1、泓域/注射劑項目融資方案注射劑項目融資方案xx有限責任公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc112314213 一、 可行性研究的階段劃分及其主要內容 PAGEREF _Toc112314213 h 3 HYPERLINK l _Toc112314214 二、 可行性研究的含義 PAGEREF _Toc112314214 h 6 HYPERLINK l _Toc112314215 三、 項目評估 PAGEREF _Toc112314215 h 7 HYPERLINK l _Toc112314216 四、 項目 PAGEREF _Toc112314216 h

2、19 HYPERLINK l _Toc112314217 五、 融資成本與風險分析 PAGEREF _Toc112314217 h 26 HYPERLINK l _Toc112314218 六、 制訂資金籌措方案與資金使用方案 PAGEREF _Toc112314218 h 37 HYPERLINK l _Toc112314219 七、 產業環境分析 PAGEREF _Toc112314219 h 38 HYPERLINK l _Toc112314220 八、 新型制劑行業概況 PAGEREF _Toc112314220 h 38 HYPERLINK l _Toc112314221 九、 必要

3、性分析 PAGEREF _Toc112314221 h 40 HYPERLINK l _Toc112314222 十、 公司簡介 PAGEREF _Toc112314222 h 40 HYPERLINK l _Toc112314223 公司合并資產負債表主要數據 PAGEREF _Toc112314223 h 42 HYPERLINK l _Toc112314224 公司合并利潤表主要數據 PAGEREF _Toc112314224 h 42 HYPERLINK l _Toc112314225 十一、 進度計劃方案 PAGEREF _Toc112314225 h 43 HYPERLINK l

4、_Toc112314226 項目實施進度計劃一覽表 PAGEREF _Toc112314226 h 43 HYPERLINK l _Toc112314227 十二、 項目經濟效益分析 PAGEREF _Toc112314227 h 44 HYPERLINK l _Toc112314228 營業收入、稅金及附加和增值稅估算表 PAGEREF _Toc112314228 h 45 HYPERLINK l _Toc112314229 綜合總成本費用估算表 PAGEREF _Toc112314229 h 46 HYPERLINK l _Toc112314230 利潤及利潤分配表 PAGEREF _To

5、c112314230 h 48 HYPERLINK l _Toc112314231 項目投資現金流量表 PAGEREF _Toc112314231 h 50 HYPERLINK l _Toc112314232 借款還本付息計劃表 PAGEREF _Toc112314232 h 52可行性研究的階段劃分及其主要內容根據聯合國工業發展組織（UNIDO）編寫的工業可行性研究手冊規定，投資前期的可行性研究工作可分為機會研究、初步可行性研究、可行性研究、項目評估與決策四個階段。項目評估是對項目的可行性研究報告所做的再評價工作，故在此有必要對項目可行性研究做簡單的闡述。由于基礎資料的占有程度、研究深度及可

6、靠程度要求不同，可行性研究各階段的工作性質、工作內容、投資成本、估算精度、工作時間與費用各不相同。階段的內容依次由淺入深，工作量由小到大，估算精度由粗到細，因而研究工作所需的時間和費用也逐漸增加。另外，在可行性研究的任何一個階段，只要得出“不可行”的結論，就不需要再繼續進行下一步的研究工作；可行性研究的工作階段和內容也可以根據項目的規模性質、要求和復雜程度進行適當的調整。（一）機會研究機會研究是可行性研究的第一個階段，其主要任務是尋找投資機會，為擬建投資項目的投資方向提出輪廓性的建議。它又可以分為一般機會研究和項目機會研究。一般機會研究是以某個地區、某個行業或部門、某種資源為基礎的投資機會研究

7、。項目機會研究是在一般機會研究基礎上以項目為對象進行的機會研究，項目機會研究將項目設想落實為項目投資建議，以引起投資者的注意和興趣，并引導其做出投資意向。這一階段的工作內容相對比較粗略，一般根據類似項目的投資額及生產成本估算本項目的投資額與生產成本，初步分析投資效果。如果投資者對該項目感興趣，則可轉入下一步的可行性研究工作；否則，就停止研究工作。（二）初步可行性研究對于一般項目，我們僅靠機會研究尚不能進行取舍，還需要進行初步可行性研究，以進一步判斷其生命力。初步可行性研究是介于機會研究和可行性研究的中間階段，是在機會研究的基礎上進一步厘清擬建項目的規模、廠址、工藝設備、資源、組織機構和建設進度

8、等情況，以判斷是否有可能和有必要進行下一步的可行性研究工作。其研究內容與可行性研究基本相同，只是在深度和廣度上有一定差距。這一階段的主要工作是：分析投資機會研究的結論；對關鍵性問題進行專題的輔助性研究；論證項目的初步可行性，判定有無必要繼續進行研究；編制初步可行性研究報告。初步可行性研究對項目投資的估算，一般可采用生產能力指數法、因素法、比例法或類比法等估算方法。估算精度一般控制在+20%，所需時間為46個月，所需費用約占投資額的0.25%。（三）可行性研究這一階段的可行性研究亦稱詳細可行性研究，是對項目進行詳細深入的技術經濟論證的階段，是項目決策研究的關鍵環節。其研究內容主要有以下幾個方面（

9、以工業項目為例）：第一，實施要點，簡單說明研究的結論和建議。第二，項目背景和歷史。第三，市場銷量和項目的生產能力，列舉市場預測的數據、估算的成本、價格、銷售收入及利潤等。第四，原材料投入。第五，項目實施的地點或廠址。第六，項目設計，說明生產工藝最優方案的選擇、工廠的總體設計、建筑物的布置、建筑材料和勞動力的需要量、建筑物和工程設施的投資估算。第七，工廠的管理費用。第八，項目人員編制，根據工廠生產能力和工藝過程，得出所需勞動力的構成、數量及工資支出等。第九，項目實施設計，說明項目建設的期限和建設進度。第十，項目的財務情況和國民經濟評價。（四）項目評估與決策項目評估是在可行性研究報告的基礎上進行的

10、，其主要任務是對擬建項目的可行性研究報告提出評價意見，最終決定項目投資的可行程度并選擇合適的投資方案。可行性研究的含義可行性研究是指對擬建項目在政策上和經濟上的可行性進行研究，為項目投資決策提供科學依據，即在國家產業政策允許下，對擬建項目的技術先進性和經濟合理性進行全面分析與論證，以期達到最佳經濟效益的一種科學工作方法，這也是必經的決策程序。目前，世界各國可行性研究的具體做法不完全相同，但均把它作為投資決策的重要程序。這種方法已被普遍認可，發達國家不僅如此，發展中國家也如此。可行性研究要回答以下幾個方面的問題：市場上項目建設的必要性；項目建設條件；工藝、技術、設備是否先進適用；經濟上的盈利能力

11、，以及投資見效時間；項目進度安排；項目獲利能力的可靠性及風險性分析。我國于20世紀70年代引進可行性研究，并于20世紀80年代開始實施。1983年，國家計委頒布了關于建設項目進行可行性研究試行管理方法，并在全國試行。在此基礎上，計委和建設部又組織國內專家結合我國國情和改革實際，對建設項目經濟評價方法與參數進行了重大修正和補充，1993年，以計1993530號文頒布了第二版，2006年又以發改投資20061325號文頒布了第三版，極大地提高了我國項目評估方法的科學性、實用性、完整性和可操作性，并使其逐步實現科學化、規范化、程序化、民主化和制度化。項目評估（一）項目評估的含義項目評估是在可行性研究

12、的基礎上，根據有關政策、法律法規、方法與參數，從項目（或企業）及國家的角度出發，由貸款銀行或有關機構對擬建投資項目的規劃方案進行全面的技術經濟論證和再評價，以判斷項目方案的優劣和可行性。項目評估的結論是投資決策的重要依據。項目評估作為一門技術經濟學科，起源于西方發達國家，并在世界范圍內得到了廣泛的應用，收到了顯著的效果。我國項目評估工作是在世界銀行的幫助下開展起來的。1980年，我國恢復在世界銀行的合法席位以后，開始利用世界銀行貸款獲取資金。同時，為了適應我國經濟發展和對外開放的需要，熟悉和吸收國際上經濟管理方面的先進經驗，我國政府與世界銀行經濟發展學院開始合作，在我國培訓經濟管理人員。198

13、1年，我國投資銀行率先開始開展項目評估工作。1984年，中國人民建設銀行工業項目評估試行辦法規定，凡是利用建設銀行信貸資金的貸款項目，未經建設銀行評估，或者未經建設銀行指定的咨詢部門進行評估，建設銀行有權拒絕貸款。由此，進行項目評估成為該類項目申請貸款的必要條件。1985年，國務院決定，重大建設項目的可行性研究報告和大型工程的設計，都要由國家計委委托中國國際工程咨詢公司進行評估，再由國家計委研究決定是否列入建設計劃。1986年以后，項目評估的理論與方法在我國進一步得到推廣和運用，成為我國科學投資決策的重要手段。在我國的項目評估理論和方法的發展過程中，我國政府給予了高度重視，國家計委于1987年

14、首次正式公布了建設項目經濟評價方法與參數，并于1990年進行了修訂。此后，我國項目評估的方法越來越成熟，并受到人們的重視，成為實現投資決策科學化、民主化和規范化的重要手段。（二）項目評估的原則投資項目評估是一個由多人參與的系統工程，為搞好投資項目評估工作，項目評估人員必須遵循以下原則。1、系統性原則任何一個投資項目，不論是大型和小型，還是外部環境和內部結構，都具有系統性。這就要求我們在項目評估中必須樹立系統觀念，遵循系統分析的原則，在錯綜復雜的環境因素中，把項目建設的目的、功能、環境、費用、效益等聯系起來進行綜合分析和判斷，從而保證投資項目方案選擇的科學性。2、效益最大化原則經濟效益是人類從事

15、經濟活動的根本目的，投資項目評估也不例外。我們知道，一個投資項目在建廠規模、工作流程、原材料供應等方面客觀上存在許多方案，為了達到以較小投入獲得較大產出的目的，我們必須堅持效益最大化原則，要采用科學的比選方法，找出最優方案。3、指標統一性原則指標統一性原則是指在投資項目評估中使用的國家參數、效益指標應該統一。如果采用的評估指標不統一，其結果必然不同。因此，在項目評估中，我們必須以國家權威性機關制定的統一參數和指標為標準，并針對不同性質的項目，參考不同行業的參數和指標。4、價格合理性原則投資項目評估必然涉及大量的價格問題。要使評估科學，我們必須采用合理的價格，即采用既符合價值又反映供求關系的價格

16、。目前，我國的價格體系仍然不盡合理，針對這一狀況，對涉外項目的主要投入與產出，我們可采用國際市場價格；對產品主要是在國內市場銷售的項目，我們可參照國際市場價格進行調價，以保證評估工作符合實際。5、方法科學性原則進行項目評估，我們可采用多種方法。這些方法既有傳統的經驗判斷方法，也有現代科學方法。為了保證評估的正確性，我們采用科學的方法，也就是說，評估時采用的方法必須符合客觀實際，并能夠揭示事物內在的規律。目前，投資項目評估中使用的方法，經實踐證明是科學的，但我們還要進一步完善。6、立場公正性原則公正性是指在項目評估中，要尊重客觀實際，不帶主觀隨意性，不受外界干擾，不屈服于任何壓力。投資項目評估本

17、身是一項公正性極強的技術經濟論證過程，不但為各部門、各單位的經濟利益負責，更重要的是為國家、社會的經濟利益負責，沒有公正性，也就失去了科學性和可靠性。目前，不講社會經濟利益的一些爭投資、爭項目的現象依然存在，行政干預仍在投資項目決策中發揮作用，在這種狀況下，堅持公正性原則就顯得更為重要。（三）項目評估的程序投資項目的評估工作，要根據基本建設前期工作程序進行。我國基本建設前期工作的一般程序是：項目建議書；可行性研究和設計任務；擴大初步設計；施工圖設計。為了使項目評估起到參與投資決策的作用，項目評估工作要抓住時機，分別在項目建議書、可行性研究和設計任務書階段進行，要在任務書被批準之前完成。一般來說

18、，項目建議書相當于國外的機會研究，即對投資效益前景做粗略的預測和分析。自企業提送項目建議書起，銀行就開始著手項目評估工作，如選擇備選貸款項目，建立備選貸款項目檔案等。在項目建議書得到批準，并進行可行性研究之時，銀行就應搞好調查研究工作，廣泛收集與項目有關的文件、數據資料和有關技術經濟基礎參數，為及時、準確編寫項目評估報告做準備。拿到項目的可行性研究報告后，銀行應對可行性研究報告進行分析和評估。項目評估一般分為以下幾個程序。（1）組織評估小組。項目評估是在項目可行性研究基礎上，主要依據項目的可行性研究報告進行的。因此，簡單的項目，指定專人負責即可。重點項目或比較復雜的項目，則應組織評估小組，要有

19、各方面專業人員參加，明確分工，并制訂好評估工作計劃。（2）制訂評估工作計劃。項目評估工作計劃一般應包括：評估目的，即根據項目的性質、特點，提出需要解決的問題和要達到的目的；評估方法，即為了達到評估目的，確定通過什么方法，采用什么資料，進行哪些調查及所要達到的基本要求；評估進度，即按照調查、評估和審查分析的內容、范圍，安排項目評估的時間進度。（3）開展調查研究，收集資料數據。在項目評估工作中，開展調查研究和收集資料數據是一項難度、業務量都比較大的基礎工作。盡管項目評估所需的大部分資料數據在企業報送的可行性研究報告中已經具備，但是，銀行必須站在公正的立場上，一方面要根據項目的可行性研究報告中的資料

20、和數據進行查證，以估計它們的真實性和準確性；另一方面，又必須從自身的角度出發，通過深入的調查研究，廣泛收集、補充必要的文件、資料和有關的技術經濟基礎參數，力求各項數據資料的質和量不影響評估分析的準確性。對于收集所得的資料數據銀行應進行加工整理和匯總歸類，編制出各種調查表、測算表、分析表及簡要的文字說明，以供正式開展審查分析和評估時選用。（4）進行技術、經濟審查分析和評估。在開展調查研究和收集資料數據的基礎上，銀行根據項目可行性研究報告，按照項目評估的內容和要求，對項目進行技術、經濟審查分析和評估。在審查分析時銀行要注意以下幾點：要根據所得資料的時間順序、異常數字、突變情況、同業對比等找出疑點和

21、問題。對發現的疑點和問題進行調查，找出原因，加以證實。針對原因，研究問題的實質，分清主次，分清內因與外因，判斷問題是否可以克服等。綜合判斷。首先是尊重已核實的各種資料和客觀事實；其次要從長遠觀點預測各種因素的未來變化和發展趨勢，以及這些變動和趨勢對項目會產生何種影響；最后是考慮各種因素間的相互關系及其變化對項目的影響程度。（5）編寫評估報告。在完成各項審查分析和評估之后，銀行便可根據審查分析和評估的結果編寫項目評估報告。評估報告要對擬建項目進行多方案比較，確定最優方案，提出貸款項目的評估結論。（四）項目評估的基本內容因為項目評估的對象是可行性研究報告，所以評估的內容與可行性研究的內容基本一致。

22、為了使投資決策的依據較為充分，項目評估主要從建設必要性、生產建設條件、財務效益、國民經濟效益和社會效益五個方面對項目進行全面的技術經濟論證。1、項目建設必要性評估項目建設必要性評估是分析項目是否能夠設立的前提條件，只有當前提條件基本具備時，項目的設立才有真實的意義。建設必要性評估涉及以下具體內容：（1）企業（或項目）概況及其發展目標。對于純粹的新設項目，只需說明推出項目的背景；對于現有企業開發的項目，則需要同時說明企業的概況和提出項目的緣由。這類背景資料包括項目發起者的身份財務狀況，企業的經營現狀、組織機構及其運作模式，目前的技術水平、資信程度，項目的服務目標及其對企業的影響，項目大致的坐落位

23、置、未來所在地的地理條件、基礎設施條件、一般的人文社會條件等。（2）與項目有關的政府政策、法律法規和規章制度。無論提出什么樣的項目設想，我們都應注意與政府政策的協調統一。有關的政策包括政府的產業政策、國民經濟發展的中長期規劃和區域經濟發展規劃等，努力使項目的開發目標與政府的經濟發展目標相吻合，這是項目成立的首要前提。此外，了解與項目有關的法律法規和規章制度，是明確項目存在的外界條件，任何違反現有法律體系和制度的項目，即使勉強成立也無法長久地存在下去。（3）項目的市場需求分析和生產規模分析。項目提供的產品（或服務）是否為社會需要，這是項目建設的核心問題。項目的市場分析應在市場調查的基礎上，就項目

24、產品（或服務）供需雙方的現狀進行全面的描述，并在預測市場整體未來發展變化趨勢的基礎上，結合項目自身的競爭能力，確定項目合理的生產規模。2、項目生產建設條件評估項目生產建設條件評估是分析項目的建設施工條件和生產經營條件能否滿足項目實施的需要，一般包括以下內容。（1）項目可利用資源的供應條件。這里僅指各類投入物，包括能源，原材料、公用設施和基礎設施等，應說明資源的供應地、可能的供應商、可選擇的供應方式、可持續的供應數量及供應價格、國內外可能的替代品等。（2）項目的總體設計及生產技術的選擇。在項目廠址選擇的基礎上，企業要說明項目的總體布局與施工范圍、土建工程內容和工程量；結合國內外技術發展現狀和國內

25、經濟發展水平，企業要選擇適合項目要求的生產工藝和制造設備。（3）實施項目的組織機構。組織機構的評估是項目實施的制度保障，不同性質的項目，其組織機構形式也不盡相同，企業應結合項目特點選擇適合項目高效運行的組織機構形式。同時企業應說明與所選組織機構相適應的管理模式和管理制度。3、項目財務效益評估項目財務效益評估是從項目（或企業）的角度出發，以現行價格為基礎，根據收集、整理與估算的基礎財務數據，分析比較項目在整個壽命期內的成本和收益，以此判斷項目在財務方面的可行性。項目財務效益評估包括以下內容。（1）基礎財務數據資料的收集、分析整理和測算。根據相關項目或企業自身的經營歷史，評估要測算項目建設和經營所

26、需的投入及可能獲得的產出，構建各類基本財務分析報表。（2）基本經濟指標的測算與評估。評估要根據預測的財務報表計算相關經濟指標，就項目的盈利能力、償債能力做出說明。（3）不確定性分析。為了彌補主、客觀因素造成的預測數據與實際情況的偏差，增強項目的抗風險能力，評估要找到合理的應變措施，對項目面臨的不確定因素進行分析。4、項目國民經濟效益評估項目國民經濟效益評估是從國民經濟全局的角度出發，以影子價格為基礎，分析比較國民經濟為項目建設和經營付出的全部代價和項目為國民經濟做出的全部貢獻，以此判斷項目建設對國民經濟的合理性。5、項目社會效益評估項目社會效益評估多從促進社會進步的角度出發，分析項目為實現國家

27、和地方的各項社會發展目標所做的貢獻和產生的影響，以及項目與社會的相互適應程度。（五）項目評估的作用項目評估在投資管理中的重要地位，是由其本身的科學性決定的。在項目管理全過程中，投資的前期尤為重要，而投資決策是前期管理的關鍵所在，決策中評估又是核心。這是多年來從投資項目管理中總結出來的一條基本規律。項目評估的作用可歸納為以下幾個方面。（1）評估是減少或避免投資決策失誤的關鍵。評估是最后的決策環節，工作人員之前做了大量的調查研究，通過調查掌握了大量的數據和資料，并進行周密的科學分析。企業只有在此基礎上進行決策，才能減少或避免投資失誤。（2）評估是項目取得貸款的依據。按我國現行規定，未經評估的項目，

28、銀行不能發放貸款。凡是需要貸款的項目，銀行都要進行項目評估。通過評估，銀行可以把握貸款總額、支用時間，并確認風險和貸款回收期。（3）評估是投資管理向兩頭延伸的需要。開展項目評估是投資管理的重要環節。隨著經濟體制改革的不斷深入，投資銀行對固定資產投資進行管理，將由過去側重于項目實施階段的監督，逐步向兩頭延伸。一頭是向建設前期延伸，參與項目可行性研究和評估，參與投資決策；另一頭是向生產領域延伸，參與貸款企業生產經營和財務管理，協助企業盡快掌握新增生產能力，提高盈利水平，增強企業的償還能力。這樣，風險將大大降低。（4）評估是抓好重點建設項目的保證。重點項目，是國民經濟建設的中樞。抓好重點規劃項目決策

29、前的評估工作，是重點建設項目成功的關鍵，同時也是投資銀行做好重點建設項目投資管理工作的必要前提。貸款銀行主動參與重點建設項目的建設前期工作，對每個項目都要做好全面深入細致的評估分析，為重點建設項目的投資決策和經營管理提供科學可靠的資料數據，從而保證重點建設項目能實現較高的經濟效益。（5）評估是統一宏觀效益和微觀效益的手段。在投資領域里，投資結構不合理是目前較為突出的問題。結構不合理是微觀效益與宏觀效益發生矛盾的根源。評估工作既要評估企業財務效益，又要評估國民經濟效益，而且兩者均要達到良好的程度，這才合乎項目的要求。例如，企業效益好，國民經濟效益不好，則項目就不能通過，這樣就把微觀和宏觀效益統一

30、起來了。在實際工作中，微觀和宏觀的效益問題是相當復雜的。我們只有采用科學的方法才能克服主觀判斷上的失誤，而評估恰好提供了較為科學的判斷方法。（6）評估是項目實施科學管理的基礎。進行項目評估，要收集擬建項目所在地的自然的、社會的、經濟的大量資料，要從類似企業及科研設計部門索取建設和生產方面的技術經濟資料，還要從主管部門和各級國家機關那里獲得大量的技術經濟方面的方針政策及規劃發展方面的數據資料等。評估人員要對這些原始資料和數據進行加工整理并進行分析研究，形成系統的檔案、資料。這不僅是項目評估的必備工作，也是項目實施管理的依據和基礎。在項目實施過程中，管理人員把實際發生的情況和數據與評估所掌握的資料

31、進行對比分析，及時發現設計施工、項目進度、資本金使用、物資供應等方面的問題，采取措施，糾正偏差，促進項目順利完成。在項目投產后，管，理人員還可以將評估時預測的情況和實際發生的情況進行對比分析，找出生產方面存在的問題和差距，以總結經驗，改進工作，提高項目管理水平。項目（一）項目的含義及其特征1、項目的含義項目的一般概念是指在規定的時間和預算范圍內，按照一定的質量要求實現預定目標的一項一次性任務。例如，建造一家工廠、一棟樓房、一座橋梁、一條道路，改建或擴建一個企業，設計制造一套新設備，開展一項科學研究等，都屬于項目的范疇。通俗來講，項目就好像是一顆經過精心選育的種子，我們把它栽植在適宜生長的土壤里

32、，在陽光雨露滋潤下，種子開始發芽，長出充滿活力的根、莖、葉，經過澆水、施肥和修剪，最后開花結果。種子的生長史告訴我們，要達到開花、結果的目的，種子的選擇是十分重要的，一顆干癌的種子無論如何也不會生根發芽。但僅有良種還不行，我們還必須選擇適宜生長的土地，必須有陽光和水肥、氣候等保證；否則，仍然不會開花結果。種子的生長史是內在因素與外在因素相互作用的過程，項目的發展也不例外。從經濟角度看，項目是經濟發展的基本組件，沒選定很好的項目并實施，經濟發展計劃不過是一種愿望，國家經濟發展將停滯不前甚至倒退。因此，世界銀行把項目稱作“經濟發展的刀刃”。聯合國稱：“規劃和項目在發展中國家的經濟和發展中的作用不斷

33、增加，它們在發展計劃的形成和實施方面是一個決定性要素。”項目構成國民經濟發展的基石，項目的成敗，直接影響經濟發展計劃的實現和國民生活水平的提高。2、投資項目投資項目是項目的主要存在載體與表現形式，在項目中占非常大的比重。我們可以這樣理解，所謂投資項目，是指同時具有投資屬性與項目屬性的活動與任務，即投入一定量的貨幣資金以獲取預期效益的全部投資活動與任務。投資項目作為承擔具體投資活動的主體，既符合項目的一般要求，也體現了投資固有的特點。本書中的“項目”若沒有特別說明是指“投資項目”，主要是指偏重于以形成固定資產為主要目標的建設項目，即以建設投資形式投資興建的工程建設項目，也就是必須按照規劃、決策、

34、設計施工、竣工驗收及投產運營等一系列程序，在規定的建設期、投資預算限額及設定的質量標準等目標前提下完成的投資活動與任務。通常一個項目大致可以包括以下內容。（1）具有對土建工程、設備或者二者均有的資金投入；（2）具有為工程設計技術方案、監督施工、改善經營和維修等方面提供服務的能力；（3）擁有一個負責實施各項活動的、高效精干的組織機構，并能協調有關各方的關系；（4）能夠改善有關的政府政策如價格、稅收、補貼和成本回收等，使項目與所屬部門和整個改建的發展目標保持一致，并提高項目自身的經濟效益；（5）具備明確的項目目標和具體的實施計劃。3、項目的特征（1）項目的唯一性。項目的唯一性是指從時間角度與空間范

35、圍來看，項目只出現一次或只有一項，不可能重復出現或被復制。（2）項目的相對性。項目既然作為組織形式和單次性任務，那么就不是一個固定的目的物。例如，我們可以將正在建設中的某項道路的任務作為一個項目，而不能說已經建設好的某條道路是一個項目。項目總是相對于確定的主體而存在的，因此說項目具有相對性。（3）項目的臨時性。項目是一定的管理主體在一定時期里的組織形式，只在一段有限的、短暫的時間內存在，因此具有臨時性，即在經過一定的生命周期之后，原來構成一個項目的各種要素就不再作為這個項目而存在。例如，建設某建筑物的任務可能構成一個項目，隨著建設任務的開始而確立，隨著建設任務的完成而終結。（4）項目的目標性。

36、項目既然作為一個任務，那么就有明確的目標。項目的目標就是項目的管理主體在完成項目的任務時所要實現的目的。一般，項目的最終統一目標是效益目標，而我們通常提到的項目的時間（或進度）、成本、質量目標應是服從于效益目標的項目的二級目標。（5）項目的生命周期性。項目任務的單件性屬性決定了項目有一個起始、實施和終結的過程，且在此過程中各階段的任務、工作之間是按一定的順序進行的，這就構成了項目的生命周期。對于一般項目來說，項目的生命周期可分為三個階段：第一階段是項目起始階段，一般包括項目規劃、策劃，即要明確項目的任務、基本要求、所需投入要素、目標及成本效益分析論證；第二階段是項目實施階段，即具體組織項目的實

37、施，以實現項目的目標；第三階段是項目終結階段，包括項目完成、總結、清理等。（6）項目的約束性。項目是一件任務或活動，而任何任務都有其限定條件。項目有限定條件，構成了項目的約束性。項目的限定條件一般包括項目的投入要素（人、財、物）、時間和質量等。項目的約束性為項目任務的實施和完成提供了一個最低的參考標準。（7）項目的系統性和整體性。一般地，項目的各種要素之間都存在某種聯系，我們只有將它們有機地結合起來，才能確保項目目標有效實現，這在客觀上形成了一個系統。同時，項目只有一個最終的統一的目標效益目標，項目的其他要素及其他目標都應為它服務并滿足它的要求。（二）項目分類根據不同的標準，投資項目可以分為不

38、同的類型。我們可以根據項目的設計能力，將投資項目分為大型項目、中型項目和小型項目：根據項目的產業內容，將投資項目分為工業項目、農業項目、水利項目、交通項目、郵電項目、公用事業項目等；根據項目的投資管理形式，將投資項目分為政府投資項目和企業投資項目等。但作為投資項目評估，我們關注的分類是影響評估內容和側重點的那些分類。這些分類主要有：1、根據項目的目標，投資項目分為經營性項目和非經營性項目經營性項目的目標是通過投資實現所有者權益的市場價值最大化，以投資車利為行為傾向。絕大多數生產或流通領域的投資項目都屬于這類項目。非經營性項目不以追求利潤為目標，其中既包括本身沒有經營活動、沒有收益的項目，如城市

39、道路、公共綠化建設等，也包括本身有生產經營活動，但產品價格不由市場機制形成的為公眾提供基本生活服務的項目。對于經營性項目，我們要分析項目的盈利能力、償債能力和財務生存能力；對非經營性項目，我們主要分析項目的財務生存能力。2、根據項目的產出屬性（產品或服務），投資項目分為公共項目和非公共項目公共項目是指為滿足社會公眾需要，生產或者提供公共物品（包括服務）的項目，公共項目的特征是非排他性或者排他無效率。非公共項目是指除了公共項目以外的其他項目。公共項目的效益常常不能簡單地使用經濟效益衡量，而非公共項目的重要特征是供應商能夠向那些想消費這種商品的人收費，從而得到利潤，因而經濟效益是重，要評估依據。3

40、、根據項目與企業原有資產的關系，投資項目分為新建項目和改擴建項目新建項目就是建設一個與原有資產無關的完全獨立的項目，改擴建項目則是在原有資產基礎上對項目的改造。改擴建項目與新建項目的區別在于，前者是在原有資產基礎上進行建設的，在不同程度上利用了原有企業的資源，以增量帶動了存量，以較小的新增投入取得較大的新增效益，因而其分析的方法多采用增量分析法、有無比較法。4、根據項目的融資主體，投資項目分為新設法人項目和既有法人項目新設法人項目以新組建的項目法人為項目主體進行融資，其特點是：項目投資由新設立法人籌集的資本金和債務資金構成，以新設項目法人承擔融資責任和風險，從項目投產后的財務效益情況考察償債能

41、力。既有法人項目要以現有法人為項目主體進行融資，其特點是：擬建項目不組建新的項目法人，既有法人統一組織融資活動并承擔責任和風險；擬建項目一般是在既有法人資產和信用的基礎上進行的，并形成增量資產；從既有法人的財務整體狀況考察融資后的償債能力。5、根據項目的投資主體，投資項目分為政府投資項目、私人投資項目、國內投資項目、“三資”項目政府投資項目資金來源于財政，私人投資項目資金來源于民間，因而評估的角度和內容都有差異。國內投資項目是指全部由國內投資者興建的項目，其資金來源可以是投資者的自有資金，也可以是投資者在國內外籌集的資金。“三資”項目是外商獨資項目、中外合資經營項目和中外合作經營項目的簡稱，它

42、們的資金來源也是不同的。根據資金來源的不同，項目的具體資產有所差異。例如，中方在中外合作投資項目中以土地、廠房、勞動力等作為資本，外方則以設備、資金和技術等作為資本，但作為一個完整的投資項目，投資項目評估需要考察的是共同興建起的投資項目的整體效益，以及按契約規定的比例各方所能得到的收益和需要承擔的風險。融資成本與風險分析（一）融資成本分析融資成本是資金所有權與資金使用權分離的產物，融資成本的實質是資金使用者支付給資金所有者的報酬。由于項目融資是一種市場交易行為，所以有交易就會有交易費用，資金使用者為了能夠獲得資金使用權，就必須支付相關的費用，如委托金融機構代理發行股票、債券而支付的注冊費和代理

43、費，向銀行借款時需支付的手續費等。企業融資成本實際上包括兩部分，即融資費用和資金使用費。融資費用是企業在資金籌集過程中發生的各種費用；資金使用費是指企業因使用資金而向其提供者支付的報酬，如股票融資向股東支付股息、紅利，發行債券和借款支付的利息，借用資產支付的租金，等等。需要指出的是，上述融資成本的含義僅僅只是項目融資的財務成本，或稱顯性成本。除了財務成本外，項目融資還存在機會成本或隱性成本。機會成本是經濟學的一個重要概念，是指把某種資源用于某種特定用途而放棄其他各種用途中的最高收益。我們在分析企業融資成本時，機會成本是一個必須考慮的因素，特別是在分析企業自有資金的使用時，機會成本非常關鍵。因為

44、，企業使用自有資金一般是無償的，無須實際對外支付融資成本。但是，如果從社會各種投資或資本所取得平均收益的角度看，自有資金也應在使用后取得相應的報酬，這和其他融資方式是沒有區別的，不同的只是自有資金不需對外支付，而其他融資方式必須對外支付。一般情況下，融資成本指標以融資成本率表示：融資成本率=資金使用費（融資總額融資費用）。這里的融資成本是資金成本，是一般企業在融資過程中著重分析的對象。但從現代財務管理理念看，這樣的分析和評價不能完全滿足現代理財的需要，我們應該從更深層次的意義上考慮融資的幾個其他相關成本：首先是項目融資的機會成本。就企業內源融資來說，一般是無償使用的。它無須實際對外支付融資成本

45、（這里主要指財務成本）。但是，如果從社會各種投資或資本所取得平均收益的角度看，內源融資的留存收益也應于使用后取得相應的報酬，這和其他融資方式是沒有區別的，不同的只是內源融資不需對外支付，而其他融資方式必須對外支付，以留存收益為代表的企業內源融資的融資成本應該是普通股的盈利率，只。不過它沒有融資費用而已。其次是風險成本。企業融資的風險成本主要指破產成本和財務困境成本。企業債務融資的破產風險是企業融資的主要風險，與企業破產相關的企業價值損失就是破產成本，也就是企業融資的風險成本。財務困境成本包括法律、管理和咨詢費用。其間接成本包括財務困境影響企業經營能力，市場對企業產品需求減少，以及沒有債權人，許

46、可不能做決策，管理層花費的時間和精力，等等。最后，企業融資還必須支付代理成本。資金的使用者和提供者之間會產生委托代理關系，這就要求委托人為了約束代理人行為而必須進行監督和激勵，如此產生的監督成本和約束成本便是所謂的代理成本。另外，資金的使用者還可能進行偏離委托人利益最大化的投資行為，從而發生整體的效率損失。（二）融資成本計量模型在公司資本成本計量方面，從20世紀90年代以來，西方公司財務研究基本上認可了資本資產定價模型，確定風險調整之后其在所有者權益成本中的主流地位。在借鑒相關研究的基礎上，顧銀寬等建立了中國上市公司的債務融資成本、股權融資成本和融資總成本的計量模型。1、資本計算2、債務成本對

47、上市公司來說，債務融資應該是一種通過銀行或其他金融機構進行的長期債券融資，而股權融資應屬長期融資。根據大多數上市公司募集資金所投資項目的承諾完成期限為3年左右，我們可以將債務融資和股權融資的評估期限定為3年。以DC代表債務融資成本，DC可直接按照35年中長期銀行貸款基準利率計算。3、股權成本4、總成本上市公司的總成本是債務融資與股權融資成本的加權平均。5、實際計算中的若干技術性處理（1）無風險收益率的確定。在我國股市目前的條件下，關于無風險收益率的選擇，實際上并沒有什么統一的標準。從上市公司角度來看，在實際計算中我們可以采用當年在上海證券交易所掛牌交易的期限最長的國債的內部收益率（折成年收益率

48、）。（2）市場風險溢價的估計。在明確了無風險收益率的計算依據之后，計算市場風險溢價的關鍵就是如何確定股票市場的市場組合收益率，實際中我們可以采用自上市公司實施股權融資之后的三年時間內上證綜合指數累計收益率（折成年收益率）。（3）融資總成本中的上市公司總價值V的計算。由于中國上市公司的市值存在總市值和流通市值之分，而債務資本的賬面值的確定也存在不確定因素，因此，直接計算上市公司總價值是有困難的，在實際計算時我們可以采用總投入資本即債務融資資本與股權融資資本之和1（=EK+DK）代替上市公司總價值v。（4）項目融資的風險分析。融資風險亦稱財務風險，是非系統風險的一種。股票發行公司的融資方式可以有多

49、種，如可以發行股票或舉債經營（發行債券或優先股）。當公司在舉債經營的情況下，公司必須要按期付出固定數量的利息。這樣，當經營狀況良好時，經營的資本報酬率大大高于舉債利率，舉債經營可為公司帶來較高的收益，該類公司的股票持有者也由此獲得較高的報酬。但如果經營狀況不好甚至虧損時，公司也必須照樣付出這筆利息。因此，公司的收益下降幅度更大，股票持有者也因此受到損失。這樣，融資方式的不同造成了資本結構的不同，給公司及該公司的股票持有者帶來了融資風險。這種風險并非是每個公司都會遇到的，而是取決于不同公司的經營戰略，因此，融資風險是非系統風險，是可避免的風險。（三）融資風險類型1、表現類型（1）信用風險。信用風

50、險又稱違約風險，是指借款人、證券發行人或交易對方因種種因素，不愿或無力履行合同條件而構成違約，致使銀行、投資者或交易對方遭受損失的可能性。項目融資所面臨的信用風險是指項目有關參與方不能履行協定責任和義務而出現的風險。與提供貸款資金的銀行一樣，項目發起人也非常關心各參與方的可靠性、專業能力和信用。（2）完工風險。完工風險是指項目無法完工、延期完工或者完工后無法達到預期運行標準而帶來的風險。項目的完工風險存在于項目建設階段和試生產階段，是項目融資的主要核心風險之一。完工風險對項目公司而言意味著利息支出的增加、貸款償還期限的延長和市場機會的錯過，主要指項目不能按照預定的目標，按時、按量、按質地投入生

51、產。其表現形式主要為：項目建設期的拖延；項目建設成本的超支；或者達不到設計要求的技術經濟指標；由于資金、技術或者其他不可控的外部因素，完全放棄項目。項目出現完工風險的直接表現是投資成本的增加。項目不能產生預期的現金流量，從而影響銀行貸款的如期歸還。（3）生產風險。生產風險是指在項目試生產階段和生產運營階段中存在的技術、資源儲量、能源和原材料供應、生產經營、勞動力狀況等風險因素的總稱。它是項目融資的另一個主要核心風險。生產風險主要表現在以下方面：原材料。原材料持續、穩定的供給應能得到保證，要防止原材料價格的變化對生產可能帶來的不利影響。生產設備。企業現有的生產設備能否滿足新產品生產的要求，以及企

52、業能否獲得新產品生產所必需的專用設備，是決定企業生產能否正常進行的關鍵。生產設備的正確選擇對產品的生產效率及成本預算有重大影響。生產工藝。產品的生產工藝應根據產品具體的性能要求，同時也應考慮經濟效益指標的情況而制定，如果生產工藝不適合，可能使產品的次品率升高，產品質量下降。技術人員的獲得。高新技術產品的生產一般對技術人員要求比較高，能否獲得滿足企業要求的技術人員是生產能否順利進行的關鍵。（4）市場風險。市場風險是指在一定的成本水平下能否按計劃維持產品質量與產量，以及產品市場需求量與市場價格波動所帶來的風險。市場風險主要有價格風險、競爭風險和需求風險，這三種風險之間相互聯系，相互影響。（5）金融

53、風險。金融風險指的是與金融有關的風險，如金融市場風險、金融產品風險、金融機構風險等。一家金融機構發生的風險所帶來的后果，往往超過對其自身的影響。金融機構在具體的金融交易活動中出現的風險，有可能對該金融機構的生存構成威脅。一家金融機構因經營不善而出現危機，有可能對整個金融體系的穩健運行構成威脅。一旦發生系統風險，金融體系運轉失靈，必然會導致全社會經濟秩序的混亂，甚至引發嚴重的政治危機。項目的金融風險主要表現在項目融資中利率風險和匯率風險兩個方面。項目發起人與貸款人必須對自身難以控制的金融市場上可能出現的變化加以認真分析和預測，如匯率波動、利率上漲、通貨膨脹、國際貿易政策的趨向等，這些因素會引發項

54、目的金融風險。（6）政治風險。政治風險是東道國的政治環境或東道國與其他國家之間政治關系發生改變而給外國投資企業的經濟利益帶來的不確定性。給外國投資企業帶來經濟損失的可能性的事件包括：沒收、征用、國有化、政治干預、東道國的政權更替、戰爭、東道國國內的社會動蕩和暴力沖突、東道國與母國或第三國的關系惡化等。項目的政治風險可以分為兩大類：一類是國家風險，如借款人所在國現存政治體制的崩潰，對項目產品實行禁運、聯合抵制、終止債務的償還等；另一類是國家政治。經濟政策穩定性風險，如稅收制度的變更、關稅及非關稅貿易壁壘的調整、外匯管理法規的變化等。在任何國際融資中，借款人和貸款人都承擔政治風險，項目的政治風險可

55、以涉及項目的各個方面和各個階段。（7）環境保護風險。環境保護風險是指由于滿足環保法規要求而增加的新資產投入或迫使項目停產等風險。隨著公眾愈來愈關注工業化進程對自然環境的影響，許多國家頒布了日益嚴厲的法令控制輻射、廢棄物、有害物質的運輸及低效使用能源和不可再生資源。“污染者承擔環境債務”的原則已被廣泛接受。因此，我們也應該重視項目融資期內有可能出現的任何環境保護方面的風險。2、融資風險的內因分析（1）負債規模。負債規模是指企業負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。企業負債規模大，利息費用支出增加，收益降低導致喪失償付能力或破產的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業的財務杠桿系數稅息前

56、利潤/（稅息前利潤利息）越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負債規模越大，財務風險也越大。（2）負債的利息率。在同樣負債規模的條件下，負債的利息率越高，企業所負擔的利息費用支出就越多，企業面臨破產危險的可能性也隨之增大。同時，利息率對股東收益的變動幅度有影響，因為在稅息前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大，股東收益受影響的程度也越大。（3）負債的期限結構。負債的期限結構是指企業所使用的長短期借款的相對比重。如果負債的期限結構安排不合理，如應籌集長期資金卻采用了短期借款，或者相反，都會增加企業的籌資風險。原因在于：第一，如果企業使用長期借款籌資，利息費用在相當長的時期內將固

57、定不變；但如果企業用短期借款籌資，利息費用可能會有大幅度的波動。第二，如果企業大量舉借短期借款，并將短期借款用于長期資產，當短期借款到期時，可能會出現難以籌措足夠的現金償還短期借款的風險。此時，若債權人由于企業財務狀況差而不愿意將短期借款展期，企業有可能被迫宣告破產。第三，長期借款的融資速度慢，取得成本通常較高，而且還會有一些限制性條款。3、融資風險的外因分析（1）經營風險。經營風險是企業生產經營活動本身所固有的風險，其直接表現為企業稅息前利潤的不確定性。經營風險不同于籌資風險，但又影響籌資風險。當企業完全用股本融資時，經營風險即為企業的總風險，完全由股東均攤。當企業采用股本與負債融資時，由于

58、財務杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔的風險將大于經營風險，其差額即為籌資風險。企業如果經營不善，營業利潤不足以支付利息費用，股東收益會化為泡影，還要用股本支付利息，嚴重時企業會喪失償債能力，被迫宣告破產。（2）預期現金流入量和資產的流動性。負債的本息一般要求以現金（貨幣資金）償還，因此，即使企業的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規定按期償還本息，還要看企業預期的現金流入量是否足額及時和資產的整體流動性如何，現金流入量反映的是現實的償債能力，資產的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時地實現預期的現金流入量，以支付到期的借款

59、本息，就會面臨財務危機。此時企業為了防止破產可以變現其資產，但各種資產的流動性（變動能力）是不一樣的，其中庫存現金的流動性最強，而固定資產的變現能力最弱。企業資產的整體流動性不同，即各類資產在資產總額中所占比重不同，對企業的財務風險關系甚大。當企業資產的總體流動性較強，變現能力強的資產較多時，其財務風險就較小；當企業資產的整體流動性較弱，變現能力弱的資產較多時，其財務風險就較大。很多企業破產不是因為沒有資產，而是因為其資產不能在較短時間內變現，結果不能按時償還債務，只好宣告破產。（3）金融市場。金融市場是資金融通的場所。企業負債經營要受金融市場的影響，如負債利息率就取決于取得借款時金融市場的資

60、金供求情況，而且金融市場的波動，如利率、匯率的變動，都會導致企業產生籌資風險。當企業主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮、銀根抽緊、短期借款利率大幅度上升等情況，就會引起利息費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業由于無法支付高漲的利息費用而破產清算。融資風險的內因和外因相互聯系、相互作用，共同誘發籌資風險。一方面受經營風險、預期現金流入量和資產的流動性及金融市場等因素的影響，只有在企業負債經營的條件下，才有可能導致企業產生籌資風險，而且負債比率越大，負債利息越高，負債的期限結構越不合理，企業的籌資風險越大。另一方面，雖然企業的負債比率較高，但企業已進入平穩發展階段，經營風險較低，并且金融