1、醫藥生物行業市場分析及發展預測報告目錄1、2019年回顧及2020年展望 41.1行業漲幅排靠前 41.2子行差距進步大 41.3個股分化明顯 5140 6152020行業內景度仍將化， 62、投資亮點關注結構性機會 921創新行業轉下景氣度續 922鏈接受益域 1423血制高壁壘業溫和復蘇 1524疫苗簽發量復長，期大種上市 162.5醫保免疫性高細分領域 163.重點個股 174、風險提示 18圖表目錄圖1：2019 年醫藥行業漲跌幅排名第6 4圖2：2019 年行業相對指數表現 4圖3：2019 年醫藥各子行業漲跌情況 5圖4：2019 年醫藥各子行業行情漲跌表現 5圖5：2019 年醫

2、藥行業漲跌幅排名前五的個股 5圖6：近2 年醫藥板塊估值及相對A股溢價率 6圖7：近2 年各子板塊絕對估值情況（M） 6圖8：統計局公布行業收入、利潤增長情況 7圖9：申萬醫藥行業2019 年前三季度業績情況 7圖10：申萬醫藥行業2019 年3 季度研發費用情況 7圖1：申萬醫藥子板塊2019 年收入增長情況 9圖12：申萬醫藥子板塊2019 年利潤增長情況 9圖13:2009-2018 年國產創新藥上市數量（個） 10圖14：抗體類藥物申報臨床情況 1圖15：抗體類藥物獲批臨床情況 1圖16：:我國醫保基金支出情況 12圖17：2018 年醫院用藥類別銷售額比例 12圖18：部分熱門靶點申

3、報臨床數（個） 14圖19：CRO相關上市公司收入情況 15圖20：CRO相關上市公司扣非利潤情況 15圖21：相關血制品上市公司存貨周轉天數情況 15圖22：疫苗批簽發情況 16圖23：我國衛生費用增速和占P的比重 17圖24：近年來藥費增速明顯低于檢查費等增速 17表1:2019 年A 批準的新藥（截至1 月2 日） 10表2：我國已上市的抗體類藥物 1表3：全球和我國銷售10 藥品對比 12表4：相關利好新藥進口政策 13表5:2018 年以來部分進口新藥審批用時 13表6：相關重點個股估值情況（S單位：元/股；E單位：倍；收盤價單位：元） 181、2019年回顧及2020年展望1.1行

4、業全年漲幅排名靠前年度（截至月日）申萬醫藥生物板塊上漲了，同期滬深上漲了%上證綜指上漲%創業板指上漲%醫藥板塊漲跌幅在申萬個一級行業中排名第位整體上看今年以白酒為代表的消費類板塊表現相對好食品飲料板塊漲幅高達%醫藥板塊年初走勢落后于大盤上半年表現略差，基本跟隨指數波動下半年行業在龍頭白馬股帶動下逐漸走出獨立行情整體板全年漲跌幅排名仍居前列。圖：219年醫藥行業漲跌幅排名第6圖：219年行業相對指數表現資料來源：W，國開證券研究部資料來源：W，國開證券研究部1.2子行業間差距進一步擴大全年醫療服務漲幅高達%而中藥板塊微幅下跌行業內子板塊間漲 跌差距巨大充分說明了資金的偏好和行業內部景氣度分化醫療

5、服務中以O、 專科連鎖為代表的細分領域在政策利好推動下業績快速增長受到資金追捧而中 藥板塊仍在底部徘徊表現相對乏力另外化藥板塊雖受帶量采購影響但以恒瑞 醫藥、貝達藥業為代表的創新藥相關標的漲幅明顯，帶動行業上漲近 %，排名第2位醫療器械在進口替代邏輯不斷驗證和部分標的業績超預期帶動下上漲。生物制藥板塊在疫苗、生長激素等細分行業景氣度較高的推動下上漲 %。商業 板塊內部連鎖藥店相關標的表現相對較好帶動板塊上漲流通相關標 的表現略差。圖：09 年醫藥各子行業漲跌情況（截至12）圖019年醫藥各子行業行情漲跌表（截至）資料來源：W，國開證券研究部資料來源：W，國開證券研究部1.3個股行情分化明顯剔除

6、新股后行業中漲幅前五的個股分別為興齊眼（%濟民制%、長春高（%健友股（司太（跌幅前五的個股分 別為ST康（亞太藥（T輔（宜華健（、*ST天圣（，個股間市場行情分化相當顯著。 圖：09 年醫藥行業漲跌幅排名前五的個股資料來源：W，國開證券研究部1.4 2020年板塊內部估值依舊分化目前醫藥板塊的絕對估（TT大約為1倍9年動態估值預計在7倍左右，TTM估值相對全部A 股的溢價率約為%，處于近2 年的相對高位。板塊內子板塊間估值分化差異較大，商業板塊在0 倍以內，中藥板塊低于0 倍，但醫療服務板塊在大幅上漲后估值達到0 倍。另外，除醫療服務和化藥板塊估值創下2年來的高位外其余4個子板塊相比前期均有所

7、下降我們認為0年板塊估值或存在一定消化空間但由于行業景氣度不一估值分化將持續在政環境較復雜的背景下，仍應優選個股。圖：近2 年醫藥板塊估值及相對A 股溢價率圖：近2年各子板塊絕對估值情況（T）資料來源：W，國開證券研究部資料來源：W，國開證券研究部1.5 2020年行業內部景氣度仍將分化，年前三季度，醫藥制造業收入和利潤總額分別同比增長和%，相比去年同期分別下降5.和1.個百分點行業全年收入增長乏力基本處于個位數增區間政策性控費降價是主因利潤端增長略高于收入端行業正逐步從傳統的售推動增長轉向研發推動增長另外在帶量采購推動下行業出清加快全年利端增速在%附近波動。圖：統計局公布醫藥制造業收入、利潤

8、增長情況資料來源：W，國開證券研究部我們統計了上市公司前三季度的業績情況剔除不可比因素后前三季度醫藥生板塊收入同比增長，利潤同比增長，雖收入端增速好于統計局公布的行業水平但利潤增速低于行業水平另外與板塊自身對比看收入和利潤增速論是同比還是環比均出現了下降。我們認為與醫保收緊行業整體持續控費降價以及帶量采購的執行有關另外利潤 端增速遠低于收入端增速一方面與行業總體政策和經營環境有關企業普遍加大 了研發投入前三季度板塊整體研發費用增長了%遠高于營收增速其中化學 制劑板塊研發支出增速達到了直接拖累了化學制劑板塊利潤端增速由正轉負另一方面在營收放緩背景下，板塊銷售費用增速仍達到了%，增速環比雖回落，但

9、仍高于收入增速，顯示行業整體正加速向研發推動增長轉型。圖：申萬醫藥行業09年前三季度業績情況圖1：申萬醫藥行業09年3季度研發費用情況資料來源：W，國開證券研究部資料來源：W，國開證券研究部個三級板塊中除原料藥板塊營收增速環比略有上升以及醫療服務板塊增速上外，其余中藥、化學制劑等子板塊營收增速環比均出現一定回落。原料藥板塊營收和歸母凈利潤分別同比增長8.%和2.行業受原料價格波動響較大在去年高基數的背景下部分大宗原料藥公司業績同比回落而部分特原料藥受競爭格局和事件催化影響擁有技術和產能優勢的部分企業有較高的景度。化學制劑板塊營收和歸母凈利潤分別同比增長%和龍頭公司增速普遍高于行業平均水平在一致

10、性評價和創新藥政策下行業轉型動力明顯研發支出速達到是研發支出增長最快的板塊個股內部分化明顯龍頭企業如恒瑞研發投入大幅增加的基礎上仍保持了高于行業平均增速水平第一梯隊公司領優勢不斷擴大。中藥板塊營收和歸母凈利潤分別同比增長6.和%收入端增長仍面臨一定壓力是子板塊中收入增長最慢的板塊口服品種增長略好注射劑品種仍面臨較壓力，而品牌中藥受消費及自身庫存調整等影響，業績增速也有所放緩。生物制品板塊營收和歸母凈利潤分別同比增長.%和%其中血制品板塊收入利潤增長穩健批簽發情況有所恢復行業有溫和復蘇跡象疫苗板塊業績續快速增長態勢，產品放量帶動板塊整體利潤端增速的提升。商業板塊營收和歸母凈利潤分別同比增長和。其

11、中批發流通板塊增長穩健零售板塊隨著行業集中度的持續提升對上游企業的話語權隨之增強，藥店龍頭公司業績都取得了較快增長。醫療器械板塊營收和歸母凈利潤分別同比增長.%和%個股業分化明顯，細分領域的龍頭公司仍能保持較快增長如骨科V等低值耗材傳統器械設 備等領域競爭較激烈，業績出現明顯放緩。醫療服務板塊營收和歸母凈利潤分別同比增長%和，雖子板塊整體利潤增速為負，但板塊內細分領域較多，專科連鎖服務、等領域龍頭公司業績保持快速增長態勢我們認為在政策引導需求推動等多因素影響下行業雖整體長乏力，但也不乏一些前景較好，增長強勁的細分子行業，行業內部分化加劇。圖：申萬醫藥子板塊019年收入增長情況圖1：申萬醫藥子板

12、塊019年利潤增長情況資料來源：W，國開證券研究部資料來源：W，國開證券研究部展望年，在醫保持續收緊的背景下，行業內部景氣度分化將持續，預計行業整體收入端增速仍將在%附近波動利潤端增長也將是個位數水平建議繼續 注政策相對較明朗、增長具備一定確定性或將面臨拐點的細分行業，如O、血制品、疫苗、專科服務等。2、投資亮點關注結構性機會2.1 創新藥：行業轉型下，景氣度持續今年以來創新藥產業鏈相關標的已經上漲較多目前市場對創新藥相關標的的理估值以及轉型能否成功等問題還存在爭議其實歸根到底是對創新藥發展前景可持續性的擔憂我們將試圖從目前國內創新藥的發展狀況市場容量面臨的爭環境以及選股思路等方面進行分析。創

13、新藥目前研發依舊火熱。自2017年10月國辦發布關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見以來配套政策密集支持創新藥發展審評審批速，審評時限大幅縮短，MAH制度激發企業的研發積極性，藥包材及藥用輔料與藥品進行關聯審評審批開展藥物研發與技術審評溝通交流會優先審評等創新發展開始提速。年E加速批準個類創新藥上市創歷史新高目前看年獲批的新藥數量或略低于年，但從上游臨床試驗開展情況看，研發開展火熱。以抗體類藥物為例，抗體類藥物相比傳統化藥，具有靶向性高、副作用小、療效高等優勢是目前全球研發和布局的重點。截至月初，國產抗體藥物申報臨床數量已達到 個，創歷史新高，同時今年已獲批的臨床數量也已達個，屬

14、較高水平。另外自年我國上市首款抗體類藥物以來目前已上市的國產抗體類藥物僅個，其中0年獲批了個，進一步說明我國審評審批提速明顯，已取得了較大的進步。但相比全球已獲批超過個抗體類藥物以及國內已上市的抗體類藥物以上都是進口來看，以抗體類藥物為代表的國產創新藥依然任重道遠。圖1:00-018年國產創新藥上市數量（個）數據來源：藥渡、國開證券研究部（化藥包括原1.和1.類）表9年A批準的新藥（截至1月2日）藥品名稱公司批準日期適應癥聚乙二醇洛塞那肽注射液豪森藥業2019年5月用于成人改善2型糖尿病患者的血糖控制本維莫德乳膏天濟藥業2019年5月用于局部治療成人輕至中度穩定性尋常型銀屑病注射用卡瑞麗珠單抗

15、恒瑞醫藥2019年5月霍奇金淋巴瘤甘露特納膠囊綠谷制藥2019年11月輕度至中度阿爾茨海默病安羅替尼正大天晴2018年5月晚期非小細胞肺癌信迪單抗信達生物2018年12月霍奇金淋巴瘤特瑞普利單抗君實生物2018年12月黑色素瘤吡咯替尼片恒瑞醫藥2018年8月乳腺癌羅沙司他膠囊琺博進2018年12月慢性腎臟病引起的貧血呋喹替尼膠囊和記黃埔2018年9月直腸癌艾博韋泰前沿生物2018年5月艾滋病重組細胞因子基因衍生蛋白注射液杰華生物2018年5月慢性乙型肝炎達諾瑞韋歌禮制藥2018年6月慢性甲型肝炎數據來源：國家藥審中心，醫藥魔方，國開證券研究部圖1：抗體類藥物申報臨床情況圖1：抗體類藥物獲批臨床

16、情況數據來源：sight數據庫，國開證券研究部數據來源：t數據庫，國開證券研究部表：我國已上市的抗體類藥物藥品靶點企業上市日期注射用重組人型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白TNF-海正藥業2015/4/9注射用重組人型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白TNF-賽金生物2011/4/11注射用重組人型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白TNF-三生國健2012/7/27卡瑞麗珠單抗PD-1恒瑞醫藥2019/5/29信迪單抗PD-1信達生物218/12/27特瑞普利單抗PD-1君實生物218/12/21抗5利妥昔單抗CD20復宏漢霖2019/2/22阿達木單抗TNF-百奧泰生物2019/11/6數據來源：si

17、ght數據庫，國開證券研究部用藥結構持續調整中創新藥市場容量大年醫保基（城鎮居民支出總額為萬億新增億同比增長%其中城鎮職工醫保支出增速也達到了除年增速略放緩外近幾年均保持在以上的增速若按照的增速測算，每年新增醫保基金支出在億以上。此外醫保基金支付結構調整正在進行中帶量采購下仿制藥降價專利藥談判及輔助用藥監控等措施都有助于將節約的資金向創新藥臨床急需用藥傾斜按 IQVI統計在床位數的醫院市場中輔助用藥占比達到%治療性用藥占比僅為今年月衛健委發布了第一批國家重點監控合理用藥藥品目錄共計個品種，年新版醫保目錄已將這些藥品調出，節約的資金將向臨床價值突出的治療性品種傾斜。圖1：我國醫保基金支出情況圖1

18、：08年醫院用藥類別銷售額比例數據來源：W，國開證券研究部數據來源：IQVA，國開證券研究部另外與國外P品種對比，國外前的藥物基本為單抗類的治療性品種，腫瘤用藥占比最大。而國內P的品種中大輸液、仿制藥、抗生素排在前列，說明我國用藥結構亟需調整目前阿托伐他汀鈣氯吡格雷恩替卡韋等均進入了帶采購，采購價格大幅下降的同時用藥結構得到調整。表：全球和我國銷售TP10藥品對比序號2018年國內銷售額top102018年全球銷售額top10通用名適應癥通用名適應癥1氯化鈉失水阿達木單抗自身免疫性疾病2人血白蛋白失血創傷等阿哌沙班預防血栓3阿托伐他汀鈣高膽固醇來那度胺骨髓瘤等4氯吡格雷預防動脈硬化血栓形成帕博

19、麗珠單抗肺癌等5地佐辛鎮痛依那西普自身免疫性疾病6恩替卡韋乙肝曲妥珠單抗乳腺癌等7美羅培南抗生素貝伐珠單抗直腸癌等8泮托拉唑鈉胃潰瘍急性胃黏膜病等利妥昔單抗白血病等9哌拉西林納他唑巴坦鈉抗生素那武單抗肺癌等10莫西沙星抗菌藥阿帕西普黃斑變性眼底病數據來源：藥學會，國開證券研究部整體上看，我國醫保基金支出常年保持較快增長，每年增量部分在0 億以上另外用藥結構調整帶量采購降價及輔助用藥限制均在進行中特別是帶量采購全國推行有望短期見到成效我們認為醫保新增的資金節約的資金及結構調整 騰挪的資金都有望向具有臨床價值的創新藥傾斜，市場容量很大。進口藥獲批提速，國產創新藥競爭激烈。為滿足國內患者對進口新藥的

20、需求，國家出臺了一系列政策加快進口藥的審評審批。8年4月國務院召開常務會議決定自8年5月1日起進口抗癌藥實施零關稅較大幅度降低抗癌藥生產進口環節的增值稅及時將進口創新藥納入藥品集中采購和醫保目錄中另外鼓勵新藥進口上市，臨床試驗申請由批準制改為到期默認制。同年6 月，國務院常會議再次提出有序加快境外已上市新藥在境內上市審批對治療罕見病的藥品和治嚴重危及生命疾病的部分藥品簡化上市要求。同年7 月，A 發布接受藥品境外臨床試驗數據的技術指導原則推動口新藥加速上市同年8月發關于征求境外已上市臨床急需新藥名單意見的通知遴選了8個境外已上市臨床急救新藥名單，基本為腫瘤、自身免疫、內分泌等領域新藥，其中 8

21、個當年獲批。同年0 月0 日，國家藥監局會同國家衛生健康委員會發布了床急需境外新藥審評審批工作程序及申報資料要求。今年3 月，E 再次發了第二批臨床急需境外新藥名單公示，共計6個品種。表：相關利好新藥進口政策日期相關政策2019年3月第二批臨床急需境外新藥名單公示2018年1月第一批臨床急需境外新藥名單的通知2018年0月臨床急需境外新藥審評審批工作程序2018年8月關于征求境外已上市臨床急需新藥名單意見的通知2018年7月關于發布接受藥品境外臨床試驗數據的技術指導原則的通告2018年5月關于優化藥品注冊審評審批有關事宜的公告2018年4月關于進口化學藥品通關檢驗有關事項的通告數據來源：藥監局

22、、國開證券研究部可以看到相關措施實施后進口新藥國內上市速度明顯加快如默沙東的九價乳頭瘤病毒疫苗的上市申請從受理到獲批僅花了8 天時間，而此前需要幾年的間不等同時進口新藥在國內與國外上市的時間差也較大幅度縮短如全球市場售P1的修美樂在2年底FA獲批0年初才在我國上市期間相差超過7年而7年國內上市的奧西替尼相比FA批準的時間僅晚了5個月年上市的巴瑞替尼相比A批準時間也僅晚了2個月。表8年以來部分進口新藥審批用時藥品名稱藥品類型生產企業承辦時間審批通過時間用時九價人乳頭瘤病毒疫苗生物制品默沙東2018/4/202018/4/288D帕妥珠單抗生物制品羅氏2018/1/22018/12/1911M+2

23、巴瑞替尼化藥禮來2018/3/12格卡瑞韋哌侖他韋片化藥艾伯維2018/4/16貝利尤單抗生物制品葛蘭素史克2018/4/162019/7/214M+2甲磺酸艾立布林注射液化藥衛材2017/12/6數據來源：藥智、國開證券研究部進口新藥上市速度加快及國內外上市時間差縮短帶來的直接影響是競爭加劇如對非小細胞肺癌的三代靶向藥奧西替尼已于7年國內上市并進入了醫保但內在研的很多非小細胞肺癌的小分子靶向藥還只是一代或二代進口藥的加速上直接提高了國內創新藥的起跑線除非在研藥物展示出更優異的療效及安全性等據，否則被淘汰的概率較大。另外從部分熱門靶點申報臨床的情況看靶點研究較為集中進一步說明了企業競爭較激烈。

24、圖1：部分熱門靶點申報臨床數（個）數據來源：sight數據庫、國開證券研究部選股思路。我們認為國內創新藥在政策支持下迎來了黃金發展階段，但也面臨比較激烈的競爭環境在這種環境下龍頭及領先企業通過此前大量的研發投入術沉淀產品管線的拓展已積累了較強的產品和技術優勢最有望受益于我國新藥發展，新進入者的前景不是很樂觀。不可否認2019年以來創新藥相關標的股價上漲幅度較大估值也處于相對高位對未來有些許透支但我們仍然認為創新藥行業景氣度將持續是醫藥板塊難得確定性較強的細分領域龍頭企業會通過業績的增長來消化估值若出現較大幅調整，可以加大配置。2.2 CR：創新藥產業鏈直接受益領域國內創新研發火熱直接推動了O行

25、業的發展我們選取了家相關公（藥明德、泰格醫藥、昭衍新藥、康龍化成、凱萊英）進行分析，年前三季度相關公司的收入和扣非凈利潤分別同比增長和%收入端增長繼續提速利潤端增速也相當搶眼，足以見得行業的景氣度。展望年，我們認為研發創新推動外包行業發展的基本邏輯不變，同時國內新轉型才剛剛開始，因此O行業景氣度將持續，可持續關注。圖1：O相關上市公司收入情況圖2：O相關上市公司扣非利潤情況數據來源：，國開證券研究部數據來源：，國開證券研究部2.3 血制品：高壁壘行業，溫和復蘇血制品行業一直處于強監管下國家先后制定了批簽發制度對原材料血漿實行疫期制度等。自年起不再批準新的血制品企業，同時對單采血漿站的設立也有嚴

26、格的企業資格限定今年月上海新興事件后監管進一步收緊行業的政壁壘進一步增強，對產品豐富、漿站多的頭部企業構成利好。年兩票制后，由于積壓的渠道庫存導致終端需求對生產企業的出貨拉動不明顯同時生產企業的銷售模式也從過去的坐銷向學術和渠道推廣演變因此整個業一直處于渠道和銷售調整階段我們認為經過超過年的消化庫存清理可能經接近尾聲從相關上市公司的三季報看存貨周轉已明顯加快行業有望實現和復蘇，帶動整體盈利能力和價格改善。建議關注品種豐富、渠道推廣能力強的頭部企業，如天壇生物、華蘭生物。圖2：相關血制品上市公司存貨周轉天數情況數據來源：，國開證券2.4 疫苗：批簽發量恢復增長，期待大品種上市年長春長生事件后行業

27、監管趨嚴同時疫苗批簽發數量明顯下滑年4季度國內疫苗批簽發量環比下降%，今年季度繼續環比下滑，但在季度批簽發已明顯恢復，季度繼續恢復增長，環比提升%，足以顯示下游需求強勁。我們認為這一方面與一類苗的需求偏剛性以及二類苗在消費水平和防護意識提升下滲透率提升有關另一方面與多個重磅品種如4/價疫苗V聯苗、 價流感疫苗等多個重磅品種進入放量期有關批簽發增長迅速對行業的增長動顯著。我們認為疫苗行業基本不受醫保政策影響疫苗管理法今年正式實施后業壁壘進一步增強同時經過風險事件的教育也利于市場份額向龍頭集中此經過多年的研發投入，國內龍頭企業的重磅品種如家肺炎結合疫苗、二倍體狂苗等有望在年上市，疊加正處于放量期的

28、品種，預計行業繼續保持較高的景氣度。我們認為疫苗行業增長的重要邏輯是品種驅動建議重點關注國內研發管線最為富的康泰生物。圖2：疫苗批簽發情況數據來源：中檢院，國開證券研究部2.5醫保政策免疫性較高的細分領域8年我國衛生費用共計約5.9萬億，同比增長，顯著高于工業端藥品增速。另外衛生費用占我國P 的比重約.，雖逐年小幅提升，但相較于美國 %的比重仍有較高的提升空間此外在醫改的推動下近年來無論是門診還是院患者的人均藥費增速都有明顯的降低甚至負增長而檢查費和手術費的增速顯高于藥費增速因此在我國衛生費用的支出中服務類支出的增速和占比將隨著藥費的控制而保持較快的增長。同時隨著人均可支配收入提升、老齡化進程

29、加快健康意識增強等，醫療服務行業還有較大的增長潛力。此外多部門持續出臺政策鼓勵社會辦醫、深化醫療服務供給改革，我們認為眼科體檢等具備高壁壘與強擴張性的民營專科連鎖有望深度受益。圖2：我國衛生費用增速和占DP的比重圖2：近年來藥費增速明顯低于檢查費等增速數據來源：，國開證券研究部數據來源：，國開證券研究部此外可適當關注一些低估值的中藥和商業標的目前該領域的龍頭公司估值仍于底部區間特別口服中藥中藥消費品受醫保政策影響相對較小若基本面改超預期，或有較好的市場表現。建議關注云南白藥、中新藥業等。3.重點個股恒瑞醫（07國內醫藥企業標桿創新能力遙遙領先同時商業化能力強，在腫瘤、麻醉鎮痛、造影等領域優勢突

30、出。今年前三季度公司研發費用同比增長 %，達到近億，瑞馬唑侖、瑞格列汀、8等多個重磅品種上市在即，單抗適應癥不斷拓展中。同時近期吡咯替尼、新納入醫保目錄，有望憑借公司商業優勢快速放量明年業績有望繼續快速增長我們認為公司是國內創藥政策的受益者，多年的研發投入下已經陸續步入收獲期，建議關注。藥明康德（5）：公司是國內醫藥外包O 龍頭企業，提供一站式創新藥服務實現了O 各個業務的全產業鏈覆蓋也是國內創新藥政策的極大受益者享受較高的行業景氣度。公司傳統業務臨床前O 和小分子O 業務增長穩健新業務臨床O通過并購完善布局并通過上下游協同快速增長中同時布細胞和基因療法O等前沿業務，建議關注。華蘭生（0200

31、7公司是血制品龍頭企業采漿量和批簽發量位居行業前列受益于行業景氣度回升此外噸漿毛利還有較大提升空間疫苗業務在流感疫苗動下快速增長隨著滲透率和接種率的提升增長有超預期的可能單抗業務研進展順利，豐富的在研產品組合有望給業績貢獻較大彈性，建議關注。康泰生物（0）：公司是國內疫苗研發管線最為豐富的企業，核心產品四聯苗銷售情況良好，明年有望超預期。同時大品種價肺炎結合疫苗和二倍體狂苗等重磅品種有望年內報生產，市場空間均在億元以上，年有望逐步貢獻收入。公司研發管線有望步入收獲期，建議關注。中新藥業（9）：公司醞釀已久的股權激勵方案有望在年底股東大會通過后明年實施股權激勵計劃雖解鎖條件不高但公司具有較強的品

32、牌和品種資源挖掘潛力較大特別是營銷能力通過市場化激勵后有望得到快速提升期待公司年管理和業績方面取得較大突破目前估值處于底部區間若業績改善超預期有較好的市場表現，建議關注。表：相關重點個股估值情況（S單位：元股；E單位：倍；收盤價單位：元）證券代碼證券簡稱EPSPEEPSPE收盤價(09)(09)(00)(00)21102603259.SH65600276.SH75300601.SZ86002007.SZ32600329.SH11數據來源：盈利預測來自WIND一致預期、國開證券研究部4、風險提示據宇博智業市場研究中心分析稱：“資源約束和養殖業水平低是決定目前中國原奶價格高的主要因素，不過目前國內

33、原奶價格處于下滑通道，這將會觸碰養殖企業的底線，謹防散戶殺牛以及大面積退出的惡果。”而這種擔憂早就在乳業上游得到印證，日前一位養殖企業高管對于原奶價格滑落局面稱，不可能一直跌下去，否則奶農就不干了。機器人是未來各國經濟發展的有力支柱之一，為此不斷提高對機器人產業的重視度。我國國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020年）把智能服務機器人列為未來15年重點發展的前沿技術。而我國服務機器人市場，也是從2005年前后才開始初具規模。由于中國服務機器人市場廣闊，不少人看中了其中巨大的商機，加上至今為止中國服務機器人行業對于產品標準仍缺乏統一規范要求，因此很多企業只是想利用相關的政策扶持，來實

34、現自己的資本運作。這就導致了市場上很多產品技術含量較低，同質化現象嚴重，嚴重影響了國內整個市場的行業水平。直播電商的產業鏈環節包括平臺、用戶、主播、MCN機構、供應鏈、品牌方、內容電商整合營銷機構和服務支持共9個環節，本質可按照“人、貨、場”劃分具體環節，其中“人”主要包括主播和MCN機構，主播可分為素人、網紅和明星，MCN機構則分為內容MCN和電商MCN等；“貨”則主要指品牌方（內容電商整合營銷機構予以支持）和供應鏈；“場”則主要指直播平臺，包括抖音、快手、淘寶直播等。我們認為，隨著直播電商的快速發展，直播電商的各產業環節也在不斷完善升級，推動直播電商的良性發展。隨著國民經濟發展和市場需求提

35、高，特別是來自汽車制造、高速鐵路建設、高速公路建設、綠色能源建設、工程機械、大型飛機、支線飛機以及船舶制造等行業快速發展的拉動，國內機床消費量還會有巨大的上升空間。在“十二五”期間，我國機床產業發展將出現重大的趨勢性變化。國內消費需求的不斷增長，為機床制造業展開了一個廣闊市場。好策略體現為發展戰略和營銷能力的構建。國產手機廠商到海外拓展市場，并不照搬國內的發展模式，而是積極理解和把握如何滿足當地消費者需求，通過細分不同的市場區域和消費群體，及時調整發展戰略和市場策略，建立本地化的服務能力和產品設計、營銷能力。同時，加深對海外不同市場文化的理解，迎合消費者偏好，通過多種形式的市場營銷，強化產品推

36、廣和品牌構建。一些國產手機廠商在全球建立了數萬個零售渠道，高端新品的首發都放在具有國際影響力的國外大城市，形成了越來越強的銷售能力、服務能力和品牌效應。疾病（如遺傳性腫瘤、地中海貧血、先天性耳聾等罕見病）的發病概率預測與致病基因篩查是必需手段，此外，基于基因捕獲與測序的液體活檢技術在癌癥早期篩查與患病風險估測方面的應用也正在加速臨床驗證，開始商業化應用，潛在市場達千億級。隨著大規模癌癥組織樣本庫的建設，癌癥基因組學大數據資源日益豐富，生物信息分析與臨床解讀能力逐步提升，針對高危人群的腫瘤易感基因篩查與患病風險評估也將更具參考價值。人類基因組學與微生物組學、代謝組學等多組學的快速發展和整合，也促

37、進了基因檢測在慢性疾病早期篩查及發病風險評估和預防中的應用。醫療器材行業的發展是在依托國民健康意識的基礎之上，而這樣的健康意識就目前來說還有很大的提升空間。現在國民更多關注的是怎么治病而不是預防，所以發展的空間還是特別的大的，但國民的健康意識加強不是一朝一夕的事情，是需要很多企業乃至全社會所共同經營的。醫療器械行業分析表示，全球醫療器械市場整體呈穩步增長態勢，市場規模預計由2015年約3,710億美元增長到2022年預計約5,300億美元，年均復合增長率約為5.23%。就全球醫療器械市場的分布情況來看，歐美等發達國家和地區的醫療器械產業起步早，居民的收入水平及生活水平相對較高，對醫療器械產品的

38、質量及服務要求較高，市場規模龐大、需求增長穩定。2017年10月，國家發展改革委辦公廳公布了關于第二批基因檢測技術應用示范中心建設方案的復函，又有多個省市的基因檢測技術應用示范中心建設方案獲批。試點資質曾經是一眾基因檢測機構的生死牌。長期以來，國內基因檢測企業以檢測服務為主，走過了前期的野蠻生長，2014年國家驟然叫停基因檢測的臨床應用，并于2015年開放試點。一關一開之間，不少未獲得試點的企業只能關門歇業或者是轉型。獲得試點資質的企業則逐步走上快車道。真正的互聯網不僅僅是信息的展示，展示的互聯網那是傳統型思維。真正互聯網大潮勢不可擋的核心是互動溝通和有價值的分享；是人性便宜方便快捷惰性的滿足

39、。目前還沒有很好的互聯網+機床的商業模式，一方面是制造業決策生產銷售設計人員年齡偏老齡化，延遲了互聯網在機床行業廣泛使用；另一方面是大眾網絡或展示性網絡缺乏專業性思維和用戶使用中服務問題的解決。具體來看，在我國流通市場常見的741個中藥材品種中， 220 個品種價格上漲，334個品種價格持平，187 個品種價格下跌。與2016年相比，2018年漲價品種數量減少 7%，價格持平品種數量減少12%，漲價和持平品種數量合計下降10%，價格下跌品種數增加 48%。其中，價格漲幅排名前20的品種，平均漲價幅度為101%，與 2016年相比漲價幅度大幅降低，漲價品種多以小品種為主，市場、資本和氣候對品種影

40、響較大。綜合之前的對比分析，我們認為在制氫環節，中央制氫與加氫站分布式制氫相互補充是較為合理的運行模式，制氫技術路線會根據制氫地點資源稟賦有所變化。在儲氫環節，未來一階段主要的方案仍是高壓氣態儲氫。氣態儲氫畢竟方便快捷，液態儲氫和固態合金儲氫無論是從可操作性還是從技術要求上來講都較為復雜，不適合在儲氫站和氫能源燃料電池汽車上應用。人們往往認為，一組醫療數據把名字、身份證信息去掉后就安全了，可以公開使用。然而，隨著基因檢測技術發展，只需大概75個統計上獨立的SNP(單核苷酸多態性)位點即可唯一確定一個人，所以說基因數據比指紋數據更敏感。當基因檢測數據與一些病理數據相遇時很容易匹配到具體個人，從而

41、侵犯個人隱私。基因檢測和基因數據安全涉及倫理問題。例如，很多基因關系到人類的智商、身材等，還有一些檢測手段能判斷出胎兒的性別，所以不能隨便什么機構都可以開展。哈佛大學的一項調查顯示，92%的美國人不愿意公開基因數據，因為子孫后代的信息都有可能被公開。盡管對個性化治療的關注有限，但這類MMAs在推動醫療保健領域開辟個性化精準醫療之路的作用不可小覷。由于基因組學和社會心理數據的嚴重缺乏對目前電子健康記錄（EHR）系統的應用范圍產生了限制，協調醫療應用平臺則彌補了這一缺陷。通過EHR、生物測定設備和患者自我報告數據等渠道補充縱向的醫療保健數據，在該平臺上實現多端口的數據共享。而AI技術又進一步發現、

42、判斷、分析并最終解決用戶的隱性需求和衍生型需求，這既能擴展廠商的業務范圍和盈利空間，還在一定程度上推動在線教育整體市場規模的擴大。此外，AR等沉浸感強的新興技術，為實操性強或場景化要求高的學科也創造了新的機遇，不斷豐富在線教育學科內容和教學形式。同時，教育直播互動的推廣打破了時空的界限，也加快了在線教育向三四線城市轉移的進程，多樣化可自主選擇的教學模式不斷滿足著變化多端的用戶需求。知識付費模式的發展，用戶知識付費習慣的培養也推動著教育廠商不斷深挖垂直場景需求，大范圍個性化教學將在技術的不斷迭代及應用推廣中成為可能。目前，中國精準醫療市場規模正在以每年20%的速度增長，已經超出了全球的平均水平。

43、目前已經涌現了華大基因、中源協和、樂土精準醫療、達安基因、博奧生物、碳云智能、安諾優達、諾禾致源、藥明康德、貝瑞和康等一大批大型精準醫療企業。2018年我國精準醫療上下游企業發展迅猛吸引了投資者的目光，無論是面向高端醫療市場還是消費級市場都有優秀企業在 2018 年完成了新一輪的融資。在燃料電池環節，國外的核心技術，比如質子交換膜的生產工藝，是不會直接給國內企業的，因此這一環節最可能的方案是低端車型使用自主研發的性能有待提升的燃料電池系統，而高端車型則直接購買國外性能領先的燃料電池系統。在國內補貼與其他相關政策以及市場的驅動下，國內技術突破之后，國產化燃料電池系統將迎來更大需求，但這應該是 1

44、0 年-20 年的技術積累之后的場景了。翻蓋式手機和直立式手機各有各的優勢，當然他們也各自有自己的不足之處，例如：翻蓋式手機在用過一段時間后，由于反復翻開蓋，對手機的本身會造成一定的不良影響。而直立式手機也有其自身的缺陷，即必須隨時鎖鍵盤，否則及易在不知情的情況下撥出電話；同時這些直立式手機需要在解開按鍵鎖后才能使用，從某種程度上也無形中增加了手機使用者的工作量。在基因科技開發與應用上，中國與發達國家處于同一起跑線。隨著我國經濟的快速發展，人們生活水平的不斷提高，消費能力和健康保健意識愈加強烈，預估我國每年基因檢測量至少在300萬人次以上，且逐年遞增。未來2到3年內，我國認識到基因檢測重要性的

45、人群將達到總人口的15%-20%，約有3億人的市場潛在需求，每年基因檢測量至少在300萬人次以上，市場空間非常巨大。據宇博智業市場研究中心分析稱：“資源約束和養殖業水平低是決定目前中國原奶價格高的主要因素，不過目前國內原奶價格處于下滑通道，這將會觸碰養殖企業的底線，謹防散戶殺牛以及大面積退出的惡果。”而這種擔憂早就在乳業上游得到印證，日前一位養殖企業高管對于原奶價格滑落局面稱，不可能一直跌下去，否則奶農就不干了。機器人是未來各國經濟發展的有力支柱之一，為此不斷提高對機器人產業的重視度。我國國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020年）把智能服務機器人列為未來15年重點發展的前沿技術。

46、而我國服務機器人市場，也是從2005年前后才開始初具規模。由于中國服務機器人市場廣闊，不少人看中了其中巨大的商機，加上至今為止中國服務機器人行業對于產品標準仍缺乏統一規范要求，因此很多企業只是想利用相關的政策扶持，來實現自己的資本運作。這就導致了市場上很多產品技術含量較低，同質化現象嚴重，嚴重影響了國內整個市場的行業水平。直播電商的產業鏈環節包括平臺、用戶、主播、MCN機構、供應鏈、品牌方、內容電商整合營銷機構和服務支持共9個環節，本質可按照“人、貨、場”劃分具體環節，其中“人”主要包括主播和MCN機構，主播可分為素人、網紅和明星，MCN機構則分為內容MCN和電商MCN等；“貨”則主要指品牌方

47、（內容電商整合營銷機構予以支持）和供應鏈；“場”則主要指直播平臺，包括抖音、快手、淘寶直播等。我們認為，隨著直播電商的快速發展，直播電商的各產業環節也在不斷完善升級，推動直播電商的良性發展。隨著國民經濟發展和市場需求提高，特別是來自汽車制造、高速鐵路建設、高速公路建設、綠色能源建設、工程機械、大型飛機、支線飛機以及船舶制造等行業快速發展的拉動，國內機床消費量還會有巨大的上升空間。在“十二五”期間，我國機床產業發展將出現重大的趨勢性變化。國內消費需求的不斷增長，為機床制造業展開了一個廣闊市場。好策略體現為發展戰略和營銷能力的構建。國產手機廠商到海外拓展市場，并不照搬國內的發展模式，而是積極理解和

48、把握如何滿足當地消費者需求，通過細分不同的市場區域和消費群體，及時調整發展戰略和市場策略，建立本地化的服務能力和產品設計、營銷能力。同時，加深對海外不同市場文化的理解，迎合消費者偏好，通過多種形式的市場營銷，強化產品推廣和品牌構建。一些國產手機廠商在全球建立了數萬個零售渠道，高端新品的首發都放在具有國際影響力的國外大城市，形成了越來越強的銷售能力、服務能力和品牌效應。疾病（如遺傳性腫瘤、地中海貧血、先天性耳聾等罕見病）的發病概率預測與致病基因篩查是必需手段，此外，基于基因捕獲與測序的液體活檢技術在癌癥早期篩查與患病風險估測方面的應用也正在加速臨床驗證，開始商業化應用，潛在市場達千億級。隨著大規

49、模癌癥組織樣本庫的建設，癌癥基因組學大數據資源日益豐富，生物信息分析與臨床解讀能力逐步提升，針對高危人群的腫瘤易感基因篩查與患病風險評估也將更具參考價值。人類基因組學與微生物組學、代謝組學等多組學的快速發展和整合，也促進了基因檢測在慢性疾病早期篩查及發病風險評估和預防中的應用。醫療器材行業的發展是在依托國民健康意識的基礎之上，而這樣的健康意識就目前來說還有很大的提升空間。現在國民更多關注的是怎么治病而不是預防，所以發展的空間還是特別的大的，但國民的健康意識加強不是一朝一夕的事情，是需要很多企業乃至全社會所共同經營的。醫療器械行業分析表示，全球醫療器械市場整體呈穩步增長態勢，市場規模預計由201

50、5年約3,710億美元增長到2022年預計約5,300億美元，年均復合增長率約為5.23%。就全球醫療器械市場的分布情況來看，歐美等發達國家和地區的醫療器械產業起步早，居民的收入水平及生活水平相對較高，對醫療器械產品的質量及服務要求較高，市場規模龐大、需求增長穩定。2017年10月，國家發展改革委辦公廳公布了關于第二批基因檢測技術應用示范中心建設方案的復函，又有多個省市的基因檢測技術應用示范中心建設方案獲批。試點資質曾經是一眾基因檢測機構的生死牌。長期以來，國內基因檢測企業以檢測服務為主，走過了前期的野蠻生長，2014年國家驟然叫停基因檢測的臨床應用，并于2015年開放試點。一關一開之間，不少

51、未獲得試點的企業只能關門歇業或者是轉型。獲得試點資質的企業則逐步走上快車道。真正的互聯網不僅僅是信息的展示，展示的互聯網那是傳統型思維。真正互聯網大潮勢不可擋的核心是互動溝通和有價值的分享；是人性便宜方便快捷惰性的滿足。目前還沒有很好的互聯網+機床的商業模式，一方面是制造業決策生產銷售設計人員年齡偏老齡化，延遲了互聯網在機床行業廣泛使用；另一方面是大眾網絡或展示性網絡缺乏專業性思維和用戶使用中服務問題的解決。具體來看，在我國流通市場常見的741個中藥材品種中， 220 個品種價格上漲，334個品種價格持平，187 個品種價格下跌。與2016年相比，2018年漲價品種數量減少 7%，價格持平品種

52、數量減少12%，漲價和持平品種數量合計下降10%，價格下跌品種數增加 48%。其中，價格漲幅排名前20的品種，平均漲價幅度為101%，與 2016年相比漲價幅度大幅降低，漲價品種多以小品種為主，市場、資本和氣候對品種影響較大。綜合之前的對比分析，我們認為在制氫環節，中央制氫與加氫站分布式制氫相互補充是較為合理的運行模式，制氫技術路線會根據制氫地點資源稟賦有所變化。在儲氫環節，未來一階段主要的方案仍是高壓氣態儲氫。氣態儲氫畢竟方便快捷，液態儲氫和固態合金儲氫無論是從可操作性還是從技術要求上來講都較為復雜，不適合在儲氫站和氫能源燃料電池汽車上應用。人們往往認為，一組醫療數據把名字、身份證信息去掉后

53、就安全了，可以公開使用。然而，隨著基因檢測技術發展，只需大概75個統計上獨立的SNP(單核苷酸多態性)位點即可唯一確定一個人，所以說基因數據比指紋數據更敏感。當基因檢測數據與一些病理數據相遇時很容易匹配到具體個人，從而侵犯個人隱私。基因檢測和基因數據安全涉及倫理問題。例如，很多基因關系到人類的智商、身材等，還有一些檢測手段能判斷出胎兒的性別，所以不能隨便什么機構都可以開展。哈佛大學的一項調查顯示，92%的美國人不愿意公開基因數據，因為子孫后代的信息都有可能被公開。盡管對個性化治療的關注有限，但這類MMAs在推動醫療保健領域開辟個性化精準醫療之路的作用不可小覷。由于基因組學和社會心理數據的嚴重缺

54、乏對目前電子健康記錄（EHR）系統的應用范圍產生了限制，協調醫療應用平臺則彌補了這一缺陷。通過EHR、生物測定設備和患者自我報告數據等渠道補充縱向的醫療保健數據，在該平臺上實現多端口的數據共享。而AI技術又進一步發現、判斷、分析并最終解決用戶的隱性需求和衍生型需求，這既能擴展廠商的業務范圍和盈利空間，還在一定程度上推動在線教育整體市場規模的擴大。此外，AR等沉浸感強的新興技術，為實操性強或場景化要求高的學科也創造了新的機遇，不斷豐富在線教育學科內容和教學形式。同時，教育直播互動的推廣打破了時空的界限，也加快了在線教育向三四線城市轉移的進程，多樣化可自主選擇的教學模式不斷滿足著變化多端的用戶需求

55、。知識付費模式的發展，用戶知識付費習慣的培養也推動著教育廠商不斷深挖垂直場景需求，大范圍個性化教學將在技術的不斷迭代及應用推廣中成為可能。目前，中國精準醫療市場規模正在以每年20%的速度增長，已經超出了全球的平均水平。目前已經涌現了華大基因、中源協和、樂土精準醫療、達安基因、博奧生物、碳云智能、安諾優達、諾禾致源、藥明康德、貝瑞和康等一大批大型精準醫療企業。2018年我國精準醫療上下游企業發展迅猛吸引了投資者的目光，無論是面向高端醫療市場還是消費級市場都有優秀企業在 2018 年完成了新一輪的融資。在燃料電池環節，國外的核心技術，比如質子交換膜的生產工藝，是不會直接給國內企業的，因此這一環節最

56、可能的方案是低端車型使用自主研發的性能有待提升的燃料電池系統，而高端車型則直接購買國外性能領先的燃料電池系統。在國內補貼與其他相關政策以及市場的驅動下，國內技術突破之后，國產化燃料電池系統將迎來更大需求，但這應該是 10 年-20 年的技術積累之后的場景了。翻蓋式手機和直立式手機各有各的優勢，當然他們也各自有自己的不足之處，例如：翻蓋式手機在用過一段時間后，由于反復翻開蓋，對手機的本身會造成一定的不良影響。而直立式手機也有其自身的缺陷，即必須隨時鎖鍵盤，否則及易在不知情的情況下撥出電話；同時這些直立式手機需要在解開按鍵鎖后才能使用，從某種程度上也無形中增加了手機使用者的工作量。在基因科技開發與

57、應用上，中國與發達國家處于同一起跑線。隨著我國經濟的快速發展，人們生活水平的不斷提高，消費能力和健康保健意識愈加強烈，預估我國每年基因檢測量至少在300萬人次以上，且逐年遞增。未來2到3年內，我國認識到基因檢測重要性的人群將達到總人口的15%-20%，約有3億人的市場潛在需求，每年基因檢測量至少在300萬人次以上，市場空間非常巨大。以用戶為中心的數字和移動解決方案需要從患者的需求出發，重視用戶界面（ UI ）和用戶體驗（ UX ）的設計。移動醫療運營非常困難，這個難度在于能不能吸引足夠的用戶，并且是有黏性的用戶。有些創業項目瞄準了健康管理、糖尿病管理和醫患溝通等市場空間大又熱門的領域，盡管在產

58、品形態和功能有一定創新，但核心的產品功能高度同質化，缺少線下服務O2O的閉環能力，在解決醫患之間粘性方面有待加強。大數據及AI技術在醫療領域應用場景包括、輔助決策、健康/慢病管理、機構智能化管理、基因數據等。預計2019年，輔助決策類中的影像輔助診斷將首先落地，主要因為其90%的準確率，可以快速為醫生提供豐富的細節信息。其他應用場景，醫療機構的智能化管理，將在各省市區域信息平臺及三大醫療數據集團推動下進行。全科輔助決策、健康/慢病管理、人工智能新藥研發等，大多處于產品研發中期。針對這三個領域，企業仍需投入大量技術人才，以縮短流程路徑，提升產品準確率。現階段，隨著人們癌癥等疾病患病率的提升及生物

59、醫藥技術的不斷發展，精準醫療已成為國家戰略性新興產業的組成部分。2016年3月，科技部發布“精準醫療研究”重點研究專項指南，提出實施精準醫療研究，以臨床應用為導向，使精準醫療成為經濟社會發展的新增長點。數據顯示，2019年全球精準醫療市場規模915億美元。2016-2019年全球行業發展增速在15%左右，推算，2020年全球精準醫療市場規模將突破1000億美元。我國水處理藥劑生產已能滿足國內各種水處理的需求。 水處理包括水處理藥劑的制造和水處理服務。水處理藥劑的制造技術，包括有機磷制造、聚合物制造和殺菌劑制造三大部分。有機磷以 HEDP 為代表，聚合物以聚丙烯酸共聚物和聚丙烯酰胺為代表。殺菌劑

60、以異噻唑啉酮為代表都已完成了萬噸級生產技術的開發。從工藝、設備、質量控制、環保等方面都保證了產品的穩定生產。并在節能、節材等成本控制上取得突破。在水處理服務方面，通過 30 年的不斷探索實踐，已造就了一批經驗豐富，有理論功底的技術專家隊伍。目前現代工業企業包括：石化、化肥、電力、冶金企業，都實現了冷卻水的全循環，濃縮倍數一般提高至3-4 倍，正在向一水多用、水系統綜合處理發展，以節省更多的新鮮水。2.鮮食中藥材刺激冷鏈配送升級。今后，隨著社會消費升級，不論是醫療機構、零售藥店，還是超市、菜場，以及電商平臺，對鮮食中藥材的需求量都不斷擴大。由于受到供應季節、保鮮方式、冷鏈配送等方面的影響，鮮食中