1、投資主題報告亮點本篇報告是電容器行業系列深度報告第一篇，較為詳細、客觀的梳理了電容器行業的情況，分別從電容器基本科普、產業鏈情況、各類電容器產品特性差異、下游應用領域、未來發展趨勢、全球和中國市場規模、國內市場增長動力等幾個方面進行了闡述，對于了解電容器行業的情況有較大幫助。投資邏輯從整體行業來看，電容器作為三大被動元件之一，是最常用的電子元器件之一，下游應用十分廣泛，屬于穩定增長的成熟行業。從國內市場來看，中國電容器市場規模增速持續跑贏全球市場增速，展望未來，軍民用需求有望保持高景氣度：軍用領域受益于國防預算穩定增長、向裝備領域傾斜、裝備信息化水平提高以及國產化替代等多重因素疊加，使得軍工電

2、容器領域的高景氣度有望保持；民用領域，消費電子、新能源車等領域產品新舊迭代、單產品用量不斷提升等因素推動電容器的需求增長。目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 一、電容器：三大被動元件之一，廣泛應用于各類電路中 6 HYPERLINK l _TOC_250014 二、電容器分類方式多樣，主流是按介質分類 7 HYPERLINK l _TOC_250013 三、電容器產業鏈上游主要是電極材料和電介質材料，下游廣泛應用于各大領域 11 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）陶瓷電容：陶瓷粉末為主要原材料，下游覆蓋領域最為廣闊 11 HYPERLINK l _TOC_

3、250011 （二）鋁電解電容：電極箔為關鍵原材料，下游以高壓大電容量場景為主 13 HYPERLINK l _TOC_250010 （三）鉭電容：鉭粉與鉭絲為主要原材料，應用以軍工及高端市場為主 14 HYPERLINK l _TOC_250009 （四）薄膜電容：以塑料薄膜為電介質，主要應用于新能源汽車領域 14 HYPERLINK l _TOC_250008 四、電容器未來趨勢：小型/超薄化、大容量化、固體化成電容器整體發展方向 15 HYPERLINK l _TOC_250007 五、電容器全球市場規模超 200 億美元，下游需求保持高景氣度 17 HYPERLINK l _TOC_2

4、50006 （一）全球電容器市場規模達 220 億美元，中國市場占比超過七成 17 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）陶瓷電容占據一半市場，未來份額有望繼續擴大 18 HYPERLINK l _TOC_250004 1、陶瓷電容約占電容市場半半壁江山，中國在各細分市場占比過半 18 HYPERLINK l _TOC_250003 2、整體趨勢：陶瓷電容份額不斷上升，在部分領域逐漸替代其他電容器 20 HYPERLINK l _TOC_250002 六、軍用領域持續高景氣，民品領域應用場景日益豐富，我國電容器市場前景廣闊 21 HYPERLINK l _TOC_250001

5、1、軍用領域：多重因素疊加，軍用電容器需求保持高景氣度 212、民用領域：消費電子、新能源汽車、5G 蓬勃發展，電容器用量不斷提升 25 HYPERLINK l _TOC_250000 七、風險提示 29圖表目錄圖表 1電子元器件分類 6圖表 2電容器結構原理圖 7圖表 3電容器實物圖 7圖表 4電容器作用 7圖表 5電容器分類方法及分類 7圖表 6MLCC 結構圖 8圖表 7陶瓷電容器剖面圖 8圖表 8陶瓷電容器分類及性能、應用領域 8圖表 9鋁電解電容結構圖 9圖表 10鋁電解電容結構圖 9圖表 11鉭電容分類 9圖表 12鉭電容結構示意圖 10圖表 13鉭電容實際結構圖 10圖表 14薄

6、膜電容結構圖 10圖表 15薄膜電容結構圖 10圖表 16電容器分類及其性能、應用領域 10圖表 17電容器產業鏈 11圖表 18MLCC 干式流延工藝 12圖表 19MLCC 三種制造工藝優缺點 12圖表 20陶瓷電容器下游應用占比 13圖表 21多層陶瓷電容器產業鏈情況 13圖表 22電極箔是生產鋁電解電容的關鍵原材料 14圖表 23金屬化薄膜制法 15圖表 24第二代豐田普銳斯電機控制器 15圖表 25各型號 MLCC 16圖表 26村田各型號MLCC 產品占比 16圖表 27各類型電容器電壓及電容值范圍 16圖表 28主板上的全固態鋁電解電容 16圖表 29全球電容器市場規模 17圖表

7、 30中國電容器市場規模 17圖表 31中國電容器市場規模增長的速度持續快于全球市場規模增速 17圖表 32全球各類電容器 2019 年占比 18圖表 33中國各類電容器 2019 年占比 18圖表 34全球各類電容器市場規模（單位：億美元） 18圖表 35中國各類電容器市場規模（單位：億元） 18圖表 36全球陶瓷電容器市場規模 19圖表 37中國陶瓷電容器市場規模 19圖表 38全球鋁電解電容器市場規模 19圖表 39中國鋁電解電容器市場規模 19圖表 40全球鋁電解電容器市場規模 20圖表 41中國鋁電解電容器市場規模 20圖表 42全球薄膜電容器市場規模 20圖表 43中國薄膜電容器市

8、場規模 20圖表 44MLCC 在電容器市場所占份額逐年提升 21圖表 45各類電容器優劣兩兩對比 21圖表 46國防預算保持穩定增長 22圖表 472018 年我國軍費占 GDP 比重與世界主要國家比較 22圖表 48國防預算保持穩定增長 23圖表 49中國、美國軍費占 GDP 比重（單位：%） 23圖表 50中國國防費用結構變化情況 23圖表 51中國國防裝備費變化情況 23圖表 522017 年裝備費占比達到 41.1% 24圖表 53美軍 2019 財年國家安全預算 7160 億美元 24圖表 54我國軍費構成項目及具體用途 24圖表 55四代戰斗機信息化裝備對比 24圖表 56國防信

9、息化相關政策 24圖表 57未來 5 年手機銷量占比劃分 26圖表 58歷代 iPhone 對MLCC 需求量（顆） 26圖表 59全球可穿戴設備市場規模增長情況 26圖表 60全球可穿戴設備出貨量及增長情況 26圖表 61全球智能手表出貨量 27圖表 62全球智能手表市場規模預測 27圖表 63全球TWS 耳機市場規模預測（億美元） 27圖表 642019Q1 全球TWS 耳機銷量排名 27圖表 65電容器在汽車電子中的應用 28圖表 66新能源汽車銷量及滲透率 28圖表 67不同類型汽車對MLCC 需求量（顆） 28一、電容器：三大被動元件之一，廣泛應用于各類電路中電容器是電子線路中必不可

10、少的基礎元件，與電阻、電感并稱三大被動元件。根據工作特點，電子元器件可以分為主動器件和被動元件：主動器件（又稱有源器件、半導體器件）指在工作時內部有電源存在的電子元器件；被動元件（又稱無源器件）指工作時內部沒有任何形式電源的電子元器件，具備自身不消耗電能、或把電能轉變為不同形式的能量、只需輸入信號無需外加電源就能工作等特性。電容器是一種用于儲存電量和電能的被動元件，與電阻、電感并稱三大被動元件，是最常用的電子元件之一。圖表 1電子元器件分類資料來源：韋爾股份招股書，火炬電子招股書，華創證券電容器的基本結構是由兩塊導體極板和中間的電介質（絕緣體）組成，以靜電的形式儲存和釋放電能，工作原理是當電荷

11、受電場作用力移動時，電容器中的電介質會阻礙電荷繼續移動，進而造成正負電荷在電容器兩極板累積。電容器具有“通交流、阻直流”的特性，廣泛應用于各種高低頻電路和電源電路中，主要作用是電荷儲存、平滑電壓、耦合、去耦、濾波、旁路、分頻等。圖表 2電容器結構原理圖圖表 3電容器實物圖資料來源：電容觀察家網站圖解電容器原理和作用，華創證券資料來源：村田官網，華創證券圖表 4電容器作用作用釋義應用舉例蓄電用于存儲電量，以便高速釋放閃光燈、大型激光器平滑反復充放電，使得電壓變動變得平滑交流電流適配器（充電器）耦合阻斷直流電流，僅讓信號成分（交流電流）通過音頻線路中提升音質去耦安裝在電源端，對頻率高的噪聲成分起到

12、釋放作用PCB 上去除噪聲濾波將一定頻段內的信號從總信號中去除電源整流電路中濾除交流成分旁路從信號中去掉某一頻段的信號高密度 BGA 封裝芯片分頻將輸入的模擬音頻信號分離成高音、中音、低音等不同部分音箱揚聲器資料來源：電容觀察家網站圖解電容器原理和作用，張小行去耦電容在 PCB 中的應用，華創證券二、電容器分類方式多樣，主流是按介質分類電容器分類方式有多種，生產廠商一般按照介質進行分類進行生產經營。電容器根據結構可以分為固定電容、可變電容和微調電容；根據是否有極性可分為有極性電容和無極性電容；按照應用領域可以分為軍用電容、民用工業類電容和民用消費類電容；按用途可分為旁路電容、調諧電容、耦合電容

13、和濾波電容；根據介質不同，電容器可分為陶瓷電容、鋁電解電容、鉭電容和薄膜電容等四大類，電容器生產廠商一般按照介質材料分類進行生產經營。圖表 5電容器分類方法及分類分類依據類型按結構劃分固定電容、可變電容、微調電容按極性劃分有極性電容、無極性電容按用途劃分旁路電容、調諧電容、耦合電容、濾波電容按應用領域劃分軍用電容、民用工業類電容、民用消費類電容按介質劃分陶瓷電容、鋁電解電容、鉭電容、薄膜電容資料來源：李雙喜等編著電工電子技術工程訓練實用教程，華創證券陶瓷電容器可以分為多層陶瓷電容器（MLCC）和單層陶瓷電容器（SLCC），其中 MLCC 占據 90%以上的份額。SLCC 即在陶瓷基片兩面印涂銀

14、層，然后經低溫燒成銀質薄膜作極板后制作而成，其外形以圓片形居多。 MLCC 則采用多層堆疊的工藝，將若干對金屬電極嵌入陶瓷介質中，然后再經高溫共燒而形成，其又可以分為引線式多層陶瓷介電容器和片式多層陶瓷電容器。單層陶瓷電容器由于只有單層結構，兩個電極相對面積小，電容量不大，但高頻特性好、耐壓高，適用于高頻電路和高壓電路。批量化生產的MLCC 電容量一般在 1pF 至 10F 之間，同時具有頻率特性好、工作電壓和工作溫度范圍寬、體積小、無極性等特點，在成本和性能上都占據優勢，下游應用較為廣泛，其市場規模占整個陶瓷電容器的 90%以上，占電容器市場規模接近 50%。圖表 6MLCC 結構圖圖表 7

15、陶瓷電容器剖面圖資料來源：陳永真電容器及其應用資料來源：陳永真電容器及其應用圖表 8陶瓷電容器分類及性能、應用領域名稱優點缺點主要應用范圍實物圖SLCC耐高壓；頻率特性好電容量小高頻、高壓電路引線式 MLCC溫度范圍寬；電容量范圍寬；介質損耗??；穩定性高；適用自動化插裝生產體積相對片式多層陶瓷電容器略大低頻旁路，旁路、濾波、諧振、耦合、儲能、微分、積分電路源濾波。片式 MLCC溫度范圍寬；體積??；電容量范圍寬；介質損耗??；穩定性高；適用自動化貼片生產，且價格相對較低電容量相對電解電容器尚不夠大旁路、濾波、諧振、耦合、儲能、微分、積分電路資料來源：火炬電子招股書，華創證券鋁電解電容按引出方式不同

16、可以分為引線式、焊針式、焊片式、螺栓式和貼片式；根據電解質形態可以分為液態鋁電解電容和固態鋁電解電容。液態鋁電解電容和固態鋁電解電容最大區別在于陰極所使用的介電材料。固態電容使用高分子導電材料作為介電材料，具備高穩定性、長壽命等優良特性，但目前價格較高；液態鋁電解電容使用電解液作為介電材料，將陽極箔，電解紙，陰極箔和端子（內外部端子）卷繞在一起含浸電解液后裝入鋁殼，再用橡膠密封而成。目前，液態鋁電解電容由于其成本優勢，應用相比固態電容更為廣泛。由于鋁電解電容高頻特性不佳，目前主要應用于低頻電路。圖表 9鋁電解電容結構圖圖表 10鋁電解電容結構圖資料來源：江海股份招股書資料來源：陳永真電容器及其

17、應用鉭電容按照介質形態可以分為固體陰極鉭電解電容和液體陰極鉭電解電容，按照制作工藝可分為燒結型固體、箔型卷繞固體和燒結型液體三種。固體鉭電解電容是 1956 年由美國貝爾實驗室首先研制成功的，其性能優異，是電容器中體積小而又能達到較大電容量的產品。相比液體鉭電容，固體鉭電容不存在漏液問題，可有效避免線路之間發生短路，大幅提高安全性，因而目前使用的鉭電容幾乎都是固體鉭電容（燒結型固體鉭電容占 95%以上）。鉭電容穩定性好、容量大，但由于造價昂貴，主要用于高端大容量場景。圖表 11鉭電容分類資料來源：陳永真電容器及其應用圖表 12鉭電容結構示意圖圖表 13鉭電容實際結構圖資料來源：陳永真電容器及其

18、應用資料來源：陳永真電容器及其應用,capacitor Guide,華創證券薄膜電容器是以金屬箔或金屬化膜作為電極，以有機塑料薄膜作為介質，通過卷繞方式制作成的電容器。按照電容器內部電極的形成方法分類，可分為箔電極型和蒸鍍電極型；按照加工方法分類，可分為積層型和卷繞型；另外一種是按照薄膜介質的材料分類。常見的有機塑料薄膜材料有：聚乙酯、聚丙烯、聚苯乙烯或聚碳酸酯等。薄膜電容器具有無極性、絕緣阻抗高、頻率特性優異、頻率響應寬廣，介質損失小等優良特性，被大量使用在模擬電路上，尤其是在信號交連的部分必須使用頻率特性良好、介質損失極低的電容器，才能保證信號在傳送時沒有太大的失真情況發生。圖表 14薄膜

19、電容結構圖圖表 15薄膜電容結構圖資料來源：TDK 官網資料來源：電子發燒友網站名稱優點缺點主要應用范圍陶瓷電容器工作溫度范圍寬；電容量范圍寬；介質損耗小；穩定性高；體積小，適合自動化貼片生產且價格相對較低等。電容量相對鋁、鉭電解電容器而言較小。噪聲旁路、電源濾波、儲能、微分、積分、振蕩電路。鋁電解電容器電容量大；價格低廉。溫度特性差；高頻特性不佳；等效串聯電阻大，漏電流和介質損耗也較大。低頻旁路，電源濾波。鉭電解電容器電容量穩定；漏電損失低；受溫度影響小。鉭為資源性材料，生產量小，市場規模相對較小；單價昂貴。低頻旁路，儲能、電源濾波。圖表 16電容器分類及其性能、應用領域名稱優點缺點主要應用

20、范圍薄膜電容器頻率特性好；較高的耐壓。體積大，難以小型化。濾波器，積分、振蕩、定時、儲能電路，模擬電路。資料來源：火炬電子招股書，華創證券三、電容器產業鏈上游主要是電極材料和電介質材料，下游廣泛應用于各大領域電容器產業鏈上游主要是電極材料和電介質材料等行業，電極材料和電介質材料對電容器產品的性能均有較為重要的影響。對于電極材料而言，部分電容器使用銀、鈀等稀有貴金屬，價格昂貴且波動劇烈，目前已有廠商開始采用賤金屬如鎳、銅替代金屬鈀等貴金屬作為電極材料以降低生產成本。對于電介質材料，普通型材料國內供給基本滿足市場需求，但部分高性能介質材料如帶有特殊功能的陶瓷粉末、高性能鉭粉等仍需進口。下游應用領域

21、可分為軍用和民用兩大類。軍用領域包括航空、航天、艦船、兵器和電子對抗等，民用領域包括了消費電子、工業控制、電力設備及新能源、通訊設備、軌道交通、醫療電子設備及汽車電子等。作為電子線路中必不可少的基礎電子元器件，電容器產品在軍民領域的應用廣泛。汽車電子醫療電子軌道交通民用軍用 陶瓷電容 鋁電解電容 鉭電容 陶瓷電容電介質電極材料塑料膜高性能鋁材陶瓷粉末石墨金屬膜鈀、銀、銅、鎳通訊設備電力設備與新能源工業控制消費電子電子對抗兵器艦船航空航天鉭金屬鋁箔圖表 17電容器產業鏈資料來源：火炬電子招股書，宏達電子招股書，華創證券不同介質電容器差別主要體現在上游電介質原材料以及制造工藝上，下游應用則根據其特

22、性應用于不同領域：陶瓷電容下游應用較為廣泛，鋁電解電容主要應用于高壓、大電容量場景，鉭電容在航空航天、武器裝備以及高檔消費電子等軍民領域擁有穩定市場，薄膜電容在新能源汽車市場擁有良好前景。（一）陶瓷電容：陶瓷粉末為主要原材料，下游覆蓋領域最為廣闊陶瓷電容上游原材料主要為陶瓷粉末、電極材料、電容器芯片等，陶瓷粉末及電極材料對產品性能影響較大。陶瓷粉末是構成 MLCC 成本的主要環節，在低容量 MLCC 中占比達 20%-25%，在高容量 MLCC 中甚至達到 35%-45%。目前，國內主流廠商所用陶瓷粉末以外購為主，供應商主要來自于美國及日本。對于電極材料而言，陶瓷電容器產品的內外電極一般采用金

23、屬銀-鈀材料，價格相對昂貴且波動較為劇烈，隨著 MLCC 疊層的增多導致金屬鈀的用量也大幅增加，陶瓷電容器廠商已開始采用鎳、銅等賤金屬取代金屬鈀作為內電極材料，降低生產成本。此外，部分國內廠商原材料還包括電容器芯片。電容器芯片即為片式 MLCC，其作為原材料用于生產引線式 MLCC、多芯組陶瓷電容時稱為電容器芯片。根據火炬電子及鴻遠電子招股書，電容器芯片為其自產業務直接材料的主要成分，占其直接材料的比重達 65%-90%。MLCC 制造工藝主要有三種：干式流延工藝、濕式印刷工藝和瓷膠移膜工藝。干式流延工藝：將陶瓷粉料與粘合劑、增塑劑、溶劑及分散劑混磨成懸浮性好的漿料，經真空脫泡后在刮刀的作用下

24、在基帶上流延出連續、厚度均勻的漿料層。在表面張力的作用下漿料層形成光滑的自然表面，干燥后形成柔軟如皮革狀的膜帶，再經印刷電極、層壓、沖片、排粘、燒結后形成電容器芯片。濕式印刷工藝：將陶瓷介質漿料通過絲網印刷制成陶瓷薄膜作為多層陶瓷電容器的介質，金屬電極和上下保護片都采用絲網印刷形成，即按“下保護片-電極-介質-電極-介質-上保護片”順序印刷，以達到設計的層數。完成上述工序再進行烘干，之后按片式電容器的尺寸要求切割成芯片。瓷膠移膜工藝：以卷式膠膜為載體，通過特殊漿料擠出設備，將陶瓷漿料均勻擠在載體上，以獲得陶瓷介質層連續性卷材，膜厚精準，可做到 2m 以下，實現了介質層的超薄制作。制作電容器時，

25、以陶瓷介質卷材為基礎，在上面印刷金屬電極后再套印瓷漿層。目前國內廠商普通采用干式流延工藝，其優點在于投資少、生產效率高，適合大批量生產，但產品在性能及質量上存在缺陷，較難在高端市場推廣應用。隨著市場對產品的要求越來越高以及高端多層陶瓷電容器的需求不斷增長，濕式印刷工藝和瓷膠轉移膜工藝因其制造工藝的先進性而備受關注，已逐步成為多層陶瓷電容器制造技術的發展趨勢。圖表 18MLCC 干式流延工藝資料來源：火炬電子招股書，華創證券圖表 19MLCC 三種制造工藝優缺點工藝基本情況優點缺點干式流延工藝國內廠商普遍采用的工藝投資少、生產效率高，適用于大批量生產單層最小厚度為7m，限制MLCC 小型化、高容

26、量，生產中存在中部厚、邊沿薄的“桶形效應”、“氣隙分層”，可靠性不高濕式印刷工藝僅有美國、英國等國家少數廠商掌握和使用消除分層隱患，不存在 “桶形效應”技術控制相對復雜，較難實現漿料粘度連續在線控制，自動化生產設備投資較大瓷膠移膜工藝屬國際先進技術膜厚精準，可做到 2m 以下，實現了介質層的超薄制作設備及技術前期投入較大資料來源：火炬電子招股書，華創證券陶瓷電容器下游應用廣泛，覆蓋軍工、工業和消費領域，幾乎所有電路中都有陶瓷電容器。多層陶瓷電容器作為電子線路中必不可少的基礎電子元器件，下游應用領域廣泛，包含航空航天、兵器等軍工領域，工控設備、醫療電子、汽車電子、精密儀表等工業領域以及消費類電子

27、產品等領域。根據前瞻產業研究院數據，消費類領域占據絕大部分的市場份額，高端消費和一般消費領域合計占 MLCC 市場份額的 73%。圖表 20陶瓷電容器下游應用占比資料來源：前瞻產業研究院2020-2025 年中國 MLCC 行業發展前景預測與投資戰略規劃分析報告，華創證券圖表 21多層陶瓷電容器產業鏈情況上游原材料鈦酸鋇 鋯酸鍶 鋯鈦酸鋇銀銅鈀MLCC陶瓷粉電容器芯片MLCC陶瓷粉中游生產工藝瓷膠彩膜工藝濕式印刷工藝干式流延工藝下游應用高端智能手機等高檔電子產品筆記本電腦等一般類消費產品汽車電子等醫療電子設備工業控制設備系統通訊設備艦船航空航天軍用MLCC工業類MLCC軍用MLCC資料來源：火

28、炬電子招股書，華創證券（二）鋁電解電容：電極箔為關鍵原材料，下游以高壓大電容量場景為主電極箔是生產鋁電解電容的關鍵原材料，由高純鋁制成。鋁電解電容器制造工藝是先由陽極箔、陰極箔、中間隔著電解紙卷繞后，再浸漬工作電解液，然后密封在鋁殼中制成。鋁箔是生產鋁電解電容器時的關鍵性基礎材料，用于承載電荷，其生產成本占鋁電解電容器總成本的 30%-60%。鋁箔的性能在很大程度上決定著鋁電解電容器的容量、漏電流、損耗、壽命、體積大小等多項關鍵技術指標。液態鋁電解電容器的陰極箔同陽極幾乎一樣，但沒有氧化的程序。固態鋁電解電容器則采用了導電聚合物為陰極材料。圖表 22電極箔是生產鋁電解電容的關鍵原材料資料來源：

29、江海股份招股書，華創證券鋁電解電容電容量大，被廣泛應用于高壓、大電容量的場景中。鋁電解電容的陽極箔和陰極箔經過腐蝕后，與電解液的實際接觸面積能擴張十倍甚至上百倍，使電容量大大增加，同時鋁電解電容在生產時會卷繞多層，以體積換面積，因此電容量大。鋁電解電容也因此被廣泛應用于需要高壓、大電容量的場景中，如：風力發電系統、新能源汽車的電源系統等。（三）鉭電容：鉭粉與鉭絲為主要原材料，應用以軍工及高端市場為主鉭電容的主要原材料是電容器級別的鉭粉和鉭絲，原材料商集中度高。固體鉭電容基本由鉭粉（正極）、氧化膜（不能獨立于鉭粉存在）、二氧化錳、銀粉、石墨、環氧樹脂、引線構成。鉭電容廠家一般不生產鉭粉、鉭絲，因

30、此鉭的價格波動對鉭電容廠家的生產成本影響較大。中國的東方鉭業、美國的 Cabot 公司和德國的 H.C.Starck 公司為世界鉭業三強，供應了世界 80%以上的電容器級鉭粉。其中，東方鉭業供應的電容器級鉭粉在 2012 年全球市場占有率 25%以上；電容器用鉭絲全球市場占有率 60%以上，可以滿足國內企業從低端到中高端的電容器級鉭粉、鉭絲的需求，但部分高性能鉭粉生產技術仍掌握在國外企業手中。鉭電容的制造工藝為將研磨后的鉭粉與有機溶劑混合，在 2000 攝氏度以上的高溫下燒結成為多孔化的鉭塊作為陽極，再將多孔化鉭塊在磷酸溶液中電解，氧化后表面氧化即形成五氧化二鉭的電介質。固體鉭電容的陰極是固態

31、的二氧 化錳，將陰極與電介質緊密接觸，通過引出電極即形成鉭電容。鉭電容的缺點主要在于成本高，但在高端市場有其不可替代性。由于鉭是稀有金屬，導致了鉭電容的原材料成本遠高于其他電容器。根據唯樣電子商城的數據，容值為 100F，規格為 1206 的鉭電容器價格一般是相同指標 MLCC的 3 倍以上。這也就導致了鉭電容在追求性價比的中低端民用領域不斷被 MLCC 代替。而得益于其優良特性，鉭電容在航空航天、武器裝備等軍用領域，在高檔消費電子產品等高端民用領域以及其他對于可靠性有較高要求的產品中仍擁有穩定的市場空間。（四）薄膜電容：以塑料薄膜為電介質，主要應用于新能源汽車領域薄膜電容的主要原材料為塑料薄

32、膜、塑料殼、噴金料等，其主要采用的“金屬化薄膜制法”制作工藝是將薄膜進行蒸鍍、分切后制成金屬氧化膜，然后在其上以真空蒸鍍上一層很薄的金屬作為電極，最后經過卷繞、壓扁、噴金、賦能、焊接、封裝后制成薄膜電容器。這種制法可以省去電極箔的厚度，縮小電容器單位電容量的體積，所以薄膜電容器較容易做成小型、大容量的電容器。圖表 23金屬化薄膜制法資料來源：法拉電子官網，華創證券新能源汽車是未來薄膜電容器重要的應用場景之一，薄膜電容是其直流支撐電容的首選。新能源汽車的電機控制系統的核心部件是逆變器，而直流支撐電容和 IGBT 配套保護電容則是逆變器中最主要的兩套電容。直流支撐電容位于電源和控制器中間，對整流器

33、的輸出電壓進行平滑、濾波，并吸收高幅值脈沖電流。如果母線上的電壓波動超過允許范圍，會對 IGBT 造成破壞，進而對汽車的動力系統造成影響。因此直流支撐電容需要采用抗涌浪電壓能力強、安全性高、壽命長、耐高溫的電容。薄膜電容器的優良特性能較好地滿足其需求，預計將會被廣泛應用。圖表 24第二代豐田普銳斯電機控制器資料來源：法拉電子官網四、電容器未來趨勢：小型/超薄化、大容量化、固體化成電容器整體發展方向陶瓷電容未來的發展方向是微型化和大容量化。由于下游電子產品逐漸朝著小型化方向發展，促使上游的陶瓷電容器朝著微型化發展。2008 年消費類智能手機使用的 MLCC 基本以 0402 尺寸系列產品為主，2

34、016 年發展為以 0201尺寸為主，不久將以 01005 系列產品為主。要想在保證甚至提高電容器的性能的前提下，把電容器做得更小，需要將 MLCC 的每層介質做得更薄或者增加疊層的層數。陶瓷粉末是 MLCC 的核心原材料，粉末的純度、微細度和顆粒形狀等決定了MLCC 能否實現小型化。目前日本公司在陶瓷粉末的制備工藝和 MLCC 的制造工藝處于全球領先，已能實現在 2m 的薄膜介質上疊 1000 層，生產出單層介質厚度為 1m，容量為 100F 的 MLCC。我國國內廠商目前已經具備次高端產品的生產技術，但是在部分特殊型號或特殊要求的產品方面，受制于核心原材料性能或少數關鍵技術方面的短板，仍然

35、需要通過進口國外產品滿足需求。圖表 25各型號 MLCC圖表 26村田各型號 MLCC 產品占比資料來源：半導體行業觀察微信公眾號資料來源：半導體行業觀察微信公眾號固體鋁電解電容性能遠超液態鋁電解電容，是未來的發展方向。傳統的液態鋁電解電容對工作環境的要求較為苛刻，過高的溫度可能導致電解液沸騰蒸發，低溫可能導致電解液凝固，均會影響其性能。固體鋁電解電容的陰極材料具有比傳統電解液高得多的電導率，使其克服了傳統鋁電解電容器溫度和頻率特性差的缺點，具有可靠性較佳、使用壽命長、高頻、低阻抗、耐特大文波電流等特性，每一顆固體鋁電解電容可替代 2-3 顆普通液態鋁電解電容，有利于電子產品的集成化和小型化并

36、可以克服液態鋁電解電容容易漏夜的弊端，是未來鋁電解電容的發展方向。隨著固體鋁電解電容成本的逐步下降，該類電容器將成為低壓領域的主要競爭產品。據電子元件協會預測，鋁電解電容器憑借其優異的技術特性在未來的電容器市場中仍將牢牢占據 30%以上的份額，并有可能進一步擴大市場份額。圖表 27 各類型電容器電壓及電容值范圍圖表 28 主板上的全固態鋁電解電容資料來源：TDK 官網資料來源：硅谷動力鉭電容向小型化、大容量、高可靠、高頻化、低 ESR 值的方向發展。目前，世界上電子產品正加速向高性能、小型化方向發展，表面貼裝技術正逐步取代傳統的組裝技術。國際上表面貼裝元件成為電子元件發展的主流。隨著軍用電子設

37、備性能的提高，鉭電容器的發展趨勢必將向片式化、小型化發展。以導電聚合物為陰極的片式高分子固體電解質鉭電容器，高頻性能優良、可靠性高，可以很好地滿足電子技術及發展需求以及武器裝備的小型化、輕型化和高性能化的需要。薄膜電容向超薄化、耐高溫方向發展。近年來，由于市場變化及技術的進步，照明領域對薄膜電容器的需求逐步放緩，薄膜電容逐步向汽車電子、風電等高端市場發展，其對薄膜電容的性能要求也更為嚴格。得益于電子薄膜材料生產技術的提高，薄膜電容逐步向超薄化及耐高溫方向發展，以適應下游應用領域對產品的需求。五、電容器全球市場規模超 200 億美元，下游需求保持高景氣度（一）全球電容器市場規模達 220 億美元

38、，中國市場占比超過七成全球電容器市場空間預計超 220 億美元，年均復合增長率超 5%。被動元件作為電子電路中的基礎構成，受益于全球信息化產業的發展以及電子產品的快速進步，在電子產品中被動元件單機使用量大大增加，市場規模龐大。電容器作為最主要的被動元件，在被動元件市場占據約三分之二的份額，受行業整體帶動，規模不斷增長。根據中國產業信息網，2019 年全球電容器市場規模達 222 億美元，2009-2019 年均復合增長率達 5.65%。中國電容器市場規模持續擴大，全球市場占比超七成。根據中國電子元件行業協會的數據，2019 年中國電容器市場規模為 1102 億元，約占全球市場的 71%，蟬聯全

39、球最大電容器市場。此外，中國電容器市場規模增長的速度持續快于全球市場規模增速，2009-2019 年均復合增長率達7.93%，已經成為拉動全球電容器市場繼續保持增長的重要力量。圖表 29全球電容器市場規模圖表 30中國電容器市場規模資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券 資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券圖表 31中國電容器市場規模增長的速度持續快于全球市場規模增速資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券（二）陶瓷電容占據一半市場，未來份額有望繼續擴大全球電容器市場以陶瓷電容為主，占據市場一半份額。根據中國電子元件行業協會的數據，2019 年陶瓷電容、鋁電

40、解電容、鉭電容、薄膜電容全球市場規模將分別達到 114 億美元、72 億美元、16 億美元及 18 億美元，較 2018 年分別增長 3.82%、3.77%、1.31%及 1.67%。陶瓷電容因其廣泛的應用及較高的性價比，在電容器市場中占據半壁江山。我國在各細分市場占比均超五成，同樣以陶瓷電容為主。我國電容器市場格局與全球市場類似，同樣以陶瓷電容為主。根據中國電子元件行業協會的數據，2019 年陶瓷電容、鋁電解電容、鉭電容、薄膜電容市場規模將分別達到 578億元、341 億元、62 億元及 87 億元，較 2018 年分別增長 6.20%、5.24%、1.99%及 1.40%，在各細分市場占比

41、均超過一半。增速方面，除薄膜電容外，各細分市場規模增速均高于全球市場。圖表 32全球各類電容器 2019 年占比圖表 33中國各類電容器 2019 年占比資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券 資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券圖表 34全球各類電容器市場規模（單位：億美元）圖表 35中國各類電容器市場規模（單位：億元）資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券1、陶瓷電容約占電容市場半半壁江山，中國在各細分市場占比過半陶瓷電容方面，根據中國電子元件行業協會電容器分會的數據，預計 2019 年全球陶瓷電容器市

42、場規模將達到 114.2億美元，中國為 577.6 億元。中國陶瓷電容器的市場規模占比將超過 70%，為全球最大的電容器市場。而在全球陶瓷電容器領域中，片式 MLCC 占總規模的 93%，引線式 MLCC 占 3%，SLCC 占 4%。片式 MLCC 的應用最廣，引線式 MLCC 因為尺寸和高度受限，無法滿足進一步小型化的要求，被片式 MLCC 逐步取代。圖表 36全球陶瓷電容器市場規模圖表 37中國陶瓷電容器市場規模資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券鋁電解電容方面，根據中國電子元器件行業協會的數據，全球鋁電解電容市場整體規模近

43、年來保持每年 4%左右的增長，預計 2019 年達到 72 億美元，約占整個電容器市場的 32%；中國鋁電解電容器市場規模增速與全球市場持平，預計 2019 年達到 341 億人民幣，占全球市場規模的 65%以上。圖表 38全球鋁電解電容器市場規模圖表 39中國鋁電解電容器市場規模資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券鉭電容方面，根據中國電子元器件行業協會的數據，全球鉭電容市場整體規模近年來保持平局每年 1.3%左右的增長，預計 2019 年達到 16 億美元，約占整個電容器市場的 8%；中國鉭電容器市場規模增速高于全球市場，近年來

44、平均每年增長 2%以上，預計 2019 年達到 62 億人民幣，占全球市場規模的一半以上。圖表 40全球鋁電解電容器市場規模圖表 41中國鋁電解電容器市場規模資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券薄膜電容方面，根據中國電子元器件行業協會的數據，全球薄膜電容市場整體規模近年來保持平局每年 1%左右的低速增長，預計 2019 年達到 18 億美元，約占整個電容器市場的 8%；中國薄膜電容器市場規模增速高于全球市場，預計 2019 年達到 87 億人民幣，是全球最大的市場，占全球市場規模的 60%以上。圖表 42全球薄膜電容器市場規模圖表

45、 43中國薄膜電容器市場規模資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券2、整體趨勢：陶瓷電容份額不斷上升，在部分領域逐漸替代其他電容器陶瓷電容市場份額占比不斷增加，下游產品的小型化疊加 MLCC 技術進步使得 MLCC 對其它電容器有替代趨勢。全球陶瓷電容器市場規模占電容器總體市場規模的比重從 2009 年的 47%不斷上升至 2019 年的 52%，市場規模達到 114 億美元，而鉭電容占比從 9%下滑至 7%，薄膜電容從 10%下滑至 8%。由于電容器下游的各類電子產品在一定程度上均有小型化趨勢（如消費電子智能化、輕薄化；軍事裝備輕

46、型化、高性能化；汽車電子集成化等），需要越來越多微型的電容器。而 MLCC 相較于薄膜電容器和鋁電解電容器更易于小型化，且相比鉭電容具有成本優勢。同時經過 MLCC 廠家多年的研發，出現了大量專為特定場景設計的 MLCC 產品，擴充了 MLCC 的應用場景。這些 MLCC的電容量不斷增加，工作溫度范圍進一步拓展（能在 150以上環境中穩定工作），且耐壓性和頻率特性得到升級。綜合來看，在小型化與應用場景豐富化的大背景下，MLCC 有望占據更多市場份額。圖表 44MLCC 在電容器市場所占份額逐年提升資料來源：中國電子元件行業協會電容器分會，華創證券圖表 45各類電容器優劣兩兩對比優劣對比陶瓷電容

47、鉭電容鋁電解電容鉭電容鉭電容可做到更大電容量、壽命更長、更耐高溫陶瓷電容價格更低、電容量越做越大、部分替代鉭電容鋁電解電容陶瓷電容體積更小，頻率特性好鋁電解電容容量大，但對環境要求較高鉭電容更耐高溫、壽命更長、準確度更高、價格更貴液態鋁電解電容可做到更大容量薄膜電容陶瓷電容壽命更長、內阻更小、壽命更長、工作電壓更高、價格更低薄膜電容容量更大、耐電壓電流能力更好相同電容，陶瓷電容體積更小薄膜電容 ESR 較低、價格較低、無極性、電容精度更高鉭電容更耐高溫、電容量更大、有極性、尺寸相對更小薄膜電容承受文波脈動電流的能力強、抗涌浪電壓能力強、耐高溫能力較好、過電壓擊穿后可自愈鋁電解電容電容量大、成本

48、低、對環境要求更高資料來源：華創證券整理六、軍用領域持續高景氣，民品領域應用場景日益豐富，我國電容器市場前景廣闊電容器作為基礎電子元器件，受益于信息技術和電子設備的快速發展，下游市場需求的擴張，市場規模不斷增加。近年來，受益于下游行業的蓬勃發展，中國電容器市場規模增速持續跑贏全球市場增速。展望未來，我們認為中國電容器市場將繼續保持快速增長，其動力來自于軍民兩個領域：軍用領域，受益于國防預算穩定增長、向裝備領域傾斜、裝備信息化水平提高以及國產化替代等多重因素疊加，使得軍工電容器領域的高景氣度有望保持；民用領域，消費電子、新能源車等領域產品新舊迭代，推動電容器的需求增長。1、軍用領域：多重因素疊加

49、，軍用電容器需求保持高景氣度國防預算保持穩定增長，預計未來仍將保持高于 GDP 的增長。我國國防預算 2015 年之前連續五年保持兩位數增長，隨著 GDP 增速的下滑，2016-2018 年國防預算增速分別為 7.6%、7.0%和 8.1%，增速換擋但仍保持穩定，2019 年預算增長 7.5%，總數達到 11900 億元。但從國防預算占 GDP 的比例來看，我國在世界上仍處于較低水平，不及美俄等國。2019 年 7 月 24 日，國防部發布了新時代的中國國防白皮書，首次將國防費用位居世界前列的國家進行國際比較，并指出中國國防費用無論是占國內生產總值和國家財政支出的比重，還是國民人均和軍人人均數

50、額，都處于較低水平，2017 年中國國防費用占國內生產總值的平均比重在國防費位居世界前列的國家中排在第六位，是聯合國安理會常任理事國中最低的。2018 年美國和俄羅斯軍費分別占 GDP 的 3.16%和 3.93%，而中國軍費僅占 GDP的 1.87%。因此我們預計未來軍費增速仍將長期保持高于 GDP 的增速，未來有較大的增長空間。圖表 46 國防預算保持穩定增長資料來源：國防部，wind，華創證券圖表 472018 年我國軍費占 GDP 比重與世界主要國家比較資料來源：wind，世界銀行，華創證券圖表 48國防預算保持穩定增長圖表 49中國、美國軍費占 GDP 比重（單位：%）資料來源：wi

51、nd，華創證券資料來源：wind，世界銀行，華創證券裝備費占國防預算的比重提升，2010-2017 年裝備投入復合增長率達到 13.44%。根據國防白皮書，中國國防費按用途劃分，主要由人員生活費、訓練維持費和裝備費構成，其中裝備費用于武器裝備的研究、試驗、采購、維修、運輸、儲存等。我國裝備費占國防預算的比重已經從 2010 年的 32.2%增長至 2017 年的 41.1%，裝備投入復合增速達到 13.44%，表明隨著軍改推進，機關非戰斗部隊逐步精簡，國防支出的重心向加大武器裝備建設方向發展。但同時對比美國軍費結構以及我國軍隊裝備建設還處于“補課”階段，裝備現代化水平仍需提高，空軍、海軍、信息

52、化裝備等細分行業增長或將更快。圖表 50 中國國防費用結構變化情況圖表 51 中國國防裝備費變化情況資料來源：國防部新時代的中國國防，華創證券資料來源：國防部新時代的中國國防，華創證券圖表 522017 年裝備費占比達到 41.1%圖表 53美軍 2019 財年國家安全預算 7160 億美元資料來源：國防部新時代的中國國防，華創證券資料來源：2019 財年國防授權法案，華創證券圖表 54我國軍費構成項目及具體用途軍費構成項目具體用途人員生活費軍官、文職干部、士兵、非現役人員，以及離退休干部工資、津貼、伙食、被裝、保險、福利、撫恤等武器裝備費用于部隊訓練、院校教育、工程設施建設及維護和日常消耗性

53、支出訓練維持費用于武器裝備的研究、試驗、采購、維修、運輸和儲存等資料來源：國防部新時代的中國國防，華創證券軍隊信息化轉型加速，裝備信息化水平亟待提高根據中國的軍事戰略白皮書，我國軍事斗爭準備基點是打贏信息化局部戰爭，海陸空三軍開始逐步轉型。陸軍按照機動作戰、立體攻防的戰略要求，實現區域防衛型向全域機動型轉變；海軍按照近海防御、遠海護衛的戰略要求，逐步實現近海防御型向近海防御與遠海護衛型結合轉變；空軍按照空天一體、攻防兼備的戰略要求，實現國土防空型向攻防兼備型轉變。軍隊轉型必須以信息化的裝備作為依托。根據中國產業信息網，2010 年，美國陸軍裝備的信息化裝備程度已經達到 50%以上，美國海軍、空

54、軍的信息化裝備程度已經達到 70%以上，軍用衛星數量超過 100 顆，戰術電臺滲透率 20%，初步建成了信息時代的信息化武器裝備體系。美軍稱，到 2020 年前后美軍各軍兵種的武器裝備將全部實現信息化。我國國防信息化建設已經全面開展，十九大報告中明確了我國新時代國防和軍隊建設的三個發展階段和總體目標，其中第一個階段就是確保 2020 年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升，預計在較長的周期內，我國航空、航天、艦船以及兵器等領域的裝備信息化水平將持續提高，單兵信息化裝備也將大力發展。我們認為裝備信息化水平的提升，對應更為復雜的電子系統，從而對軍工電子元器件的需求預計將大幅增

55、加。圖表 55四代戰斗機信息化裝備對比戰斗機發展第一代第二代第三代第四代代表型號米格-19米格-21F-15F-22武器航炮紅外制導空空導彈響尾蛇空空導彈先進中距空空導彈 AIM-120電子設備通信電臺天線火控雷達、自動駕駛儀脈沖多普勒雷達有源相控陣雷達、綜合航電系統資料來源：余麗山等戰斗機的發展歷程及趨勢、華創證券時間政策及事件具體內容2013 年 4 月2013 國防白皮書機械化戰爭形態正向信息化戰爭形態加速演變,主要國家正大力發展軍事高新技術，搶占太空、網絡空間等國家競爭戰略制高點。圖表 56國防信息化相關政策時間政策及事件具體內容2014 年 8 月第十七次集體學習文件核心思路是軍工信

56、息化，限制我國軍工信息化發展的主要矛盾是如何實現各軍種之間互聯互通。發展重點是建立全國聯合作戰體系、進而實現軍工信息化的大發展。2015 年 5 月中國的軍事戰略將軍事斗爭準備基點放在打贏信息化局部戰爭上。增強基于信息系統的體系作戰能力，運用信息系統把各種作戰力量、作戰單元、作戰要素融合集成為整體作戰能力。2015 年 11 月習近平出席中央軍委改革工作會議習近平強調，深化國防和軍隊改革是一場整體性、革命性變革，我國要努力構建能夠打贏信息化戰爭、有效履行使命任務的中國特色現代軍事力量體系。2016 年 3 月“十三五”規劃綱要著力提高基于網絡信息體系的聯合作戰能力；如期實現國防和軍隊現代化建設

57、“三步走”的第二步：基本實現機械化，信息化取得重大進展。2016 年 3 月習近平視察國防大學時的講話要密切跟蹤世界新軍事革命發展趨勢，深入研究信息化戰爭制勝機理，研究高新技術發展運用及其對戰爭的影響。2016 年 4 月習近平視察軍委聯合作戰指揮中心時的講話抓住和用好國防和軍隊改革這個歷史性機遇，努力構建適應打贏信息化戰爭、能有效履行使命任務的聯合作戰指揮體系。2016 年 5 月軍隊建設發展“十三五”規劃綱要到 2020 年信息化建設取得重大進展，構建能夠打贏信息化戰爭、有效履行使命任務的中國特色現代軍事力量體系。2016 年 7 月國家信息化發展戰略綱要以信息化驅動現代化為主線，以建設網

58、絡強國為目標，著力增強國家信息化發展能力。其中，首次將信息強軍的內容納入信息化戰略。2016 年 12 月“十三五”國家信息化規劃網信軍民融合體系初步建立，技術融合、產業融合、信息融合不斷深化。2019 年 7 月新時代的中國國防新時代中國國防和軍隊建設的戰略目標是，到 2020 年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升。資料來源：國務院、國防部相關網站，華創證券2、民用領域：消費電子、新能源汽車、5G 蓬勃發展，電容器用量不斷提升消費電子：智能手機進入 5G 時代，智能手表與 TWS 耳機熱度不減消費電子領域包括一般消費類產品和高端消費類產品，一般消費類包括筆記本電腦、電

59、視、電話、普通手機和數碼相機等電子產品；高端消費類包括專業錄音錄像設備、智能手機等電子產品。相對于軍用和工業類 MLCC，消費類產品市場需求空間更為廣闊。5G 時代來臨，智能手機更新換代需求旺盛。根據Strategy Analytics 的預測，5G 手機的銷量到 2025 年接近手機總銷量的一半。伴隨著手機的迭代，硬件性能必將不斷提升，單部手機對電容器的需求也隨之增加，例如快速充電功能需要高質量的電容器技術，對電容器產品需求量大幅提高。以iPhone 為例，一臺 iPhone X 中 MLCC 用量達到 1100顆，而在 iPhone 4S 中MLCC 的單機用量僅為 496 顆。蘋果公司計

60、劃于 2020 年推出 5G 版 iPhone，屆時或將進一步擴大對電容器的需求。圖表 57未來 5 年手機銷量占比劃分圖表 58歷代 iPhone 對 MLCC 需求量（顆）資料來源：Strategy Analytics 預測資料來源：前瞻產業研究院中國 MLCC 行業發展前景預測與投資戰略規劃分析報告，華創證券以智能手表、手環為代表的可穿戴設備將成為消費電子領域的另一個增長點?？纱┐髟O備與人體具有天然的交互性，在傳感器技術逐步成熟后，已具有強大的數據采集能力，可以作為物聯網信息的重要入口。待 5G 廣泛應用后，可穿戴設備可以做到低延遲、高密度地將數據與其他設備互聯互通，在健康監測、運動輔助