1、 第 頁 HYPERLINK / HYPERLINK / 目錄 HYPERLINK l _bookmark1 瓶裝水迎來繁榮期，領(lǐng)跑軟飲料市場7 HYPERLINK l _bookmark2 我國瓶裝水歷經(jīng)四大發(fā)展階段，逐步迎來繁榮時期7 HYPERLINK l _bookmark3 瓶裝水范疇較小，整體可分為四大類別7 HYPERLINK l _bookmark6 行業(yè)歷經(jīng)四大發(fā)展階段，目前進入繁榮期8 HYPERLINK l _bookmark9 瓶裝水行業(yè)增長強勁，已成為規(guī)模最大的軟飲料類別 HYPERLINK l _bookmark14 行業(yè)集中度提升，差異化是主要競爭力 HYPERL

2、INK l _bookmark15 行業(yè)集中度高，但競爭格局仍未穩(wěn)定 HYPERLINK l _bookmark18 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯，高端和進口產(chǎn)品增長顯著 HYPERLINK l _bookmark21 差異化戰(zhàn)略是行業(yè)的主要競爭力 HYPERLINK l _bookmark23 增量市場下，三大趨勢撬動企業(yè)增長新杠桿 HYPERLINK l _bookmark25 美日市場尋對比，國內(nèi)發(fā)展?jié)摿Υ?5 HYPERLINK l _bookmark26 健康需求是美國瓶裝水消費的首要驅(qū)動力 HYPERLINK l _bookmark27 行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以低端為主 HYPERLI

3、NK l _bookmark32 健康意識強化疊加人均收入提高驅(qū)動行業(yè)發(fā)展 HYPERLINK l _bookmark40 日本瓶裝水市場規(guī)模小，特殊事件驅(qū)動行業(yè)發(fā)展 HYPERLINK l _bookmark41 人均瓶裝水消費量較低，進口來源廣泛 HYPERLINK l _bookmark46 以收入增長下的消費升級為背景，以特殊事件發(fā)展為契機 HYPERLINK l _bookmark51 對標美日，量價雙輪驅(qū)動我國瓶裝水行業(yè)發(fā)展 HYPERLINK l _bookmark52 三大主要因素驅(qū)動美日瓶裝水行業(yè)發(fā)展 HYPERLINK l _bookmark54 我國瓶裝水市場空間猶存，量

4、價均存上漲空間 HYPERLINK l _bookmark58 獨占美日三大驅(qū)動因素，行業(yè)規(guī)模有望突破3000億 HYPERLINK l _bookmark65 差異化競爭驅(qū)動行業(yè)高端化、細分化、多元化趨勢27 HYPERLINK l _bookmark66 消費結(jié)構(gòu)上移，國內(nèi)外企業(yè)紛紛加碼高端市場 HYPERLINK l _bookmark67 消費升級和高毛利的訴求推動行業(yè)中高端化進程 HYPERLINK l _bookmark69 天然礦泉水成主流換擋方向，水源戰(zhàn)略地位凸顯 HYPERLINK l _bookmark71 場景和人群的細分化滿足消費需求的多樣性 HYPERLINK l _

5、bookmark72 消費需求多樣化是時代發(fā)展的必然結(jié)果 HYPERLINK l _bookmark73 人群和消費場景細分是產(chǎn)品順應行業(yè)趨勢的體現(xiàn) HYPERLINK l _bookmark76 品類多元化為行業(yè)發(fā)展增添新動力 HYPERLINK l _bookmark77 蘇打水和氣泡水在國外市場發(fā)展迅猛 HYPERLINK l _bookmark80 我國高端水市場品類多元化趨勢明顯 HYPERLINK l _bookmark86 渠道的多樣化支撐行業(yè)三大趨勢發(fā)展 HYPERLINK l _bookmark87 多樣化的銷售渠道增加了消費者的產(chǎn)品觸及率 HYPERLINK l _book

6、mark89 精準定位多樣化渠道是企業(yè)差異化的主要戰(zhàn)略之一 HYPERLINK l _bookmark91 投資建議：36 HYPERLINK l _bookmark92 吉林森工36 HYPERLINK l _bookmark93 西藏水資源37 HYPERLINK l _bookmark94 農(nóng)夫山泉37DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P3軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P3 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK l _bookmark95 4.4 景田百歲山37 HYPERLINK l _bookmark96 5. 風險提

7、示：38插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark0 圖1: 瓶裝水與其他軟飲料品關(guān)聯(lián)分析7 HYPERLINK l _bookmark4 圖2: 瓶裝水：可供直接飲用不含糖且密封瓶裝的水8 HYPERLINK l _bookmark7 圖3: 從萌芽到繁榮，瓶裝水發(fā)展蒸蒸日上9 HYPERLINK l _bookmark10 圖4：2013-2018年我國瓶裝水零售額（單位：億元）11 HYPERLINK l _bookmark11 圖5：2012-2017年我國瓶裝水零售量（單位：萬噸）11 HYPERLINK l _bookmark12 圖6：2011-2015年軟飲料各子品類

8、產(chǎn)量同比增速11 HYPERLINK l _bookmark13 圖7：2017年軟飲料各子類品類市占率情況11 HYPERLINK l _bookmark16 圖8：2015-2018年CR3與CR6市場份額12 HYPERLINK l _bookmark17 圖9：2015-2018年瓶裝水市場份額分配12 HYPERLINK l _bookmark19 圖10: 不同品類瓶裝水銷售額及增速12 HYPERLINK l _bookmark20 圖11：2014-2018中國瓶裝進口金額13 HYPERLINK l _bookmark24 圖12：瓶裝水市場規(guī)模不斷擴張，行業(yè)呈現(xiàn)三大發(fā)展趨勢

9、14 HYPERLINK l _bookmark28 圖13：2010-2017年美國瓶水消費量（單位：億升）15 HYPERLINK l _bookmark29 圖14：2010-2017年美國瓶水消費額（單位：百萬美元）15 HYPERLINK l _bookmark30 圖15：2017年美國飲料市占比16 HYPERLINK l _bookmark31 圖16: 美國瓶裝水單位售價單位：美元/500ml）16P4東興證券深度報告P4軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK l _bookmark33 圖17：2003-20

10、14年美國人肥胖率17 HYPERLINK l _bookmark34 圖18：影響消費者選擇飲料的6大因素17 HYPERLINK l _bookmark35 圖19：各類軟飲料所含能量對比17 HYPERLINK l _bookmark36 圖20：各類飲料所含碳水化合物對比17 HYPERLINK l _bookmark38 圖21：2004-2017年美國瓶水人均消費量（單位：升）18 HYPERLINK l _bookmark39 圖22：2004-2017年美國人收入（單位：美元）18 HYPERLINK l _bookmark42 圖23：2010-2017年日本瓶水消費總量（單

11、位：百萬升）19 HYPERLINK l _bookmark43 圖24：2017年世界瓶裝水均消費量（單位：升/人）19 HYPERLINK l _bookmark44 圖25：2017年日本進口瓶水來源國20 HYPERLINK l _bookmark45 圖26: 日本瓶裝水單位售價單位：美元/500ml）20 HYPERLINK l _bookmark47 圖27：1998-2018年日本消指數(shù)21 HYPERLINK l _bookmark48 圖28：日本消費時代變遷21 HYPERLINK l _bookmark49 圖29：上世紀90年代后日本65周歲以上老年人占比21 HYP

12、ERLINK l _bookmark50 圖30：2009-2017年日本瓶水人均消費（單位：升/人）22 HYPERLINK l _bookmark55 圖31：2017年中國、美國韓國、日本人均瓶裝水消費量23 HYPERLINK l _bookmark59 圖32：2013-2018年我國人可支配收入（單位：元）25 HYPERLINK l _bookmark60 圖33：2017年地下水水質(zhì)測結(jié)果25 HYPERLINK l _bookmark61 圖34：2012-2017年中國居健康素養(yǎng)水平25 HYPERLINK l _bookmark62 圖35：2007-2017年我國60周

13、歲人口占比25 HYPERLINK / HYPERLINK l _bookmark64 圖36：2011-2018年中國自售貨機保有量情況統(tǒng)計26 HYPERLINK / DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P5軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P5 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK l _bookmark68 圖37：中國瓶裝水行業(yè)的主要品牌的定位27 HYPERLINK l _bookmark74 圖38：不用場景的瓶裝水29 HYPERLINK l _bookmark75 圖39：細分化天然礦泉水產(chǎn)品30 HYPERLINK

14、 l _bookmark78 圖40：全球蘇打水市場份額占比31 HYPERLINK l _bookmark79 圖41：全球氣泡水市場份額占比31 HYPERLINK l _bookmark82 圖42: 2009-2017年中國高蘇打水產(chǎn)量（單位：萬噸）32 HYPERLINK l _bookmark84 圖43：2015年瓶裝水、氣水每升平均售價33 HYPERLINK l _bookmark85 圖44：瓶裝水與氣泡水在月收入1.6萬元以上家庭滲透率33 HYPERLINK l _bookmark88 圖45：2012-2016年瓶裝水零售渠道銷量占比34表格目錄 HYPERLINK

15、l _bookmark5 表1: 不同類別瓶裝水性質(zhì)對:天然礦泉水表現(xiàn)最佳8 HYPERLINK l _bookmark8 表2：我國瓶裝水李歷經(jīng)四大發(fā)展階段，目前處在繁榮期10 HYPERLINK l _bookmark22 表3: 各瓶裝水品牌在歷史發(fā)階段差異化特征歸納13 HYPERLINK l _bookmark37 表4: 各國含糖稅18 HYPERLINK l _bookmark53 表5: 瓶裝水行業(yè)驅(qū)動因素分類22 HYPERLINK l _bookmark56 表6: 中美日三國瓶裝水消費差異及原因23 HYPERLINK l _bookmark57 表7: 中美日三國瓶裝水

16、平均價差異及原因24 HYPERLINK l _bookmark63 表8: 近年來因水質(zhì)污染居民購瓶裝水舉例26P6東興證券深度報告P6軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK l _bookmark70 表9: 瓶裝水企業(yè)水源基地28 HYPERLINK l _bookmark81 表10: 蘇打水分類一覽表31 HYPERLINK l _bookmark83 表11: 氣泡水分類一覽表33 HYPERLINK l _bookmark90 表12：不同品牌選擇的渠道戰(zhàn)略影響35D

17、ONGXING SECURITIES東興證券深度報告P7軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P7 HYPERLINK / HYPERLINK / 702500ml4010圖 1: 瓶裝水與其他軟飲料品類關(guān)聯(lián)分析資料來源：智研咨詢發(fā)布的2017-2023 年中國飲料市場專項調(diào)研及投資方向研究報告，東興證券研究所瓶裝水迎來繁榮期，領(lǐng)跑軟飲料市場我國瓶裝水歷經(jīng)四大發(fā)展階段，逐步迎來繁榮時期瓶裝水定義：飲用的活化水，因為不含糖而區(qū)別于常規(guī)的含糖飲料（如果汁飲料、含乳飲料、茶飲料等，因為可直接飲P8東興證券深度報告P8軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURI

18、TIES HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 2: 瓶裝水：可供直接飲用，不含糖且密封瓶裝的水資料來源：東興證券研究所瓶裝水劃分：表 1: 不同類別瓶裝水性質(zhì)對比:天然礦泉水表現(xiàn)最佳序號項目純凈水礦物質(zhì)水天然水天然礦泉水1水源自來水自來水地表水地下礦水2礦物質(zhì)含量無適中適中高3微量元素無有有有資料來源：公開資料整理，東興證券研究所（93092 年（98290 年99007 207217裝水逐步進入了差異化的繁榮期。DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P9軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P9 HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 3:

19、 從萌芽到繁榮，瓶裝水的發(fā)展蒸蒸日上資料來源：公開資料整理，東興證券研究所（1930-1982年930）801000興起期（1982-1990 年：自1921982533199016631989一瓶純凈水，自此開始，瓶裝水的品類越來越豐富。（1990-2007年GP，CR550199234（2007年-2017年105100的3.6百升到2018的214百升占總場的0.2，CAGR達79。昆山品牌的市場占比可以推知整體高端瓶裝水產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)了相當?shù)氖袌龇蓊~。（2017年-至今P10東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERL

20、INK / HYPERLINK / 出功能型瓶裝水。細分化、多元化程度已經(jīng)成為當下競爭的關(guān)鍵要素。表 2：我國瓶裝水李歷經(jīng)四大發(fā)展階段，目前處在繁榮期發(fā)展階段產(chǎn)品圖示萌芽期（1930-1982）嶗山礦泉水玻璃瓶興起期（1982-1990）娃哈哈純凈水怡寶飲用純凈水崛起期（1990-2007）康師傅礦物質(zhì)水農(nóng)夫山泉純凈飲用水景田桶裝水發(fā)展期（2007-2017）農(nóng)夫山泉高端玻璃瓶水Blairquhan 本來旺昆侖山礦泉水繁榮期（2017 年至今）農(nóng)夫山泉學生水（嬰兒水）娃哈哈無糖蘇打水巴黎水資料來源：公開資料整理，東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報告軟飲料三部曲之

21、一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P11 HYPERLINK / HYPERLINK / 瓶裝水行業(yè)增長強勁，已成為規(guī)模最大的軟飲料類別。2013 2018 20131200 2016 1500 20181900 CAGR量則從 2012 年的 5009 萬噸增長到 2017 年的 10066 萬噸，CAGR 高達 14.98%。圖 4：2013-2018 年我國瓶裝水零售額（單位：億元）圖 5：2012-2017 年我國瓶裝水零售量（單位：萬噸）資料來源：Statista，東興證券研究所資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，東興證券研究所2013 2015 5.5%，2018 15.13%15%2012

22、23.7%2017 29.4%圖 6：2011-2015 年軟飲料各子品類產(chǎn)量同比增速圖7：2017年軟飲料各子類品類市占率情況瓶裝水碳酸飲料濃縮果汁果汁亞洲特飲功能飲料29.4017.900.30即飲咖啡即飲茶1.5010.1022.601.4016.80資料來源：Euromonitor，東興證券研究所資料來源：尼爾森，東興證券研究所行業(yè)集中度提升，差異化是主要競爭力8（6、213（01（99（7453，其中3市占P12東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 60%圖 8：2015-

23、2018 年 CR3 與 CR6 市場份額圖 9：2015-2018 年瓶裝水市場份額分配資料來源：尼爾森，東興證券研究所資料來源：尼爾森，東興證券研究所70%2005-2010CAGR21期大水13.6復速。據(jù)爾的據(jù)，2014年端的長在46-50，端只有11201817速為11和5。圖 10: 不同品類瓶裝水銷售份額及增速資料來源：尼爾森，東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P13 HYPERLINK / HYPERLINK / 進口產(chǎn)品數(shù)額不斷增長。2014的2652元長至2018年的6810萬高達26.58說我

24、國高進水需斷提升。圖 11：2014-2018 中國瓶裝水進口金額資料來源：Beverage Marketing Corporation，東興證券研究所+表 3: 各瓶裝水品牌在歷史發(fā)展階段差異化特征歸納品牌銷售渠道營銷水源包裝農(nóng)夫山泉高端超市、酒店“農(nóng)夫山泉有點甜”的廣告語定位天然水產(chǎn)品千島湖國家一級水源造型新穎，手感好昆侖山銷售渠道大眾化，依托加多寶的渠道優(yōu)勢定位中國最高檔水，打出健康、天然的口號昆侖山雪山融水康師傅依靠經(jīng)銷商構(gòu)建銷售網(wǎng)絡，快速鋪貨事件營銷城市自來水包裝簡化，瓶身輕怡寶社區(qū)直銷站，壟斷旅游景點的銷售，通過優(yōu)惠拉取分銷商通過友情、信任建立獨特的消費情緒城市自來水娃哈哈直銷、網(wǎng)

25、絡銷售、平臺銷售明星代言進行宣傳地下水依云五星級酒店、高檔奢侈品牌、一線玉了明星，高端的銷售渠道宣傳年輕化定位，壟斷重要場合官方用水阿爾卑斯山冰雪融水個性化、藝術(shù)化包裝設計資料來源：公開資料整理，東興證券研究所P14東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 增量市場下，三大趨勢撬動企業(yè)增長新杠桿1900 29.4%3-5 3000 化、細分化和品類多元化，在這三大趨勢下，如何打造差異化產(chǎn)品，同時輔以相匹配的渠道，將是企業(yè)未來的核心戰(zhàn)略之一和主要競爭優(yōu)勢。圖 12：瓶裝水市場規(guī)模不斷擴張，

26、行業(yè)呈現(xiàn)三大發(fā)展趨勢資料來源：Beverage Marketing Corporation，東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P15 HYPERLINK / HYPERLINK / 美日市場尋對比，國內(nèi)發(fā)展?jié)摿Υ蠼】敌枨笫敲绹垦b水消費的首要驅(qū)動力1718 20 20 2016 2013-2017382.812017519.02高達2013125.072017185.5610.37% 159.3736.45 4.4倍。圖 13：2010-2017 年美國瓶裝水消費量（單位：億升）圖 14：2010-2017 年美國

27、瓶裝水消費額（單位：百萬美元）資料來源：Statista，東興證券研究所資料來源：Statista，東興證券研究所市場份額：瓶裝水彎道超車，占據(jù)軟飲料份額第一位。2016 2017 159.37P16東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 428 3922，圖 15：2017 年美國飲料市場占比資料來源：Beverage Marketing Corporation，東興證券研究所競爭格局：絕大多數(shù)瓶裝水來源于國內(nèi)，生產(chǎn)公司以小型公司為主。進口瓶裝水只占美國市場的 1%，幾乎所有在美銷售

28、的瓶裝水都來源于國內(nèi)且多是以社區(qū)為基礎(chǔ)的小型公司，它們使用當?shù)厮?，并在距離裝瓶廠300 英里的半徑內(nèi)銷售。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：售價穩(wěn)定，以低端產(chǎn)品為主。從售價方面來看，美國瓶裝水價格低且保持穩(wěn)定，近 5 年瓶裝水單0.45 /500ml 3.1 元/500ml銷售量增加而單位售價卻沒能大幅增長。另一方面，美國瓶裝水以低端產(chǎn)品為主，低端水產(chǎn)品價格主要在0.4-0.7 /500ml /500mlFiji Natural Artesian Water 和Evian 圖 16: 美國瓶裝水單位售價（單位：美元/500ml）資料來源：Statista，東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券

29、深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P17 HYPERLINK / HYPERLINK / 2014 37.7%17%6 圖17：2003-2014年美國人口肥胖率圖18：影響消費者選擇飲料的6大因素成年人（20歲以上）青少年與兒童（2-19歲）4035302520152003-2004 2005-2006 2007-2008 2009-2010 2011-2012 2013-2014資料來源：美國疾控預防中心，東興證券研究所資料來源：國際瓶裝水協(xié)會，東興證券研究所圖 19：各類軟飲料所含能量對比圖 20：各類飲料所含碳水化合物對比資料來源：公開數(shù)據(jù)整理，東興證券研究所資料來

30、源：公開數(shù)據(jù)整理，東興證券研究所含糖稅和行業(yè)自律也成為瓶裝水發(fā)展的有力推手2015 1 /2014 2014 199 2025 159 卡P18東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 表 4: 各國含糖稅國家實施時間征稅情況挪威1922 年3.34 克朗/升法國2012 年3.5%，添加蔗糖和人工合成增甜劑的飲料墨西哥2013 年蘇打飲料 1 比索/升，垃圾食物 5%美國 加州2015 年1 美分/盎司，含糖飲料英國2018 年含糖量大于 5 克/100ml，18 便士/升，超過 8

31、克/100ml，24 便士/升資料來源：公開資料整理，東興證券研究所2004 87.82 2007 109.78 7.72%2 2008 2009 -1.72%和-3.16%2010 5% 2016 7.9%圖 21：2004-2017 年美國瓶裝水人均消費量（單位：升）圖 22：2004-2017 年美國人均收入（單位：美元）資料來源：Beverage Marketing Corporation，東興證券研究所資料來源：美國商務普查局，東興證券研究所2017 159.37 36.45 升，美國是我國的 4.4 倍。從價格來看，2017 年我國瓶裝水行業(yè)平均售價大約為 1.74 元/500ml

32、，折合美元約為 0.26 美元/500ml，相比較于美國的 0.45 美元/500ml，我國瓶裝水均價較低，仍存上升空間。推動美國市場上漲的兩大因素“人均收入上升和健康意識的強化”亦表現(xiàn)在中國市場，將推動市場量價齊升。日本瓶裝水市場規(guī)模小，特殊事件驅(qū)動行業(yè)發(fā)展1970 1980 19902052006 年嚴重夏季高溫和21 2日本DONGXING SECURITIES東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P19 HYPERLINK / HYPERLINK / 5 2013 年32.52017 35.85 2.48% 31 26% 1000 3%2017 （28.29 升

33、） （45.31 升51 200 18 40%圖 23：2010-2017 年日本瓶裝水消費總量（單位：百萬升）圖 24：2017 年世界瓶裝水人均消費量（單位：升/人）資料來源：Statista，東興證券研究所資料來源：: Beverage Marketing Corporation，東興證券研究所3372 立（58%）和美國（31%）成為瓶裝水最主要的進口國。P20東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 25：2017 年日本進口瓶裝水來源國資料來源：Business insi

34、der Japan，東興證券研究所2012-2013 了 5%圖 26: 日本瓶裝水單位售價（單位：美元/500ml）-1-20.6-30.4-4-50.2圖 26: 日本瓶裝水單位售價（單位：美元/500ml）-1-20.6-30.4-4-50.2-620102011201220132014201520162017資料來源：Statista，東興證券研究所單位售價同比增長100.80-72.2.2 以收入增長下的消費升級為背景，以特殊事件發(fā)展為契機2005 DONGXING SECURITIES東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P21 HYPERLINK / HY

35、PERLINK / 日本于 2005 年進入第四（90圖 27：1998-2018 年日本消費指數(shù)圖 28：日本消費時代變遷資料來源：日本內(nèi)閣府，東興證券研究所資料來源：東興證券研究所201765人占比達 28.11.1-1.2400.9圖 29：上世紀 90 年代后日本 65 周歲以上老年人占比30252015105019901995200020052010201520162017資料來源：日本統(tǒng)計局，東興證券研究所1956201119.5224.91P22東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPER

36、LINK / 幅最高值。圖 30：2009-2017 年日本瓶裝水人均消費（單位：升/人）資料來源：Statista，東興證券研究所0.8 美元/500ml。推動日本瓶裝水產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要因素是消費升級和水污染事件驅(qū)動，二者在我國市場皆有所表現(xiàn)， 或?qū)⑼苿有袠I(yè)規(guī)模增長。對標美日，量價雙輪驅(qū)動我國瓶裝水行業(yè)發(fā)展表 5: 瓶裝水行業(yè)驅(qū)動因素分類驅(qū)動類別驅(qū)動因素類別美國日本量價DONGXING SECURITIES東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P23 HYPERLINK / HYPERLINK / 人均收入水平收入提高，瓶裝水受眾增多，需求量提升收入提高，日本瓶裝水銷量

37、大增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以中高端為主健康意識低糖低卡理念促進了瓶裝水對含糖飲料及碳酸飲料的替代日本進入“第四消費” 時代，瓶裝水以健康極簡的特質(zhì)備受青睞。老齡化帶來高質(zhì)量瓶裝水需求。事件驅(qū)動水污染事件往往導致居民瓶裝水的搶購，帶來其銷量大增資料來源：公開資料整理，東興證券研究所2017 36.45 159.37 4.4 62 1.7 28.29 圖 31：2017 年中國、美國、韓國、日本人均瓶裝水消費量資料來源：Euromonitor，東興證券研究所表 6: 中美日三國瓶裝水消費量差異及原因國家行業(yè)起步時間人均收入公共供水系統(tǒng)外出飲水習慣人均消費量美國19世紀50年代高可直接飲用，品質(zhì)低瓶裝水為主高（

38、159.37升）日本20世紀70年代高可直接飲用，品質(zhì)高公共場所直飲水低（28.29升）P24東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 中國20世紀30年代中不可直接飲用瓶裝水為主低（36.45升）資料來源：公開資料整理，東興證券研究所2017 1.74 元/500ml0.26 美元0.45 美元/500ml 0.8 /500ml質(zhì)較高的高價水為主，再加上物價水平的差異，故平均售價遠高于我國。表 7: 中美日三國瓶裝水平均售價差異及原因國家物價水平進口數(shù)量消費結(jié)構(gòu)消費升級趨勢平均售價（美

39、元500m）美國高較低以低價水為主顯著中（0.45）日本高較高以高價水為主顯著高（0.8）中國低較低以低價水為主顯著低（0.26）資料來源：公開資料整理，東興證券研究所3000億驅(qū)動一：消費結(jié)構(gòu)升級，帶來瓶裝水的量價齊升。近幾年來我國人均可支配收入保持高速增長，從 2013 年18310.76 2018 28228 CAGR 9.04%201751008.8%2005 50 2017 17%15%5 2017 15%DONGXING SECURITIES東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P25 HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 32：2013-20

40、18 年我國人均可支配收入（單位：元）圖 33：2017 年地下水水質(zhì)監(jiān)測結(jié)果資料來源：國家統(tǒng)計局，東興證券研究所資料來源：2017 年中國生態(tài)環(huán)境狀況公報，東興證券研究所2015 10.25%，2016 1.33 個2017 14.18%2016 2.6 2007601，2017 CAGR 4.1%健康素養(yǎng)水平161414.1811.581210864208.809.489.8510.25201220132014201520162017圖34：2012-2017年中國居民健康素養(yǎng)水平圖35：2007-2017年我國60周歲人口占比健康素養(yǎng)水平161414.1811.581210864208.

41、809.489.8510.25201220132014201520162017資料來源：國家衛(wèi)生計生委，東興證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計局，東興證券研究所驅(qū)動三：中國近年來水污染事件頻發(fā)，促進瓶裝水銷量的增長。2012 2016 P26東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 停供水，當?shù)匾恍┏械V泉水、純凈水脫銷。近年來，我國水污染事件頻發(fā)，引發(fā)居民搶購瓶裝水，進而激發(fā)居民對瓶裝水的需求。表 8: 近年來因水質(zhì)污染居民搶購瓶裝水舉例時間事件2016.05.08長江水質(zhì)異常，江蘇靖江居民

42、搶購包裝飲用水2015.08.09臺風蘇迪曼致水源污染，居民搶購包裝飲用水2014.04.12蘭州市自來水苯含量超標，市民搶購包裝飲用水2013.12.20杭州自來水有輕度異味，市民搶購包裝飲用水2012.12.31山西長治苯胺泄漏致河水污染，居民搶購包裝飲用水資料來源：公開資料整理，東興證券研究所30% 31 圖 36：2011-2018 年中國自動售貨機保有量情況統(tǒng)計資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東興證券研究所3000 億元。3.1/500ml62/3-52.5/500ml43.5/1530003262.5 億元。DONGXING SECURITIES東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲

43、，立體透視水的生意經(jīng)P27 HYPERLINK / HYPERLINK / 差異化競爭驅(qū)動行業(yè)高端化、細分化、多元化趨勢1.3CR6 已經(jīng)達到 消費結(jié)構(gòu)上移，國內(nèi)外企業(yè)紛紛加碼高端市場5 元/500ml 51003-5 元/500ml2-3 元/500ml，2010 2 元/500ml 圖 37：中國瓶裝水行業(yè)的主要品牌的定位資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東興證券研究所2018 ,3 25.9%5 “1-3 元3.85%6-7 P28東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 向表 9: 瓶裝

44、水企業(yè)水源基地企業(yè)水源基地農(nóng)夫山泉吉林長白山莫涯泉恒大冰泉吉林長白山天然深層礦泉泉陽泉吉林長白山天池附近高端水水源九千年冰川泉水青藏高原就念念達谷冰川泉水昆侖山青藏高原海拔六千米昆侖雪山西藏 5100西藏念青唐古拉山脈海拔 5100 米原始冰川卓瑪泉西藏念青唐古拉山脈海拔 3700 米史前冰川依云礦泉水阿爾卑斯山底優(yōu)質(zhì)水源資料來源：公開資料整理，東興證券研究所場景和人群的細分化滿足消費需求的多樣性5 我們在 1.3 Z 2.3.3 2013 18310.76 2018 28228 CAGR 9.04%“Z Z 95 00 DONGXING SECURITIES東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：

45、潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P29 HYPERLINK / HYPERLINK / Z 隨著消費升級和個性化的凸顯，消費者對瓶裝水的需求也越來越多樣化，具體表現(xiàn)在消費場景多元化以及消費需求的多元化。為順應行業(yè)的發(fā)展趨勢，瓶裝水企業(yè)消費場景和消費人群進行細分，進而使得企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品更有針對性。2018 1.5L 14.8L 15L 圖 38：不用場景的瓶裝水資料來源：公開資料整理，東興證券研究所2021 7%014 Contrex（）“Slimming water-”“你的減肥伙伴”P30東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPE

46、RLINK / HYPERLINK / 助于緩解消化道疾病，經(jīng)常飲用可有效幫助瘦身、美容。圖 39：細分化天然礦泉水產(chǎn)品資料來源：公開資料整理，東興證券研究所品類多元化為行業(yè)發(fā)展增添新動力DONGXING SECURITIES東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P31 HYPERLINK / HYPERLINK / 蘇打水：1.8%2009 2014 3 2017 氣泡水：1%15%20% 4.92 5.91 6.87 2018 8 圖 40：全球蘇打水市場份額占比圖 41：全球氣泡水市場份額占比資料來源：wind，東興證券研究所資料來源：英敏特，東興證券研究所蘇打水

47、：3-8 2017 10%201714.395表 10: 蘇打水分類一覽表名稱天然蘇打水有氣蘇打水無氣蘇打水概念天然蘇打水是指天然含有碳酸含氣蘇打水是碳酸氫鈉的水溶液，市無氣蘇打水不含二氧化碳，無氣P32東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 氫鈉的水，此外還含有多種微量元素，純天然，人工無法復制。面上出售的有氣蘇打水大部分是在經(jīng)過純化的飲用水中壓入二氧化碳，并添加甜味劑和香料的人工合成碳酸飲料。蘇打水使用碳酸氫鈉的水溶液， 也是人工合成，市場上產(chǎn)品大多添加 AK 糖等作為口感調(diào)節(jié)劑，

48、 并且適量添加了食用香精。成分純凈水天然含有 NaHCO3純凈水+ CO2+ NaHCO3（部分含糖）純凈水+NaHCO3是否屬于瓶裝水是無糖：是含糖：否無糖：是含糖：否樣品舒達源天然蘇打水屈臣氏原味無糖蘇打水娃哈哈無糖無氣蘇打水樣品世罕泉天然蘇打水名仁無糖蘇打水資料來源：公開資料整理，東興證券研究所圖 42: 2009-2017 年中國高端蘇打水產(chǎn)量（單位：萬噸）資料來源：智研數(shù)據(jù)中心，東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報告軟飲料三部曲之一：潤物無聲，立體透視水的生意經(jīng)P33 HYPERLINK / HYPERLINK / 氣泡水：201531.253.191/101.6 39%29% 表 11: 氣泡水分類一覽表概念舉例天然氣泡水純天然含氣礦泉水（游離 CO2 含量超過 250mg/L）巴黎水 Perrier獅力 sourcyantipodes 綺怡充氣天然礦泉水人工加氣水天然礦泉水中人CO2。 天然礦泉水圣培露充氣天然礦泉水威芙絲 voss索蕾 sole資料來源：公開資料整理，東興證券研究所圖 43：2015 年瓶裝水、氣泡水每升平均售價圖