1、空調行業新能效標準等級分析研究報告目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 一、我國能效政策經次迭代，209版標準全面升級 3 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）我國能效等級多次修訂，考核體系不斷完善 3 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）2019 版標準全面升級，部分低能效產品一年后退出市場 4 HYPERLINK l _TOC_250010 （三）當前超過4 成現有產品或將面臨淘汰 5 HYPERLINK l _TOC_250009 二、新標落地兩大好頭，行業集中度有再升 8 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）壓縮機等

2、為能效提升關鍵，低能效機型成本提升約6-10% 8 HYPERLINK l _TOC_250007 1、壓縮機仍是技術核心，新能效等級下成本或提升3-6%以上 8 HYPERLINK l _TOC_250006 2、冷凝器、蒸發器疊加電機優化，成本約提升3-5% 10（二）2 成本上行及產品結構性優化，長尾品牌或喪失低價優勢 10（三）龍頭品牌具備研發前瞻性，先發優勢顯著 12 HYPERLINK l _TOC_250005 三、新標準能效大提，加速行業高端化程 14 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）增長壓力下2019 掀起小幅度價格戰，均價同比下降超10% 14 HYP

3、ERLINK l _TOC_250003 （二）疫情影響已逐步過去，全年價格競爭預期仍存 15 HYPERLINK l _TOC_250002 （三）變頻+高能效趨勢已定，行業高端化駛入快車道 16 HYPERLINK l _TOC_250001 四、風險提示 17 HYPERLINK l _TOC_250000 插圖目錄 18表格目錄 18一、我國能效政策歷經多次迭代，2019 版標準全面升級（一）我國能效等級多次修訂，考核體系不斷完善空調產品的能效比指的是在空調運行過程中單位輸入功率能夠轉換成的制冷量最本的計算公式為：空調能效比制冷量制冷功率。目前主流的空調能效比計算指標有 EER、 EP

4、SF等這些指標分別適用于考核不同類型的空調其計算公式只是基本公式的衍生，根據不同工作場景對制冷量和制冷功率進行適當調試，計算邏輯并未發生改變。通常而言，空調能效比的數值越大，表明該空調在運行過程中為達到相同制冷效果所消耗的電量越少，即節能效果越好。表：空調能效比不同評價指標對比指標概念應用產品EEREER額定工和規條件，空器行制冷行時制冷量與有輸入率之比單冷&熱型EER制冷季期間空調進行冷行時從內除的量總和消耗量的和之比單冷型調F制熱季期間空調進行泵熱運行，送室的熱量和與耗電的總之比空氣源泵F空調器制冷節和熱季期，從室空氣F空調器制冷節和熱季期，從室空氣除去的冷量送入內的量的和同期間消耗量總和

5、之比熱泵型調我國自1989 年首次制訂空調能效標準30 年來對其進行了多次迭代截至目前一共出了六部空調能效標準。我國能效標準制訂之初只設置了最低限定值（即市場準入能效值，之后的迭代過程中不斷完善逐步針對定頻空調和變頻空調制訂不同考核指標并劃分多個效等級。能效標準隨空調行業發展而逐步修訂完善。此外由于我國的空調能效標準是強制性實施的即低于現行最低能效標準的產品將在定寬限期后被禁止出售因此客觀而言每一次能效標準的修訂都是行業準入門檻的提升客而言在一定程度上推進了空調產業技術升級及產品迭代。圖1: 我國能效政策迭代歷史資料來：國標準委員，生證券究院（二）19版標準全面升級，部分低能效產品一年后退出市

6、場2019 年12 月1 日中國國家標準化委員會公布G21445-01房間空氣調節器能限定值及能效等級（后文簡稱2019 版標準和舊標準相比2019 版標準主要有以下三點改變：1、統一定頻變頻空調評價標準新不再為定頻變頻空調單獨設置不同的考核體系僅以單冷型和熱泵型（即可制冷制熱型）劃分空調類型，并分別以ER 和PF 作為能效評價指標。2具體能效等級劃分由舊標準的3 級轉變為5級并進一步提升相應等級能效標準部分原三級能效的變頻空調、原三級能效的熱泵型定頻空調及所有能效等級的單冷型定頻空調將面臨淘汰，下文將就這一點進行詳細闡述。（1）定頻產品：原3 級熱泵型空調及所有單冷型定頻空調不達新市場準入標

7、準根據2019 版標準，定頻空調的市場準入要求為不低于新標準下的5 級能效。對比新舊標準不難發現對于單冷型定頻空調原1 級能效額定制冷量低于新標準下的5 級能效未達新的市場準入要求原有舊產品將面臨全線淘汰對于熱泵型定頻空調原一二級能效產分別對應2019 版標準下的四、五級能效，而原三級能效產品未能達到新標準入標準，同樣將面臨淘汰。表：定頻空調新舊能效標準對比額定制冷量單冷型：制冷季節能源消耗效率熱泵型：全年能源消耗效率（）/W（EE）（P）29 版1級2級3級4級5級1級2級3級4級5級標準CC505854503937504540353340CC105551443836454035333270

8、CC4052474037354237333231額定制冷量（）/W能效比（EE）能效比（EE）20 版1級2級3級1級2級3級標準CC5036343236343240CC1035333135333270CC40343230343230資料來：國標準委員，生證券究院*灰陰影分產表在0 年7月1 日后不再生，1 年7月1 日后不再銷售盡管209 版標準不再沿用EER 作為評價指標，而是采用ER 和F 作為新的評價指標，但將計算方法不同導致的偏差考慮在內，原定頻3 級能效空調距離2019 版標準下的市準入門檻仍有明顯差距。因此在2019 版新標準落地之后，原定頻產品中所有單冷型產品及3級能效熱泵型產

9、品將不能達到市場準入門檻。（2）變頻產品：部分原3級能效變頻空調同樣面臨淘汰壓力根據2019 版標準，變頻空調的市場準入門檻為不低于新標準下的3 級能效。對于單冷型產品原1 級和2 級能效分別相當于新標準下的2 級和3 級能效原3 級能效略高于新標準4級能效，但考慮到新舊能效指標的測算誤差，部分原單冷型3 級能效產品仍然面臨淘汰風險；對于熱泵型產品原1 級和2 級能效分別相當于新標準下的2 級和3 級能效原3 級能效與新標準4 級能相當，未達到新標準下的市場準入門檻。表：變頻空調新舊能效標準對比額定制冷量（）/ W單冷型：制冷季節能源消耗效率EE）熱泵型：全年能源消耗效率（P）1 級2 級3

10、級4 級5 級1 級2 級3 級4 級5 級29 版標準CC505854503937504540353340C005551443836454035333270C0052474037354237333231額定制冷量（）/ W能效比（EE）能效比（EE）1 級2 級3 級1 級2 級3 級23 版標準CC5054504345403540C0051443940353370C00474035373331資料來：國標準委員，生證券究院*灰陰影分產表在0 年7月1 日后不再生，1 年7月1 日后不再銷售同時新能效標準也為企業留有政策緩沖期限政策規定在220年7 月1 日之前生產或進口的未達新標市場準入門

11、檻的產品，仍可在01 年6 月30 日之前銷售。各品牌仍可利政策緩沖期及時清理低能效產品庫存，調整產品生產計劃并完善產品布局。3擴大能效指標的應用范圍將低環境溫度空氣源熱泵熱風機等新型空調類產品納入能效定主要以HF 為考核指標劃分3 個等級低環境溫度空氣源熱泵熱風機是響應國“煤改清潔能源政策而推出的新型空調產品將其納入能效評定范圍能夠為行業提供產品能效評價標準，促進該產品市場的規范健康發展。（三）當超過4成現有產品或將面臨淘汰根據產業在線統計數據顯示，我國變頻空調在內銷市場占比穩步提升，截至2019 年，量占比已達59.4%，逐步成為主流銷售產品。圖2: 我國變頻空調銷量占比穩步提升至約5.4

12、%0%0%定頻內量0%0%0%變頻內量0242.4%45.6%51.6%50.3%42.4%45.6%51.6%50.3%49.2%55.5%57.1%59.4%040506070809資料來：產在民生券究院其中據中怡康統計顯示變頻空調中一級二級三級能效產品占比分別為和24.5%；定頻空調中一級、二級、三級能效產品占比分別為2.1%，7.5%和90.4%。定頻空調中三級能效占比超過9 成。據2019 年新標準規定，新能效標準下的定頻5 級以下產品（對應當前標準下所有3 級能效定頻產品及部分1 級2 級能效定頻產品及變頻3 級以下產（對應當前標準下部分3 能效變頻產品將低于市場準入標準簡單測算可

13、得新標準實施后當前市場銷售的空調產品中或有超過4 成將不達市場準入門檻，面臨淘汰。圖3: 新舊能效對比資料來：國標準委員，生證券究院圖4: 在售產品中，定頻產品中3 級能效占比超9成圖5: 在售產品中，變頻產品中3 級能效占比約0.5%定頻一級2.1%定頻二級7.5%變頻三級24.5%定頻三級90.4%變頻二級8.0%變頻一級67.5%資料來：中，生證研院料來：中康，生券研究院*所數據為29年17 各號產品計銷額占比二、新標落地兩大利好龍頭，行業集中度有望再提升（一）壓縮機等為能效提升關鍵，低能效機型成本提升約-%根據能效比計算公式“空調能效比=制冷量/制冷功率，提升空調產品能效比主要有兩思路

14、，一是提高額定制冷量，二是降低額定制冷功率。其中，具體實現方式如下：1）提高額定制冷量更換優質或進口壓縮機是最為直接也是最為有效提升額定制冷量的方式，目前市面上的一級能效變頻產品基本采用進口壓縮機或國產高端電機為主。2）提高額定制冷量增加室內機冷凝器和室外機蒸發器的體積增加冷凝器及蒸發器體積即增加同等時間下室內釋放冷風的風量及室外抽排熱風的風量能夠達到提額定制冷量的效果，但受制于空調內外機的整體體積，增加空間有限。3）降低額定功率內外機之間增加逆變器將交流電機改為直流電機交流電機改為流電機可以直接提升電機運營效率，降低額定功率。4）提升硬件運營效率：優化內部結構，提升運營效率。除硬件端的改善與

15、性能提升外，還可通過改善硬件間的結構排布與配合等方式實現整體運營效率的提升進一步達到提高額定制冷量或降低額定功率的目的。圖6: 空調能效比計算公式及及提升方式資料來：國標準委員，生證券究院無論采用何種方式對能效等級進行提升勢必會帶來成本不同程度地提升下面將對各方式進行詳細討論：1、壓縮機仍是術核心新能效等級下成本提升36以上壓縮機仍是目前技術水平下提升能效等級最直接且最行之有效的方法之一不同壓縮對能效等級的影響也較大根據目前市場上主流產品的拆機數據當前空調市場的一級能效頻產品均采用國產高端壓縮機進口壓縮機+進口電機的配比多數國產壓縮機目前仍然較難足新能效標準的高市場準入要求。表：在售一級能效變

16、頻產品均采用國產高端壓縮機進口壓縮機進口電機的配比產品品牌產品型號能效等級壓縮機型號電機型號格力格力云錦系列品悅系列一級變頻一級變頻凌達R2冷媒 凌達R2冷媒 美芝R2冷媒 美芝R2冷媒 海立R0A冷日立R0A冷日立R0A冷日立R0A冷三菱R0A冷媒凱邦直無刷大洋直無刷威靈直無刷威靈直無刷芝浦直無刷芝浦直無刷日立直無刷-美的M 系列一級變頻MW 一級變頻海爾簡愛系列一級變頻凈界系列一級變頻智米智米空調一級變頻卡薩帝天璽系列一級變頻三菱電機MZ系列一級變頻資料來：各天旗艦，生證券究院根據產業調研目前低能效等級產品所采用的壓縮機在性能上與高端國產及進口產品相仍有一定差距很難滿足新能效標準的要求并且

17、壓縮機的研發成本和失敗率都比較高因短期內長尾品牌突破自主研發或繼續采用低端壓縮機的可能性較小將會更多地選擇格美系高端壓縮機或進口壓縮機。通常而言高端壓縮機及進口壓縮機單價高出普通壓縮機10-20左右，據產業在線數據壓縮機占到空調生產成本的 30%左右，能效標準等級提升后，或迫使低能效等級產品壓縮機升級換代，對應生產成本提升約3-6以上。圖7: 壓縮機在空調成本中占比約%圖8: 空調龍頭壓縮機布局領先同行電鋁材 5%6%其他 壓縮中機三三其他10.6%松下5.4%三菱2.7%美芝33.5%瑞智9.2%海立11.6%凌達24.1%2.8包裝3%人工4%7%30%電機8%塑10%銅12%鋼材15%資

18、料來：產在民生券究院料來：產在線民生券研究院此外一方面考慮到國產壓縮機市場集中度較高美的系美芝及格力系凌達等占據近六市場份額長尾品牌購置高端壓縮機的溢價能力較為被動另一方面外資品牌電機的采購格根據不同品牌規模優勢及議價能力差距有所浮動格力美的等龍頭品牌與大金松下立芝浦等日本壓縮機及電機廠商保有長期合作綜合而言長尾品牌購置壓縮機的實際價或將更大。2、冷凝器、蒸器疊加機優化，成本約提升5%增加空調室內機冷凝器和室外機蒸發器的排風及散熱體積主要通過使用性能更好的銅管擾流效果更好的翅片等方式實現以達到提升換熱效率的目的該部分對空調成本約在1-2% 左右此外電機部分的調整主要通過增加逆變器或購置高端電機

19、等方式實現對成本的提 升約在2-3以上。綜合而言，冷凝器、蒸發器體積增加疊加電機方面優化共將使得成本推升 約3-5。考慮到對內部硬件結構優化、提升運營效率等方面的投入短期難以量化，為滿足新能效標準等級的市場準入標準，原低能效機型單純從硬件產品調整方面帶來的生產成本提升預計將達610%以上。（二）成本上行及產品結構性優化，長尾品牌或喪失低價優勢我國空調行業雙寡頭C2 接近60龍頭憑借強大產業鏈布局及渠道優勢護城河深厚穩據中端及中高端市場格局較為穩固多數中小品牌及長尾品牌主要依賴低價優勢生存于低端市場，同時整體產品結構偏向低能效等級。根據奧維云網數據2019 年我國空調行業線下渠道各品牌銷售均價出

20、現顯著階梯狀分布格力海爾美的三家龍頭均價表現領先均價在3600-00 元以上而同時多數長尾品牌均價處于3000 元以與龍頭間價差超過20%差距顯著低價策略使得長尾品牌在中低端市場得以生存，市場份額合計約30。圖9: 209年我國空調行業3 接近0，集中度較高圖0: 209年長尾品牌線下渠道產品均價顯著低于龍頭28.2%44.4%10.2%6.2%29.7%28.2%44.4%10.2%6.2%29.7%31.1%31.9%18.3%0%0%0%0%線下39313629 34893097 28439313629 34893097 2849 2840 2832 277825091780其他50海爾

21、 50美的 5000格力海爾美的海信奧克斯長虹惠而浦科龍志高TL新科格力海爾美的海信奧克斯長虹惠而浦科龍志高TL新科50線上資料來：奧云民生券究院料來：奧云網民證券研院長尾品牌均價偏低主要基于以下兩點因素：1.由于原材料零部件等的差異長尾品牌普遍生產成本偏低結合低端市場定位以支撐品牌溢價，整體定價偏低；2.主營產品及銷售結構方面相對更偏向低能效等級及定頻產品整體產品結構相對低端綜合均價進一步走低據各空調品牌天貓旗艦店在售產品U 及具體銷售數據統計，格力、美的等龍頭品牌不僅在產品布局方面更加完善，變頻產品U 超出長尾品牌 的100以上；同時從實際銷售結構方面，龍頭品牌變頻及高能效產品同樣具備顯著

22、 優勢。我們認為，隨2020 年新標落地，長尾品牌得以維持低價的兩大因素均將被打破，長尾牌或將失去低價優勢，進一步喪失低端市場競爭優勢。圖1: 空調龍頭品牌在售SU 布局更加完善（件）變頻定頻15815809 4 4747 7 4 5 6 3611922612141999512413120222324310資料來：各天旗艦，生證券究院*注為避低能產品格促帶來的動，選取據時節為9 年8月圖2: 龍頭品牌變頻產品銷量優勢顯著圖3: 龍頭品牌變頻產品銷售額優勢顯著（萬件）定頻銷量變頻銷量2.22.23.91.52.61.4 0.6 0.40.10.10.00.21.7（百萬）定頻銷額變頻銷額103.

23、9100.046.884.742.9103.9100.046.884.742.9 22.9 9.73.81.20.85.631.8543210格力美海爾長虹志高奧克斯50000格力美的海爾長虹志高奧克斯資料來：淘，生證研院資來源淘數，民證券研院*注為避低能產品格促帶來的動，選取據時節為9 年8月根據上文簡單測算高低能效等級產品間單純由于硬件優化帶來的成本差距約在6-10上當前多數長尾品牌產品布局及主營產品以低能效等級產品為主為滿足新能效標準等級的市場準入門檻，對于產品能效等級的提升幅度相較龍頭品牌更大。簡單假設新標落地后需優化的產品總量約等于目前所有在售定頻產品數量據各品牌天旗艦店數據，當前龍

24、頭品牌在售定頻產品銷售額占比約25-40%，長尾品牌在售定頻產品銷額占比約 50-10%，該部分產品優化分別為龍頭品牌及長尾品牌所帶來的整體成本提升約為 1-4%與3-0，成本端收窄幅度或達5 PT 以上。表：新能效標準等級下，不同品牌產品優化帶來的成本提升測算產品品牌定頻產品銷售額占比硬件優化帶來的單件成本提升硬件優化帶來的整體成本提升龍頭品牌長尾品牌254%501%60%1% -3% -0%資料來：淘，生證研院測算結合龍頭品牌與長尾品牌間的規模優勢議價能力的差距及龍頭在產業鏈一體化布局面的優勢，龍頭品牌成本優勢或將進一步放大，實際品牌間價差收窄幅度或大于5 T。為消化成本上行帶來的價差收窄

25、長尾品牌或將通過壓縮盈利水平及提升終端售價等方實現而考慮到品牌溢價與產業鏈低位差距長尾品牌在本身盈利能力較弱的前提下終端價提升帶來的品牌間價差收窄也勢必會推動市場份額進一步向龍頭品牌集中。綜上，我們認為目前眾多長尾品牌主要依靠低價優勢占據部分市場份額，在新能效標準落地之后，壓縮機、空調內外機等零部件的更新換代都將顯著提升生產成本，從短期來看，龍頭企業將在短期內憑借規模優勢建立成本優勢，而在長期來看，龍頭則將憑借領先行業的研發投入和產業鏈一體化能力放大成本優勢。長尾品牌因成本提升而被迫提價而喪失低價優勢，因此可以合理預期市場份額將進一步向龍頭集中。（三）龍頭公司具備研發前瞻性，先發優勢顯著除去硬

26、件方面的差異高能效等級產品對品牌在研發端的要求更高不同硬件間的結構布性能配合及實際使用方面的調適均對研發儲備研發投入及研發團隊提出較高的要求中龍頭品牌在研發團隊及投入方面具備顯著優勢同時憑借前瞻性的研發儲備對產業發展勢判斷更為準確清晰并于較早時期即開始產品結構調整在變頻化+高能效賽道上具備一先發優勢。根據中怡康時代數據2018 年8 月至2019 年6 月間上市的空調新品中美的和格力變型號占比分別高達97和78而長尾品牌新上市KU 當中仍有40-60為定頻及低能效等級產品不同品牌間布局及產品戰略分化明晰新能效政策落地將利好空調龍頭進一步大龍頭公司在變頻+高能效賽道上的領跑優勢。圖4: 208年

27、8 月至219年6月新上市空調新品型號中，龍頭品牌變頻型號布局領先0%變頻型占比定頻型占比0%0%0%0%大金三菱電機美的松下海信奧克斯格力科龍三菱重工伊萊克斯長虹揚子新科志高惠而浦海爾TL澳柯瑪小天鵝七星大金三菱電機美的松下海信奧克斯格力科龍三菱重工伊萊克斯長虹揚子新科志高惠而浦海爾TL澳柯瑪小天鵝七星現代資料來：中，生證研院三、新標準能效大幅提升，加速行業高端化進程（一）增長壓力下9年掀起小幅度價格戰，均價同比下降超2019 年初以來一方面國家標準化委員會發布了新能效標準的征求意見稿另一方面，以美的為首的空調行業龍頭率先調整產品價格將1 匹單冷空調價格降至1599 左右大1.5匹變頻空調價

28、格降至2299 元左右，打響了空調行業新一輪價格戰。二線品牌紛紛調整價格戰格力也在雙十一推出“百億補貼活動正式應戰此后以低能效產品為主的空調價不斷下調，品牌及賣場促銷活動也較為頻繁。據奧維云網數據，自2019 年初開始定頻空調始終保持同比負增態勢，且降幅逐步有所大。2020 年3 月，線下定頻掛機價格同比-16.7%，定頻柜機同比-18.8%，線上定頻掛機同比-16.8%，線定頻柜機同比-13.8%。線上線下渠道價格均出現較大幅度下降。圖5: 線下定頻空調價格同比下降超過5%圖6: 線上定頻空調價格下降幅度與線下相仿掛機同比柜機同比（元）定頻掛機定頻柜掛機同比柜機同比0000009069079

29、9069079089099109119120010020035%1%1%2%2%（元）機掛機同比柜機同比00掛機同比柜機同比0000000090690799069079089099109119120010020031%2%3%資料來：奧云民生券究院料來：奧云網民證券研院本輪價格戰與往次不同行業面臨的庫存壓力相較以往尚在合理可控范圍之內價格策的出發點更多源自龍頭自身的增長壓力疊加原材料價格進入走弱周期給品牌方以充足的價空間因此部分行業龍頭選擇從淡季開始采取積極的價格策略以實現市場份額的提升和銷售額的逆勢增長，同時也客觀推動了低能效產品庫存的去化。圖7: 209年空調行業庫存水平處于小幅去化周期庫

30、存（臺）庫存庫存（臺）庫存5%200%000%000/100/10/30/50/70/90/10/10/30/50/70/90/10/10/30/50/70/90/10/10/3資料來：產在民生券究院由于此輪價格戰主要由龍頭增長壓力推動因此龍頭市占率的提升銷量增長與行業需求復蘇或是價格戰力度減弱的關鍵信號據產業在線數據統計2019年美的內銷出貨量同比0（空調行業內銷出貨量同比-0.7%，市占率達26.8%，同比+4.7T，實現逆勢增長的同時市占率大幅提升格力盡管2019 年Q2-Q3 礙于價格策略丟失了部分市場份額但在雙十一十二兩次強勢補貼活動后銷量同比降幅有所收窄市占率同比增速也在2019

31、年2 月由負轉正進入修復區間2019 年Q1-Q4格力內銷出貨量分別同比+3.4%-8.6%-6.8%和-3.3%。圖8: 美的9 年全年實現高增長格力4降幅有所收窄圖9: 美的市占率大幅提升格力12月市占率同比由負轉正00000000000格力內量（臺）美的內銷萬臺）格力（右軸）美的（右軸）0%0%0%0%1%2%91929394格力市率美的市率格力YO（軸）美的YO（軸50/2/1/2/3/4/5/6/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1截至2019 年底，龍頭主導的價格戰已初見成效，促增長、爭份額的目標階段性達成，格戰本有望隨之逐步減弱，但節奏受到新冠疫情打斷。（二）疫情影響已逐步

32、過去，全年價格競爭預期仍存疫情造成生產供應鏈及銷售等多維度停工對傳統制造業影響較大其中白電廚電及照明等由于安裝屬性較為復雜，受影響大于行業整體。根據一季報披露，家電板塊共實現營收2192.9 億元，同比-24.5白電行業Q1 實現營業收入1380.7 億元，同比-24.5。圖0: 2001白色家電行業營收降幅高于家電行業圖1: 2001白色家電行業及個股營收同比降幅白黑廚色色房家家電電電器19.9%19.9%22.2%20.1%25.9%24.5%30.9%32.4%5%1%1%2%2%零部照件家明及電電其行工他業1%2%3%4%白美色的家集電團22.7%25.9%格海奧力信馬電家電器電器12

33、.7%21.8%虹海春B美澳 爾蘭菱柯 智股瑪家份浦B10.2%14.9%19.7%3%3%5%46.0%49.0%46.0%39.5%資料來：n，民生券研院資料源d，民證研究院據產業在線數據20201空調行業內銷出貨共計1076.2 萬臺同比-50.8表現弱于冰洗等其他白電行業庫存方面2019 年1 月-1 月行業處于庫存去化周期庫存水平保持同比個位數左右降幅自2019 年12 月疫情逐步蔓延開始空調行業出貨端與零售端出現雙向低迷態勢整體庫存水平承壓上行2020 年3 月行業庫存達10505 萬臺同+21.1相較去年同期有較大抬升。圖2: 2001空調內銷出貨量同比下滑08%圖3: 承壓于出

34、貨與零售端雙向低迷，行業庫存水平有所上00000000000內銷出量（臺）內銷（右軸46.8%46.8%12.3%4.6%10.5%3.6%0.7%50.8%040506070809 010%0%0%2%4%6%005000000行業庫量（臺）庫存（右軸5%0%5%0%5%901901902903904905906907908909910911912001002003資料來：產在民生券究院料來：產在線民證券研院疫情沖擊下打亂了前期龍頭市占率提升及復蘇節奏行業庫存壓力上行縱觀全年來看為修復一季度收入同比下行以及庫存累積的壓力龍頭品牌延續價格戰策略持續推行積極價格策略的預期仍在，但持續時長及強度或

35、將好于市場悲觀預期。我們認為在國內疫情逐步得到有效控制復工復產穩步進行的背景下裝修市場及空銷售逐步進入旺季配合地產竣工數據穩步回暖等有利因素空調行業銷售復蘇具備較高確性據民生家電草根調研反饋4 月各地經銷商銷售情況已實現全面復蘇銷售額平均同比幅收窄至10上下，并有望在5 月恢復至同比持平乃至有所增長水平，修復節奏良好。空調行業整體需求的穩步復蘇有望一定程度上緩解龍頭增長壓力加速庫存去化速度格戰策略或將受益在時長及幅度方面有所減弱。（三）變頻高能效趨勢已定，行業高端化駛入快車道變頻產品本身因節能高效省電環保而受到消費者青睞在對產品品質更為注重的線下渠道表現尤甚。據奧維云網數據，變頻產品在線下渠道

36、的銷量占比不斷提升，截至2019 年底比已至8 成左右其中1 級能效產品銷量占比同步走高截至2019 年底1 級能效產品占到變頻產品銷量比例高達6-7 成。盡管2019 年12 月，受到行業龍頭推出定頻特價機實行促銷的影響，行業變頻產品量占比出現短暫下滑在排除短期價格策略擾動后行業變頻化高端化趨勢不改同時隨能效標準等級的落地有望加速這一趨勢對線下乃至線上渠道的空調產品銷售結構實行進步優化。圖4: 變頻空調占比已提升至8成左右圖5: 變頻產品中1級能效銷量占比穩步提升0%0%0%0%0%線下變占比線下定占變頻同（右）75% 70% 68% 78% 80% 76% 73% 83% 78%81 82

37、 83 875% 70% 68% 78% 80% 76% 73% 83% 78%2%0%0%0%0%0%0%0%一級變占比同比（軸）70%59% 59% 61% 60%48% 46% 47%50%81 82 83 84 91 70%59% 59% 61% 60%48% 46% 47%50%0%0%0%0%1%2%資料來：奧云民生券究院料來：奧云網民證券研院通常而言，變頻產品均價高出定頻產品 50%以上，不同能效等級產品間價差同樣高達 20%-30新標落地后能效標準等級的硬性提升無疑將帶動整體產品結構優化行業均價穩步抬升。圖6: 變頻空調均價顯著高于定頻空調0%-0%圖7: 不同能效等級產品間均

38、價價差約0%-0%（元0000000000081278127481832142094變頻掛機定頻掛機變頻柜機定頻柜機（元477940513133047794051313300000000000變頻級變頻級變頻級資料來：奧云民生券究院料來：奧云網民證券研院*注所有格為9 年17 累計平值在新能效標準出臺之前空調行業沿變頻+高能效方向演進已較為顯著隨新能效標準級的出臺政策將作為外力將加速這一進程助推行業高端化步入快車道新標落地之后大部分定頻產品將退出市場疊加產品的高能效趨勢空調行業整體均價水平有望擺脫短期格競爭桎梏，實現穩步提升，長期來看企業利潤亦有望隨之增厚，步入良性循環。四、風險提示需求復蘇不

39、及預期，行業競爭加劇。插圖目錄圖1: 我國能效政策迭代歷史 3圖2: 我國變頻空調銷量占比穩步提升至約59.4% 6圖3: 新舊能效對比 6圖4: 在售產品中，定頻產品中3 級能效占比超9 成 7圖5: 在售產品中，變頻產品中3 級能效占比約20.5% 7圖6: 空調能效比計算公式及及提升方式 8圖7: 壓縮機在空調成本中占比約30% 9圖8: 空調龍頭壓縮機布局領先同行 9圖9:209 年我國空調行業3 接近70，集中度較高 10圖10:209 年長尾品牌線下渠道產品均價顯著低于龍頭 10圖1: 空調龍頭品牌在售SU 布局更加完善 圖12: 龍頭品牌變頻產品銷量優勢顯著 圖13: 龍頭品牌變

40、頻產品銷售額優勢顯著 圖14:208 年8 月至219年6 月新上市空調新品型號中，龍頭品牌變頻型號布局領先 13圖15: 線下定頻空調價格同比下降超過15% 14圖16: 線上定頻空調價格下降幅度與線下相仿 14圖17:209 年空調行業庫存水平處于小幅去化周期 14圖18: 美的19 年全年實現高增長，格力Q4 降幅有所收窄 15圖19: 美的市占率大幅提升，格力12 月市占率同比由負轉正 15圖20:2001 白色家電行業營收降幅高于家電行業 15圖21:2001 白色家電行業及個股營收同比降幅 15圖22:2001 空調內銷出貨量同比下滑50.8% 16圖23: 承壓于出貨與零售端雙向

41、低迷，行業庫存水平有所上行 16圖24: 變頻空調占比已提升至8 成左右 17圖25: 變頻產品中1 級能效銷量占比穩步提升 17圖26: 變頻空調均價顯著高于定頻空調50-70% 17圖27: 不同能效等級產品間均價價差約20-30% 17表格目錄表1： 空調能效比不同評價指標對比 3表2： 定頻空調新舊能效標準對比 4表3： 變頻空調新舊能效標準對比 5表4： 在售一級能效變頻產品均采用國產高端壓縮機進口壓縮機+進口電機的配比 9表5： 新能效標準等級下，不同品牌產品優化帶來的成本提升測算 12服務信息共享平臺打造加快。技術服務共享平臺的構建有助于打通機器人產業發展中技術研發與產業之間的關

42、鍵閉環路徑，培育相當規模的機器人產業發展集群，形成新的業務增長點和產業新業態。2019年隨著產業集聚效應的進一步增強，產業發展速度的進一步加快，服務信息共享建設將更加受到領軍企業的重視，他們將更加投入資金、時間和資源致力于信息共享系統的建設。2018 年中藥材流通市場價格整體保持平穩，略有下滑。從反映全國中藥材整體價格情況的“中藥材綜合 200 價格指數”（我國 200種主要大宗中藥材市場價格的綜合加權）來看，價格指數在年初最高達到 2700 點，隨后緩慢回落，年底12月31日點位為2350.80點，雖有所下降，但仍高于2016年的年初點位。從價格指數綜合分析，2018 年價格呈現小幅波動態勢

43、。1)市場供給分析：直播電商行業市場供給是指在一定的時期內，一定條件下，在一定的市場范圍內可提供給消費者的產品或服務的總量。直播電商市場供給能力分析的時間也應考慮整個項目壽命期，市場范圍包括國內市場和國際市場。市場供給分析還可以分為實際的供給量和潛在的供給量，前者是指在預測時市場上的實際供給能力。服務信息共享平臺打造加快。技術服務共享平臺的構建有助于打通機器人產業發展中技術研發與產業之間的關鍵閉環路徑，培育相當規模的機器人產業發展集群，形成新的業務增長點和產業新業態。2019年隨著產業集聚效應的進一步增強，產業發展速度的進一步加快，服務信息共享建設將更加受到領軍企業的重視，他們將更加投入資金、

44、時間和資源致力于信息共享系統的建設。2018 年中藥材流通市場價格整體保持平穩，略有下滑。從反映全國中藥材整體價格情況的“中藥材綜合 200 價格指數”（我國 200種主要大宗中藥材市場價格的綜合加權）來看，價格指數在年初最高達到 2700 點，隨后緩慢回落，年底12月31日點位為2350.80點，雖有所下降，但仍高于2016年的年初點位。從價格指數綜合分析，2018 年價格呈現小幅波動態勢。1)市場供給分析：直播電商行業市場供給是指在一定的時期內，一定條件下，在一定的市場范圍內可提供給消費者的產品或服務的總量。直播電商市場供給能力分析的時間也應考慮整個項目壽命期，市場范圍包括國內市場和國際市

45、場。市場供給分析還可以分為實際的供給量和潛在的供給量，前者是指在預測時市場上的實際供給能力。在基因科技開發與應用上，中國與發達國家處于同一起跑線。隨著我國經濟的快速發展，人們生活水平的不斷提高，消費能力和健康保健意識愈加強烈，預估我國每年基因檢測量至少在300萬人次以上，且逐年遞增。未來2到3年內，我國認識到基因檢測重要性的人群將達到總人口的15%-20%，約有3億人的市場潛在需求，每年基因檢測量至少在300萬人次以上，市場空間非常巨大。據上?？诎逗ｊP部門統計，今年前5個月，上海海關關區累計進口乳制品32.4萬噸，同比增加39.2%；價值人民幣83.4億元，同比增長62.9%；進口平均價格為每

46、噸2.6萬元，同比上漲17%。其中5月份當月進口4.4萬噸，為去年9月份以來單月進口量新低，環比減少34.6%，同比僅增加6.6%，增幅較今年前4個月低39.7個百分點。進出口乳品檢驗檢疫監督管理辦法自今年5月1日起正式實施，質檢總局對向中國出口乳品的國家或地區的食品安全管理體系和食品安全狀況進行評估，只有合格并符合中國食品安全國家標準的乳品方可入境。在氫能源燃料電池汽車環節，目前主流需求是物流車，這是因為物流車對燃料電池系統和儲氫罐的要求不像乘用車那么高。 2-3 年的短期內難看到乘用車需求的大規模爆發，但技術成熟階段（10 年-20 年之后），行業進入成長期之后需求將主要集中在乘用車領域。

47、場。所以整條產業鏈我們要關注的是：1）氫能源的生產及其設備等附屬產業；2）加氫站運營服務產業；3）燃料電池核心技術的突破和氫能源商用車生產制造產業鏈。基因測序服務行業屬于知識與技術密集的跨學科行業，對具有豐富實踐經驗的生物學、醫學、計算機、統計學、生物信息學等復合型高端人才有較大需求，如在臨床前研究領域，需要具有較強的生物學、藥學專業學科背景和開發經驗的專業人才；而在信息分析數據挖掘領域，需要具有較強的統計學專業背景和信息處理能力的專業人才。高端復合型人才需要長周期的吸納和培養，在一定程序上成為當前基因測序行業發展的瓶頸之一。國產手機成功“出海”，還得益于中國經濟的開放發展。國家鼓勵企業“走出

48、去”，為國產手機逐鹿海外市場提供了良好的外部環境，促進了中國產品和中國品牌進一步走向世界。當然，國產手機的發展也離不開國外資源和人才的支撐。目前，越來越多的國產手機廠商在海外建立研發中心，聘用當地人才，帶動當地就業和經濟增長，既實現了產品銷售，也提升了國產手機品牌的影響力。隨著智能手機市場品牌集中度不斷提高，國產手機品牌還將抓住高質量發展機遇，在產品和營銷上雙管齊下，深耕海外市場，努力躍升為國際手機品牌。據宇博智業市場研究中心了解到，“第二屆中國-意大利食品安全對話”由中國國家食品藥品監督管理總局和意大利駐華大使館共同主辦，中國經濟網、意大利對外貿易委員會和中國意大利商會共同承辦。去年6月19

49、日，中國經濟網與意大利大使館共同舉辦了“首屆中國-意大利食品安全對話”活動。活動得到了與會嘉賓的高度稱贊。去年12月，中國國家食品藥品監督管理總局與意大利衛生部簽署了合作諒解備忘錄。燃料乙醇是指以淀粉質（玉米、木薯等）、糖質（甘蔗、甜菜、甜高粱等）和木質纖維素（木材、農作物秸稈等）為原料，經預處理（粉碎、蒸煮）、糖化、發酵、蒸餾、脫水后制得的 99.5%以上的無水乙醇。 將燃料乙醇按照一定比例加入汽油中，具備增加汽油辛烷值、改善尾氣排放、提升油品燃燒性能等優點。研究表明，相較普通國四 93#汽油，乙醇汽油（E10）排放的尾氣中，CO/HC/CO2分別降低了 1.8%/ 12.9%/2.4%。

50、此外， 生物質能屬可再生能源， 利于減少對石油等化石燃料的依賴。球燃料乙醇快速發展，我國暫居全球第三。在遺傳病的篩查診斷領域，以單基因遺傳病診斷最為成熟，市場最大，主要針對婚孕前/早孕期夫婦、遺傳病疑難雜癥患者進行常見單基因遺傳病的基因檢測，為指導生育、臨床診斷與治療提供依據。此外，新生兒遺傳代謝病、其他復雜疾?。ǘ酁楹币姴。┑幕驒z測由于疾病類型眾多，單種疾病患者人群數量較少，其臨床診斷應用市場相對分散?；驕y序服務行業屬于知識與技術密集的跨學科行業，對具有豐富實踐經驗的生物學、醫學、計算機、統計學、生物信息學等復合型高端人才有較大需求，如在臨床前研究領域，需要具有較強的生物學、藥學專業學科

51、背景和開發經驗的專業人才；而在信息分析數據挖掘領域，需要具有較強的統計學專業背景和信息處理能力的專業人才。高端復合型人才需要長周期的吸納和培養，在一定程序上成為當前基因測序行業發展的瓶頸之一。各部門、各地方和企業認真貫徹落實黨中央決策部署，加快天然氣產供儲銷體系建設，強化天然氣發展頂層設計，大力提升勘探開發力度，完善重點地區基礎設施布局，加快管網互聯互通，補強儲氣能力短板，完善市場機制，強化督導協調，做實應急保障，天然氣年度消費增量創歷史新高的同時，冬季高峰期用氣得到有效保障。天然氣在一次能源消費結構中占比 6.4%，遠低于全球平均水平，與美國、俄羅斯等天然氣消費大國相比差距更大。三星CES展

52、上發布了Bot Care、Bot Air和Bot Retail三款機器人產品。Bot Care是一個關注家庭用戶健康的機器人，外表為白色，機器人“面部”配有一個屏幕，不僅可以反應機器人的“表情”和“情緒”，也可用來顯示主人的生命健康指標信息。Bot Care護理機器人可以與用戶進行語音交互，監測用戶生命體征，測量血壓和心，另外還可以監測睡眠，播放音樂。它可以跟蹤主人的藥物攝入量、監控主人的睡眠，并根據主人的身體情況提供身體的拉伸和鍛煉指導，如果主人遇到突發健康問題，它還可以自動撥打當地的急救服務。教育管理者大多身在深宮，不能完全深入市場，深入學校，深入家長之中，深入學生之中，所以他們得到的數據

53、和信息有限，做出的決定也必然落后，甚至不符合現狀，經常出現“一刀切”的執行方案，昨天還正常，今天就關門，這樣的處理方法什么問題都不能解決，還依然有眾多家長學生得不到良好的教育，或者失去了教育的權利。問題始終存在，關鍵在于處理解決問題的思路，要站在廣大群眾的一邊，想著如何為他們排憂解難，真切地了解他們的需求，努力幫他們實現期望，而不是頭疼醫腳，拍腦袋隨意做決定。伊利集團、蒙牛集團和娃哈哈集團是液體乳品消費市場的全國性品牌企業。主要品類相對市場份額中，高端UHT奶市場蒙牛特侖蘇第一，伊利金典第二。蒙牛的高端UHT奶產品銷量接近100萬噸，按零售價格測算的銷售額150億元以上，市場份額30%以上；普

54、通UHT奶市場伊利第一，蒙牛第二。伊利的普通UHT奶產品銷量接近200萬噸，按零售價格測算的銷售額200多億元，市場份額20%；含乳飲料市場娃哈哈營養快線第一，伊利優酸乳第二，蒙牛酸酸乳第三。娃哈哈的含乳飲料產品銷量200萬噸以上、按零售價格測算的銷售額200多億元，市場份額30%以上。發酵奶及奶飲料市場蒙牛第一，光明第二，君樂寶第三，蒙牛的發酵奶及奶飲料產品銷量30多萬噸、按零售價格測算的銷售額40多億元，市場份額10%以上?，F階段我國醫療器械市場的基本構成為高端產品占比25%，中低端產品占比75%；而國際醫療器械市場中的醫療器械產品基本構成為高端產品所占份額一般為55%，中低端產品占45%

55、。并且在占我國醫療器械25%的高端產品市場中，70%由外資占領，這70%的外資企業在醫學影像設備和體外診斷等技術壁壘較高領域，市場占有率超過80%，而我國醫療器械企業主要生產中低端品種。隨著各省市陸續在中國制造2025里對各自區域內醫療器械企業的轉型升級和發展做出重要部署，并且提出了各自的2020年和2025年國產器械大發展目標。因此在產業規?？焖僭鲩L的同時，國產器械的占比，尤其是在縣級醫院的應用，將得到較大提升。相對于蘋果，國產手機品牌則保持了向上的趨勢。數據顯示，華為在2018年四季度出售了3000萬部智能手機，在中國的市場份額達到28%，同比增長23%。緊隨其后的是OPPO、vivo和小

56、米，全年出貨量分別為8280萬臺、7930萬臺和5000萬臺。值得注意的是，中國智能手機市場已進入飽和期，產品更換周期加長。中國智能手機出貨量從2017年四季度的1.213億部下降到2018年四季度的1.079億部，同比下降11%。飲用水的生產對社會是至關重要的，為了確保公眾衛生安全、減少或消除水源性疾病的出現，在生產合格生活用水的過程中，必須添加合適的水處理化學品使出廠的水質達到國家標準。重點需要處理的環節有：藻類控制，減少水庫中有毒或有氣味的藻類；絮凝過程，去除懸浮和膠體固體如粘土；軟化過程，去除鈣鹽和鎂鹽，特別是碳酸鹽和重碳酸鹽；腐蝕控制，用來減少對管道的腐蝕；殺菌消毒等。市政/飲用水處

57、理涉及到的水處理藥劑一般有：殺菌滅藻劑、絮凝劑、緩蝕劑等。從水處理的角度來看，水是一種可再生資源。廢水通常包含有害毒素、細菌、油脂、油、重金屬、來自藥品的雜質、營養物質、病毒和其他雜質。如果將污水/廢水直接排放到自然環境中，這些污染物會擾亂生態系統和生命周期。將污水中的全部污染物清除出去，需要將幾個單獨的污水處理方法結合起來，實現層層凈化，逐級過濾，直至將水中污染物徹底清除。一個完整而高效的污水處理系統分為三級：一級處理、二級處理、三級處理。盡管醫療器械行業市場容量擴張速度快，但由于相關基礎科學和制造工藝的落后，我國醫療器械產品仍集中在中低端品種，高端醫療器械主要依賴進口。從醫療器械的消費結構

58、角度看，醫學影像、體外診斷、耗材（含低值和高值）占比最高，心血管、骨科等為代表的高值耗材處于較高增速階段。整體來看，醫學影像領域，CT、核共振和超聲占據影像領域16%的市場份額，國內企業多以中低端產品為主，市場份額在 10%-20%之間；體外診斷領域中，國外企業由于其技術優勢以及“設備+試劑”的封閉系統策略，依然占據著國內體外診斷的中高端市場。我國水處理藥劑生產已能滿足國內各種水處理的需求。 水處理包括水處理藥劑的制造和水處理服務。水處理藥劑的制造技術，包括有機磷制造、聚合物制造和殺菌劑制造三大部分。有機磷以 HEDP 為代表，聚合物以聚丙烯酸共聚物和聚丙烯酰胺為代表。殺菌劑以異噻唑啉酮為代表

59、都已完成了萬噸級生產技術的開發。從工藝、設備、質量控制、環保等方面都保證了產品的穩定生產。并在節能、節材等成本控制上取得突破。在水處理服務方面，通過 30 年的不斷探索實踐，已造就了一批經驗豐富，有理論功底的技術專家隊伍。目前現代工業企業包括：石化、化肥、電力、冶金企業，都實現了冷卻水的全循環，濃縮倍數一般提高至3-4 倍，正在向一水多用、水系統綜合處理發展，以節省更多的新鮮水。?水垢的形成將會帶來一系列問題，如循環冷卻水的冷卻效果降低，促進冷卻水系統中微生物的繁衍和生長，引起垢下腐蝕，影響水處理藥劑的使用效果等。冷卻水系統中的沉積物除水垢，例如碳酸鈣垢之外，還有淤泥，例如泥沙；腐蝕產物，例如

60、鐵銹；生物沉積物，例如微生物粘泥。因后三者的生成物在沉積之前都是不溶于水的，人們通常把他們稱為污垢。?阻垢分散劑就是能夠控制產生污垢和水垢的一種物質。 聚合物阻垢分散劑分為天然和合成兩類。天然聚合物阻垢分散劑主要有淀粉、丹寧、木質素等，但由于產品不穩定、雜質含量高，目前已經使用較少。合成聚合物阻垢分散劑主要包含羥酸類、磺酸類和含磷類。按照合成單體的種類，聚羥酸阻垢劑可分為均聚物阻垢劑和共聚物阻垢劑，均聚物阻垢劑有聚丙烯酸、聚甲基丙烯酸、水解馬來酸酐；共聚物阻垢劑有丙烯酸-丙烯酸羥丙酯共聚物，苯乙烯磺酸-馬來酸酐共聚物等。含磷阻垢劑常見的是聚磷酸鹽和有機膦酸，聚磷酸鹽有三聚磷酸鈉和六偏磷酸納，