1、一、當月因子表現因子有效性的分析是多因子跟蹤月報呈現的主要內容，主要選取了兩個有效性甄別指標：因子 IC 系數和因子多空收益表現。、因子 IC 近三個月表現（市值簡單等權）市值簡單等權的因子 IC 系數是指在保持市值中性后計算得到的各因子 IC 系數值。其中，（-）代表將該因子的 IC 系數值取負值。因此，柱子越高，代表該因子市值簡單等權的 IC 系數值越高。圖 1 是各因子分別在 19 年7 月、19 年 8 月以及 19 年 9 月的 IC 系數值。從圖 1 可以看到，最近 3 個月盈利因子和反轉因子表現較好。綜合來看，ROA、ROE、毛利率、每股收益、主營業務收入增長率、總資產周轉率、每

2、股凈資產、a 股市值、一個月換手率、三個月換手率、一個月股價反轉、六個月股價反轉、DIF、MACD、一個月成交額反轉、偏度指標、換手率反轉、非流動性指標、股東數量變化、特質波動率、分析師綜合評級的表現最為突出。圖 1：因子 IC 近三個月表現（市值簡單等權）數據來源：wind， 、因子分組 IC 表現因子 IC 系數包括未分組 IC 系數、行業加權 IC 系數、市值分組等權 IC 系數和市值分組加權 IC 系數。整體而言，盈利因子和反轉因子與下一期股價漲跌在 2019 年 9 月表現出了很高的相關性。其中，以下因子表現尤為亮眼，包括 ROE、毛利率、凈利率、每股收益、主營業務收入增長率、銷售費

3、用比率、每股凈資產、一個月換手率、一個月股價反轉、三個月股價反轉、六個月股價反轉、DIF、DEA、MACD、一個月成交額反轉、過去一 年波動率、換手率反轉、小單資金流、特質波動率、分析師綜合評級。表 1：因子分組當月 IC 表現因子種類編號因子說明未分組 IC行業加權 IC市值分組市值分組(滬深 300)簡單等權 IC市值加權 IC1ROA0.1130.0580.134-0.0192ROE0.0970.0480.1300.083盈利因子3毛利率0.0840.0390.0940.0904凈利率0.1060.0530.1330.1625每股收益0.1150.0730.1440.0726ROA 增長

4、率-0.0130.003-0.0100.0267ROE 增長率-0.0140.002-0.0110.033成長因子89毛利率增長率凈利率增長率-0.026-0.015-0.016-0.005-0.029-0.015-0.0770.00110每股收益增長率-0.043-0.010-0.0400.00811主營業務收入增長率0.0470.0200.0590.08012資產負債率-0.081-0.038-0.0650.11813總資產周轉率0.0230.0180.024-0.125財務因子14銷售費用比率0.0410.0170.0320.02515管理費用比率0.028-0.0040.0030.11

5、816每股凈資產0.1110.0730.1280.07317PE0.034-0.0110.025-0.117估值和規模因子1819PB總市值0.032-0.067-0.010-0.0110.0110.034-0.1170.08820A 股流通市值-0.097-0.020-0.0780.02621一個月換手率-0.009-0.050-0.023-0.04922近三個月換手率0.015-0.044-0.001-0.01123一個月股價反轉-0.100-0.045-0.090-0.112市場因子2425三個月股價反轉六個月股價反轉-0.042-0.079-0.032-0.032-0.036-0.06

6、7-0.120-0.16626DIF-0.055-0.040-0.045-0.10927DEA-0.016-0.021-0.002-0.08428MACD-0.131-0.049-0.138-0.164291 個月成交額反轉-0.068-0.032-0.067-0.14130六十個月反轉0.0460.0240.056-0.00231過去一年波動率-0.023-0.050-0.039-0.020市場因子3233偏度指標換手率反轉(1 月/3 月)-0.020-0.025-0.017-0.018-0.008-0.0150.015-0.05134小單資金流-0.058-0.015-0.053-0.0

7、4635非流動性指標0.0740.0350.032-0.00836股東數量變化-0.042-0.008-0.0390.03137特質波動率-0.089-0.062-0.086-0.09938分析師三個月評級變化-0.005-0.0070.0190.02139分析師一個月評級變化0.0070.0140.0000.000分析師預期因子40目標收益0.0160.0150.0090.08541分析師綜合評級-0.059-0.007-0.105-0.046數據來源：wind， 、因子分組多空收益率表現因子多空收益率是指按因子值大小排序前 20%的股票與后 20%的股票平均收益率差值。其中，包括未分組多空

8、收益率、行業加權多空收益率、市值分組簡單等權多空收益率，市值加權多空收益率。具體計算過程如下：首先，將剔除異常值后的所有股票分別按中信一級行業分成 29 組或按總市值大小分成 20 組；其次，對每一個分組，取各分組下每個因子值最大的 20%股票等權作為多頭組合，每個因子值最小的 20%股票等權作為空頭組合；再次，對各分組按行業占滬深 300 權重、簡單平均、各分組市值占比三種方式加權，計算出三種加權方式下多頭組合與空頭組合的當月收益率；最后，用多頭組合當月收益率減去空頭組合當月收益率，得到三種加權方式下的當月多空收益率。從當月因子多空收益率上看，在保持市值和行業中性時，2019 年 9 月盈利

9、因子和反轉因子多空收益差十分顯著，估值因子和成長因子表現不佳。其中，表現最好的因子分別是：ROA、ROE、毛利率、凈利率、每股收益、凈利率增長率、主營業務收入增長率、銷售費用比率、每股凈資產、A 股市值、一個月股價反轉、六個月股價反轉、MACD、一個月成交額反轉、小單資金流、非流動性指標、股東數量變化、特質波動率、分析師綜合評級。表 2：當月因子多空收益率表現未分組行業加權市值簡單等權市值加權因子種類編號因子說明多空收益率（%）多空收益率（%）多空收益率（%）多空收益率（%）1ROA2.351.012.840.512ROE1.510.732.801.73盈利因子3毛利率2.060.872.39

10、2.484凈利率1.620.652.533.035每股收益1.831.192.901.496ROA 增長率-0.39-0.03-0.48-0.277ROE 增長率-0.210.10-0.130.37成長因子8毛利率增長率-0.76-0.28-0.64-1.519凈利率增長率0.040.070.090.2410每股收益增長率-1.18-0.31-1.050.1011主營業務收入增長率0.980.331.261.4512資產負債率-2.07-0.63-1.651.7213總資產周轉率0.580.580.51-2.82財務因子14銷售費用比率1.020.410.560.3015管理費用比率0.680

11、.000.151.9316每股凈資產1.981.163.101.9717PE（-）-0.910.00-1.031.26估值和規模因子1819PB（-）總市值（-）-0.661.540.010.16-0.43-0.561.86-1.6220A 股市值（-）2.380.341.150.2021一個月換手率（-）-0.610.660.220.2922近三個月換手率（-）-0.950.35-0.35-0.6623一個月股價反轉（-）1.130.350.710.95市場因子2425三個月股價反轉（-）六個月股價反轉（-）-0.251.300.230.66-0.240.711.702.2126DIF（-）

12、0.120.25-0.291.1427DEA（-）-0.080.09-0.950.1128MACD（-）2.640.752.813.25291 個月成交額反轉0.880.400.781.3130六十個月反轉-0.720.07-0.840.2631過去一年波動率-0.490.910.30-0.2932偏度指標0.290.12-0.05-0.12市場因子33換手率反轉(1 月/3 月)-0.49-0.01-0.610.3434小單資金流1.680.271.010.0535非流動性指標1.350.470.510.4236股東數量變化1.040.640.890.1037特質波動率0.970.861.0

13、60.4738分析師三個月評級變化0.980.590.76-0.84分析師預期因子3940分析師一個月評級變化目標收益0.530.480.15-0.041.03-1.15-1.460.5341分析師綜合評級1.250.812.070.41數據來源：wind， 二、市值等權下的因子多空收益累計表現、盈利因子多空收益累計表現圖 2：盈利因子多空收益累計表現數據來源：wind， 市值等權下的盈利因子整體表現穩定，能帶來長期的多空收益。但在 2007 年上半年、2011 年上半年有較大回撤。、成長因子多空收益累計表現圖 3：成長因子多空收益累計表現數據來源：wind， 市值等權下的成長因子歷史上表現穩

14、定，基本保持著向上的趨勢，即成長性越好的股票，其收益表現更好。成長因子只在 2006 年表現平平，但回撤很小。、財務因子多空收益累計表現圖 4：財務因子多空收益累計表現數據來源：wind， 市值等權下的財務因子中，管理費用比率和銷售費用比率因子表現相對穩定，歷史上一直保持著正的多空收益。但自 2014 年底開始，管理費用比率和每股凈資產這兩個因子表現平平，出現明顯的震蕩。、估值和規模因子多空收益累計表現圖 5：估值和規模因子多空收益累計表現數據來源：wind， 市值等權下，估值和規模因子中 PB 和 PE 因子相對穩定，但自 2010 年底以來震蕩明顯。而市值因子則始終表現平平，震蕩劇烈。、市

15、場因子多空收益累計表現圖 6：市場因子多空收益累計表現數據來源：wind， 圖 7：市場因子多空收益累計表現數據來源：wind， 圖 8：市場因子多空收益累計表現數據來源：wind， 整體而言，六大類因子中，市場因子表現最好。同時市值等權下的市場因子一致性很高，且均自 2014 年12 月開始有明顯的加速。MACD、一個月日均換手率、三個月日均換手率在 2015 年 11 月略有回撤，但在 12 月迅速回歸。、分析師預期因子多空收益累計表現圖 9：分析師預期因子多空收益累計表現數據來源：wind， 分析師預期因子長期以來有穩定的多空收益差。從歷史上的表現來看，分析師評級因子本身好于評級變化因子

16、，其中一個月評級變化因子在 13 年以后多空收益差不明顯。三、因子配置建議、因子等權累計凈值表現等權配置下的因子多空累計凈值表現穩定，自 2007 年以來，月最大回撤不超過 3%。自 2003 年以來，因子等權配置多空勝率達到 80.00%，可以將其作為因子配置的基準。該基準 2019 年 9 月多空收益差為 0.55%，自2016 年以來的多空累計收益為 32.51%，月最大回撤為-0.80%。圖 10：因子等權累計凈值表現數據來源：wind， 、因子配置建議下圖是最新因子配置建議及其權重，其中（-）表示該因子多頭為因子值最小的前 20%股票，空頭為因子值最大的前 20%的股票。圖 11：2

17、019 年 10 月因子配置權重建議數據來源：wind， 附錄、中信建投多因子體系簡介中信建投多因子體系由三部分組成：因子庫構建、因子有效性分析、因子策略構建。其中，因子庫的搭建工作已經完成，因子有效性分析將每月定期跟蹤，我們主要選取了因子 IC 系數和因子的多空收益表現兩個指標， 來反映因子的有效性。多因子跟蹤月報主要反映第二部分工作：因子有效性的分析。其特色在于不論是對 IC 系數還是多空收益的計算，都按照行業和市值進行了分組，并按照不同方式加權，盡可能保證行業和市值中性， 為投資者找到剔除行業和市值因素后的真實 Alpha，以滿足不同投資者的需求。圖 12：中信建投金融工程多因子配置流程

18、圖數據來源：wind， 構建因子庫主要包括因子海選、剔除異常數據、標準化三步。首先海選出市場上比較認可的因子，包括盈利因子、成長因子、財務因子、估值和規模因子、市場因子、分析師預期因子六大類，其中與財務指標相關的因子大多進行了 TTM 化的處理，以減小季節因素的影響。隨后，在月末剔除了一些異常股票，主要包括停牌股票、一字板漲跌停股票、新上市的股票等，原因在于這些股票可能無法在調倉日買入。最后，將部分技術性因子進行標準化處理，使得因子排序更為直觀方便。因子有效性的分析是多因子跟蹤月報呈現的主要內容，主要選取了兩個有效性甄別指標：因子 IC 系數和因子多空收益表現。其中，這兩類指標，又可進一步細化

19、為因子行業加權 IC 系數/多空收益表現、簡單市值等權 IC 系數/多空收益表現、市值加權 IC 系數/多空收益表現。圖 13：中信建投金融工程因子分析圖數據來源：wind， 分析師介紹丁魯明：同濟大學金融數學碩士，中國準精算師，現任 金融工程團隊、大類資產配置與基金研究團隊總監，首席分析師。11 年證券從業，歷任 金融工程高級研究員、量化資產配置方向負責人；先后從事轉債、選股、高頻交易、行業配置、大類資產配置等領域的量化策略研究，對大類資產配置、資產擇時領域研究深入，創立國內“量化基本面”投研體系。多次榮獲團隊榮譽：新財富最佳分析師 2009 第 4、2012 第 4、2013 第 1、20

20、14 第 3 等；水晶球最佳分析師 2009 第1、2013 第 1 等；Wind 金牌分析師 2018 年第 2。陳元驊：清華大學經濟學與應用數學雙學士，美國哥倫比亞大學金融數學碩士，現任 金融工程分析師。證券從業超過 3 年，先后從事分級基金、期權、事件類選股和多因子選股等量化策略的研究，現主要負責方向為股票量化 alpha策略。研究服務保險組張 博HYPERLINK mailto:zhangbo zhangbo郭 潔 -85130212 HYPERLINK mailto:guojie guojie郭 暢HYPERLINK mailt

21、o:guochang guochang張 勇HYPERLINK mailto:zhangyongzgs zhangyongzgs高思雨 010-8513-0491 HYPERLINK mailto:gaosiyu gaosiyu張 宇HYPERLINK mailto:zhangyuyf zhangyuyf北京公募組朱 燕 85156403- HYPERLINK mailto:zhuyan zhuyan任師蕙 010-8515 HYPERLINK mailto:renshihui renshihui黃 杉HYPE

22、RLINK mailto:huangshan huangshan楊濟謙HYPERLINK mailto:yangjiqian yangjiqian楊 潔HYPERLINK mailto:yangjiezgs yangjiezgs創新業務組高 雪 -86451347 HYPERLINK mailto:gaoxue gaoxue楊 曦 -85130968 HYPERLINK mailto:yangxi yangxi黃 謙HYPERLINK mailto:huangqian huangqian王 罡11 HYPERLINK mailto:wanggangbj wanggangbj諾 敏HYPERLINK mailto:nuomin nuomin上海銷售組李祉瑤HYPERLINK mailto:lizhiyao lizhiyao黃方禪HYPERLIN