1、計算機行業分析：Q3業績增速回落_頭部公司持續成長能力凸顯一、中報業績：行業收入、利潤回暖明顯，頭部公司表現亮眼（一） 行業整體：受益同期低基數效應，前三季度業績回暖明顯1. 成長性（1） 收入增速 中位數法：2021年前三季度行業收入增速中位數為17.36%，較去年同期的0.64%上升 16.72個百分點，相較19年前三季度的復合增速中位數8.43%，隨著疫情影響逐步 消退，下游需求逐步恢復，但從2年復合增速來看，并未恢復到疫情前水平。從分 布上來看，收入增速大于50%的公司數量占比，由20年前三季度的2.98%上升至 10.53%；收入下滑的公司數量占比，由20年前三季度的48.21%下降

2、至18.13%。 整體法（127家）：2021年前三季度行業收入規模為4818.8億元，同比增長18.12%，增速上升18.24 個百分點。相較19年同期的復合增速8.62%。（2） 歸母凈利潤增速 中位數法：2021年前三季度行業歸母凈利潤增速中位數為7.33%，較去年同期的-8.69% 上升16.02個百分點，相較19年同期的復合增速中位數-6.61%。盡管2021年以來， 上市利潤同比明顯回暖，但仍低于19年同期水平。凈利潤增速超過50%的公司數 量占比22.81%，由20年同期的19.05%，提升了3.76個百分點；56.73%的公司歸 母凈利潤實現增長，較去年同期提升9.70個百分點

3、。 整體法（127家）：2021年前三季度行業歸母凈利潤規模158.7億元，同比增速為4.30%，增速較去 年同期上升43.93個百分點。相較19年同期的復合增速-20.65%。（3） 扣非歸母凈利潤增速 中位數法：21年前三季度扣非歸母凈利潤增速中位數由去年同期的-9.24%上升至當前的 10.85%，上升20.09個百分點，相較19年同期的復合增速中位數-4.98%。扣非歸母 凈利潤增速超50%的公司數量占比26.90%，由20前三季度的20.83%，增長了6.07 個百分點；扣非歸母凈利潤實現增長的公司數量占比由去年同期的44.05%提升至 62.57%。 整體法（127家）：2021年

4、上半年行業扣非歸母凈利潤規模為109.86億元，同比增速為13.42%，增 速上升46.93個百分點，相較19年同期的復合增速-13.16%。（4） 單季度變化從單季數據來看（收購并表的確認時點對單季度業績影響更大，整體法的意義 有限，故采用中位數法），21Q3單季度業績同比增速較去年同期下滑明顯，環比 亦弱于Q1、Q2；2020年因為疫情原因，更多需求集中在下半年釋放，造成上市公 司20年Q3、Q4業績同比較高增長，這也導致21年Q3業績同比增長的較高基數， 再疊加21年上半年低基數的效應，21年以來，單季度業績同比增速逐步下探。考 慮到20Q4業績增速強于20Q3，21Q4的低基數效應或將

5、較21Q3進一步削弱，則單 季度業績增速預期應有所放低。 行業營業總收入增速中位數為5.60%，同比減少6.16個百分點，環比下滑12.44 個百分點；相較19Q3的復合增速的中位數-4.17%。 歸母凈利潤增速中位數-7.77%，同比下滑26.86個百分點，環比下滑9.99個百分 點，相較19Q3的復合增速的中位數-17.85%。 扣非歸母凈利潤增速中位數-8.98%，同比下滑27.98個百分點，環比下滑9.88 個百分點，相較19Q3的復合增速的中位數-18.48%。（5） 總結：從收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤相對19年同期的復合增速指標來看，行業 整體表現一般。相比之下，疫情對利潤的

6、負面影響強于對收入的影響，體現為疫情 后收入端的恢復相對更明顯，而利潤端的表現尚需時間。Q3單季度收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比增速較去年同期下滑明顯，環 比易弱于Q1、Q2，不同季度的基數高低是主要原因之一。2. 盈利能力（1） 毛利率：21年前三季度行業毛利率中位數為37.37%，較去年同期下降2.08個百分點， 基本與19年同期持平。行業毛利率平均值從去年的40.22%增長到今年的40.27%。整體而言，毛利率較穩定，基本與疫情前的水平相當。（2） 凈利潤率：21年前三季度行業凈利潤率中位數為5.03%，較去年同期下滑0.89個百分點。 平均值1.52%，比去年同期下降2.67個百

7、分點。3. 費用率（1） 期間費用率21年前三季度綜合費用率上升0.90個百分點：銷售費用率中位數總體較去年 同期上升0.21個百分點，管理費用率（含研發費用）中位數增長0.95個百分點，財 務費用率中位數下降0.26個百分點。綜合來看，期間費用率繼續延續18年以來的 上升趨勢，考慮到計算機行業公司費用項特點，行業人力成本持續上行。（2） 研發支出 21年前三季度研發支出同比增速：a. 中位數法：行業研發支出中位數為1.24億元。研發支出增速中位數為17.75%， 同比上升12.23個百分點，較當期收入增速中位數高0.39個百分點。b. 整體法：整體研發支出規模375億元，同比增速為19.54

8、%，同比上升12.33個百 分點，高于整體法下收入增速1.42個百分點。 21年前三季度研發支出占營業收入比重：a. 中位數法：研發支出占營業總收入為11.18%，較去年提升0.97個百分點，占比 持續提升。b. 整體法：研發支出在營業總收入的比重為7.78%，同比上升0.09個百分點，占 比同樣持續提升。整體來看，研發支出在收入中占比呈上升趨勢，持續加強的研發投入為行業公 司長期競爭力的提升提供良好的鋪墊。（二） 頭部公司：業績增速好于行業，領先優勢持續擴大頭部公司逆勢表現優異。對23家頭部公司采用中位數法進行分析，21年前三 季度營業總收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別是30.98%

9、、28.01%、 22.08%，相較19年同期復合增速的中位數分別為16.56%、8.70%、10.46%，表 現顯著優于行業。計算機行業科技屬性強，較高的研發投入體量有利于行業頭部公 司保持領先地位，21年前三季度，頭部公司研發支出占收入比同比上升2.94個百 分點至18.61%。較高的收入體量，匹配更高的研發投入占比，頭部公司研發創新 能力領先優勢進一步增強，在傳統業務上持續擴大領先差距、在新興業務上不斷建 立并鞏固優勢。1. 成長性營業總收入中位數26.72億元，同比增速中位數為30.98%，增速較去年同期提 升21.08個百分點，相較19年同期復合增速的中位數為16.56%。歸母凈利潤

10、中位數為4.50億元，同比增速中位數為28.01%，增速較去年同期 上升11.56個百分點，相較19年同期復合增速的中位數為8.70%。扣非歸母凈利潤中位數為2.74億元，同比增速中位數為22.08%，增速較去年 同比增加1.16個百分點，相較19年同期復合增速的中位數為10.46%。頭部公司業績增速明顯表現優于行業整體。2. 21年前三季度盈利能力及費用率毛利率為57.50%，較去年同期上升4.37個百分點。銷售費用率為13.37%，較去年同期上升1.86個百分點。管理費用率（含研發費用）為30.14%，較去年同期上升4.62個百分點研發支出占營業總收入比重為18.61%，較去年同期上升2.

11、94個百分點。（三） 分板塊表現比較計算機行業整體上收入的季節性特征較明顯，而人員費用在四個季度的分布差 異不是很大，因此收入波動會引起利潤更大幅度波動。樣本有限情況下，由于疫情 的非正常影響，對不同板塊的前三季度業績比較使用收入增速或比利潤增速更有意 義。主要細分領域包括：金融IT、企業云服務、信息安全、IT硬件、IDC、醫療IT、 智能車載。不同板塊表現：工業軟件：21年前三季度板塊的平均營收與歸母凈利同比增速分別為39.35% 和34.42%。從Q3業績來看，工業軟件內部開始分化。當前階段，我們更看好偏重 制造過程的MES類軟件，極低的滲透率足夠抵御下游經濟環境的變化，而下游制 造業相對

12、透明且同質化的盈利能力是需求持續的主要驅動力，我們對市場自驅動的 需求仍然非常樂觀。而研發設計類軟件門檻較高，整體以國產替代（包括替代國外 軟件的盜版）為主，推進過程的難度相對較大且節奏不易把握。智能車載：21年前三季度板塊的平均營收與歸母凈利同比增速分別為49.48% 和38.62%。當前智能汽車行業景氣度仍然保持在高位，主要公司業績持續表現。 智能座艙的前裝滲透率仍處于低水平快速成長階段，而智能網聯和自動輔助駕駛持 續推進將進一步強化景氣度，頭部公司需求的高景氣度在業績層面有很好的體現。金融IT：21年前三季度板塊的平均營收與歸母凈利同比增速分別為26.67%和 9.96%。資管類IT的需

13、求和格局比較沒有分歧，估值也在不斷消化，市場最關心的 仍然是業績兌現。從Q3業績來看，相關公司業績釋放超出市場預期，隨著業績兌 現的這一顧慮的打消，同時伴隨外部環境趨穩，相關公司股價表現值得期待。醫療IT：21年前三季度板塊的平均營收與歸母凈利同比增速分別為21.06%和 33.88%。整體上，板塊增長趨勢穩健，隨著疫情穩定可控及國家相關政策扶持， 中長期業績或有更多表現。企業云服務、網絡信息安全等板塊營收均有不同程度增長，產業周期向上的長 期邏輯不變，結構性機會大于板塊整體機會。（四） 科創板公司情況21年前三季度計算機行業的主要科創板公司，如卓易信息、金山辦公、優刻 得、虹軟科技、安恒信息

14、、山石網科等。上述公司營業總收入增速，歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速的中位數分別為 32.72%、9.96%、-2.79%，收入及歸母利潤增速好于行業水平，扣非利潤增速弱 于行業平均。整體上，科創公司利潤體量較小，易受非經常性損益的影響，因此歸 母利潤與扣非利潤增速差距較大，而政府對科技研發的補貼或是科創公司歸母利潤 優于扣非利潤的主要原因之一。前述23家頭部公司營業總收入、歸母凈利潤、扣 非歸母凈利潤增速的中位數分別是30.98%、28.01%、22.08%。相比于前述23家頭部公司，科創公司營業收入增速仍有一定優勢，具有較高 成長性。但科創公司扣非利潤出現負增長，為快速成長而投入力度較大，

15、扣非利潤 增速明顯弱于23家頭部公司。二、預收、應收余額基本保持穩定，經營性現金流未見好轉（一） 預收賬款增速有所回落1. 中位數法（175家）：21年前三季度預收賬款中位數1.32億元，預收賬款中位 數增速4.32%，較去年同期的47.90%下降43.57個百分點。2. 整體法（127家）：21年前三季度預收賬款整體規模為742億元，同比增速為 13.13%，較去年的41.72%下降28.59個百分點。中位數法下，盡管預收賬款增速有所回落，但體量上仍較20年同期有小幅增 長。（二） 應收賬款余額增速回落，信用減值風險有所釋放1. 中位數法：21年前三季度應收賬款的中位數為6.01億元，同比增

16、速為-1.82%， 同比提升4.45個百分點。2. 整體法：21年前三季度應收賬款總規模為1719萬元，同比增速為12.98%，增速 同比提升22.17個百分點。中位數法下，自19年開始，應收賬款在體量上呈緩慢下降趨勢，應收賬款壞 賬計提影響凈利潤的可能有所降低。（三） 經營活動現金流量情況有所惡化21年前三季度經營活動現金流量凈額中位數-1.03億元，較去年同期-4124萬元 有所下降；經營活動現金流量凈額中位數/營業總收入中位數為-9.76%，較去年同 期下降5.51個百分點。現金流情況有所惡化，一方面或與政府等下游需求主體財 政預算仍存在較大壓力有關，另一方面也受計算機行業成本中占比較高且相對剛 性的員工薪酬影響。三、市場繼續向頭部公司聚焦，市值差距愈加明顯市場越發偏好大公司，尤其是細分領域優質頭部公司。我們分