1、 北方稀土深度解析：全球輕稀土龍頭-稀土重塑，北方伊始 報告綜述：北方稀土目前是全球最大的稀土生產(chǎn)、科研、貿(mào)易基地，龍頭地位毋庸置疑。公司建有稀土選礦、冶煉分離、深加工、應(yīng)用產(chǎn)品、科研等完善的稀 土工業(yè)體系，能夠生產(chǎn)稀土原料、稀土功能材料、稀土應(yīng)用產(chǎn)品等門類齊 全的稀土產(chǎn)品。目前公司冶煉分離產(chǎn)能 8 萬噸/年、稀土金屬產(chǎn)能 1 萬噸/ 年，稀土原料產(chǎn)能位居全球第一，輕稀土（氧化鐠釹）全球市占率 30%左 右；稀土功能材料中磁性材料合金 3.0 萬噸/年，產(chǎn)能居全球第一；拋光材 料產(chǎn)能 14000 噸/年、貯氫合金 3000 噸/年，發(fā)光材料 1000 噸/年。稀土行業(yè)重塑：已然完成從“量變”到

2、“質(zhì)變”。1）新能源汽車帶來稀土 需求持續(xù)放量：當(dāng)前全球新能源汽車產(chǎn)銷量已經(jīng)邁入 400-500 萬輛門檻， 是 15 年的 8-10 倍；根據(jù)我們的測算，新能源汽車需求已經(jīng)占到釹鐵硼總 需求 7-8%，高性能產(chǎn)品需求 15%+，需求增量 30%左右，這與 2015 年新 能源汽車對碳酸鋰影響類似，新能源車需求拉動已經(jīng)不能忽視。2）黑色產(chǎn) 業(yè)鏈淡出歷史，供給端重塑完成：往后看，國內(nèi)礦將繼續(xù)實行總量指標(biāo)控 制；海外礦，Lynas 和 Mt Pass 處于滿產(chǎn)狀態(tài)，且中期未有明確礦山資本 開支，緬甸礦經(jīng)過近五年快速開采，產(chǎn)能也將見頂；供給端重塑完成。3） 去庫存完成：20 年開始稀土已經(jīng)供不應(yīng)求，

3、但年度價格上漲并不顯著，核 心在于庫存。而根據(jù)百川數(shù)據(jù)，2020 年氧化鐠釹生產(chǎn)商庫存從 1 萬噸快速 降至 0.3-0.4 萬噸附近，庫存去化 70%。4）綜上，新能源需求拉動下，氧 化鐠釹供不應(yīng)求或?qū)M亙 2020-2022 年：21 年預(yù)計缺口約為 4%，若計入 補庫需求，內(nèi)在缺口或?qū)⒃?10%以上；行業(yè)將持續(xù)高景氣。全球龍頭地位也將進一步重塑：不僅是景氣周期充分受益，還有被忽視的持續(xù)成長性。公司稀土資源來源于包鋼集團及其子公司持有的白云鄂博礦 鐵礦石伴生稀土礦稀土儲量位居全球第一，已探明稀土資源量約 10000 萬噸，約占世界儲量 38%。依托包鋼股份提取鐵礦后的稀土尾礦， 公司成本優(yōu)

4、勢明顯。根據(jù) 21 年第一批國內(nèi)稀土生產(chǎn)指令性計劃，公司新增 指標(biāo)約占指標(biāo)總增量 50%；伴隨新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，以及市占率不 斷提升，公司可持續(xù)的低成本成長性不容忽視。全球輕稀土龍頭深耕行業(yè)，打造稀土全產(chǎn)業(yè)鏈航母產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展，鑄就稀土行業(yè)領(lǐng)軍者。北方稀土是我國乃至全 世界最大的稀土生產(chǎn)、科研、貿(mào)易基地，是稀土行業(yè)的龍頭企業(yè)，以開 發(fā)利用白云鄂博稀土礦山為主業(yè)，建有稀土選礦、冶煉分離、深加工、 應(yīng)用產(chǎn)品、科研等完善的稀土工業(yè)體系，能夠生產(chǎn)稀土原料(精礦、碳酸 稀土、氧化物與鹽類、金屬)、稀土功能材料(拋光材料、貯氫材料、磁 性材料、發(fā)光材料、催化材料)、稀土應(yīng)用產(chǎn)品(磁共振儀、稀土

5、合金)等 門類齊全的稀土產(chǎn)品。截至 2019 年底，公司冶煉分離產(chǎn)能 8 萬噸/年、 稀土金屬產(chǎn)能 1 萬噸/年，稀土原料產(chǎn)能位居全球第一；稀土功能材料中 磁性材料合金 3.0 萬噸/年，產(chǎn)能居全球第一；拋光材料產(chǎn)能 14000 噸/ 年、貯氫合金 3000 噸/年，發(fā)光材料 1000 噸/年。股權(quán)結(jié)構(gòu)：包鋼集團為控股股東公司控股股東為包頭鋼鐵(集團)有限責(zé)任公司公司，當(dāng)前持股比例約 38.92%。北方稀土的控股股東包鋼（集團）公司擁有全球最大的稀土礦 白云鄂博礦的獨家開采權(quán)，擁有內(nèi)蒙古地區(qū)稀土產(chǎn)品專營權(quán)。控股 股東以北方稀土為平臺發(fā)展稀土產(chǎn)業(yè)，開發(fā)利用稀土資源，將其資源優(yōu) 勢轉(zhuǎn)化為上市公司的

6、產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢。公司擁有下屬分工明確、各具優(yōu)勢和特色的直屬、控股、參股企業(yè) 40 余 家，資產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)版圖不斷擴大，成為全球最大的稀土企業(yè)集團和稀 土產(chǎn)業(yè)基地，是我國六大稀土集團之一，在我國稀土行業(yè)有著重要影響 力。發(fā)展歷程：進入發(fā)展新紀(jì)元第一階段：1961-1997 年，初建期。北方稀土公司前身包頭鋼鐵公司稀 土三廠成立于 1961 年，選礦廠稀選車間初建于 1980 年，其產(chǎn)品一部分 作為稀土三廠的主要原料，其余行銷國內(nèi)外市場。1997 年 1 月，內(nèi)蒙古 自治區(qū)政府批準(zhǔn)以包頭鋼鐵公司所屬稀土三廠及選礦廠稀選車間為基礎(chǔ)， 以募集方式改建設(shè)立內(nèi)蒙古包鋼稀土高科技股份有限公司，并于同年 9月

7、24 日在上交所上市。第二階段：1998-2007 年，快速擴張期。2002 年，公司先后組建了包頭 昭和稀土高科新材料有限公司、包頭瑞鑫稀土金屬材料股份有限公司， 開始發(fā)展磁性材料產(chǎn)業(yè)；2003 年公司控股了包頭華美稀土高科有限公司、 淄博包鋼靈芝稀土高科有限公司，在資源控制方面邁出了重要步伐； 2004 年，公司與日方投資者共同投資組建了包頭科日稀土材料有限公司； 2006 年，公司完成了股權(quán)分置改革，并開始使用“白云鄂博”注冊商標(biāo)； 2007 年，公司完成了包鋼（集團）公司稀土產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)重組工作，整合后， 形成了以上市公司“稀土高科”為載體，包含包頭（包鋼）稀土研究院、 包頭天驕清美稀土拋

8、光粉公司、中山天驕稀土材料有限公司及包鋼其它 稀土選礦類資產(chǎn)的全新的包鋼稀土產(chǎn)業(yè)。第三階段：2008-2015 年，調(diào)整整合期。2008 年，公司成功控股了內(nèi)蒙 古包鋼和發(fā)稀土有限公司，并聯(lián)合部分子公司及與包頭稀土資源有關(guān)的 冶煉分離及稀土應(yīng)用企業(yè)、內(nèi)蒙古高新控股有限公司共同出資組建了內(nèi) 蒙古包鋼稀土國際貿(mào)易有限公司；2009 年，公司啟動了 15000 噸高性 能磁性材料產(chǎn)業(yè)化項目，投資 2043 萬元收購了北京三吉利新材料股份 有限公司 44%股權(quán)，邁出了通過收購方式延伸磁性材料產(chǎn)業(yè)鏈的第一步； 2010 年，在江西贛州設(shè)立兩家稀土企業(yè)信豐縣包鋼新利稀土有限公 司和全南包鋼晶環(huán)稀土有限公司

9、，在進軍南方稀土產(chǎn)業(yè)上取得重要突破； 2011 年，公司 5000 噸稀土拋光材料擴建（搬遷）項目順利完成，并啟 動了 15000 噸高性能磁性材料產(chǎn)業(yè)化項目二期工程；2014 年末，與包 頭市飛達(dá)稀土有限責(zé)任公司、鴻達(dá)興業(yè)股份有限公司、潤澤稀土有限責(zé) 任公司、金蒙公司、包頭市紅天宇稀土磁材有限公司、包頭市新源稀土 高新材料有限公司達(dá)成系列協(xié)議，內(nèi)蒙古自治區(qū)稀土上游企業(yè)整合重組 全面完成。2015 年，公司更名為“中國北方稀土（集團）高科技股份有 限公司”，股票簡稱為“北方稀土”。第四階段：2016-至今，穩(wěn)定發(fā)展階段。經(jīng)過對內(nèi)蒙古稀土上游資源企 業(yè)的整合，公司已經(jīng)成為中國乃至全球最大的輕稀土

10、產(chǎn)品供應(yīng)商，是我 國稀土行業(yè)的六大稀土集團之一。近年來，在國家稀土開采、生產(chǎn)總量 控制計劃指標(biāo)分配中，公司獲得的礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn)品分配量均占據(jù) 分配總量的 50%左右，已經(jīng)成為集稀土冶煉分離、功能材料、應(yīng)用產(chǎn)品、 科研和貿(mào)易一體化的集團化上市公司。主營構(gòu)成：以稀土冶煉分離業(yè)務(wù)為主北方稀土是中國乃至全球最大的稀土產(chǎn)品供應(yīng)商，是我國稀土行業(yè)六大稀土集團之一，主營業(yè)務(wù)包含稀土行業(yè)業(yè)務(wù)和非稀土行業(yè)業(yè)務(wù)兩個部分：1）稀土行業(yè)業(yè)務(wù)為稀土原料產(chǎn)品、稀土功能材料產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營，其中， 稀土原料產(chǎn)品包括稀土鹽類、稀土氧化物及稀土金屬，是下游稀土功能 材料及新材料產(chǎn)品生產(chǎn)加工企業(yè)的主要生產(chǎn)原料；稀土功能材料產(chǎn)品

11、包 括稀土磁性材料、拋光材料、貯氫材料、發(fā)光材料、催化材料，主要用 于生產(chǎn)制造所屬產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的應(yīng)用產(chǎn)品，如磁體、拋光粉（液）、鎳氫電 池、熒光粉、催化劑等。2）非稀土行業(yè)業(yè)務(wù)涵蓋稀土應(yīng)用產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營 及貿(mào)易業(yè)務(wù)等，稀土終端應(yīng)用產(chǎn)品包括鎳氫動力電池、稀土永磁磁共振 儀、LED 燈珠、稀土永磁電機。稀土原料業(yè)務(wù)為公司利潤主要來源。從收入構(gòu)成來看，2017 年公司開始 開展貿(mào)易業(yè)務(wù)，由此公司稀土原材料業(yè)務(wù)收入占比下降至 30%左右，稀 土功能材料業(yè)務(wù)收入占比降至 20%以內(nèi)，其他業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到 50%以 上。從毛利構(gòu)成來看，2019 年稀土原材料業(yè)務(wù)毛利占比約為 62%，稀 土原材料業(yè)務(wù)為公司的主

12、要利潤來源，對公司毛利貢獻(xiàn)比例長期維持在 50%以上。稀土行業(yè)重塑：已然完成從“量變”到“質(zhì)變”從政策市到供需面：供需基本面成為行業(yè)主導(dǎo)因素回顧歷史來看，稀土主要經(jīng)歷了三輪明顯的上行周期：1）2010 年 10月-2011 年 7 月，金融危機逆周期調(diào)節(jié)抬升總需求，同時我國對稀土黑 色產(chǎn)業(yè)鏈進行打擊，實行出口配額制度等，加上社會囤貨行為催化稀土 價格暴漲，氧化鐠釹價格由 20 萬元/噸124.9 萬元/噸，漲幅達(dá)到 518%， 氧化鏑價格由 139.251379.25 萬元/噸，漲幅達(dá)到 916%；2）2017 年 5 月-2017 年 9 月，進行了多次收儲、環(huán)保整頓、稀土打黑專項行動后，

13、政策對供給端效果初步顯現(xiàn)，稀土價格在需求回升下上漲，但缺乏持續(xù) 的需求拉動，價格又回到起始點，甚至創(chuàng)出新低；3）2019 年 5 月-2019 年 6月，緬甸禁止稀土礦出口，疊加中美關(guān)系緊張，氧化鐠釹價格由26.45 萬元/噸36.75 萬元/噸，漲幅為 39%?？梢?，歷史三輪行情似乎都離不 開供給端的管控。但過往認(rèn)知無法解釋當(dāng)前稀土價格走勢2020 年 3 月份以來，氧化鐠 釹價格由 26.8 萬元/噸59.85 萬元/噸，漲幅 123%，無論是時間跨度 還是幅度都超過了近五年水平，尤其是 20Q4 與鋰鈷價格同步加速上漲； 站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為十分有必要重塑對稀土的認(rèn)識，用新視角重新 審

14、視“從量變到質(zhì)變”的稀土。高市場集中度，供給較為剛性全球稀土資源供給較為集中。從資源儲量看，根據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，全球稀 土資源總量為 1.2 億噸，其中中國 4400 萬噸，占比達(dá)到 37%；越南和 巴西探明儲量均為 2200 萬噸，占比 18%；俄羅斯探明儲量 1200 萬噸， 占比 10%；印度探明儲量 690 萬噸，占比約 6%。資源儲量分布較為集 中，CR5 占比達(dá)到 90%。從產(chǎn)量分布來看，2019 年全球稀土礦產(chǎn)量為 21 萬噸，其中我國為最大的稀土生產(chǎn)國，占比達(dá)到 63%，美國、緬甸、 澳大利亞產(chǎn)量占比分別達(dá)到 12%、11%、10%。歷史上，非國家生產(chǎn)指令性計劃產(chǎn)出占比一直較

15、大，所以才有歷年不斷 的“稀土打黑”行動。但 2015 年以后隨著“打黑持續(xù)、環(huán)保整頓、六 大集團整合”等一系列措施，黑色產(chǎn)業(yè)鏈已然淡出歷史舞臺。國內(nèi)礦：實行總量指標(biāo)控制。2011 年國務(wù)院發(fā)布國務(wù)院關(guān)于促進稀 土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見，隨后工信部提出組建“1+5”全國大 型稀土集團方案；2014 年底 6 大集團稀土集團組建實施方案均獲批準(zhǔn)， 六大稀土集團資源控制度接近 100%。2021 年 1 月 15 日，工信部發(fā)布 稀土管理條例（征求意見稿），明確未取得核準(zhǔn)任何單位或者個人不 得投資建設(shè)稀土開采、稀土冶煉分離項目，并為后續(xù)國內(nèi)稀土開采和分 離確立了一個總基調(diào)，即繼續(xù)實行總量指標(biāo)控

16、制。中重稀土繼續(xù)嚴(yán)控，輕稀土有序放開。2021 年 2 月 19 日，工信部發(fā)布 工信部、自然資源部下發(fā) 2021 年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制 指標(biāo)，稀土礦指標(biāo)共計 84000 噸 REO，較 2020 年第一批指標(biāo)增加 18000 噸 REO，其中輕稀土礦增加 16085 噸 REO，中重稀土離子礦增加 1915 噸 REO。延續(xù)了之前的政策思路，中重稀土將繼續(xù)嚴(yán)控，為了匹配下游 需求的快速增長，輕稀土指標(biāo)有序放開。緬甸礦產(chǎn)能周期見頂：2017 年隨著國內(nèi)環(huán)保、打黑力度的增大，緬甸礦 進口量逐漸增加，成為了我國重要的稀土原料來源，近年來，隨著緬甸 稀土礦的大量開采，優(yōu)質(zhì)資源供給不斷減

17、少，礦山資源的減少使得開采 商開始選擇其他地區(qū)開采，不得不面對品位下降等因素的影響，緬甸礦 產(chǎn)量或?qū)⒅饾u下降。美國礦：Mountain Pass 是美國目前在產(chǎn)的主要礦山，礦石總量約 2110 萬噸，儲量為 150 萬噸 REO，平均品位為 7.06%，于 2018 年 1 月開始 復(fù)產(chǎn)，設(shè)計年產(chǎn)能為 4 萬噸 REO，主要通過盛和資源包銷到國內(nèi)，目前產(chǎn)能已經(jīng)爬坡至滿產(chǎn)階段，且短期礦山無擴產(chǎn)規(guī)劃。澳大利亞礦：Lynas 旗下的 Mount Weld 礦山，是一個稀土、鈮、鉭和 磷共伴生礦床，該礦于 2013 年投產(chǎn)，初始產(chǎn)能在 11000 噸（REO）/ 年，隨后增加到 25000 噸（REO

18、）/年，目前產(chǎn)能利用率約 75%左右， 短期礦山端無繼續(xù)擴產(chǎn)計劃，產(chǎn)能增量較為有限。國內(nèi)生產(chǎn)商氧化鐠釹庫存持續(xù)去化。20 年開始稀土已經(jīng)供不應(yīng)求，但年 內(nèi)漲幅大但年度價格上漲并不顯著，核心在于庫存壓力。2020 年，國內(nèi) 氧化鐠釹庫存從 2020 年初的 11025 噸逐漸去化至 4155 噸，且目前市 場幾無現(xiàn)貨出售，下游企業(yè)多是通過期貨單進行原料鎖定。需要特別強 調(diào)的一點是，2020 年二季度以來的價格持續(xù)性上漲以及庫存的去化與供 給端的關(guān)系不大（2020年國內(nèi)氧化鐠釹產(chǎn)量為57250噸，同比增長13%）， 更多是需求端持續(xù)性高增長帶動的?！疤贾泻汀睍r代背景下，稀土需求（釹鐵硼）進入中長期

19、景氣周期稀土應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，不可或缺。稀土具有優(yōu)秀的磁、光、電性能，用量 雖然少，但擁有不可替代性，是改進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高科技含量、促進行 業(yè)技術(shù)進步的重要元素，大多集中在新能源、新材料等戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域。 從具體的細(xì)分消費領(lǐng)域來看，釹鐵硼磁材是占比最高（42%）、發(fā)展最快 的應(yīng)用領(lǐng)域。釹鐵硼磁材是第三代稀土永磁，應(yīng)用最為廣泛。永磁材料可分為稀土永 磁、鐵氧體永磁和其他永磁三大類。由稀土材料制成的稀土釹鐵硼永磁 材料，具有高剩磁、高矯頑力和高磁能積等特性，被廣泛運用于汽車、 新能源車、風(fēng)力、節(jié)能電梯與空調(diào)等眾多工業(yè)領(lǐng)域。尤其是，近幾年隨 著新能源汽車的發(fā)展，新能源汽車電機的磁材需求也成為高端釹鐵硼磁

20、 材需求的主要增長點。新能源汽車帶來稀土需求（釹鐵硼）持續(xù)放量。高性能釹鐵硼在電動車中主要應(yīng)用于永磁同步電機，永磁同步電機能量轉(zhuǎn)換效率比較高、且能耗較低，在同等功率下永磁同步電機的體積更小，效率更高，因此永磁同步電機在新能源車型上得到廣泛應(yīng)用。全球新能源車市場迎來政策加碼期，Tesla 等優(yōu)質(zhì) 車型放量，市場核心驅(qū)動因素向內(nèi)生增長轉(zhuǎn)變，新能源車滲透率有望加 速提升。假設(shè) 2023 年全球新能源車產(chǎn)量達(dá)到 818 萬輛，2023 年釹鐵硼 需求量將達(dá)到 28763 噸，2020-2023 年 CAGR 為 37.31%。能效標(biāo)準(zhǔn)提高驅(qū)動家電領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性增長。2020 年 7 月 1 日起，空調(diào)將

21、實行新的能效標(biāo)準(zhǔn)，新標(biāo)準(zhǔn) 1 級能效指標(biāo)對標(biāo)國際，已達(dá)到國際領(lǐng)先水 平，變頻空調(diào)能效準(zhǔn)入要求（3 級）基本與歐盟、美國等的準(zhǔn)入要求相 當(dāng)。受益能效標(biāo)準(zhǔn)提高，空調(diào)及空調(diào)用釹鐵硼將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長定 頻和變頻都有 1-5 級別，但是定頻的能效標(biāo)準(zhǔn)普遍偏低。當(dāng)前國內(nèi)釹鐵 硼變頻空調(diào)滲透率不足 50%，預(yù)計將逐漸提升至 80%以上。假設(shè) 2023 年釹鐵硼在變頻空調(diào)中滲透率達(dá)到 90%，對釹鐵硼需求量將達(dá)到 21068 噸。直驅(qū)風(fēng)機滲透率逐步提升，風(fēng)電領(lǐng)域釹鐵硼需求量穩(wěn)定增長。10 月 14 日，風(fēng)能北京宣言倡議，為達(dá)到與碳中和目標(biāo)實現(xiàn)起步銜接的目的, 在“十四五”規(guī)劃中,須為風(fēng)電設(shè)定與碳中和國家戰(zhàn)略相

22、適應(yīng)的發(fā)展空間: 保證年均新增裝機 50GW 以上，2025 年后，中國風(fēng)電年均新增裝機容 量應(yīng)不低于 60GW，到 2030 年至少達(dá)到 800GW，到 2060 年至少達(dá)到 3000GW。釹鐵硼永磁材料主要用于生產(chǎn)永磁直驅(qū)風(fēng)機，與雙饋異步風(fēng) 機相比，永磁直驅(qū)風(fēng)機具有結(jié)構(gòu)簡單、運行與維護成本低、使用壽命長、 并網(wǎng)性能好、發(fā)電效率高等優(yōu)點。當(dāng)前全球風(fēng)電永磁直驅(qū)電機滲透率為 30%，假設(shè)滲透率每年提升 1 個百分點，按照每 MW 永磁直驅(qū)電機消耗 釹鐵硼 0.7 噸計算，預(yù)計 2023 年風(fēng)電領(lǐng)域新增裝機帶來的高性能釹鐵 硼需求量將達(dá)到 2.91 萬噸。智能手機無線磁吸充電開創(chuàng)新的增長點。10月

23、14日，蘋果發(fā)布iPhone12， 其引入了全新的無線充電方案無線磁吸充電技術(shù)，iPhone 12 背面 設(shè)有一圈磁鐵（釹鐵硼永磁體），磁圈內(nèi)置 36 顆磁鐵，外側(cè)還有 2 個大 磁鐵，起到定位作用，并且采用了“NSNS”磁極交錯排布方式進行布 置，通過磁鐵的吸引力讓手機與無線充電器準(zhǔn)確定位、配對，這或?qū)⒊?為釹鐵硼永磁體下游應(yīng)用的又一增長點，有望進一步拓展釹鐵硼永磁體 的成長空間。假設(shè) 2023 年蘋果手機銷量為 2.29 億部，magsafe 滲透率 為 10%，釹鐵硼需求量可達(dá)到 9102 噸。“碳中和”時代背景下，電動化趨勢明確，高性能釹鐵硼需求有望維持 中長期高景氣周期。能源轉(zhuǎn)型已經(jīng)

24、成為全球共識，主要經(jīng)濟體均制定碳 中和計劃，電動化浪潮開啟，除新能源車、風(fēng)電、變頻空調(diào)、消費電子 領(lǐng)域外，新興需求不斷涌現(xiàn)，高性能釹鐵硼需求有望維持高速增長。21 年預(yù)計缺口約為 4%，若計入補庫需求，表觀缺口或?qū)⑦_(dá)到 10%以上。背靠包鋼集團，資源優(yōu)勢得天獨厚白云鄂博為全球最大稀土礦內(nèi)蒙古白云鄂博礦區(qū)是全球最大的稀土礦。中國境內(nèi)近 70 處已探明的 稀土礦區(qū)總體呈現(xiàn)“北輕南重”的分布格局，且分布集中度高南方 中重稀土主要分布于江西贛州，北方輕稀土主要分布于內(nèi)蒙古。而位于 內(nèi)蒙古包頭的白云鄂博礦稀土儲量位居全球第一，已探明稀土資源量約 10000 萬噸，平均氧化物含量（REO）3%-5%，稀土

25、總儲量 REO 為 3500 噸，約占世界儲量的 38%。輕稀土分餾程度高且富集，鑭、鈰、鐠、釹含量占礦區(qū)稀土總量的 92% 以上。白云鄂博蘊含礦物多達(dá) 180 余種，礦物間共生關(guān)系密切，其中稀 土礦呈現(xiàn)鮮明的隨鐵開采特點。隨著 60 余年開采活動導(dǎo)致采場深度不 斷加大，深部地址條件與淺層資源已不盡相同。根據(jù)包頭稀土研究院對 白云鄂博主礦配分的最新研究，從礦石類型看，白云鄂博目前稀土平均 品位為 4.44%，其中霓石型（鐵）礦石稀土品位最高（9.1%）；螢石型 礦石在礦床中賦存位置近鐵礦體，是當(dāng)前隨鐵資源采出富集稀土的重要 礦石來源；白云石型礦石是礦床內(nèi)儲量最多的礦石類型，也是礦床內(nèi)最 為重要

26、的稀土資源礦石類型。綜合評價，礦區(qū)輕稀土元素配分特征為 CeLaNdPr。尾礦庫資源巨大。尾礦庫可開發(fā)的資源除了稀土外，還包括鐵、氟化物（螢石）、鈮、鈧、鈦等資源，根據(jù)內(nèi)蒙古自治區(qū)第五地質(zhì)礦產(chǎn)勘查開發(fā) 院 2013 年 12 月編制的白云鄂博 鐵礦尾礦庫鐵稀土多金屬礦資源儲 量核實報告，尾礦庫的尾礦資源儲量為 19712.49 萬噸，稀土氧化物 REO 資源含量為 1382 萬噸，品位 7.01%。尾礦伴生，鑄就成本優(yōu)勢包鋼集團及其子公司為北方稀土提供獨家原料供應(yīng)，成本優(yōu)勢明顯。北 方稀土控股股東包鋼集團及其子公司包鋼股份擁有白云鄂博礦獨家開采 權(quán)。由于稀土和鐵礦之間的伴生關(guān)系，包鋼集團子公司

27、包鋼股份在提取 鐵礦后，向北方稀土供應(yīng)稀土精礦作為制備稀土的原料，白云鄂博稀土 礦為鐵礦伴生，綜合開采成本較低。2017 年起，尾礦價格按照雙方約定 的定價公式，一年一議，每半年可根據(jù)實際情況進行調(diào)整，所得稅由集 團公司承擔(dān)。稀土精礦交易價格根據(jù)碳酸稀土的市場價格，并扣除碳酸 稀土制造費用、行業(yè)平均利潤、加工收率等因素確定。2020 年北方稀土 與包鋼股份簽署稀土精礦供應(yīng)合同，擬自 2020 年 1 月 1 日起，將稀 土精礦交易價格調(diào)整為不含稅 12600 元/噸（干量,REO=51%），REO 每 增減 1%，不含稅價格增減 217 元/噸（干量）。原料供給充足，成長性不容忽視所獲稀土開采

28、、冶煉配額長期占據(jù)分配總額的 50%左右，公司成長屬性 不容忽視。稀土素有“工業(yè)維生素”的美譽，在民用和軍事工業(yè)方面用 途十分廣泛，同時也是先進裝備制造業(yè)、新能源、新興產(chǎn)業(yè)等高新技術(shù) 產(chǎn)業(yè)不可或缺的原材料，是寶貴且關(guān)鍵的戰(zhàn)略資源。鑒于稀土資源的重 要戰(zhàn)略地位和環(huán)保問題，我國對稀土開采、冶煉實行總量指標(biāo)控制，而 南方離子礦指標(biāo)增長受到嚴(yán)控，四川輕稀土礦資源量相對有限，伴隨著 新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，為滿足下游需求的增長，公司市占率或?qū)?逐漸提升（根據(jù) 21 年第一批國內(nèi)稀土生產(chǎn)指令性計劃，公司新增指標(biāo) 占指標(biāo)總增量的 50%），成長性不容忽視。向下游高端領(lǐng)域延伸，做強功能材料為提高產(chǎn)品附加值，

29、推動稀土產(chǎn)業(yè)向下游中高端功能領(lǐng)域延伸發(fā)展，北 方稀土在做精稀土原料產(chǎn)品的同時，形成并重點發(fā)展磁性材料、拋光材 料、貯氫材料、發(fā)光材料、催化材料五大功能材料產(chǎn)業(yè)板塊。公司當(dāng)前 具備磁性材料合金 3.0 萬噸/年，產(chǎn)能居全球第一；拋光材料產(chǎn)能 14000 噸/年；貯氫合金 3000 噸/年，占據(jù)國內(nèi)市場份額半數(shù)以上；發(fā)光材料 1000 噸/年。借助多年從業(yè)技術(shù)積累以及下屬稀土研究院研發(fā)優(yōu)勢，北方稀土 努力加快各板塊科研成果轉(zhuǎn)化進度，促進稀土資源開發(fā)利用。磁性材料：乘下游需求東風(fēng)，發(fā)展前景廣闊乘下游東風(fēng)，著力發(fā)展磁性材料板塊。2020 年，包鋼稀土磁材公司充分 釋放改革紅利，提前一年完成“三年扭虧”

30、任務(wù)，全年完成產(chǎn)量較 2019 年 增長 63.09%，磁體產(chǎn)量創(chuàng)建廠以來歷史新高。寧波展昊不斷開拓市場、 優(yōu)化生產(chǎn)工藝參數(shù)，年產(chǎn)量同比增長 45.65%；安徽永磁產(chǎn)量同比增長 57.28%；北京三吉利產(chǎn)量逐年穩(wěn)步提升，2020 年著力攻關(guān)銷售，客戶 結(jié)構(gòu)持續(xù)多元化，產(chǎn)量同比增長 9.09%。磁材需求趨勢性上升，助力銷售業(yè)績增長。高性能釹鐵硼永磁材料主要 應(yīng)用于汽車、風(fēng)電、節(jié)能家電等領(lǐng)域。中國是全球最大的釹鐵硼永磁材 料生產(chǎn)國和出口國，根據(jù)安泰科統(tǒng)計，中國稀土磁材行業(yè)市占率已達(dá) 86% 以上，是名副其實的全球稀土磁材制造中心。隨著國內(nèi)疫情得到控制和 全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進，下游磁材企業(yè)開工率大幅提

31、升，補庫需求強烈， 有望大幅拉動釹鐵硼需求。2020 年前三季度北方稀土已累計實現(xiàn)磁材銷 售量 19790 噸，接近 2019 年全年銷售量。目前北方稀土磁材產(chǎn)品主要 面向下游加工企業(yè)，同時正在集中科研力量開發(fā)高品質(zhì)磁體，加快永磁 電機示范基地和高端稀土醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)建設(shè)步伐。公司“核磁共振成像儀 用高性能釹鐵硼磁體的開發(fā)”獲自治區(qū)科技進步三等獎；“高性能高溫永 磁材料及應(yīng)用”獲國防科技發(fā)明一等獎。稀土拋光材料：鈰基拋光粉產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，需求有望提升拋光粉之王，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。稀土拋光粉是指一種以氧化鈰為主體成分 用于提高制品或零件表面光潔度的混合輕稀土氧化物的粉末。以其粒度 均勻、硬度適中、拋光效

32、率高、拋光質(zhì)量好、使用壽命長以及清潔環(huán)保 等優(yōu)點，被廣泛應(yīng)用于光學(xué)玻璃、液晶玻璃基板以及觸摸屏玻璃蓋板等 電子領(lǐng)域拋光。根據(jù)拋光粉中氧化鈰的含量高低，可以劃分為高、中、 低鈰拋光粉三大類。低鈰拋光粉目前用量占比最多，成本較低，初始拋 光能力與高鈰拋光粉幾乎無差別，但使用壽命較短；對高鈰拋光粉而言， 氧化鈰品位越高，拋光能力越大，使用壽命也越長，特別是硬質(zhì)玻璃長 時間循環(huán)拋光時（石英、光學(xué)鏡頭），宜使用高品位鈰拋光粉。5G 換機潮或引漲稀土拋光粉需求。當(dāng)前稀土拋光粉主要被應(yīng)用在手機 蓋板、水晶水鉆、精密光學(xué)、TFT 等領(lǐng)域，新思界產(chǎn)業(yè)研究中心報告顯 示，2020 年我國稀土拋光粉需求量約為 3.

33、2 萬噸左右，其中手機蓋板領(lǐng) 域需求占比最高，約為 78%；其次是水晶領(lǐng)域，占比約為 5%；第三位 是精密光學(xué)領(lǐng)域，占比在 4%左右。2020 年我國實現(xiàn) 5G 商用化發(fā)展， 預(yù)計到 2022 年我國 5G 行業(yè)將迎來爆發(fā)期，屆時 5G 用戶規(guī)模不斷增長。 由于 5G 網(wǎng)絡(luò)采用的技術(shù)和頻率與 4G 或以下的網(wǎng)絡(luò)制式有所不同，必 須要更換與 5G 適配的手機之后才能使用。更換手機帶來的 3D 手機蓋 板玻璃拋光需求也將拉動稀土拋光粉用量的提升。隨著 5G 商業(yè)化，人 工智能、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)在視頻監(jiān)控、車載攝像機、機器視覺等領(lǐng)域的應(yīng) 用，帶動產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，進而使得稀土拋光粉在該領(lǐng)域應(yīng)用需求增長， 未

34、來稀土拋光粉在精密光學(xué)領(lǐng)域發(fā)揮空間巨大。拋光材料業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)量提升。2020 年上半年，北方稀土拋光材料板塊在 受新冠肺炎疫情沖擊下，拋光粉生產(chǎn)積極開拓市場、市場占有率穩(wěn)步提 升，拋光粉產(chǎn)量同比增長 42.95%。其中，淄博靈芝搶抓市場機遇，2020 年產(chǎn)量同比增長 83.85%，淄博靈芝稀土新材料項目于 2020 年 10 月開 工，總投資 10.8 億元，建成投產(chǎn)后預(yù)計實現(xiàn) 15000 噸稀土新材料年產(chǎn) 能，有望成為世界最大高端稀土拋光材料生產(chǎn)商。天驕清美 2020 年產(chǎn) 量同比增長 15.32%。稀土貯氫材料：把握綠色發(fā)展長期背景，貯氫材料或大有可為把握綠色發(fā)展長期背景，激發(fā)板塊活力。貯氫

35、材料早期主要用于鎳氫電 池，具有安全可靠的特點，當(dāng)前逐步被鋰電池替代，導(dǎo)致市場萎縮。貯 氫材料未來應(yīng)用方向主要應(yīng)用于混合動力車、純電動大巴、儲能設(shè)備等 領(lǐng)域。根據(jù) 2020 年 7 月公司向投資者披露信息，北方稀土下游子公司 生產(chǎn)的貯氫材料主要用于生產(chǎn)鎳氫電池的負(fù)極材料，市場占有率達(dá)到 30%。公司貯氫材料板塊向民營體制看齊，激活全盤活力。2020 年公司 貯氫電池產(chǎn)量同比增長 19.67%，9 月份單月銷量達(dá) 154 噸，創(chuàng)近年銷 售新高。氫能是 21 世紀(jì)最具發(fā)展?jié)摿Φ那鍧嵞茉?，我國氫能源產(chǎn)業(yè)相 關(guān)技術(shù)，尤其是燃料電池技術(shù)與發(fā)達(dá)國家差距很大，稀土系貯氫材料面 臨著重要發(fā)展機遇。據(jù)國資委官網(wǎng)

36、，包鋼稀土研究院日前自主開發(fā)的新一代高容量 La-Y-Ni 系儲氫合金材料放電容量達(dá)到每克 380 毫安時以上，突破了國外專利限 制。該項目已進入中試階段，正在等待鎳氫電池生產(chǎn)廠家試驗結(jié)果。稀土催化材料：精準(zhǔn)定位拓市場，聚力研發(fā)攀高峰瞄準(zhǔn)鍋爐脫硫、脫硝、除塵項目，精準(zhǔn)切入稀土催化劑市場。2016 年， 公司投資 4.5 億元設(shè)立希捷環(huán)保，主要從事稀土催化劑業(yè)務(wù)，利用專利 技術(shù)年產(chǎn) 50000 立方米稀土基 SCR 煙氣脫硝催化劑，具備世界領(lǐng)先技 術(shù)水平，適用于燃煤電廠、工業(yè)燃煤鍋（窯）爐、水泥廠、焦化廠、生 物電廠、石油焦燃燒企業(yè)、玻璃廠等行業(yè)排放的氮氧化物污染物治理。 成立以來，希捷環(huán)保面向

37、終端客戶，主要承接北方大型化工企業(yè)如包鋼 集團、陜煤能源、天泰纖維等的鍋爐脫硝、脫硫項目，脫硝效率基本在 85%以上，不僅避開傳統(tǒng)石油煉化催化業(yè)務(wù)的激烈競爭，又推動北方稀 土富余鑭鈰產(chǎn)品的平衡利用。鈰鋯固溶體生產(chǎn)線有望打破國外技術(shù)壁壘。汽車尾氣排放系統(tǒng)中的機外 凈化裝置三元催化器可將為其中有害氣體通過化學(xué)反應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)闊o害 物質(zhì)。三元催化器表面金屬涂層反應(yīng)發(fā)生的核心，鈰鎬固溶體就是金屬 涂層當(dāng)中的一種重要材料。根據(jù)北方稀土官網(wǎng)公布信息，鈰鋯固溶體生產(chǎn)技術(shù)長期被國外市場所壟 斷，日本、法國、荷蘭企業(yè)占據(jù)著國際鈰鋯固溶體 70%的市場份額。2019 年，北方稀土與天津工業(yè)大學(xué)進行聯(lián)合攻關(guān)，于同年 9 月底產(chǎn)出鈰鋯固 溶體產(chǎn)品，經(jīng)應(yīng)用企業(yè)鑒定，產(chǎn)品比表面積高于國際先