1、2022年中國海油研究報告1、 中國海油：國際化的海上油氣勘探生產巨頭1.1、 勇立潮頭二十年，回 A 開啟新篇章中國海洋石油有限公司（以下簡稱中海油或公司）是中國最大的海上原油及 天然氣生產商，也是全球最大的獨立油氣勘探及生產集團之一。公司主要業務為 原油和天然氣的勘探、開發、生產及銷售，國內業務集中在渤海、南海西部、南 海東部和東海等區域，并在二十多個國家擁有多元化的優質資產。 公司前身為原石油工業部所屬海洋石油勘探局和南海石油勘探指揮部， 1982 年中國海洋石油總公司成立，開始與外國公司在中國海域合作開采油氣資 源，1999 年 8 月通過資產重組，成立聚焦油氣勘探生產業務的中國海洋石

2、油有 限公司，并于 2001 年 2 月在紐交所和港交所掛牌上市，2013 年公司 ADRs 在 多倫多證券交易所上市交易。上市 20 年以來，公司加強國內勘探開發的同時， 堅持國際化戰略，通過海外并購和直接勘探開發大舉進行海外擴張。截至 2021 年末，公司擁有凈證實儲量約 57.3 億桶油當量，全年油氣總產量為 573 百萬桶 油當量。2021 年公司先后在紐交所和多倫多交易所退市，2022 年 3 月 30 日公司收 到證監會核準回 A 的批文，4 月 21 日起正式在上交所掛牌交易。公司本次 A 股 發行人民幣股份 26 億股，允許超額配股，超額發售不超過本次發行 A 股股數的 15%

3、。發行價格為 10.8 元，在超額配售選擇權行使前，本次 A 股發行募集資 金總額為 280 億元，扣除發行費用后，募集資金凈額為 279 億元；2022 年 5 月 20 日，公司超額配售選擇權行使期滿，人民幣股份發行最終募集資金總額為 322.92 億元。公司募集資金全部用于為油氣開發項目補充流動資金，包括圭亞 那 Payara 油田開發項目、流花 11-1/4-1 油田二次開發項目等共計八個項目。公司是中海油集團旗下企業，實際控制人為國資委。截至 2022 年 4 月 11 日（A 股招股書簽發日），中海油集團直接持有和通過中國海油 BVI 持有公司共 計 65.2%的股份，為公司控股股

4、東；公司通過中海石油（中國）有限公司和中 國海洋石油國際有限公司分別拓展海內外業務，旗下分公司承擔區域業務，并持 有中聯煤層氣公司 100%股權，子公司業務分配清晰。1.2、 聚焦油氣勘探生產，油價回升業績大增公司自成立以來專注于上游油氣勘探、開發和生產業務，主要收入來源為石 油和天然氣銷售，其中石油銷售收入貢獻了 2021 年收入的 78%；2016 年以來， 國際油價低迷，公司盈利承壓，但由于公司桶油開采成本較低，經營仍體現出一 定的韌性；2021 年，國際油價震蕩上行，公司業績大幅回升，實現營業收入 2461 億元，同比增長 58.4%；實現歸母凈利潤 703 億元，同比大增 182%。

5、2022 年 第一季度國際油價重回 100 美元/桶，公司充分受益于高油價，22Q1 實現營業 收入 909 億元，同比增長 74%；實現歸母凈利潤 343 億元，同比增長 132%。1.3、 堅持高股息政策，2022 年特別股息回報豐厚公司自上市以來堅持派息，維持高股東回報，H 股上市以來累計股利支付率 為 41.0%。公司股息政策保持韌性，2016 年，公司凈利潤僅 6 億元，仍然派發 了 0.35 港元/股的股息。2022 年公司啟動人民幣股份發行，為了避免影響公司 人民幣股份發行進度，董事會決定暫不建議派發 2021 年末期股息，并將在人民 幣股份發行完成后盡快公布特別股息方案，將原擬

6、建議派發的 2021 年末期股息 和香港上市二十周年特別股息作為特別股息合并宣派；2022 年 4 月 28 日，公 司公告稱將派發 1.18 港元/股的特別股息，派發日為 2022 年 7 月 15 日。以公 告日匯率和收盤價計算，本次特別股息對應的 H 股股息率為 10.9%。2、 逆勢擴張砥礪前行，中國海油響應“增儲上產”成績斐然穩定的上游油氣儲量是石油公司長期增產的根基。儲量的增長需要石油公司 持續增加資本開支，并通過油服企業進行勘探和開發。一個油田或氣田從勘探、 發現，到全方位地進行油氣田的開發與開采，常常要經歷 3 年、5 年甚至更長時 期。我們認為，公司從油價低迷的 16 年開始

7、，無懼行業景氣變化，持續提高資 本開支，18 年起油氣產儲量持續增長；19 年起，公司響應國家“增儲上產”號 召，加大勘探開發力度，成果豐厚，未來公司將在“增儲上產”政策指引下，延 續資本開支擴張計劃，產儲量有望維持高增速。2.1、 響應國家政策號召，資本開支領先行業2.1.1、能源安全戰略背景下，公司增產目標明確我國原油進口依存度高，增產任務重大。我國是世界第二大原油消費國，原 油進口依存度逐年提升，從 2001 年的 28%增至 2021 年的 75%。降低原油進口 依存度，有助于保障我國能源安全，降低國際政治和能源供給風險。海洋油氣開發前景廣闊。我國海洋油氣儲量豐富，根據 2016 年全

8、國第四次 油氣調查數據，海洋石油剩余技術可采儲量占我國石油剩余技術可采儲量的 34%，海洋天然氣剩余技術可采儲量占我國天然氣剩余技術可采儲量的 52%； 渤海、東海、南海東部、南海西部已成為我國重要的油氣生產基地，但我國海洋 油氣整體探明程度相對較低，石油資源探明程度平均為 23%，天然氣資源探明 程度平均為 7%。總體而言，我國海洋石油儲量仍處于高增長階段，海洋天然氣 儲量增長仍處于早期階段，未來海上油氣儲量增長潛力仍然很大。 海洋油氣產量高速增長。隨著國內陸地原油資源的開采到達瓶頸，海洋油氣 資源逐漸成為我國油氣增量的主要來源。2021 年我國海洋油、氣產量分別比上 年增長 6.2%和 6

9、.9%，海洋原油增量占全國原油增量的 78.2%，有效保障了我國能源穩定供給和安全。同時，渤海、珠江口等地區的一批海上油氣田勘探獲重 大發現，國內首個超深水大氣田“深海一號”正式投產。2021 年海洋油氣業全 年實現增加值 1618 億元，比上年增長 6.4%。公司響應國家政策號召，推出“七年行動計劃”和“兩個 2000 萬”上產目 標。在國內“增儲上產”大背景下，2019 年 1 月，公司制定關于中國海油強 化國內勘探開發未來“七年行動計劃”，提出到 2025 年，公司勘探工作量和 探明儲量要翻一番，公司將加大勘探力度，加大國內油氣開發力度，持續發力“增 儲上產”；2019 年 5 月 24

10、 日，中國海油南海西部和東部油田“兩個 2000 萬” 上產目標正式提上日程，計劃到 2025 年，全面建成南海西部油田 2000 萬方、 南海東部油田 2000 萬噸的上產目標。 公司資本開支逆勢擴張，2022 年資本開支計劃增速 8.5%。2016-2018 年， 公司克服原油景氣度低迷的困難，堅持提高資本開支，三年平均增速達到 12.9%； 2019 年，“七年計劃”制定當年，公司資本開支達到 786 億元，創 2015 年以 來新高；2020 年，油價跌至十年最低，但公司資本開支跌幅僅為 1.5%；2021 年，公司資本開支達到 876 億元，同比增速達 13.2%，根據公司 2022

11、 年戰略展 望，公司 2022 年資本開支目標為 900-1000 億元，較 2021 年增幅約為 8.5%。2.1.2、全行業資本開支增速低迷，公司高資本開支回報可期2015 年以來全行業資本開支大幅縮減。油氣勘探開發行業內的公司可分為 一體化的石油公司和勘探和生產（E&P）公司兩種類型，相比油氣產儲量規模龐 大的一體化公司，勘探和生產公司的優勢在于聚焦上游油氣勘探開發，能以更少 的成本去整合資源，并集中優勢力量攻克油氣上游業務關鍵技術。全行業的勘探 當期資本開支和當期油價呈現一定的相關關系，2015 年以來，美國頁巖油和 OPEC 的產量競爭使得油價跳水，隨后長期的低油價環境使得全球油氣勘

12、探開支 持續處于低位，2020 年疫情造成全球原油需求低迷，油價探底，2020 年全球油 氣勘探開支僅為 3020 億美元，創 10 年來新低，已不足 2014 年全球勘探開支最 高點 7120 億美元的一半。海外油企受制于海外新能源政策、成本與通脹、股東回報因素從而擔憂投資 回報率問題，不愿提高資本開支。2021 年，受益于全球天然氣價格暴漲和國際 油價攀升至 7 年新高，全球原油巨頭集體扭虧為盈，利潤紛紛錄得歷史新高。但 是，海外油氣巨頭并未由此擬定激進的資本開支計劃，上游資本開支甚至持續降 低，原因包括：（1）政策方面，海外碳中和政策較為激進，巨頭擔心 3-5 年后 原油需求達峰；（2）

13、成本方面，2021、2022 年美國通脹嚴重，人工、材料等 成本膨脹；（3）股東回報方面，2020 年各大油企紛紛錄得大幅虧損，股東要求 公司率先將利潤用于回報股東而非增加投資。2021 年，五大石油巨頭上游資本 開支降幅達 4%。長期來看，巨頭資本開支增長計劃較為謹慎。23-25 年國際巨 頭資本開支的上限將回到 2016 年水平，但無法回歸 15 年以前的高開支時期， 長期資本開支增速預期較低。公司資本開支投入增速在全世界范圍內領先，賦予公司充足的擴張動能。 2016 年以來，公司在周期底部逆勢布局，資本開支穩定增長，2022 年資本開支 計劃達到 900-1000 億元，以 2016-2

14、022 年復合增速計算，公司資本開支復合增 速為 11.8%。2017 年以來，一體化油氣巨頭紛紛壓降資本開支水平，2022 年有 所增加但難以回到 2015 年以前高油價時期的資本開支水平；可比勘探與生產公 司資本開支雖有所增加，然而增速不及公司。公司不存在上述海外油企增加資本開支所面臨的問題，未來投資回報率有保 證。（1）政策方面，在我國保障國家能源安全大戰略和“增儲上產”政策環境 下，國家鼓勵公司增加勘探開發投入；（2）成本方面，公司連年降本增效，成 本控制能力優秀；（3）股東回報方面，一方面公司連年堅持高股利政策，另一 方面低成本賦予公司較強的盈利韌性，即便在油價周期底部的 2020

15、年，海外油 企紛紛錄得虧損，公司也能保持盈利。此外，歷史數據證明，公司投資回報率位 于行業第一梯隊，歷年 ROIC 處于可比公司中較高位置。我們認為，公司持續增 加的資本開支將成為公司成長的動力源泉。2.2、 產儲量連年上升，上游資產價值凸顯2.2.1、依托優質油氣資源，產儲量穩定增長在“七年行動計劃”指引下，公司油氣儲量連年上升。2021 年公司原油儲 量達到 39.23 億桶，天然氣儲量達到 8.35 萬億立方英尺，均創歷史新高。公司 儲量壽命和儲量替代率長期保持健康，2021 年公司儲量替代率達 162% ，儲量 壽命為 10.0 年，連續 5 年穩定在 10 年以上，為未來可持續發展奠

16、定了資源基 礎。2022 年公司儲量替代率目標為不低于 130%，長期仍將保持健康水平。 公司國內石油資源主要分布在渤海、南海西部、南海東部、東海四大產油區， 在國際化戰略下，公司國內、海外油氣產儲量均實現增長。2021 年，公司國內 原油產量 3.11 億桶，同比增長 9.6%；海外原油產量 1.41 億桶，同比增長 13.1%； 國內原油儲量 20.95 億桶，同比增長 7.3%；海外原油儲量 18.29 億桶，同比增 長 7.8%。渤海是公司最主要的油氣產區，2021 年產量達 1.8 億桶，貢獻了原油 產量的 40%。公司大力推動增儲上產行動以來，2018-2021 年產量保持穩健增長

17、，2021 年油氣總產量達到 572.9 百萬桶油當量，2022-2024 年三年油氣總產量年均增速 目標為 6.1%。公司計劃到 2024 年，油氣總產量達到 680-690 百萬桶油當量， 較 2019 年增長約 46%。 國內開發依托渤海油田，大力推進南海資源開發。渤海油氣資源豐富，一直 是公司勘探開發的核心區域之一。2021 年，渤海油田原油產量超 3000 萬噸， 成為中國第一大原油生產基地，預計 2025 年總產量將達到 4000 萬噸油當量。 南海油田將成為公司國內油氣產量的新增量來源，2021 年 9 月，國內首個大型 深水自營氣田深海一號氣田的成功投產，標志著中海油海上油氣勘

18、探開發實現 1500 米超深水的重大跨越。該氣田投產后將連續 10 年穩產天然氣 30 億方/年， 成為滿足粵港瓊地區用氣需求的重要來源之一。 圭亞那 Stabroek 區塊貢獻海外產量增長。南美洲是公司未來重要的儲量和 產量增長來源之一。公司在南美洲的巴西、圭亞那和哥倫比亞持有油氣區塊的權 益，其中圭亞那 Stabroek 區塊為公司重點勘探開發區域。該區塊 Liza 油田一 期已于 2019 年 12 月提前投產，2021 年底產量約為 2.5 萬桶油當量/日。2022 年 2 月，Liza 油田二期已提前安全投產，高峰產量達 22 萬桶油當量/日。該項 目的三期 Payara 油田已完成

19、最終投資決策和政府審批，預計 2024 年投產，高 峰產量為 22 萬桶油當量/日。公司預計 2025 年圭亞那 Stabroek 區塊總產量將 達到 80 萬桶油當量/日。公司持續提高勘探開發作業量，全力保障項目按計劃投產。2022 年公司計 劃投產 13 個新項目，總權益產能達 20 萬桶油當量/日。作業量方面，2021 年 公司國內完成海上探井 206 口，同比增長 10.8%；同時加大陸上非常規氣勘探 力度，全年完成國內非常規氣探井 149 口，同比大增 53.6%。2022 年，公司國 內海上、陸上非常規探井數計劃分別為 227、132 口，合計井數較 2021 年穩中 有增，公司將

20、持續提高勘探開發作業量，完成 2025 年作業量翻一番的目標。2.2.2、海外巨頭儲量下滑，公司產儲量增速國際領先海外巨頭上游資本開支長期下行并于疫情期間遭到大幅削減，造成了海外油 氣巨頭儲量下行。我們統計了全球五大一體化巨頭和三家可比勘探與生產公司的 總儲量，2021 年，五巨頭油氣總儲量從 2019 年的 769 億桶油當量縮減至 682 億桶油當量，降幅達到 11.4%。儲量不足使海外巨頭增產緩慢，中長期增產能 力亦受影響；勘探與生產公司儲量情況稍好于一體化巨頭，2019-21 年總降幅為 1.3%。公司產儲量成長能力國際領先。以 2016-2021 年復合增速計算，公司油氣 總產量復合

21、增速 3.7%，總儲量復合增速 8.1%；同時期海外油氣一體化巨頭儲 量增長長期停滯，公司儲量增速相較海外一體化巨頭擁有絕對領先優勢；相比于 Equinor、西方石油等專注于勘探生產業務的石油公司，公司儲量增速仍占領先 地位，產量增速具有國際競爭力。儲量指標方面，公司通過持續推進增儲上產， 無論是儲量替代率還是可采壽命，在可比公司間都位于健康水平。2.2.3、公司 NPV10 儲量價值仍被低估NPV10 是衡量國際油氣勘探生產企業的重要指標，公司上游資產（油氣儲 量）經貼現的未來凈現金流量標準化度量（NPV10）是公司依據現有的上游油氣 已探明儲量，按一定的生產曲線進行假設，計算出未來凈現金流

22、，再將未來凈現 金流以 10%的折現率進行折現所計算得出。該指標受公司儲量和油價影響，能 反映公司儲量的價值。2021 年，公司增儲上產成效顯著，實現油價雖尚未回到 13-14 年高位，但 NPV10 從 13 年的 3795 億元成長至 5196 億元，體現了公司 儲量大幅增長的成果。2022 年，高油價時代再臨，公司加強增儲上產工作，NPV10 有望進一步增長。我們使用公司市值與公司 NPV10 的比值這一指標來進行可比公司間的橫向 比較。2021 年 12 月，公司披露的 NPV10 為 5196 億元，約合 780 億美元，截 至 2022 年 7 月 18 日，公司市值與 NPV10

23、 的比值為 1.39，而海外可比公司的 市值與 NPV10 的比值普遍高于公司。一體化石油公司的市值包含了下游資產價 值，因而市值與 NPV10 的比值較高，但勘探與生產公司康菲石油、Equinor、 西方石油的市值與 NPV10 之比分別為 1.98、2.48、1.69，也均高于公司。考慮 到公司的資源優勢和成長能力，我們認為公司的儲量現金流價值仍被低估。3、 原油維持高景氣，中國海洋低成本鑄造堅實護城河3.1、 供需錯配疊加地緣政治緊張，油價景氣度高企地緣政治催化疊加原油供需趨緊，今年以來油價大幅上行。經歷了 2020 年 疫情重挫需求油價跌至谷底、2021 年油價在疫情反復中震蕩上行后，

24、2022 年以 來，全球原油供需偏緊，疊加地緣政治沖突持續，原油價格大幅上行。截至 7 月 22 日收盤，布倫特和 WTI 原油現貨價格分別為 103.20 美元/桶和 94.70 美元 /桶，較年初累計漲幅分別為 31%和 24%。 看好今年原油景氣度持續。我們在 5 月 27 日發布的報告高油價時代來臨， 探尋確定性的機會石油化工行業 2022 年中期投資策略中提出，短期供給 端緊張難以修復，地緣政治助推下油價將維持高位；長期來看，原油需求偏剛性 和海外油氣巨頭資本開支不足導致的供給收縮將使原油供需維持緊張，油氣行業 景氣周期已至。6 月后，地緣政治事件持續發酵，油氣行業利好持續兌現，我們

25、 延續對油價景氣度的判斷。地緣政治加劇原油供給緊張態勢俄烏沖突持續，歐洲全面制裁俄羅斯原油。2022 年 2 月 24 日，俄羅斯啟 動對烏克蘭的“特別軍事行動”，俄烏雙方在基輔、烏南部沿海、烏東地區等地展開軍事沖突。截至 2022 年 5 月，俄羅斯已退出基輔地區，并攻占赫爾松、馬 里烏波爾等烏克蘭城市，戰事重心轉向烏東地區。西方國家積極推動對俄制裁， 俄羅斯能源出口、外匯、銀行結算等多部門遭到限制。6 月 2 日，歐盟正式批準 第六輪對俄制裁，歐盟將在未來六個月內，禁止成員國以海運方式采購俄羅斯原 油，未來八個月內禁止海運方式進口俄羅斯煉油產品；作為對匈牙利等內陸國家 的妥協，制裁令將暫時

26、允許通過陸上輸油管進口俄羅斯原油；此外，歐盟還禁止 為運輸俄羅斯石油的歐洲船只提供保險，并將三家俄羅斯銀行排除在 SWIFT 系 統外。新制裁將立即覆蓋三分之二歐盟自俄進口石油，并在年底覆蓋率達到 90%。對俄制裁下，俄羅斯原油供給預計下滑 200 萬桶/日。2020 年，俄對歐原油 出口量為 276 萬桶/日，制裁落地后，俄對歐原油出口將立即減少約 180 萬桶/ 日，至今年年底將減少 250 萬桶/日；制裁將嚴重沖擊俄羅斯原油供給，俄羅斯 預計今年原油產量下降約 200 萬桶/日，占總產量的 17%。IEA 預計 5 月俄羅斯 減少的供應量為 160 萬桶/日，然后在 6 月升至 200

27、萬桶/日，從 7 月起將升至 近 300 萬桶/日；2022 年 2 月，俄羅斯原油產量為 1034 萬桶/日，占全球總產 量的 11%；俄羅斯原油供給受阻，使原油供給緊張程度陡升。 伊核第七輪談判無果，伊朗增產前景不明。2015 年 7 月，伊朗與美國、英 國、法國、俄羅斯、中國和德國達成伊核協議。2018 年 5 月，美國政府單方面 退出伊核協議，隨后重啟并新增一系列對伊制裁。伊核協議相關方 2021 年 11 月開始在奧地利首都維也納舉行第七輪談判，然而維也納伊核第七輪談判仍未能 一錘定音。2022 年 1 月，伊朗原油產量為 250 萬桶/日，占全球總產量的 3%。 伊朗擁有 130

28、萬桶/日的閑置產能等待回歸，將于制裁解除后立馬回歸市場；但 是，伊朗產能回歸市場仍需時間。后疫情時代原油需求恢復，2030 年以前將維持剛性2021 年以來，全球經濟恢復增長，復工復產使原油需求開始恢復。2022 年 以來，由于地緣沖突造成的高油價抑制需求，疊加疫情反復造成中國和經合組織 國家的需求增長緩慢，IMF 多次下調全球經濟增速預期。IEA 預計 2022 年全球 需求平均為 9930 萬桶/日，比 2021 年增加 170 萬桶/日，原油需求復蘇的趨勢 不變。 為抑制國內通脹，2022 年 6 月 15 日，美聯儲宣布將在 6 月加息 75 個基點， 可能支持 7 月再次加息，此次加

29、息為 21 世紀以來力度最大的一次加息，市場對 美國經濟衰退引發原油需求下降的擔憂加劇，原油價格及需求預期回調。但是，考慮到歐美出行需求反彈，中國需求進入恢復期，我們認為原油需求在美聯儲加 息的影響下依然將維持復蘇態勢。此外，石油作為有機化工最常見的碳源，性能 優良，目前難以找到合適的替代品。石油不僅是民生必需品，更是現代化工業、 農業、國防的重要物資，被稱為“工業血液”。石油不可替代的化工需求和大量 現存燃油車支撐的燃料需求將使原油需求于 2030 年以前仍偏剛性。OPEC 每月增產 65 萬桶/日不足以彌補俄油供給缺口OPEC 閑置產能不足，增產執行能力堪憂。自 2021 年 8 月起，O

30、PEC+計劃 每月增產 40 萬桶/日，其中 OPEC 成員國增產 25 萬桶/日。然而，閑置產能的 缺乏使 OPEC 增產執行情況堪憂。目前，除受制裁的伊朗外，OPEC 成員國僅沙 特和阿聯酋擁有 100 萬桶/日以上的閑置產能可以立即投放，但擁有大量閑置產 能的沙特嚴重缺乏增產意愿，沙特屢遭胡塞武裝襲擊，宣布不會對全球市場的任 何石油供應短缺承擔任何責任。缺乏增產能力和意愿使 OPEC+在原油供給緊張 的環境里仍堅持其原增產計劃，2022 年 1-4 月，OPEC+增產目標均維持 40 萬 桶/日，5-6 月小幅增至 43 萬桶/日。 后續OPEC+擬提升增產幅度，但仍小于俄油供給退出幅度

31、。6月2日，OPEC+ 同意加大增產力度，宣布 7 月、8 月均增產 64.8 萬桶/日，遠超 5 月、6 月計劃 增產幅度 43.2 萬桶/日，計劃增產幅度將提升 50%；OPEC 考慮豁免俄羅斯參與 石油生產協議，因為制裁和部分歐洲禁令開始削弱俄羅斯石油增產的能力。但是， 整體而言，OPEC+的增產量仍不足以彌補今年約 200 萬桶/日的俄油供給退出。美國頁巖油增產受制于成本上漲和庫存井數不足美國頁巖油企業 2021 年資本開支明顯回升，但產量不增反降。我們追蹤六 家美國頁巖油企業的資本開支在 2021 年都出現了大幅回升，合計同比增幅達到 24%。但是，2021 年美國頁巖油的高資本開支

32、并未轉化為高產量。2021 年，美 國頁巖油產量為 722 萬桶/日，同比減少 1.4%。成本增長和庫存井數不足制約美國頁巖油增產。目前美國頁巖油生產受制于 嚴重的成本增長、勞動力和供應鏈的短缺。Diamondback 公司表示，自 2020 年第三季度至 2022 年第一季度，其燃料成本增加 93%，水泥成本增加 43%， 套管成本增加 42%，定向鉆井成本增加 35%，設備租金上漲超過 20%。此外， 疫情期間鉆井活動停滯，為了保證產出，美國頁巖油庫存井（DUC）遭到快速消 耗，至 2022 年 6 月仍位于歷史低位。DUC 的低下不但限制了頁巖油的增產潛力， 還使頁巖油企業的新增資本開支

33、大量用于新鉆井，嚴重影響頁巖油企業的長期增 產能力。3.2、 低成本鑄造堅實護城河低成本是公司的核心競爭優勢。經過多年努力，公司披露的桶油主要成本由 2013 年的 45.02 美元/桶油當量降低至 2020 年的 26.34 美元/桶油當量，降幅達 41.5%。2021 年，公司桶油主要成本隨國際油價上漲和稅率增加而同比上升， 但仍維持較低水平，僅為 29.49 美元/桶，體現了公司強大的成本控制能力。從 桶油完全成本來看，公司 2021 年桶油完全成本僅 36 美元/桶，為可比公司中最 低，體現了公司低桶油成本的強大競爭力。控制桶油成本的關鍵是控制作業費用和折舊攤銷。公司披露口徑的桶油主要

34、 成本包括：（1）作業費用，即開采石油直接產生的費用，包括油井作業費、維 修費、海上人員費、信息通訊氣象費、供應船費等；（2）折舊與攤銷，即公司 在開始商業性生產前發生的費用和有關固定資產的折耗、攤銷、折舊；（3）棄 置費，即拆除海上生產平臺和海上油氣資產的預計拆除費用;（4）銷售與管理費 用;（5）所得稅以外的稅金，在我國，石油企業特有的營業稅以資源稅為主。作 業費用和折舊與攤銷是桶油主要成本的主體，且可操作性強于后三項，因此成為 石油公司管控桶油主要成本的關鍵。公司 2021 年桶油作業費、折舊與攤銷較 2013 年分別下降 36.1%和 27.1%，是公司桶油成本下降的核心貢獻項。以下我

35、 們分別討論此兩項成本的未來變化趨勢。降本增效成果斐然，作業費用得到有效控制作業費用按是否與產量相關可分為固定費用（例如海上人員費、直升機、供 應船、油料、維修費等）和可變費用（主要包括油氣水處理費、油井作業費、租 賃費等）。作業費用一般與油價正相關，高油價會通過影響大宗商品價格、提高 石油開采環節的物料花銷，從而提高桶油作業費用；低油價通過相同渠道降低人 員物料成本的同時，也驅使石油公司加強成本管控，進一步降本增效。自 2014 年開始，公司持續通過“質量效益年”活動全面強化成本控制， 扎實開展降本提質增效專項行動，通過優化工作部署、加強現場管理、實施技術 升級等措施，公司主要產油區實現了桶油作業費持續穩定下降。公司建立了降本 增效長效機制，通過大力推動增儲上產、技術創新、優化工作部署等方式，深挖 降本空間、確保資源向效益高點配置，力求勘