1、第第11章章商業銀行的證券商業銀行的證券投資業務投資業務 學習目標學習目標 通過本章的學習，必須了解商業銀行通過本章的學習，必須了解商業銀行證券投資的種類與內容，以及業務的特點證券投資的種類與內容，以及業務的特點及操作要點；理解商業銀行證券投資的收及操作要點；理解商業銀行證券投資的收益率、證券投資所面臨的風險及收益與風益率、證券投資所面臨的風險及收益與風險的關系；掌握商業銀行證券投資組合的險的關系；掌握商業銀行證券投資組合的策略。本章重點及難點是商業銀行證券投策略。本章重點及難點是商業銀行證券投資的收益、風險及組合策略，要求結合實資的收益、風險及組合策略，要求結合實際進行學習理解。際進行學習理

2、解。11.1商業銀行證券投資概述商業銀行證券投資概述商業銀行證券投資的目的與功能商業銀行證券投資的目的與功能 商業銀行證券投資是指為了獲取一定收益商業銀行證券投資是指為了獲取一定收益而承擔一定風險，對有一定期限的資本證券的購而承擔一定風險，對有一定期限的資本證券的購買行為。它包含收益、風險和期限三個要素，其買行為。它包含收益、風險和期限三個要素，其中收益與風險成正比，期限則影響著投資的收益中收益與風險成正比，期限則影響著投資的收益率與風險的大小，因此也制約著商業銀行對不同率與風險的大小，因此也制約著商業銀行對不同環境、不同收益率、不同風險的證券投資的選擇。環境、不同收益率、不同風險的證券投資的

3、選擇。 商業銀行作為經營貨幣資金的特殊企業，商業銀行作為經營貨幣資金的特殊企業，其經營的總目標是追求經濟利益。與此相一致，其經營的總目標是追求經濟利益。與此相一致，銀行證券投資的基本目的是在一定風險水平下使銀行證券投資的基本目的是在一定風險水平下使投資收入最大化。投資收入最大化。 圍繞這個基本目標，商業銀行證券投資具有以圍繞這個基本目標，商業銀行證券投資具有以下幾個主要功能。下幾個主要功能。 1.獲取收益獲取收益從證券投資中獲取收益是商業銀行投資業務從證券投資中獲取收益是商業銀行投資業務的首要目標。商業銀行證券投資的收益包括利息的首要目標。商業銀行證券投資的收益包括利息收益和資本收益。利息收益

4、是指銀行購買一定量收益和資本收益。利息收益是指銀行購買一定量的有價證券后，依證券發行時確定的利率從發行的有價證券后，依證券發行時確定的利率從發行者那里取得的利益。資本收益是指銀行購入證券者那里取得的利益。資本收益是指銀行購入證券后，在出售或償還時收到的本金高于購進價格的后，在出售或償還時收到的本金高于購進價格的余額。余額。 2.分散風險分散風險 降低風險的一個基本做法是實行資產分散降低風險的一個基本做法是實行資產分散化以分散風險。銀行證券投資在分散風險方面有特殊的功化以分散風險。銀行證券投資在分散風險方面有特殊的功效或特殊的作用。第一，證券投資為銀行資產分散提供了效或特殊的作用。第一，證券投資

5、為銀行資產分散提供了一種選擇。第二，證券投資風險比貸款風險小，更有利于一種選擇。第二，證券投資風險比貸款風險小，更有利于資金運用。另外，證券投資比較靈活，可以根據需要隨時資金運用。另外，證券投資比較靈活，可以根據需要隨時買進賣出。買進賣出。 3.保持流動性保持流動性 商業銀行保持一定比例的高流動性資產商業銀行保持一定比例的高流動性資產是保證其資產業務安全的重要前提。是保證其資產業務安全的重要前提。 在現金作為第一準備使用后，銀行仍然需要有二級準在現金作為第一準備使用后，銀行仍然需要有二級準備備(指銀行的短期證券投資指銀行的短期證券投資)作為補充。此外，銀行購入的中作為補充。此外，銀行購入的中長

6、期證券也可在一定程度上滿足流動性要求，只是相對短長期證券也可在一定程度上滿足流動性要求，只是相對短期證券其流動性要差一些。期證券其流動性要差一些。 4.合理避稅合理避稅 商業銀行投資的證券大都集中在國債和地商業銀行投資的證券大都集中在國債和地方政府債券上，而地方政府債券往往具有稅收優惠，故銀方政府債券上，而地方政府債券往往具有稅收優惠，故銀行可以利用證券組合達到避稅的目的，使收益進一步提高。行可以利用證券組合達到避稅的目的，使收益進一步提高。 商業銀行證券投資的主要種類商業銀行證券投資的主要種類 1.政府債券政府債券 政府債券有三種類型：中央政府債券、政府政府債券有三種類型：中央政府債券、政府

7、機構債券和地方政府債券。機構債券和地方政府債券。 1)中央政府債券中央政府債券中央政府債券（又稱國家債券）是指由中央中央政府債券（又稱國家債券）是指由中央政府的財政部發行的借款憑證。政府的財政部發行的借款憑證。 按其發行對象可以分為公開銷售債券和指定銷按其發行對象可以分為公開銷售債券和指定銷售債券。公開銷售債券向社會公眾銷售，可以自售債券。公開銷售債券向社會公眾銷售，可以自由交易；指定銷售債券向指定機構銷售，不能自由交易；指定銷售債券向指定機構銷售，不能自由交易和轉移。商業銀行投資的政府債券一般是由交易和轉移。商業銀行投資的政府債券一般是公開銷售債券。公開銷售債券。 國家債券與其它證券相比具有

8、以下幾個特點：國家債券與其它證券相比具有以下幾個特點：(1)安全性高安全性高(2)流動性強流動性強(3)抵押代用率高抵押代用率高國家債券按期限長短可分為短期和中長期國家債券。國家債券按期限長短可分為短期和中長期國家債券。 短期國家債券通常稱為國庫券；國庫券是期限為短期國家債券通常稱為國庫券；國庫券是期限為1年以年以內的、所籌資金主要用于彌補中央財政預算暫時性的收支內的、所籌資金主要用于彌補中央財政預算暫時性的收支不平衡。不平衡。 中長期國家債券通常稱為公債券。中長期國家債券是政中長期國家債券通常稱為公債券。中長期國家債券是政府發行的中長期債務憑證，府發行的中長期債務憑證，210年為中期國家債券

9、，年為中期國家債券，10年以上為長期國家債券，所籌資金用于平衡中央財政預算年以上為長期國家債券，所籌資金用于平衡中央財政預算長期缺口（即赤字）。長期缺口（即赤字）。2)政府機構債券政府機構債券政府機構債券是指除中央財政部門以外其它政政府機構債券是指除中央財政部門以外其它政府機構所發行的債券，如中央銀行發行的融資債券、府機構所發行的債券，如中央銀行發行的融資債券、國家政策性銀行發行的債券等。政府機構債券特點國家政策性銀行發行的債券等。政府機構債券特點與中央政府債券十分相似，違約風險很小。故在二與中央政府債券十分相似，違約風險很小。故在二級市場上的交易亦十分活躍。級市場上的交易亦十分活躍。政府機構

10、債券通常以中長期債券為主，流動性政府機構債券通常以中長期債券為主，流動性不如國庫券，但它的收益率比較高。它雖然不是政不如國庫券，但它的收益率比較高。它雖然不是政府的直接債務，但通常也受到政府擔保，因此債券府的直接債務，但通常也受到政府擔保，因此債券信譽比較高，風險比較低。政府機構債券通常要交信譽比較高，風險比較低。政府機構債券通常要交納中央所得稅，不用繳納地方政府所得稅，稅后收納中央所得稅，不用繳納地方政府所得稅，稅后收益率比較高。益率比較高。3)地方政府債券地方政府債券 地方政府債券是中央政府以下的各級地方政府地方政府債券是中央政府以下的各級地方政府發行的債務憑證。地方政府債券（市政債券）有

11、兩發行的債務憑證。地方政府債券（市政債券）有兩種基本類型，即普通債券和收益債券。種基本類型，即普通債券和收益債券。 普通債券一般用于提供基本的政府服務，如教普通債券一般用于提供基本的政府服務，如教育等，由地方政府的稅收作擔保，債券本息全部從育等，由地方政府的稅收作擔保，債券本息全部從稅收收入中支付，因此安全性高。稅收收入中支付，因此安全性高。 收益債券用于政府所屬企業或公益事業單位的收益債券用于政府所屬企業或公益事業單位的特定功用事業項目，安全性不如普通債券。特定功用事業項目，安全性不如普通債券。 地方政府債券的發行和流通市場不如國家債券活地方政府債券的發行和流通市場不如國家債券活躍。躍。 2

12、.公司債券公司債券公司債券是公司為籌措資金而發行的債務憑證，發行公司債券是公司為籌措資金而發行的債務憑證，發行債券的公司向債券持有者作出承諾，在指定的時間按票面債券的公司向債券持有者作出承諾，在指定的時間按票面金額還本付息。金額還本付息。 公司債券可分為兩類：公司債券可分為兩類： 一類是抵押債券，是指公司以不動產或動產做抵押而發一類是抵押債券，是指公司以不動產或動產做抵押而發行的債券，如果債券到期公司不能還本付息，債權人就可行的債券，如果債券到期公司不能還本付息，債權人就可以依法請求拍賣抵押品，將所得收入償還債務人；以依法請求拍賣抵押品，將所得收入償還債務人； 另一類是信用債券，是指公司僅憑其

13、信用發行債券。一另一類是信用債券，是指公司僅憑其信用發行債券。一般來說，只有那些信譽卓著的大公司才有資格發行這類債般來說，只有那些信譽卓著的大公司才有資格發行這類債券，因為大公司實力雄厚，信用度高，容易被投資者所接券，因為大公司實力雄厚，信用度高，容易被投資者所接受；而那些中小型公司由于不具備大公司的優勢，只能發受；而那些中小型公司由于不具備大公司的優勢，只能發行抵押債券。行抵押債券。 商業銀行對公司債券的投資一般比較有限，商業銀行對公司債券的投資一般比較有限，其主要原因是：其主要原因是：（1）公司債券的收益一般要繳納中央和地方所）公司債券的收益一般要繳納中央和地方所得稅，稅后收益比其它債券低

14、；得稅，稅后收益比其它債券低；（2）公司做為私人企業，其破產倒閉的可能性）公司做為私人企業，其破產倒閉的可能性比政府和地方機構大，因此公司債券的風險很比政府和地方機構大，因此公司債券的風險很大；大；（3）由于公司債券的稅后收益率比較低，風險）由于公司債券的稅后收益率比較低，風險又比較高，所以公司債券在二級市場上的流動又比較高，所以公司債券在二級市場上的流動性不如政府債券。性不如政府債券。 3.股票股票股票是股份公司發給股東證明其投資并憑以領股票是股份公司發給股東證明其投資并憑以領取股息的憑證，是金融市場上的長期投資工具。股取股息的憑證，是金融市場上的長期投資工具。股票的投資者即為股份公司的股東

15、，股東在法律上有票的投資者即為股份公司的股東，股東在法律上有參加企業管理的權利，有權分享公司的利益，同時參加企業管理的權利，有權分享公司的利益，同時也要分擔公司的責任和風險，但是無權向公司要求也要分擔公司的責任和風險，但是無權向公司要求退回投資的股金。投資者購買股票后不能退股，但退回投資的股金。投資者購買股票后不能退股，但可以通過股票市場轉讓股權，收回投資的股本。由可以通過股票市場轉讓股權，收回投資的股本。由于工商企業股票的風險比較大，因而大多數西方國于工商企業股票的風險比較大，因而大多數西方國家在法律上都禁止商業銀行投資工商企業股票。但家在法律上都禁止商業銀行投資工商企業股票。但是，隨著政府

16、管制的放松及商業銀行業務綜合化的是，隨著政府管制的放松及商業銀行業務綜合化的發展，股票作為商業銀行的投資對象已為許多國家發展，股票作為商業銀行的投資對象已為許多國家允許。允許。 股票的種類很多，按股東權益的不同分為普股票的種類很多，按股東權益的不同分為普通股和優先股；按股息是否可以積存下來分為累通股和優先股；按股息是否可以積存下來分為累計性股票和非累計性股票；按是否記名分為記名計性股票和非累計性股票；按是否記名分為記名股票和不記名股票；按股票是否標明金額分為票股票和不記名股票；按股票是否標明金額分為票面金額股票和無票面金額股票；按投資者的不同面金額股票和無票面金額股票；按投資者的不同分為法人股

17、、社會公眾股和個人股等等。分為法人股、社會公眾股和個人股等等。 股票是代表財產所有權的有價證券，股票的股票是代表財產所有權的有價證券，股票的收益除股息、紅利外，還有買賣股票的差價收益。收益除股息、紅利外，還有買賣股票的差價收益。股票的市場價格受多種因素的影響，不僅取決于股票的市場價格受多種因素的影響，不僅取決于預期的股息率，還受到股份公司的經營狀況、國預期的股息率，還受到股份公司的經營狀況、國家的政治局勢、政府的經濟政策和投資者的心態家的政治局勢、政府的經濟政策和投資者的心態等多種因素的影響。等多種因素的影響。 4.商業票據商業票據 商業票據是在商品交易基礎上產生的，用來證商業票據是在商品交易

18、基礎上產生的，用來證明交易雙方債權債務關系的書面憑證。明交易雙方債權債務關系的書面憑證。 商業票據分為商業匯票和商業本票兩種形式。商業票據分為商業匯票和商業本票兩種形式。 商業匯票是由債權人簽發的要求債務人按約定商業匯票是由債權人簽發的要求債務人按約定的期限向指定的收款人或持票人支付一定金額的無的期限向指定的收款人或持票人支付一定金額的無條件支付命令書，往往由商品交易的賣方簽發條件支付命令書，往往由商品交易的賣方簽發 。由。由于商業匯票是由債權人簽發的，故必須經過承兌才于商業匯票是由債權人簽發的，故必須經過承兌才具有法律效力。所謂承兌，是指在票據到期前，付具有法律效力。所謂承兌，是指在票據到期

19、前，付款人承諾在票據到期日支付票據金額的行為?？钊顺兄Z在票據到期日支付票據金額的行為。 商業本票指債務人向債權人簽發的，承諾在約定商業本票指債務人向債權人簽發的，承諾在約定的期限內支付一定款項的債務憑證。商業本票是由的期限內支付一定款項的債務憑證。商業本票是由債務人本人簽發，因此無需承兌。債務人本人簽發，因此無需承兌。我國商業銀行的證券投資業務我國商業銀行的證券投資業務 我國金融市場尚處于初級階段，證券種類發展不我國金融市場尚處于初級階段，證券種類發展不完善。完善。 目前我國商業銀行證券投資可供選擇的品種有國目前我國商業銀行證券投資可供選擇的品種有國庫券、重點建設債券、財政債券和國家建設債券、

20、基庫券、重點建設債券、財政債券和國家建設債券、基本建設債券、特種國債、保值公債和金融債券、國家本建設債券、特種國債、保值公債和金融債券、國家重點企業債券和地方企業債券、股票等。重點企業債券和地方企業債券、股票等。 在上述可供銀行投資選擇的證券中，商業銀行的在上述可供銀行投資選擇的證券中，商業銀行的投資主要集中在國家債券上。投資主要集中在國家債券上。隨著國際金融業務綜合隨著國際金融業務綜合化發展趨勢以及我國金融業的發展，我國商業銀行業化發展趨勢以及我國金融業的發展，我國商業銀行業也已悄然開展證券投資業務。也已悄然開展證券投資業務。 1.我國商業銀行從事證券投資業務的發展概況我國商業銀行從事證券投

21、資業務的發展概況由于我國金融市場起步晚，銀行可投資的證由于我國金融市場起步晚，銀行可投資的證券種類少，使得我國商業銀行證券收入的比例低，券種類少，使得我國商業銀行證券收入的比例低，證券投資占銀行總資產的比例低。證券投資占銀行總資產的比例低。2.美國美國金融服務現代法案金融服務現代法案的通過對我國商業銀的通過對我國商業銀行經營方式的影響行經營方式的影響美國美國金融服務現代法案金融服務現代法案的通過對我國商的通過對我國商業銀行混業經營方式在認識上產生了一定的影響。業銀行混業經營方式在認識上產生了一定的影響。但是，在當前我國金融機構體系改革、金融市場但是，在當前我國金融機構體系改革、金融市場體系改革

22、和金融監控體系改革并舉的形勢下，短體系改革和金融監控體系改革并舉的形勢下，短期內還是應該堅持分業經營的方針，在經歷一段期內還是應該堅持分業經營的方針，在經歷一段穩定、成熟的發展以后，再考慮混業經營的問題。穩定、成熟的發展以后，再考慮混業經營的問題。 3.我國商業銀行參與證券投資的重要意義我國商業銀行參與證券投資的重要意義從宏觀上講，商業銀行參與證券投資可以適應從宏觀上講，商業銀行參與證券投資可以適應中央銀行宏觀調控方式的需要。中央銀行進行金融中央銀行宏觀調控方式的需要。中央銀行進行金融宏觀調控手段由直接向間接過渡的重要一環就是公宏觀調控手段由直接向間接過渡的重要一環就是公開市場操作，通過公開市

23、場調節貨幣供應量。同時，開市場操作，通過公開市場調節貨幣供應量。同時，開展公開市場操作的一個重要前提就是商業銀行持開展公開市場操作的一個重要前提就是商業銀行持有一定數量的、交易靈活的有價證券。有一定數量的、交易靈活的有價證券。從微觀上看，商業銀行參與證券交易對其發展從微觀上看，商業銀行參與證券交易對其發展業務、提高經營效益有重要作用。因為第一，可以業務、提高經營效益有重要作用。因為第一，可以促進資產多元化，分散和降低資產風險。第二，有促進資產多元化，分散和降低資產風險。第二，有利于增加盈利。第三，有利于銀行經營的主動出擊。利于增加盈利。第三，有利于銀行經營的主動出擊。11.2商業銀行投資風險與

24、收益商業銀行投資風險與收益商業銀行的投資收益商業銀行的投資收益 1.投資收益率的計算投資收益率的計算投資收益率的計算方法主要有以下幾種：投資收益率的計算方法主要有以下幾種：1)票面的收益率（也叫名義收益率）票面的收益率（也叫名義收益率）是指證券票面收益與票面額的比率。附有息票是指證券票面收益與票面額的比率。附有息票的債券，其名義收益率也是息票率。息票率的債券，其名義收益率也是息票率。息票率=息票息票利息額利息額/債券面值債券面值100%。 2)當前收益率當前收益率這是債券到期前按當前市場價格出售或購買時這是債券到期前按當前市場價格出售或購買時的收益率。它體現出債券市場價格對債券收益率的的收益率

25、。它體現出債券市場價格對債券收益率的影響。當前收益率等于債券票面收益除以當前市場影響。當前收益率等于債券票面收益除以當前市場價格。價格。3)到期收益率到期收益率是指持券人一直將債券持有到最終期限時的實際是指持券人一直將債券持有到最終期限時的實際收益率，是票面收益率、市場利率、票面價格、購買收益率，是票面收益率、市場利率、票面價格、購買價格及購買成本等因素綜合作用而得到的收益率。計價格及購買成本等因素綜合作用而得到的收益率。計算方法是：算方法是：到期收益率到期收益率=面值面值票面收益率票面收益率+（收回金額市場價格）（收回金額市場價格）/期限期限 （面值（面值+市場價格）市場價格）/2 4)到期

26、稅后收益率到期稅后收益率在有些國家，投資者購買債券的利息收入也要繳在有些國家，投資者購買債券的利息收入也要繳納所得稅，納稅后的收益才是凈收益或實際收益。因納所得稅，納稅后的收益才是凈收益或實際收益。因此，在計算到期收益率時應把資本盈利的差別稅率考此，在計算到期收益率時應把資本盈利的差別稅率考慮進去，作為一個負因素予以扣除。慮進去，作為一個負因素予以扣除。 2.證券投資收益曲線證券投資收益曲線 一般來說，發行證券的人都愿意以最一般來說，發行證券的人都愿意以最低的利率發行更多證券，而證券購買者即低的利率發行更多證券，而證券購買者即投資人則愿意購入的任何證券都有較高的投資人則愿意購入的任何證券都有較

27、高的收益率。那么，在證券發行量一定時，證收益率。那么，在證券發行量一定時，證券利率是多高，或當證券利率一定時，能券利率是多高，或當證券利率一定時，能夠發行多少證券就要看供求雙方力量對比。夠發行多少證券就要看供求雙方力量對比。一般地說，隨著證券需求量（即證券發行一般地說，隨著證券需求量（即證券發行量）增加，證券利率會相應降低；反過來，量）增加，證券利率會相應降低；反過來，隨著證券需求量減少，證券利率會逐步提隨著證券需求量減少，證券利率會逐步提高。這種變動規律用數學語言表述就是證高。這種變動規律用數學語言表述就是證券投資收益曲線（券投資收益曲線（IR），見圖），見圖111 利率利率 IR IR 0

28、 Q 0 Q發行量發行量 圖圖111證券投資的收益曲線證券投資的收益曲線 證券投資收益曲線證券投資收益曲線IR一般向右下方傾斜，一般向右下方傾斜，如果證券信用較好或市場廣大，傾斜度會小些；如果證券信用較好或市場廣大，傾斜度會小些；如果證券信用較差或市場狹小，傾斜度就要大如果證券信用較差或市場狹小，傾斜度就要大一些。有的證券如國庫券，有相當廣闊的市場，一些。有的證券如國庫券，有相當廣闊的市場，信用很好，任何人都不可能通過其購買數量影信用很好，任何人都不可能通過其購買數量影響其利率。這種證券可保持最低利率水平，同響其利率。這種證券可保持最低利率水平，同時這種利率往往不受證券發行規模影響。這種時這種

29、利率往往不受證券發行規模影響。這種證券的收益曲線就是水平趨勢，典型的與橫軸證券的收益曲線就是水平趨勢，典型的與橫軸完全平行，美國政府發行的國庫券就是這種情完全平行，美國政府發行的國庫券就是這種情形。見圖形。見圖111。 證券投資收益曲線可以為投資選擇提供依證券投資收益曲線可以為投資選擇提供依據。由于不同證券有不同的收益曲線，投資決策據。由于不同證券有不同的收益曲線，投資決策時需要將不同證券的收益曲線綜合起來考慮。若時需要將不同證券的收益曲線綜合起來考慮。若有一家銀行準備有三種證券，即有一家銀行準備有三種證券，即Ia、Ib、Ic，它們的收益曲線分別為它們的收益曲線分別為IRa、IRb、IRc。將

30、這。將這三條曲線畫在一張圖上，就可得到銀行全部投資三條曲線畫在一張圖上，就可得到銀行全部投資的收益曲線。如圖的收益曲線。如圖112。 R R 利率利率 IRIRC CIRIRa a IRIRb b 數量數量圖圖112112銀行投資的全部收益曲線銀行投資的全部收益曲線 如果僅從證券投資收益角度考慮，該銀行投資如果僅從證券投資收益角度考慮，該銀行投資的分配，首先是投入的分配，首先是投入OA于于Ia、然后再投入、然后再投入OB于于Ib，最后如有剩余，就投入最后如有剩余，就投入Ic。這里，投入。這里，投入Ia的不能大的不能大于于OA ，否則，否則IRaIRb ，即這時的銀行在，即這時的銀行在Ia上的上

31、的投資取得的收益小于這時投資取得的收益小于這時Ib上可能取得的收益，失上可能取得的收益，失去了獲得更多收益的機會。同理，投入去了獲得更多收益的機會。同理，投入Ib的不能大的不能大于于OB，否則也會影響銀行收益。，否則也會影響銀行收益。但是如果不單獨考慮盈利，還要兼顧證券安全但是如果不單獨考慮盈利，還要兼顧證券安全性和流動性需要，則應對上述選擇作一定修正，很性和流動性需要，則應對上述選擇作一定修正，很可能對可能對Ic 這種利率穩定證券多投些資，這里不在展這種利率穩定證券多投些資，這里不在展開分析開分析。商業銀行的投資風險商業銀行的投資風險 商業銀行要獲得投資收益，就必須承擔相應商業銀行要獲得投資

32、收益，就必須承擔相應的投資風險。一般來說，證券投資的收益與風險的投資風險。一般來說，證券投資的收益與風險之間，存在某種函數關系，即證券投資的風險越之間，存在某種函數關系，即證券投資的風險越大，其收益就越高。而風險越小，收益也越小。大，其收益就越高。而風險越小，收益也越小。這就是所謂的證券投資風險收益同增規律。商業這就是所謂的證券投資風險收益同增規律。商業銀行投資所面臨的風險主要有以下幾種：銀行投資所面臨的風險主要有以下幾種：1.信用風險信用風險是指由于證券發行人到期不能付息而使投資是指由于證券發行人到期不能付息而使投資人遭受損失的可能性。這種風險主要受證券發行人遭受損失的可能性。這種風險主要受

33、證券發行人的經營能力、資本額大小、事業的前途和事業人的經營能力、資本額大小、事業的前途和事業的穩定性等影響。的穩定性等影響。 一般說來政府債券信用風險小，特別是中央一般說來政府債券信用風險小，特別是中央政府債券，無信用風險可言。對公司債券和股票，政府債券，無信用風險可言。對公司債券和股票，國外有專門的資信評級機構，對公司發行的證券國外有專門的資信評級機構，對公司發行的證券進行評判并分為不同級別。一類是投資級證券，進行評判并分為不同級別。一類是投資級證券，即信譽較可靠、信用風險不高的證券；一類是投即信譽較可靠、信用風險不高的證券；一類是投機級證券，指那些信譽較差、存在較大信用風險機級證券，指那些

34、信譽較差、存在較大信用風險的證券。供投資人選擇。的證券。供投資人選擇。 2.市場風險市場風險市場風險是指由空頭和多頭等市場條件所市場風險是指由空頭和多頭等市場條件所引起的投資總收益變動中的相應部分。當證券引起的投資總收益變動中的相應部分。當證券指數從某個較低點（波谷）持續穩定上升時，指數從某個較低點（波谷）持續穩定上升時，這種上升趨勢稱為多頭市場（牛市這種上升趨勢稱為多頭市場（牛市Bull Market）。多頭市場在市場指數達到某個較高）。多頭市場在市場指數達到某個較高點（波峰）并開始下降結束。而空頭市場（熊點（波峰）并開始下降結束。而空頭市場（熊市市Bear Market）則是市場指數從較高

35、點一直）則是市場指數從較高點一直呈下降趨勢至某個較低點。從這個點開始，證呈下降趨勢至某個較低點。從這個點開始，證券市場又進入多頭市場，多頭市場和空頭市場券市場又進入多頭市場，多頭市場和空頭市場的這種交替，導致市場收益發生變動，進而引的這種交替，導致市場收益發生變動，進而引起市場風險。起市場風險。 需要指出的是，多頭市場的漲潮和空頭市場的需要指出的是，多頭市場的漲潮和空頭市場的跌風是就市場總趨勢而言的。實際上，在多頭市場跌風是就市場總趨勢而言的。實際上，在多頭市場上，證券也可能出現跌勢，而在空頭市場上，卻有上，證券也可能出現跌勢，而在空頭市場上，卻有些證券呈現漲態。些證券呈現漲態。引起空頭和多頭

36、市場交替的重要決定因素是經引起空頭和多頭市場交替的重要決定因素是經濟周期（濟周期（Business Cycle），它是整個國民經濟活），它是整個國民經濟活動的一種波動。經濟周期包括四個階段，即高漲、動的一種波動。經濟周期包括四個階段，即高漲、衰退、蕭條和復蘇，這幾個階段依次循環，但不是衰退、蕭條和復蘇，這幾個階段依次循環，但不是定期循環。多頭市場是從蕭條開始，經復蘇到高漲，定期循環。多頭市場是從蕭條開始，經復蘇到高漲，而空頭市場則是從高漲開始，經衰退到蕭條。因此，而空頭市場則是從高漲開始，經衰退到蕭條。因此，一個較好的投資時期選擇應該是這樣的，恰好在證一個較好的投資時期選擇應該是這樣的，恰好在

37、證券市場價格于多頭市場上升前買進，恰好在證券市券市場價格于多頭市場上升前買進，恰好在證券市場價格于空頭市場降低前賣出，即買低賣高。場價格于空頭市場降低前賣出，即買低賣高。 3.利率風險利率風險是指市場利率的變動影響證券的市場價格，從是指市場利率的變動影響證券的市場價格，從而給投資者帶來損失的風險。市場利率與證券價格而給投資者帶來損失的風險。市場利率與證券價格呈反方向變化：當市場利率上漲時，證券價格必然呈反方向變化：當市場利率上漲時，證券價格必然下跌；反之，當市場利率下跌時，證券價格必然上下跌；反之，當市場利率下跌時，證券價格必然上升。當市場利率上漲，證券價格下跌時，固定利率升。當市場利率上漲，

38、證券價格下跌時，固定利率的投資者此時出售，價格上受損失；不出售，則利的投資者此時出售，價格上受損失；不出售，則利息上受損失。息上受損失。 另一方面，利率風險對持有不同期限的投資者另一方面，利率風險對持有不同期限的投資者有不同的影響。一般來說，長期債券對利率變動的有不同的影響。一般來說，長期債券對利率變動的敏感性要大于短期債券。利率上升，長期債券持有敏感性要大于短期債券。利率上升，長期債券持有者遭到的損失大于短期債券；利率下降，長期債券者遭到的損失大于短期債券；利率下降，長期債券獲得的利益要高于短期債券。獲得的利益要高于短期債券。 4.通貨膨脹風險通貨膨脹風險是指因物價水平發生變化導致投資資本收

39、益的是指因物價水平發生變化導致投資資本收益的不確定性而造成的損失。物價水平連續上漲后，貨不確定性而造成的損失。物價水平連續上漲后，貨幣購買力隨之下降，致使貨幣持有者無形中受損。幣購買力隨之下降，致使貨幣持有者無形中受損。當然，也使投資者承擔通貨膨脹的損失。在進行購當然，也使投資者承擔通貨膨脹的損失。在進行購買力風險的分析時，應將名義收益率與通貨膨脹率買力風險的分析時，應將名義收益率與通貨膨脹率進行比較。名義收益即投資的貨幣收益。名義收益進行比較。名義收益即投資的貨幣收益。名義收益率是未根據通貨膨脹率進行調整的收益率。對投資率是未根據通貨膨脹率進行調整的收益率。對投資者來說，更重要的是實際收益率

40、。它是根據通貨膨者來說，更重要的是實際收益率。它是根據通貨膨脹調整的收益率。脹調整的收益率。實際收益率實際收益率=名義收益率通貨膨脹率名義收益率通貨膨脹率如果名義收益率大于通貨膨脹利率，則為正實際收益率，如果名義收益率大于通貨膨脹利率，則為正實際收益率，可以避免或減小通貨膨脹帶來的風險。如果名義收益率可以避免或減小通貨膨脹帶來的風險。如果名義收益率小于通貨膨脹率，則為負實際收益率，就要承擔通貨膨小于通貨膨脹率，則為負實際收益率，就要承擔通貨膨脹帶來的損失。當然，一般來說，投資者所承擔的購買脹帶來的損失。當然，一般來說，投資者所承擔的購買力風險比非投資者承擔的購買力風險要小。力風險比非投資者承擔

41、的購買力風險要小。 5.流動性風險流動性風險它又稱流動能力風險或變現能力風險。是指將持有它又稱流動能力風險或變現能力風險。是指將持有證券變賣為現款的速度快慢證券變賣為現款的速度快慢,因此越易變現因此越易變現,就表示流動能就表示流動能力風險越?。环粗?，流動能力風險就越大。在進行流動力風險越小；反之，流動能力風險就越大。在進行流動能力風險的分析時，應注意上市股票有熱門股與冷門股能力風險的分析時，應注意上市股票有熱門股與冷門股之分，前者交易頻繁，極易變現，可謂無流動性風險，之分，前者交易頻繁，極易變現，可謂無流動性風險，后者在幾個月內難以流動一次，流動性風險就大。后者在幾個月內難以流動一次，流動性風

42、險就大。 11.2.3 收益與風險的關系收益與風險的關系 1.證券投資的收益與風險同增關系證券投資的收益與風險同增關系一般來說，證券投資的預期收益高，一般來說，證券投資的預期收益高，承受投資的風險也就大。反過來，風險承受投資的風險也就大。反過來，風險程度低的證券，其投資收益也小。二者程度低的證券，其投資收益也小。二者的關系可用圖（的關系可用圖（11-311-3）表示：）表示： 收益收益 投資曲線投資曲線 8080 6060 4040 2020 1 2 3 4 5 6 7 1 2 3 4 5 6 7 風險風險 圖（圖（11-311-3） 收益與風險的關系收益與風險的關系如圖所示，收益在兩個單位以

43、下是無風險投資如圖所示，收益在兩個單位以下是無風險投資區域。以后，收益增加，風險也相應增加。投資曲區域。以后，收益增加，風險也相應增加。投資曲線在收益與風險關系圖上是一條向上傾斜的直線。線在收益與風險關系圖上是一條向上傾斜的直線。顯而易見，要取得高收益，同時也必須承擔高風險。顯而易見，要取得高收益，同時也必須承擔高風險。 2.證券投資收益與風險的證券投資收益與風險的交交替原理替原理證券投資收益與風險的交替原理認為：收證券投資收益與風險的交替原理認為：收益與風險存在著一種相互替代的關系，也就是益與風險存在著一種相互替代的關系，也就是說，風險增加可造成收益減少，而風險減少會說，風險增加可造成收益減

44、少，而風險減少會帶來收益增加。帶來收益增加。風險與收益的交替關系可以簡單表示為：風險與收益的交替關系可以簡單表示為：風險增加風險增加 = 收入減少；風險減少收入減少；風險減少 = 收益增加收益增加但要注意上述風險增加或減少所帶來的收但要注意上述風險增加或減少所帶來的收益減少或增加并非指實際的收益變化，而只是益減少或增加并非指實際的收益變化，而只是指風險變動引起的投資者主觀估計上的收益變指風險變動引起的投資者主觀估計上的收益變動。動。 3.處理收益與風險關系的一般原則處理收益與風險關系的一般原則現實生活中，證券的收益和風險都會經常變現實生活中，證券的收益和風險都會經常變化，為避免銀行處于不利局面

45、，需要隨時調整證化，為避免銀行處于不利局面，需要隨時調整證券頭寸。一般調整證券頭寸，處理收益與風險關券頭寸。一般調整證券頭寸，處理收益與風險關系的一般原則是：在承擔既定風險的條件下爭取系的一般原則是：在承擔既定風險的條件下爭取盡可能高的收益，或在取得同樣收益的情況下承盡可能高的收益，或在取得同樣收益的情況下承擔盡可能少的風險。這也是證券投資中的最佳組擔盡可能少的風險。這也是證券投資中的最佳組合原則。合原則。根據這個原則，調整頭寸通?？梢宰鰞蓚€方根據這個原則，調整頭寸通?？梢宰鰞蓚€方向的比較：一是橫比，二是縱比。橫比就是指與向的比較：一是橫比，二是縱比。橫比就是指與銀行同業中條件相同或類似的其它

46、銀行進行比較，銀行同業中條件相同或類似的其它銀行進行比較，縱比就是指與本銀行以前的歷史情況進行比較。縱比就是指與本銀行以前的歷史情況進行比較。不管是橫比還是縱比，風險與收益的變動不外乎不管是橫比還是縱比，風險與收益的變動不外乎以下三種情況：以下三種情況：1）風險不變，收益變動）風險不變，收益變動這時收益有增加和減少兩種可能，銀行應設法這時收益有增加和減少兩種可能，銀行應設法避免后者，爭取前者；避免后者，爭取前者；2）收益不變，風險變動）收益不變，風險變動此時風險有增加和減少兩種可能。銀行應盡量此時風險有增加和減少兩種可能。銀行應盡量設法避免前者，爭取后者；設法避免前者，爭取后者；3）收益和風險

47、同時變動）收益和風險同時變動應當說，上述兩種情況只是收益與風險關系中應當說，上述兩種情況只是收益與風險關系中的特例，現實生活中大量存在的還是收益與風險的的特例，現實生活中大量存在的還是收益與風險的同時變動。這種變動可分為四種情況：同時變動。這種變動可分為四種情況：（1）風險和收益同時增加。這里又因兩者增長幅）風險和收益同時增加。這里又因兩者增長幅度不同可分為兩種情形：風險增長快于收益增長和度不同可分為兩種情形：風險增長快于收益增長和風險增長慢于收益增長。銀行要竭力爭取后者，盡風險增長慢于收益增長。銀行要竭力爭取后者，盡量避免前者；量避免前者；（2）風險與收益同時減少。這也分為兩種情況：）風險與

48、收益同時減少。這也分為兩種情況：風險減少快于收益減少和收益減少快于風險減少。風險減少快于收益減少和收益減少快于風險減少。銀行應力爭前者，盡量避免后者。銀行應力爭前者，盡量避免后者。（3）風險減少，收益增加。顯然，這種情況對投）風險減少，收益增加。顯然，這種情況對投資者十分有利，銀行應竭力促成這種情況。資者十分有利，銀行應竭力促成這種情況。（4）風險增加，收益減少。這是投資者最忌諱的）風險增加，收益減少。這是投資者最忌諱的情況，銀行應盡量避免這種情況產生。情況，銀行應盡量避免這種情況產生。 11.3證券投資組合分析證券投資組合分析 在證券投資業務中，需要采取一系列的在證券投資業務中，需要采取一系

49、列的投資策略和方法，以求盡量減少風險和增投資策略和方法，以求盡量減少風險和增加收益。商業銀行的證券投資活動，應盡加收益。商業銀行的證券投資活動，應盡可能使投資收益最大化，并盡力使投資風可能使投資收益最大化，并盡力使投資風險降低到最低限度。這里主要介紹幾種常險降低到最低限度。這里主要介紹幾種常見的證券投資組合方法。見的證券投資組合方法。分散投資法分散投資法實行分散投資的意義就在于降低投資實行分散投資的意義就在于降低投資風險，保證投資者收益的穩定性。因為一風險，保證投資者收益的穩定性。因為一旦一種證券不景氣時另一種證券的收益可旦一種證券不景氣時另一種證券的收益可能會上升，這樣各種證券的收益和風險在

50、能會上升，這樣各種證券的收益和風險在相互抵消后，仍然能獲得較好的投資收益。相互抵消后，仍然能獲得較好的投資收益。證券分散投資包括四個方面：證券分散投資包括四個方面： 1.對象分散法對象分散法 對象分散法就是商業銀行在證券投資時，應將其投資的對象分散法就是商業銀行在證券投資時，應將其投資的資金廣泛分布于各種不同種類的投資對象上。具體來說，資金廣泛分布于各種不同種類的投資對象上。具體來說，在證券對象上，可用一部分資金購買政府債券，一部分資在證券對象上，可用一部分資金購買政府債券，一部分資金購買公司債券，還用一部分資金購買股票。在行業對象金購買公司債券，還用一部分資金購買股票。在行業對象上，應避免將

51、資金集中投放在一個行業上，而應分散投資上，應避免將資金集中投放在一個行業上，而應分散投資在各種行業上。即使是在同一個行業也應分資金去購買不在各種行業上。即使是在同一個行業也應分資金去購買不同的企業或公司的證券，而不應投資購買一個公司的證券。同的企業或公司的證券，而不應投資購買一個公司的證券。 2.時機分散法時機分散法 由于證券市場瞬息萬變，人們很難準確把握證券行市的由于證券市場瞬息萬變，人們很難準確把握證券行市的變化，有時甚至會出現失誤，為此在投資時機上要分散進變化，有時甚至會出現失誤，為此在投資時機上要分散進行。即商業銀行在購買證券時可以慢慢投入，經過幾個月行。即商業銀行在購買證券時可以慢慢

52、投入，經過幾個月或更長時間完成投資。這樣可避免由于投資時機過于集中或更長時間完成投資。這樣可避免由于投資時機過于集中或者把握不準時機而帶來的風險?；蛘甙盐詹粶蕰r機而帶來的風險。 3.地域分散法地域分散法 地域分散法是指商業銀行不僅僅持有某一地區的地域分散法是指商業銀行不僅僅持有某一地區的證券，而應購買國內各個地區乃至于國際金融市場上證券，而應購買國內各個地區乃至于國際金融市場上發行的各國證券。這樣做的好處是可以避免由于某一發行的各國證券。這樣做的好處是可以避免由于某一地區政治、經濟的動蕩而可能出現的投資損失。地區政治、經濟的動蕩而可能出現的投資損失。 4.期限分散法期限分散法市場利率變化是影響

53、證券行市的重要因素。由于市場利率變化是影響證券行市的重要因素。由于不同時期市場利率的變化方向和變動幅度不同，從而不同時期市場利率的變化方向和變動幅度不同，從而導致不同期限的證券市場的變動方向和變動幅度也大導致不同期限的證券市場的變動方向和變動幅度也大不一樣。實行期限分散化，購買不同期限的證券，就不一樣。實行期限分散化，購買不同期限的證券，就可以減少利率變動對商業銀行所持有證券行市的影響，可以減少利率變動對商業銀行所持有證券行市的影響，降低利率風險。降低利率風險。有效組合法有效組合法 有效組合法就是根據上述處理收益與風有效組合法就是根據上述處理收益與風險關系的一般原則，在證券投資總額一定險關系的

54、一般原則，在證券投資總額一定的情況下，堅持以下兩種組合形式：的情況下，堅持以下兩種組合形式： 1.風險相同，預期收益較高的證券組合；風險相同，預期收益較高的證券組合； 2.預期收益相同，風險較低的組合預期收益相同，風險較低的組合 梯形投資法梯形投資法 梯形投資法又稱梯形投資法又稱“梯形期限梯形期限”方式，是指銀行方式，是指銀行將全部投資資金平均放在各種期限的證券上的一種將全部投資資金平均放在各種期限的證券上的一種保證證券頭寸的證券組合方式。目的是使銀行持有保證證券頭寸的證券組合方式。目的是使銀行持有的各種期限的證券數量相等。的各種期限的證券數量相等。 具體的做法是：商業銀行先用資金購入市場上具

55、體的做法是：商業銀行先用資金購入市場上各種期限的證券，并且每種證券的數量相等。當期各種期限的證券，并且每種證券的數量相等。當期限最短的證券到期收回投資資金后，銀行再將資金限最短的證券到期收回投資資金后，銀行再將資金用于購買最長期限的證券。如此循環往復，使商業用于購買最長期限的證券。如此循環往復，使商業銀行每時每刻都有到期日不同的各種證券，且每種銀行每時每刻都有到期日不同的各種證券，且每種期限的證券數量相等。由于這種證券的期限結構用期限的證券數量相等。由于這種證券的期限結構用圖形表示，恰似距離相等的階梯，故而得名。如圖圖形表示，恰似距離相等的階梯，故而得名。如圖所示所示數量數量.1 2 3 4

56、5 6 7 8 9 10 期限期限 這種方法的優點是：這種方法的優點是：1簡便易行，容易操作。簡便易行，容易操作。2不需要考慮市場變化，省去市場預測的麻不需要考慮市場變化，省去市場預測的麻煩。煩。3可以保證銀行獲得各種證券的平均收益率?？梢员ＷC銀行獲得各種證券的平均收益率。 這種方法的缺點是：這種方法的缺點是：1形式僵化，缺少靈活。當機會到來時，不能把形式僵化，缺少靈活。當機會到來時，不能把握，錯失良機。握，錯失良機。2在滿足銀行的流動性需要方面有明顯的局限性。在滿足銀行的流動性需要方面有明顯的局限性。按照此法，一旦銀行面臨較高的流動性需要，短按照此法，一旦銀行面臨較高的流動性需要，短期證券變

57、現不足，銀行就不得不低價出售長期債期證券變現不足，銀行就不得不低價出售長期債券，從而使銀行遭受損失。券，從而使銀行遭受損失。 鑒于梯型投資的上述缺陷，一些銀行鑒于梯型投資的上述缺陷，一些銀行在運用此法時也采取了比較靈活的態度。在運用此法時也采取了比較靈活的態度。如當短期市場利率上升，短期證券價格下如當短期市場利率上升，短期證券價格下跌時，銀行把從到期證券收回的資金不是跌時，銀行把從到期證券收回的資金不是投入到長期證券上，而是用于購買短期證投入到長期證券上，而是用于購買短期證券，而當短期利率下降，短期證券價格上券，而當短期利率下降，短期證券價格上升時，再拋出短期證券，購買長期證券，升時，再拋出短

58、期證券，購買長期證券，這樣在總體上還是一個梯型結構。這樣在總體上還是一個梯型結構。 11.3.4. 杠鈴投資法杠鈴投資法 杠鈴投資法又稱杠鈴投資戰略。就是指銀行杠鈴投資法又稱杠鈴投資戰略。就是指銀行將投資資金主要集中在短期證券和長期證券上的將投資資金主要集中在短期證券和長期證券上的一種證券頭寸的方法。使用這種方式投資反映在一種證券頭寸的方法。使用這種方式投資反映在圖上，就形成一個兩頭大中間小的杠鈴，因此而圖上，就形成一個兩頭大中間小的杠鈴，因此而得名。得名。 在這種投資法中，長短期證券的選擇由每個在這種投資法中，長短期證券的選擇由每個銀行自己決定，當然這種方法并不是排除中長期銀行自己決定，當然

59、這種方法并不是排除中長期證券，而只是為數極少而已，主要集中在長短期證券，而只是為數極少而已，主要集中在長短期兩頭。但長短期也不是平均分配，而是根據市場兩頭。但長短期也不是平均分配，而是根據市場形式由銀行自己作出決定?？梢允撬牧_，三七形式由銀行自己作出決定。可以是四六開，三七開，也可以是二八開。開，也可以是二八開。 這種投資法與梯形投資法相比有顯而易見的好處：這種投資法與梯形投資法相比有顯而易見的好處：1形式靈活，可根據市場利率的變化，證券行情形式靈活，可根據市場利率的變化，證券行情的漲跌而經常進行調整的漲跌而經常進行調整 。2可為銀行提供較高的流動性?？蔀殂y行提供較高的流動性。杠鈴投資法不失

60、為一種靈活有效的投資方法。杠鈴投資法不失為一種靈活有效的投資方法。采用這種方法，只要商業銀行對市場利率的動向采用這種方法，只要商業銀行對市場利率的動向預測準確，就會獲得較高的投資收益。但客觀上預測準確，就會獲得較高的投資收益。但客觀上對商業銀行提出了更高的要求，增加了銀行投資對商業銀行提出了更高的要求，增加了銀行投資管理的難度。因為只有在商業銀行具備了較高的管理的難度。因為只有在商業銀行具備了較高的投資分析水平，能準確的把握市場利率的變化趨投資分析水平，能準確的把握市場利率的變化趨勢，才能獲得較好的投資效果。一旦判斷預測失勢，才能獲得較好的投資效果。一旦判斷預測失誤，與實際情況發生偏離，就會使