1、2022年中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)企業(yè)固生堂財務(wù)分析1. 發(fā)展歷史：打造全國知名的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)連鎖品牌固生堂是全國知名的中醫(yī)醫(yī)療連鎖品牌。固生堂成立于 2010 年，公司長期專注于提供全流 程的中醫(yī)醫(yī)療健康解決方案。2011 年，公司在北京成立首家中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)。2012 年，公司 在深圳成立中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)，業(yè)務(wù)拓展至華南區(qū)域。2014 年，公司啟動 A 輪融資。2015 年， 公司啟動 B 輪和 C 輪融資。2016 年，公司在上海成立中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)，業(yè)務(wù)拓展至華東區(qū)域。 2018 年，公司開始提供線上醫(yī)療業(yè)務(wù)，推出線上預(yù)約、線上咨詢、診斷、處方服務(wù)等功能。 2020 年，公司收購線上醫(yī)療健康平臺“白露”

2、，進一步完善 OMO 業(yè)務(wù)布局。2021 年，公司 成功在港股上市。截至招股書披露日，公司擁有 42 家中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋北 京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、南京、蘇州、寧波、無錫等城市，是全國領(lǐng)先 的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)品牌供應(yīng)商。圖：公司發(fā)展路徑2. 固生堂股權(quán)架構(gòu)：控制權(quán)清晰，機構(gòu)股東加持公司控制權(quán)清晰，機構(gòu)股東加持。公司實際控制人為創(chuàng)始人涂志亮先生，本次公開發(fā)行后， 涂先生通過全資子公司 Celestial City 及 Action Thrive 分別控制上市公司 11.65%及 1.39%的 股權(quán)，通過家族信托持有的 Dream True Limited 控制上市公司

3、8.13%的股權(quán)，此外還通過契 約控制主要股東 15.14%的投票權(quán)，因此涂先生實際控制上市公司發(fā)行后總股本的 36.31%， 是公司的實際控制人。外部股東方面，公司上市前陸續(xù)完成 5 輪融資，取得 NEA、Long-Hill Capital、F-Prime Capital、Eight Roads、STARR、金浦投資等知名機構(gòu)股東的加持。3. 固生堂主營業(yè)務(wù)：醫(yī)療健康解決方案和銷售醫(yī)療健康產(chǎn)品公司主營業(yè)務(wù)可以分為醫(yī)療健康解決方案和銷售醫(yī)療健康產(chǎn)品。（1）醫(yī)療健康解決方案：依托豐富的線下醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)和便捷的線上醫(yī)療平臺，公司可以為患 者提供從疾病診斷、到疾病治療、到健康管理的全流程醫(yī)療健康解決方案

4、，具體而言，包括 咨詢和診斷服務(wù)、處方服務(wù)、煎藥服務(wù)、理療服務(wù)等。值得注意的是，公司根據(jù)處方服務(wù)提 供的中藥飲片是醫(yī)療健康解決方案的一部分，因此計入醫(yī)療服務(wù)收入。2018-2020 年，醫(yī)療 健康解決方案分別實現(xiàn)營業(yè)收入 6.68 億元、8.66 億元、8.92 億元，毛利率分別為 40.6%、 43.3%、47.5%；2021 上半年，醫(yī)療健康解決方案實現(xiàn)營業(yè)收入 5.89 億元，毛利率為 44.8%。（2）銷售醫(yī)療健康產(chǎn)品：公司同時向患者銷售各類醫(yī)療健康產(chǎn)品，既包括阿膠、冬蟲夏草、 燕窩、石斛、西洋參等貴細藥材；也包括復(fù)方阿膠漿、阿膠糕、蜂蜜、養(yǎng)生茶、即食花膠、 即食燕窩等營養(yǎng)品。2018

5、-2020 年，銷售醫(yī)療健康產(chǎn)品分別實現(xiàn)營業(yè)收入 0.58 億元、0.30 億元、0.34 億元，毛利率分別為 36.9%、55.2%、40.5%；2021 上半年，銷售醫(yī)療健康產(chǎn)品 實現(xiàn)營業(yè)收入 0.09 億元，毛利率為 46.5%。圖：公司主營業(yè)務(wù)收入拆分情況（單位：百萬元）4. 固生堂財務(wù)分析：精細化管理，盈利能力初步顯現(xiàn)走出疫情負面影響，盈利能力初步顯現(xiàn)。2018-2020 年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入 7.26 億元、 8.96 億元、9.25 億元，受新冠疫情影響， 2020 年的同比增速只有 3.26%，2021H1 公司實 現(xiàn)營業(yè)收入 5.98 億元，同比增長 78.07%，已經(jīng)基本

6、走出新冠疫情影響。從凈利潤來看，公 司近幾年長期處于虧損狀態(tài)，主要是受優(yōu)先股公允價值變動、可轉(zhuǎn)債公允價值變動、上市開 支等事項影響導(dǎo)致，剔除以上非經(jīng)常項科目影響，2018-2020 年公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別為 -0.68 億元、0.77 億元、0.85 億元，2021H1 經(jīng)調(diào)整后凈利潤為 0.46 億元，盈利能力初步顯 現(xiàn)。隨著港股上市，以上非經(jīng)營項的影響將基本消退，凈利潤扭虧為盈指日可待。利潤水平穩(wěn)定提升，經(jīng)調(diào)整后凈利率轉(zhuǎn)正。2018-2020年，公司毛利率分別為40.34%、43.66%、 47.27%，經(jīng)調(diào)整后凈利率分別為-9.35%、8.54%、9.15%，利率水平穩(wěn)定提升。2021

7、H1 公 司毛利率為 44.81%，主要是由于線上業(yè)務(wù)的擴大經(jīng)營所致，目前線上業(yè)務(wù)的毛利率相對較 低，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張毛利率有望逐漸提升。精細化管理成效顯現(xiàn)，期間費用逐步優(yōu)化。2018-2020 年，公司銷售費用率（即銷售及分銷 費用/營業(yè)收入）分別為 38.68%、30.17%、28.07%，管理費用率（即行政開支/營業(yè)收入） 分別為 9.44%、6.45%、7.61%，財務(wù)費用率（即融資成本/營業(yè)收入）分別為 1.35%、1.15%、 3.62%，精細化管理成效顯現(xiàn)，期間費用得到逐步優(yōu)化。2021H1 公司銷售費用率和管理費 用率出現(xiàn)回升，其中銷售費用主要系人員擴張導(dǎo)致的福利開支加大所致，管理費用主要系員 工期權(quán)成本增加所致。經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)步提升，貨幣資金充裕。2018-2020 年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)步提升，分別 為 0.31 億元、1.32 億元、1.55 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金