1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250028 機械設備行業(yè) 2019 年全年/2020 年一季度市場表現(xiàn)總覽 6 HYPERLINK l _TOC_250027 樣本說明與統(tǒng)計方法 6 HYPERLINK l _TOC_250026 1.2 機械設備行業(yè) 2019/2020Q1 財務分析 6 HYPERLINK l _TOC_250025 機械設備行業(yè)估值討論 9 HYPERLINK l _TOC_250024 機械設備行業(yè)重點子行業(yè)投資策略 10 HYPERLINK l _TOC_250023 機械設備行業(yè)推薦標的估值表 12 HYPERLINK l _TOC_250022 機械

2、設備行業(yè)基于子行業(yè)比較的財務分析 13 HYPERLINK l _TOC_250021 機械設備行業(yè)重要子行業(yè)財務分析 17 HYPERLINK l _TOC_250020 工程機械行業(yè) 17 HYPERLINK l _TOC_250019 工程機械：行業(yè)高頻數(shù)據(jù) 17 HYPERLINK l _TOC_250018 工程機械：利潤表 18 HYPERLINK l _TOC_250017 工程機械：資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表 20 HYPERLINK l _TOC_250016 光伏設備行業(yè) 22 HYPERLINK l _TOC_250015 光伏設備：行業(yè)高頻數(shù)據(jù) 22 HYPERLINK l

3、 _TOC_250014 光伏設備：利潤表 23 HYPERLINK l _TOC_250013 光伏設備：資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表 25 HYPERLINK l _TOC_250012 鋰電設備行業(yè) 27 HYPERLINK l _TOC_250011 鋰電設備：行業(yè)高頻數(shù)據(jù) 27 HYPERLINK l _TOC_250010 鋰電設備：利潤表 28 HYPERLINK l _TOC_250009 鋰電設備：資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表 30 HYPERLINK l _TOC_250008 半導體設備行業(yè) 32 HYPERLINK l _TOC_250007 半導體設備：行業(yè)高頻數(shù)據(jù) 32 HYP

4、ERLINK l _TOC_250006 半導體設備：利潤表 32 HYPERLINK l _TOC_250005 半導體設備：資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表 34 HYPERLINK l _TOC_250004 煉化設備行業(yè) 36 HYPERLINK l _TOC_250003 煉化設備：行業(yè)高頻數(shù)據(jù) 36 HYPERLINK l _TOC_250002 煉化設備：利潤表 36 HYPERLINK l _TOC_250001 煉化設備：資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表 38 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 40圖表目錄圖 1： 2019 年全年重點跟蹤子行業(yè)營業(yè)收入同比增速（%） 8

5、圖 2： 2019 年全年重點跟蹤子行業(yè)歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增速（%） 8圖 3： 2020 年一季度重點跟蹤子行業(yè)營業(yè)收入同比增速（%） 8圖 4： 2020 年一季度重點跟蹤子行業(yè)歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增速（%） 9圖 5： 申萬一級子行業(yè)年漲跌幅（%）（截止至 2019 年 4 月 30 日） 9圖 6： 申萬機械設備 PE（TTM）（截止至 2020 年 4 月 30 日） 10圖 7： 申萬機械設備子行業(yè) PE 10圖 8： 申萬機械設備子行業(yè) PE（剔除極大值半導體設備） 10圖 9： 機械設備重要子行業(yè) 2019 年全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元） 16圖

6、 10： 我國挖掘機械銷量 17圖 11： 我國汽車起重機銷量 17圖 12： 工程機械單季度銷售毛利率 19圖 13： 工程機械單季度銷售凈利率 19圖 14： 工程機械單季度期間費用率 19圖 15： 工程機械單季度銷售費用率 19圖 16： 工程機械單季度管理（含研發(fā)）費用率 20圖 17： 工程機械單季度財務費用率 20圖 18： 工程機械應收賬款期末余額（億元） 20圖 19： 工程機械存貨期末余額（億元） 20圖 20： 工程機械在建工程期末余額（億元） 21圖 21： 工程機械預收款項期末余額（億元） 21圖 22： 工程機械歷年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（萬元） 21圖 23：

7、 我國歷年光伏新增裝機容量 22圖 24： 光伏行業(yè)綜合價格指數(shù) 22圖 25： 光伏設備單季度銷售毛利率 24圖 26： 光伏設備單季度銷售凈利率 24圖 27： 光伏設備單季度期間費用率 24圖 28： 光伏設備單季度銷售費用率 24圖 29： 光伏設備單季度管理（含研發(fā)）費用率 25圖 30： 光伏設備單季度財務費用率 25圖 31： 光伏設備應收賬款期末余額（億元） 25圖 32： 光伏設備存貨期末余額（億元） 25圖 33： 光伏設備在建工程期末余額（億元） 26圖 34： 光伏設備預收款項期末余額（億元） 26圖 35： 光伏設備歷年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（萬元） 26圖

8、 36： 我國新能源汽車產(chǎn)量 27圖 37： 我國歷年動力電池裝機容量 27圖 38： 鋰電設備單季度銷售毛利率 29圖 39： 鋰電設備單季度銷售凈利率 29圖 40： 鋰電設備單季度期間費用率 29圖 41： 鋰電設備單季度銷售費用率 29圖 42： 鋰電設備單季度管理（含研發(fā)）費用率 30圖 43： 鋰電設備單季度財務費用率 30圖 44： 鋰電設備應收賬款期末余額（億元） 30圖 45： 鋰電設備存貨期末余額（億元） 30圖 46： 鋰電設備在建工程期末余額（億元） 31圖 47： 鋰電設備預收款項期末余額（億元） 31圖 48： 鋰電設備歷年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（萬元）

9、31圖 49： 全球半導體設備銷售額（十億美元） 32圖 50： 半導體設備單季度銷售毛利率 33圖 51： 半導體設備單季度銷售凈利率 33圖 52： 半導體設備單季度期間費用率 34圖 53： 半導體設備單季度銷售費用率 34圖 54： 半導體設備單季度管理（含研發(fā)）費用率 34圖 55： 半導體設備單季度財務費用率 34圖 56： 半導體設備應收賬款期末余額（億元） 35圖 57： 半導體設備存貨期末余額（億元） 35圖 58： 半導體設備在建工程期末余額（億元） 35圖 59： 半導體設備預收款項期末余額（億元） 35圖 60： 半導體設備歷年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（萬元）

10、35圖 61： 乙烯石腦油價差（美元/噸） 36圖 62： 煉化設備單季度銷售毛利率 37圖 63： 煉化設備單季度銷售凈利率 37圖 64： 煉化設備單季度期間費用率 38圖 65： 煉化設備單季度銷售費用率 38圖 66： 煉化設備單季度管理（含研發(fā)）費用率 38圖 67： 煉化設備單季度財務費用率 38圖 68： 煉化設備應收賬款期末余額（億元） 39圖 69： 煉化設備存貨期末余額（億元） 39圖 70： 煉化設備在建工程期末余額（億元） 39圖 71： 煉化設備預收款項期末余額（億元） 39圖 72： 煉化設備歷年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（萬元） 39表 1： 機械設備行業(yè)財

11、務分析樣本上市公司 6表 2： 推薦標的估值表（截止至 2020 年 4 月 30 日） 12表 3： 機械設備重要子行業(yè) 2019 年四季度單季度利潤表盈利能力變動 13表 4： 機械設備重要子行業(yè) 2019 年全年利潤表盈利能力變動 14表 5： 機械設備重要子行業(yè) 2019 年四季度單季度利潤表費用率變動 14表 6： 機械設備重要子行業(yè) 2019 年全年利潤表費用率變動 15表 7： 機械設備重要子行業(yè)資產(chǎn)負債表 2019 年全年較 2018 年年末變動 16表 8： 工程機械單季度（2019Q4）環(huán)比變動 18表 9： 工程機械單季度（2019Q4）同比變動 19表 10： 工程機械

12、資產(chǎn)負債表變動 20表 11： 光伏設備單季度（2019Q4）環(huán)比變動 23表 12： 光伏設備單季度（2019Q4）同比變動 24表 13： 光伏設備資產(chǎn)負債表變動 25表 14： 鋰電設備單季度（2019Q4）環(huán)比變動 28表 15： 鋰電設備單季度（2019Q4）同比變動 29表 16： 鋰電設備資產(chǎn)負債表變動 30表 17： 半導體設備單季度（2019Q4）環(huán)比變動 32表 18： 半導體設備單季度（2019Q4）同比變動 32表 19： 半導體設備資產(chǎn)負債表變動 34表 20： 煉化設備單季度（2019Q4）環(huán)比變動 36表 21： 煉化設備單季度（2019Q4）同比變動 36表 2

13、2： 煉化設備資產(chǎn)負債表變動 38機械設備行業(yè) 2019 年全年/2020 年一季度市場表現(xiàn)總覽樣本說明與統(tǒng)計方法統(tǒng)計樣本：我們以機械設備行業(yè)重點跟蹤的 11 個子行業(yè) 56 家上市公司作為統(tǒng)計樣本，其中，子行業(yè)包括工程機械、軌交設備、煤炭機械、注塑機、光伏設備、油服設備、煉化設備、鋰電設備、半導體設備、自動化設備、樓宇設備。表1：機械設備行業(yè)財務分析樣本上市公司子行業(yè)樣本上市公司樣本數(shù)量工程機械中聯(lián)重科、徐工機械、柳工、三一重工、建設機械、恒立液壓、艾迪精密7眾合科技、華鐵股份、神州高鐵、新筑股份、華伍股份、永貴電器、晉西車軸、軌交設備中國中車、康尼機電、今創(chuàng)集團、中鐵工業(yè)、思維列控12煤炭

14、機械天地科技、鄭煤機、創(chuàng)力集團3注塑機伊之密、泰瑞機器2光伏設備晶盛機電、捷佳偉創(chuàng)、金辰股份、邁為股份、上機數(shù)控、帝爾激光、羅博特科7油服設備石化機械、惠博普、中曼石油、通源石油、杰瑞股份5煉化設備杭氧股份、中密控股、陜鼓動力、紐威股份4鋰電設備先導智能、贏合科技、諾力股份3半導體設備長川科技、至純科技、北方華創(chuàng)、中微公司4自動化設備機器人、華中數(shù)控、拓斯達、埃斯頓4樓宇設備康力電梯、快意電梯、上海機電、廣日股份、梅輪電梯5總計-56資料來源：申港證券研究所統(tǒng)計方法：本文所有章節(jié)財務指標討論，如無特殊說明，均采用整體法計算得出。機械設備行業(yè) 2019/2020Q1 財務分析機械設備行業(yè)重點跟蹤

15、的樣本內 11 個子行業(yè)上市公司 2019 年全年以及 2020 年一季度整體財務數(shù)據(jù)如下：（一）樣本內上市公司利潤表整體情況：營業(yè)收入：2019 年全年年實現(xiàn)營業(yè)收入 6,366.76 億元，同比增長 15.70%。2020年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 1,205.09 億元，同比下降 9.86%，主要受疫情影響。歸屬于母公司所有者的凈利潤：2019 年全年實現(xiàn)歸母凈利潤 506 億元，同比增長 56.44%，增速居前子行業(yè)為油服設備（+471%）、工程機械（+83.55%）、半導體設備（+57.52%）。油服設備主要由于（a）2019 年惠博普扭虧為盈，其 2018年歸母凈利潤虧損 4.9 億元；

16、（b）杰瑞股份盈利能力大幅提升。工程機械行業(yè)景氣度韌性超市場預期，相較于 2018 年，更為健康的資產(chǎn)負債構成使 2019 年利潤傳導更為順暢。2020 年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤 78.46 億元，同比下降 32.78%，隨著國內疫情的逐步控制，二季度預計將環(huán)比明顯改善。銷售毛利率與凈利率：2019 年全年實現(xiàn)銷售毛利率 25.55%，較上年同期增長1.13 個百分點；實現(xiàn)銷售凈利率 8.51%，較上年同期增長 2 個百分點。2020 年一季度實現(xiàn)銷售毛利率 24.30%，較上年同期小幅下降 0.47 個百分點；實現(xiàn)銷售凈利率 6.80%，較上年同期下降 2.38 個百分點。期間費用率：2019

17、 年全年實現(xiàn)期間費用率 15.47%，與上年同期基本持平。其中，銷售費用率 5.13%，較上年同期增長 0.16 個百分點；管理費用率 5.10%，較上年同期下降 0.38 個百分點；研發(fā)費用率 4.77%，較上年同期增長 0.44 個百分點；財務費用率 0.46%，與上年同期基本持平。總體看期間費用率表現(xiàn)平穩(wěn)，其中研發(fā)費用率保持較快增長。2020 年一季度實現(xiàn)期間費用率 15.90%，較上年同期增長 1.24 個百分點。其中，銷售費用率 4.63%，較上年同期下降 0.22 個百分點；管理費用率 5.20%，與上年同期基本持平；研發(fā)費用率 4.25%，較上年同期增長0.57 個百分點；財務費

18、用率 1.82%，較上年同期增長 0.85 個百分點。（二）樣本內上市公司資產(chǎn)負債表整體情況：應收賬款：2019 年全年行業(yè)應收賬款期末余額 2,071.20 億元，較 2018 年年末增長 6.91%。應收賬款增速小于收入增速，經(jīng)營質量較好。2020 年一季度行業(yè)應收賬款期末余額 2,251.45 億元，較 2019 年年末增長 8.70%存貨：2019 年全年行業(yè)存貨期末余額 1,862.86 億元，較 2018 年年末增長 14.31%，存貨期末余額增速與收入基本相當。2020 年一季度行業(yè)存貨期末余額 2,035.20 億元，較 2019 年年末增長 9.25%。在建工程：2019 年

19、全年行業(yè)在建工程期末余額 194.99 億元，較 2018 年年末增長 8.37%，在建工程增速居前子行業(yè)包括半導體設備（+104.39%）、煉化設備（+101.07%）、油服設備（+73.58%）。2020 年一季度行業(yè)在建工程期末余額212.87 億元，較 2019 年年末增長 9.17%。預收款項：2019 年全年行業(yè)預收款項期末余額 307.17 億元，較 2018 年年末增長12.7%。預收賬款增速居前子行業(yè)為軌交設備（+46.88%）、光伏設備（+45.13%）、油服設備（+29.22%）。2020 年 1 月起實行新收入準則，預收款項調整至合同負債、其他流動負債。商譽：2019

20、年全年行業(yè)商譽期末余額185.79 億元，較2018 年年末增長20.74%，主要來自思維列控（22.26 億元）以及至純科技（2.35 億元）。2020 年一季度行業(yè)商譽期末余額 185.97 億元，與 2019 年年末基本持平。（三）樣本內上市公司現(xiàn)金流量表整體情況：2019 年全年，行業(yè)整體實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 652.64 億元，上年同期為 488.94 億元。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)居前子行業(yè)分別為工程機械（+290 億元）、軌交設備（+254 億元）、煤炭機械（+60 億元）。2020 年一季度，行業(yè)整體實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-138.39 億元，上年同期為-39.77

21、 億元。圖1：2019 年全年重點跟蹤子行業(yè)營業(yè)收入同比增速（%）2019年全年營業(yè)收入同比增速（%）50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%光油伏服設設備備工半煉鋰程導化電機體設設械設備備備樓軌煤注自宇交炭塑動設設機機化備備械設備資料來源：Wind，申港證券研究所注：統(tǒng)計樣本為重點跟蹤的 56 家機械設備上市公司圖2：2019 年全年重點跟蹤子行業(yè)歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增速（%）2019年全年歸母凈利潤同比增速（%）500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%油工半軌煉煤

22、光樓注鋰自服程導交化炭伏宇塑電動設機體設設機設設機設化備械設備備械備備備設備備0.00%-100.00%資料來源：申港證券研究所注：統(tǒng)計樣本為重點跟蹤的 56 家機械設備上市公司圖3：2020 年一季度重點跟蹤子行業(yè)營業(yè)收入同比增速（%）2020年一季度營業(yè)收入同比增速（%）半導體設備鋰電設備光伏設備自動化設備油服設備煉化設備工程機械煤炭 交機 設械備注塑機樓宇設備軌30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%資料來源：Wind，申港證券研究所圖4：2020 年一季度重點跟蹤子行業(yè)歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增速（%）2020年一季度

23、歸母凈利潤同比增速（%）自動化設備煤炭機械煉化設備光伏設備鋰電設備半導體設備工程 服機設械備軌交設備注塑機樓宇設備油150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00%資料來源：Wind，申港證券研究所機械設備行業(yè)估值討論2020 年年初至今，機械設備行業(yè)下跌 2.20%，位列 28 個一級子行業(yè)第 13 位。年初以來申萬一級子行業(yè)上漲 10 個，下跌 18 個。其中，漲幅居前一級子行業(yè)為農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、計算機，年漲幅分別為 15.29%、14.28%、11.76%；跌幅居前一級子行業(yè)為采掘、非銀金融、有色金屬，年跌幅分別為 17.92%、12.

24、29%、11.77%。圖5：申萬一級子行業(yè)年漲跌幅（%）（截止至 2019 年 4 月 30 日）農(nóng) 醫(yī) 計 建 電 電 通 食 國 綜 商 傳 機 休 建 化 汽 公 輕 紡 家 鋼 房 銀 交 有 非 采林 藥 算 筑 氣 子 信 品 防 合 業(yè) 媒 械 閑 筑 工 車 用 工 織 用 鐵 地 行 通 色 銀 掘牧 生 機 材 設漁 物料 備飲 軍貿(mào)設 服 裝料 工易備 務 飾事 制 服 電產(chǎn)運 金 金業(yè) 造 裝 器輸 屬 融20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00資料來源：Wind，申港證券研究所截止至 2020 年 4 月 30 日，

25、申萬機械設備行業(yè) PE（TTM）為 25.04 倍，PE 位于近 5 年低位，2019 年以來主要在 30 倍上下波動。圖6：申萬機械設備 PE（TTM）（截止至 2020 年 4 月 30 日）160.0000140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.000015-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719

26、-0919-1120-0120-030.0000資料來源：Wind，申港證券研究所重要子行業(yè)估值方面，截止至 2020 年 4 月底，PE（TTM）前三子行業(yè)為半導體設備、自動化設備、鋰電設備，其 PE 分別為 270 倍、62 倍、48 倍；PE（TTM）值較小子行業(yè)分別為煤炭機械、工程機械、軌交設備，其 PE 分別為 11 倍、17 倍、18 倍。圖7：申萬機械設備子行業(yè) PE圖8：申萬機械設備子行業(yè) PE（剔除極大值半導體設備） 300.0000250.0000200.0000150.0000100.000050.00000.0000半導體設備SW設自 鋰 光注動 電 伏 機 塑化 設

27、設 械 機設 備 備械備備樓 油 煉 軌 工 煤宇 服 化 交 程 炭設 設 設 設 機 機備 備 備 備 械 械70.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0000自鋰光動電伏化設設設備備備注樓油SW塑宇服機機設設械械備備設備煉軌工煤化交程炭設設機機備備械械 資料來源：Wind，申港證券研究所資料來源：Wind，申港證券研究所機械設備行業(yè)重點子行業(yè)投資策略機械設備重要子行業(yè) 2020 年邊際變化主要體現(xiàn)為：工程機械：2020 年 4 月以來，工程機械行業(yè)包括挖掘機、泵車等在內迎來一輪漲價潮。中聯(lián)重科泵車價格上調 5%10%，三一重工泵

28、車單價上調 5%10%，三一重工小挖單價上調 10%/中大挖單價上調 5%，柳工裝載機單價上調 3,000 元（3T）/5,000 元（5T）/10,000 元（6T 及以上），山河智能挖掘機單價上調 5%10。此輪漲價的驅動因素主要來自：（a）3 月以來重大建設項目陸續(xù)復工，設備采購需求端旺盛；（b）海外疫情導致零部件進口存在不確定性，或增加采購成本；（c）市場競爭激烈使此前主機設備售價有所下降，此次漲價有助于改善部分主機廠/經(jīng)銷商的盈利能力。地方政府專項債方面，截止至 2020 年一季度，我國地方政府專項債已突破 10,829 億元，已完成中央提前下達額度的 83.9%。2020 年全年專

29、項債不得用于土儲、棚改領域，每省專項債用于資本金的比例提升至 25%。此舉將明顯提升基建的投資力度，專項債穩(wěn)基建效果將得到更好體現(xiàn)。事實上，從 2019年的數(shù)據(jù)來看，用于基建投資的專項債規(guī)模僅約為 6,000 億元，考慮到今年專項債機構的優(yōu)化，預計實際流向基建投資的金額將大幅超越 2019 年同期值。建議關注中聯(lián)重科（000157.SZ）、三一重工（600031.SH）、恒立液壓（601100.SH）、浙江鼎力（603338.SH）。光伏設備：隨著光伏發(fā)電經(jīng)濟性的日益凸顯，“政策驅動”將逐步向“需求驅動”演變，行業(yè)空間預計將成倍增長。IRENA 預計，至 2030 年光伏累計裝機容量將達到 2

30、,840GW，為 2018 年的 5.9 倍。作為現(xiàn)階段最具性價比的電池技術，預計 2020 年市場新增 PERC 產(chǎn)線超過 40GW，對應設備投資約 98 億元，設備公司有望充分受益。異質結電池方面，被業(yè)界寄予厚望的 HIT 或將于近年迎來產(chǎn)業(yè)化拐點，國內異質結電池規(guī)劃產(chǎn)能已達到約 33GW，而存量產(chǎn)能僅為 1.07GW。建議關注捷佳偉創(chuàng)（300724.SZ）、邁為股份（300751.SZ）、晶盛機電（300316.SZ）。煉化設備/油服設備：“煉化一體化”為行業(yè)轉型方向，競爭主體的多元化促使更多產(chǎn)能擴張。2020 年為“十三五”收官年，預計石油和化學工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃將于年內前后完成編

31、制。供需結構來看，目前國內煉油產(chǎn)能達到 8.5 億噸/年，產(chǎn)能利用率約為 76%，原油加工能力與加工量全球第二；另一方面，國內乙烯、聚乙烯供需缺口仍然較大。即我國煉油產(chǎn)能已相對過剩，高端化工產(chǎn)品卻仍面臨供給不足的尷尬，“煉化一體化”為緩解該矛盾的重要途徑之一。產(chǎn)能方面，根據(jù)此前“全國石油和化工好昂也經(jīng)濟形勢分析會”的數(shù)據(jù)，2019 年預計投產(chǎn) 2,000 萬噸/年裝置 2 套，已開工/擬開工 1,600 萬噸/年或 2,000 萬噸/年煉化裝置超過 5 套。建議關注紐威股份（603699.SH）、中密控股（300470.SZ）。另外，位于油氣產(chǎn)業(yè)鏈上游的杰瑞股份（002353.SZ）短期受油價

32、波動估值有所下修，我們認為疫情導致的全球原油需求下滑為暫時性現(xiàn)象，中長期看，國內加強能源安全保障戰(zhàn)略不會改變，公司有望充分受益。鋰電設備：國內市場方面，2020 年 4 月，財政部等四部委聯(lián)合發(fā)布關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知。通知提出，將新能源汽車推廣應用財政補貼政策實施期限延長至 2022 年底，2020 年2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡 10%、20%、30%。續(xù)航里程 300 公里以下的電動乘用車將取消補貼。新能源乘用車補貼前售價須在 30 萬元（含 30 萬元）以下，為鼓勵“換電”新型商業(yè)模式發(fā)展，加快新能源汽車推廣，“換電模式”車輛不受此規(guī)定。通知的落地有

33、助于緩解新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈運營壓力，助力行業(yè)中長期健康發(fā)展。海外市場方面，由于疫情影響招投標節(jié)奏或有一定影響。建議關注先導智能（300450.SZ）、諾力股份（603611.SH）。半導體設備：國家大基金二期注冊成立于2019 年10 月22 日，注冊資本為2,041.5億元，資金規(guī)模相較于一期有所提升。股東構成方面，國家大基金二期資金來源更為多元化，除財政部、央企資金外，地方政府背景資金、民企資金等紛紛參與其中。國家大基金一期投資分布中，占比最大為制造類，約占總投資的 67%，相較而言，裝備材料投資占比僅為約 6%。基于媒體報道，預計大基金二期投向將有以下特點：（a）大基金二期將會涉及集成電路

34、下游終端應用企業(yè)；（b）重點投資領域預計將更傾向于設備與材料供應商。看好我國半導體設備供應商長期成長空間。建議關注華峰測控（688200.SH）、長川科技（300604.SZ）。機械設備行業(yè)推薦標的估值表表2：推薦標的估值表（截止至 2020 年 4 月 30 日）證券代碼公司簡稱當前股價（元）總市值（億元）EPS（元）PE（倍）2020E2021E2022E2020E2021E2022E300470.SZ中密控股25.4450.051.371.702.0618.5515.0012.36000157.SZ中聯(lián)重科6.40494.060.680.780.889.398.187.27603699.

35、SH紐威股份12.3592.630.821.031.3015.1312.039.51600031.SH三一重工19.651657.581.611.811.9512.2410.8810.10300450.SZ先導智能38.00334.951.251.671.8730.4822.6920.35300316.SZ晶盛機電23.47301.470.720.931.1732.6125.2320.11601100.SH恒立液壓69.40612.111.822.102.4038.2333.0228.95300724.SZ捷佳偉創(chuàng)65.01208.831.822.383.0235.6427.3621.5368

36、8200.SH華峰測控232.65142.352.233.014.09104.1877.3656.94603338.SH浙江鼎力78.66272.772.423.164.0332.4724.8919.52002353.SZ杰瑞股份24.92238.701.832.232.5813.6011.179.68300751.SZ邁為股份171.5489.206.889.3512.2524.9318.3514.00603611.SH諾力股份19.2051.371.211.481.8315.8312.9410.50資料來源：Wind，申港證券研究所機械設備行業(yè)基于子行業(yè)比較的財務分析機械設備重要子行業(yè)單季

37、度（2019Q4）盈利能力討論：工程機械：2019Q4 收入同環(huán)比分別實現(xiàn)增速 33.01%、21.09%，其中，同比增速維持高位彰顯行業(yè)景氣度韌性；環(huán)比增長主要由于四季度為行業(yè)傳統(tǒng)旺季。另一方面，歸母凈利潤角度看，2019Q4 除兩家核心零部件供應商恒立液壓、艾迪精密實現(xiàn)環(huán)比增長外，主要主機廠環(huán)比均有不同程度下降。油服設備：行業(yè)分化較為明顯，杰瑞股份 2019Q4 延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，收入環(huán)比增長 61.54%；石化機械、中曼石油、通源石油單季度均為虧損。毛利率方面，石化機械單季度環(huán)比提升 12.68 個百分點，通源石油則大幅下降 14 個百分點。光伏設備：在重點跟蹤的主要子行業(yè)中 2019Q4

38、收入同比增速位居首位，主要受益于 2017 年以來PERC 電池的產(chǎn)能擴建潮。但行業(yè)降本增效壓力下毛利率、凈利率降幅巨大，同比分別下降 6.82、5.51 個百分點。子行業(yè)營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）2019Q4環(huán)比同比2019Q4環(huán)比同比2019Q4環(huán)比同比2019Q4環(huán)比同比表3：機械設備重要子行業(yè) 2019 年四季度單季度利潤表盈利能力變動工程機械523.4121.09%33.01%42.72-10.79%54.40%26.35%-1.721.938.11%-3.12 1.16軌交設備872.9526.74%-9.33%42.10-6.31%277.

39、56%24.74%1.473.165.71%-1.494.00煤炭機械132.3917.15%2.62%3.58-46.35%-25.92%23.74%-1.29-2.502.47%-4.46-2.35注塑機7.2411.45%0.72%0.40-48.38%-13.02%31.21%-2.91-0.455.74%-6.63-0.30光伏設備32.6021.71%77.88%4.35-22.48%26.83%32.53%-4.59-6.8212.91%-8.10-5.51油服設備65.0735.51%36.97%4.26-3.56%-258.91%31.76%4.1310.727.01%-2.

40、4412.36煉化設備52.9314.79%22.80%3.67-24.00%23.37%25.15%-0.68-1.617.62%-3.530.34鋰電設備30.886.39%10.25%1.17-75.32%-69.39%30.56%-5.71-4.133.76%-12.61-10.23半導體設備26.2239.52%14.77%1.90-16.52%37.23%35.60%-5.122.368.01%-4.961.07自動化設備22.6759.12%7.28%1.1521.13%-57.19%31.29%-4.70-3.736.25%-0.48-7.57樓宇設備85.80-4.92%5.

41、44%3.62-17.80%225.97%18.31%0.62-0.535.72%-1.16 2.32資料來源：Wind，申港證券研究所注：統(tǒng)計樣本為重點跟蹤的 56 家機械設備上市公司煉化設備：2019Q4 煉化設備板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，其中收入同比增速 14.79%，環(huán)比增長 22.80%。盈利能力方面，毛利率與凈利率環(huán)比分別下滑 0.68、3.53 個百分點，其中紐威股份 2019Q4 凈利率環(huán)比下降 8.36 個百分點。鋰電設備：2019Q4 收入端同環(huán)比實現(xiàn)小幅增長，歸母凈利潤增速同環(huán)比分別下降 75.32%、69.39%。凈利潤大幅下降主要由于贏合科技單季度虧損 7,235 萬元且費用率亦

42、有所增加。2019 年鋰電設備行業(yè)整體招投標進度有所放慢，疊加相對高占比的研發(fā)投入，相關上市公司業(yè)績普遍不達預期。自動化設備：單季度收入同比、環(huán)比增速位居各主要子行業(yè)收入。環(huán)比表現(xiàn)出色主要由于供需在四季度出現(xiàn)明顯拐點。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國工業(yè)機器人月產(chǎn)量自 2019 年 10 月轉入正增長區(qū)間，結束此前連續(xù) 11 個月的負增長態(tài)勢。軌交設備：軌交設備四季度收入同比增速為主要子行業(yè)中唯一錄得負增長的板塊，歸母凈利潤同比增長 277.56%主要由于上年同期康尼機電虧損 26 億元而 2019Q4 實現(xiàn)盈利 4.37 億元。在 2020 年舉行的中共中央政治局常務委員會上，提出加快“新基建”建設

43、，軌交設備上市公司未來或將迎需求拐點。表4：機械設備重要子行業(yè) 2019 年全年利潤表盈利能力變動子行業(yè)營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）20192018同比20192018同比20192018同比20192018同比工程機械2074.341544.7234.29%223.70121.8783.55%27.27%25.32%1.9510.92%8.01%2.91軌交設備2708.982561.215.77%156.53102.5352.66%23.73%22.84%0.896.54%4.67%1.87煤炭機械473.93455.594.03%24.4320.01

44、22.07%25.03%24.38%0.645.85%5.47%0.38注塑機29.1728.073.92%3.082.7611.51%33.39%33.15%0.2410.66%10.00%0.67光伏設備104.2472.8043.18%19.1716.0819.23%35.20%40.37%(5.18)18.25%21.97%(3.72)油服設備198.35141.6040.07%15.322.68471.71%27.62%25.68%1.948.06%2.45%5.61煉化設備194.36164.2618.33%19.1515.3624.68%25.51%26.09%(0.58)10.

45、47%9.81%0.66鋰電設備107.5496.3911.56%14.6415.42-5.05%35.40%34.61%0.7913.87%16.17%(2.30)半導體設備73.9158.5326.26%6.203.9357.52%38.81%37.03%1.779.21%7.55%1.66自動化設備67.3365.732.43%5.617.39-24.15%32.65%33.66%(1.01)8.69%11.41%(2.72)樓宇設備334.60314.036.55%18.1815.4018.05%17.96%19.44%(1.48)7.35%7.67%(0.32)資料來源：Wind，申

46、港證券研究所注：統(tǒng)計樣本為重點跟蹤的 56 家機械設備上市公司機械設備重要子行業(yè)全年（2019）盈利能力討論：營業(yè)收入：2019 年全年營業(yè)收入同比增速居前子行業(yè)分別為光伏設備、油服設備、工程機械；增速靠后子行業(yè)分別為自動化設備、注塑機、煤炭機械。歸母凈利潤：2019 年全年歸母凈利潤同比增速居前子行業(yè)分別為油服設備、工程機械、半導體設備；增速靠后子行業(yè)分別為自動化設備、鋰電設備、注塑機。表5：機械設備重要子行業(yè) 2019 年四季度單季度利潤表費用率變動子行業(yè)期間費用率（%）銷售費用率（%）管理（含研發(fā)）費用率（%）財務費用率（%）2019Q4環(huán)比同比2019Q4環(huán)比同比2019Q4環(huán)比同比2

47、019Q4環(huán)比同比工程機械17.92%2.422.037.25%-0.081.009.61%1.980.991.06%0.520.05軌交設備18.01%3.082.834.70%1.230.4313.22%2.192.670.09%-0.34-0.26煤炭機械17.89%1.49-0.405.82%0.540.7711.16%0.12-1.100.91%0.83-0.07注塑機26.71%4.721.8811.35%1.160.7814.08%2.270.411.28%1.290.69光伏設備15.05%2.53-1.154.87%0.32-0.6510.21%0.89-1.21-0.03%

48、1.330.72油服設備20.96%5.235.296.02%-0.033.3912.36%2.570.542.58%2.691.35煉化設備14.63%0.49-1.475.23%1.620.4310.24%-0.06-0.64-0.84%-1.06-1.26鋰電設備20.33%3.244.285.28%0.982.0414.29%1.341.510.76%0.920.73半導體設備30.86%0.242.156.96%0.770.5522.03%-0.690.451.87%0.161.14自動化設備28.68%-1.942.926.38%-1.44-0.0619.83%-0.221.852

49、.47%-0.281.13樓宇設備13.76%3.721.765.27%0.82-0.078.85%2.611.68-0.36%0.290.16資料來源：Wind，申港證券研究所注：統(tǒng)計樣本為重點跟蹤的 56 家機械設備上市公司銷售毛利率：2019 年全年銷售毛利率同比變動居前子行業(yè)分別為工程機械、油服設備、半導體設備；變動靠后子行業(yè)分別為光伏設備、樓宇設備、自動化設備。銷售凈利率：2019 年全年銷售凈利率同比變動居前子行業(yè)分別為油服設備、工程機械、軌交設備；變動靠后子行業(yè)分別為光伏設備、自動化設備、鋰電設備。機械設備重要子行業(yè)單季度（2019Q4）/全年（2019）年費用率討論：期間費用率

50、：除自動化設備外，大部分子行業(yè) 2019Q4 期間費用率環(huán)比均有所增長，增長幅度居前子行業(yè)分別為油服設備、注塑機、樓宇設備。全年來看，各子行業(yè)期間費用率總體平穩(wěn)，自動化設備同比增加 3.54 個百分點波動相對最大。銷售費用率：2019Q4 單季度銷售費用率環(huán)比改善幅度居前子行業(yè)分別為自動化設備、工程機械、油服設備；同比方面，油服設備、鋰電設備單季度銷售費用率增幅較大，分別同比增加 3.39、2.04 個百分點。管理（含研發(fā)）費用率：2019Q4 單季度管理（含研發(fā)）費用率同比增長較快子行業(yè)分別為軌交設備、自動化設備等。全年同比變化方面，技術迭代較快子行業(yè)研發(fā)費用率相應較高，2019 年全年增幅

51、居前子行業(yè)分別為自動化設備、鋰電設備、半導體設備。財務費用率：2019Q4 單季度財務費用率以增長為主，同環(huán)比均得以改善的子行業(yè)分別為煉化設備、軌交設備。全年方面，各子行業(yè)財務費用率同比增速呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)態(tài)勢。表6：機械設備重要子行業(yè) 2019 年全年利潤表費用率變動子行業(yè)期間費用率（%）銷售費用率（%）管理（含研發(fā)）費用率（%）財務費用率（%）20192018同比20192018同比20192018同比20192018同比工程機械14.27%14.78%(0.50)6.88%7.06%(0.19)6.71%6.68%0.030.69%1.04%(0.35)軌交設備15.86%15.53%0.3

52、33.77%3.58%0.1911.75%11.26%0.490.35%0.69%(0.35)煤炭機械16.49%16.16%0.335.21%4.57%0.6410.81%10.78%0.030.47%0.81%(0.34)注塑機22.19%21.78%0.4110.46%10.90%(0.44)11.11%10.50%0.620.62%0.39%0.24光伏設備13.77%14.16%(0.39)4.50%4.43%0.079.79%10.15%(0.36)-0.51%-0.42%(0.10)油服設備17.28%19.29%(2.01)5.87%7.65%(1.78)9.99%10.90%

53、(0.90)1.42%0.74%0.67煉化設備12.80%14.33%(1.53)3.95%4.36%(0.42)8.79%9.12%(0.33)0.07%0.85%(0.78)鋰電設備18.18%15.38%2.804.35%3.73%0.6213.35%11.55%1.790.48%0.09%0.39半導體設備32.44%30.47%1.967.12%7.44%(0.32)23.45%21.75%1.701.87%1.29%0.58自動化設備28.75%25.21%3.547.05%6.49%0.5619.17%17.27%1.902.53%1.45%1.09樓宇設備11.37%11.3

54、2%0.054.64%4.84%(0.19)7.49%7.43%0.06-0.76%-0.95%0.19資料來源：Wind，申港證券研究所注：統(tǒng)計樣本為重點跟蹤的 56 家機械設備上市公司機械設備重要子行業(yè)資產(chǎn)負債表討論：應收賬款：鋰電設備、光伏設備應收賬款增速居前，分別達到 60.67%、38.75%，主要由于專用設備驗收周期相對較長。工程機械增速 20.06%，小于同期收入增速，側面反映風險管控嚴格的銷售政策。存貨：存貨增速居前子行業(yè)分別為油服設備、光伏設備、半導體設備。存貨增速較高一方面由于行業(yè)需求旺盛從而加大原材料、零部件的采購；另一方面，考慮到光伏設備、半導體設備等行業(yè)較長的驗收周期

55、，存貨通常位居高位。表7：機械設備重要子行業(yè)資產(chǎn)負債表 2019 年全年較 2018 年年末變動子行業(yè)應收賬款（億元）存貨（億元）在建工程（億元）預收款項（億元）20192018增速20192018增速20192018增速20192018增速工程機械806.92672.0820.06%439.37382.6014.84%33.6427.4522.53%35.1039.23-10.53%軌交設備787.15830.89-5.26%801.01707.1713.27%94.7995.78-1.03%9.036.1546.88%煤炭機械152.03159.70-4.81%101.64104.64-2

56、.87%26.4427.23-2.90%29.2126.2511.30%注塑機7.126.0218.33%10.8910.434.39%0.221.31-83.30%2.221.8818.14%光伏設備31.0222.3538.75%87.6164.3836.08%6.484.1257.13%57.8439.8545.13%油服設備73.5167.339.17%99.0566.0250.04%9.915.7173.58%12.269.4829.22%煉化設備69.2058.7817.72%59.5250.1518.67%8.724.34101.07%82.3473.7011.73%鋰電設備43

57、.1926.8860.67%51.3045.7812.05%7.445.4337.09%30.4129.224.05%半導體設備23.1118.8422.66%56.9247.8119.06%2.561.25104.39%21.2623.41-9.19%自動化設備30.8326.9914.19%42.1039.376.93%1.643.46-52.44%3.744.54-17.63%樓宇設備47.1547.45-0.65%113.46111.361.89%3.153.85-18.16%23.7618.6627.33%資料來源：Wind，申港證券研究所注：統(tǒng)計樣本為重點跟蹤的 56 家機械設備上

58、市公司在建工程：產(chǎn)能建設增幅居前子行業(yè)分別為半導體設備、煉化設備、油服設備，產(chǎn)能的擴張基本集中于各領域龍頭企業(yè)，未來看行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。預收款項：預收方面，軌交設備、光伏設備、油服設備增速居前。圖9：機械設備重要子行業(yè) 2019 年全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）350300250200150100500工軌煤-50程交炭機設機械備械煉鋰樓注化電宇塑設設設機備備備光油自半伏服動導設設化體備備設設備備資料來源：Wind，申港證券研究所注：統(tǒng)計樣本為重點跟蹤的 56 家機械設備上市公司機械設備重要子行業(yè)現(xiàn)金流量表討論：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額居前行業(yè)：工程機械、軌交設備、煤炭機械；經(jīng)

59、營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額靠后行業(yè)：半導體設備、自動化設備、油服設備。機械設備行業(yè)重要子行業(yè)財務分析工程機械行業(yè)工程機械：行業(yè)高頻數(shù)據(jù)挖掘機械：2019 年銷量再超預期，2020 年一季度主要受疫情影響。2019 年，我國挖掘機行業(yè)實現(xiàn)銷量 23.57 萬臺，同比增長 15.87%。其中，大挖、中挖、小挖累計銷量分別為 29,955 臺、51,560 臺、127,562 臺，分別同比增長 8.7%、8.7%、 16.7%。2020 年一季度，行業(yè)實現(xiàn)銷量 6.86 萬臺，同比下降 8.2%，主要為疫情的短期影響，從復工情況判斷，預計二季度行業(yè)將重回正增長區(qū)間。圖10：我國挖掘機械銷量250,00

60、0200,000120%銷量（臺）同比增速（%）100%80%150,00060%40%100,00050,00002011201220132014201520162017201820192020Q120%0%-20%-40%-60%資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，申港證券研究所汽車起重機：景氣度維持高位，2020 年關注排放標準升級帶來的更新需求。2019年，我國汽車起重機行業(yè)實現(xiàn)銷量 4.3 萬臺，同比增長 32.93%，銷量已突破上輪需求高點。2020 年一季度，行業(yè)實現(xiàn)銷量 1.09 萬臺，同比下降 12.53%，同樣為疫情的短期影響。行業(yè)龍頭徐工、中聯(lián)、三一均積極布局國六產(chǎn)品，預計將