1、正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、福建省經濟基本情況6 HYPERLINK l _bookmark11 二、福建省上市公司情況9 HYPERLINK l _bookmark17 三、福建省部分上市公司研究 HYPERLINK l _bookmark18 1、鋼鐵 HYPERLINK l _bookmark19 1三鋼閩光（.Z：福建長流程龍頭鋼廠 HYPERLINK l _bookmark24 2、交通運輸14 HYPERLINK l _bookmark25 建發(fā)股份（3.H：以供應鏈運營和房地產開發(fā)為主業(yè)的現(xiàn)代服務型企業(yè) HYPERLINK l _bookmark2

2、9 廈門象嶼（7.H：商品采購供應及綜合物流服務、物流園區(qū)平臺開發(fā)運營企 HYPERLINK l _bookmark29 業(yè) HYPERLINK l _bookmark33 3、醫(yī)藥19 HYPERLINK l _bookmark34 大博醫(yī)療（1.Z：醫(yī)用高值耗材的生產、研發(fā)與銷售企業(yè) HYPERLINK l _bookmark36 廣生堂（.Z：核苷類抗乙肝病毒藥物的研發(fā)、生產與銷售企業(yè) HYPERLINK l _bookmark37 4、食品飲料23 HYPERLINK l _bookmark38 1安井食品（5.H：火鍋料制品和速凍面米制品的研發(fā)、生產和銷售企業(yè) HYPERLINK l

3、 _bookmark42 5、商貿零售26 HYPERLINK l _bookmark43 廈門國貿（5.H：綜合性企業(yè)，現(xiàn)有供應鏈管理、房地產經營及金融服務三 HYPERLINK l _bookmark43 大核心主業(yè) HYPERLINK l _bookmark46 永輝超市（3.H：零售業(yè)龍頭企業(yè) HYPERLINK l _bookmark51 6、紡織服裝32 HYPERLINK l _bookmark52 九牧王（.H：中國商務休閑男裝品牌的領先企業(yè) HYPERLINK l _bookmark56 貴人鳥（.H：運動鞋、服及配套產品生產企業(yè) HYPERLINK l _bookmark6

4、0 7、農林牧漁37 HYPERLINK l _bookmark61 天馬科技（8.H：特種水產配合飼料研發(fā)、生產、銷售的高新技術企業(yè) HYPERLINK l _bookmark64 圣農發(fā)展（9.Z：國內現(xiàn)代化程度最高的白羽雞生產企業(yè) HYPERLINK l _bookmark68 四、福建省其余上市公司介紹42 HYPERLINK l _bookmark69 1、傳媒42 HYPERLINK l _bookmark70 2、電力及公用事業(yè)43 HYPERLINK l _bookmark71 3、電力設備45 HYPERLINK l _bookmark72 4、電子元器件47 HYPERLI

5、NK l _bookmark73 5、紡織服裝51 HYPERLINK l _bookmark74 6、非銀行金融52 HYPERLINK l _bookmark75 7、國防軍工53 HYPERLINK l _bookmark76 8、機械54 HYPERLINK l _bookmark77 9、基礎化工57 HYPERLINK l _bookmark78 10、計算機59 HYPERLINK l _bookmark79 、家電62 HYPERLINK l _bookmark80 12、建材64 HYPERLINK l _bookmark81 13、建筑68 HYPERLINK l _boo

6、kmark82 14、交通運輸69 HYPERLINK l _bookmark83 15、農林牧漁71 HYPERLINK l _bookmark84 16、汽車73 HYPERLINK l _bookmark85 17、輕工制造76 HYPERLINK l _bookmark86 18、商貿零售80 HYPERLINK l _bookmark87 19、食品飲料81 HYPERLINK l _bookmark88 20、通信83 HYPERLINK l _bookmark89 21、醫(yī)藥84 HYPERLINK l _bookmark90 22、銀行86 HYPERLINK l _bookm

7、ark91 23、有色金屬86 HYPERLINK l _bookmark92 24、綜合88 HYPERLINK l _bookmark93 附錄：福建省上市公司梳理89 HYPERLINK l _bookmark97 風險提示92圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1：福建是海上絲綢之路核心區(qū)6 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2：福建在全國GDP 中的占比不斷提升6 HYPERLINK l _bookmark3 圖 3：2017 年福建省各市GDP 占比6 HYPERLINK l _bookmark4 圖 4：2017 年福建省人均GDP 排名靠

8、前6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 5：福建人均GDP 發(fā)展較為平均7 HYPERLINK l _bookmark6 圖 6：福建省第三產業(yè)發(fā)展迅速7 HYPERLINK l _bookmark7 圖 7：福建民營企業(yè)較為發(fā)達7 HYPERLINK l _bookmark8 圖 8：人均外資注冊資本福建優(yōu)勢較為明顯8 HYPERLINK l _bookmark9 圖 9：2018 年福建進出口同比增長快于全國8 HYPERLINK l _bookmark10 圖 10：2017 年主要城市路網密度8 HYPERLINK l _bookmark12 圖 11：福建省上市公司行

9、業(yè)分布9 HYPERLINK l _bookmark13 圖 12：2011-2018 年上市公司累計凈利潤同比增速10 HYPERLINK l _bookmark14 圖 13：2018Q3 福建省上市公司各行業(yè)凈利潤同比增速10 HYPERLINK l _bookmark15 圖 14：2018Q3 福建省上市公司各行業(yè)ROE（TTM）10 HYPERLINK l _bookmark16 圖 15：福建省上市公司各行業(yè)PE（TTM）11 HYPERLINK l _bookmark20 圖 16：三鋼閩光產能產品結構12 HYPERLINK l _bookmark21 圖 17：三鋼閩光生產

10、情況13 HYPERLINK l _bookmark22 圖 18：三鋼閩光營業(yè)收入與凈利潤增速13 HYPERLINK l _bookmark23 圖 19：三鋼閩光的盈利與估值預測（根據(jù)WIND一致預期，截至2018/12/24）14 HYPERLINK l _bookmark26 圖 20：建發(fā)股份營業(yè)收入及同比增速16 HYPERLINK l _bookmark27 圖 21：建發(fā)股份凈利潤及同比增速16 HYPERLINK l _bookmark28 圖 22：建發(fā)股份的盈利與估值預測（根據(jù)WIND一致預期，截至2018/12/24）17 HYPERLINK l _bookmark3

11、0 圖 23：廈門象嶼營業(yè)收入及同比增速18 HYPERLINK l _bookmark31 圖 24：廈門象嶼凈利潤及同比增速18 HYPERLINK l _bookmark32 圖 25：廈門象嶼的盈利與估值預測（根據(jù)WIND一致預期，截至2018/12/24）19 HYPERLINK l _bookmark35 圖 26：大博醫(yī)療的盈利與估值預測（根據(jù)WIND一致預期，截至2018/12/24）21 HYPERLINK l _bookmark39 圖 27：安井食品營業(yè)收入及同比增速25 HYPERLINK l _bookmark40 圖 28：安井食品凈利潤及同比增速25 HYPERL

12、INK l _bookmark41 圖 29：安井食品的盈利與估值預測（根據(jù)WIND一致預期，截至2018/12/24）26 HYPERLINK l _bookmark44 圖 30：廈門國貿營業(yè)收入及同比增速28 HYPERLINK l _bookmark45 圖 31：廈門國貿凈利潤及同比增速28 HYPERLINK l _bookmark47 圖 32：永輝超市營業(yè)收入及同比增速30 HYPERLINK l _bookmark48 圖 33：永輝超市凈利潤及同比增速30 HYPERLINK l _bookmark49 圖 34：永輝超市三大業(yè)務板塊31 HYPERLINK l _book

13、mark50 圖 35：永輝超市的盈利與估值預測（根據(jù)WIND一致預期，截至2018/12/24）31 HYPERLINK l _bookmark53 圖 36：九牧王營業(yè)收入及同比增速33 HYPERLINK l _bookmark54 圖 37：九牧王凈利潤及同比增速33 HYPERLINK l _bookmark55 圖 38：九牧王的盈利與估值預測（根據(jù)WIND 一致預期，截至2018/12/24）35 HYPERLINK l _bookmark57 圖 39：貴人鳥營業(yè)收入及同比增速36 HYPERLINK l _bookmark58 圖 40：貴人鳥凈利潤及同比增速36 HYPER

14、LINK l _bookmark59 圖 41：貴人鳥的盈利與估值預測（根據(jù)WIND 一致預期，截至2018/12/24）37 HYPERLINK l _bookmark62 圖 42：天馬科技各水產飼料產品銷量39 HYPERLINK l _bookmark63 圖 43：天馬科技的盈利與估值預測（根據(jù)WIND 一致預期，截至2018/12/24）40 HYPERLINK l _bookmark65 圖 44：圣農發(fā)展營業(yè)收入情況41 HYPERLINK l _bookmark66 圖 45：圣農發(fā)展主要產品營業(yè)收入占比41 HYPERLINK l _bookmark67 圖 46：圣農發(fā)展

15、的盈利與估值預測（根據(jù)WIND 一致預期，截至2018/12/24）41 HYPERLINK l _bookmark94 圖 ：福建省上市公司梳理（一（盈利預測根據(jù)WIND 一致預期，截至） HYPERLINK l _bookmark94 90 HYPERLINK l _bookmark95 圖 ：福建省上市公司梳理（二（盈利預測根據(jù)WIND 一致預期，截至） HYPERLINK l _bookmark95 91 HYPERLINK l _bookmark96 圖 ：福建省上市公司梳理（三（盈利預測根據(jù)WIND 一致預期，截至） HYPERLINK l _bookmark96 92一、福建省經

16、濟基本情況GDP GDP 9 年占比不GDP 效益較高，各地級市之間協(xié)同作用明顯。圖 1： 福建是海上絲綢之路核心區(qū)圖 2： 福建在全國 GDP 中的占比不斷提升 資料來源：新華絲路,資料來源：Wind，圖 3： 2017 年福建省各市 GDP 占比圖 4： 2017 年福建省人均 GDP 排名靠前 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 5： 福建人均 GDP 發(fā)展較為平均圖 6： 福建省第三產業(yè)發(fā)展迅速資料來源：Wind，資料來源：Wind，2018500圖 7： 福建民營企業(yè)較為發(fā)達 資料來源：全國工商聯(lián)2018 中國民營企業(yè) 500 強榜單,621 支持和完善的基礎設施為福建省后續(xù)

17、發(fā)展提供了動力。圖 8： 人均外資注冊資本福建優(yōu)勢較為明顯圖 9： 2018 年福建進出口同比增長快于全國資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 10： 2017 年主要城市路網密度 資料來源：住建部中國主要城市道路網密度監(jiān)測報告,二、福建省上市公司情況127 家上市公司覆蓋了絕大多數(shù)行業(yè)。電子元器6 51 40.16%業(yè)發(fā)展方面具備一定的優(yōu)勢。圖 11： 福建省上市公司行業(yè)分布建筑傳媒鋼鐵 國防 銀行2.4%1.6%0.8% 軍 工 0.8%綜合電子元器件醫(yī)藥 非銀行金融0.8%0.8%8.7%3.9%0.8%計算機7.1%食品飲料3.9%輕工制造商貿零售7.1%3.9%建材3.9%電力

18、設備6.3%家電3.9%基礎化工3.9%農林牧漁有色金屬5.5%4.7% 通信5.5%4.7%交通運輸電力及公用事4.7%機械 紡織服裝業(yè)4.7% 4.7%4.7% 資料來源：Wind,A2014-2016201812.13%A1.2 A355.9191.2、178.3、81.8、52.3 個百分點。圖 12： 2011-2018 年上市公司累計凈利潤同比增速圖 13： 2018Q3 福建省上市公司各行業(yè)凈利潤同比增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%11/0311/0611/0311/0611/0911/1212/0312/0612/0912/1213/0313/0613/0

19、913/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0950%-50%牧 飲 制 化 金 軍漁 料 造 工 屬 工用事業(yè)零 元 服 行售 器 裝 金件融全部A股福建省上市公司全部A股福建省上市公司資料來：Wind，資料來：Wind，我們采取整體法，對全部 A 股和福建省上市公司 2018 年三季度的 ROE（TTM）ROE 25 個行16 ROE A ROE A 股行業(yè)整體水平較多，超5 ROE 水平的絕對值來看，福建省上市公司中，鋼鐵、醫(yī)ROE 水

20、平領先。圖 14： 2018Q3 福建省上市公司各行業(yè) ROE（TTM）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%鋼醫(yī)傳食基汽銀家交電通建建綜計有電電農商紡輕國機非鐵藥媒品礎車行電通力信材筑合算色子力林貿織工防械銀飲化運設機 金 元 及 牧 零 服制軍行料工輸備屬 器 公 漁 售 裝造工金件用融事業(yè)全部A股福建省上市公司 資料來源：Wind,PE（TTM13.16A13.83PE估值水平。圖 15： 福建省上市公司各行業(yè) PE（TTM）706050403020100制 軍機行牧設零元化金服飲及造工金漁備售器工屬裝料公融件用事全部A股福建省上市公司業(yè) 資料來源：Wind,三、福建省

21、部分上市公司研究1、鋼鐵1.1三鋼閩光（002110.SZ：福建長流程龍頭鋼廠公司是福建省內唯一采用焦化和燒結高爐轉爐連鑄全連軋長流程的850 70%紋鋼、鋼筋混凝土用線材、中板等，此外還有拉拔用線材和冷鐓鉚螺用線材等。圖 16： 三鋼閩光產能產品結構資料來源：Wind,福建省鋼企規(guī)模小、長流程鋼廠少，以建筑用鋼等低附加值產品為主。福建省全省產能約 2500 萬噸，具備一定規(guī)模的鋼企約 25 家，其中 20 家為民1500 25 500 200-300 2 50%右的鋼廠年設計產能不足 100 萬噸。25 80%20%公司系福建龍頭鋼企，省內有產品定價權。公司是福建省內產能最大的鋼 企，也是省

22、內唯一一家全流程鋼鐵生產企業(yè)。在省內，公司產品需求相對較好，70%30%較強，在省內具有定價權，通常公司定價后，其他品牌鋼材跟進定價。福建省去產能優(yōu)化公司競爭環(huán)境，公司搶抓市場機遇提高產量，提升收益。2016 年以來福建省供給側結構性改革強力推進，淘汰落后產能、取締中頻爐、打擊地條鋼、嚴格環(huán)保執(zhí)法，鋼鐵行業(yè)供給端收縮，省內鋼鐵供求關系明顯改觀，市場環(huán)境進一步改善。公司在福建省內主要銷售螺紋鋼等建筑用鋼，公司直接受益地條鋼去化帶來的建筑鋼材價格上行。2018 年整年，隨著國家供給側結構性改革的深入推進，宏觀經濟延續(xù)了穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，鋼材需求繼續(xù)保持較高水平；隨著嚴防“地條鋼”死灰復燃的督查與

23、環(huán)保督查的開展，鋼材的供給也受到一定程度的抑制，供需基本平衡，鋼材價格維持較高水平。公司積極搶抓市場機遇，以多加廢鋼為主要途徑，最大限度提高產量、降低成本、提升效益。2018 年上半年，公司產鋼493.48 425.91 490.3 42.96 539.68 175.95 42.92 億元，歸32.33 1.978 元。圖17： 三鋼閩光生產情況圖18： 三鋼閩光營業(yè)收入與凈利潤增速020132014201520162017 鋼生鐵 焦炭 入爐燒結礦鋼材01000%20132014201320142015201620172018Q3營業(yè)收入歸屬母公司股東凈利潤收入同比 盈利同比資料來：Wind

24、，資來源：Wind，福建鋼材需求旺盛且穩(wěn)定，公司作為區(qū)域龍頭暢享高鋼價區(qū)位優(yōu)勢。福建省位于“一帶一路”起點，鄰近臺灣，區(qū)域經濟發(fā)展前景良好。福建省正在加快科學發(fā)展、跨越發(fā)展、自貿區(qū)建設且對臺區(qū)位優(yōu)勢明顯，2018 劃在基礎設施、工業(yè)領域、保障性安居工程等領域將進行大量的投資，這將拉動福建省區(qū)域市場鋼材需求增長，為公司提供廣闊的市場空間和良好的發(fā)展機遇。同時，福建省山丘眾多，交通物流成本較高，而公司作為福建本土7050100 元。1300 性。三鋼閩光在上半年完成了對集團下屬的三安鋼鐵收購后，產能實現(xiàn)擴充。19 18.14 （鐵：122 135 萬噸1300 萬噸以上，盈利能力進一步提升。公司多

25、種途徑降本增效，成績斐然。行業(yè)整體利潤回落大背景下，成本控制能力成鋼企核心競爭力。公司堅持多途徑降低生產成本，并取得良好效果： 一是堅持全流程降成本。堅持以全流程降成本為抓手，加強公司及子公司的成本對標，持續(xù)挖掘生產工序和非生產工序的降成本潛力。上半年，三鋼閩光、泉州閩光分別實現(xiàn)同口徑降成本 16.27 元/噸、30.07 元/噸，合計實現(xiàn)降本增效 1.002 億元。二是提升資金管控水平。加強資金統(tǒng)籌使用，在應用好常規(guī)融資手段的基礎上，拓展融資品種，用好銀行授信額度，靈活調整銀行貸款，控制資金存量和利息支出。利用日常節(jié)余資金辦理銀行結構性存款和固定期限保本型理財產品，增加收益。三是深化對標挖潛

26、。瞄準同行業(yè)先進水平和自身歷史最好水平，進行全方位的對標，各主要指標進步明顯。上半年，煉鐵綜合燃料比為 504.65kg/t，同比降低 9.53kg/t；煉鋼鐵水耗為862.84kg/t，同比降低 33.55kg/t；軋鋼綜合作業(yè)率為 84.37，同比提高10.40；自發(fā)電比例為 62.97，同比提高 17.37；噸鋼綜合能耗為513.05kgce/t，同比下降 15.07kgce/t；對標挖潛項目創(chuàng)效 3.64 億元。圖 19： 三鋼閩光的盈利與估值預測（根據(jù) Wind 一致預期，截至 2018/12/24）證券代碼證券簡稱元）EPS（元）PE17A18E19E20E當前18E19E20E0

27、02110.SZ 三鋼閩光13.4219.22.14.34.54.73.33.13.02.8 資料來源：Wind,2、交通運輸2.1建發(fā)股份（600153.SH型企業(yè)公司目前所從事的主營業(yè)務為供應鏈運營業(yè)務和房地產開發(fā)業(yè)務。供應鏈運營業(yè)務是通過供應鏈運營方案策劃、運營等專業(yè)服務，在供應鏈全鏈條或環(huán)節(jié)為客戶整合商務、金融、物流和信息等資源，提供運營支持，降低客戶的運營風險和業(yè)務成本，提升客戶的供應鏈運營效率，向客戶提供高性價比的供應鏈服務產品，從而獲取穩(wěn)定的服務收益。公司的供應鏈運營業(yè)務涉及的產品較廣，主要有金屬材料、漿紙產品、礦產品、農林產品、輕紡產品、化150 家和地區(qū)建立了業(yè)務關系，除自有

28、倉儲資源外，在全國主要物流節(jié)點區(qū)域設1000 公司的房地產開發(fā)業(yè)務主要以建發(fā)房產和聯(lián)發(fā)集團為運營主體。公司的房地產開發(fā)業(yè)務主要包括：住宅地產開發(fā)、商業(yè)地產開發(fā)、一級土地開發(fā)、工程代建、物業(yè)租賃和物業(yè)管理等。公司開展房地產業(yè)務已有數(shù)十年歷史，項目29 開發(fā)類項目儲備主要分布在廈門、上海、蘇州、杭州、南京、天津、成都、重慶、合肥、長沙、武漢、南寧、桂林、南昌、九江、贛州、福州、漳州、企業(yè)因其服務的產業(yè)鏈及其產品供應鏈環(huán)節(jié)的不同而有很大的差異。建發(fā)股份供應鏈服務的主要客戶群體是生產型企業(yè)。2017 10 13 日，國務院供應鏈出臺全面部署指導性文件，指明以供應鏈與互聯(lián)網、物聯(lián)網深度融合為路徑，提升產

29、業(yè)集成和協(xié)同水平，打造大數(shù)據(jù)支撐的智慧供應鏈體系，提升我國經濟全球競爭力。2018 1 12 2017 10 1 供應鏈服務作為一個新的行業(yè)業(yè)態(tài)，已經成為新時期國家經濟和社會發(fā)展的重要組成部分。隨著國家層面對供應鏈行業(yè)極大認可，供應鏈行業(yè)將從政策扶持、營商環(huán)境等諸多方面迎來新的發(fā)展春天。房地產行業(yè)方面，在“房子是用來住的，不是用來炒的”的總體原則下，房地產行業(yè)調控不斷深化，一方面繼續(xù)抑制非理性需求，另一方面重點調節(jié)供給市場。房地產企業(yè)分化明顯，行業(yè)集中度繼續(xù)提升，龍頭企業(yè)市場份額持續(xù)提高。2018 年上半年全國商品住宅銷售面積同比微增，重點城市新房成交面積下滑。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，上半年全國商

30、品住宅銷售面積同比增長 3.2%，增速比去年同期下降 10.3 個百分點；全國商品住宅銷售金額同比增長14.8%3.1 個百分點。2018 6 22.1%。各地加大土地供應，土地成交面積上升，成交溢13.6%3.4 公司主營業(yè)務為供應鏈運營業(yè)務和房地產開發(fā)業(yè)務。在供應連運營業(yè)務方 “一帶一路”沿線國家的業(yè)務，加快國際化步伐，2018 449.28 37.26%40%1400 多家合作倉庫。同時，公司亦在境外布局倉儲資源， 為公司在韓國、美國、加拿大，柬埔寨等地業(yè)務提供支持。 房地產業(yè)務方面372.39 125.72%271.40 74.39%2018 1832.63 27.10%；實22.82

31、 16.10%17.18 億元，同比增長 5.34%。圖 20： 建發(fā)股份營業(yè)收入及同比增速圖 21： 建發(fā)股份凈利潤及同比增速250060%200050%1500圖 20： 建發(fā)股份營業(yè)收入及同比增速圖 21： 建發(fā)股份凈利潤及同比增速250060%200050%150040%100020%50010%00%20132014201520162017 2018Q34030%3020%2010%100%0-10%20132014201520162017 2018Q3資料來源：Wind，資料來源：Wind，強風控能力助力公司健康穩(wěn)定發(fā)展。經過多年的實踐和持續(xù)不斷的完善，公司建立了高效、有力的風險管

32、控體系和能力，并使之成為近年來公司持續(xù)健康發(fā)展的重要核心競爭力。針對經營過程中存在的資金管理風險、客戶信用風險、貨權管理風險、大宗商品價格波動風險等，公司均制定了相應的風險管控制度，并通過筆筆審核、過程跟蹤、責任到人、監(jiān)督到位等手段，對應收賬款、庫存、貨物滯期、商品價格波動等風險因素進行全方位把控，逐步構建了公司強大有效的風險管理體系。“全國布局、區(qū)域聚焦、城市深耕”戰(zhàn)略為公司房地產業(yè)務可持續(xù)發(fā)展打下30持續(xù)性發(fā)展打下了堅實基礎。公司在住宅、寫字樓、商業(yè)綜合體等領域擁有較強的市場競爭力。住宅開發(fā)方面基于多年深厚的積累和研究，已形成了自己的產品風格和特色。建發(fā)房產定位精品的新中式產品體系，聯(lián)發(fā)集

33、團的欣悅、君瀾、臻華三大系列標準化產品，均形成了較強的市場競爭力。圖 22： 建發(fā)股份的盈利與估值預測（根據(jù) Wind 一致預期，截至 2018/12/24）證券代碼證券簡稱元）EPS（元）PE17A18E19E20E當前18E19E20E600153.SH 建發(fā)股份7.2204.41.11.41.61.86.05.24.54.0 資料來源：Wind,2.2廈門象嶼（600057.SH開發(fā)運營企業(yè)公司從事的主要業(yè)務是供應鏈管理、投資、運營服務，業(yè)務經營遵循“立足供應鏈、服務產業(yè)鏈”的發(fā)展思路，服務于中國生產制造企業(yè)，為供應鏈條上的產業(yè)型客戶和流通型客戶提供從原輔材料到半成品直至產成品之間的采購

34、、供應、分撥、配送等流通服務，針對性地設計供應鏈解決方案，獲取服務收益。 公司所處行業(yè)為于大宗商品供應鏈行業(yè)，隨著中國經濟的轉型升級，對于大宗商品供應鏈企業(yè)來說，依附行業(yè)需求量的高增長以及通過信息不對稱賺取行情價差的貿易模式已經難以為繼。現(xiàn)代供應鏈服務將走向一體化、信息化和智能化的發(fā)展方向。大宗商品供應鏈企業(yè)將利用大宗采購和分銷渠道，整合運輸、倉儲等物流和加工資源，并通過供應鏈金融等融資方式為客戶提供全程服務的流通服務，通過對物流、信息流、商流、資金流的控制和運作，達到高效率、低成本。目前我國工業(yè)化進程的區(qū)域化特征明顯，以東部、中部和西部為代表的區(qū)域在工業(yè)化階段上存在明顯差異。隨著我國工業(yè)化持

35、續(xù)推進，我國大宗商品總體消費量和供應量將在一定時期內維持高位。大宗商品供應鏈行業(yè)，市場容量巨大，產品差異小，市場參與者眾多，行業(yè)集中度較低。宏觀經濟波動、供給側改革、生產企業(yè)兼并重組等各方面因素均會推動推動行業(yè)的集中度不斷提升，大宗商品供應鏈業(yè)務將向資金實力雄厚、配套物流體系完善、一體化服務能力強的大企業(yè)集中，龍頭企業(yè)收入和市場占有率將會快速提升。公司主營業(yè)務為商品采購供應及綜合物流服務、物流園區(qū)平臺開發(fā)運營。隨著供給側結構性改革不斷深入，國內宏觀經濟整體企穩(wěn)向好，大宗商品市場需求和活躍度提升，盡管部分大宗商品價格頻繁且波動幅度加大，但公司供應鏈綜合服務平臺優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，公司業(yè)務規(guī)模不斷增長，

36、業(yè)務結構不斷優(yōu)化，利潤大幅增長。在大宗商品采購分銷服務經營方面，公司通過斷加大現(xiàn)有業(yè)務鏈條的上下游延伸，拓展增值服務，提高綜合收益，主要大宗商品經營品種的競爭優(yōu)勢進一步得到強化，市場占有率不斷提高，業(yè)務規(guī)模和利潤貢獻穩(wěn)步增長。在金屬礦產板塊，公司借助供給側改革的機遇，著力優(yōu)化業(yè)務結構，加大力度整742 21%司加大上游各大主流鋼廠的合作力度，推動優(yōu)化業(yè)務結構，實現(xiàn)銷售收入512 。在農副產品板塊上，公司以夯實管理基礎為中心，重點做好市場化糧食貿易經營，密切與核心大客戶的長期合作關系，產地271101%55 121%。在能源化工板塊，公司深化物貿聯(lián)動，提高供應鏈2184625%14億元，較去年同

37、期有所下降。圖 23： 廈門象嶼營業(yè)收入及同比增速圖 24： 廈門象嶼凈利潤及同比增速2500120%圖 23： 廈門象嶼營業(yè)收入及同比增速圖 24： 廈門象嶼凈利潤及同比增速2500120%2000100%150080%100040%50020%00% 10120%8100%80%660%440%20%20%0-20%20132014201520162017 2018Q3資料來源：Wind，資料來源：Wind，歸屬母公司股東凈利潤同比產區(qū)、港區(qū)的物流配套，構建低成本、大運力、標準化的北糧南運服務系 在港區(qū)，與多個關鍵港口建立戰(zhàn)略合作，獲取稀缺的糧食鐵路運輸車（箱20流資源、商品流量和信息資源

38、的專業(yè)能力。網絡化物流平臺奠定公司持續(xù)發(fā)展的堅實基礎。公司根據(jù)各類商品供應鏈的特性，針對性地布局關鍵物流節(jié)點資源，對于關鍵性、稀缺性的物流資源通過戰(zhàn)略合作、行業(yè)聯(lián)盟、投資并購、資本運作等多種方式進行快速的延伸拓展，形成網絡化物流服務平臺，為公司整體業(yè)務規(guī)模的做大、做強，并保持可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實的基礎。圖 25： 廈門象嶼的盈利與估值預測（根據(jù) Wind 一致預期，截至 2018/12/24）證券代碼證券簡稱股價（元）EPS（元）PE17A18E19E20E當前18E19E20E600057.SH 廈門象嶼4.291.00.40.50.70.88.88.56.45.0 資料來源：Wind,3、

39、醫(yī)藥3.1大博醫(yī)療（002901.SZ：醫(yī)用高值耗材的生產、研發(fā)與銷售企業(yè)公司所處產業(yè)為骨科植入物生產企業(yè)。國內骨科市場快速發(fā)展，進口替代利Fost&Suant 數(shù)據(jù)（出廠價口徑2021203 2016-2021 10.57%。但國產50%，隨著耗占比及醫(yī)保控費等政策推進，進口替代進程有望加速，利好國產龍頭。全球骨科植入類耗材市場中最大的類別是關節(jié)類產品，由于關節(jié)及脊柱類植入物設計及生產的技術壁壘更高，中國骨科植入類醫(yī)用耗材市場的最大類別是創(chuàng)傷類。根據(jù)南方醫(yī)藥研究所數(shù)據(jù)顯示，2012-2015 年國內企業(yè)骨科植入類耗材市場穩(wěn)定在 35-40%之間。2016 年在中國骨科市場中，創(chuàng)傷、脊柱和關節(jié)

40、類產品份額分別為 40.34%、26.34%和 33.31%，2012-2016 年的復合增速分別為 13.02%、13.58%和 13.92%。未來隨著醫(yī)保控費推進及國產品牌品質提升，國產品牌的市場份額有望進一步提高。2004年，20179FDACE認證許可，是中國產品線最完善的醫(yī)用高值耗材供應商之一。公司未來計劃在增加人工關節(jié)、運動醫(yī)學等骨科產品規(guī)模與品類的同時，積極拓展顱頜面外科、普外科、微創(chuàng)外科及齒科等醫(yī)用高值耗材領 域，打造高值耗材領域龍頭。公司營業(yè)收入由 2013 年的 2.03 億元快速增長至 2017 年的 5.94 億元，年均復合增長率 30.79%；歸母凈利潤由 2013

41、年的 0.94 億元增長至 2017 年的2.62 億元，年均復合增長率 28.20%，業(yè)務處于快速成長期。植入性高值耗材屬于多學科交叉、知識密集、資金密集型高技術行業(yè)，具有較高的市場準入門檻，行業(yè)龍頭具有較強的盈利能力。公司近年毛利率均保持在 80%以上，凈利率在 48%左右，在同類公司中處于較高水平。創(chuàng)傷類植入耗材龍頭，脊柱類植入耗材發(fā)展迅速。根據(jù)公司招股書數(shù)據(jù)，2015 4.62%，位列第四前三名均為外資企業(yè)。若按照國內企業(yè)的銷售收入進行統(tǒng)計，2015 10.84%推廣能力，公司在創(chuàng)傷植入類耗材的市場份額不斷增加，目前已發(fā)展成為國內創(chuàng)傷植入類耗材市場中的龍頭企業(yè)。脊柱類植入耗材方面，20

42、15 年公司國內市場份額為 1.61%，位列第六。若按照國內企業(yè)的銷售收入進行統(tǒng)計，2015 年公司脊柱類植入耗材的份額為5.17%，位列國產第三。隨著公司品牌優(yōu)勢逐漸建立，及中國控制耗占比等控費政策推進，公司作為國產骨科龍頭有望直接受益于進口替代趨勢，未來發(fā)展前景廣闊。公司業(yè)務收入的 85%以上來自創(chuàng)傷類和脊柱類，品牌優(yōu)勢明顯，持續(xù)快速增長。同時積極拓展新領域：收購美精技進軍關節(jié)領域，已于 2017 年上市推廣；微創(chuàng)外科業(yè)務漸成規(guī)模，持續(xù)保持高速增長；齒科領域擁有兩項核心專利，以種植體為主；運動醫(yī)學領域積極拓展足踝產品，有望在 2019 年迎來新品上市，新領域拓展有望貢獻業(yè)績增量。圖 26：

43、 大博醫(yī)療的盈利與估值預測（根據(jù) Wind 一致預期，截至 2018/12/24）證券代碼證券簡稱股價（元）EPS（元）PE17A18E19E20E當前18E19E20E002901.SZ 大博醫(yī)療29.7119.50.70.91.21.532.431.924.819.7 資料來源：Wind,3.2廣生堂（300436.SZ：核苷類抗乙肝病毒藥物的研發(fā)、生產與銷售企業(yè)公司產品替諾福韋酯為乙肝用藥。乙型病毒性肝炎是由乙肝病毒(HBV)引起的、以肝臟炎性病變?yōu)橹鞑⒖梢鸲嗥鞴贀p害的一種傳染病。乙肝廣泛流行于世界各國，主要感染兒童及青壯年，嚴重者可轉化為肝硬化或肝癌并導致死亡。目前，乙型病毒性肝炎已

44、成為嚴重威脅人類健康的世界性疾病，也是我國當前流行最為廣泛、危害性最嚴重的傳染病之一。世界衛(wèi)生組織發(fā)布的2017年全球肝炎報告顯示，20153.25 1342.57億人存在慢性乙肝病毒感染， 88.7(包括肝硬化和肝細胞癌)。20159%。在診斷為乙型8%(170萬人)1597.18%93002,000和中華醫(yī)學會感染病學分會聯(lián)合制定的慢性乙型肝炎防治指南(2015年版)，慢性乙型肝炎治療中的抗病毒治療是關鍵，只要有適應癥，且條件允 許，就應進行規(guī)范的抗病毒治療。但目前國內已經接受規(guī)范治療的患者僅占需要接受治療患者的不到 20%2017炎峰會報道，2016 年開始終生治療乙肝人數(shù)增加了 280

45、 萬，大大高于 2015 年開始終生治療乙肝人數(shù)(170 萬人)。因此，抗病毒類乙肝用藥未來仍有較大的市場成長空間。甘定（通用名：阿德福韋酯、賀甘定（通用名：拉米夫定、恩甘定（名：恩替卡韋、福甘定（通用名：替諾福韋）司是目前國內唯一一家同時擁有四大核苷類抗乙肝病毒藥物原料藥及制劑注冊批件的醫(yī)藥企業(yè)，產品線齊全，且富馬酸替諾福韋二吡呋酯和恩替卡韋為2017 2015 4 22 A 股上市的民營藥企。2018 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入 28,561.63 萬元，較上年同期增長28.23%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為 603.34 萬元，較上年同期減少79.50%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性

46、損益后的凈利潤較上年同期減少 82.24%。公司始終堅持“藥品質量是企業(yè)之生命，追求質量進步要永不懈怠”的質量方針和“高標準、嚴要求，全面實施新版 GMP，積極與國際先進質量標準和管理體系接軌，追求產品質量零缺陷”的質量目標，通過引進專業(yè)技術人GMP 認證，從物料采購到生產過程再到成品放行均嚴格管控，以確保產品質量。公司重視知識產權保護，對關鍵技術進行專利群保護，全力打造自主知識產2015 70 36 2009 年公司被認定為“福建省知識2010 203擁有五項專利的國家一類新藥“阿甘定”-2009 2010 12 甘定”-制”類別的唯一國產拉米夫定品種。2012 年初擁有三項專利的“恩甘定”

47、- 恩替卡韋膠囊成功上市，是國內首家膠囊劑型恩替卡韋。2017 年，“福甘定”-富馬酸替諾福韋二吡呋酯獲 CFDA 批文，已于 7 月上市。公司已由純仿制藥企業(yè)向仿創(chuàng)結合型藥企轉型，研發(fā)投入持續(xù)高增長，全球GST-HG161 抗肝癌靶向藥物已獲臨床試驗批件。受公司同時推進多個全球一類創(chuàng)新藥研發(fā)及開展多個主要產品一致性評價工作影響，2018 8,700 30.46%GST-HG161c-Met 抑制藥物，有望將于2019 年初組織開展該藥物的 I 期臨床試驗。2018-2020 4.38、6.058.10 0.350.500.62 EPS0.250.36、0.44 元/股，對應 PE 分別為 1

48、16.44、80.86、66.16 倍。4、食品飲料4.1安井食品（603345.SH售企業(yè)食品消費需求升級帶動速凍調制食品產業(yè)進入快速發(fā)展時期。隨著消費者飲56.1%50%之后，速凍食品行業(yè)將迎來爆發(fā)性的增長。因此隨著城鎮(zhèn)化、工業(yè)化進程的加快，居民消費類別和行為也會發(fā)生重大轉變，速凍食品可更好地適應消費者飲食需求升級的變化。國家加大對食品行業(yè)的法規(guī)政策支持力度。近年來我國國民經濟保持了良好的發(fā)展勢頭，我國食品行業(yè)也保持較快的增長速度。基于食品行業(yè)良好的發(fā)展狀況，國家政府陸續(xù)出臺相應的國家法規(guī)和政策調整食品產業(yè)的重點發(fā)展方向。2015 10 1 日起施行的中華人民共和國食品安全法第一章第十一條

49、規(guī)定，國家鼓勵和支持開展與食品安全有關的基礎研究和應用研究， 鼓勵和支持食品生產經營者為提高食品安全水平采用先進技術和先進管理規(guī)范。國家發(fā)改委發(fā)布的產業(yè)結構調整指導目錄（21 年本（指出“農林牧漁產品儲運、保鮮、加工與綜合利用”屬于農林業(yè)領域的鼓勵類。冷鏈物流快速發(fā)展促進速凍食品行業(yè)健康發(fā)展。速凍食品產業(yè)鏈條較長，涉及到上游原料生產及初加工，產品成型制造，中游急凍制造環(huán)節(jié)，全程冷鏈運輸，以及下游貿易商和終端零售網點。為確保速凍食品的鮮度和品質，從急凍制造、存貨、運輸、銷售的整個經營過程都要求在低溫環(huán)境中完成，因此速凍食品行業(yè)經營受銷售渠道及物流的影響較大。高端自動化生產裝備提高速凍食品行業(yè)的生

50、產效率。隨著科學技術不斷發(fā) 凍食品行業(yè)傳統(tǒng)的工作模式和工作效率，促進行業(yè)的技術水平不斷提高。品生產所需的面、米、肉、蛋、蔬菜等原料均可由國內提供，不僅儲備豐 富，且質優(yōu)價廉，充足的原料供應是速凍食品行業(yè)發(fā)展堅實的基礎。品合計 300 208合模式，全力打造餐飲中央廚房概念，積極推動兩大品類在餐飲流通渠道的拓展，品類疊加效應明顯提升。與此同時公司不斷優(yōu)化商業(yè)模式，通過爆品思維的新品推廣模式、視覺營銷的品牌宣傳模式、高質中高價的產品定價模內部管理模式，并堅持貫徹“馬上去做、用心去做”的企業(yè)執(zhí)行文化，公司2018 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 19.47 億元，較去年同期 16.41 億增長 18.64%；

51、實現(xiàn)凈利潤 1.42 億元，較去年同期 1.04 億增長 37.40%。安井食品主營的速凍火鍋料制品、速凍面米制品收入占比約 7:3，公司目前是速凍火鍋料市場中規(guī)模最大的企業(yè)，其產品銷量在火鍋丸子類別中排名第一，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，公司的市場份額在速凍魚糜制品中排名第一，在速凍肉制品中排名第三（排名第一和第二的企業(yè)主營并非火鍋料制品，2012072.6、2.8 2018 29.41 20.59%1.96 億元，同比增長 41.22%。圖 27： 安井食品營業(yè)收入及同比增速圖 28： 安井食品凈利潤及同比增速資料來源：Wind，資料來源：Wind，多個院校和科研院所建立了良好的產學研關系，并被選為魚糜

52、行業(yè)“十二 子項目低值海產蛋白的重組加工與高值化利用的承辦單位。公司堅持“銷地產”的生產基地建設模式，通過全國布局建設工廠，迅速投入、迅速產生效益。 公司堅持信息化建設，依托金蝶 EASWMS銷、BI 等軟件進行大數(shù)據(jù)集中管理，銷售 任務層層分解，逐級匯報、確保銷量完成；流程精細化管理，規(guī)范生產運作，確保產品質量優(yōu)良。公司自設立至今，建立了適合自身發(fā)展的經銷模式，其基本特點表現(xiàn)為在以“貼身支持”為核心的基礎上實施經銷商選擇、經銷商管理、經銷商支持、經銷商反饋。公司產能大，工廠布局合理。公司 600-800 公里就有一個工廠，公司在福建廈門及江蘇無錫分別有兩個工廠，在江蘇泰州、遼寧昆山、四川資陽

53、分別有一個工廠，目前擁有共計五個基地、七個工廠。預計到 2020 年，公司會有七個基地、十個工廠，安井食品是唯一一家完成全國布局的冷凍食品企業(yè)。受益于規(guī)模優(yōu)勢，公司原料采購價相對便宜。目前原材料中采購量最大的是魚漿，其次是包含豬肉、雞肉、牛肉、魚蝦等的肉類，另外還有豆腐及面點的淀粉，這四塊是最大的原材料構成部分。魚漿包含了海水和淡水魚漿，安50%40%圖 29： 安井食品的盈利與估值預測（根據(jù) Wind 一致預期，截至 2018/12/24）證券代碼證券簡稱股價（元）EPS（元）PE17A18E19E20E當前18E19E20E603345.SH 安井食品37.380.70.91.31.62.

54、031.129.623.118.3 資料來源：Wind,5、商貿零售廈門國貿（600755.SH金融服務三大核心主業(yè)隨著主要經濟體增長放緩，受貿易摩擦、地緣政治等諸多不確定因素的影 公司供應鏈管理業(yè)務主要是大宗貿易、物流服務、汽車經銷及商業(yè)零售業(yè) 家間關稅及非關稅壁壘等多重因素影響，具有市場化程度高、專業(yè)性要求 統(tǒng)的流通模式向提供采購、金融、物流、分銷等一體化服務的模式轉變。公司房地產經營業(yè)務主要為以重點城市為主的高品質住宅開發(fā)和商業(yè)地產開中長期發(fā)展的新機遇。金融服務業(yè)務范圍包括期貨及衍生品業(yè)務、以中小微企業(yè)為主的綜合金融服務業(yè)務及投資業(yè)務等。公司對各項金融屬性業(yè)務進行統(tǒng)籌管理，以應對復雜多變

55、的經濟和金融環(huán)境，降低經營風險，優(yōu)化經營結構，服務于公司其他主業(yè)供應商及客戶，提升公司業(yè)務間的協(xié)同效應。公司是一家綜合性企業(yè)，現(xiàn)有供應鏈管理、房地產經營及金融服務三大核心主業(yè)。公司供應鏈管理業(yè)務主要是大宗貿易、物流服務、汽車經銷及商業(yè)零售業(yè) 資業(yè)務等。期貨及衍生品業(yè)務包括商品期貨經紀、金融期貨經紀、投資咨 12城市設有期貨業(yè)務營業(yè)部，有從事資產管理業(yè)務、風險管理業(yè)務的子公司， 通過整合和運用市場資源，打造以金融衍生品服務為主體，風險管理與財富管理為兩翼的綜合金融衍生品服務商，以滿足境內外投資者多樣化的需求。合的產品服務，滿足多樣化的融資及業(yè)務需求。作指導思想，切實推進戰(zhàn)略的落地實施，將黨的領導

56、融入到公司治理進程 20181451.12 32.95%17.73 億元， 10.39%。圖 30： 廈門國貿營業(yè)收入及同比增速圖 31： 廈門國貿凈利潤及同比增速資料來源：Wind，資料來源：Wind，公司的持續(xù)發(fā)展與核心競爭力密不可分。公司及下屬企業(yè)現(xiàn)為福布斯全球上2000 500 500 100 100 100 5A 級物流商，多次榮獲全國“守合同重信用”企業(yè)稱號。模式優(yōu)勢：作為適度多元化經營的綜合性企業(yè)，公司三大主業(yè)間有內在的共生性與協(xié)同性。公司充分把握各業(yè)態(tài)間的不同特點，通過對資源的整體調配與綜合運用，形成產融結合的業(yè)務模式，有效提升了整體效益并以此帶動主業(yè)間的均衡發(fā)展。渠道優(yōu)勢：公

57、司在產業(yè)鏈上下游有大量優(yōu)質客戶資源，在境內各主要城市及境外的美國、新加坡、新西蘭、香港、臺灣等地設有分支機構，形成了能夠輻射國內主要經濟區(qū)域以及海外重要購銷市場的經營網絡，可有效針對市場需求做出快速反應。公司主要業(yè)務品種特色已基本形成，在核心產品上具有領先的行業(yè)地位，市場占有率和影響力持續(xù)提升。綜合管理優(yōu)勢：公司有一支善于學習且經驗豐富的綜合管理團隊，有嚴謹?shù)念A算、審計及內控機制。通過對期貨、匯率等金融衍生工具的運用，對沖市場風險。公司善于吸收國內外先進的管理理念并運用于實踐，能綜合把握多樣化業(yè)態(tài)，促進業(yè)務跨界融合，不斷提高市場競爭力。品牌優(yōu)勢：公司成立三十八年，已有良好的品牌形象。“ITG”

58、為中國馳名商標，“國貿”為福建企業(yè)知名字號，國貿地產“金鑰匙”為福建省著名商標。公司于 2011-2018 連續(xù)八年入選世界品牌實驗室“中國 500 最具價值品牌”排行榜，目前排名第 207 位，品牌價值 221.61 億元。公司先后入選上交所公司治理指數(shù)、社會責任指數(shù)、上證 380 指數(shù)、滬港通標的股和融資融券標的2000強（144位500強（358位500強（9位，是中國上市公司協(xié)會評選的“上市公司監(jiān)事會積極進取 50 強”的上市公司， 在中國證券報舉辦的中國上市公司金牛獎評選中被評為金牛投資價值150 強，廈門首家被中國內部審計協(xié)會評為“全國內部審計先進集體”的企業(yè)。公司無Wind 盈利

59、一致預期。永輝超市（600283.SH：零售業(yè)龍頭企業(yè)203-17 CAGR 6.2% 2017 三四線消費升級，超市行業(yè)增速拐點回升至 2.3%。21個省市已發(fā)展600 500 250137 位，比上一年度上升 9 位。近年來，福州市通過打造服務業(yè)集聚區(qū)、建設城市綜合體，大力推動高端零售創(chuàng)新企業(yè)集聚，各類零售創(chuàng)新門店如雨后春筍，百花齊放，涵蓋了商場、超市、便利店等各類零售企業(yè)。主打未來理念的超市+餐飲，以新鮮、安全、高性價比的全球優(yōu)質食材，形成了超級美食夢工坊，目前福州已有 9 家，計劃新開 30 家。盒馬鮮生嶄露頭角，臺江區(qū)省內首家店鋪于 2 月開業(yè)，日均營業(yè)額百萬元，另計劃新開 6 家。

60、大有碼頭生鮮市集的進駐事宜也正在籌劃中，將為市場帶來多元化購物和體驗樂趣。企業(yè)之一，被國家七部委譽為中國“農改超”推廣的典范。公司業(yè)務分云超app 等業(yè)務；“云商”重組原有總部職能部門及事業(yè)部；“云金”即永輝金融業(yè)務。同時，目前公司擁有永輝超市牌。生鮮經營是公司最大的特色，公司堅持所有生鮮商品自己直營，并在全國建立起 20 多個采購基地，以現(xiàn)款直接去農戶家采購，同時，永輝各門店的生鮮經營面積都達到 40%以上，在集團總銷售額中，生鮮農副產品的銷售額占總銷售額 50%以上。公司堅持“融合共享”、“競合發(fā)展”的理念開創(chuàng)藍海，與境內外零售企業(yè)共同繁榮中國零售市場，目前在福建、浙江、廣東、重慶、貴州、