1、工程機械產業分析工程機械產業分析工程機械行業：前景看好增長趨勢不改 國內貨幣緊縮、國外主要是美國經濟放緩甚至衰退，以及國內各類生產本錢主要是鋼材本錢的快速上漲成為可能影響工程機械行業的三個最大因素。正是對這三個因素的恐慌造成投資者近期持續撤離這個板塊，板塊指數持續下探。 但我們認為，工程機械行業的開展主要取決于房地產和基建投資的增長。國內貨幣緊縮、國外經濟暫時放緩和國內各類生產本錢上漲不會從根本上危及國內外房地產業及基建投資總體上穩步增長的趨勢，因此 國內工程機械行業的快速增長趨勢在較長時期內不會改變。鑒于工程機械的國內市場和國外市場仍有相當好的增長前景，且貨幣緊縮、鋼價上漲對行業的影響相對有

2、限，我們維持“有吸引力投資評級。 貨幣緊縮影響有限 貨幣緊縮對工程機械行業的主要影響路徑有銷售和生產兩方面，其中，由于工程機械企業一般對金融機構信貸的依賴程度不高，因此貨幣緊縮對其的影響主要在銷售方面。一般來說，對于間接融資比重比擬大的經濟體，金融機構的年度新增貸款增長越快(或年末貸款余額增長越快)，那么經濟增長越快。 08年金融機構的信貸增速可能不會急劇下降。08年宏觀調控的核心是貨幣緊縮，而貨幣緊縮政策的要點是：金融機構的新增貸款總量不得超過2021年全年的新增貸款總量07年為3.63萬億元。根據當前各行業對信貸資金的渴求程度以及金融機構的資金充裕程度看，08年的新增貸款總量很可能與07年

3、的持平。由此測算，08年金融機構的信貸余額增速可能為13.8，并不會比07年的增速16.1大幅下降，換句話說，不大可能出現04、05年信貸額大幅下降的情況。因此，本次貨幣緊縮對工程機械有影響，但影響不大。 出口增速維持高位 近年來，國內工程機械行業出口增長較快，20212021年的年復合增長率到達64。目前，國內工程機械產品的出口目的地已到達198個國家或地區，其中美國市場份額最大，約占12左右，日本其次，約占10左右。 2021年，預計全球經濟將放緩，但預計08年及其后幾年國內工程機械出口的增速仍將維持在高位。首先，目前國內工程機械產品占全球除中國外的其他市場的合計市場容量還很小，出口的潛力

4、還很大；目前國內工程機械產品占全球市場的份額仍很低。2021年，除中國外的全球其他各市場的容量合計為1424億美元左右，是中國的8倍左右。其中，中國出口50億美元左右，只占其他各市場合計容量的3.5。因此，中國工程機械產品出口的潛力較大。 其次，全球經濟08年可能是未來幾年中的最低迷期，預計09年開始復蘇。08年可能是全球經濟最低迷時期。世界銀行預測，2021年全球經濟的增速將從2021年的3.6降至3.3，但2021年將上升到3.6。美聯儲近期預測，2021年美國經濟增長率為1.02.2，比07年的低，但09年將上升至1.83.2。 據以預測準確著稱的著名咨詢公司GlobalInsight統

5、計，20212021年，全球建筑支出房地產投資根底設施投資的年復合增長率為4。全球建筑支出的增長帶動了全球工程機械的銷售。據英國工程機械咨詢公司統計，20212021年，全球工程機械的銷售額從850億美元左右增長到1600億美元左右，年復合增長率為13.5左右。 今年，在全球的經濟增速可能放緩的預期下，GlobalInsight預測，全球主要國家08年的建筑支出的增速將微幅下降，08年全球總的建筑支出增速也將下降，但是，20212021年全球建筑支出的年符合增長率將強勁上升。GlobalInsight更是預測，從20212021年，全球的建筑支出的年復合增長率將到達5.7。 因此我們預計，09

6、年及其后幾年，國內工程機械的出口增速將保持在高位。同時，08年出口增速下降的可能性也不大。雖然08年全球除中國外的建筑支出的增速預計會下降，從而可能造成全球除中國外的工程機械市場容量下降。但國內工程機械產品占全球除中國外的市場的份額還很小，由于性價比高等因素，份額預計會逐年提高，份額的提高有可能彌補容量下降所造成的出口下降。 鋼價上漲長期反而利好 工程機械的主要原材料是鋼材各類中厚板、薄板等。雖然各類產品中鋼材本錢所占份額不一，但根本上鋼材的本錢占主要局部。以廈工產的16噸裝載機為例，其生產本錢中，鋼材占到60。據工程機械行業協會統計，整個行業的生產本錢中，鋼材平均占70左右。從單臺產品看，鋼

7、價上漲對產品盈利的影響較大。仍以廈工產的16噸裝載機為例，該產品06年的毛利率在12左右，假設考慮進毛利，那么一臺裝載機的售價中鋼材本錢的比重就下降到52左右。假設售價以及除鋼材以外的其它本錢不變，假設鋼價上漲5，那么毛利率下降3；假設鋼價上漲10，那么毛利率下降6。 但對一個企業來說，假設產品的毛利率越低，那么鋼價上漲對毛利率的影響越大；毛利率越高，那么影響越小。假設一個企業的產能越大，產銷量越大如龍頭企業，那么其可以通過增加產銷量來降低單臺產品中的各類本錢，從而局部或全部消化鋼價的上漲。 07年111月，整個工程機械行業的平均毛利率在16左右；07年前三季度，行業內主要上市公司的平均毛利率

8、為22.7。同時，目前行業內的上市公司均為行業內各細分子行業中的龍頭企業，有較大的規模優勢。因此本次鋼價大幅上漲預計將對整個行業產生一定的沖擊，但上市公司所受沖擊預計相對較小。 從長期看，鋼價仍有可能持續緩慢上漲，另外，人工本錢以及其它本錢也將持續上漲，企業的各類要素本錢總和將持續上揚。這將迫使行業內產品附加值低、研發能力弱的企業退出市場，進而給其他企業帶來擴大份額的時機。從行業角度看，這個過程中，行業內的產品逐漸向高端轉移，從而使整個行業實現升級。 三一重工 將向挖掘機等領域擴張 公司主要生產混凝土機械混凝土泵、泵車、攪拌站、攪拌運輸車等、路面機械軋路機、攤鋪機等以及履帶起重機等等，產品線較

9、廣。其中，混凝土機械一直是公司的核心產品，其收入占公司總收入的70以上。公司也是國內混凝土機械制造業尤其是泵和泵車制造業的龍頭企業。 07年7月份，公司實施了非公開增發，增發募集資金主要用于收購三一集團的“三一重機公司。三一重機主要生產旋挖鉆機。由于國內未來十多年將興建大量鐵路和公路，因此旋挖鉆機在國內有著相當好的開展前景。旋挖鉆機也將成為公司新的利潤增長點。07年7月份，公司發行了5億元公司債，募集資金主要用于混凝土泵車、旋挖鉆機、路面機械的擴產。這些募投工程投產后，公司的混凝土機械的總的市場占有率預計還將提高，龍頭地位愈加穩固，其他產品的國內市場占有率也將提高。目前，三一集團正在大力開展挖

10、掘機等業務，未來幾年極有可能將其注入上市公司。由于未來1015年國內仍將大力建設包括鐵路、公路、核電站在內的根底設施工程，因此挖掘機的市場潛力相當大。一旦注入，挖掘機業務將成公司新的增長動力。 與行業內其他公司相同的是，三一重工近年來也在積極開拓國外市場，但三一的步子更大。公司除了傳統的產品出口外，還方案在印度、美國投資設立生產基地。這些基地投產后，公司的收入將更能保持快速增長；公司的國際化程度也將進一步提高，國內宏觀調控對公司收入的影響將進一步減弱。 中聯重科 產品線廣成長迅速 公司主要生產汽車起重機、履帶起重機、混凝土機械、環衛機械、路面機械等等，產品線也較廣。其中，起重機和混凝土機械是公

11、司的核心產品。 在起重機領域，公司的產銷量位于徐工之后，排名第二；在混凝土機械領域，公司排在三一重工之后，也是第二。雖然公司的兩大核心產品在國內的市場占有率均排第二，但公司仍是國內工程機械行業中的巨人。公司近年來正處于快速開展中，04年三季度至07年三季度，公司的收入年復合增長率到達53.8，凈利潤復合增長率到達62.6，收入、利潤增速均高于行業平均水平。 目前，由于起重機械和混凝土機械國內市場容量增長空間較大，公司的產能嚴重缺乏，公司正在湖南泉塘等地建設工業園，以擴大產能。預計未來幾年公司混凝土機械和起重機械的產銷量仍將快速增長，公司的收入和利潤也將保持快速增長。 公司收購了陜西“新黃工。新

12、黃工主營推土機、挖掘機等產品主要引進日本技術。收購后，公司將順利進入挖掘機、推土機等制造領域，利潤增長點將增多，快速開展的態勢預計能在較長時間內保持。 安徽合力 叉車行業龍頭 公司主要生產各類叉車以及相關的各類零部件，是國內叉車制造業的龍頭企業，國內市場占有率第一。 目前公司已有5個生產基地，分別是合力工業園、寶雞叉車廠、安慶車橋廠、蚌埠液力機械廠以及衡陽基地。前4個基地均在擴大產能。預計到08年，這4個基地的總產能將接近50000臺：合力工業園30000臺中小噸位內燃叉車、10000臺電瓶叉車寶雞10000臺左右。第五個基地衡陽基地已開始建設，預計將在08年底第一期投產。衡陽基地投產后，公司的