1、2022年創維數字研究報告一、創維數字：全球機頂盒龍頭企業，發力 VR 營造第二成長曲線（一）積極布局智能互聯，拓展智能終端業務創維數字成立于 2002 年，于 2014 年在深圳 A 股上市。公司高度重視科技研發和自主創 新，專注于為全球用戶提供全面系統的數字家庭解決方案與服務，圍繞新一代信息技術、 超高清視頻產業、汽車智能電子、工業互聯網、互聯網+運營等戰略新興產業進行布局。 經過多年發展，公司整體形成“智能終端、寬帶設備、專業顯示、運營服務”四大業務 板塊，致力于打造超高清及智慧互聯+數字生活。立足龐大用戶基礎，積極拓展智能終端業務。公司在國內廣電數字電視盒子一直市場占 有率已經連續 7

2、 年居行業第一，海外市場占有率居第一，在國內外都擁有龐大的用戶基 礎。2017 年，公司將業務延伸到汽車電子的信息通信與娛樂系統，將汽車電子作為未來 移動客廳、智能駕駛艙發展的重要領域。2019 年，公司開始布局創維 VR，推出“VR+醫 療探視應用”，開啟智慧醫療時代。2020 年，公司實現創維 VR 從設計、開發、生產、銷 售全流程獨立自主進行，實現供應鏈和銷售渠道的協同與配合，從采購原材料到品控都 有成熟經驗和規模經濟優勢。根據公司公告，預計今年 6 月公司將推出國內市場首款折 疊光路超短焦 VR 一體機，進軍 C 端市場。從 2019 年起，智能終端業務穩定占據 50% 以上的營業收入

3、份額。（二）公司背靠創維集團，管理層深耕基層穩定性強創維數字控股股東為深圳創維-RGB 電子有限公司，其持有公司 54.98%的股份。創維集 團有限公司通過多層股權結構間接控制公司 56.85%的股份，為公司的最終控股股東。公 司股權集中度較高，除創維集團外，其他股東持股占總股本比例均不超過 2%。管理層人員曾多年深耕基層，擁有豐富經驗。2022 年 7 月，公司前任董事長賴偉德先生 因任職合同期屆滿、達到退休年齡的原因申請辭任，由總裁施馳先生接任新董事長。當 前公司主要管理層加入創維數字長達 20 年左右，對創維發展歷程、企業文化、目標方向 深入了解，擁有豐富的基層基礎和管理經驗，管理層穩定

4、性較高。并且大部分管理層都 持有公司股份，有利于激勵管理層有效管理公司。（三）公司營收穩步增長，智能終端業務有望創造新機遇公司營業收入穩中有升，凈利潤受外部環境影響存在較大波動。公司營業收入從 2015 年總體呈增長趨勢，但在 2020 年營收出現下滑，主要因當年受沖擊以及中美、 中印關系摩擦，海內外市場受到不同程度沖擊，施工進度延后；2021 年營業收入逐漸回 暖，迎來新增長，主要受益于國內千兆寬帶網絡升級的大力發展，公司于國內三大運營 商集采中標并獲得了不同比例的市場份額。凈利潤方面，公司在 2017 年和 2020 年歸母 凈利潤均出現下滑，其中 2017 年下滑主要因上游關鍵原材料存儲

5、芯片全球供應緊缺及外 匯匯率變動；2020 年凈利潤下降，主要因沖擊和中美關系、中印摩擦不利影響。公司利潤率受影響略有下滑，期間費用率整體保持穩定。利潤率方面，受全球新冠 影響，公司凈利率和毛利率近兩年呈下降趨勢，毛利率/凈利率分別從 2019 年的 21.99%/6.93%下降至 2021 年的 16.24%/3.82%。費用率方面，公司期間費用率整體保持穩 定，其中 2021 年受益于營收快速增長和業務及組織架構調整導致費用變動，公司期間費 用率同比下降 3.25pct 至 11.69%。研發費用持續保持高位，專利申請進展卓有成效。2021 年研發費用率稍有下滑，主要是 因為 2021 年

6、營收增長快速，研發費用率相對下降，但研發費用投入仍處于上升趨勢。其 中 2021 年投入了 5.56 億元研發費用，在職 1457 名研發人員，在所有員工中占比 19.09%， 公司注重研發創新，加大研發投入力度，促進企業自主創新，不斷增加研發人員數量。 公司累計獲得、累計申請專利連續 5 年呈上升趨勢，專利申請進度卓有成效。（四）VR 產業、寬帶連接、汽車電子成為公司發展新方向機頂盒業務為公司的主業支柱，龍頭地位穩固。公司智能機頂盒業務在國內市場的運營 商集采過程中實現了新的突破，在海外市場保持增長態勢，未來相較國內市場更具期待。 在高清化、智能化的浪潮下，4K/8K 超高清機頂盒的升級替換

7、空間巨大；加之智能機頂 盒集成化趨勢顯著，不斷融合云游戲、智能網關、VR、投影等眾多增值功能于一體，驅 動產品價值量持續提升，行業迎來量價齊升。公司作為機頂盒行業龍頭，有望充分承接 行業高清化、集成化發展紅利。 隨著市場需求的提升，寬帶連接業務迎來新機遇。家庭智能網關的光纖接入設備 GPON/EPON 向 10GPON 過渡，智能組網從 Wi-Fi5 路由器向 Wi-Fi6 提升，無線移動路 由從 4G CPE 向 5G CPE 進化，并且 2021 年公司于中國移動集團、中國聯通集團、中國 電信集團集采中標并獲得了不同比例的市場份額，PON 網關市場份額進入運營商的第一陣營。家庭對智能家庭網

8、關、組網等配置將有更高的要求，提升生活品質的產品及應用 方面的需求增加，將促進銷售額以及市場份額的進一步提升。VR 前期聚焦 B 端應用具備深厚積累，發力 C 端領域有望形成公司新的增長點。2018 年 起創維數字布局 VR 產業。公司在 VR 方面已推出三款產品，進入國內的三大通信運營 商、香港移動通信運營商的供貨商名單，實現穩定銷售。在 C 端市場，公司于 2022 年 7 月推出國內市場首款折疊光路超短焦 VR 一體機，各項參數基本達到行業領先水平，展 現了公司出色的制造能力和技術積累。后續隨著 VR 行業的快速發展，VR 業務有望成為 公司新的增長點。 汽車智能電子秉承專業顯示技術優勢

9、，有望實現新突破。2015 年，創維數字收購創維汽 車電子 100%股份，開始布局汽車智能電子業務。公司作為 Tier 1 提供車載顯示觸控屏、 數字液晶儀表等產品，進入了國內多家知名車廠供應商目錄，實現了定點以及相關車型 的供貨銷售，同時也在不斷開拓其他更多的原裝車廠合作客戶，已經確定未來三年公司 的訂單，目前車載顯示模組也是公司重點研發方向之一，后續隨著車載顯示行業的快速 發展，公司車載顯示業務亦有望貢獻增量。二、機頂盒基本盤穩健，高清化驅動行業量價齊升機頂盒業務為公司的主業支柱，公司憑借強大的研發能力和集團資源，市占率穩居市場 首位，支撐公司的收益基礎。在保證 B 端核心渠道深度綁定的基

10、礎上，公司重點發力 C 端互聯網零售渠道。在高清化、智能化的浪潮下，未來 4K/8K 超高清機頂盒存量替代空 間巨大，行業迎來量價齊升，有望進一步驅動主營機頂盒業務穩健增長。（一）市場地位：機頂盒業務穩居第一，龍頭地位凸顯生活中常見的機頂盒主要包括數字機頂盒，OTT 機頂盒和 IPTV 機頂盒。其中數字機頂 盒主要面向 B 端的廣電運營商，IPTV 機頂盒則主要面向三大通信綜合運營商，OTT 盒 子主要通過互聯網運營商直接面向下游的 C 端用戶。目前機頂盒已不再局限于信號解碼 功能，而是不斷融合寬帶接入、智能網關、VR、云游戲等功能，逐步成為智慧家庭生態 的多媒體娛樂中心。2021 年國內外機

11、頂盒出貨量均穩健增長，網絡機頂盒已成主流。根據格蘭研究數據顯示， 2021 年全球機頂盒出貨量超 3.1 億臺，同比增長 10.9%，影響趨于減弱。國內機頂 盒出貨量超 7200 萬臺，同比增長 8.4%，增速保持穩健。其中 OTT 機頂盒出貨量占比最 高，IPTV 機頂盒緊隨其后，網絡機頂盒（IPTV+OTT）已經占比機頂盒出貨量的七成以 上，逐漸成為主流。國內機頂盒出貨量占比全球的 1/4，網絡機頂盒（OTT+IPTV）已成主流。根據格蘭研究 數據顯示，2021 年國內、國外機頂盒出貨量分別占比 24%、76%，國內占比全球總出貨 量的 1/4 左右，其中 OTT 機頂盒出貨量占比最高，占

12、比總出貨量的 44%，IPTV 機頂盒 緊隨其后，占比 34%左右，兩者合計占比近 8 成，網絡機頂盒逐漸成為市場主流。（二）渠道壁壘：深度綁定核心渠道，份額有望持續提升公司長期深耕機頂盒領域，與國內廣電、三大運營商等核心渠道建立了長期合作。在廣 電渠道，公司已與廣電建立長達 20 年的合作關系，根據格蘭研究數據顯示，創維數字在 國內廣電行業市場份額連續 13 年位居第一，龍頭優勢不斷凸顯；在運營商渠道，公司已 成為三家運營商的核心供應商并建立緊密合作，通過運營商招標集采中標，實現了在通信運營商市場份額中穩居前列。在中國移動 20212022 智能機頂盒集采過程中，公司中 標份額占比 23.9

13、1%，穩居行業第一，在國內通信運營商渠道公司市占率保持行業領先。通過深入綁定機頂盒主流渠道，公司 B 端業務模式相對穩定，政策驅動下市場份額或將 持續提升。國內機頂盒下游市場的主流渠道包括國內廣電、三大通信運營商、2C 消費 OTT 以及出口海外。根據公司公告，2019 年公司智能終端及寬帶設備營業收入中廣電運 營商渠道占比 20.9%，三大通信運營商渠道占比 30.1%。經過多年深耕機頂盒市場，公司 已深入綁定國內廣電運營商以及通信運營商，構建了自身的渠道優勢，B 端業務模式相 對穩定。未來在“雙千兆”及“超高清視頻產業發展”等政策驅動下，超高清機頂盒存 量替換空間較大，創維數字憑借自身的強

14、客戶關聯，有望進一步提升市場份額。通過與騰訊企鵝極光合作，公司發力互聯網 2C 零售渠道。在國內 2C 消費渠道，公司基 于與騰訊企鵝極光合作，推出了收款搭載 wifi6 和杜比視界的 8K 旗艦電視盒子騰訊 極光盒子 4 Pro，2021 年實現了零售 2C 消費渠道同比小幅增長，2022 年“618”大促期 間騰訊極光盒子銷量環比增長 72%，實現爆發式增長，穩居電視盒子銷量排名前列。（三）未來趨勢：高清化、智能化趨勢顯著，行業迎來量價齊升1、量增方面：超高清化進程加快，機頂盒升級需求強勁超高清視頻迅速發展，帶動終端設備及其融合應用不斷迭代升級。4K/8K 分別代表水平 像素數達到約 40

15、00/8000 的分辨率標準，目前視頻正逐步由高清向超高清加速迭代， 4K/8K 超高清的畫面分辨率分別是高清的 4 倍和 16 倍。超高清產業是我國信息產業能力 的重要體現，同時能滿足消費者對于高畫質視頻的需求。從產業鏈角度看，超高清視頻 產業鏈包括硬件設備及其融合應用，涉及領域十分廣泛，根據超高清視頻產業發展行 動計劃（2019-2022 年）數據顯示，到 2022 年產業總體規模將突破 4 萬億元，其中硬件 設備將貢獻超過 1.2 萬億元，在整條產業鏈中發展靠前。在政策驅動下，超高清化發展進程加快，創維有望持續受益。根據工信部超高清視頻 產業發展行動計劃(20192022 年)的要求，到

16、 2022 年底我國 4K 電視終端將實現全面 普及，8K 電視占比將達 5%，超高清視頻用戶總數將達到 2 億，4K/8K 電視將迎來放量 式增量，未來超高清機頂盒存量替代空間較大，創維數字作為機頂盒行業龍頭，有望充 分承接行業超高清化發展紅利。隨著超高清視頻內容不斷豐富，激發機頂盒替代升級需求。根據廣電總局數據顯示，截 至 2021 年底，全國高清電視頻道 985 個，4K 超高清電視頻道 8 個，8K 超高清電視頻道 1 個，新聞資訊類、專題服務類、綜藝益智類電視節目高清、超高清制作比例分別達到 62.3%、55.7%和 59.4%。2021 年春晚首次使用 8K 制作并播出，2022

17、年北京冬奧會也首 次使用 8K 直播，未來電視內容端有望逐漸向 8K 超高清過度，從而為高清機頂盒的替代 需求提供了有力支撐。2、價升方面：5G 時代，機頂盒集成化趨勢顯著隨著機頂盒產品的功能愈發豐富，對于軟硬件的技術要求越來越高。目前機頂盒已不再 局限于信號解碼功能，而是進一步融合云游戲、VR、智慧家居、投影、智能網關等多元 化功能，因此產品本身的軟硬件也需要不斷迭代升級。硬件方面，創維研發的融合性智能機頂盒，搭載了 4K 高清解碼芯片，內置 3.0 Cable Modem，配置雙頻 Wi-Fi 路由器，智能語音助手等核心原件，能夠實現 4K 超清解碼、 家庭無線路由全覆蓋、多屏同時觀看、語

18、音 AI 等功能；軟件方面，智能機頂盒需要內嵌操作系統，并維護各類軟件及算法，因此需要大量 的研發投入。在 5G 時代的浪潮下，公司兼具智能機頂盒以及寬帶連接的雙重優勢， 通過不斷研發融合型家庭網絡終端的相關技術，有望驅動智能機頂盒價值量持續提 升。在智能化、集成化浪潮下，機頂盒將提供更多增值服務，推動產品價值的提升。隨著機 頂盒不斷融入多元化的功能，未來有望成為家庭的多媒體娛樂中心，以及智慧家居生態 的重要載體。比如在 5G 時代，家庭大屏有望成為可視化輸出端口，而智能機頂盒有望 承載智能家居交互入口的角色，通過盒子連接大屏可以實現家居設備的場景可視化。伴 隨機頂盒融合更多功能并拓展更多增值

19、服務，以盒子為基礎逐步形成超高清應用平臺及 生態，未來產品價值或將進一步提升，公司有望在智能化、融合化的浪潮中受益。（四）海外市場推進：海外區域發展分化，未來高增長可期海外市場不同地區發展進程不一，整體高清化、智能化趨勢明顯。分區域看：非洲國家收費電視的滲透率不足 60%，未來伴隨機頂盒市場數字化持續推進，機頂 盒需求有望保持強勁；東南亞、南亞、拉美等發展中國家已經基本完成數字化轉型，未來多元化的新型寬 帶業務將持續拓展，高清化有望實現跨越式升級，印度和東南亞的智能機頂盒市場未來 35 年有望保持 50%增速，行業處于快速擴容時期；歐洲國家數字化較為成熟，未來增長或將依賴娛樂領域技術的不斷迭代

20、，通過升級 音響、游戲、OTT 平臺的應用程序不斷拓展智能機頂盒的功能，提升用戶體驗及粘 性。總體來看，當前公司機頂盒業務龍頭地位穩固，通過深入綁定核心渠道構建了強勢的客 戶關聯。展望未來，在高清化、智能化的浪潮下，機頂盒行業迎來量價齊升，公司有望 充分承接超高清化發展紅利。由于海外市場發展進程分化，更高的利潤空間或將帶來新 的業績增量，相較國內市場更具期待。三、寬帶連接設備加速放量，千兆趨勢推動行業上升憑借機頂盒業務的相關積累，公司延展布局寬帶連接業務。在“雙千兆”升級趨勢下， 寬帶連接設備將迎來全面升級換代，以 10G PON 和 WiFi-6 為代表的新一代寬帶連接設 備有望加速滲透，行

21、業正迎來量價齊升。公司目前已成功邁入國內運營商集采第一梯隊， 寬帶業務增速亮眼（2021 年同增 90%），預計未來營收占比將持續提升，有望成為公司 業績增長的“第二支柱”。（一）行業趨勢：寬帶升級需求推動寬帶連接設備加速放量在全球 IP 化、光纖化浪潮的推動下，新一代寬帶連接設備迎來了大好的發展機遇。隨著 5G 技術、千兆寬帶網絡的普及，千家萬戶的網絡通信設備將迎來全面升級換代，以 10G Pon 光接入設備和 WiFi-6 智能路由器等為代表的新一代寬帶連接設備的市場需求巨大。 截至 2022 年 6 月我國固定寬帶用戶數為 5.63 億戶，其中千兆以上寬帶用戶 6111 萬戶， 占比總用

22、戶數的 10.9%，滲透率提升空間較大。2022 年起，以 10GPON 接入設備和 WiFi6 智能路由器等為代表的新一代通信設備需求有望進入放量期。“十四五”期間，雙千兆政策推進千兆光網和 5G 網絡加速布局。2021 年以來，國家相 關部委相繼出臺了“雙千兆”網絡協同發展行動計劃（2021-2023 年）、5G 應用“揚 帆”行動計劃（2021-2023 年）及“十四五”信息通信行業發展規劃等文件，要求加 快“千兆城市”建設，持續擴大千兆光網的覆蓋范圍，發展沉浸式視頻等新業態，創新 發展虛擬現實、8K 高清視頻等技術融合并推廣虛實互動體驗應用。伴隨廣電 5G 放號與 8K 超高清頻道的開

23、播，5G+8K 商業化落地步伐將加快。2022 年 1 月中央廣播電視總臺 CCTV-8K 超高清頻道正式開播，北京冬奧會在奧運史上首次使用 8K 直播，2022 年 6 月廣電網絡公司 5G 正式放號，基于寬帶流量業務為主的運營模式將 逐漸成型，解決 8K 視頻業務高速低時延的傳輸問題，預計未來 5G+8K 商業化落地的步 伐將加快，從而給 5G CPE、WiFi-6 路由器以及 8K 機頂盒等產品帶來新的發展機遇。（二）量價驅動：千兆寬帶加速滲透，寬帶業務迎來量價齊升在萬物互聯的背景下，F5G 逐步應用于高速率、大容量、低延時等場景。F5G（The 5th generation Fixed

24、 networks）是第五代固定網絡，借助光纖傳輸信息，以 10G PON、WiFi6、 200G/400G 等技術為基礎，具有高速、穩定、低功耗且不受電磁干擾的優勢。在家庭應 用層面，F5G 進一步延伸至每個房間，實現全屋覆蓋、無縫漫游、低時延，進一步改善 家庭寬帶的品質；在企業應用層面，F5G 快速延伸到企業的各個場景，為企業提供高速 綠色的千兆全光解決方案，越來越多的工作將通過網絡和云端協作完成。1、量增方面：帶寬升級趨勢顯著，新一代接入設備加速放量千兆以上帶寬網絡用戶加速滲透，帶寬升級趨勢顯著。根據 Omdia 的研究，未來 501-1000Mbps 用戶數將從 2020 年的占比 1

25、5%增加到 2022 年的 21%，千兆寬帶有望進入 加速放量時期。據工信部統計，2022 年 Q2 干兆以上用戶達到 6111 萬戶，環比增長 21%； 千兆寬帶滲透率由 2021Q2 的 2.8%提升至 2022Q2 的 10.9%，行業加速升級趨勢明顯。Wi-Fi-6 市場份額持續擴大，2023 年 WiFi6 出貨量占比將達 90%。根據 IDC 統計數據顯 示，2020 年 Wi-Fi6 占總體 WLAN 市場的 31.2%，規模達 2.7 億美元，且市場份額逐年保 持高速增長，到 2021 年 Wi-Fi6 市場規模接近 4.7 億美元，行業快速擴容。根據 DellOro 數據顯示

26、，至 2023 年 WiFi-6 占比室內 AP 市場的出貨量將達 90%，占據絕對的市場份額， 預計 90%企業將部署 WiFi-6。2、價升方面：技術升級驅動寬帶連接產品價值量提升10GPON 及 WiFi-6 技術賦予家庭網關產品更高的價值量。隨著 10GPON，WiFi-6 的不 斷推廣，智能網關類產品的價值量顯著提升。根據中國移動集采數據顯示，GPON-雙頻 WiFi5/GPON-雙頻 WiFi6/10G PON-雙頻 WiFi6 網關的單價分別為 180/210/420 元/臺，未 來隨著更高單價的智能網關產品滲透率提升，寬帶連接業務有望持續貢獻新的增量。（三）延伸布局寬帶業務，國

27、內外業績均實現高增作為機頂盒行業龍頭，公司發展寬帶業務符合產業拓展預期。縱觀全球機頂盒知名企業 的發展歷程，其 IoT 寬帶接入、寬帶網關和智能組網等寬帶連接設備的銷售量占比均較 高，例如法國 Sagemcom、法國 Technicolor、美國 ARRIS（現 CommScope）、韓國 Humax 等。作為機頂盒業務的相關產業，創維數字積極推進寬帶連接設備的布局，隨著千兆寬 帶滲透率不斷提升，未來 10GPON、WiFi-6 路由的需求量將迎來快速增長，有望為公司 貢獻新的業績增量。 公司的寬帶連接設備均面向國內外運營商渠道，未來具備較大成長空間。公司主要布局 的寬帶連接設備包括：光纖接入

28、設備 GPON/EPON、10G PON；智能組網的 Wi-Fi5/WiFi-6 路由器、Cable Modem；無線移動路由的 4G/5G CPE。所有寬帶連接產品均面向國內三 大通信運營商、國內廣電運營商及海外電信、通信綜合運營商進行銷售。憑借自身的產 品技術優勢，公司的 PON 網關市場份額已進入運營商集采的第一陣營，但目前與領先于 市場的中興、華為、TP-link 等品牌比較，尚處于跟隨階段，未來具備較大成長空間。2021 年公司寬帶業務同增 90%，業績增速亮眼，寬帶連接業務有望成為公司業績增長的“第 二支柱”，預計未來營收占比將不斷提升。1、國內集采渠道：寬帶設備需求激增，邁入集采

29、第一梯隊2022 年起國內運營商對于 10G PON 產品展開集采，接入設備需求進入放量期。從運營 商布局進程來看，2020 年三大運營商開始啟動千兆入戶，2022 年推進節奏逐漸加快，千 兆寬帶開始進入快速滲透階段。從運營商近期的集采項目來看，中國移動 2022-23 年 PON 設備集采全部為 10G PON 產品，分別采購 XG-PON/XGS-PON 設備 1707/1562 臺，合計增加 MDU/MTU、SBU 端口 65107 端；中國電信 2021 年 PON 設備集采中也均為 10G PON 產品，新增 OLT 端口 116.16 萬，千兆寬帶設備開始加速放量。在運營商近期家庭

30、網關集采項目中，WiFi-6 網關逐漸占據主流。中國移動 2022-23 年智 能家庭網關產品集采中 WiFi6 網關數量為 922.8 萬臺，超過 WiFi5 網關的采購數量（680 萬臺）；中國電信 2021 年天翼網關 4.0 集采中 WiFi6 網關的采購規模約為 WiFi4/5 網關的 2 倍，逐漸占據主流地位，WiFi-6 市場規模不斷擴張。2、海外市場推進：渠道優勢顯著，海外營收放量增長海外市場方面，公司基于機頂盒現有客戶，公司優先展開寬帶連接業務的渠道布局。創 維數字從 2015 年開始推進寬帶業務的海外布局，在印度市場，公司與當地眾多寬帶運營 商、電信運營商就寬帶改造保持長期

31、互動，為運營商提供 GPON 光纖到戶、寬帶網絡網 關 IP 路由等技術和智能終端，并達成深度合作關系。憑借智能終端業務在全球的高覆蓋 率，創維數字的海外布局擁有獨有的渠道優勢，2021 年公司的寬帶連接產品在東南亞、 印度以及墨西哥等區域均有落地項目，并形成了持續增長的訂單出貨，海外業務營收實 現放量增長。 總體來看，當前寬帶升級趨勢顯著，驅動新一代寬帶連接設備升級需求激增，以 10G PON 和 WiFi-6 為代表的核心連接設備均實現加速放量。憑借機頂盒業務積累的渠道優勢，公 司已順利進入國內運營商集采的第一梯隊，并在海外市場形成了穩定增長的訂單出貨， 寬帶業務實現高速增長，未來有望成為

32、公司業績增長的“第二支柱”。四、VR 行業上升趨勢明確，拓展 C 端應用有望營造新的增長點深耕 B 端 VR 市場已具備較深積累，發力 C 端有望進一步打開成長空間。公司已深耕 VR 行業多年，2018 年即推出全球首款 4K 顯示 8K 硬件碼 VR 一體機。前期公司 VR 業 務主要聚焦 B 端市場，圍繞教育、醫療等場景開發了完善的解決方案，在 B 端市場具備 較深的積累。隨著公司 VR 新品 PANCAKE 1 系列發布，公司開始發力 C 端市場，憑借 自身多年在 VR 行業的制造經驗積累，公司新品各項參數已達到行業領先水平，有望營 造公司新的增長點。（一）VR 產業形態初成，滲透率快速

33、提升行業進入上升階段虛擬現實技術 Virtual Reality（VR）是通過計算機圖形構成三維數字模型，并編制到計 算機中生成一個以視覺感受為主，也包括聽覺、觸覺的綜合可感知的人工環境，強調用 戶與虛擬世界的交互，可以提供給用戶封閉式、沉浸式的虛擬世界體驗。 增強現實技術 Augmented Reality（AR）是通過計算機系統提供的信息增加用戶對現實世界感知的技術，并將計算機生成的虛擬物體、場景或系統提示信息疊加到真實場景中， 從而實現對現實的“增強”。AR 技術在 VR 技術基礎上發展而來，AR 和 VR 設備的近眼 顯示系統是通過光學元件將顯示器上像素成像并投射到人眼，但 AR 眼鏡

34、需要通過層疊 形式將虛擬信息與真實場景相融合，實現增強現實的效果。VR 產業形態初成，優先看到爆發契機。根據 VR 陀螺數據，2021 年全球 VR 頭顯出貨 量為 1110 萬臺，同比增長 65.7%；預計 2025 年全球 VR 出貨量達 1.1 億臺，期間 CAGR 可達 58%，行業已進入快速增長階段。VR/AR 行業市場規模同樣迎來快速增長，根據中 國信通院數據，2020 年全球 VR/AR 市場規模約為 900 億元人民幣，預計至 2024 年市場 規模將增長至 4800 億元，期間 CAGR 可達 54%。（二）VR 下游應用廣闊，行業具備巨大前景元宇宙概念興起，VR 是主要實現

35、路徑之一。在經歷了 PC 互聯網時代、移動互聯網時代 的高速發展后，產業對于互聯網的下一階段與互聯網未來形態的討論不斷增加。而元宇 宙/全真互聯網則被看作可能的未來，即通過 XR 類設備或更豐富的軟件設計大幅提升沉 浸感，打造一個更加擬真的世界進一步融合現實與互聯網。而對于 XR 類設備來說，VR 設備為其品類中主要形態之一，且相對而言更容易產業化，也較早進入了上升周期。VR 應用場景從游戲向其他領域延伸，類型逐漸豐富。從應用場景看，雖然游戲仍占 VR 內容的絕大多數，但場景正在逐漸豐富。隨著技術和設備的進一步突破，產業體系也將 隨之更加完善，社交、辦公、視頻等更多應用場景有望進一步拓寬。從場

36、景人數占比情 況看，2020 年全球 VR 市場游戲領域用戶人數占比約 50%，VR 市場直播領域用戶人數 占比約 20%，VR 市場視頻領域用戶人數占比約 17%，VR 市場零售領域用戶人數占比約 7%，VR 市場教育領域用戶人數占比約 5%。VR 硬件參數多樣化，核心參數均圍繞提升用戶體驗（沉浸感）。VR 作為獨立的消費電 子終端，主打用戶的沉浸式體驗，因此其主要參數升級也均圍繞提升用戶體驗展開。根 據中國信通院提出的 VR 沉浸體驗分級指標來看，其將主要 VR 硬件指標分為近眼顯示、 網絡傳輸、渲染處理、感知交互四個方面，當前主流 VR 產品參數升級也基本圍繞前述 四個方面的指標，且已經

37、基本均達到了部分沉浸的要求，并且在移動性、眼球追蹤等方 面已經達到深度沉浸的要求。VR 頭顯配置出現趨同趨勢，硬件已逐漸成熟進入局部升級階段。隨著 VR 行業的發展， 當前各主要終端廠商的產品基本均經歷多次迭代，產品逐漸趨于成熟。以產品升級為例， 當前產品配置升級主要圍繞屏幕顯示效果和光學方案等方面，均為局部配置升級，產品 整體形態已不存在較大變化，硬件已逐漸趨于成熟。菲涅爾透鏡為當前 VR 光學主流方案，Pancake 折疊光路具備良好前景。VR 顯示方案發 展經歷了三個階段，早期使用單透鏡方案，但透鏡本身相對較重；當前幾乎全部采用了 菲涅爾透鏡，相對于傳統透鏡更薄更輕，在重量上存在一定的改

38、進，但整機厚度變化不 大；19 年 12 月華為推出 VR Glass，采用第三代 pancake 折疊光路方案，厚度僅為 26.6mm， 相較于使用菲涅爾透鏡的小米 VR 一體機的 105mm 厚度，在厚度方面有了巨大的改善。 另外，創維數字于 2022 年 7 月 25 日發布基于 pancake 折疊光路的一體機創維 PANCAKE 1，厚度較傳統菲涅爾透鏡的頭顯減少 50%以上。內容端日漸豐富，內容和硬件相互促進的良性循環已初步建立。STEAM 上的活躍 VR 用 戶占比過去兩年維持在 2%左右，同時期其 MAU 保持增長并在 2021 達到 1.32 億，對應 接近 300 萬月活的

39、 VR 用戶。而 VR 的內容量也在不斷保持增長，主流平臺的游戲內容 數量已于 2022 年 2 月達到近 15000 款。其中 Steam 為最大平臺，達到 6371 款。目前 VR 游戲的核心用戶需求正在不斷形成，供給端的內容在不斷增加，數量上保持提升。同時 銷量與質量上也開始有所提升。（三）公司多年深耕 VR 行業，發力 C 端打開業務成長空間公司 VR 硬件軟件同時布局，滿足消費者多層次需求。VR 硬件方面，目前公司上市三 類產品，VR 一體機、分體機以及 Pancake 短焦 VR 眼鏡。軟件方面，有分體機互通軟 件系統、VR 行業應用解決方案。目前在國內市場 VR 與教育、醫療、文

40、旅、科技冬奧 等各個方面已經成功落地了不少的行業應用解決方案。公司于 2022 年 7 月 25 日舉行了 新品 PANCAKE 1 發布會，發布全球首款消費級短焦 6 DoF VR 一體機 PANCAKE 系列 三款產品，標志著創維 VR 正式布局 C 端領域市場，有望形成定位于商用、消費品多層 級需求的產品及市場矩陣。1、硬件端：發布新品發力 C 端業務，產品具備較強行業競爭力公司發力 C 端發布一體機新品，主要參數均已達到行業領先水平。將創維新品 PANCAKE 1 與當前市場主流產品 Oculus Quest 2 和 Pico Neo 3 進行對比，可以看到在芯片、分辨率、 光學方案等

41、方面創維新品均已達到行業領先水平，并且其中 PANCAKE 1 Pro 款更是支持 眼球追蹤、手勢識別、RGB see-through、Mini LED 背光等新功能，體現了公司在硬件方 面深厚的技術積累。2、內容端：多年深耕 B 端已具備深厚積累，C 端生態開放亦具較高吸引力多年深耕在 B 端具備較深積累，可提供教育、醫療等解決方案。創維借助 VR 設備主要 在教育和醫療領域持續為 B 端客戶提供解決方案。教育領域，針對 K12 教育、職業教育 等不同教育場景，創維 VR 都擁有一套完整的 VR 智慧教育解決方案，其中包含硬件（VR 一體機、服務器、網絡支持設備、充電消毒柜）、軟件系統（云端

42、教務云系統、VR 教室 中控系統、管理員/教師管理客戶端、VR 眼鏡學員控制端）及課程內容。醫療領域，創 維涵蓋了 VR 醫生專業技能培訓、VR 遠程診斷、VR 隔離探視和信息系統化建設四個方 面。現已在四川大學華西醫院、廣東省陽江市人民醫院、重慶合川婦幼保健院、云南省 昆明醫科大學第一附屬醫院等數十個醫院落地“VR+醫療”方案，開啟智慧醫療時代。五、深耕車載顯示領域，多年積累已進入收獲期車載顯示業務為公司另一主要增長點，深度受益于行業快速增長趨勢。受益于汽車智能 化和電動化的快速推進，車載顯示行業迎來快速發展，根據 Omdia 數據，2021 年全球車 載顯示屏市場規模約 85 億美金，同比

43、增長 17%。公司依托創維集團在顯示領域的深厚積 累，車載顯示產品在技術和成本方面均具備較強優勢，當前作為 Tier 1 已經進入奇瑞、 吉利等十多家國產及合資品牌汽車原裝廠的供應商目錄，并于 2021 年實現 30 萬臺定點 供貨銷售。后續隨著新定點的持續突破，公司車載顯示業務有望成為公司新的增長點。（一）公司產品多元，覆蓋多模塊公司深耕車載顯示領域，產品種類多元。創維數字旗下全資子公司創維汽車智能成立于 2004 年，公司以智能駕駛艙為主要業務，致力于解決當今汽車操縱枯燥、舒適性差、交 互性弱等痛點，專注于前裝廠業務市場，主要產品有數字液晶儀表、車載顯示系統、智 能交通輔助系統等，公司已經在幾家國內自主品牌及合資品牌的汽車廠家前裝項目中獲 得認證及實現批量銷售，并在不斷的拓展中。（二）車載顯示市場空間持續增長，業務驅動力強勁汽車智能化持續推進，智能座艙滲透率快速提升。根據前瞻產業研究院的數據，2020 年 中國新車市場的智能座艙滲透率約為 48.8%，到 2025 年預計可達到 75.9%，均高于全球 市場的裝配率水平。然而根據高工智能汽車數據，在 2020 年所有智能座艙出貨中，以 2.0 與 3.0 為代表的高階智能座艙滲透率不足 10%，仍有極大提升空間。未來，以智能駕 駛艙為代表的汽車內飾蘊含高科技感，有望成為消費者購車核心考慮，成為自主廠商競 爭的核