1、CONTENTS目錄3西學東漸，ESG理念迎本土化發展黃金期A股企業ESG治理與評價多維度解析治理為本，披露為表，改善ESG評價等級中信證券ESG評價體系簡介41.西學東漸，ESG理念迎本土化發展黃金期ESG理念的前世今生：全球共識的普世價值觀市場積極擁抱ESG理念，中國ESG迎發展黃金期ESG趨勢下，企業發展的新風險與新機遇51.1 ESG理念的前世今生：全球共識普世價值觀的傳播18-19世紀中期ESG理念的起源可追溯至17-18世紀的宗 教團體的倫理道德投資，禁止煙酒、賭 博、軍火以及重污染工業等方面的投資1960sESG投資實踐始于1960年代，在反對越戰、 南非種族隔離等社會背景下，作

2、為對社會負 責的投資，投資者開始將相關涉及的股票或 整個行業排除在其投資組合之外。1965年，第一只社會責任基金在瑞典誕生。1970s-2000s1971年，美國第一支社會責任投資基金發布（柏斯全球基金）1984年，英國第一支社會責任基金發布1990年，全球首支ESG指數推出（現為 MSCI KLD 400社會指數）2000sESG理念進入發展快速期2004年聯合國全球契約組織（UN Global Compact）首次正式提出ESG概念2006年聯合國成立責任投資原則組織（UNPRI），正式確立ESG投資原則2010s2012年，GSIA首次發布全球可持續投資回顧2015年，聯合國正式公布可持

3、續發展目標SDGs2015年，氣候相關財務披露工作組(TCFD) 成立2020s2021年，歐盟推出可持續金融披露條例 (SFDR)2021年，聯合國生物多樣性公約第十五次 締約方大會（COP15）第一階段高級別會議舉 行，呼吁各方采取行動，共建地球生命共同體1994年，國務院第16次常務會議討論 通過了中國21世紀議程中國21 世紀人口、環境與發展白皮書2002年，證監會發布上市公司治理準 則2005年，國務院發布國務院關于落實科學發展觀加強環境保護的決定2006年，深圳證券交易所發布上市公司社會責任指引2008年，中華人民共和國反壟斷法 正式實施2008年，上海證券交易所發布關于加強上市公

4、司社會責任承擔工作的通知 和上市公司環境信息披露指引2015年，國務院發布生態文明體制 改革總體方案2018年，中國證券投資基金業協會發 布中國上市公司ESG評價體系研究 報告2019年，中國人民銀行發布中國綠 色金融發展報告（2018）ESG理念本質是一種社會共識的價值觀，強調企業的可持續發展，以及發展過程中需重視所有利益相關者，近年來在國內外均有體現。1990s2000s2010s2020s2020年，習近平總書記在第七十五 屆聯合國大會一般性辯論中提出， 我國2030年“碳達峰”與2060年 “碳中和”的目標2021年，國務院發布關于完整準 確全面貫徹新發展理念做好碳達峰 碳中和工作的意

5、見2021年，中華人民共和國數據安全法正式實施全 球 E S G理 念 發 展 歷 程國 內 E S G理 念 發 展 歷 程資料來源：MSCI，Preqin，KPMG，GSIA，UNPRI，TCFD，深圳證券交易所，上海證券交易所，中國證券投資基金業協會，國務院，生態環境部，證監會，中國人民銀行，中信證券研究部2021年以來，在雙碳、共同富裕等一系列政策驅動下，ESG生態體系構建初步成型，國內ESG理念認可度爆發式增長：1）資本市場對ESG投資認可度顯著提升，更多資管機構開始踐行ESG投資策略。截至2022年6月4日，國內機構簽署UNPRI的數量達101家， 其中僅2021年新增了33家，且

6、新增機構以資管機構為主，目前嘉實基金、華夏基金、南方基金、高瓴資本等頭部公私募資管機構均已簽署了 UNRPI，尤其公募市場中ESG主題投資產品快速增長。截至2022年6月4日，近半年新增ESG相關資管產品51只，市場ESG整體相關產品規模 達1.53萬億元。資管產品中ESG基金產品共971個，新增39只產品，其中ESG主題基金存續產品共127只，凈值總規模達到1984.90億元。2）證監會、交易所近半年均對上市公司的ESG信息披露提出了更高的要求。2022年以來，滬深交易所和證監會在ESG信息披露和監管方面 發布多個相關政策，不僅對上市公司在社會責任報告編制與披露、環境信息披露、重大風險情形信

7、息披露、利益相關方權益保護披露以及公 司治理等ESG信息披露方面提出了更顯性和明確的要求，鼓勵資本市場開展ESG投資，構建綠色金融體系。資料來源：秩鼎技術，中信證券研究部國內機構加入UNPRI數量變化（單位：個）1.2 市場積極擁抱ESG理念，中國ESG迎發展黃金期資料來源：UNPRI注：2022年截至6月4日11223618335083101050100150010203040服務商（新增）資產所有者（新增）資產管理者（新增）累計簽署機構數量國內上市監管加強ESG要求05001,0001,5002,0002,5003,000020406080100120140ESG主題基金產品存續規模和數量

8、數量資產規模（人民幣億元）機構時間文件主要內容滬 深 交 易 所2022年 1月 股票 上 市規則相較于上一版，在社會責任報告編 制與披露、環境信息披露、重大風 險情形信息披露、利益相關方權益 保護披露以及公司治理等ESG信息 披露方面有了更顯性的要求上 交 所2022年 1月 關于 做 好 科創 板 上 市公 司 2021 年年 度 報告 披 露 工作 的 通知加強了對ESG和科創屬性信息披露 的要求。明確科創板公司應當在年 度報告中披露ESG相關信息，并視 情況單獨編制和披露ESG報告、社 會責任報告、可持續發展報告、環 境責任報告等文件證 監 會2022年 4月 上市 公 司 投資 者

9、關系管理 工作指引其中提出落實新發展理念的要求， 在溝通內容中要求增加上市公司的 環境、社會和治理（ESG）信息資料來源：上海證券交易所，深圳證券交易所，證監會 671.3 ESG趨勢下，企業發展的新風險與新機遇在全球ESG思潮下，ESG治理已經成為了企業難以回避的話題，為企業的發展帶來了新的風險與機遇。在資本市場、監管機構和企業自 身長期價值創造意識覺醒等多層面推動下，我們認為ESG治理工作對企業具有一定的必要性，良好的ESG治理架構首先將為企業自身帶來 更強的競爭力，同時在國家政策、資本市場、企業業務發展和企業品牌形象構建等多個維度上，都對企業形成正反饋。資料來源：中信證券研究部企業為何開

10、展ESG相關工作資本市場反饋資本市場對ESG表現良好的 企業給與了正向反饋，評分 高的企業會獲得流動性溢價契合國家政策政府高強度發布與ESG理念 相關的引導或監管政策，正 在急速放大ESG視角下的發 展機遇與潛在風險企業業務發展提升企業ESG治理水平將助力業務發展企業品牌形象企業ESG治理有助于構建良好品牌聲譽81.3 資本市場影響：企業ESG評價結果將在資本市場獲得良好反饋資本市場對ESG表現良好的企業給與了正向反饋。在當前趨勢下ESG信息披露逐漸成為國內企業不可回避的事項，該項工作雖然會為企業帶 來額外成本，但據我們統計不僅外資對ESG表現良好的企業更加青睞，同時疊加上國內ESG基金規模的

11、快速上升，良好的ESG信息披露將為 企業在資本市場帶來更大規模的正向反饋。北向資金相對行業的持股比例與ESG評分呈現一定正相關性：我們選擇富時羅素ESG評分有覆蓋的821支股票為樣本，考慮到外資投資A 股時在行業層面已經存在了偏向性，該偏向性可能更多的取決于行業成長性或周期性，因此我們采取了“行業中性”的處理方式，基于中 信行業分類，計算2022年5月18日每個樣本的外資持股比例與外資對該行業平均持股比例的差值。ESG評分在0-1的企業幾乎不存在超配， 評分3-4的企業平均相對行業超配比例為0.913%，呈現出一定正相關性。國內ESG主題基金重倉股ESG信息披露狀況良好：我們統計了國內ESG主

12、題公募基金2022Q1的基金重倉股，在所有299只重倉股中有CSR 報告披露比例為55%，基金持股市值排名前10的個股均披露了CSR報告，且除3只股票外其余7只股票在嘉實ESG評級中排名均位于前20%，第一大重倉股寧德時代的評級在A股中排名第7。資料來源：wind2022年5月18日外資持股比例與ESG評分關系2022年1季度國內ESG基金重倉股的ESG表現0.0780.6240.9131.0000.9000.8000.7000.6000.5000.4000.3000.2000.1000.00001122334外資持股比例相對行業平均水平超配情況（%）0.907資料來源：秩鼎技術，wind股票

13、簡稱嘉實ESG評級是否披露CSR報告寧德時代96.19是貴州茅臺72.93是藥明康德71.31是招商銀行52.12是山西汾酒31.41是?？低?8是瀘州老窖71.55是東方財富91.21是韋爾股份69.72是立訊精密45.45是9政府鼓勵信用評級機構將環境、社會和治理等因素納入評級方法，以引導資本流向應對氣候變化等可持續發展領域。自2016年以來，綠色金融 體系受央行、銀保監等多部門持續推動，政策體系逐步完善，已經形成了相對成熟的碳中和債券、綠色公司債券等一系列產品體系，對債券的 發行條件、資金用途等給出了明確定義，近期銀保監會印發的銀行業保險業綠色金融指引，更是明確引導資金流向綠色發展領域

14、。碳中和債總募集數量304只，總募集規模人民幣3,039.82億元。自2021年2月第一批碳中和債創立以來，碳中和債的市場規模在較短時間內迅速上 升，已成為綠色債券市場中最重要的子市場之一。據秩鼎統計，截至2022年6月30日，成功發行碳中和債數量共304只，累計募集規模人民幣 3,039.82億元，平均募集規模人民幣10億元。ESG治理表現好的企業，有望通過綠債的規范化發行及快速擴容的市場進一步降低融資成本，提高企業綠色項目開展的積極性和主動性，可以 有效推動企業產業轉型。資料來源：秩鼎技術，中信證券研究部碳中和債累計募集數量和規模不同項目屬性碳中和債累計募集數量和規模分布1.3 資本市場影

15、響：綠色金融體系落實，綠色轉型助力企業降低融資成本05001,0001,5002,0002,5003,0003,500050100150200250300350累計募集數量（只）累計募集規模(人民幣億元)80.7%74.7%15.6%19.1%3.7%5.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%規模占比數量占比清潔能源類清潔交通類可持續建筑類工業低碳改造類資料來源：秩鼎技術，中信證券研究部 注：統計時間截至2022年6月30日10政府高強度發布與ESG理念相關的引導或監管政策，正在急速放大ESG視角下的發展機遇與潛在風險。近年來，國家陸續公布了多個ESG 相關的頂

16、層政策，例如碳中和、反壟斷、共同富裕等，這些政策對企業的監管、指引方向與ESG理念中的部分議題高度一致。國家政策中強調發展的可持續、高質量與公平等問題，ESG因素對企業生產經營的影響力將顯著加強。值得關注的是隨著雙碳目標的提出，可持續發展成為國家核心戰略之一，這不僅意味著“碳排放量”、“產品碳足跡”、“可再生能源機會”等指標的重要性顯著增加，更 是為清潔能源、綠色制造等行業帶來了可觀的行業紅利；2021年9月正式施行的中華人民共和國數據安全法意味著產品責任中的“隱私 和數據安全”將成為企業的有效風險指標。我們以MSCI指標體系為例，可以發現其中13個三級指標與2021年國家重大政策相關，極大提

17、高 了指標對企業的影響力。資料來源：國務院，國家市場監督管理總局，人力資源社會保障部，生態環境部，中信證券研究部MSCI ESG指標與國內重點政策關聯性1.3 政策影響：ESG相關政策高頻發布，對企業影響更直觀顯性一級指標二級指標ESG關鍵指標相關重點政策文件環境氣候變化碳排放量十四五規劃中提出“落實2030年應對氣候變化國家自主貢獻目標，制定2030年前碳排放達峰行動方案”。產品碳足跡環境機會可再生能源的機會清潔技術的機會綠色建筑的機會自然資源水資源稀缺十四五規劃中提出“實施國家節水行動，建立水資源剛性約束制度，強化農業節水增效、工業節水減排和城鎮節水降損，鼓勵再生水利用，單位GDP用水量下

18、降16%左右”。污染與廢棄物有毒排放物和廢棄物2016年，國務院辦公廳發布控制污染物排放許可制實施方案，按規劃至2020年底已完成登記，企業 排污行為納入有效監管。社會人力資本勞動力管理2021年，國家市場監督管理總局、人力資源社會保障部等7部門聯合發布關于做好快遞員群體合法權 益保障工作的意見、關于落實網絡餐飲平臺責任切實維護外賣送餐員權益的指導意見，加強快遞 員群體的權益保障工作。健康和安全人力資本發展供應鏈勞工標準產品責任隱私和數據安全2021年6月10日，十三屆全國人大常委會第二十九次會議通過了中華人民共和國數據安全法，于2021年9月正式施行。治理公司行為反競爭措施2021年，國務院

19、反壟斷委員會制定發布國務院反壟斷委員會關于平臺經濟領域的反壟斷指南，針對 平臺經濟加強監管。111.3 業務影響：良好的ESG評價結果有助于業務開展全球對氣候問題重視度提升，改善ESG治理水平，將會是企業業務擴張的內生需求。根據世界銀行2020年碳定價現狀與趨勢的統計，全 球有超過46個國家和32個地區實施或計劃實施61項碳定價政策，其中31個為碳排放權交易市場，30個為碳稅機制，覆蓋了22%的全球溫室氣 體排放量。2021年7月，歐盟提出碳邊境稅的具體方案，并計劃于5年后正式生效。2023年至2025年為“碳邊境稅”實施過渡期，在此期間進 口商需檢測相關產品的碳排放情況并予以匯報。從供應鏈體

20、系建設的角度來看，企業ESG表現也逐步成為能否進入國內乃至全球龍頭產業鏈的重要因素。例如在特斯拉的2021年影響力報告 中，對其供應鏈的審核機制進行了詳細的披露，其中對ESG因素的審核占據了重要地位。報告中提到了對供應鏈開展全維度的供應鏈風險識 別，詳細披露了電池供應鏈中所有直接供應商的獨立外部可持續發展評估進展，并針對6個重點領域的風險問題列出了實際行動方案（員工 健康與安全、水資源保護、工業與人工采礦并存、森林保護和生物多樣性、社區溝通和權利保護、減少溫室氣體排放和空氣污染）。對上下 游企業的ESG要求將是全球趨勢，因此良好的ESG評價結果將是企業生存發展的重要先決條件。資料來源：特斯拉2

21、021年影響力報告特斯拉的供應鏈審計結果各國碳稅水平資料來源：世界銀行2020年碳定價現狀與趨勢160140120100806040200瑞典列支敦士登瑞士 芬蘭 挪威 法國 盧森堡 愛爾蘭 荷蘭 冰島 加拿大 葡萄牙 丹麥 英國斯洛文尼亞西班牙 拉脫維亞南非 阿根廷 智利哥倫比亞 新加坡 墨西哥 日本愛沙尼亞 烏克蘭 波蘭122. A股企業ESG治理與評價多維度解析評級機構：機構屬性多元化，評級結果差異化評分趨勢：整體治理水平較低，處于快速上升的窗口期重點ESG評價體系簡介13國內ESG生態體系建設逐步完善。圍繞企業為核心，包含了監管機構、ESG專業數據商、ESG評價機構、資管機構、咨詢和會

22、計師事務所、 協會組織與學術機構的ESG生態體系已初步成型，各環節中具有機構在積極為企業ESG治理提供支持或監督。ESG評級結果是市場認知企業ESG表現相對直觀、便捷的渠道。在ESG生態體系中，評價機構是核心基礎設施，起到鏈接企業ESG表現與資 管機構的作用，尤其海外的權威ESG評價機構，對企業ESG表現已有較高的定價權。資料來源：中信證券研究部ESG生態體系概述2.1 國內以上市公司為核心的ESG生態建設逐步完善上市公司強制推動企業ESG治理與信息 披露，統一披露標準，例如證 監會、交易所、生態環境部等01監管機構ESG專業數據商ESG生態體系的底層基礎措 施，提供企業結構化、自動化 的ES

23、G數據，例如秩鼎技術、 wind等02咨詢、會計師事務所為企業ESG治理提供戰略咨詢 服務，為ESG信披提供報告撰 寫和審計服務，例如普華永 道、安永等05資管機構踐行ESG投資，優化資金配置 方向，引導企業提升ESG治理 水平，例如嘉實基金、南方基 金等04協會、NGO、學術機構探索ESG實踐前沿，通過論 壇、會議、聲明等形式推動 ESG生態發展，例如綠色金融 委員會、央財綠色金融研究院 等06ESG評價機構向市場提供企業的ESG評級結 果，協助社會識別企業ESG表 現，例如商道融綠、MSCI等0314資料來源：wind 注：統計截至2022年8月15日2.2 國內ESG評價機構多元化，評價

24、結果差異化顯著近年來，面向A股的ESG評價機構數量快速增多，由2019年的13家激增到2022年的27家，且機構屬性日趨多元化，包含了指數公司、評 級機構、專業數據商、資管機構、學術機構等多方參與者。海外ESG評價機構逐漸加強了對A股的覆蓋。目前主流的面向A股的海外評價 機構包括MSCI，標普全球，富時羅素，Sustainalytics等。國內ESG評價機構數量增速更為明顯，由2019年的8家激增到2022年中的19家。各機構評價結果相似度較低。在wind、路孚特、標普、富時羅素、秩鼎、嘉實基金、中信證券和華證8個ESG評價體系之間，評分絕對 值相關系數最高僅為0.628，而評分結果差異的本質

25、是評價機構自身屬性、目的、價值觀的差異，使各機構在評價數據來源、評價指標設 計、指標權重設置與指標量化方法等多個環節中均存在顯著差別。面向A股市場的ESG評價機構數量及屬性（單位：個）各機構間ESG評價結果相關系數3025201510502019202020212022數據服務商指數公司評級機構學術機構資管機構其他路孚特標普富時羅素秩鼎嘉實基金WIND中信證券華證路孚特1.0000.5230.5590.5130.2330.5710.2830.364標普1.0000.6500.4350.1380.4950.2610.218富時羅素1.0000.4800.2420.6280.2900.273秩鼎1

26、.0000.4690.4810.5390.441嘉實基金1.0000.3330.4030.444WIND1.0000.3570.284中信證券1.0000.359華證1.000資料來源：秩鼎技術，路孚特，wind，彭博，中信證券研究部15資料來源：秩鼎技術，中信證券研究部2.2 國內ESG評價機構多元化，評價結果差異化顯著海外評價體系評分顯著低于國內評價體系。從ESG平均評分絕對值來看，海外評級機構的分數顯著低于國內機構，一方面由于國情差異 下海外評價體系無法完全適用國內企業，另一方面國內ESG治理普遍處理起步階段，與部分國外龍頭企業相比在信息披露等方面仍不成 熟，導致得分偏低。近年來上市公司

27、積極擁抱ESG理念，在標普、路孚特、華證、秩鼎等多個海內外評價機構中評分均有明顯上市趨勢。該現象體現出上市 公司正在積極改善ESG治理水平，從信披視角來看截至2022年5月，發布2021年CSR報告的企業數量為1400家，有260家企業首次披露了 社會責任報告，該增長超過了過去三年的總和，增速顯著提升，但整體披露比例為30%仍較低。因此我們認為在當前企業普遍ESG治理 水平較低的階段，開展ESG性價比較高，具有良好的評分改善空間。上市公司ESG報告披露歷年變化（單位：家）各評價機構歷年ESG平均評分資料來源：秩鼎技術，路孚特，wind，彭博，中信證券研究部6897117558188859581

28、01811401400224463677360122260050100150200250300020040060080010001200140016002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021A股披露社會責任報告企業數量首次披露社會責任報告企業數量（右軸）123456782017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/6/30秩鼎商道融綠彭博路孚特中信證券華證 標普社會價值投資聯盟嘉實基金 富時羅素ESG分設環境、社會、內部治理三大核心領域，涵蓋氣候變 化、自然資源、污染和消耗、環境治

29、理機遇、人力資本、產 品責任、利益相關者反對意見、社會機遇、公司治理與公司 行為等10項主題，其下囊括37個關鍵指標，涉及環境領域共 13項、社會領域共15項、內部治理領域共9項指標。MSCI評分的數據獲取主要來源于三個渠道，一是學術、政府、 NGO組織的宏觀數據；二是公司公開披露的信息，包括可持 續發展/ESG/CSR報告、公司官網等；三是3400多家媒體資源。MSCI不發布調查或問卷，不對公司開展一般訪談，也不在分 析中接受或考慮發行人提供的未向其他利益相關方公開的任 何數據。通常，公司會在預期的年度ESG評級更新前約6-8周 收到提示。更新完成后，公司也會自動收到通知。公司可以 隨時訪問

30、MSCI收集的數據進行審查、提出問題并提供反饋。 MSCI會根據需要隨時更新公司信息。MSCI ESG評價體系評 分 方 法一級指標二級指標三級指標環境氣候變化碳排放單位產品碳排放融資環境因素氣候變化脆弱性自然資源水資源稀缺稀有金屬采購生物多樣性和土地利用污染和消耗有毒物質排放與消耗電力資源消耗包裝材料消耗環境治理機遇提高清潔技術的可能性發掘再生能源的可能性建造更環保的建筑的可能性社會人力資本人力資源管理人力資源發展供應鏈勞動力標準員工健康與安全產品責任產品安全與質量隱私和數據安全盡職調查健康和人口增長風險化學物質安全性金融產品安全性利益相關者反對意見有爭議的物資采購社會機遇社會溝通的途徑醫療

31、保健的途徑員工醫療保健的機會融資途徑內部治理公司治理董事會股東會計與審計工資、股利、福利等公司行為商業道德腐敗和不穩定性金融系統不穩定性反競爭行為納稅透明度2.3 ESG評價體系：MSCI評分體系介紹關 鍵 議 題 評 估MSCI為GICS（全球行業分類標準）子行業確定關鍵議題后， 就會為每個議題設置權重。一般每個議題的權重在5%至30% 之間。權重的設置考慮了該行業相對其他行業對環境或社會 的負面或正面影響，以及MSCI預計該行業公司風險或機遇的 實現時間。MSCI ESG評級模型分別衡量了風險暴露水平和風險管理水平。 公司要在關鍵議題取得高分，其管理水平必須與暴露水平相 稱。例如，同為公用

32、事業公司，從事傳統發電的公司必須比 從事電力傳輸和分配的公司采取更強有力的措施，減少其碳 和有毒物質的排放。16資料來源：MSCI17路孚特ESG指標和議題的計算均體現了行業中性，分別在各 自的類別中按照數值排名，采用類別分位數打分。缺失值處 理方面，議題披露程度影響評分，重大議題沒有披露會導致 嚴重扣分，布爾值數據缺失按0處理。路孚特按照行業的實質 性議題識別設置指標層面上的權重，對于連續型指標關注行 業中位數在全行業的占比，對于布爾型指標，行業披露率影 響指標權重。行業的實質性指標矩陣會根據企業數據披露的 不斷發展演進而動態更新。指標自下而上加權求和得到企業 的ESG得分。為全面評估企業的

33、ESG風險和表現，路孚特開發了獨立的 ESG爭議評分。在評估年份內如果有法律糾紛、處罰等丑聞 發生，涉事企業會在ESG爭議評分中被扣分。ESG爭議評分 充分考慮了企業規模和市占率的影響，越大型的企業扣分權 重越高，體現了爭議性事件對于市場的不同影響程度。企業 最終的ESG綜合分數（ESGC Score）由ESG分數和ESG爭議 分數相結合得到，包括百分制分數及A+至D-共12檔評級。當 爭議分數大于等于ESG分數時，ESGC分數等于ESG分數。當 爭議分數小于ESG分數時，ESGC分數取兩者的均值。路孚特 ESG評價體系評 分 方 法2.3 ESG評價體系：路孚特評分體系介紹 一級議題二級議題

34、議題描述環境資源利用公司減少使用材料、能源及水資源的表現和能力，以及通 過改進供應鏈管理實現更為環保的目標排放公司在生產和運營過程中對減少環境排放的承諾和措施的 有效性環境產品創新公司通過新的環保技術和加工工藝來創造市場機會，降低 環保成本社會勞動力公司為員工提供高滿意度的工作、健康安全的工作環境、 平等多樣的工作機會及員工的發展空間人權公司對尊重基本人權公約方面的成效社區公司對成為優秀公民、保護公共健康、尊重商業道德方面 的承諾產品責任性公司生產高質量產品和服務，及保護客戶健康安全和數據隱私的能力治理公司管理公司在踐行企業治理原則方面的承諾和成效股東公司是否平等對待股東，以及是否有效地使用反

35、收購手段公司社會責任戰略公司是否將經濟、社會、環境等維度的實踐整合進日常決 策過程中一級爭議議題二級爭議議題社區反壟斷爭議商業道德爭議知識產權爭議關鍵國家爭議公共健康爭議稅務欺詐爭議人權童工爭議人權爭議管理高管薪酬爭議產品責任消費者爭議顧客健康與安全爭議隱私爭議產品可獲得性爭議負責任營銷爭議負責任研發爭議資源利用環境爭議股東財務爭議內部交易爭議股東權利爭議勞動力勞動力多樣性爭議員工健康與安全爭議工資或工作環境爭議罷工資料來源：路孚特，中信證券研究部情況ESGC評分計算ESG爭議分數=ESG分數ESGC分數=ESG分數ESG爭議分數ESG分數ESGC分數=(ESG爭議分數+ESG分數)/2資料來

36、源：路孚特，中信證券研究部路孚特ESG評分計算方案183.治理為本，披露為表，改善ESG評價等級企業改善ESG評級流程1：構建ESG管理體系，制定ESG戰略企業改善ESG評級流程2：結合行業特征，專項提升治理水平企業改善ESG評級流程3：有的放矢，提高ESG信息披露質量企業改善ESG評級流程4：積極參與外部ESG評級溝通，引領標準前沿19資料來源：中信證券研究部3.1 上市公司ESG治理核心原則與策略企業的ESG治理應當平衡好成本收益關系，實現社會 績效與財務績效雙重約束下的最優解。根據最優社會 責任假說，企業的社會績效與財務績效之間存在倒U 型的關系，企業初期的ESG投入為企業帶來的正向反

37、饋可以較好的抵消成本，但當企業ESG評分較高時， ESG投入的邊際效應遞減，企業財務績效會下降。因 此企業ESG治理應當促使企業達到社會責任與財務績 效的最優點。對于當前ESG治理相對初級的企業，我們建議在ESG 治理過程中可參考4步流程：首先優化組織架構，構建 ESG管理體系，并制定公司層面ESG戰略，其次結合 行業特征、政策導向和自身特征，針對性開展ESG專 項治理，再次應當提升ESG信息披露質量，最后應當 積極參與外部ESG溝通，提升企業影響力。構建ESG管理體系，制定ESG戰略由董事會參與在公司層面構建ESG管理體系，搜集整合公司ESG相關數據， 評估ESG投入的成本收益，制定ESG戰

38、略規劃，實現“決策層-管理層-執 行層”的戰略落實01結合行業特征，專項提升治理水平識別行業中實質性ESG議題，充分利用政策優惠，設計合理的ESG提升項 目，將企業ESG治理工作與自身業務緊密結合02有的放矢，提高ESG信息披露質量企業應當編制社會責任報告，形式上應當參考國際通用ESG披露原則， 內容上突出實質性與前瞻性，并進行適度的本土化改進03積極參與外部ESG評級溝通，引領標準前沿企業應當與各評級機構保持積極溝通，主動更新自身ESG數據，同時積 極參與協會組織、公約組織的ESG研討，推動并引領ESG行業前沿標準 的制定0420資料來源：紫金礦業2021年社會責任報告3.1 企業改善ESG

39、評級流程1：構建ESG管理體系，制定ESG戰略提升ESG治理水平是改善評級的根本，董事會層面的支持是確保ESG成功的首要和關鍵因素。企業的ESG治理工作是一項系統性的工作， ESG對于企業來說會涉及到眾多議題，例如環境層面的污染排放、資源消耗、能源使用、碳排放，社會責任層面的供應鏈管理、員工管理、 產品與服務質量等，這使得在改善治理水平過程中會牽扯到企業多個層面、多個業務線的部門，因此需要決策層、管理層和執行層共同參與 構建ESG管理體系，以紫金礦業為例：決策層：董事會設立戰略與可持續發展（ESG）委員會，董事長擔任主任委員，負責ESG治理制度、戰略與目標的審議與監督管理層：設立ESG管理委員

40、會，負責制定、推動ESG政策細則，保障ESG決策在公司內的有效落實執行層：成立ESG工作小組，每個專業部門和子公司內均至少確立1名ESG專員，負責貫徹執行ESG相關措施紫金礦業ESG管理體系213.2 企業改善ESG評級流程2：結合行業特征，專項提升治理水平DimensionGeneral Issue CategoryConsumer GoodsExtractives & Minerals ProcessingFinancialsFood & BeverageHealth CareInfrastructureRenewable Resources & Alternative EnergyRes

41、ource TransformationServicesTechnology &CommunicationsTransportationsEnvironmentGHG EmissionsAir QualityEnergy ManagementWaste & Wastewater ManagementWaste & Hazardous Materials ManagementEcological ImpactsSocial CapitalHuman Rights & Community RelationsCustomer PrivacyData SecurityAccess & Affordab

42、ilityProduct Quality & SafetyCustomer WelfareSelling Practices & Product LabelingHuman CapitalLabor PracticesEmployee Health & SafetyEmployee Engagement, Diversity & InclusionBusiness Model & InnovationProduct Design & Lifecycle ManagementBusiness Model RessilenceSupply Chain ManagementMaterials Sou

43、rcing & EfficiencyPhysical Impacts of Climate ChangeLeadership & GovernanceBusiness EthicsCompetitive BehaviourManagement of the Legal &Regulatory EnvironmentCritical Incident Risk ManagementSystemic Risk ManagementESG在不同行業內的含義存在顯著差距。可持續性會計準則委員會（SASB）根據企業的業務類型、資源強度、可持續影響力和可持續創新潛 力等將企業分為77個行業（11個一級行業

44、）并針對上述77個行業制訂了實質性問題路線圖，對行業不同類型的環境、社會和治理風險進行了 充分分析，幫助投資者識別可能會影響企業財務狀況或運營績效的實質性問題，也充分體現了每個行業所涉及的實質性問題不同。SASB 行業一級指標主要分布資料來源：SASB注：代表該指標涉及相應板塊內有50%以上的細分行業 代表該指標涉及相應板塊內少于50%的細分行業 代表該指標不涉及相應板塊內細分行業資料來源：中信證券研究部3.2 企業改善ESG評級流程2：結合行業特征，專項提升治理水平應當充分結合行業特征，分 析識別對企業發展有實質性 影響的ESG議題，優先從中 篩選治理專項議題。以醫藥 行業為例，應基于行業的

45、外 部性，分析環境、社會責任 等維度特征，并篩選出具有 行業特色的ESG議題。ESG治理專項應當充分調研 自身情況，對成本和收益進 行測算。一方面了解自身在 各項ESG議題中的薄弱指標，另一方面了解與同業公司 在ESG指標中的差距，從而 提高治理專項的性價比。ESG治理專項應當充分利用 政策優勢，獲取相應政策性 支持或低成本融資機會。例 如企業開展綠色轉型專項治 理工作，一方面可以申報工 信部綠色制造認證，獲得地 方專項資金支持和政策支持，也可申請發行綠色債券， 降低融資成本。22醫藥行業部分實質性議題識別。、一級議題二級議題三級議題指標名稱實質性分析環境污染排放企業污染排放水平單位收入有害廢

46、棄物排放除了制造型企業普遍面臨的環保議題之外，醫藥企業還存在一些特異性的環保議題例如，制藥過程使用大量培養基和有機溶液，因此醫藥企業產生的廢水COD、BOD企業污染排放水 平單位收入廢水懸浮 物（SS）排放氨氮濃度較高；中藥制造企業需要對原料和藥物進行洗滌，從而產生大量懸浮物； 藥品動物實驗和臨床試驗過程中產生感染性、病理性、損傷性和藥物性廢物等。醫企業污染排放水單位收入BOD排放藥企業可以針對這些特異性的污染物進行專業化處理，提升自己的環保能力。平社會責任藥物實驗臨床試驗參與者臨床試驗安全程序動物實驗和臨床試驗是醫藥產品開發和審批過程中的重要部分。臨床試驗不可避免臨床試驗參與者臨床試驗參與者

47、多地會出現各種不良反應，或者療效不顯著從而耽誤受試者的正常治療，甚至不排除樣化造成疾病進一步惡化的可能。此類事件不僅為臨床試驗參與者帶來巨大痛苦，也會臨床試驗事故臨床試驗事故數使藥物的審批苦難重重，并對企業的聲譽造成惡劣影響。因此，關注以往臨床試驗臨床試驗事故臨床試驗事故涉案事故的發生和臨床試驗的管理，可以使企業以史為鑒，防微杜漸。除此之外，動物金額數實驗倫理也逐漸成為社會權益團體關心的事情。動物實驗動物實驗倫理藥物安全藥物不良事件藥物不良反應次數藥物的最大意義在于治病救人。盡管上市藥物經過嚴格的臨床試驗，但是由于病人藥物不良事件藥品群體不良發應體制不同，藥物科研工作者對疾病和藥物的認識不夠充

48、分，藥物仍可能在上市之后次數出現不良反應事件。如果說單一的不良反應報告尚可歸結為個體性的因素，那么群藥物不良事件嚴重藥品不良反應體不良反應和嚴重不良反應則有可能使藥品和醫藥企業面臨嚴峻的審視和懲罰。除次數了藥物在藥理學上的風險外，生成制造過程中的疏忽很可能造成藥物的損壞和受污藥物/ 保健品不藥物/ 保健品質量染。藥物不良反應或安全事故發生后，藥物通常會被召回，這可以視為藥物安全問良事件事故題的最終處置辦法。醫藥企業對藥物的不良反應、藥物的質量事故以及藥物的召回藥物/ 保健品召召回事件數事件的關注，可以防止企業本身的聲譽受到損害，防范重大財務風險，保障股東權回益，更為重要地，為社會的藥物安全筑牢

49、防線。藥物/ 保健品召召回產品數回消費者藥物可及性藥物可及性討論醫療服務具有典型的供給誘導需求的特征，藥物是醫療服務的重要載體。同時，藥物作為治病救人的商品，又具備顯著的道德屬性和正外部性。藥物可及性基藥藥品數量藥物可及性醫保藥品數量藥物價格所有產品價格變化 幅度藥物價格產品價格變化最大 幅度23資料來源：GRI3.3 企業改善ESG評級流程3：提升ESG信息披露質量國內CSR報告披露率雖在逐年改善，但市場對其質量和可用性一 直存在較大爭議。我們認為市場關注焦點將逐步從是否發布轉向 披露質量，且報告的信息披露質量不僅影響企業ESG評級，也將 直接影響企業的公信力。報告可靠性存在質疑：由于CSR

50、報告目前尚不存在強制性審核， 此前披露中普遍存在“報喜不報憂”的情況，且存在與年報口 徑出現差異的事件，因此如何提高報告公信力是核心問題之一。報告的量化可比性較差：體現在各企業使用的參考標準不一致、 指標披露不完全、指標統計口徑不一致、缺乏量化指標等多個 層面。例如國內企業的參考標準有ISO、GRI、SASB等國際標 準，以及社科院的中國企業社會責任報告指南、港交所的環境、社會及管制報告指引、上交所的編制指引等國內標準，不同指南多達近10種；在指 標層面，以碳排放為例，在2020年報告中披露碳排放數值的企 業不足5%。針對報告披露形式，高質量的企業社會責任報告首先應當滿足國 際通用披露原則，例

51、如GRI針對報告質量界定提出了準確性、平 衡性、清晰性、可比性、可靠性和時效性6項原則，從而滿足報告 披露形式的規范性要求；針對報告披露內容，應當結合行業ESG 實質性分析，針對行業實質性議題重點分析與闡述。A股2021年度溫室氣體排放量披露情況246246305%5%0.60%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300范疇一范疇二范疇三披露企業數量披露企業比例GRI通用標準報告原則資料來源：秩鼎技術，中信證券研究部24公司治理：董事會深度介入ESG 治理，成立可持續發 展委員會高管薪酬體系以激勵 為核心重點突出了數據隱私 和網絡安全、人權問 題兩個議題，披露了

52、 詳細的人權管理政策資料來源：特斯拉2021年影響力報告特斯拉社會責任報告3.3 他山之石：特斯拉2021年影響力報告重點內容概述社會責任：單獨拆分為員工和企業文化、產品、供應鏈三個章節進行披露員工和企業文化：特斯拉如何吸引人才、薪酬體制、員工福利、員工滿意度、員工的種族及性別構成、災難救助與安全生產產品:（1）車輛保值性與更低的單位里程成本（2）更快速、更便捷的充電服務與更高 的續航（3）在駕駛行為、防撞系統、外部評級、自動駕駛安全、數據驅動的安全系統 和火災預防等多個維度描述車輛安全性，且提供核心指標與市場平均對比（4）對儲能 產品未來發展的展望供應鏈:（1）電池回收體系（2）電池產業中鈷

53、、鋰和鎳供應鏈：從礦產公司直采；推 進多元化的材料策略；識別供應商ESG風險、溫室氣體排放熱點、地區舉報等6個風險 主題，并針對給出應對措施；（5）披露詳細的供應商審核計劃與負責任采購方案環境影響：分區域、車型統計了基 于LCA分析的車輛碳排 放情況，以及范疇1-3的 碳排放情況，與行業、 區域平均進行對比披露詳細的碳減排規劃水資源使用與污染物排 放均有詳細描述披露出售排放信用收入251、附錄中通篇回顧各個章節重點內容，提供頁碼索引。在附錄中將報告核心內容通過表格形式進行回顧，方便閱讀與索引。2、報告中披露自身指標數值的同時，提供行業或區域平均值進行對比。在披露員工構成比例、碳排放水平、水資源

54、使用強度、單位里程價 格等多項指標時，不僅提供了特斯拉自身指標數值，同樣披露了該指標的行業平均值、區域平均值或競爭對手表現，從而形成鮮明對比， 更能凸顯企業優勢。3、報告中多次引用獨立第三方平臺數據。在員工滿意度指標中使用了Glassdoor的統計數據說明該指標在逐年改善，在汽車安全性中使用了 歐洲NCAP的安全登記結果，證明Model 3的安全性在同類車型中具有顯著優勢，極大增強了報告的可信度與說服力。資料來源：特斯拉2021年影響力報告小型SUVs單位里程的能源利用效率特斯拉與美國科技公司平均員工分布對比3.3 報告特征：格式規范，重點詳盡，量化可比性強注：表格中高于科技公司平均分布的值顯

55、示為正值和綠色陰影。低于 平均值的值顯示為負值和黃色陰影Glassdoor統計的特斯拉員工滿意度資料來源：特斯拉2021年影響力報告資料來源：特斯拉2021年影響力報告264、報告中數據規范性良好，測算數據標明方法和統計口徑，引用數據均標明來源。對于報告中提及的數據以及行業描述，在附錄中均有對 其來源、計算方法和定義進行解釋。例如報告中披露了 “特斯拉為客戶減免了840萬公噸的二氧化碳排放”，附錄中標明了該數據是特斯拉 測算得來，并對其計算方式進行了詳細的說明，分別統計了特斯拉汽車的行駛里程、太陽能電池板和儲能產品產生、儲存的電力，結合每個 區域的單位里程減排系數、單位發電減排系數計算而來。極

56、大地提高了報告中數據的可信度，也向市場清晰的展示了各個指標的統計口徑。5、報告具有獨立第三方機構的審計鑒證。普華永道為特斯拉影響力報告提供了審計證明，可有效提高報告的權威性。資料來源：特斯拉2021年影響力報告特斯拉指標數據來源與計算方法示例pwc為報告出具的審計證明3.3 報告特征：格式規范，重點詳盡，量化可比性強資料來源：特斯拉2021年影響力報告Metric / Disclosure / TopicSource(s)Methodology / Definition8.4 million metric tons of CO2e savingsTesla estimateTo estimat

57、e CO2e savings, we first measured the amount of miles driven by our vehicles and kWh of electricity generated and stored by our solar panels and energy storage products at the state, province, and country level for 2021. We then applied an emissions savings factor (in gCO2e/mi for miles driven andgC

58、O2e/kWh for electricity generated), for each state, province, and country to estimate CO2e avoided. For miles driven, the emissions savings factor is the net of estimated emissions from our vehicles and an ICE with a real-world fuel efficiency rating of 24 mpg. The emissions savings factor is based

59、on grid emissions intensity in each respective location and includes upstream emissions from the production and transport of fuels.Vehicle use-phase emissions, which represent 80-90% of total automotive emissions (included in Scope 3 of ESG reporting), tend to be misreported due to the use of unreal

60、istic assumptions or not reported at all.OEMsustainab ility reportsAnalysis of sustainability reports by auto OEMs shows unrealistic assumptions for both vehicle life and annual mileage. For those that disclose their methodology we have found that vehicle life is often estimated to be as low as 10 y