1、國基金業(yè)發(fā)展的必由之路：規(guī)范專業(yè)創(chuàng)新規(guī)范：維護(hù)基金持有人利益的基石維護(hù)基金持有人利益是中國基金業(yè)安身立命最基本的原則。維護(hù)基金持有人利益的基石是基金公司的規(guī)范運(yùn)營。 中國基金業(yè)從創(chuàng)建伊始就完整引入了共同基金以財(cái)產(chǎn)信托、 契約關(guān)系、 組合投資和公開信息披露等要素構(gòu)成的運(yùn)作機(jī)制。 圍繞這一運(yùn)作機(jī)制， 我們通過多年的努力， 不僅建立起了屬于中國基金業(yè)自己的完整的法律、 法規(guī)等各類制度體系， 還建立起了透明高效的垂直監(jiān)管體系， 這就從根本上讓基金持有人的利益得到了保障， 也為整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。早在 2003 年，中國基金業(yè)就有了 證券投資基金法 這部國家法律來作為自己發(fā)展的根本準(zhǔn)繩。 據(jù)我

2、們統(tǒng)計(jì)， 國家和監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺的專門針對基金業(yè)的法律法規(guī)、規(guī)章制度數(shù)量高達(dá)81 個(gè)，已經(jīng)覆蓋了基金公司成立、股東資質(zhì)、高管資格、分支機(jī)構(gòu)設(shè)立、基金銷售、投資人員管理、信息披露、監(jiān)察稽核等基金業(yè)運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)，其數(shù)量之多、覆蓋業(yè)務(wù)流程之廣、 規(guī)定內(nèi)容之細(xì)，在國內(nèi)各行業(yè)監(jiān)管實(shí)踐中可以說是無出其右的。中國基金業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)擁有了一個(gè)透明高效的垂直管理的全國性監(jiān)管體系，這一監(jiān)管體系包括了中國證監(jiān)會基金部的行業(yè)監(jiān)管、各地證監(jiān)局的屬地監(jiān)管、證券交易所對上市基金交易行為的市場監(jiān)管和中國證券業(yè)協(xié)會的自律管理。 這樣一個(gè)“多層次、 全領(lǐng)域”的監(jiān)管體系保證了監(jiān)管的公正性、 獨(dú)立性和權(quán)威性，實(shí)現(xiàn)了“職責(zé)清晰、分工明確、

3、反應(yīng)快速、 協(xié)調(diào)有序”的監(jiān)管目標(biāo)。中國基金業(yè)的監(jiān)管實(shí)踐強(qiáng)調(diào)“程序正當(dāng)”的理念， 全程規(guī)范執(zhí)法行為。 監(jiān)管部門針對監(jiān)管決策、行政許可、案件審理、處罰聽證、市場禁入、復(fù)議訴訟等執(zhí)法行為均 提出了程序規(guī)范的工作要求， 專門出臺各類程序性規(guī)則， 這就有效保障了監(jiān)管 過程的“陽光”和“透明”。今天，中國基金業(yè)每一家公司的每一項(xiàng)業(yè)務(wù)，每一個(gè)從業(yè)人員的一言一行，都可以說是“有法可依、有章可循”，都處于嚴(yán)格監(jiān)管之下。我們完全有理由 說，中國基金業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為中國經(jīng)濟(jì)生活中最規(guī)范、最透明的一個(gè)行業(yè)。中國基金業(yè)規(guī)范的運(yùn)作安排， 還為銀行、券商等金融同業(yè)廣為借鑒， 在更廣泛的 領(lǐng)域中引發(fā)了中國金融業(yè)一次影響極為深遠(yuǎn)

4、的制度變革，極大地推動了整個(gè)中國金融業(yè)規(guī)范發(fā)展的進(jìn)程。中國基金業(yè)當(dāng)前的競爭對手，其最為誘人的特點(diǎn)往往是更為靈活的短期操 作。也不乏有觀點(diǎn)認(rèn)為中國基金業(yè)嚴(yán)格的制度設(shè)計(jì)需要向靈活操作的要求妥 協(xié)，以換取市場發(fā)展的空間。 這些都不無道理，但公募基金嚴(yán)格的制度安排其 實(shí)是一個(gè)有機(jī)的整體，其根本目標(biāo)從來就不是在金融市場的動蕩中追逐短期利 益，而是通過長期的組合投資來分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的真實(shí)財(cái)富增長。公募基金制度安排的邏輯基礎(chǔ)，是我們相信股票市場是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映，股票市場長期而言將沿著螺旋上升的路徑發(fā)展。因此，公募基金選擇以組合投資來消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但不追求以集中投資來博取超額收益； 選擇堅(jiān)守基本的股票倉

5、位來 獲取市場平均收益，而不追求通過頻繁的交易來博取市場差價(jià)。事實(shí)證明，從長期來看，過分集中和頻繁操作對絕大多數(shù)基金管理人來說并不能提供超額收 益。所謂“針無兩頭利”，任何規(guī)則都有正反兩面的效用， 公募基金為了遵循自己的邏輯和達(dá)到自己的目標(biāo)不得不損失一部分靈活性， 但從長期看這種犧牲是值得的。經(jīng)過十二年的快速成長，中國基金業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)躍上2 萬億元的臺階。 今天的公募基金， 已經(jīng)成為中國資本市場中的一支重要力量， 同時(shí)也已成為推動中國國民財(cái)產(chǎn)性收入增長最重要的力量之一。 在過去的十二年中， 中國基金業(yè)的發(fā)展首先是全行業(yè)長期堅(jiān)持由財(cái)產(chǎn)信托、 契約關(guān)系、 組合投資和公開信息披露等要素構(gòu)成的

6、共同基金制度規(guī)范運(yùn)營的結(jié)果， 也是依靠強(qiáng)化基金業(yè)專業(yè)的資產(chǎn)管理能力、依靠整個(gè)行業(yè)在公司治理和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面持續(xù)創(chuàng)新的結(jié)果。“規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新”，這三大支撐中國基金業(yè)發(fā)展的要素不僅從根本上推動了中國基金業(yè)的發(fā)展， 也為金融同行廣為借鑒， 在更廣泛的領(lǐng)域中引發(fā)了中國金融業(yè)一次又一次影響極為深遠(yuǎn)的制度變革。今天的中國基金業(yè)在獲得了巨大發(fā)展的同時(shí)，也面臨著前所未有的激烈競爭和巨大挑戰(zhàn)。 然而， 中國基金業(yè)未來的發(fā)展空間正在今天的競爭格局之中孕育， 中國基金業(yè)新的成長動力也正在今天的競爭格局之中生長。 繼續(xù)堅(jiān)持“規(guī)范、 專業(yè)、 創(chuàng)新”將仍然是中國基金業(yè)在競爭中打開未來成長空間的必由之路。創(chuàng)新：行業(yè)可持續(xù)

7、發(fā)展的動力創(chuàng)新是中國基金業(yè)永遠(yuǎn)的話題。在當(dāng)前資產(chǎn)管理市場激烈的競爭格局下，中國基金業(yè)的創(chuàng)新顯得尤為重要和迫切。 如今， 中國基金業(yè)制度上的優(yōu)勢已經(jīng)為競爭對手普遍借鑒，曾經(jīng)的渠道優(yōu)勢也隨著日益市場化的競爭而不復(fù)存在。只有通過大力創(chuàng)新， 中國基金業(yè)才能在未來走上可持續(xù)發(fā)展之路。 在我們看來，中國基金業(yè)未來的創(chuàng)新需要以維護(hù)持有人利益為出發(fā)點(diǎn)，而治理創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng) 新，將成為下個(gè)階段中國基金業(yè)創(chuàng)新的核心內(nèi)容。相對于中國基金業(yè)，其競爭對手在產(chǎn)權(quán)安排、人員激勵上更為市場化，這 對中國基金業(yè)形成了一定的沖擊。然而，國內(nèi)外基金行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)都告訴我們， 沒有一種產(chǎn)權(quán)安排是絕對的好或絕對的壞，股權(quán)激勵也并不是唯一合理

8、的產(chǎn)權(quán) 安排。海外較大的基金管理公司中既有上市公司，也有非上市公司；既有股份公司，也有家族企業(yè)。和公募基金公司相比，私募基金產(chǎn)權(quán)明晰的優(yōu)勢只是表 象，明晰的產(chǎn)權(quán)根本上反映的是對人力資本的重視， 其最終的結(jié)果是客戶、員 工和企業(yè)利益更有效的結(jié)合和共生共榮。同樣，中國基金業(yè)治理創(chuàng)新的關(guān)鍵， 也不是簡單解決產(chǎn)權(quán)的問題， 而是要在維護(hù)基金持有人利益的前提下，從根本上改變國有企業(yè)管理體制中人力資本和企業(yè)家價(jià)值未得到充分重視的狀況。當(dāng)基金持有人利益得以維護(hù)， 公司員工價(jià)值得以體現(xiàn)，公司和股東的財(cái)務(wù)回報(bào)自 然也就有了保障，這才是我們治理創(chuàng)新的根本目的。為了把基金持有人的利益、基金公司和公司員工的利益更緊密地

9、結(jié)合起來， 在三者之間建立起更深層次的信任，最終建立起一個(gè)“收益共享、 風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的激勵機(jī)制，華寶興業(yè)也進(jìn)行了一些有益的探索。在過去三年里，華寶興業(yè)制定和實(shí)行了 “員工持基激勵計(jì)劃”分三步走的實(shí)施方案，并獲得了股東、員工和持有人的認(rèn)可。但是，我們的體會是，中國基金業(yè)在產(chǎn)權(quán)安排方面的創(chuàng)新有 待國有資產(chǎn)管理制度和監(jiān)管規(guī)則的突破，這樣的突破可能還需要時(shí)間。 但只要中國基金業(yè)圍繞維護(hù)持有人利益這一原則積極思考和大力推動，我們在員工激勵創(chuàng)新上仍然大有可為。而要在更大的范圍內(nèi)進(jìn)一步推動中國基金業(yè)的治理創(chuàng)新， 就必須在全行業(yè)內(nèi)積極推廣行之有效的創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)， 創(chuàng)造一個(gè)真正“鼓勵創(chuàng) 新、支持創(chuàng)新”的大環(huán)境。經(jīng)過十

10、二年的發(fā)展，中國基金業(yè)已經(jīng)建立起了一個(gè)初步完整的基金產(chǎn)品體系， 但在產(chǎn)品細(xì)分、 客戶細(xì)分和市場細(xì)分上還有非常大的提升空間。 我們相信，有針對性地解決這些問題將是中國基金業(yè)打開新的市場空間的關(guān)鍵。由于身處一個(gè)以股市為主的新興市場，中國基金業(yè)產(chǎn)品開發(fā)過去主要集中在股票型基金上，這一缺陷某種程度上使得相當(dāng)數(shù)量在2006 年、 2007 年 A 股市場大幅上漲后才投資基金的持有人都不可避免地出現(xiàn)了虧損， 影響了投資者對基金業(yè)的信心。實(shí)際上，在中國，人們對于風(fēng)險(xiǎn)低、波動小、收益預(yù)期明確的基金產(chǎn)品始終存在龐大的需求， 而基金公司在這方面做的是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的， 積極開發(fā)這一類的產(chǎn)品有廣闊空間。 我們亟需打破傳統(tǒng)

11、的思維模式， 充分借鑒銀行、券商等金融同業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。在競爭激烈的高端資產(chǎn)管理市場上，中國基金業(yè)也是大有可為。在這個(gè)市場上， 公募基金公司和私募基金等競爭對手實(shí)際上是站在同一起跑線上。 通過為客戶度身定制多種類型的專戶業(yè)務(wù)產(chǎn)品， 中國基金業(yè)將主動參與競爭， 而不是被動應(yīng)戰(zhàn)。 其實(shí)海外市場的實(shí)證分析也顯示， 公募基金和對沖基金長期業(yè)績表現(xiàn)的差距很有限。 從資產(chǎn)管理的規(guī)模來看， 海外成熟市場上也始終是公募基金占據(jù)主體地位， 而私募基金更多的是一種補(bǔ)充和完善。 這樣一個(gè)格局實(shí)際上是資產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)自我平衡的一個(gè)必然結(jié)果， 因?yàn)橘Y產(chǎn)管理行業(yè)整體的回報(bào)總是有回歸均衡的趨勢， 追求超額利潤的行為本身實(shí)際上會導(dǎo)

12、致超額利潤的減少乃至消失。 我們認(rèn)為， 隨著中國資本市場的發(fā)展， 中國基金業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的空間越來越大，參與市場競爭的手段越來越多，應(yīng)對對手挑戰(zhàn)的能力越來越強(qiáng), 而不是恰恰相反。 中國的理財(cái)市場也必將是一個(gè)包含各種類型資產(chǎn)管理公司的行業(yè)，我們對任何一種新事物、新情況的出現(xiàn)都沒有必要驚慌失措。專業(yè)：獲取可持續(xù)投資回報(bào)的保障截至今年 9 月底， 上證指數(shù)過去五年的累計(jì)漲幅為%， 同期全部偏股型開放式基金的平均累計(jì)凈值增長率為%，超越大盤147 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，上證指數(shù)過去七年的累計(jì)漲幅為%，同期全部偏股型開放式基金的平均累計(jì)凈值增長率為 %，超越大盤達(dá)到206 個(gè)百分點(diǎn)。這樣看來，中國基金業(yè)專業(yè)資產(chǎn)管

13、理能力的優(yōu)勢隨著時(shí)間的延續(xù)越來越明顯。 中國基金業(yè)今天的專業(yè)資產(chǎn)管理能力， 來自于高度專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)和高效的分工合作。高度專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)是專業(yè)資產(chǎn)管理能力的基礎(chǔ)。基金公司基本已經(jīng)細(xì)分為宏觀經(jīng)濟(jì)研究、策略研究、行業(yè)研究、金融工程、固定收益、海外市場、專戶投資、 交易等專攻特定領(lǐng)域的高度專業(yè)化團(tuán)隊(duì)。 我們的要求是每個(gè)部門乃至每個(gè)人的業(yè)務(wù)都是有邊界的， 在其業(yè)務(wù)邊界內(nèi)他們必須是真正的專家。 這就要求這些團(tuán)隊(duì)成員的學(xué)術(shù)背景、 知識結(jié)構(gòu)和投資能力都與其投資領(lǐng)域高度匹配。 高強(qiáng)度的案頭研究和實(shí)地調(diào)研相結(jié)合的工作模式也保證了基金業(yè)投研人員始終保持較高的專業(yè)能力。我們曾做過統(tǒng)計(jì)，我們的投研人員平均每天要瀏覽 80

14、篇以上的研究報(bào)告，細(xì)讀30 篇以上的研究報(bào)告，每月要實(shí)地調(diào)研5 家以上的上市公司。這樣高的工作強(qiáng)度是普通投資者難以企及的。正如亞當(dāng)斯密在國富論中所指出的，勞動生產(chǎn)力的增進(jìn)，以及勞動過程中的熟練程度、 技巧和判斷力的高低， 某種意義上都是分工的結(jié)果。 在我看來， 平凡的工作集合起來往往就是一件偉大的工作。 專業(yè)的資產(chǎn)管理能力同樣必須通過高效的分工合作才能成為現(xiàn)實(shí)， 而這卻是社會大眾對中國基金業(yè)誤讀最為廣泛的領(lǐng)域。 首先， 過分依賴所謂的“明星”基金經(jīng)理， 這可能是中國基金業(yè)過去十余年發(fā)展最大的教訓(xùn)之一。基金業(yè)強(qiáng)調(diào)人才的作用，但這個(gè)“人”不是指某個(gè)單兵作戰(zhàn)的“人”，而是指一個(gè)由人組成的高效協(xié)作的團(tuán)隊(duì)。 面對全球化的趨勢、 海量的公司信息和種類繁多的金融工具， 任何一個(gè)個(gè)人的處理能力都將處于溢出的狀態(tài)， 唯有通過高度專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)才能應(yīng)對這種局面。其次， 整個(gè)社會和媒體把基金行業(yè)娛樂化， 過分關(guān)注短期業(yè)績表現(xiàn)，捧出一些明星人物， 這反映了整個(gè)社會包括基金行業(yè)在內(nèi)的浮躁、 急功近利的心態(tài)。 中國基金業(yè)需要明星和英雄， 但應(yīng)該是“實(shí)力派”的明星和英雄， 要經(jīng)得起時(shí)間的檢驗(yàn)， 而不是輪番上場的“偶像派”。 在海外成熟市場上， 像巴菲特這樣經(jīng)得起超過40 年時(shí)間檢驗(yàn)的備受崇敬的專業(yè)