1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250007 投資建議5 HYPERLINK l _TOC_250006 家電行業 2019H1 核心數據5 HYPERLINK l _TOC_250005 家電社零數據5 HYPERLINK l _TOC_250004 住宅銷售、新開工、竣工數據5 HYPERLINK l _TOC_250003 匯率及原材料數據6 HYPERLINK l _TOC_250002 空調、冰箱、洗衣機出貨端數據（產業在線）8 HYPERLINK l _TOC_250001 空調、冰箱、洗衣機、油煙機零售端數據（奧維云網）11 HYPERLINK l _TOC_2500

2、00 風險提示16圖表索引圖 1：6 月家用電器與音像器材類單月零售額同比增速上升至 7.7%5圖 2：2019M6 地產銷售、竣工數據單月同比降幅收窄，新開工數據增幅回升6圖 3：2019H1（2018.12.31-2019.6.30）人民幣匯率小幅貶值 0.04%7圖4：2019H1（2018.12.31-2019.6.30）原油價格大幅上升23.7%、鋁價下降5.1%，銅、冷軋卷板價格基本維持平穩7圖 5：截至 2019 年 7 月，面板價格連續 2 個月下降（單位：美元/片）7圖 6：空調月度內銷出貨同比增速8圖 7：空調月度外銷出貨同比增速8圖 8：冰箱月度內銷出貨同比增速9圖 9：

3、冰箱月度外銷出貨同比增速9圖 10：洗衣機月度內銷出貨同比增速9圖 11：洗衣機月度外銷出貨同比增速9圖 12：空冰洗M1-M6 內銷出貨量累計同比增速9圖 13：空冰洗M1-M6 外銷出貨量累計同比增速9圖 14：空調月度內銷出貨量競爭格局10圖 15：空調月度外銷出貨量競爭格局10圖 16：冰箱月度內銷出貨量競爭格局10圖 17：冰箱月度外銷出貨量競爭格局10圖 18：洗衣機月度內銷出貨量競爭格局11圖 19：洗衣機月度外銷出貨量競爭格局11圖 20：2019M6 空調線上線下銷售量 YoY11圖 21：2019M6 冰箱線上線下銷售量 YoY11圖 22：2019M6 洗衣機線上線下銷售

4、量 YoY12圖 23：2019M6 油煙機線上線下銷售量 YoY12圖 24：2019M1-M6 各品類線上線下銷售量 YoY12圖 25：2019M6 空調線上線下銷售均價 YoY13圖 26：2019M6 冰箱線上線下銷售均價 YoY13圖 27：2019M6 洗衣機線上線下銷售均價 YoY13圖 28：2019M6 油煙機線上線下銷售均價 YoY13圖 29：2019M1-M6 各品類累計均價14圖 30：2019M1-M6 各品類累計均價 YoY14圖 31：2019M6 空調線上銷售量份額15圖 32：2019M6 空調線下銷售量份額15圖 33：2019M6 冰箱線上銷售量份額1

5、5圖 34：2019M6 冰箱線下銷售量份額15圖 35：2019M6 洗衣機線上銷售量份額15圖 36：2019M6 洗衣機線下銷售量份額15圖 37：2019M6 油煙機線上銷售量份額16圖 38：2019M6 油煙機線下銷售量份額16投資建議6月家電宏觀層面數據延續5月改善趨勢，微觀層面出貨端在2018年同期高基 數等因素影響下，空調、冰箱內銷出貨同比有所下滑，但洗衣機同比增速依舊堅 挺，零售端線上受益618大促景氣度優于線下?？偟膩碚f，家電行業上半年，尤其是二季度需求雖然有所承壓，但依舊好于年初悲觀預期。從競爭格局來看，龍頭的市場地位依舊穩定，具備定價權，從短期業績確定性及長期競爭力角

6、度，建議繼續配置長期競爭力顯著的白馬龍頭：美的集團、格力電器、海爾智家。同時建議關注受益于消費升級的小家電龍頭九陽股份、蘇泊爾。家電行業 2019H1 核心數據家電社零數據根據國家統計局數據，2019年6月社會消費品零售總額單月同比增長9.8%（較上月提升1.2pct）；限額以上企業消費品零售總額單月同比增長9.7%（較上月提升4.7pct），家用電器和音像器材類限額以上社會消費品零售總額同比增長7.7%（較上月提升1.9pct）?？傮w而言，得益于汽車零售數據改善，6月整體社零數據回暖，家電社零增速也在618大力度促銷下的帶動下延續了5月份的改善趨勢。綜合看1-6月累計數據，社會消費品零售總額

7、同比增長8.4%。其中，家用電器和音像器材類同比增長6.7%，其中二季度同比增速5.8%，相較于一季度同比7.8% 的表現有所放緩。總體而言上半年尤其是二季度家電終端需求景氣略有承壓，但好于年初市場的悲觀預期。圖1：6月家用電器與音像器材類單月零售額同比增速上升至7.7%20.0%15.0%10.0%5.0%9.8%9.7%7.7%0.0%17/0217/0617/1018/0218/0618/1019/0219/06社會消費品零售總額單月增速限額以上企業消費品零售總額單月增速限額以上企業消費品零售額:家用電器和音像器材類單月增速數據來源：Wind，國家統計局， 住宅銷售、新開工、竣工數據根據

8、國家統計局披露數據，2019年6月商品住宅銷售面積同比下降1.8%（較上月回升2.1pct），商品住宅新開工面積同比上升7.8%（較上月上升2.6pct），商品住宅竣工面積同比下降15.2%（較上月回升11.3pct）。綜合來看，2019年6月份地產整體景氣度雖然相比上月有所改善，但仍然較為低迷。對地產后周期影響最大的竣工數據本月降幅雖有所收窄，但依舊處于低位。2019H1商品住宅銷售面積、新開工面積、竣工面積累計同比增速為-1.0%、+10.5%、-11.7%，上半年地產整體景氣度處于下行階段。展望下半年，根據前期三四線房屋銷售高峰期（2017年伊始） 以及銷售到交房存在硬性約束（2-3年）

9、，我們認為下半年竣工有望迎來改善并利 好后周期產品。圖2：2019M6地產銷售、竣工數據單月同比降幅收窄，新開工數據增幅回升50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%7.8%-1.8%-15.2%16/0416/0816/1217/0417/0817/1218/0418/0818/1219/04商品住宅銷售面積單月同比商品住宅開工面積單月同比商品住宅竣工面積單月同比數據來源：Wind，國家統計局， 匯率及原材料數據根據Wind統計數據，2019H1（2018.12.31-2019.6.30）人民幣匯率小幅貶值%，處于低位波動狀態；2019年7月以來人民幣兌美元貶值0.2

10、%。總體而言，2019H1匯率同比2018H1明顯貶值，利好出口導向型企業。根據Wind統計數據，白電原材料價格2019H1（2018.12.31-2019.6.30），原油價格大幅上升23.7%、鋁價下降5.1%，銅、冷軋卷板價格基本維持平穩。7月以來除原油外下降4.7%外，其它原材料均有小幅上漲，鋁、銅、冷軋板卷分別上漲1.2%、0.6%、1.3%?？偟膩碚f2019年白電原材料價格在經歷2018Q4的下降后趨穩，廠商尤其是龍頭有望繼續獲益成本紅利。根據Wind統計數據，電視面板價格，7月各尺寸面板價格延續6月下降趨勢， 32、43、49、55寸面板價格均已下降至歷史低位，電視企業有望享受成

11、本紅利， 但受制于小米的強勢表現及較差的競爭格局，預計受益程度有限。圖3：2019H1（2018.12.31-2019.6.30）人民幣匯率小幅貶值0.04%7.27.06.86.66.46.26.05.818/0118/0518/0919/0119/05即期匯率:美元兌人民幣數據來源：Wind， 圖4： 2019H1（2018.12.31-2019.6.30）原油價格大幅上升23.7%、鋁價下降5.1%，銅、冷軋卷板價格基本維持平穩7000806000500060400040300020002010000019/0119/0119/0219/0319/0319/0419/0519/0519/

12、0619/07現貨:LME鋁現貨:LME銅冷軋板卷:0.5mm:上海布倫特原油（右軸）數據來源：Wind， 注：單位分別為美元/噸、美元/噸、人民幣元/噸、美元/桶圖5：截至2019年7月，面板價格連續2個月下降（單位：美元/片）11999773625020015010050014/08 15/01 15/06 15/11 16/04 16/09 17/02 17/07 17/12 18/05 18/10 19/0332 Open Cell49Open Cell55Open Cell43Open Cell數據來源：Wind， 空調、冰箱、洗衣機出貨端數據（產業在線）出貨端銷量空調：2019年6

13、月產量1433萬臺，YoY-10.8%（1-6月8857萬，YoY- 0.9%）；銷量1518萬臺，YoY-5.1%（1-6月9053萬，YoY-1.5%）；內銷1033萬臺，YoY-7.8%（1-6月5288萬，YoY+0.2%）；外銷485萬臺，YoY+1.3%（1-6月3765萬，YoY-3.8%）。內銷：2018年同期高基數（6月單月銷量歷史峰值）、華南多雨、華東天氣涼爽導致旺季天氣不及預期、以及經銷商去庫存情況下提貨意愿相對有限，多因素共同作用導致單月出貨同比下滑；外銷：自2-5月同比連續負增長后，6月同比回歸正增長；冰箱：2019年6月產量675萬臺，YoY-1.1%（1-6月38

14、87萬，YoY+2.4%）； 銷量707萬臺，YoY-2.2%（1-6月3874萬，YoY+2.8%）；內銷381萬臺，YoY-2.6%（1-6月2140萬，YoY-2.1%）；外銷326萬臺，YoY-1.8%（1-6月1734萬， YoY+9.7%）。內銷：受5月大量備貨影響，6月內銷出貨同比增速有所下滑；外銷：在中美貿易摩擦加征關稅影響下，出口美國產品6月同比大幅下降導致出口整體同比由正轉負，但亞洲、歐洲等其它地區出口均呈現上升趨勢，一定程度對沖了冰箱對美出口的負面影響。洗衣機：2019年6月產量512萬臺，YoY+11.7%（1-6月3147萬， YoY+4.6%）；銷量483萬臺，Yo

15、Y+5.9%（1-6月3157萬，YoY+1.8%）；內銷313萬臺，YoY+7.2%（1-6月2139萬，YoY-0.2%）；外銷170萬臺，YoY+3.5%（1-6月1019萬，YoY+6.1%）。內銷：5、6月終端需求相比一季度有所改善加之7 月部分工廠放假，出貨前移使得內銷出貨同比維持較高增速表現；外銷：同比增速有所收窄但依然為正，洗衣機由于不在加征關稅名單內且出口美國比占比較低，受貿易摩擦影響有限，因此表現優于冰箱。圖6：空調月度內銷出貨同比增速圖7：空調月度外銷出貨同比增速60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-7.8%1.3%1月3月5月7月9月11月80

16、.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%1月3月5月7月9月11月2018年YOY2019年YOY2018年YOY2019年YOY數據來源：產業在線， 數據來源：產業在線， 圖8：冰箱月度內銷出貨同比增速圖9：冰箱月度外銷出貨同比增速15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-2.6%1月3月5月7月9月11月40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-1.8%1月3月5月7月9月11月2018年YOY2019年YOY2018年YOY2019年YOY數據來源：產業在線

17、， 數據來源：產業在線， 圖10：洗衣機月度內銷出貨同比增速圖11：洗衣機月度外銷出貨同比增速20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%7.2%1月3月5月7月9月11月30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%3.5%1月3月5月7月9月11月2018年YOY2019年YOY2018年YOY2019年YOY數據來源：產業在線， 數據來源：產業在線， 圖12：空冰洗M1-M6內銷出貨量累計同比增速圖13：空冰洗M1-M6外銷出貨量累計同比增速25.0%21.1%12.0%10.0%9.7%20.

18、0%15.0%8.0%6.0%6.1%10.0%5.6%4.0%5.0%0.2%-0.2%-2.0%-10.0%-4.0%-2.1%-4.0%-6.0%-3.8%空調冰箱洗衣機空調冰箱洗衣機2018M1-M62019M1-M62018M1-M62019M1-M6數據來源：產業在線，廣發證券發展研究中心數據來源：產業在線，廣發證券發展研究中心0.0%-5.0%出貨端競爭格局：美的空冰洗內外銷上半年均有出色表現空調：美的受益靈活的價格策略以及前期較低的渠道庫存，M1-M6累計內銷份額同比2018年大幅提升4.6pct，格力與海爾則分別下滑1.3、1.7pct；外銷份額美的繼續保持首位，M1-M6累

19、計份額同比2018年提升3.1pct，格力、海爾在外銷份額端同樣也有一定下滑；冰箱：內銷海爾、美的M1-M6累計市占率同比去年分別提升0.7、0.4pct；外銷奧馬、美的M1-M6累計市占率同比去年分別提升2.9、1.2pct，二線品牌海信、美菱內外銷份額均有所回落?？傮w而言，行業呈現強者愈強之局面；洗衣機：內銷雙寡頭格局穩定，美的系（美的+小天鵝）表現更為優秀，M1- M6累計市占率提升0.8pct，海爾略有下滑；外銷美的、海爾、博世M1-M6累計市占率同比去年分別提升1.2、0.2、1.0pct，行業集中度略有提升；圖14：空調月度內銷出貨量競爭格局圖15：空調月度外銷出貨量競爭格局60%

20、50%40%30%20%10%18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/060%35%30%25%20%15%10%5%18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/060%格力美的海爾奧克斯格力美的海爾奧克斯數據來源：產業在線， 數據來源：產業在線， 圖16：冰箱月度內銷出貨量競爭格局圖17：冰箱月度外銷出貨量競爭格局40%35%3

21、0%25%20%15%10%5%18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/060%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/060%海爾美的海信科龍美菱海爾美的海信科龍美菱數據來源：產業在線， 數據來源：產業在線， 圖18：洗衣機月度內銷出貨量競爭格局圖19：洗衣機月度外銷出貨量

22、競爭格局45%40%35%30%25%20%15%10%5%18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/060%25%20%15%10%5%18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/060%海爾美的系惠而浦系海爾美的系惠而浦系數據來源：產業在線， 數據來源：產業在線， 空調、冰箱、洗衣機、油煙機零售端數據（奧維云網）銷售量銷量端除了

23、空調在5月需求相對羸弱的背景下，線上線下景氣度均有提升外， 冰箱、洗衣機、油煙機在618線上大力度的促銷下，線上景氣度均有所回升而線下銷量因部分程度被線上擠占導致增速較上月均有不同程度的下滑，具體來看：空調：線下銷量YoY-7.4%（環比+13.8pct），線上銷量YoY+24.4%（環比+8.9pct）；冰箱：線下銷量YoY-5.5%（環比-4.2pct），線上銷量YoY+21.0%（環比+4.3pct）；洗衣機：線下銷量YoY-4.4%（環比-10.6pct），線上銷量YoY+30.2%（環比+5.2pct）。油煙機：線下銷量YoY-8.2%（環比-11.5pct），線上銷量YoY+9.8

24、%（環比+3.8pct）。圖 20：2019M6 空調線上線下銷售量 YoY圖 21：2019M6 冰箱線上線下銷售量 YoY80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%24.4%15.6%-7.4%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/06-21.1%60.0%21.0%16.7%-1.2%-5.5%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%18/0318/0418/0518/0618/0718/

25、0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/06-40.0%空調線下銷量YoY空調線上銷量YoY冰箱線下銷量YoY冰箱線上銷量YoY數據來源：奧維云網， 數據來源：奧維云網， 圖 22：2019M6 洗衣機線上線下銷售量 YoY圖 23：2019M6 油煙機線上線下銷售量 YoY40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%30.2%25.0%6.3%-4.4%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%18/0318/0418/0518/0618/

26、0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/06-40.0%9.8%6.0% 3.3%-8.2%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/06洗衣機線下銷量YoY洗衣機線上銷量YoY油煙機線下銷量YoY油煙機線上銷量YoY數據來源：奧維云網， 數據來源：奧維云網， 從2019M1-M6累計數據來看，電商紅利仍在持續，空冰洗煙線上表現優于線下，線上銷量YoY分別為23.5%、22.1%、23.9%、9.1%。線下各品類

27、均有不同程度下行，線下銷量YoY分別為-9.1%、-10.5%、-8.1%、-10.2%。各品類間，空冰洗表現相當，油煙機受地產影響較大，需求仍然承壓。圖 24：2019M1-M6 各品類線上線下銷售量 YoY30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-9.1%23.5%22.1%23.9%9.1%-8.1%-10.5%-10.2%空調冰箱洗衣機油煙機線下YoY線上YoY數據來源：奧維云網， 銷售均價根據奧維云網數據，6月空冰洗煙線下零售均價YoY分別為-1.8%、3.0%、6.3%、-3.8%，冰洗線下均價受益產品結構升級仍然維持穩健

28、增長。空調、油煙機相對承壓。空冰洗煙線上零售均價YoY分別為-8.3%、-4.8%、-2.9%、-2.6%，各品類在618期間均有較大的力度的促銷活動，尤其是空調在線上市場“以價換量” 的趨勢顯著。圖 25：2019M6 空調線上線下銷售均價 YoY圖 26：2019M6 冰箱線上線下銷售均價 YoY15.0%10.0%5.0%0.0%2.4%30.0%20.0%10.0%0.0%10.3%3.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-2.1%-1.8%-8.3%-10.0%-20.0%-30.0%-5.4% -4.8%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818

29、/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0618/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/06空調線下均價YoY空調線上均價YoY冰箱線下均價YoY冰箱線上均價YoY數據來源：奧維云網， 數據來源：奧維云網， 圖 27：2019M6 洗衣機線上線下銷售均價 YoY圖 28：2019M6 油煙機線上線下銷售均價 YoY25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%8.8%6.3%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-

30、5.0%0.8% -2.6%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-2.6% -2.9%-10.0%-15.0%-20.0%-2.7%-3.8%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0618/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/06洗衣機線下均價YoY洗衣機線上均價YoY油煙機線下均價YoY油煙機線上均價YoY數據來源：奧維云網， 數據來源：奧維云網， 20

31、19年以來，除了空調的線上線下價差較小外，冰洗煙價差均較為顯著。以更新需求為主，銷量已經進入平穩階段的冰洗甚至呈現了線上線下均價變動分化的現象，我們認為這本質上是消費分層加劇的體現。價格敏感的消費者更多被吸引到線上購買性價比高的產品，而線下消費者伴隨消費升級大趨勢對產品、品牌、服務等有更高的要求使得冰洗在線上線下的均價表現出現分化。-3.0%圖 29：2019M1-M6 各品類累計均價圖 30：2019M1-M6 各品類累計均價 YoY500043866.0%5.1%45004.0%4000350030963232916250020001956-2.0%-1.1%1287500-6.0%-4.

32、4%-4.5%-5.3%-8.0%-7.3%空調冰箱洗衣機線下均價（元）線上均價（元）油煙空調冰箱線下均價YoY洗衣機線上均價YoY油煙機數據來源：奧維云網，廣發證券發展研究中心數據來源：奧維云網，廣發證券發展研究中心4.0%0.0%-4.0%競爭格局（銷售量市場份額）：線上：格力推出促銷機型線上單月份額有所提升空調：奧克斯、美的仍然穩居前二，但格力在6月加大力度推出促銷機型使得二者的線上份額都有一定程度被擠占（奧克斯還受到格力格力舉報影響，且目前來看影響在持續發酵）；冰箱：海爾保持領先且強者恒強，美的次之，容聲第三；冰箱第二梯隊線上份額差較為明顯；洗衣機：美的系（小天鵝+美的）、海爾雙寡頭格

33、局穩定，且相比去年同期市占率均有所提升；油煙機：美的依托于性價比優勢，線上市占率領先傳統龍頭老板、方太，且相比去年同期也有顯著提升。線下：美的空調銷量市占率連續2個月領先格力空調：美的憑借促銷策略繼續強勢表現，銷量市占率連續兩個月領先格力； 冰箱：與線上不同，海爾線下市占率遙遙領先于其他品牌，一枝獨秀；美的、容聲、美菱同處第二梯隊；洗衣機：美的系（小天鵝+美的）、海爾雙寡頭格局穩定；美的系中美的品牌市占率提升顯著，小天鵝略有下行；油煙機：老板方太基于品牌優勢處于第一梯隊，方太市占率略高于老板；蘇寧自有品牌法迪歐依托性價比+渠道優勢目前與美的、華帝同處第二梯隊。圖 31：2019M6 空調線上銷

34、售量份額圖 32：2019M6 空調線下銷售量份額40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/060.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/060.0%美的奧克斯格力海爾TCL美的格力海爾惠而浦海信數據來源：奧維云網， 數