1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 統計數據背后的幸存者偏差6 HYPERLINK l _bookmark1 工業企業經營效益同比增速大幅背離6 HYPERLINK l _bookmark4 原因一：數據擠水分6 HYPERLINK l _bookmark5 原因二：幸存者偏差7 HYPERLINK l _bookmark7 民營企業與國有企業嚴重分化7 HYPERLINK l _bookmark8 民營企業的背離遠大于國有企業7 HYPERLINK l _bookmark14 小微企業的背離超過大中型企業9 HYPERLINK l _bookmark19 民營企業的信貸資源與

2、其貢獻不匹配10 HYPERLINK l _bookmark23 為什么受傷的是民營和中小企業？11 HYPERLINK l _bookmark24 中美貿易摩擦升級沖擊出口企業11 HYPERLINK l _bookmark30 經濟下行加劇融資身份歧視和流動性分層13 HYPERLINK l _bookmark33 宏觀政策疊加共振14 HYPERLINK l _bookmark38 民營企業是“自己人”15 HYPERLINK l _bookmark39 進行重大理論創新突破，實現競爭中性和所有制中性，促進公平競爭15 HYPERLINK l _bookmark40 深化金融供給側結構性

3、改革，發展多層次資本市場15 HYPERLINK l _bookmark41 加強宏觀政策逆周期調節，推動經濟平穩發展16 HYPERLINK l _bookmark42 加大改革開放，培育新的經濟增長點16圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1： 工業企業主營業務收入同比增速大幅背離6 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2： 工業企業利潤總額同比增速大幅背離6 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 3： 制造業 PMI 自 2017 年四季度以來持續下滑7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 4： 私營工業企業主營業務

4、收入增速嚴重背離8 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 5： 國有工業企業主營業務收入增速輕度背離8 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 6： 私營工業企業利潤總額增速嚴重背離8 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 7： 國有工業企業利潤總額增速輕度背離8 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 8： 私營工業企業杠桿率與國有工業企業顯著分化9 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 9： 大中型工業企業營業收入增速背離9 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 10：大中型工業企業利潤總額增速背離

5、9 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 11：大中型國有工業企業營收增速輕度背離10 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 12：大中型國有工業企業利潤增速輕度背離10 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 13：民營企業在國民經濟中的“456789”11 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 14：民營企業貸款占比持續下降11 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 15：小微企業貸款增速快速下滑11 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 16：世界經濟周期見頂回落帶動中國出口增速下行12 HYP

6、ERLINK l _bookmark26 圖表 17：2500 億美元清單行業金額占比12 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 18：電機電氣、機械器具等行業所受沖擊最大12 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 19：2017-2019 年美國電機電氣進口結構變化13 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 20：2017-2019 年美國機械器具進口結構變化13 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 21：民營企業信用利差遠超央企和地方國企14 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 22：商業銀行不良率趨勢出現

7、分化14 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 23：去產能和環保限產行業單位數大量減少14 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 24：私營企業利潤占比下降，國有企業上升14 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 25：表外融資和社融增速快速下滑15 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 26：貸款利率和私營工業企業利息費用上升152018 年 11 月，習近平總書記在民營企業座談會上強調，民營企業貢獻了中國經濟的“56789”：50%以上的稅收、60%以上的 GDP、70%以上的技術創新成果、80%以上的城鎮勞動就業、90%以

8、上的企業數量。受去產能、環保限產、金融去杠桿、稅收社保加強征繳、中美貿易摩擦升級、流動性分層等疊加影響，2017 年以來民營企業經營困難增加， 遭遇融資困境、信用債違約潮、股權質押風險等。“民營經濟離場”、“新公私合營”沉渣泛起，沖擊民營企業家信心，加大經濟下行壓力。本文旨在客觀建設性地分析當前民營企業的生存境況、原因及建議。統計數據背后的幸存者偏差即使排除統計部門的人為調整，統計數據在許多時候也可能無法準確反映客觀事實。最常見的例子就是人均收入的“被增長”，收入分配差距擴大下大部分人的收入也許并未增加，但是反映在統計數據中卻是顯著提高。工業企業經營效益同比增速大幅背離自 2017 年 9 月

9、起，全國規模以上工業企業主營業務收入和利潤總額的累計同比（官方公布值）與累計值同比（計算值）之間出現了大幅背離。二者的缺口最大曾高達 25 個百分點，截至 2019 年 6 月依然還有近 10 個百分點的差距。圖表1：工業企業主營業務收入同比增速大幅背離圖表2：工業企業利潤總額同比增速大幅背離20151050-5-10-15累計同比 - 累計值同比 (右) 工業企業:主營業務收入:累計同比工業企業:主營業務收入:累計值:同比累計同比 - 累計值同比 (右) 工業企業:利潤總額:累計同比工業企業:利潤總額:累計值:同比304030253025202020151015100105-1050-200

10、2012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-0

11、62018-102019-022019-06-20-5-30-5資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 關于數據背離的原因，市場于 2018 年進行了廣泛討論，國家統計局也給出了官方解釋。簡單總結，數據背離主要來自于兩方面：一是數據擠水分，二是幸存者偏差。原因一：數據擠水分數據擠水分使得 2017 年 9 月以來的累計值大幅減少，從而導致累計值同比快速下滑。數據擠水分主要有如下四方面的舉措：第一，加強統計執法，對統計執法檢查中發現的不符合規模以上工業統計要求的企業進行了清理，對相關基數依規進行了修正。統計執法監督檢查辦法自 2017 年 9 月 1 日起施行。第二，加強數據質量管理，剔除跨

12、地區、跨行業重復統計數據。根據國家統計局最新開展的企業組織結構調查情況，2017 年四季度開始，對企業集團（公司）跨地區、跨行業重復計算進行了剔重。第三，“營改增”政策實施后，服務業企業改交增值稅且稅率較低，工業企業逐步將內部非工業生產經營活動剝離，轉向服務業，使工業企業財務數據有所減小。2017 年 10 月 30 日國務院常務會議廢止了營業稅暫行條例，并修改增值稅暫行條例，全面取消營業稅，調整完善增值稅征稅范圍。第四，根據第四次全國經濟普查單位全面清查結果，對規模以上工業企業調查單位進行了核實調整。2019 年啟動第四次全國經濟普查，全面調查 2018 年全年第二產業和第三產業的發展規模、

13、布局和效益。原因二：幸存者偏差可比口徑計算下的“幸存者偏差”也會導致數據出現一定程度的背離。每年都會有部分企業達到規模標準而納入調查范圍，也會有部分企業因規模變小而退出調查范圍，還有新建投產企業、破產、注（吊）銷企業等變化。如果市場不景氣，許多企業掉落規模以下，則累計值大幅減少， 累計值同比快速下滑，但是累計同比卻是根據幸存的規模以上企業按照上年同期的可比口徑計算得到，下降幅度較小，甚至可能因為行業集中度上升而出現增長。經濟形勢越嚴峻，由此導致的背離也越大。從制造業 PMI 來看，2017 年四季度以來，制造業景氣度持續下降， 生產經營活動預期、新訂單和生產指數等均顯著回落。無論是拐點時刻還是

14、下降趨勢，均與工業企業經營效益的數據背離相一致。圖表3：制造業 PMI 自 2017 年四季度以來持續下滑PMI:12月移動平均PMI:新訂單:12月移動平均PMI:生產:12月移動平均PMI:生產經營活動預期:12月移動平均60595857565554535251502013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-0649資料來源：Wind， 民營企業與國有企業嚴重分

15、化在幸存者偏差的掩蓋下，工業企業面臨的實際困境要更為嚴峻，不同的企業類型之間更是出現嚴重分化。民營企業的背離遠大于國有企業總體工業企業經營效益同比增速背離的最大值為 25 個百分點，目前仍有近 10 個百分點，主要由民營企業所貢獻。從主營業務收入同比增速來看，私營工業企業背離的最大值一度高達近 35 個百分點，目前仍然超過 15 個百分點；而國有及國有控股工業企業背離的最大值僅為 7 個百分點，且目前已基本收斂。30 累計同比 - 累計值同比 (右)私營工業企業:主營業務收入:累計同比私營工業企業:主營業務收入:累計值:同比40352030102520015-10105-200-30-525

16、累計同比 - 累計值同比 (右)國有及國有控股工業企業:主營業務收入:累計同比國有及國有控股工業企業:主營業務收入:累計值:同比3020251520101551005-50-10-5圖表4：私營工業企業主營業務收入增速嚴重背離圖表5：國有工業企業主營業務收入增速輕度背離資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 從利潤總額同比增速來看，私營工業企業背離的最大值一度高達 40個百分點，目前仍然超過 20 個百分點；而國有及國有控股工業企業背離的最大值不到 5 個百分點，目前同樣基本收斂。圖表6：私營工業企業利潤總額增速嚴重背離圖表7：國有工業企業利潤總額增速輕度背離 2013-022013-06

17、2013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-063020100-10-20-30-404512030累計同比 - 累計值同比 (右)私營工業企業:利潤總額:累計同比私營工業企業:利潤總額:累計值:同比累計同比 - 累計值同比 (右)國有及國有控股工業企業:利潤總額:累計同比國有及國有控股工業企業:利潤總額:累計值:同比401002535803060202540152020101501055-2

18、000-402013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06-5-60-52013-02

19、2013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 民營企業的背離遠超國有企業，反映出近年來民營企業面臨更為嚴峻的經營困境，也體現在二者杠桿變動的分化上。2017 年四季度以來， 國有及國有控股工業企業資產負債率穩步下降，而私營工業企業資產負債率卻快速攀升，帶動總體工業企業資產負債率向上。在經濟增速相對低迷、企業投資意愿不強的背景下，私營

20、工業企業資產負債率的上升主要來自于總資產的快速收縮，源于經營效益的持續惡化。圖表8：私營工業企業杠桿率與國有工業企業顯著分化 工業企業:資產負債率私營工業企業:資產負債率國有及國有控股工業企業:資產負債率646260585654522009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-0620

21、17-102018-022018-062018-102019-022019-0650資料來源：Wind， 小微企業的背離超過大中型企業總體工業企業經營效益同比增速背離的最大值為 25 個百分點，目前仍有近 10 個百分點；而大中型工業企業背離的最大值為 22 個百分點，目前在 5 個百分點左右。因此小微企業的背離要更大一些，其經營困境也更為嚴重。圖表9：大中型工業企業營業收入增速背離圖表10：大中型工業企業利潤總額增速背離 累計同比 - 累計值同比 (右) 大中型工業企業:營業收入:累計同比大中型工業企業:營業收入:累計值:同比20151050-5-10255025累計同比 - 累計值同比 (

22、右) 大中型工業企業:利潤總額:累計同比大中型工業企業:利潤總額:累計值:同比204020153015201010105500-100-5-20-5-152017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06-10-302013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06-10 2013-022013-062013-10201

23、4-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-02資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 在大中型工業企業中，國有企業的背離并不顯著，最大值也僅有 5 個百分點左右，因此大中型工業企業的背離同樣主要由民營企業所貢獻。即使發展成為大中型企業，民營企業的處境依然遠差于國有企業。圖表11：大中型國有工業企業營收增速輕度背離圖表12：大中型國有工業企業利潤增速輕度背離 累計同比 - 累計值同比 (右)大中型國有控股工業企業:營業收入:累計同比大中型國有控股工業企業:營業收入:累計值:同比20151050-5-102

24、013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06-152520151050-5-10140累計同比 - 累計值同比 (右) 大中型國有控股工業企業:利潤總額:累計同比大中型國有控股工業企業:利潤總額:累計值:同比120100806040200-20-402013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-0620

25、15-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06-602520151050-5-10 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 綜合來看，民營企業和小微企業經營效益同比增速的背離更大，反映出其所面臨的經營困境更加嚴峻。尤其是民營小微企業，在企業規模和融資身份歧視的雙重劣勢下，處境惡劣。1.3 民營企業的信貸資源與其貢獻不匹配民營企業占據的信貸資源與其經濟貢獻完全不相匹配。2018 年 10 月銀保監會副主席王兆星介紹，“2018 年 9 月末，對民營企業的貸款余額達到 30.4

26、 萬億元”，占金融機構各項貸款余額的 22.8%，與 2018 年 11 月銀保監會主席郭樹清披露的“據不完全統計，現在銀行業貸款余額中，民營企業貸款占 25%”相一致。簡單換算一下，民營企業貸款約占非金融企業及機關團體貸款的 39%。2018 年第四季度中國貨幣政策執行報告披露：“2018 年末，國有企業、民營企業貸款余額合計 90.6 萬億元。其中，國有企業貸款余額 47.7 萬億元，占比 52.6%；民營企業貸款余額 42.9 萬億元，占比 47.4%。”央行統計的民營企業貸款中包含了住戶部門的經營性貸款 10.1 萬億，因此通常意義上的民營企業貸款余額應為 32.8 萬億，與銀保監會披

27、露的數據基本一致，占總體企業貸款余額的 40.7%。郭樹清在 2018 年 11 月接受采訪時指出，“民營企業從銀行得到的貸款和它在經濟中的比重還不相匹配、不相適應。從長遠來看，銀行業對民營企業的貸款支持，應該契合民營經濟在國民經濟中的相應比重?！辈⑻岢觥耙欢濉蹦繕耍盒略龉绢愘J款中，大型銀行對民營企業貸款不低于1/3，中小型銀行不低于 2/3，爭取三年以后銀行業對民營企業貸款占新增公司類貸款的比例不低于 50%。因此，應該在民營企業的“56789”前面再加一個“4”，即：民營企業用 40%左右的銀行貸款貢獻了 50%以上的稅收、60%以上的 GDP、70%以上的技術創新成果、80%以上的城

28、鎮勞動就業、90%以上的企業數量。圖表13：民營企業在國民經濟中的“456789”資料來源：民營企業座談會， 近年來民營企業融資形勢惡化，貸款占比與增速顯著下降。2013- 2016 年，民營企業貸款在金融機構境內企業人民幣貸款余額中的占比從45.2%持續下降至 39.0%；2018 年下半年政府大力支持民營和小微企業融資，民企貸款占比才重新回升至 40.7%。小微企業銀行貸款余額同比增速自 2017 年 9 月后快速下滑，由 15.66%下降至 8.94%，與民營企業經營效益同比增速發生背離的時間相一致；在政策大力扶持下，小微企業貸款同比于 2019 年初回升至 9.56%。圖表14：民營企

29、業貸款占比持續下降圖表15：小微企業貸款增速快速下滑 國有企業貸款余額占比民營企業貸款余額占比61.056.857.654.855.645.244.443.242.439.0 銀行業金融機構:小微企業貸款余額:合計:同比 主要金融機構:人民幣:貸款余額:小微企業:同比662062185816541450124610422013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-12

30、2018-032018-062018-092018-122019-0383820122013201420152016資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 為什么受傷的是民營和中小企業？當前民企困境，既有中美貿易摩擦升級的外部沖擊，也有經濟下行導致原有的體制性結構性矛盾加劇，還有國內宏觀政策的疊加共振。中美貿易摩擦升級沖擊出口企業2018 年 3 月以來，中美貿易摩擦持續升級，疊加 2018 年世界經濟周期回落，外需疲軟，中國出口增速快速下滑。民營企業是中國出口創匯的主力，出口放緩對其影響最大。圖表16：世界經濟周期見頂回落帶動中國出口增速下行 美國:制造業PMI日本:制造業PMI歐元區:

31、制造業PMI出口金額:累計同比 (右)65506040305520501045040-1035-202005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-0730-30資料來源：Wind， 一方面，美國對華加征關稅直接加重中國出口下行壓力

32、。目前美國已對自中國進口的 2500 億美元加征 25%的關稅，占美國自中國進口商品總額的 46.3%。美國從中國進口的前三大類產品分別為：電機電氣類、機械器具類、以及紡織服裝等勞動密集型消費品，合計占美國從中國進口全部商品比重的 77.1%。中國出口金額前三的行業分別為：電機電氣類、機械器具類、以及家具類，與對美出口金額前三的產品相同，占中國出口總額的 47%。加征關稅的 500 億美元商品出口同比增速下滑 41.2 個百分點，2000 億美元商品出口同比增速下滑 24.1 個百分點，電機電氣、機械器具等行業受到顯著沖擊（詳見 HYPERLINK /s/qniZPqKs5IgPIcghiHh

33、_Ww 客觀評估中美貿易摩擦對雙方的影響）。圖表17：2500 億美元清單行業金額占比圖表18：電機電氣、機械器具等行業所受沖擊最大 2500億美元清單行業金額占比2017.1-2018.6出口增速均值2018年四季度2019年一季度電機電器機械器具家具車輛及其零附件鋼鐵制品塑料及其制品皮革制品光學、醫療設備賤金屬雜項制品有機化學品橡膠及其制品木及木制品紙及紙板制品賤金屬器具玻璃及其制品0%5%10%15%20%25%30%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% 資料來源：U.S. Census Bureau， 資料來源：U.S. Census Bureau， 另一方面，

34、中美貿易摩擦帶來的不確定性嚴重沖擊企業家信心。出口形勢惡化導致盈利預期變差，特朗普宣布對 500 億美元、2000 億美元商品加征關稅以及對 2000 億美元商品提高關稅后的一個月內，A 股最大跌幅分別為 10%、11%和 3%。制造業板塊跌幅較大，其中勞動密集型產業首當其沖，其他相關行業也受到不同程度影響。產業轉移正在發生，電機電氣和機械器具兩大行業最為明顯，中國臺灣、越南或成為中美貿易摩擦最大的受益者。圖表19：2017-2019 年美國電機電氣進口結構變化圖表20：2017-2019 年美國機械器具進口結構變化2017201945%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201

35、7201935%30%25%20%15%10%5%0% 資料來源：U.S. Census Bureau， 資料來源：U.S. Census Bureau， 經濟下行加劇融資身份歧視和流動性分層商業銀行常因“嫌貧愛富”、“晴天送傘，雨天收傘”而飽受批評。但是作為理性的市場化主體，商業銀行追求安全性、流動性和盈利性，信貸的順周期性是必然結果。企業經營是有風險的，同時信貸雙方存在信息不對稱和監督成本，因此商業銀行要求一定的信用利差作為風險補償，以及一定的合格抵押品作為還款保障。不同信用資質的企業，商業銀行給予其的信貸額度和貸款利率自然各不相同。國有企業資產規模大、抵押品充足、政府提供隱性擔保，融資便

36、利且成本低廉；民營和小微企業缺乏合格抵押品、信用風險較高，自然會面臨融資難融資貴問題。當經濟上行時，企業盈利狀況良好，市場情緒樂觀，商業銀行大量投放信貸，在滿足國有企業之余，也會外溢到民營和小微企業，民營和小微企業融資難融資貴問題會得到相當程度的緩解。當經濟下行時，企業盈利狀況惡化，市場情緒悲觀，商業銀行減少信貸投放，國有企業的融資需求依然能夠得到充分滿足，但是民營和小微企業就要面臨商業銀行的惜貸慎貸，嚴重的甚至還要抽貸，融資難融資貴問題進一步惡化。近年來經濟增速逐步放緩，企業盈利持續下滑，融資的身份歧視和流動性分層更加嚴重。一方面，民營企業的信用利差遠高于央企和地方國企，近年來差距呈現擴大趨

37、勢。能夠發債的民營企業無論是企業規模還是信用狀況都屬于佼佼者，但是當前民企發債的信用利差仍高達 3.3 個百分點，顯著高于央企和地方國企的 0.5 和 1.0 個百分點。尤其是 2016 年四季度金融去杠桿以來，總體融資形勢收緊，民營企業首當其沖，信用利差最高上升 2.2 個百分點，而央企和地方國企僅上升 1.3 和 1.6 個百分點。另一方面，國有商業銀行與城商行農商行的不良率出現顯著分化。國有商業銀行利用優勢搶占了國有和大中型企業等優質客戶，城商行和農商行則只能挖掘民營和小微企業。2016 年初以來國有商業銀行不良率持續下降，降低 0.4 個百分點；城商行、尤其是農商行不良率快速上升，分別

38、上升 0.4 和 1.5 個百分點。一是反映了供給側結構性改革之后國企顯著受益，民企經營效益惡化；二是城商行和農商行資產質量下降，信貸投放將更加謹慎，進一步加劇民營和小微企業融資難融資貴問題。圖表21：民營企業信用利差遠超央企和地方國企圖表22：商業銀行不良率趨勢出現分化 信用利差(中位數):產業債:央企 (BP)信用利差(中位數):產業債:地方國企信用利差(中位數):產業債:民營企業400350300250200150 不良貸款比例:國有商業銀行 不良貸款比例:城市商業銀行 不良貸款比例:農村商業銀行4.54.03.53.02.52.01001.5501.02010-012010-07201

39、1-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-0300.5資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 2.3 宏觀政策疊加共振政策的初衷都是好的，大方向也是對的，但或因執行偏差、或因考慮不周，部

40、分政策效果出現一定偏離。第一，去產能與大量民營中小企業關停并轉、利潤下滑。去產能的初衷是加速過剩產能出清。民營企業以中小企業為主，產能相對落后，再加上部分地方政府的行政化一刀切甚至選擇性執法，民營中小企業被大量關停并轉，或主動被國企并購，國有企業趁機做大做強，行業集中度顯著提高；同時，上中游資源型行業去產能，供給減少，價格大幅上升，但終端需求較為疲弱，價格難以向下傳導，導致利潤由民營企業為主的中下游行業向國有企業為主的資源型行業轉移。第二，環保限產與民營企業經營成本上升。污染防治是三大攻堅戰之一，綠水青山就是金山銀山。由于部分民營中小企業環保相對不太規范， 地方政府行政化一刀切，民營企業被大量

41、停產限產。環保成本上升和資源品價格上升推升了民營企業的經營成本。去產能和環保限產行業:單位數 (萬)非去產能和環保限產行業:單位數 (右)圖表23：去產能和環保限產行業單位數大量減少圖表24：私營企業利潤占比下降，國有企業上升 國有及國有控股工業企業:利潤總額:累計值:占比 私營工業企業:利潤總額:累計值:占比6010.710.510.310.19.99.79.59.39.18.98.729285027402625302423202210212003-022003-112004-082005-052006-022006-112007-082008-052009-022009-112010-08

42、2011-052012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-11200 2012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 第三，金融去杠桿與民營企業融資環境變差。金融去杠桿的初衷是防范化解重大風險、引導資金脫虛入實、規范整頓影子銀行。民營和小微企業由于缺乏合格抵押品、信用風險較高，在傳統的銀行體系內較難獲

43、得信貸支持，而影子銀行的快速發展擴寬了其融資渠道，盡管融資成本可能更高一些，但是信貸可得性大大提高。金融去杠桿導致影子銀行快速收縮，表外融資收緊，表內融資卻未能適當擴張，導致依賴表外和影子銀行融資的民營企業融資難度增大，爆發民企信用債違約潮和股權質押危機等風險事件；同時，金融去杠桿推升市場利率，在流動性分層和融資身份歧視的背景下，增加了民營企業的利息負擔。圖表25：表外融資和社融增速快速下滑圖表26：貸款利率和私營工業企業利息費用上升社會融資規模存量:同比社會融資規模存量:人民幣貸款:同比社會融資規模存量:表外融資:同比 (右)1625152015141013512011-510-10 金融機

44、構人民幣貸款加權平均利率 私營工業企業:利息費用:累計同比 (右)8.0607.550407.0306.5206.0105.502015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-069-155.02012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03-10 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 第四，稅收社保加強征繳與民營企業實際稅負加重?！盃I改增”的初衷是為了減輕企業負擔，但由于改革之后所有交易環節都需要提供發票信息，倒逼上下游企業形成自動監督鏈條，相當于強化了稅收征管，實際上反而增大了中小企業的稅收負擔。社保征收機構