1、2月策略觀點2019年1月，我們認為A股將會震蕩筑底，市場擔心的商譽減值沖擊和解禁沖擊預期落地后， 有望開始絕地反擊，春季攻勢會提前。行業層面建議以逆周期的TMT軍工作為主要抓手，關 注績優次新。從實際表現來看，春季攻勢確實提前，而且1月15日之前，軍工、計算機、電氣設備、通信漲幅居前；績優次新也有不俗表現。但1月中旬的經濟數據讓市場重新燃起了經濟企穩的期望，疊加陸股通大幅流入（并不見得是真外資），1月15日后的市場是上證50 占據主導。進入2019年2月，我們認為春季攻勢繼續，但是方向的主邏輯將會將會回到流動性改善、科創板推出、政策轉暖而非基本面改善，市場將會回到【小盤風格】占優的局面，【券

2、商】+【TMT】【軍工】獲得超額收益概率較大，繼續建議關注【績優次新】。從已經獲得的數據，地產銷售、制造業投資和出口都將面臨較大壓力。經濟復蘇易被證偽。但市場不會因為經濟復蘇被證偽而回調，因為央行會加大寬松力度，流動性成為行情的主導。央行12月資產負債表明顯擴張，利率大幅下滑，有利于估值的提升，利好券商及TMT軍工次新等高彈性板塊。央行其他資產大幅增加，單月環比增加創下歷史新高，我們發現，央行其他資產的增加往往伴隨著證金注冊資本的增加，也往往出現在A股持續或者大幅調整之后。伴隨央行其他資產的增加，A股往往迎來較大幅度的反彈。而央行其他資產的增加，往往伴隨著政府對資本市場支持力度加大和新市場推出

3、，而2019年正好需要推出科創板。業績預告披露期過后，業績的壓制基本消除。2-3月迎來解禁的低估，而此前市場回調過程中，委外、通道、資管、質押、私募清盤等最大沖擊基本過去，減持壓力明顯降低。中美貿易談判尚未出最終結果，全球資本市場齊反彈。但是，2月底需要特別關注中美貿易談判結果。- 2 -2月行業配置建議及風險提示進入2019年2月，我們建議投資者配置方向為券商、TMT軍工、績優次新；細分主題領域關注半導體、人工智能、5G、軍民融合TMT軍工的配置理由:第一，流動性改善對TMT軍工板塊等提估值較為有利；第二，科創板落地，聚焦硬科技，半導體、提振對科技類板塊信心，半導體、人工智能、5G、軍民融合

4、等領域有望最受益；第三，移動基站數量大幅攀升，5G周期來臨，技術進步將會對提估值產生正面影響；第四，業績落地，2-3月進入業績真空期，2-3月解禁壓力較小；第五，兩會政策將會繼續偏向中高端制造業和“新基建”券商配置理由:第一，2019年為五年一遇的資本市場政策支持周期，科創板推出，資本市場政策持續持續推出；第二，券商2018年業績落地，2019年自營、股權質押等壓力明顯減小，投行迎來新的業務增長點；第三，券商亦屬于提估值的彈性板塊風險提示：中美貿易談判成果大幅低于預期，貿易摩擦重燃；核心焦點：交易經濟復蘇VS交易流動性改善央行的愛：央行其他資產的各種巧合出清：商譽減值階段性出清，減持低谷技術進

5、步：提估值的重要抓手主題配置：繼續聚焦確定性主線附錄：估值及流動性數據在我們看來，政策轉暖、流動性轉暖，市場迎來反彈沒有太大的爭議，但是在方向上，市場在一月出現了明顯的轉移。1月社融數據出來之前，經濟 預期悲觀，主打流動性改善和政策轉暖邏輯，中證1000漲幅最大，軍工、 電氣設備、通信、計算機漲幅居前。而1月社融和經濟數據出爐后，市場對經濟企穩預期回升，疊加陸股通大幅流入（不見得都是外資）。家電。食品飲料、非銀金融等藍籌領漲。當前市場的主要矛盾并非漲與不漲，而是漲什么的問題。圖：1月15日前后，風格和行業漲幅榜差距較大，反映的市場驅動邏輯的不同19年1月119年1月15日-15日日-31日1月

6、整體上證綜指3.10.63.6上證503.74.48.3滬深3003.92.46.3中證10004.8-6.2-1.7中證1003.93.67.7中證5004.3-3.90.2中小板指4.3-1.42.8創業板指1.3-3.0-1.81519年1月1日-15日19年1月15日-31日50-510-1030大中城市1月的地產銷量同比增速回落，繼續負增長。雖然2017年以來， 受四五六線城市地產銷量旺盛，全局銷量維持高位。但是，2019年開始， 棚改貨幣化規模明顯縮小，將會使得一二線和四五六線城市地產銷量增速收斂。2019年全局銷量面臨巨大壓力。圖：1月30大中城市地產銷售同比繼續負增長12010

7、030大中城市商品房成交面積累計同比 月商品房銷售面積:累計同比 月80 60 40 20 0(20) (40) -16.05(60) 2011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01(80) 雖然企業盈利下滑，2018年金融去杠桿以及中美貿易摩擦的影響，制造業企業產能投放意愿明顯削弱，2019年

8、1月百城工業用地面積增速大幅負增長。預示2019年制造業投資面臨較大壓力。圖：百城工業用地面積增速領先制造業投資完成增速一年左右固定資產投資完成額:制造業:累計同比百大城市工業用地面積增速:右軸35200.0030150.0025100.002050.0015100.005-50.00-57.292009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-020-10

9、0.00中美貿易摩擦的影響開始逐漸顯現，2018年12月出口金額增速同比負增長。展望2019年由于全球經濟同步放緩，疊加貿易摩擦的滯后影響，出口對經 濟的正貢獻可能相對有限。圖：2018年12月出口金額增速掉為負增長出口金額:季調:當月同比 月70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-04201

10、7-092018-022018-072018-120.00-10.00-20.00-30.00-4.40經濟下行倒逼貨幣政策放松，央行2018年資產負債表擴張明顯，1月16日公布的央行資產負債表中，我們觀察到，央行總資產規模出現了明顯擴張。 總資產規模增長1.34萬億，環比增加3.7，同比增速從負增長會升至2.6。環比增加3.7的增速為2016年1月以來的新高。圖：央行總資產規模在2018年12月明顯增加單位：億元400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0002001-032001-092002-032002-092003-032

11、003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-090貨幣當局:總資產 2019-01-16貨幣當局:國外資產貨幣當局:對其他存款性公司債權經濟下行倒逼貨幣政策放松，央行2018年資產負債表擴張明顯，2012年以來出現過

12、的三輪央行資產負債表的擴張，分別帶來了2012-2013年地產的繁榮，2014-2015的股債雙牛，2016年之后地產和基建的大幅復蘇。2019年，我們可能看到央行的新一輪資產擴張。圖：央行資產負債表可能迎來2012年以來的第四輪擴張周期15%10% 央行總資產增速央行外匯儲備同比增速央行對其他存款性公司債券增速：右軸250%200%5%150%0%100%-5%50%-10%0%2012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-12201

13、7-042017-082017-122018-042018-082018-12-15%-50%經濟下行倒逼貨幣政策放松，央行2018年資產負債表擴張明顯，2018年總 資產環比增速為過去十年同期最高。圖：2018年12月央行總資產環比增速回升12月央行總資產環比增速5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%2003-032003-112004-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-0

14、72017-032017-112018-07交易流動性復蘇十年國債3.5以下運行提估值經濟下行，疊加央行貨幣政策放松。十年期國債利率快速下行至最新3.1 左右，而美聯儲鴿派表態，打消了市場對于國債利率下行的最后擔憂。從歷史來看，十年期國債利率從上至下擊穿3.5后，A股估值水平有望企穩 回升。5.6.162008.12011.12.22014.11.1111年期國債利率A股整體估值5.55.04.54.03.53.02.5060圖：2018年12月出口金額增速掉為負增長2000.92018.12月央行資產負債表的擴張，與其資產負債表中科目“其他資產”大幅擴張有著緊密聯系

15、。2018年12月份其他資產的增加5800億，為2002以來最高值。央行“其他資產”具體構成向來不公布，但是較為確定的是，該類資產大概率應該不是債權類、外匯類和黃金類。圖：央行其他資產出現創紀錄的單月增長單位：億元8,0006,000貨幣當局:其他資產:環比增加 月5,875.224,0002,0002002-022002-102003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-0620

16、16-022016-102017-062018-022018-100(2,000)(4,000)(6,000)核心焦點：交易經濟復蘇VS交易流動性改善央行的愛：央行其他資產的各種巧合出清：商譽減值階段性出清，減持低谷技術進步：提估值的重要抓手主題配置：繼續聚焦確定性主線附錄：估值及流動性數據2003年央行其他資產的大幅增加和2007年的大幅減小，與央行注資中國銀行和建設銀行有很大的關系。2012年之后，央行的其他資產擴張與中國證券金融股份有限公司的注冊資本擴張的時間點有諸多重合之處。當然這也許只是巧合。本次其他資產的擴張，沒有看到中證金注冊資本的增加。圖：央行其他資產的增加與中證金的注冊資本擴

17、張有一些“湊巧”的吻合貨幣當局:其他資產 月25,000 2015年7月20,00015,00010,0002003年12月， 中央銀行動用450億美元外匯儲備注資中國銀行和中國建設銀行財政部發行特別國債， 從中國人民銀行購買中央匯金公司的全部股權2012年10月中證金注冊資本擴張45 億，該2012 年12月，央行其他資產增加3200億中證金注冊資本擴張760億，該月央行其他資產增加2735億2017年9月中證金注5,00002013年12月中證金注冊資本擴張120億，13 年12月-14年4月央行其他資產增加2560億冊資本擴張500億， 該年9-12月央行其他資產增加1600億2002-

18、012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-09數據來源：wind，2003年以來央行其他資產的大幅或漲與股票市場的大幅上漲的時間點也有一些巧合。會不會是股市大漲造成了“其他資產”增值呢？但是2014年7月-2015年3月，上證指數大幅上漲近一倍，我們沒有看到其他資產明顯增值。反倒是15年7月

19、市場發生異動后，規模出現明顯擴張。央行其他資產擴張往往 出現在市場大幅下跌后。圖：央行其他資產的增加與A股明顯反彈的時間存在一定巧合25,00020,00015,00010,0005,0000貨幣當局:其他資產上證綜合指數:月7,000 6,0005,0004,0003,0002,0001,0002002-012002-102003-072004-042005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017

20、-102018-070除此之外，央行其他資產擴張與政府對資本市場支持周期也有一定巧合。自1999年開始，國家每五年會出臺一個較重要的支持資本市場的文件。同時會 推出一個新的市場。而文件下發前后，新市場推出之前，央行其他資產均會出現不同程度擴張。有點像在為新市場“保駕護航”。當然，我們沒有任何證據證明這些事情之間的必然聯系，只能客觀的的描述這些事情發生的時間順序。圖：央行其他資產的增加與股票市場的一些讓人影響深刻的反彈時間存在一定巧合25,000貨幣當局:其他資產上證綜合指數:月7,0002004年1月30日國務院發布關于20,000推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見00同年，中小板推出1

21、5,010,0005,0002002-012002-102003-072004-042005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-0702014年5月8日國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見滬股通推出2009年，創業板推出2019年，科創板有望推出6,0005,0004,0003,0002,0001,0000我們認為，期待2019年一季度改善或者企穩容易被證偽，所有基于經

22、濟企穩的交易都存在一定的風險。我們發現，央行資產負債表重回擴張，而融資需求相對疲軟，導致流動性明顯寬松，利率水平大幅下行。而十年期國債利率3.5%利于估值提升。歷史來看，經濟下行，企業盈利負增長，更加有利于中小風格表現。我們發現，12月央行資產負債表的擴張與“其他資產”科目的創紀錄擴張有很大的關系。我們同時發現，央行其他資產的擴張與中證金注冊資本擴張時間幾點有一定巧合，同時，央行其他資產擴張往往出現在A股大幅回落 或者持續下跌之后。而且，央行其他資產擴張后，往往伴隨著市場出現明顯反彈。我們同時發現，央行資產負債表的擴張與資本市場五年一遇的支持周期和新市場推出時間節點有一定巧合。我們沒有任何證據

23、證明以上事件存在必然聯系，我們只是簡單陳述事實。鑒于此，我們認為交易流動性改善和政策轉暖應該成為2月的主導方向，從此前幾輪央行資產負債表擴張周期來看，高彈性的券商以及TMT+軍工+電新應該成為配置考慮的首選。核心焦點：交易經濟復蘇VS交易流動性改善央行的愛：央行其他資產的各種巧合出清：商譽減值階段性出清，減持低谷技術進步：提估值的重要抓手主題配置：繼續聚焦確定性主線附錄：估值及流動性數據數據來源：wind，根據業績預告中值計算，創業板累計盈利增速較大幅度下滑至-55.2%，2017/2018Q3累計盈利增速分別為-21.7%/0.7%。大量的商譽減值對于創業板業績造成重擊。根據2018年年報業

24、績預告，發生過重大資產重組的創業板公司盈利增速較大幅下滑至-219.2%，而未發生過重大資產重組的創業板公司盈利增速下滑幅度較小，約為-9.6%。圖：創業板中報累計盈利增速回落至8.2%圖：創業板資產重組2018年年報業績測算數據來源：wind，數據來源：wind，單季度盈利方面，2018Q4創業板單季度盈利增速快速回落至-460.6%， 2018年Q4成為創業板成立以來業績表現最差的季度。剔除掉溫氏、樂視、光線、堅瑞沃能和寧德時代后，創業板業績增長依然不容樂觀。表：創業板和中小板業績增速情況披露比例2018年報累計歸母凈利潤增速2018年報累計歸母凈利潤增速中值2018年報單季度歸母凈利潤增

25、速2018年報單季度歸母凈利潤增速中值2018Q3累計歸母凈利潤增速2017年報累計歸母凈利潤增速中小板99.7%-17.8%10.0%-92.2%9.7%9.3%20.8%中小板（剔除蘇寧易購）99.7%-21.4%10.0%-101.9%9.6%6.6%19.3%創業板96.7%-52.2%9.6%-460.6%-1.8%0.7%-21.7%創業板（剔除極值）96.7%-55.9%9.9%-242.0%-1.7%7.6%6.7%說明：1.樣本為截至2019年1月31日上午9時已經發布2018年年報業績預告的上市公司，且為 一致可比口徑2.創業板中被剔除的公司：溫氏股份、樂視網、寧德時代、堅

26、瑞沃能、光線傳媒自去年11月對于商譽減值問題的強調到近日再提商譽的后續會計處理辦法，A股上市公司的存量商譽問題受到了監管層面的持續關注。創業板公司的商譽問題將會在2018年報中迎來較為徹底的出清。展望2019年， 創業板業績將逐漸擺脫商譽減值問題的干擾。原因有以下三點，2018年是三年前發生大量資產重組的公司業績承諾期集中到期的時間點。若商譽后續的會計處理辦法更改為攤銷的方式，擁有大量商譽的公司的業績極有可能在以后每年都將受到商譽減值沖擊的風險，部分公司選擇在目前的會計處理方式下盡快解決商譽減值的問題。上市公司商譽分布具有明顯的結構特征，即集中在傳媒、醫藥、計算機等行業。從目前的預告情況來看，

27、提示商譽減值風險的公司也是集中在這些行業中。若這些行業的商譽問題能夠在2018年報中出清，那么整體創業板也就逐漸擺脫了商譽問題的困擾。按照解禁日期及最新收盤價計算，2019年1月和2月解禁規模分別約2630億 元和1526億元，短期解禁高峰已經結束，2月解禁規模分布如下：從解禁板塊來看，主板解禁1119億元；中小板325億元；創業板81億元；從解禁類型來看，首發解禁612億元；定向解禁817億元；其他解禁97億元。數據來源：wind，01000200030004000其他定向首發單位：億元5000圖：不同類型的限售解禁規模010002000300040005000創業板中小企業板主板單位：億元

28、圖：不同板塊的限售解禁規模2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11數據來源：wind，我們認為，1月中下旬中小創回調的主因是業績雷以及解禁壓力相對較大。1月業績預告集中披露商譽減值，導致2018年四季度業績大幅下滑。但是我們認為，本輪商譽減值高峰沖擊過后，創業板2019年商譽減值規模有望明顯減少，創業板

29、商譽減值將不會對2019年業績繼續產生負貢獻。創業板業績有望迎來逐季回暖2019年2-3月是全年解禁的低估期，A股和中小創面臨的減持壓力均較小。在經歷了2018年的調整后，很多被動減持的委外、資產管理計劃、大股東質押基本告一段落。整體而言，2-3月減持壓力較小鑒于此，壓制中小創的兩座大山被移除。創業板和中小風格有望迎來階段性回暖。招商策略：A股19年2月觀點及配置思路建議核心焦點：交易經濟復蘇VS交易流動性改善央行的愛：央行其他資產的各種巧合出清：商譽減值階段性出清，減持低谷技術進步：提估值的重要抓手主題配置：繼續聚焦確定性主線附錄：估值及流動性數據核心驅動2019年開啟新的技術進步周期技術進

30、步是A股的核心驅動力之一，每一次大的技術進步，都是通信技術 進步開啟。通信技術的發展可以通過移動通信基建的產量間接定量刻畫， 在2008-10年的3G周期，13-2015年的4G周期，A股信息技術板塊都有不俗 的表現。當下，移動通信基站數量增速大幅攀升。本輪5G落地后有望帶來 智能汽車、人工智能、工業互聯網、智能家居、ARVR等一系列技術的突破圖：移動通訊基站的產量大幅擴張，可能標志著新一輪技術創新周期來臨 產量:移動通信基站設備:累計同比2009年1月3G牌照正式2009年1月3G牌照正式 4發放網：）350300250200150100500-50聯網（AIOT5G周期智能互產業鏈發放G周

31、期： 移動互聯3G周期：智能手機1.61.41.210.80.60.40.20 中證信息/滬深3004002005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-08-1002019年，除了5G我們還能看得到的技術進步有-光伏風電等新能源平價上網-新能源汽車逐漸普及，電池技術持續突破-半導體制程的突破，半導體設備逐漸突破，國產半導體份額

32、的提升-AI技術在安防/金融/教育/政務等領域滲透率額快速提升-AR和VR產品有所突破-L2以上自動駕駛汽車滲透率提升-家居智能化模塊進一步增加以上技術進步，均會帶來未來相應產業鏈的發展和業績的改善，然而當下， 在政策轉暖、流動性改善、科創板推出的大環境下，技術進步為相關板塊提估 值提供了很好的理由和想象空間。核心焦點：交易經濟復蘇VS交易流動性改善央行的愛：央行其他資產的各種巧合出清：商譽減值階段性出清，減持低谷技術進步：提估值的重要抓手主題配置：繼續聚焦確定性主線附錄：估值及流動性數據硬科技領域+科創板潛在標的影子股科創板聚焦硬科技+5G建設周期帶動通信和架構基礎的頂級應用主題配置繼續聚焦

33、確定性主線前面我們分析過，技術進步是A股的核心驅動力之一，每一次大的技術進步， 都是通信技術進步開啟。從主題配置的角度來看，這一輪以5G為基礎、人工智能為架構的技術進步周期將持續帶來主題性機會。中長期來看，5G（通信基礎）、人工智能（架構基礎）、工業互聯網&智能 制造&智能駕駛等等（通信和架構基礎的頂級應用），維持確定性配置價值。 科創板開通后，以上均屬于硬科技領域，行業融資將會出現大爆發。5G（通信基礎）AI（架構基礎）工業互聯網/智能制造&駕駛等集成電路科創板映射主題2月主題配置繼續聚焦確定性主線技術進步的架構基礎，新一代人工智能發展規劃規劃第一步目標臨近“新型基礎設施”定位+產業鏈進入兌

34、現階段短期來看，以上領域的近期政策+行業應用催化頻繁，主題性機會較多。5G 技術進步的通信基礎政策：“新型基礎設施”的定位、國開行:繼續加大對5G商用的支持堅定通過發展新興產業拉動經濟的路徑：5G、人工智能、物聯網等新興產業對需求 的拉動是通過增加新型供給的方式來拉動消費需求，在未來可預見的時期內將顯著 對GDP產生拉動作用。華為大批量出貨基站，商用試點頻繁，產業鏈正式進入兌現階段：截至最新時間，華為5G基站商用發貨數量已經超過25000個。Mobile Experts預計中國移動將在2019-2020年部署至少50萬個5G基站（150萬個無線單元甚至更高）多家運營商助力中央廣播電視總臺完成首

35、次春晚“5G+4K”直播。中國電信董事長：已在17個城市開展5G試驗網建設。長期：技術上行和進步周期，5G為底層技術。圖：2035年5G在全球驅動12.3萬億美元的經濟活動1086420-2-4-6-82502001501005005G對全球經濟增長的年度凈貢獻值（十億美元） 同比：右到2035年，5G在多個行業將會為全球經濟創造12.3萬億美元的產出，占2035年全球實際總產出的4.6%；并且制造業將占據5G創造的全部經濟活動的最大份額，實現約3.4萬億美元的產出，占5G總產出的28%。圖：5G在202035年對全球實際GDP的影響約為印度體量（印度GDP全球第七）假如全球經濟以2.9%的年

36、均增長率增長，其中5G將貢獻0.2%的增長，在2020年到2035年5G對全球實際GDP的貢獻相當于現在全球第七大經濟體的印度體量。400035003000250020001500100050002015年5G為不同行業經濟活帶來的產值：十億美元 產業產出占比：藝建教金健酒信制采專公房運公批業術筑育融康店息造礦業共地輸用發、和業 和與業和業及服服產和事和林娛 保社 通 采務務活儲業零業 樂 險 會 信 石 動 存 售和漁業工作業業 HYPERLINK / 數據來源：IHS Markit，20202022202420262028203020322034- 31 -圖：未

37、來5G對中國直接或間接的經濟產出在中國，從產出規模上看，2030年5G帶動的直接產出和間接產出將分別達到6.3萬億和10.6萬億元（5G經濟社會影響白皮書）。圖：中國和美國有望在20202035年間主導5G研發與資本支出根據IHS，在20202035年間，美國在5G價值鏈的研發與資本性支出為1.2萬億美元，份額約為28 ；中國為1.1萬億美元，份額約為24 。2030202520201200001000008000060000400002000005G的直接經濟產出：億元5G的間接經濟產出：億元5G價值鏈的研發與資本性支出份額302520151050美中日德英韓法 他 世國國本國國國國 地 界

38、區 其數據來源：工信部，數據來源：HIS，標的方面，根據招商通信組，建議關注：【亨通光電】、 【天孚通信】、 【光迅科技】、【烽火通信】、【金信諾】、【中興通訊】等此外，從基站建設角度看，4G基站大部分采用FR4板材，5G基站主要使用高速/ 頻PCB，隨著5G基站建設的加速，對PCB需求將大幅增加，另外，5G由于對射頻要求更高，將采用更多的高頻高速覆銅板。建議關注：PCB【深南電路】、【景旺電子】覆銅板【生益科技】等人工智能技術進步的架構基礎催化：應用2019年人工智能領域的發展進程具有加速趨勢，一級市場投融資規模持 續爆發，AI+行業應用領域多點開花；政策近一個季度以來，人工智能在政策層面受

39、到前所未有的重視；而新一代人工智能發展規劃規劃第一步目標近在咫尺“到2020年，我國人工智能總體技 術和應用與世界先進水平同步，核心產業規模超過1500億元，帶動相關產業規模超過1萬億元”結合我國新一代人工智能發展規劃和近期產業發展和政策趨勢，我們認為2019年將是實現第一步規劃的關鍵之年，人工智能相關領域將會持續得到政府在財稅政策、金融政策、產業政策、資本市場政策等一系列政策的扶持。 HYPERLINK / 2018年10月29日事件云從科技宣 HYPERLINK / 2018年10月12日事件云從科技時間類別大事件/政策2019年1月17日事件習近平觀看“天河”系列超級計算機、飛騰芯片、麒

40、麟操作系統等產品展示：讓大家心無旁騖投入創新事業中2019年1月16日事件百度大腦發布多款AI硬件平臺及產品，建立AI硬件生態聯盟2019年1月15日會議上海召開人工智能戰略咨詢專家會議：進一步發揮頭雁效應2019年1月13日事件國內兩大人工智能科創平臺落戶南京“智慧島”2019年1月10日政策福建省出臺93項措施進一步深化改革擴大開放2019年1月9日政策河南省加快推進智能傳感器產業發展，打造“一谷兩基地”產業格局2019年1月5日政策江蘇省加快發展智能制造，2020年建成1000家智能車間2018年12月28日事件人民網人工智能研究院成立2018年12月27日事件華為人工智能產業基地落戶遼

41、寧省沈撫新區2018年12月26日事件科大訊飛：與工信部簽署人工智能人才培育戰略合作協議2018年12月26日政策上海印發促進資源高效率配置推動產業高質量發展的若干意見，超前布局未來前沿產業2018年12月20日政策天津發布人工智能“七鏈”精準創新行動計劃（2018-2020年）2018年12月18日事件歐盟發布 AI 道德準則草案2018年12月14日會議海南：推動人工智能與海南經濟社會發展深度融合2018年12月11日政策上海市經信委印發上海市推進“智城計劃”實施方案2018年12月7日會議粵港澳大灣區發布首份人工智能藍皮書，擬投百億發力AI機器人產業2018年12月6日會議深圳：打造人工

42、智能產業發展高地2018年12月6日政策上海市徐匯區最高2000萬元補貼人工智能企業，支持其在科創板等多層次市場上市2018年12月5日事件高通發布首個5G移動平臺驍龍855，AI性能提升3倍2018年11月30日事件工信部：推動以智能語音為代表的人工智能核心技術發展2018年11月30日政策上海正式發布“雙高意見”20條，將超前布局人工智能等未來前沿產業2018年11月28日會議深圳授牌第二批新興產業集聚區2018年11月28日事件京東城市在成都設立全球研發中心2018年11月24日會議全國人大常委會：對人工智能涉及的法律問題進行深入調查研究，為相關立法工作打好基礎、做好準備2018年11月

43、19日事件全球權威人臉識別競賽成績公布，中國人工智能算法排名靠前2018年11月14日事件北京發布智源行動計劃，智源人工智能研究院正式成立2018年11月14日政策工信部印發新一代人工智能產業創新重點任務揭榜工作方案2018年11月12日事件華為發布面向智能終端的人工智能HiAI2.0平臺2018年11月7日事件新華社：全球首個“AI合成主播”上崗2018年10月31日事件習近平：推動我國新一代人工智能健康發展2018年10月31日事件科大訊飛再獲國際口語機器翻譯評測大賽世界第一布取得語音識別技術突破，刷新一項世界紀錄：發布“國家人工智能基礎資源公共服務平臺”2019年人工智能領域政策+應用多

44、點開花距離實現新一代人工智能發展規劃規劃的第一步2020年目標近在咫尺。到2030年人工智能理論、技術與應用總體均達到世界領先水平，我國將成為世界主要人工智能創新中心，核心產業規模超過1萬億元，帶動相關產業規模超過10萬億元到2025年基礎理論實現重大突破， 部分技術與應用達到世界領先水平， 核心產業規模超過4000億元，帶動相關產業規模超過5萬億元到2020年，我國人工智能總體技術和應用與世界先進水平同步，核心產業規模超過1500億元，帶動相關產業規模超過1萬億元圖：2018年AI一級市場投資爆發2018年投資金額超過3000億，出現爆發式增長，在整體資本市場遇冷的情況下，人工智能的投資額仍

45、保持大幅增長。圖：中國人工智能領域融資事件數量2018年，國內外一級市場人工智能領域投資資金呈現頭部集中趨勢。據不完全數據統計，2018年7月月融資企業數量創新高達到116家， 其中智慧醫療17家、計算機視覺15家，獲投密度遠超其他細分領域。投資頻率（次）4003503002502001501005003500300025002000150010005000投資金額（億）6050403020100國外國內70數據來源：工信部，海康威視 全球安防領域龍頭人工智能基礎層、技術層和應用層相關公司公司行業地位2017年研發支出總額占營收比（%）人工智能業務向上空間基礎層浪潮信息中國領先的云計算、大數據

46、服務商4.22目前浪潮已占有人工智能計算服務器市場60%以上份額，其中在BAT客戶的占有率已達到80%，在科大訊飛、Face+等智能語音、智能圖像領域也已實現廣泛應用。景嘉微公司圖形顯控模塊在軍用飛機市場中占據明顯的優勢地位18.95定增獲證監會審核通過，募集資金不超過10.88億元，其中國家集成電路基金認購金額占本次非公開發行募集資金總額的90%，國產GPU稀缺標的騰訊控股目前中國最大的互聯網綜合服務提供商之一，人工智能后起之秀公司加速人工智能布局，騰訊在內容、社交、游戲和工具平臺上開發相應的AI應用，已經覆蓋上百個產品百度ALL in AI戰略初現成效，人工智能技術專利深度分析報告顯示，百

47、度以2368件的申請量在國內申請人中位列第一，遠超騰訊、阿里巴巴等企業。百度對探索失利的項目展開快刀斬亂麻式的縮減，并將主要資源投注在人工智能領域，盈利能力回升技術層佳都科技布局人臉識別業務，加快人工智能商業化應用的進程3.33業績快速增長，人工智能應用場景加速落地科大智能提供定制化工業生產智能化與配用電自動化系統綜 合解決方案6.052017年，公司實現營業總收25.59億元，較上年同期增加47.60%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.37億元，較上年同期增加21.82%漢王科技人臉識別、OCR識別，公司專注于以模式識別為核 心的智能人機交互技術應用領域13.072018年中報顯示公司智能終

48、端營收0.69億元， 占總營收23%應用層東方網力視頻大數據龍頭、定增加碼人工智能和機器人12.152017年公司實現營收增長25.21%；歸母凈利潤增長14.94%視云大數據及智能終端產業化下項目預計募集資金8.77億元楚天科技研制成功國內首臺醫藥無菌生產智能機器人，啟動 了無菌生產智能機器人、可穿戴外骨骼機器人、智能醫療機器人和智慧醫藥工廠的研發10.78機器人公司工業機器人技術已達到國際先進水平。機器人 單元產品已進入汽車整車、零部件等工業機器人的主要應用行業6.72017年公司工業機器人銷售收入7.66億，同比增長17.36%大華股份2017年位列“全球安防50強”全球第三名，國家軟件

49、企業百強第15位9.492017年營收188.5億，同比增長41.4%，凈利潤23.8億，同比增長30.3%，公司競爭力正在不斷提升7.622017年，海康威視開創性提出了AI Cloud的邊緣節點、邊緣域、云中心的三級架構，將大力推進人工智能在物聯網領域的發展和應用。在人口紅利和資本紅利步入尾聲后，我們必須依賴技術進步來保持經濟增長，當前5G和AI等基礎技術已經發展到一定階段，相關應用類主題會存在主題性機會。需重 點關注以下相關主題：工業自動化（工業4.0的基礎）：2017年我國工業自動控制系統行業實現銷售收入3764億元，2012-2017年均復合增速約10%。標的方面，關注匯川技術（工業

50、自動化全產業鏈龍頭）、埃斯頓（金屬成形機床用數控系統供應龍頭）、京山輕機（紙制品包裝機械自動化龍頭）、美的集團（收購庫卡后邁入工業自動化領域）等；工業互聯網：工信部預計，到2020年，工業物聯網市場規模將突破4500億元； 在未來20年中，中國工業互聯網發展至少可帶來3萬億美元左右GDP增量。標的方面，關注用友網絡（ERP、云服務的龍頭企業）、東方國信（國內工業互聯網平臺領域 領軍企業）、東土科技（布局工業互聯網現場控制平臺技術的相對稀缺標的）；工業機器人：2017年中國工業機器人市場規模約為42.2億美元，同比增長24， 銷量達14.1萬臺，連續5年成為全球第一大市場。2018年上半年，市場

51、規模達52.2億 美元。標的方面，關注埃斯頓（工業機器人龍頭）、快克股份、克萊機電等；智能機床：2016年，我國數控高精密機床銷量約43萬臺，銷售額為1185億元； 預計2021年銷量達62萬臺，銷售額達1561億元，中國機床的數控化率將不斷提升。智能機床的發展決定著一個國家裝備制造行業的整體水平。標的方面，關注沈陽機床（數控機床龍頭）。智能駕駛：到2018年全球無人駕駛市場規模達48.2億美金，到2021年可達70.3億美金。標的方面，關注東軟集團（國內最大車聯網整體結局方案提供商）、四維圖新（國內導航電子地圖龍頭）、巨星科技（國內3D激光雷達龍頭）。集成電路科創板聚焦于科技、5G建設周期帶

52、動政策：最硬科技集成電路是科創板偏好的最大領域之一科創板行業屬性定義比較明確：符合國家戰略，掌握核心技術，市場認可度高。集 成電路等高新技術產業和戰略性新興產業是科創板最為偏好的領域。空間：進口替代空間巨大2018年全年，中國進口集成電路總金額2.06萬億元，占我國進口總額14.6%。隨著 我國相關科技重大專項計劃推進，集成電路產業進口替代空間巨大。增量： 5G建設周期帶動PCB等需求2019年將進入5G初商用，2020年將正式商用。毫米波發展將推進5G時代基站規模 突破千萬級別（4G時代百萬級別），將對PCB高頻高速板形成海量需求。5G基站為PCB帶來的市場空間將是4G的45倍以上。標的方面

53、，建議關注：IC設計【兆易創新】、【紫光國微】、【全志科技】等，存儲【兆易創新】【紫光國芯】，封裝測試 【長電科技】，半導體設備【北方華創】【晶盛機電】，半導體材料【上海新陽】、【有研新材】等此外，前文提過，從基站建設角度看，毫米波發展將推進5G時代基站規模突破千萬級別（4G時代百萬級別），將對PCB高頻高速板形成海量需求建議關注：PCB【深南電路】、【景旺電子】，覆銅板【生益科技】等科創板征求意見稿落地意味著科創板開通進入了倒計時，大概率將在今年上半年最終落地，科創板逐步落地帶來的主題機會可能有以下一些方向：科創板行業選擇聚焦于擁有硬科技、創新能力的高新技術行業，偏好的行業比較明確：符合國家

54、戰略，掌握核心技術，市場認可度高。屬于互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥、新材料、新能源等高新技術產業和戰略性新興產業。這些領域相關公司上市后可能帶來相關主題機會。A股上市參控股科創板企業，業績將直接受益于科創板，相關A股影子股可能存 在主題投資的機會，如科大訊飛持有寒武紀1.52%的股份，上海新陽持有新昇科 技27.56%的股份，士蘭微持有安路信息4.34%的股份，晶方科技、士蘭微分別持有芯物科技7.55%、4.72%的股份，江南化工、奧飛娛樂持有光年無限13.72%、5% 的股份， 中科創達持有進化動力4.06% 的股份， 佳都科技持有云從信息11.5

55、7%的股份等等；除了A股上市公司參控股以外，科創板上市企業在A股市場存在可比公司的話， 相應的可比上市公司估值有望受益于科創板對應標的估值的提升，如曠視科技對標佳都科技、云知聲對標科大訊飛、佳易醫療對標衛寧健康、新昇科技對標上海新陽、賀普藥業對標康泰生物等等；核心焦點：交易經濟復蘇VS交易流動性改善央行的愛：央行其他資產的各種巧合出清：商譽減值階段性出清，減持低谷技術進步：提估值的重要抓手主題配置：繼續聚焦確定性主線附錄：估值及流動性數據數據來源：按照MSCI公布的消息，2月底之前將公布A股納入比例調整計劃是否通過， 如果通過將在2019年6月和9月分兩步從目前的5提高至20。圖：未來外資相關

56、的幾個重要時間點數據來源：wind，合計2019年9月A股納入標普道瓊斯指數第二步：2019年9月第一步：2019年6月MSCI調整A股納入因子第二步：2019年9月9億美元40億美元49億美元207億美元52億美元259億美元216億美元54億美元270億美元51億美元11億美元62億美元487億美元177億美元664億美元2019年全年A股納入富時羅素指數、標普道瓊斯指數及MSCI調整A股納入因子等合計將給A股帶來增量資金約664億美元（約合4450億元人民幣），其中主動增量資金487億美元，被動增量資金177億美元。第一步：2019年6月A股納入富時羅素時間內容增量資金主動資金被動資金合

57、計4億美元20億美元24億美元圖：未來外資相關的幾個重要時間點數據來源：wind，2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019年1月陸股通資金累計凈流入606.88億元；35003400330032003100300029002800270026002500上證綜指陸股通資金凈流入單位：億元5004003002001000(100)(200)(300)(400)圖：陸

58、股通北上資金每月凈流入金額1月A股躁動行情持續，并且伴隨外圍市場風險改善，陸股通資金積極加倉，流入規模創陸股通開通以來的單月新高。數據來源：wind，食品飲料家用電器銀行電子 房地產非銀金融醫藥生物電氣設備機械設備汽車建筑裝飾農林牧漁公用事業計算機化工通信采掘有色金屬傳媒鋼鐵商業貿易輕工制造綜合國防軍工建筑材料紡織服裝休閑服務交通運輸從各一級行業來看，26個行業凈買入，2個行業凈賣出；陸股通集中加倉白馬藍籌，其中食品飲料凈買入規模最高，為118億元； 其次為家用電器，凈買入100億元；排名第三的為銀行，凈買入90億元。140120100806040200-202019-01圖：2019年1月各

59、行業陸股通累積凈買入額單位：億元陸股通凈賣出的為交通運輸和休閑服務，不過規模均較低。數據來源：wind，貴州茅臺格力電器美的集團五糧液平安銀行興業銀行海康威視恒瑞醫藥青島海爾洋河股份中國石化三一重工萬科A 工商銀行交通銀行上汽集團中國平安立訊精密中國鐵建寧德時代滬電股份鞍鋼股份新安股份歐菲科技揚農化工藍思科技中航沈飛信立泰華魯恒升雙匯發展中青旅京東方A 云南白藥瀘州老窖方大特鋼康得新上海機場通化東寶海螺水泥白云機場1月外資凈買入規模最高的為貴州茅臺，凈買入77.3元；其他凈買入規模較高的包括格力電器、美的集團、五糧液等；2019年1月陸股通累計凈買入額單位：億元9080706050403020

60、100(10)(20)圖：2019年1月陸股通累積凈買入和凈賣出前二十大股票凈賣出規模最高的為白云機場，凈賣出規模為8.86億元。 1月主動偏股公募基金發行104.1億份，平均發行份額4.52億份，最大發行份額12億份，發行情況與去年12月總體相差無幾。數據來源：wind，（為便于4030201001251343212 1030 26544347895765541019 814119410 64263126 27383590807060505252507469788189單位：億份 100450400350300250200150100500總發行份額最大發行份額（右軸）平均發行份額（右軸）單