1、1核心觀點超市：龍頭提份額，拓邊界需求：公共餐飲、集體用餐等需求部分回歸家庭用餐，商超品類C端零售需求增加強者恒強：防疫舉措放大龍頭在規(guī)模、網(wǎng)點、供應(yīng)鏈、信息系統(tǒng)等方面的優(yōu)勢成長性：拓寬線下、線上中長期成長空間重點推薦：永輝超市、家家悅、高鑫零售、步步高電商：快速復(fù)蘇，格局穩(wěn)定，低線發(fā)力總量：沖擊逐步消退，線上消費習(xí)慣得以強化格局：寡頭壟斷，消費者心智較難突破動力：低線消費升級，“得低線者得未來”美妝：疫情的影響，品牌的自救韓日美妝需求向本土品牌的遷移中長期：4大底層驅(qū)動力不變，賽道“寬”且“長”重點推薦：珀萊雅、丸美股份、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、上海家化風(fēng)險提示：居民購買力短期下行風(fēng)險 ；量化寬松，資本涌

2、入，競爭加劇21.超市：結(jié)構(gòu)性受益，集中度提升，雙線成長空間拓寬需求：公共餐飲、集體用餐等需求部分回歸家庭用餐，商超品類C端零售需求增加集中度提升：防疫舉措放大龍頭在規(guī)模、網(wǎng)點、供應(yīng)鏈、信息系統(tǒng)等方面的優(yōu)勢成長性：拓寬線下、線上中長期成長空間3結(jié)構(gòu)性需求增加：生鮮、包裝食品（剔除酒水、飲料）等一般占超市銷售的50%70%。受疫情影響，近半生鮮需求由機構(gòu)團體、餐飲企業(yè)轉(zhuǎn)移至零售端，包裝食品如方便面等需求提升，C端零售商普遍受益。草根調(diào)研推算高鑫零售、步步高的經(jīng)營口徑同店增速在5%左右，永輝超市、家家悅、紅旗連鎖的同店增速更高，或達雙位 數(shù)；進入3月以來，延續(xù)了較高的同店增速。1.1 公共餐飲、集

3、體用餐回歸家庭用餐，商超品類C端零售需求增加資料來源：Euromonitor，中信證券研究部 注：圖中所示數(shù)字為2018年生鮮消費量數(shù)據(jù)疫情下生鮮需求遷移至零售端4疫情中，優(yōu)質(zhì)商超龍頭普遍成為各地政府、商務(wù)部門指 定的防疫保供企業(yè)，從而在供應(yīng)鏈、網(wǎng)點、執(zhí)行力等方 面的優(yōu)勢被放大，市場份額提升。疫期豐富的商品供應(yīng)，雖有上浮但在合理區(qū)間的價格、 嚴(yán)格的防疫舉措使龍頭贏得較高市場美譽度，即使在疫 情結(jié)束后，其在供應(yīng)鏈資源、消費者心智方面的優(yōu)勢仍 將得以延續(xù)。資料來源：公司公告，Euromonitor，中信證券研究部預(yù)測資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，Euromonitor，中信證券研究部預(yù)測 注：20

4、19年永輝超市門店數(shù)包含收購的百佳超市38家門店永輝超市、高鑫零售、沃爾瑪中國、家樂福中國營業(yè)收入（億元）永輝超市、高鑫零售、沃爾瑪中國、家樂福中國大賣場門店數(shù)量1.2 強者恒強：防疫舉措放大龍頭優(yōu)勢57971487284105132156184230273323372409446 461484 486426112134156182203218236 236228 2292202152090902004006008001,000永輝超市高鑫零售沃爾瑪家樂福123177247305367421492586705380455864921968 1,0091,0341,004 95456349768

5、3569780609648659671699719774854795255316373355744239485355355402 420364356325 32430028202004006008001,0001,200永輝超市高鑫零售沃爾瑪家樂福中國超市行業(yè)公司市占率（按銷售額，%）2.52.72.60.52.31.31.00.60.92.52.82.601234百聯(lián)家樂福物美20092010201120122013201420152016201720182019E3.33.3華潤系高鑫零售沃爾瑪永輝超市資料來源：公司公告，Euromonitor，中信證券研究部預(yù)測5線下農(nóng)改超提速：疫情期間

6、，活禽銷售普遍禁止，部分菜市場暫停營業(yè)。疫情過后，預(yù)計菜市場的整頓和退出是大勢所 趨，超市企業(yè)將面臨更廣闊的發(fā)展空間。線上滲透提速：疫情期間需避免人群聚集，部分小區(qū)嚴(yán)格限制出行（每2-3天可1人外出等），短半徑、即時配送的生鮮 到家需求激增；初創(chuàng)類、平臺類、傳統(tǒng)商超的線上業(yè)務(wù)均受益。2月下旬以來，永輝超市、步步高等線上銷售占比均由疫 情前的不足4%提升至日均占比10%左右，日峰值占比在15%以上。1.3 成長性：拓寬線下、線上中長期成長空間資料來源：Questmobile，中信證券研究部 注：2019年春節(jié)指2019/2/42019/2/10，2020年春節(jié)指2020/1/242020/2/2

7、資料來源：Euromonitor，中信證券研究部2020年春節(jié)主要生鮮到家平臺DAU及同比增長各品類線上滲透率（%）盒馬多點叮咚買菜每日優(yōu)鮮京東到家2020春節(jié)日均DAU（萬）2952501479992相比2019春節(jié)增長127.5%34.2%274.6%101.0%98.3%2.431.827.422.27.011.139.66.919.369.05.102040608020132014201520162017201861.3 成長性：拓寬線下、線上中長期成長空間資料來源：公司公告，草根調(diào)研，36氪，商業(yè)觀察家，創(chuàng)新零售社等，中信證券研究部店倉一體從63元增長至123元增長至2月20%110

8、單天虹到家2/5全國訂單量翻6倍盒馬春節(jié)期間訂單量同比+220%；廣州、 深圳、成都等地的線上訂單量為平 時的5-10倍美團買菜北京日銷售量為節(jié)前2-3倍類型平臺銷售額客單價訂單量永輝超市-到家2/1線上銷售額首次 超過2000萬從50-60元增長至70-100元2/1訂單量首次突破20萬，2/3訂單 量首次突破30萬單；線上訂單數(shù)占 比從去年末4%升至1月10%高鑫零售-到家同比增長3.54倍從64元上升至100-120元同比增長1倍多步步高-到家線上占比從年初5%店均日訂單從60-70單增長至110-前置倉每日優(yōu)鮮除夕至初四GMV同 比+321%從85-90元增長至120-125元春節(jié)期間

9、訂單量近4倍提升叮咚買菜GMV同比增長近10倍從60元+增長至100元+平臺型京東到家除夕至初九GMV同 比+374%典型生鮮到家平臺疫情期間表現(xiàn)7重點超市類公司盈利預(yù)測及估值表資料來源：Bloomberg，Wind，公司公告，中信證券研究部預(yù)測注：高鑫零售股價單位為港元/股；港幣匯率0.86EPS（元）PEPS評級20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E2019E百貨王府井600859.SH12.31.551.441.511.6789870.3增持重慶百貨600729.SH25.72.042.112.583.1813121080.3買入天虹股份002419

10、.SZ9.10.750.720.550.69121317130.6買入鄂武商A000501.SZ10.81.371.371.43-888-0.5買入超市永輝超市601933.SH9.20.150.230.310.41594030221.0買入家家悅603708.SH27.10.710.740.891.08383630251.1買入中百集團000759.SZ6.60.630.010.000.06104447,8941190.3買入紅旗連鎖002697.SZ8.60.240.380.450.54362319161.5買入步步高002251.SZ8.70.180.200.220.2548433934

11、0.4買入高鑫零售6808.HK10.20.270.300.330.37323026230.9增持公司股票代碼股價（元）82. 電商：沖擊漸消退，格局穩(wěn)定，低線發(fā)力總量：沖擊逐步消退，線上消費習(xí)慣得以強化格局：寡頭壟斷，消費者心智較難突破動力：低線消費升級，“得低線者得未來”9總量：疫情沖擊逐步消退，線上消費習(xí)慣進一步強化資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部預(yù)測2019年前兩月電商銷售占全年12.8%，Q1占比20.8%預(yù)計2020年實物電商增速降至15.2%，21年反彈至20.3%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.

12、0%10.0%5.0%0.0%Nov-19Aug-19 May-19 Feb-19 Nov-18 Aug-18 May-18 Feb-18 Nov-17 Aug-17 May-17 Feb-17 Nov-16 Aug-16 May-16 Feb-16 Nov-15 Aug-15 May-15 Feb-15實物網(wǎng)購增速（累計）社零增速（累計）實物網(wǎng)購社零占比2019年實物電商8.5萬億（yoy+19.5%），社零占比20.7%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%Nov-19Aug-19 May-19Feb-19Nov-18 A

13、ug-18 May-18Feb-18 Nov-17 Aug-17 May-17 Feb-17 Nov-16 Aug-16 May-16 Feb-16 Nov-15 Aug-15 May-15 Feb-15實物網(wǎng)購增量占比2019年實物電商增量1.39萬億，在社零增量中占比45.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%05000100001500020000250003000019M219Q119Q219Q319Q4實物電商規(guī)模（億元）實物電商季度占比0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%160,000140,0001

14、20,000100,00080,00060,00040,00020,000020162017201820192020E 2021E 2022E 2023E實物電商規(guī)模（億）yoy實物電商社零占比資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部10格局：寡頭壟斷，消費者心智較難突破200%400%600%800%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4京東網(wǎng)購整體增速蘇寧（線上） 實物網(wǎng)購增速天貓實物 唯品會拼多多（右軸）資料來源：各公

15、司公告，中信證券研究部資料來源：公司公告，中信證券研究部Top3電商市場份額約90.4%（19Q3）淘寶FY19 GMV增速已降至15.8%，被分流趨勢明顯主要電商平臺增速Top3電商全網(wǎng)滲透率超八成，淘寶獨占用戶僅21%19M12-20.0%0%資料來源：Wind，中信證券研究部（京東2019Q1開始不再公布季度GMV，增速以1P 零售收入代替；唯品會2018Q3之前3P業(yè)務(wù)占比較小，以自營收入增速代替）資料來源：極光大數(shù)據(jù)，中信證券研究部電商外互聯(lián)網(wǎng) 用戶, 19%淘寶獨占, 21%拼多多獨占, 6%京東獨占,重疊用戶, 53%電商, 81%電商外互聯(lián)網(wǎng)用戶淘寶獨占拼多多獨占京東獨占重疊用

16、戶100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4阿里京東拼多多蘇寧（線上）唯品會其他0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19淘寶GMV（十億元） 淘寶YOY天貓GMV（十億元） 天貓YOY11動力：低線消費升級，“得低線者得電商未來”資料來源：CNNIC，艾瑞咨詢，中信證券研究部資料來源：各公司公告，中信證券研究部電商消費升級指數(shù)：京東AAU/阿里AAU19Q4新增AA

17、U：拼多多4890萬領(lǐng)先，京東2760萬反超阿里1800國內(nèi)電商經(jīng)歷三輪紅利周期后，將進入分化升級新階段資料來源：公司公告，中信證券研究部0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100200300400500600700200720082009201020132014201520162017201819H120112012網(wǎng)購用戶數(shù)（百萬）同比移動購物占比低線升級&消費分化（2019-）三大電 商IPO線下反擊線上高線升級：O2O新 零售&生鮮電商/聚 劃算并入天貓低線紅利：社交&拼團IPOIPOPC互聯(lián)網(wǎng)用戶紅利（1999-2010）移動互聯(lián)網(wǎng)用戶紅利（2011-2015

18、）高線升級&低線紅利（2015-2018）56.8%50.9%60.0%55.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%-2002040608010017Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4阿里京東拼多多12電商及電商服務(wù)商重點公司盈利預(yù)測與估值資料來源： Bloomberg，Wind，公司公告，中信證券研究部預(yù)測注：阿里巴巴(BABA.N)、京東、拼多多股價為2020年3月14日收盤價，單位為美元/ADR，其余均為2020年3月13日收盤價，其中阿里巴巴（9988.HK）股價單位為港元/股；港幣匯率0.86，美元

19、匯率6.9；EPS單位均為元人民幣，其中阿里巴巴、京東、拼多多為non-gaap全面攤薄的EPADS，阿里巴巴2018A對應(yīng)2019財年EPS（元）PEPS評級20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E2019E蘇寧易購002024.SZ9.01.431.180.290.656832140.3買入阿里巴巴BABA.N184.834.8246.4859.2373.45382923187.1買入阿里巴巴9988.HK179.334.8246.4859.2373.45352721176.5買入京東JD.O37.92.427.319.3212.421163729220

20、.7買入拼多多PDD.O32.1-4.66-4.53-0.293.83-78-63-233679.0增持值得買300785.SZ147.01.792.192.613.178267564611.8增持壹網(wǎng)壹創(chuàng)300792.SZ204.92.032.733.695.1110175564011.3買入公司股票代碼股價133. 美妝：短期受沖擊，中期“小確幸”，長期看成長疫情的影響，品牌的自救韓日美妝需求向本土品牌的遷移中長期展望、估值14品類看：彩妝護膚品日化彩妝：唇妝底妝眼妝護膚品：影響大的是防曬、面膜，最小的是抗衰（眼霜）、精華等基礎(chǔ)護膚品日化：需求剛性，且殺菌類洗護產(chǎn)品需求增加，受益程度：殺菌

21、類清潔類沐浴類資料來源：中信證券研究部本次新型冠狀病毒肺炎疫情對不同品類化妝品影響預(yù)測疫情對化妝品消費短期沖擊明顯15本次新型冠狀病毒肺炎疫情對化妝品產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的影響程度預(yù)測疫情對化妝品消費短期沖擊明顯渠道看：線下線上，進一步推動線下向線上轉(zhuǎn)移預(yù)計疫情將推動化妝品消費進一步向線上轉(zhuǎn)移，經(jīng)銷占比高的企業(yè)短期所受影響相對較小。產(chǎn)業(yè)鏈看：CS零售線下經(jīng)銷商線上零售商&TP品牌商研發(fā)/生產(chǎn)商資料來源：中信證券研究部16品牌的自救疫情下品牌自救措施線上：繼續(xù)大力發(fā)展公域流量線下：自營：門店從春節(jié)開始自救經(jīng)銷：品牌+經(jīng)銷商+門店共同渡過難關(guān)開展私域流量運營，全員營銷。如：小程序、微信群、短視頻、直播等決

22、定自救成效的關(guān)鍵因素日常會員體系、CRM系統(tǒng)整個品牌的反應(yīng)能力品牌對終端的掌控力17中國為韓日化妝品第一大出口國主要渠道：國際貿(mào)易+旅游零售（韓國代購/日本旅游購物）韓國：國際貿(mào)易：2019年韓國對中國內(nèi)地化妝品出口額24.4億美元/+21.2%代購：2019年中國消費者在韓國免稅渠道購買化妝品金額約60億美元，其中韓國本土品牌約占42億美元日本：國際貿(mào)易： 2019年日本對中國內(nèi)地化妝品出口額17.6億美元/+35.4%旅游購物：2019年赴日中國游客日本化妝品旅游零售額18.8億美元，其中日本本土品牌14.1億美元韓國對中國內(nèi)地化妝品出口金額及增速日本對中國內(nèi)地化妝品出口金額及增速24.4

23、1.521.2%10.1%-100%-50%0%50%150%100%200%051015252030韓國對中國內(nèi)地化妝品出口額（億美元）YOY資料來源：韓國外貿(mào)協(xié)會，中信證券研究部17.60.935.4%20%0%-20%18.6% 40%120%100%80%60%05101520日本對中國內(nèi)地出口額（億美元）YOY資料來源：日本財務(wù)省，中信證券研究部；注：日元兌美元匯率0.0098186%85%82%79%73%6%7%8%11%13%0%20%40%60%80%100%2018A2019A韓國中國內(nèi)地亞洲其他美洲其他82%78%75%68%65%10%14%16%30%33%0%20%

24、40%60%80%100%2017A2018A韓國亞洲（除韓國）歐洲北美其它84%82%79%75%72%12%11%10%12%15%4%7%10%13%12%0%20%40%60%80%100%2014A2015A2016A2017A2018A日本亞洲（除日本）其他46%48%43%42%40%15%14%14%17%19%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018A2019A日本中國內(nèi)地亞太其他美洲歐洲旅游零售其他中國內(nèi)地為日韓化妝品龍頭企業(yè)海外第一大市場愛茉莉太平洋集團營業(yè)收入分地區(qū)占比LG生活健康營業(yè)收入分地區(qū)占比2014A2015A2016A資料來源

25、：愛茉莉太平洋集團公司公告，Bloomberg，中信證券研究部2015A2016A2017A資料來源：LG生活健康公司公告，Bloomberg，中信證券研究部資生堂營業(yè)收入分地區(qū)占比高絲營業(yè)收入分地區(qū)占比2015A2016A2017A資料來源：資生堂公司公告，Bloomberg，中信證券研究部資料來源：高絲公司公告，Bloomberg，中信證券研究部；注：高絲公司2018A指2018.3.1-2019.3.3119疫情下，韓日美妝需求向本土品牌的遷移疫情對韓日化妝品旅游零售影響顯著；若疫情持續(xù)加重，或?qū)⒂绊懗Ｒ?guī)出口由于疫情限制出國旅行，韓、日化妝品旅游零售預(yù)計將明顯下滑若疫情持續(xù)較長時間，或?qū)?/p>

26、影響韓日化妝品正常出口未來若韓日疫情進一步惡化，政府可能會暫停工廠生產(chǎn)，對國內(nèi)交通運輸?shù)冗M行管制，進而影響化妝品正常生產(chǎn)及出口愛茉莉太平洋集團、資生堂等均在中國設(shè)有工廠，但最主流產(chǎn)品的生產(chǎn)均在本土公司主要工廠所在地受疫情影響愛茉莉太平洋集團最大的生產(chǎn)及物流中心烏山工廠在韓國（2018年生產(chǎn)銷售額約178億元，集團銷 售占比58.7%）為了預(yù)防新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，韓國愛茉莉太平洋烏 山工廠需要限時進行防疫工作，而停工兩日。在消毒防疫措施 后（2020年2月28日）烏山工廠即刻恢復(fù)生產(chǎn)，（部分生產(chǎn)可 能在28日后恢復(fù)）。資生堂全球有11個生產(chǎn)基地，其中日本4個、中 國3個、越南1個、美國1

27、個、歐洲2個為應(yīng)對新冠肺炎疫情的傳播，2月26日至3月6日，資生堂集團8000名員工（約三分之一員工）在家遠程辦公。在新冠肺炎疫情全面爆發(fā)后，公司下調(diào)FY2020銷售額、營業(yè) 利潤和凈利潤的預(yù)期。韓日化妝品企業(yè)受疫情影響情況高絲狹山工廠及群馬工廠均在日本資料來源：C2CC傳媒，韓國證券交易所，Bloomberg，中信證券研究部20疫情下，韓日美妝需求向本土品牌的遷移需求遷移分析：高端需求大概率遷移至歐美品牌，大眾需求將部分轉(zhuǎn)移至中國本土品牌。結(jié)構(gòu)上：預(yù)計原本購買雪花秀、后等高端品牌的消費者需求會轉(zhuǎn)移至國際品牌；原本購買蘭芝、coreana等中端品牌 及大眾面膜的消費者需求會轉(zhuǎn)向中國本土品牌渠道

28、上：原來日韓代購商品主要在微商、淘寶、線下CS渠道等銷售，疫情下需求有望大部分轉(zhuǎn)移至線上天貓旗艦店， 小部分轉(zhuǎn)移至微商城、小程序產(chǎn)品迭代上：隨著國內(nèi)疫情逐步得到控制，線上門店陸續(xù)經(jīng)營、線上物流逐漸恢復(fù)，本土化妝品的補貨及上新將會 優(yōu)于日韓化妝品需求遷移量化分析：若疫情影響韓國、日本旅游零售2個季度，大眾品30%80%遷移至中國本土品牌， 則拉動增長率1.3%3.5%。若影響全年，則拉動2.6%7.0%假設(shè)韓國疫情影響代購2個季度、正品行貨出口不受影響、代購高端占比40%且全部轉(zhuǎn)移至國際高端品牌；當(dāng)代購中 的30%80%消費遷移至中國本土品牌時，拉動的增長率為0.9%2.5%；若代購影響全年，其

29、他不變，則拉動率為 1.9%5.0%假設(shè)日本疫情影響旅游零售2個季度、正品行貨出口不受影響、旅游零售化妝品高端占比30%且全部轉(zhuǎn)移至國際高端 品牌；當(dāng)旅游零售中的30%80%消費遷移至中國本土品牌時，拉動的增長率為0.4%1.0%；若旅游零售影響全年， 其他不變，則拉動率為0.7%2.0%。21疫情下，韓日美妝需求向本土品牌的遷移韓國化妝品在中國零售額日本化妝品在中國零售額正品行貨正品行貨韓國對中國內(nèi)地化妝品出口額168.4日本對中國內(nèi)地化妝品出口額121.2貿(mào)易商毛利率30%貿(mào)易商毛利率30%零售商毛利率30%零售商毛利率30%正品行貨在中國產(chǎn)生的零售額349.4正品行貨在中國產(chǎn)生的零售額2

30、51.5高端占比10%高端占比10%大眾占比90%大眾占比90%高端零售額34.9高端零售額25.2大眾零售額314.5大眾零售額226.4代購等旅游零售中國人在韓國代購韓國品牌化妝品金額289.8中國人在日本旅游購買日本品牌化妝品金額97.5高端占比40%高端占比30%大眾占比60%大眾占比70%高端零售額115.9高端零售額29.3大眾零售額173.9大眾零售額68.3合計（正品行貨+代購）合計（正品行貨+旅游零售）韓國化妝品在中國零售額（正品行貨+代購等）639.2日本化妝品在中國零售額（正品行貨+旅游零售）349.0正品行貨349.4正品行貨251.5水貨（代購等）289.8旅游零售9

31、7.5正品行貨占比55%正品行貨占比72%代購等占比45%代購等占比28%韓國、日本化妝品在中國零售額拆分（單位：億元人民幣）資料來源：韓國外貿(mào)協(xié)會，日本財務(wù)省，Euromonitor，中信證券研究部測算；注：美元兌人民幣匯率6.9，紅色數(shù)字為中信證券研究部假設(shè)值；日元兌人民幣匯率0.065，紅色數(shù)字為中信證券研究部假設(shè)值； 據(jù)日本國家旅游局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年赴日中國游客約959萬人次，人均購物金額10.9萬日元，赴日中國游客購物總金額約1萬億日元，假設(shè)其中15%為日本本土化妝品，對應(yīng)赴日中國游客日本化妝品旅游零售額 97.5億元人民幣22疫情下，韓日美妝需求向本土品牌的遷移韓國大眾化妝品消費遷

32、移拉動中國本土品牌增長的敏感性分析資料來源：日本財務(wù)省，Euromonitor，中信證券研究部測算；注：日元兌人民幣匯率0.065；日本大眾化妝品遷移比例指受疫情影響，原本中國消費者的日本大眾化妝品消費額轉(zhuǎn)移到中國本土化妝 品消費額的比例；2019年中國本土品牌化妝品零售額為中信證券研究部依據(jù)Euromonitor及國家統(tǒng)計局的社零數(shù)據(jù)估算；日本化妝品在中國零售額數(shù)據(jù)依據(jù)前表中相關(guān)估計值計算日本大眾化妝品遷移比例10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%拉動本土品牌增長0.1%0.2%0.4%0.5%0.6%0.7%0.9%1.0%1.1%1.2%日本大眾化妝品遷移比例10

33、%20%30%40%50%60%70%80%90%100%拉動本土品牌增長0.2%0.5%0.7%1.0%1.2%1.5%1.7%2.0%2.2%2.5%日本大眾化妝品遷移比例10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%拉動本土品牌增長1.1%2.1%3.2%4.3%5.3%6.4%7.5%8.5%9.6%10.6%2019年中國本土品牌化妝品零售額2,767億人民幣旅游零售（假設(shè)日本疫情影響2個季度影響）旅游零售（假設(shè)日本疫情影響全年）整體（正品行貨+旅游零售）（假設(shè)日本疫情影響全年）韓國大眾化妝品遷移比例10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%拉動本

34、土品牌增長0.3%0.6%0.9%1.3%1.6%1.9%2.2%2.5%2.8%3.1%韓國大眾化妝品遷移比例10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%拉動本土品牌增長0.6%1.3%1.9%2.5%3.1%3.8%4.4%5.0%5.7%6.3%韓國大眾化妝品遷移比例10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%拉動本土品牌增長1.8%3.5%5.3%7.1%8.8%10.6%12.4%14.1%15.9%17.6%2019年中國本土品牌化妝品零售額2,767億人民幣僅代購（假設(shè)韓國疫情影響2個季度影響）僅代購（假設(shè)韓國疫情影響全年）整體（正品行貨+代購

35、）（假設(shè)日韓疫情影響全年）日本大眾化妝品消費遷移拉動中國本土品牌增長的敏感性分析資料來源：韓國外貿(mào)協(xié)會，Euromonitor，中信證券研究部測算；注：美元兌人民幣匯率6.9；韓國大眾化妝品遷移比例指受疫情影響，原本中國消費者的韓國大眾化妝品消費額轉(zhuǎn)移到中國本土化妝 品消費額的比例；2019年中國本土品牌化妝品零售額為中信證券研究部依據(jù)Euromonitor及國家統(tǒng)計局的社零數(shù)據(jù)估算；韓國化妝品在中國零售額數(shù)據(jù)依據(jù)前表中相關(guān)估計值計算233,64016.3%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020122

36、013201420152016201720182019化妝品正品行貨市場零售額（億元）YOY12.6%0%5%10%15%20%25%6,504 30%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000化妝品零售額（億元）YOY化妝品行業(yè)大趨勢：高成長、深賽道中長期看，本次疫情不改化妝品高成長的大趨勢，多因素驅(qū)動增長，預(yù)計未來3年CAGR+10%-13%。規(guī)模-2019全口徑：6,504億元（按限額以上/全口徑=0.46推算）； 限額以上：2,992億元正品行貨：3,640億元增速統(tǒng)計局：限額以上化妝品2017/2018/2019A: +13.5%/+9.6%/+12.6

37、%正品行貨：2019A：+16.3%中國化妝品零售額及增速中國化妝品正品行貨零售額及增速資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部估算注：為包括水貨、灰色海淘、海外購物、國內(nèi)免稅、微商 等的全口徑零售額；根據(jù)限額以上商品零售額與社會消費品商品零售總額的比例0.461推算得出部資料來源：天貓美妝，中怡康，草根調(diào)研等，中信證券研究部測算注：為不包括水貨、灰色海 淘、海外購物、國內(nèi)免稅、微商等的零售額24驅(qū)動力：一個底層邏輯，三大驅(qū)動因素資料來源：中信證券研究部繪制25從不, 7%經(jīng)常, 14%偶爾, 39%有時, 30%從不, 31%經(jīng)常, 11%偶爾, 34%有時, 25%媒介端驅(qū)動力：信息媒介變遷，

38、即時性美容需求提升社交、新媒體可視化，即時性美容需求提升即時聊天、自拍、直播、短視頻等新媒體的發(fā)展使信息在各線消費者間快速傳播社交分享平臺、KOL加速美妝知識普及、推動轉(zhuǎn)化2017/4-2018/4期間微博/微信/小紅書美妝相關(guān)的文章數(shù)分別高達 690萬/478萬373萬消費者在學(xué)習(xí)知識、種草的同時完成購買閉環(huán)有93%的消費者因網(wǎng)紅種草而購買過化妝品典型美妝社交平臺美妝相關(guān)文章數(shù)和評論數(shù)注： 2017/4-2018/46904783731891297565262472992300200400600800微博微信公眾號資料來源：群邑移動，熱巢，中信證券研究部小紅書美妝心得堆糖文章數(shù)（萬）評論數(shù)（

39、萬）因網(wǎng)紅種草而購買化妝品因愛豆代言而購買化妝品資料來源：唯品會，南都大數(shù)據(jù)研究院，中信證券研究部資料來源：唯品會，南都大數(shù)據(jù)研究院，中信證券研究部26稅率下行：關(guān)稅、消費稅、增值稅率等持續(xù)下行國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會調(diào)整部分日用消費品進口關(guān)稅2015.6國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會 調(diào)整部分消費品進口關(guān)稅2017.12財政部、國家稅務(wù)總局 調(diào)整化妝品消費稅及征收政策2016.10國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會調(diào)整進出口商品關(guān)稅稅率2013.12013年1月1日起，對780多種進口商品實施低于最惠國稅率的年度進口暫定稅率。其中，指（趾）甲化妝品進口暫定稅率為10%（最惠國稅率15%），護膚品進口暫定稅 率為5%（最惠國稅率6.5%），燙發(fā)劑、定型劑調(diào)整為10%（最惠國稅率15%）。2015年6月1日起，降低部分服裝、鞋靴、護膚品、紙尿 褲等日用消費品的進口關(guān)稅稅率，平均降幅超過50%。其中，護膚品的進口關(guān)稅由5%降低到2%。20