業務的的公司需要要取得FCCA的授權權，捐贈類類眾籌（DDonat

12、tion-baseed crrowdffundiing）、預付或產產品類眾籌籌（Pree-payymentt or rewaards-baseed crrowdffundiing）則則不在監管管范圍內，無無需FCAA授權。FCA對于于借貸型眾眾籌的相關關規則要點點如下：1.最低資資本要求及及審慎標準準監管規則則規定以以階梯型計計算標準來來要求資本本金，具體體標準如下下：50000萬英鎊鎊以內的資資本金比例例為0.22%；超過過50000萬英鎊但但小于2.5億英鎊鎊的部分00.15%；超過22.5億英英鎊但小于于5億英鎊鎊的部分00.1%；超過5億億英鎊貸款款的部分00.05%。FCA考慮慮到借

13、貸型型眾籌幾乎乎沒有審慎慎性要求的的經驗，所所以為公司司安排過渡渡期來適應應。FCAA決定，在在過渡期實實行初期22萬英鎊、最終5萬萬英鎊的固固定最低資資本要求。其中，被被FCA完完全授權的的公司在22017年年3月311日前都可可以實行過過渡安排，同同時提醒在在公平交易易局（OFFT）監管管下的借貸貸型眾籌平平臺不必實實行審慎標標準直到被被FCA完完全授權。2.客戶資資金規則若網絡借貸貸平臺破產產，應對現現存貸款合合同做出合合理安排。如果公司司資金短缺缺，將會由由破產執行行人計算這這部分短缺缺并按照比比例分攤到到每個客戶戶身上。而而執行破產產程序所涉涉及到的費費用也將由由公司持有有的客戶資資

14、金承擔。這意味著著無論公司司從事什么么業務，一一旦失敗，客客戶資金將將受到損失失。公司必必須隔離資資金并且在在客戶資產產規范（CCliennt Asssetss Souurcebbook）條條款下安排排資金。3.爭端解解決和金融融監督服務務機構的準準入FCA將制制定規則以以便投資者者進行投訴訴。投資者者首先應向向公司投訴訴，如果有有必要可以以上訴至金金融監督服服務機構。爭端解決決沒有特定定的程序，只只要保證投投訴得到公公平和及時時的處理即即可。FCCA主張公公司自主開開發適合他他們業務流流程的投訴訴程序，盡盡量避免產產生過高的的成本。投投資者在向向公司投訴訴卻無法解解決的情況況下，可以以通過向

15、金金融監督服服務機構投投訴解決糾糾紛。如果網絡借借貸平臺沒沒有二級轉轉讓市場，投投資者可以以有14天天的冷靜期期，14天天內可以取取消投資而而不受到任任何限制或或承擔任何何違約責任任。特別注意的的是，雖然然從事P22P網絡貸貸款的公司司取得FCCA授權，但但投資者并并不被納入入金融服務務補償計劃劃（FSCCS）范圍圍，不能享享受類似存存款保險的的保障。4.P2PP網絡借貸貸公司破產產后的保護護條款為了建立適適當的監管管框架以平平衡監管成成本和收益益，目前FFCA不對對P2P網網貸公司制制定破產執執行標準。因為即使使制定嚴格格標準要求求，也不能能避免所有有的風險。如果這些些標準沒有有按照預期期運

16、行，消消費者依然然可能受到到損失。FFCA希望望投資者清清楚，制定定嚴格標準準不僅代價價極大而且且也不能夠夠移除所有有風險。同同時FCAA希望可以以由公司自自己制定適適合其商業業模式及消消費者的制制度和方法法。5.信息披披露P2P網絡絡借貸平臺臺必須明確確告知消費費者其商業業模式以及及延期或違違約貸款評評估方式的的信息。與與存款利率率作對比進進行金融銷銷售推廣時時，必須要要公平、清清晰、無誤誤導。另外外，網站和和貸款的細細節將被歸歸為金融推推廣而納入入到監管中中。6.FCAA報告規范范網絡借貸平平臺要定期期向FCAA報告相關關審慎和財財務狀況、客戶資金金、客戶投投訴情況、上一季度度貸款信息息，

17、這些報報告的規范范要求將于于20144年10月月1日開始始實施。其其中，審慎慎和財務報報告只有公公司被完全全授權的一一個季度后后才開始提提交。另外外，平臺的的收費結構構不在報告告規則要求求里。（二）美國國美國眾籌融融資發展雖雖然相對較較早，但由由于股權性性眾籌涉嫌嫌違反19933年證券法向公眾非非法發行證證券，因此此各眾籌平平臺基本上上從事的都都是預購性性質的眾籌籌，而并非非完全融資資意義上的的眾籌。為為解除法律律限制，22012年年美國國會會通過了初創期企企業推動法法案（簡簡稱“JOOBS法案案”），正正式將眾籌籌融資合法法化。美國國總統奧巴巴馬高度評評價法案的的意義，他他認為：“80年前前

18、通過的法法律（指美美國19333年證證券法）使使得很多人人無法投資資。但是880年來發發生了很多多的變化，法法律卻依舊舊未變。法法案的通過過，將使得得初創企業業和小企業業獲得大量量的、新的的潛在投資資者，即美美國民眾。史無前例例地，普通通美國人將將能在線投投資他們所所信任的企企業。”具具體而言，該該法案圍繞繞眾籌融資資的便捷性性和投資者者保護的有有效性問題題，主要包包括以下五五個方面內內容：1.豁免眾眾籌融資注注冊發行及及其相關數數額等限制制法案的核心心是對符合合條件的眾眾籌融資的的注冊發行行豁免。證證券注冊發發行是美國國證券發行行的基本原原則，同時時也存在有有限例外，如如私募發行行、針對發發

19、行人親戚戚朋友的發發行。與此此前豁免注注冊發行最最大的不同同是，眾籌籌豁免面向向的不是某某一特定投投資者群體體（俱樂部部性質），而而是面向不不特定大眾眾，并且參參與眾籌的的大眾個體體基本上都都是小額投投資。法案案在放開眾眾籌融資的的同時，從從發行人和和投資者兩兩個角度也也對眾籌融融資進行了了四項限制制：（1）發行行人每年通通過網絡平平臺發行證證券不得超超過1000萬美元。（2）年收收入或資產產凈值不足足10萬美美元的，每每年所投金金額不得超超過20000美元或或其年收入入或資產凈凈值的5，取二者者中較高值值；投資者者年收入或或資產凈值值超過100萬美元的的，每年所所投金額不不得超過其其年收入或

20、或凈資產值值的10，但上限限為10萬萬美元。上上述這些金金額并不是是一直固定定的，法案案授權SEEC根據美美國勞工統統計局公布布的消費者者價格指數數變化情況況至少每五五年調整一一次。（3）眾籌籌必須通過過經紀人或或融資平臺臺（Funndingg Porrtal）進進行，且這這些中介機機構需要符符合該法案案規定的相相關資質。（4）發行行人必須遵遵循法案規規定的有關關條款（主主要涉及信信息披露）。鑒于眾籌融融資的投資資者單筆投投資額度較較小，法案案沒有對眾眾籌的參與與人員數量量進行限制制，即眾籌籌企業的股股東沒有數數量限制。2.明確發發行人基本本信息披露露義務普通證券發發行信息披披露規則存存在程序

21、繁繁瑣、操作作成本較高高等問題，增增加了發行行人的融資資成本，并并不適宜于于眾籌這樣樣的小規模模融資。為為降低籌資資融資成本本，增加其其便捷性和和經濟性，法法案減輕了了發行人的的信息披露露負擔。與與此同時，為為保護小額額投資者權權益，按照照法案要求求發行人仍仍然需要向向SEC、中介機構構、潛在的的投資者提提供基本的的信息披露露。需要披露的的信息主要要包括：（1）發行行人的姓名名、法律性性質、地址址、網址。（2）發行行人董事和和高級管理理人員的姓姓名以及持持有發行人人股份超過過20%的的股東。（3）發行行人經營現現狀和預期期經營計劃劃的描述。（4）發行行人財務狀狀況的描述述。（5）發行行人目標融

22、融資的目的的和預期用用途描述。（6）發行行人的目標標融資額、實現目標標融資額的的最后期限限，定期更更新實現目目標融資額額的進度。（7）證券券價格或決決定證券價價格的方法法，發行人人所有權和和資本結構構的描述。為保障上述述披露的嚴嚴格執行，法法案明確規規定針對發發行人及其其董事和管管理人員的的民事訴訟訟，上述任任何一方沒沒有按照規規定對于主主要事實如如實陳述或或疏忽披露露，都將依依法承擔損損害賠償責責任。3.建立小小額投資者者保護機制制傳統證券監監管主要是是通過發行行人信息披披露要求來來保護投資資者權益。法案為確確保眾籌融融資的便捷捷性和經濟濟性，改進進了眾籌方方式發行證證券的信息息披露規則則，

23、簡化后后的信息披披露規則在在減輕發行行人監管負負擔的同時時，也增加加了證券投投資欺詐的的可能性，因因而眾籌融融資中投資資者保護問問題可能更更加突出。為此，法案案除借助有有限的信息息披露規則則外，還采采用其他多多種方式保保護投資者者利益：（1）限制制投資者每每年的投資資額度，降降低投資者者可能承擔擔的投資風風險總額。（2）不允允許采用廣廣告來促進進發行，但但允許發行行人通過中中介機構的的網絡平臺臺向投資者者發出通知知。（3）對發發行人如何何補償促銷銷者做出限限制。（4）授予予SEC針針對融資平平臺的監管管權、執行行權及其他他規則制定定權，授權權其制定針針對發行人人和融資中中介的相關關規則。4.明

24、確眾眾籌融資中中介角色與與職能眾籌融資必必須借助在在SEC注注冊的中介介機構，而而不能由發發行人與投投資者之間間直接完成成。這些中中介機構必必須在SEEC登記為為經紀人或或融資平臺臺。中介機構應應遵守一系系列義務：（1）必須須在被認可可的一家自自律性協會會進行登記記，接受協協會組織的的約束。（2）必須須對潛在的的投資者揭揭示眾籌融融資蘊藏的的風險和進進行投資者者教育。（3）確保保每個投資資者閱讀了了投資者教教育信息，明明確斷定投投資者理解解其承擔整整個投資損損失的風險險，并且這這個投資者者有能力承承擔此損失失。（4）確保保每個投資資者回答了了有關調查查問卷表。（5）至少少在眾籌證證券發行前前2

25、1天，必必須向SEEC和潛在在的投資者者提供發行行人依據法法案所要求求披露的信信息。（6）必須須采取措施施減少眾籌籌融資交易易中的欺詐詐現象，中中介機構要要對發行人人董事、高高管、主要要股東背景景進行調查查。（7）當沒沒有達到融融資預定目目標時，中中介機構不不得將所籌籌資金轉移移給發行人人。（8）保證證投資者沒沒有超過年年度投資額額度的限制制。中介機機構有義務務使投資者者按法案所所規定的年年度額度限限制進行投投資。（9）必須須采取措施施保護投資資者的隱私私權，嚴格格保護從投投資者處獲獲得的相關關信息。（10）限限制對促銷銷給予補償償，禁止任任何人通過過將潛在投投資者的個個人信息提提供給眾籌籌融

26、資的經經紀人或融融資平臺而而獲得補償償；限制中中介機構與與發行人有有利益關系系。此外，法案案還進行了了兜底性規規定，要求求中介機構構遵守SEEC為滿足足投資者保保護和公共共利益規定定的其他條條款。5.允許特特定條件下下轉售眾籌籌證券法案的上述述規定都是是針對眾籌籌融資一級級市場，而而對二級市市場幾乎沒沒有提及。法案針對對二級市場場僅規定投投資者在購購買證券后后一年內不不得轉售通通過眾籌所所購買的證證券，但是是以下三種種情形除外外：（1）向發發行人轉讓讓；（2）向出出售者的家家庭成員轉轉讓；（3）向合合格投資者者轉讓。三.眾籌案案例以以社區商業業地產為例例（一）美國國某地產開開發商眾籌籌平臺該某

27、地產開開發商眾籌籌平臺是一一家總部位位于華盛頓頓的新型社社區房地產產企業，于于20100年成立。其致力于于將閑散的的社會資金金整合進入入社區地產產投資，讓讓社區居民民以持股的的方式參與與社區建設設。迄今為為止，該平平臺已經成成功通過互互聯網在全全美24個個城市進行行眾籌，包包括住宅、商鋪、酒酒店、混合合業態等地地產開發項項目。第一一批項目已已經開始向向社區股東東分紅。2013年年華盛頓HH街道東北北社區內一一座拆后重重建的建筑筑（9066號）成為為該平臺的的首度獲批批項目，華華盛頓和弗弗吉尼亞的的居民可以以在該平臺臺網站上購購買改造項項目的股權權，每股1100美元元。很快11500份份股權就被

28、被搶購一空空。這個項項目面向公公眾發行的的股票總數數為35000股占項目總總成本的225%。該該平臺網站站的投資人人將會得到到他們所投投資房地產產的部分所所有權，將將可得到一一定比例的的房租收入入和承租人人一定比例例的收入分分紅。該平平臺對外發發行的眾籌籌股分為兩兩個檔次：A檔能夠夠享有管理理權，對項項目的發展展方向擁有有決定權和和投票權；B檔即為為沒有投票票權的普通通股東。據據了解，該該平臺參與與的地產投投資項目年年化收益率率通常在66%-100%之間。（二）中國國某房地產產眾籌平臺臺該房地產眾眾籌平臺在在網站上推推出房地產產眾籌產品品，每份金金額10000元，第第一期項目目共有4443人參

29、與與眾籌，上上線不到三三天，目標標別墅順利利出手。據據悉，第一一期項目選選定的房產產原價3萬萬/平方米米，認購金金額卻僅有有2.2萬萬/平方米米，也就意意味著投資資者眾籌可可以打七折折。雖然該該眾籌平臺臺方面并不不承諾預期期收益，但但相對較大大的保值和和升值空間間可想而知知。據了解，該該房產的最最長持有期期限不超過過3年。參參與者可以以投票決定定是否將房房產賣出以以獲得投資資收益，參參與眾籌者者一人一票票，投票結結果超過551%即為為通過。同同時，也可可在房產證證下來后將將房產投資資份額進行行轉讓。四.眾籌架架構以以商業地產產的架構為為例1.國內案案例名稱某咖啡股東人數近200人人股東投資數數

30、額每人600000元人人民幣，相相當于100股規則投資人以股股東身份進進入行業圈圈子為目的的，無財務務回報要求求投資人持股股方式協議代持投資人退出出機制未明確退出出機制，未未來可以開開放會籍買買賣。近期期，該案例例已經拿到到B輪融資資，目前看看，出售股股份，管理理層回購甚甚至上市都都是可能的的選項。投資人對于于投資款項項監管投資款一次次性到賬，監監管機制不不夠成熟投前決策項目資料簡簡單，無需需盡調，更更多看項目目發起人的的圈子和感感召力投后管理參與股東大大會行使完完全股東權權力適合項目類類型會所、餐飲飲、美容等等高頻消費費的中高端端服務場所所。創業咖咖啡的眾籌籌模式中設設立的是一一種非物質質的

31、回報，即即互聯網創創業和投資資的圈子和和人脈。這這也說明，眾眾籌不同于于其他融資資之處，即即回報并不不一定是金金錢利潤2.國外案案例名稱Fundrrise (美國)股東人數24,0333 名成成員股東的認購購數額100美元元及以上持股比率Fundrrise 投資有限限公司是FFundrrise有有限公司的的全資子公公司形式 (合合伙，有限限公司，其其他)投資人從FFundrrise投投資有限公公司購買項項目支付票票據，這些些項目支付付票據都與與Funddrisee投資有限限公司所作作的相應項項目投資對對應，項目目支付票據據的表現直直接與相應應的項目投投資對應。 期限短期：成熟熟期1-55年股東

32、回報年度回報率率12-114%。多多數Funndrisse 投資資均為夾層層債和優先先股權的混混合結構。這意味著著作為投資資者既可以以獲得預期期的季度分分紅支出的的價值，以以及從升值值中獲得的的潛在長期期利益。 決策/投票票/委員會會領導Fundrrise為為一家網上上投資平臺臺，客戶可可以直接通通過其服務務投資商業業地產-通通過特定資資產的份額額-當一位位客戶在FFundrrise的的平臺投資資時，這一一投資直接接投資于項項目支付票票據，而非非直接投資資于資產。這一項目目支付票據據與Funndrisse投資有有限公司的的特定項目目投資綁定定。Funndrisse投資有有限公司針針對每一由由出

33、售給投投資人的項項目支付票票據出資構構成的單個個地產項目目設計債權權及有限股股權投資（“相應的項項目投資”） 。在在Funddrisee投資有限限公司發起起相應的項項目投資之之前，它會會先向投資資人出售項項目支付票票據，將這這些票據的的表現與相相應的項目目投資的表表現直接綁綁定。每一一組項目支支付票據都都是單獨的的，與項目目投資的表表現綁定，有有特定的利利率以及成成熟期。如如果Funndrisse投資有有限公司對對某一系列列的項目支支付票據收收到足額的的認購，則則其可以用用以為相應應的項目投投資出資。如果其沒沒有收到足足額認購，FFundrrise可可以自行決決定，或者者可以終止止該次發行行，

34、或者可可以為剩余余未認購部部分尋找過過橋融資。利益結構項目支付票票據是Fuundriise投資資有限公司司向投資人人出售的一一種特殊的的有限責任任，其收入入用于資助助相應的項項目投資。Funddrisee投資有限限公司從相相應的項目目投資中獲獲得收益分分配后，其其會支付項項目支付票票據。如何設置購購買行為股東可以根根據股東的的偏好，包包括職業網網絡、地址址以及回報報情況等瀏瀏覽潛在的的提議；股股東可以完完全在網上上交易，包包括電子法法律文本、監管回顧顧、基金轉轉讓以及所所有權記錄錄等。Fuundriise將投投資人直接接與網上的的單獨的資資產聯系。Funddrisee的股東“了解”他他們的投資

35、資-利用股股東作為這這些股東作作為這些城城市的居民民的內在市市場知識，股股東可以做做出更明智智的投資，可可以支持這這些股東認認識并信任任的開發商商和鄰居。股東在開開發及重新新塑造這些些城市的過過程中發揮揮著作用。股東間安排排的特殊條條款投資者投資資的管理項項目的地產產公司負責責為投資人人定期更新新項目信息息。報告包包括對于項項目進展、主要事件件以及財務務狀態的更更新。股東東根據自己己的狀況進進行投資-有單筆最最少投資為為100美美元的。即即便在總統統簽署JOOBS法案案之前，FFundrrise已已經向SEEC以及州州的監管者者提交了本本土的公開開發行，允允許所有的的當地居民民-不僅僅僅是認證

36、投投資者-可可以做出少少至1000美元的投投資。Fnndrisse讓股東東可以直接接投資，減減少了房地地產開發過過程中的中中間商，降降低了費用用，增加了了投資人的的潛在回報報。Funndrisse打造了了第一個線線上的房地地產產業的的股票發行行。名稱Realtty Moogul (美國)股東數量至少60000人股東投資額額5000美美元及以上上持股比例股東以有限限成員的身身份購買有有限公司的的股份-這這些有限公公司擁有特特定投資產產業的股份份。投資人人與一家通通常被成為為“贊助商商”或“操操盤者”的的專業地產產公司一起起投資，公公司可以發發現切實可可行的項目目并在收購購資產后實實施相應的的管理

37、工作作。這些公公司一般需需要其他投投資人提供供一項資產產所需要的的部分（或或者大部分分）的資金金-而且這這些投資人人然后回分分享一些項項目的收益益（以及風風險）。盡盡管有時候候會使用有有限合伙的的形式，多多數地產投投資都使用用有限責任任公司的形形式。這些些實體不但但向投資人人（通常也也包括贊助助商）提供供有限責任任，他們還還允許從房房地產所有有權中獲取取的稅收減減免的傳導導作用。RRealtty Moogul的的子公司經經常被投資資者個體-Reallty MMogull的客戶以以及贊助商商分開。形式(合伙伙，有限公公司，其他他)當股東以股股權投資RRealtty Moogul時時，以有限限投資

38、人的的身份購買買一家有限限公司的股股權。有限限責任公司司可以提供供責任保護護，將投資資人的個人人資產同投投資的風險險隔離。條款在Reallty MMogull上面找到到的私營交交易是在美美國周邊的的物理資產產。這些投投資并不在在公開的股股票交易市市場交易，也也不易被出出售或者交交易。不同同的資產有有不同的“持有期間間”。持有有期間是指指投資人在在介入投資資，在該投投資對象被被轉售或者者債務被付付清之前的的時間段，可可以從6個個月到5年年時間不等等。作為投投資人，當當公司分配配現金時，你你將會收到到投資的收收益。主要要在以下兩兩種情況下下分配現金金（1）投投資人收取取其作為股股權投資人人獲取的每

39、每股利益或或者作為債債權投資人人獲取的利利益，或者者（2）出出售該資產產。股東的回報報如基金募齊齊，投資人人可以收到到頻繁的信信息更新及及投資人的的現金股份份回報；如如基金沒有有募齊，則則100%的錢都還還回給投資資人。投資資回報的范范圍在5%到20%之間。決策/投票票/委員會會領導有限責任公公司的決定定被一份叫叫“經營合合同”的文文件所控制制。盡管每每份經營協協議都有輕輕微不同，它它們通常都都包括一位位經理（他他也可能同同時是成員員）以及有有限成員。經理通常常負責做出出日常決策策，有限成成員在交易易中作為被被動投資人人。經理通通常可以決決定向有限限成員分配配多少現金金，以及保保留多少，并并衡

40、量每份份資產可能能的銷售。有一些特特定的活動動可能會誘誘發有限成成員的投票票，有限成成員在管理理成員對于于協議的某某些條款違違約或者重重大過失時時可以采取取行動。在在Reallty MMogull有限責任任公司中，管管理方為RRM Maanageer 有限限責任公司司，Reaalty Moguul的全資資子公司。利益結構一家有限責責任公司作作為有限成成員的股份份。這種有有限責任公公司擁有一一家特定的的投資資產產的股份。如何設置收收購Realtty Moogul 的股東可可以瀏覽線線上市場并并學習具體體的投資。對于每一一個投資機機遇，都有有詳細的信信息，包括括預計投資資時間，預預期年回報報，資產

41、及及地理位置置的信息，以以及涉及該該投資的所所有公司及及個人的簡簡介。一旦旦股東決定定其對于哪哪項投資感感興趣，股股東即可以以完成該項項投資。股股東可以簡簡易且安全全地在線上上簽署法律律文本，并并通過支票票或者電匯匯形式完成成支付。股東間安排排的特定條條款Realtty Moogul開開展兩種投投資(1)現金流股股權投資及及(2) 地產債務務。對于第第一種投資資，Reaalty Moguul側重于于對現存的的現金流進進行股權投投資，例如如對公寓樓樓、辦公樓樓、零售商商店、存儲儲店以及一一些家庭住住宅等。在在投資中，投投資人將其其金錢聚集集起來，購購買特定資資產的一部部分或者購購買資產池池。投資

42、由由專業的地地產投資公公司開展收收購或者管管理，這種種公司被稱稱為“主辦辦者”，有有成功的記記錄。投資資者針對租租金的現金金流以及最最終出售資資產時的收收益擁有權權益。對于于這種投資資的持有時時間一般為為3-7年年。這些投投資有時候候被稱為“辛迪加”，因為地地產公司會會集合其他他的投資人人的投資者者。對于第第（2）類類，Reaalty Moguul上可以以得到的其其他投資機機會是債務務。在這一一投資中，投投資人集合合其資金購購買特定的的債務或者者債務池。這一債務務與一項居居住資產或或者商業資資產對應，這這一債務由由資產擔保保，直至借借款人全額額償還借款款。投資人人一般每月月都可以獲獲得收益，到

43、到期日會獲獲得大額資資金償還。對于債權權的持有期期間可以從從幾個月到到幾年時間間不等。名稱The HHousee Croowd (英國)股東數量至少19000個投資資人股東的投資資(1) 77.5% 收入投資資模式：至至少30000英鎊； (2) 收入及及資產增值值模式：至至少10000英鎊股份比例(1) 77.5% 收入投資資模式:股股東在Hoouse Crowwd的特殊殊目的公司司的債券上上投資。每每一個特殊殊目的公司司購買一處處資產并將將其轉為高高收益出租租資產。這這些資產位位于英國的的曼徹斯特特。 (22)收入及及資產增值值模式:股股東投資于于Housse Crrowd的的特殊目的的公

44、司的股股份。在停停止發行股股份后，每每一個特殊殊目的公司司都購買一一處資產并并將其轉為為高收益的的供出租的的房產。 形式(合伙伙，有限責責任公司，等等)英國的有限限公司條款(1) 77.5% 收入投資資模式：118個月，每每6個月支支付最低收收入；(22) 收入入及資產增增值模式：最低利潤潤在出售資資產后以550%/550%的比比例分配。股東收益兩個投資模模式: (1)投資資于資產，僅僅獲取收入入 (年化化7.5%); (2) 投投資于資產產以獲取收收入 (年年化6% ) 以及及資產增值值決策/投票票/委員會會領導顧客加入HHousee Croowd擁有有的投資者者集團，以以獲得關于于特定投資

45、資的具體信信息。Hoouse Crowwd設立單單獨的公司司，收購每每項資產，并并只能向1150個表表達過投資資興趣的人人遞送投資資的信息。投資者投投資于公司司的優先股股，僅可以以將關于投投資的信息息發送給表表達了投資資意向的1150個人人。投資人人投資的優優先股所在在的公司購購買Houuse CCrowdd旗下的資資產。在購購買資產、募集基金金及出租后后，來自出出租利益的的紅利以最最低6%年年化的利率率付出。利益結構(1) 77.5% 的收入投投資模式：股東在HHousee Croowd的特特殊目的公公司以債券券的形式投投資，每個個特殊目的的公司購買買一處資產產，之后將將其轉換為為高收益出出

46、租資產； (2) 收入及及資產增值值模式：股股東投資到到Housse Crrowd的的特殊目的的公司的股股份中，每每個特殊目目的公司購購買一處資資產并將其其轉化為高高收益供出出租的資產產。在后一一情境中，所所有的收益益都在Hoouse Crowwd及投資資人之間以以各50%的比例進進行分配。如何架構購購買投資人完全全不參與選選擇資產的的過程。HHousee Croowd允許許投資人選選擇投資的的項目，但但是Houuse CCrowdd并未特地地明確每個個項目購買買的資產。股東間安排排的特別條條款不像在美國國，在英國國的Houuse CCrowdd的投資人人沒有投資資的數額限限制，也沒沒有每年交

47、交易數量的的限制。HHousee Croowd也沒沒有向金融融監督局注注冊。在股股東及Hoouse Crowwd之間的的特別安排排條款是投投資人的退退出策略。一旦涉及及的資產被被出售，投投資人的資資金及收益益會返還給給投資人。Housse Crrowd一一般意向上上會根據市市場狀況持持有資產55年左右。如果股東東希望在HHousee Croowd出售售資產之前前收回投資資，其可以以選擇根據據Housse Crrowd 指定的方方式將其利利益出售。Housse Crrowd會會發出收購購要約或者者幫助其在在SPV的的有限公司司中尋找一一位收購人人。五.中國眾眾籌的法律律風險（一）眾籌籌模式涉及及

48、的相關法法律問題及及風險的一一般性分析析由于中國專專門的眾籌籌立法缺失失，實踐中中的眾籌相相關的各種種安排都是是在現有法法律框架下下尋找盡可可能相關的的依據，以以確保其適適法性。1.利率利率主要出出現在債權權眾籌模式式中，出資資人在回收收資金的過過程中，通通常還可以以收取利息息。利率應應該收多少少算是合法法有效，是是值得考慮慮的問題。根據中華華人民共和和國合同法法第2111條：“自然人之之間的借款款合同對支支付利息沒沒有約定或或者約定不不明確的，視視為不支付付利息。自自然人之間間的借款合合同約定支支付利息的的，借款的的利率不得得違反國家家有關限制制借款利率率的規定。”最高人民民法院關于于人民法

49、院院審理借貸貸案件的若若干意見（法（民民）【19991】221號）第第6條：“民間借貸貸的利率可可以適當高高于銀行的的利率，各各地人民法法院可根據據本地區的的實際情況況具體掌握握，但最高高不得超過過銀行同類類貸款利率率的四倍（包包含利率本本數）。超超出此限度度的，超出出部分的利利息不予保保護。2.服務費費根據合同同法第223章“居居間合同”第4244條：“居居間合同是是居間人向向委托人報報告訂立合合同的機會會或者提供供訂立合同同的媒介服服務，委托托人支付報報酬的合同同。”以及及第4266條：“居居間人促成成合同成立立后，委托托人應當按按照約定支支付報酬。對居間人人的報酬沒沒有約定或或者約定不不

50、明確，依依照本法第第六十一條條的規定仍仍不能確定定的，根據據居間人的的勞務合理理確定。因因居間人提提供訂立合合同的媒介介服務而促促成合同成成立的，由由該合同的的當事人平平均負擔居居間人的報報酬。居間間人促成合合同成立的的，居間活活動的費用用，由居間間人負擔。”3.電子合合同根據電子子簽名法第3條：“民事活活動中的合合同或者其其他文件、單證等文文書，當事事人可以約約定使用或或者不使用用電子簽名名、數據電電文。當事事人約定使使用電子簽簽名、數據據電文的文文書，不得得僅因為其其采用電子子簽名、數數據電文的的形式而否否定其法律律效力。”及電子子簽名法第14條條：“可靠靠的電子簽簽名與手寫寫簽名或者者蓋

51、章具有有同等的法法律效力。”4.第三方方支付平臺臺根據非金金融機構支支付服務管管理辦法（人民銀銀行令【22010】第第2號）第第3條：“非金融機機構提供支支付服務，應應當依據本本辦法規定定取得支支付業務許許可證，成成為支付機機構。支付付機構依法法接受中國國人民銀行行的監督管管理。未經經中國人民民銀行批準準，任何非非金融機構構和個人不不得從事或或變相從事事支付業務務。”5.持股平平臺股權眾籌下下，通常會會將募集的的出資人的的投資放入入一個持股股平臺或者者會以代持持的方式來來處理，這這體現了公司法、合伙伙企業法以及最高高院關于股股份代持司司法解釋的的相關規定定的運用。6.非法吸吸收公眾存存款根據刑

52、法法第1776條：“非法吸收收公眾存款款或者變相相吸收公眾眾存款，擾擾亂金融秩秩序的，處處三年以下下有期徒刑刑或者拘役役，并處或或者單處二二萬元以上上二十萬元元以下罰金金；數額巨巨大或者有有其他嚴重重情節的，處處三年以上上十年以下下有期徒刑刑，并處五五萬元以上上五十萬元元以下罰金金。單位犯犯前款罪的的，對單位位判處罰金金，并對其其直接負責責的主管人人員和其他他直接責任任人員，依依照前款的的規定處罰罰。”同時，根據據 最高高人民法院院關于審理理非法集資資刑事案件件具體應用用法律若干干問題的解解釋法釋釋20110188：“違反反國家金融融管理法律律規定，向向社會公眾眾（包括單單位和個人人）吸收資資

53、金的行為為，同時具具備下列四四個條件的的，除刑法法另有規定定的以外，應應當認定為為刑法第1176條規規定的“非非法吸收公公眾存款或或者變相吸吸收公眾存存款”：（1）未經經有關部門門依法批準準或者借用用合法經營營的形式吸吸收資金；（2）通過過媒體、推推介會、傳傳單、手機機短信等途途徑向社會會公開宣傳傳；（3）承諾諾在一定期期限內以貨貨幣、實物物、股權等等方式還本本付息或者者給付回報報；（4）向社社會公眾即即社會不特特定對象吸吸收資金。此外,最最高人民法法院、最高高人民檢察察院、公安安部關于辦辦理非法集集資刑事案案件適用法法律若干問問題的意見見（20014年33月25日日）規定：“向社會會公開宣傳

54、傳”：包括括以各種途途徑向社會會公眾傳播播吸收資金金的信息，以以及明知吸吸收資金的的信息向社社會公眾擴擴散而予以以放任等情情形。”比比如，在向向親友或者者單位內部部人員吸收收資金的過過程中，明明知親友或或者單位內內部人員向向不特定對對象吸收資資金而予以以放任的；以及以吸吸收資金為為目的，將將社會人員員吸收為單單位內部人人員，并向向其吸收資資金的。根據最高高人民法院院關于審理理非法集資資刑事案件件具體應用用法律若干干問題的解解釋法釋釋20110188號：“非非法吸收或或者變相吸吸收公眾存存款，具有有下列情形形之一的，應應當依法追追究刑事責責任：（1）個人人非法吸收收或者變相相吸收公眾眾存款，數數

55、額在200萬元以上上的，單位位非法吸收收或者變相相吸收公眾眾存款，數數額在1000萬元以以上的；（2）個人人非法吸收收或者變相相吸收公眾眾存款對象象30人以以上的，單單位非法吸吸收或者變變相吸收公公眾存款對對象1500人以上的的；（3）個人人非法吸收收或者變相相吸收公眾眾存款，給給存款人造造成直接經經濟損失數數額在100萬元以上上的，單位位非法吸收收或者變相相吸收公眾眾存款，給給存款人造造成直接經經濟損失數數額在500萬元以上上的；（4）造成成惡劣社會會影響或者者其他嚴重重后果的。”盡管這一追追訴標準還還有可以商商量的余地地，但作為為目前生效效的追訴標標準，在確確定是否構構成非法集集資犯罪方方

56、面具有重重要意義。超過上述述金額或者者上述出借借人數量而而吸收存款款的，就應應當被追究究非法集資資的刑事責責任。此外外，按照最最高法院、最高檢察察院和公安安部20114年聯合合下發的關于辦理理非法集資資刑事案件件適用法律律若干問題題的意見（以下簡簡稱“非非法集資司司法解釋22014年年”）的的規定，“為他人向向社會公眾眾非法吸收收資金提供供幫助，從從中收取代代理費、好好處費、返返點費、傭傭金、提成成等費用，構構成非法集集資共同犯犯罪的，應應當依法追追究刑事責責任”。在中國尚缺缺乏對眾籌籌立法的情情形下，眾眾籌模式在在形式上似似乎已經同同時滿足了了四個要素素，即:未未經審批、通過網站站公開推薦薦

57、、承諾一一定的回報報、向不特特定對象吸吸收資金。但是，眾眾籌模式與與非法集資資仍有本質質的區別，因因為它不是是由平臺吸吸收公眾存存款或集資資的行為，而而是平臺只只是一個服服務中介，嫁嫁接項目方方和出資方方，構成一一對多或多多對多的網網狀結構。但必須指指出，這只只是一種法法理上的解解釋和判斷斷，由于立立法尚未跟跟上，合法法和非法往往往處于一一個相對模模糊和不確確定的狀態態中，尤其其相關執法法部門的意意見往往能能直接決定定或影響項項目的生死死，法律風風險猶存。7.集資詐詐騙非法集資是是未經過有有關部門依依法批準，包包括沒有批批準權限的的部門批準準的集資；有審批權權限的部門門超越權限限審批集資資，集

58、資者者不具備集集資的主體體資格，承承諾在一定定期限內給給出資人還還本付息。還本付息息的形式除除以貨幣形形式為主外外，也有實實物形式和和其他形式式；向社會會不特定的的對象籌集集資金。這這里“不特特定的對象象”是指社社會公眾，而而不是指特特定少數人人；以合法法形式掩蓋蓋其非法集集資的實質質。對于網網絡化非法法集資活動動的界定，重重點是根據據最高法司司法解釋關關于非法集集資的四個個特征要件件來判斷，即即：非法性性、公開性性、利誘性性、社會性性。依據中華華人民共和和國刑法第1922條【集資資詐騙罪】的的規定：“以非法占占有為目的的，使用詐詐騙方法非非法集資，數數額較大的的，處五年年以下有期期徒刑或者者

59、拘役，并并處二萬元元以上二十十萬元以下下罰金；數數額巨大或或者有其他他嚴重情節節的，處五五年以上十十年以下有有期徒刑，并并處五萬元元以上五十十萬元以下下罰金；數數額特別巨巨大或者有有其他特別別嚴重情節節的，處十十年以上有有期徒刑或或者無期徒徒刑，并處處五萬元以以上五十萬萬元以下罰罰金或者沒沒收財產。”最高人民民法院關于于審理非法法集資刑事事案件具體體應用法律律若干問題題的解釋第四條對對詐騙方法法進行了明明確：（1）不具具有發行股股票、債券券的真實內內容，以虛虛假轉讓股股權、發售售虛構債券券等方式非非法吸收資資金的；（2）不具具有募集基基金的真實實內容，以以假借境外外基金、發發售虛構基基金等方式

60、式非法吸收收資金的；（3）不具具有銷售保保險的真實實內容，以以假冒保險險公司、偽偽造保險單單據等方式式非法吸收收資金的；（4）以投投資入股的的方式非法法吸收資金金的；（5）以委委托理財的的方式非法法吸收資金金的；（6）利用用民間“會會”、“社社”等組織織非法吸收收資金的同時，最最高人民法法院關于審審理非法集集資刑事案案件具體應應用法律若若干問題的的解釋第第四條明確確了“非法法占有”的的認定。此此外，第五五條明確了了“數額較較大”的認認定：（1）個人人進行集資資詐騙，數數額在100萬元以上上的，應當當認定為“數額較大大”；數額額在30萬萬元以上的的，應當認認定為“數數額巨大”；數額在在100萬萬