1、經濟構造、金融構造與居民資產構造關系的內在邏輯經濟構造、金融構造與居民資產構造關系的內在邏輯一、引言當下，我國正處于經濟構造轉型晉級的關鍵階段，一個主要特點就是產業構造正從傳統的以勞動密集型為主的低端制造業向以資本密集型為主的高端制造業與效勞業轉變。要想實現這一經濟目的，必然需要一個相適應且高效的金融體系來支持實體經濟的順利轉型。然而我國目前的社會融資構造中，以銀行為主的間接融資仍然占據很大的比重，銀行固有的低風險偏好、對抵押品的較高要求、對公司財務的格式化審核等局限性使得銀行向中小企業、高新技術新型產業提供融資效勞的才能和意愿非常薄弱，使得中小企業融資難的現象顯得較為突出。而資本市場作為一國

2、金融體系的重要組成局部，其投資者天生較高的風險偏好恰好可以滿足處于萌芽期和初創期的中小企業的融資需求，在打造中國經濟將來晉級版的進程中，以資本市場為核心的直接融資渠道將發揮至關重要的作用。而居民部門作為社會資金盈余的主要部門，其消費和投資決策將對一國金融體系的開展帶來重要影響。可見，一國的經濟構造、金融構造以及居民資產構造似乎存在著某種邏輯上的關聯性。因此，本文將從我國當前的經濟構造、社會融資構造以及居民資產構造的現狀出發，對這一問題作詳細深化的討論，并在最后給出結論以及相應的政策建議。二、我國當前的經濟構造改革開放將近40年，中國的經濟開展獲得了令世人為之矚目的成就。1978年，中國的國內消

3、費總值為3650.2億元，只占整個世界消費總值的1.8%；2022年，這一數字上升到了109665.51億元，而中國的經濟規模占全世界的比重也由1978年的1.8%上升到將近17%，38年間復合增長率到達了9.2%，堪稱世界經濟開展史上的奇跡。與此同時，我國居民的收入程度也在不斷提升。1978年，我國人均國內消費總值僅為382元，在世界各國中處于相對靠后的位置；2022年，中國人均GDP首次打破1000美元，標志著我國居民的收入程度邁上了一個新的臺階；而到了2022年，我國居民的人均收入程度更是打破5萬大關，到達了開展中國家中等偏上的程度。經濟的高速增長使得中國的經濟社會發生了宏大的變化，并且

4、在相當長時間內充當著世界經濟的增長引擎，對于世界經濟的開展起著重要的影響。同時，伴隨著經濟的快速開展，中國的經濟構造也正在發生著深化的變化。正如圖1顯示，在經歷了改革開放前10多年的適應調整期之后，隨著中國經濟市場化進程的推進，20個世紀90年代以來，我國經濟構造的變化呈現出以下特點：首先，以農業為主的第一產業對于經濟增長的奉獻率占比擬低，并且長期穩定在7%左右，意味著我國根本辭別了以農耕文化為主的農業時代。此外，作為國民經濟中的根底產業，農業的長期穩定有利于促進其他產業的開展，而這與政府長期實行的惠農政策是分不開的。其次，以工業為主的第二產業對于GDP增長的奉獻率總體呈下降趨勢，由1991年

5、的61.1%逐漸下降到2022年的37.1%；而以效勞業為代表的第三產業對于GDP增長的奉獻率那么從91年的32.2%穩步上揚到2022年的57.7%，并且在2022年首次超過了第二產業的奉獻率，成為我國經濟增長的主要來源。這一現象標志著當下我國經濟正由工業化時代向后工業化時代邁進。后工業化時代，一國的經濟增速進入換擋期，逐步由高速增長下降到中高速增長，而經濟構造那么逐漸由以商品消費為主的工業經濟向以消費為主導的效勞型經濟轉變。當前，我國經濟的這一轉型尚未順利實現，經濟增速下降的同時伴隨著經濟構造失衡的宏大風險。以鋼鐵、煤炭等為代表的傳統產業的產能過剩以及以新能源、信息技術等為代表的新興產業的

6、供不應求是當下我國經濟開展中的主要矛盾。據工信部數據顯示，2022年我國粗鋼的產能利用率僅為67%，相比2022年的81.12%，下降了將近14個百分點。而新興經濟的典型代表-網絡購物的市場規模那么由2022年的35億元上升到2022年的5036億元，6年間增長了將近144倍。傳統與新興產業供需現狀的宏大反差說明我國當前的經濟效率較為低下，總供應和總需求的構造性矛盾仍然是當下以及將來較長時間面臨的主要問題。因此，限制和削減產能過剩的傳統行業，積極培育具有宏大市場潛力的新興產業是成功實現經濟轉型的主要途徑。三、我國當前的金融構造本文由論文聯盟搜集整理通過以上對于我國經濟構造現狀的分析可以發現，積

7、極開展和培育新經濟環境下的新興產業是我國經濟構造轉型的主要手段。但是，相比處于成熟開展階段的傳統產業，新興產業大多處于初創或成長期，意味著這些產業在蘊含著宏大市場機遇的同時也伴隨著宏大的市場風險，并且初期需要大量的資本投入來支持這些產業的開展。然而目前我國的社會融資構造中，以銀行為主的間接融資仍然占據很大的比重，銀行固有的低風險偏好、對抵押品的較高要求以及對于公司財務過于嚴苛的格式化審核使得其向新興產業提供融資的才能和意愿均非常薄弱Blakersh，1998；BtThakr2000。再加上我國商業銀行大局部仍為國有性質，以國有企業為主體的大量傳統產業仍然占據著銀行業優質的金融資源，導致其產能過

8、剩的現狀遲遲得不到改變。長遠來看，這非但不利于我國金融資源配置效率的提升，也不利于經濟轉型戰略任務的順利完成。而資本市場作為一國金融資源配置的另一渠道，其靈敏的制度安排，較高的風險偏好決定了其合適成為具有高風險高成長特性的新興產業的融資來源。并且，作為風險管理和交換的場所，資本市場可以通過合理公平的金融契約設計來滿足不同風險偏好的投資者對于不同風險收益特征金融產品的需求，大大降低了投融資主體雙方的交易本錢，有助于提升金融資源的配置效率。此外，資本市場還可以通過企業間的兼并重組，淘汰產能過剩和落后的企業來重新整合經濟資源，從而有利于真正高成長的行業和企業迅速開展和壯大，率先實行并推動經濟構造向高

9、級化開展。然而，表1顯示，當前我國的社會融資體系仍然以銀行為代表的間接融資體系為主。假設不考慮新增委托貸款和信托貸款等表外業務，2022年以來，我國每年新增人民幣貸款占社會融資的比例穩定在50%以上，個別年份甚至超過了70%；而以企業債券融資和非金融企業境內股票融資為代表的直接融資占比不到20%。雖然近些年新增人民幣貸款占比總體呈下降趨勢，但是整體上其在我國的金融體系中仍然占據著絕對主導地位。因此，面對我國當前社會融資體系的滯后性和局限性，優化開展多層次資本市場，進步直接融資比例，引導風險資本流向代表將來經濟轉型晉級方向的戰略新興產業，是我國實現經濟轉型這一戰略目的的必然選擇。四、我國居民當前

10、的資產構造假如我們換一個角度，將一國的金融系統視為由全體投資者所作投資決策自然形成的系統，那么不同風險-收益偏好的投資者對于不同資產的選擇會對一國金融系統不同層次風險構造的形成起著決定性的作用。圖2顯示了一個簡化的兩部門經濟的資金流動狀況。在這一簡化經濟中，只存在住戶和企業兩個部門。首先，社會資金以工資和股利的形式從企業部門流向住戶部門，于是形成了住戶部門的可支配收入。其次，住戶部門的可支配收入主要有兩個流向：一是通過居民消費回流企業部門，二是通過金融體系為企業部門提供融資，而提供融資的方式也有兩種，即要么通過以銀行為主的間接融資體系，要么通過以資本市場為主的直接融資體系以支持企業開展。最后，

11、企業部門通過銀行體系或資本市場獲得開展所需資金。因此，從社會資金的流向來看，居民投資者是社會資本供應的主要來源，因此其對于各類資產參與和配置的決策將對一國金融體系的構造形成和演化產生重要影響。進一步，表2顯示，2000年2022年，在社會各部門的可支配收入構造中，住戶部門可支配收入占社會可支配總收入的比例雖然從67.5%緩慢下降到60.8%，但是在社會三大部門中仍然占據著主導地位，說明我國住戶部門是社會資本供應者中不可或缺的一局部。因此，從全社會的角度來看，居民投資者的資產選擇對于一國金融體系的構成及開展將帶來重要影響。例如，假設銀行存款在居民資產構造中的占比擬高，那么說明通過銀行體系的潛在資

12、金供應較為豐富，有助于降低企業通過銀行貸款進展外源融資的本錢，使得企業對于銀行貸款的融資需求上升，從而進一步推動銀行體系的繁榮和開展；相反，假如股票債券等證券類資產在居民資產構造中占據較大比重，那么意味著企業較易通過發行股票或債券等直接融資渠道獲得外部融資，因此企業可能會增加股票融資或債券融資在資本構造中的比重，使得資本市場在社會融資體系中的地位得到提升。因此，假設想大力開展資本市場，進步直接融資在社會融資體系中的比重，必須研究居民部門的資產選擇行為。據有關數據說明，通貨在我國居民金融資產流量構造中的比例從1993年最高的22.4%下降到2022年的4.2%，中間雖有波動，但是總體仍呈較為明顯

13、的下降趨勢；而比照存款以及證券類資產在居民資產流量構造中所占比例可以發現，除去2022年，存款占我國居民金融資產流量總額比例一直遠遠高于證券類資產，且其平均比例到達71.7%，而證券類資產的這一數值只有10.4%。這說明在扣除實物消費局部后，居民部門傾向于將增加的大局部可支配收入配置于銀行存款，而在股票債券等風險資產上的配置比例較低，這也是長期以來人民幣貸款在我國社會融資體系中占比居高不下的主要原因。此外，比照美國等興旺國家，我國居民部門在證券類資產上的配置比例仍有較大的提升空間。因此，如何引導居民減少銀行存款等無風險金融資產的投資比例，增加股票等風險金融資產的配置比例，不僅有助于我國資本市場的繁榮和開展，更重要的是有助于促進我國金融體系中直接融資比例的提升，從而可以滿足大局部仍然處于初創或成長期的新興行業的融資需求，助力我國產業構造的轉型晉級。五、結論及啟示本文從我國經濟構造、金融構造以及居民資產構造現狀的角度出發，從理論上討論了三者關系的內在邏輯。結果說明，在當前我國經濟構造由以低風險的傳統產業為主向以高風險的新興產業為主的轉型過程中，通過積極開展資本市場，從而進步我國社會融資構造