1、廣發策略觀點2020/2/32周報要點：外盤裝置檢修帶來的進口減少，港口去庫，轉口持續。原油下跌明顯，疫情影響開工推遲，交通受限，需求坍塌，甲醇短期或有明顯恐慌性下跌，建議有空持有，多單回避，關注2000一線表現。投資建議（包含風險提示） 偏空操作風險點：新型肺炎投資標的本周持倉上周持倉持倉跟蹤目標價/止損價MA2005空無空1800/2300甲醇行情回顧1.受甲醇制烯烴虧損影響甲醇回調，新型肺炎疫情對需求端的影響較大，運輸受限， 復工推遲，甲醇生產受影響較小，而需求受影響較大，短期利空明顯。1、進口量大、港口庫存高2、原油、聚烯烴價格下滑1、甲醇生產虧損2、沙特油田遭襲擊，原油暴漲3、宏觀政

2、策利好4、檢修裝置較多1、進口價格下跌、進口量 大、港口庫存高2、新產能投產1、外盤裝置故障和檢修較 多，轉口窗口打開2、港口去庫明顯2020/2/33目錄2020/2/3413甲醇供給端甲醇成本端甲醇需求端2甲醇價格及價差甲醇交易策略45全球甲醇供需情況全球范圍來看中國是最大的甲醇生產地及消費地。2018年全球甲醇產能達14768萬噸，產量達9562萬噸，開工 率為64.7%。2018年中國產量占全球的56%，消費量占65%。中國，東亞、西歐是主要的進口地，中東，南美 是主要的出口地。4000060000800001000001200002000002006 2007 2008 2009 2

3、010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018全球甲醇產量/千噸中國中歐和東歐中東和非洲 西歐南美亞太其他 北美65%9%7%5%5%4%3%2%2018年全球甲醇消費區域分布中國亞太其他北美中東和非洲西歐中歐和東歐東亞 南美2020/2/35甲醇供給端2019年產量共5694萬噸，同比增加9%。進口量1050萬噸，相比2018年減少44%。2019年出口量18萬噸，相比2018年減少10萬噸。整體開工率63%。中國甲醇供需狀況2019年國內外新建甲醇裝置2019年國內共投產415萬噸甲醇裝置。國外共投產伊朗兩套395萬噸裝置。0102030405060

4、70020004000600080001000012000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E2019E產能 進口量產量 出口量依存度（%）-右軸開工率-右軸2020/2/36企業地區產能原料投產時間恒力石化東北50煤炭已投產2.16寶泰隆東北50煤炭已投產5月山西建滔潞寶華北20焦爐氣已投產6.24晉煤華昱華北30煤炭已投產7月中安聯合MTO華東170煤炭已投產7.20湖北荊門盈德氣體華中50煤炭已投產8.16新泰正大華東25煤炭已投產9.23marhjan伊朗165天然氣2019.02kaveh伊朗230

5、天然氣2019.04甲醇供給端2020/2/37裝置國家產能投產時間CGCL特立尼達1002020年上半年busher伊朗1752020年初kimial伊朗1652020年上半年sabalan伊朗1652020年下半年玉皇化工美國1702020年四季度2020年國內預計新增甲醇裝置企業地區產能原料投產時間陜西兗礦榆林能化西北60煤炭2020年初內蒙榮信西北100煤炭2020年初新絳中信華北20焦爐氣2020年一季度恒信高科華東15焦爐氣2020年一季度山東瑞星華東50煤炭2020年一季度新疆心連心西北15煤2020年二季度晉煤中能華東30煤炭2020年二季度寧夏寶豐二期西北220煤炭2020年

6、二季度內蒙古黑貓西北30焦爐氣2020年三季度新疆眾泰西北20焦爐氣2020年四季度廣西華誼西南180煤炭2020年四季度神華榆林西北180煤炭2020年四季度浙江石化華東50煤炭2020年四季度延長中煤二期西北180煤炭2020年四季度2020年預計投產1150萬噸，如果按照60%的投產率，2020年將投產600萬噸左右新產能。2020年國外預計投產甲醇裝置2020年上半年預計投產430萬噸，對國內供應壓力 依然較大。甲醇供給端據華瑞資訊統計，甲醇1-12月份產量共計6271萬噸， 累計同比增加9%。甲醇月度產量/萬噸甲醇分地區年度產量/%新投產的甲醇產能和煤制烯烴裝置多在西北地區， 國內西

7、北地區的甲醇產量占據全國產量的比例越來 越大，2016年達47%，2017年這一比例抬升至51%。51%19%9%9%4%7% 1%2017西北華東華北華中華南西南東北3003504004505006005502502001月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月甲醇月度產量2014年2017年2015年2018年2016年2019年2020/2/38甲醇供給端1-11月份進口量同比增加45%，11月份進口量92.09 萬噸，12月份預計到港量86萬噸左右。由于伊朗和 馬來西亞大裝置故障，1月份和2月份到港量減少較 多。中國月度進口量/萬噸甲醇進口量分國別/萬噸201

8、6-2018年伊朗仍是我國甲醇第一大進口國。2016年開始從新西蘭進口的量逐漸增多。050100150200250300中國甲醇進口量分國別2010201120122013201420152016201720182004060801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20152018甲醇月度進口量/萬噸2016201720192020/2/39甲醇供給端春節過后由于物流受限庫存脹庫，部分企業降低負 荷，開工率有所下調中國甲醇生產企業開工率/%甲醇港口庫存/萬噸港口庫存繼續回落，下降至80萬噸以下0204060801001201401601月2日

9、1月16日1月30日2月13日2月27日3月12日3月26日4月9日4月23日5月8日5月22日6月5日6月19日7月3日7月17日7月31日8月14日8月28日9月11日9月25日10月16日10月30日11月13日11月27日12月11日12月25日2017年2014年2018年2015年2019年2016年2020年455055606570751月2日1月15日1月29日2月12日2月25日3月12日3月25日4月7日4月20日5月4日5月17日5月30日6月13日6月27日7月10日7月23日8月5日8月18日8月31日9月13日9月26日10月16日10月29日11月11日11月24

10、日12月7日12月20日2016年2017年2018年2019年2020年2020/2/310甲醇供給端春節期間各生產企業庫存以增加為主西北甲醇庫存/萬噸各區域甲醇庫存/萬噸節前一周西南、華北庫存下降，華中庫存持平5.000.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002016-01-202017-01-202018-01-202019-01-202020-01-庫存:甲醇:西北地區0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002016-01-202017-01-202018-01-202019-01-2020

11、20-01庫存:甲醇:華北地區庫存:甲醇:西南地區 庫存:甲醇:華中地區2020/2/311國外甲醇裝置動態2020/2/公司名稱產能（萬噸/年）裝置運行情況公司名稱產能（萬噸/年）裝置運行情況伊朗ZPC330停車印尼（KMI）66穩定運行伊朗KPC66開工8成，少量貨源招標Methanex新西蘭232開工負荷不高伊朗FPC100開工7成委內瑞拉Supermetanol75停車伊朗kaveh230負荷較低，計劃停車7-10 天委內瑞拉metor160正常運行伊朗marjan165停車檢修Methanex特立尼達和多 巴哥270正常運行，部分裝置1 月底有檢修計劃沙特Ar Razi485開工不高

12、，2月初開始停車50-60天MHTL公司400正常運行沙特IMC公司150負荷不高，多發往東南亞梅塞尼斯路易斯安那州Geismar 1&2#200正常運行卡特爾QAFAC85停車，1月份合約推遲交 付利安德巴塞爾78正常運行阿曼Salalah甲醇公司130正常運行美國OCI93負荷不高阿曼Oman公司105正常運行Methanex埃及130正常運行馬來西亞Petronas242兩套裝置停車塞拉尼斯和三井物產合 資130正常運行文萊BMC85正常運行俄羅斯Tomsk75正常運行Natgasoline175正常運行伊朗多數裝置運行不穩，2月份有檢修計劃裝置較多，影響1至2月份進口量目錄2020/2

13、/31313甲醇供給端甲醇庫存甲醇需求端2甲醇價格及價差甲醇交易策略45甲醇下游產品消費比例變化2018年烯烴已經占據甲醇的第一大下游，占比46%，甲醛、醋酸、二甲醚等傳統下游均有所萎縮，其中二甲醚和甲醛在甲醇下游消費中所占的比例萎縮明顯。其他項目中甲醇制氫消耗甲醇量逐漸增加。22%16.29%13%7%16%14.36%7%6%16%25.40%39%46%9%8.00%7%6%6%6.99%7%7%3%1%1%1.8460%13%1.12%21%1%24%24.58%23%24%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2012年2014 年2016年2018年甲醛

14、二甲醚煤制烯烴甲醇下游比例變動醋酸MTBE甲烷氯化物DMFBDO其它2020/2/314甲醇傳統下游產能變動不大甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE等傳統下游產能均穩定，除醋酸外開工率均較低，對甲醇的消耗比例逐漸萎縮。2020/2/315MTO開工、醋酸開工高于往年，甲醛開工偏低下游產品開工率變化10.90.80.70.60.50.41月2日1月12日1月24日2月14日3月2日3月16日3月30日4月13日4月27日5月12日5月26日6月13日6月27日7月11日7月25日8月8日8月22日9月5日9月20日10月11日10月25日11月8日11月22日12月6日12月20日MTO/MTP 開工率

15、2016年2017年2018年2019年2020年0.50.40.30.20.101月2日1月12日1月24日2月14日3月2日3月16日3月30日4月13日4月27日5月12日5月26日6月13日6月27日7月11日7月25日8月8日8月22日9月5日9月20日10月11日10月25日11月8日11月22日12月6日12月20日甲醛開工率2016年2017年2018年2019年2020年0.10.150.20.250.31月2日1月12日1月24日2月14日3月2日3月16日3月30日4月13日4月27日5月12日5月26日6月13日6月27日7月11日7月25日8月8日8月22日9月5日9

16、月20日10月11日10月25日11月8日11月22日12月6日12月20日二甲醚開工率2016年2017年2018年2019年2020年10.9 0.80.70.60.50.41月2日1月11日1月23日2月8日2月28日3月14日3月28日4月11日4月25日5月10日5月24日6月7日6月21日7月5日7月19日8月2日8月16日8月30日9月13日9月28日10月18日11月1日11月15日11月29日12月13日12月27日醋酸開工率2017年2018年2019年2020年2020/2/316MTO開工穩定，甲醛開工下滑明顯下游產品開工率變化100.00%90.00%80.00%70

17、.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%甲醛下游開工率MTO/MTP甲醛二甲醚MTBE醋酸甲縮醛DMF2020/2/3172019-2020年甲醇制烯烴裝置動態2020/2/3182019新建甲醇制烯烴裝置及2020計劃投產甲醇制烯烴裝置表：2019年新建甲醇制烯烴MTO裝置企業地區產能配套甲醇投產時間久泰能源(內蒙）西北601002019年3月南京誠志二期華東6002019年6月寶豐能源二期西北60220（未投產）2019年9月倒開車中安聯合華東701802019年7月魯西化工華東30902019年11月底試車表：2020年預計投產MTO裝置

18、企業地區產能缺口甲醇投產時間天津渤化一期華北601802020年四季度常州富德華東331002020年上半年康奈爾吉林33100時間不確定甲醇制烯烴裝置動態2020/2/319企業產能外采甲醇狀態企業產能外采甲醇狀態神華寧夏煤業10050正常運行寧夏寶豐一期600正常運行，檢修推遲至第二年神華寧夏煤制油6080正常運行寧夏寶豐二期601809.12投料，已試車8成負荷大唐國際發電公司460聚丙烯雙線運行，貨源自用陜西延長石油延安600降負運行神華包頭煤化工600裝置正常中原大化2060正常運行延長中煤榆林能化600正常運行山東聯泓化工3610011.5停車，11.19日已恢復中煤榆林能源化工6

19、00正常運行山東陽煤恒通3070計劃2月9日檢修20天，影響5萬噸甲 醇外采需求陜西蒲城清潔能源700正常運行南京惠生29.540正常運行神華榆林60180正常運行斯爾邦石化80250正常運行9成青海鹽湖330裝置停車寧波富德60180已開啟，春節后有檢修計劃中煤蒙大60180正常運行興興新能源69180正常運行，春節后有檢修計劃神華新疆6830正常運行南京誠志一期3030裝置降負中天合創1370正常運行南京誠志二期60180裝置6成內蒙久泰6080正常運行魯西化工3080倒開車，部分甲醇外賣甲醇制烯烴整體開工率89%左右，關注后期港口外購甲醇制烯烴檢修狀態目錄2020/2/32013甲醇供給

20、端甲醇成本端甲醇需求端2甲醇期現價差及區域價差甲醇交易策略45煤制甲醇成本西北甲醇成本和利潤山東甲醇成本和利潤節后煤炭價格上行，甲醇價格下跌，甲醇利潤將大幅下滑0200400600800100012001400160018001000150020002500300035002016-02-182017-02-182018-02-182019-02-18陜西甲醇成本和利潤（元/噸）甲醇利潤-陜西甲醇-陜西甲醇成本-陜西-400-20002004006008001,0001,2001,4001,0001,5002,0002,5003,0003,500山東甲醇價格和利潤甲醇利潤-山東甲醇-山東甲醇成

21、本-山東2020/2/321目錄2020/2/32213甲醇供給端甲醇成本端甲醇需求端2甲醇期現價差及區域價差甲醇交易策略45甲醇下游產品利潤1、節前PE利潤穩定2、華東和山東地區外購甲醇制烯烴虧損明顯，甲醇 承壓。西北煤制烯烴利潤山東外采甲醇制烯烴利潤華東外采甲醇制烯烴利潤3000200010000-100013000110009000700050002018-08-312018-09-302018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-3120

22、19-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-31外購甲醇制PP利潤-山東聚丙烯PP(T30S):濟南煉廠外購甲醇制PP利潤-山東外購甲醇制PP成本-山東25002000150010005003500400011000100009000 3000800070006000500040002018-08-232018-09-232018-10-232018-11-232018-12-232019-01-232019-02-232019-03-232019-04-232019-05-232019-06-232019-07-232019-08-232019

23、-09-232019-10-232019-11-232019-12-23西北煤制LLDPE利潤煤制PE成本-陜西LLDPE西北出廠價煤制PE利潤-陜西200010000-1000-2000-3000-40001200011000100009000800070006000外購甲醇制PP利潤-華東市場價(現貨基準價):PP粒(T30S):余姚外購甲醇制PP利潤-華東2020/2/323甲醇下游產品利潤傳統下游利潤1、甲醛、二甲醚和醋酸利潤均下滑甲醛利潤醋酸利潤二甲醚利潤010030020040050060035003000250020001500100050002017-03-222018-03-

24、222019-03-22山東甲醛利潤估算-右軸山東甲醛山東甲醇300025002000150010005000-500-10001,0003,0002,0004,0005,0006,00002017/01/102018/01/102019/01/102020/01/10醋酸利潤右軸甲醇江蘇醋酸-2000-10000100020006,0005,0004,0003,0002,0001,00002017/01/102018/01/102019/01/102020/01/10二甲醚利潤（右軸） 二甲醚甲醇液化氣-二甲醚（右軸）2020/2/324甲醇期現價差及倉單港口進口量減少，國內供應小幅減少，下

25、游需求下 滑明顯，國內甲醇弱勢，港口現貨偏強，期貨較弱， 基差預計走強。期現價差甲醇倉單量倉單1933張，有效預報900，倉單增加。0500010000150002000025000150020002500300035004000期貨收盤價(活躍合約):甲醇元/噸 倉單數量:甲醇張有效預報:甲醇:總計張-800-40004001000150020002500300035004000期貨收盤價(活躍合約):甲醇華東期現價差2020/2/325外盤價差CFR東南亞與國內價差擴大，價差有轉口利潤中國CFR與東南亞價差中國CFR與美灣價差美國與中國價差倒掛150.00130.00110.0090.00

26、70.0050.0030.0010.00-10.00-30.001502002503003504004505002016-03-072016-06-072016-09-072016-12-072017-03-072017-06-072017-09-072017-12-072018-03-072018-06-072018-09-072018-12-072019-03-072019-06-072019-09-072019-12-07現貨價(中間價):甲醇:CFR中國主港 現貨價(中間價):甲醇:CFR東南亞 CFR東南亞-CFR中國-200-150-100-50050100150200500450

27、400350300250200150100500現貨價(中間價):甲醇:FOB美國海灣 現貨價(中間價):甲醇:CFR中國主港CFR中國主港:-FOB美國海灣2020/2/326甲醇進口價差和區域價差進口成本提升，港口價格上漲明顯，進口盈利。甲醇進口利潤國內甲醇區域價差內地至港口價差套利空間打開-300-200-1000100200300400150020002500300035004000進口利潤華東甲醇 外盤折合價格050010001500200025003000350040004500-400-200020040060080010001200江蘇-內蒙價差江蘇甲醇2020/2/327甲醇

28、跨月價差和跨品種價差港口去庫持續，05-09價差不斷上行，目前在70左右，由于進口減少，同時需求坍塌，甲醇庫存預計低位，近遠月同時下跌，預計價差走弱可能性較大。甲醇05-09價差PP-3MA價差PP-3MA價差回落明顯350300250200150100500-50-100-150-20010/1011/1012/101/102/103/104/10甲醇跨月價差05-092017年05-092019年05-092016年05-092018年05-092015年05-0940003500300025002000150010005000-500-10005,000.006,000.007,000.

29、008,000.009,000.0010,000.0011,000.00PP-3MA價差期貨收盤價(活躍合約):聚丙烯PP-3MA期貨收盤價(活躍合約):甲醇2020/2/328目錄2020/2/32913甲醇供給端甲醇成本端甲醇需求端2甲醇價格及價差甲醇交易策略45甲醇主要邏輯2020/2/330供給端甲醇開工率70%，甲醇開工率高位。中東和東南亞停車增多，一季度計劃檢修裝置較多，CFR東南亞與港口價差擴大。國內新裝置榮信100萬噸，兗礦60萬噸暫無沖擊市場，伊朗新裝置推遲試車。需求端甲醛和二甲醚開工低位，醋酸開工提升甲醇制烯烴開工率高位維持，內地MTO項目外采甲醇。甲醇制烯烴利潤高位回落庫