1、核心觀點1請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM【工業互聯網】兩會重點提及，工業互聯網有望提速發展，寶信軟件自主研發工業互聯網平臺信立方，實 力強勁，未來發展空間較大。工業互聯網連續四年被寫入政府工作報告，三年來工信部發布十余項落地性 文件，工業互聯網獲政策大力支持。平臺是工業互聯網的核心，目前處于規模化擴張的起步階段，尚未出 現龍頭企業，發展潛力巨大。寶信軟件深耕工業互聯網多年，自主研發工業互聯網平臺信立方，未來有望 成長為工業互聯網龍頭企業。重點推薦：【寶信軟件】（國內工業互聯網優質企業）。【云通信】視頻會議軟件開發商Zoom本周發布四季度及全年財

2、報，業績大超華爾街預期。本次財報有幾大 亮點：受益于線上、直銷和渠道的強勁銷售和市場執行力，四季度及全年業績均同比大增超300%；高端市 場客戶拓展初見成效，年營收超十萬美元客戶同比增長156%，環比增長28%；客戶收入留存率強勁，NDR 連續11個季度超過130%。據公司業績指引，預計下一季度營收區間9.00-9.05億美元，下一財年營收區間 37.6-37.8億美元。我們認為全球云通信賽道高景氣依舊，建議關注：【億聯網絡】（云端一體、軟硬結合的 企業通信龍頭）、【視源股份】（液晶顯示主控板卡和交互智能龍頭）、【會暢通訊】（國內領先的多方 通信服務商）、【夢網科技】（國內領先的云通信服務商）

3、、【二六三】。【運營商】運營商迎“估值+盈利”雙拐點，估值具備較高安全邊際，建議逢低布局。當前階段國內運營商 估值處于歷史低點，ROE位于較低水平，5G時代，運營商在收入端和成本端均有望迎來改善空間，收入端 隨著5G用戶滲透率提升、5G ARPU值提升、外部環境趨緩等，有望重回快增長軌道，成本端隨著5G建網節 奏平緩、共建共享推進等，有望逐步改善，隨著運營商發力產業互聯網、云計算等5G 2B新產業，盈利能力 有望逐步提升。建議關注：【中國移動0941.HK】（PB 0.8X，股息率6.3 ）、【中國電信0728.HK】（PB 0.5X，股息率5.3）、【中國聯通0762.HK】（PB 0.4X

4、，股息率4.2）；A股【中國聯通】（PB 0.9X，股 息率1.7 ）。【物聯網模組】模組廠商積極布局5G產品， 5G卡位之爭硝煙四起。5G時代，物聯網模組企業先發優勢尤 為重要，提前布局5G產品一方面有利于及時緊上技術標準，另一方面也為未來的5G產品更迭和技術升級做 好鋪墊工作，率先布局5G產品意義重大，為提前卡位5G市場，物聯網模組企業紛紛發布最新5G產品，未來 發展潛力較大。建議關注：【移遠通信】（全球模組龍頭）、【廣和通】（細分賽道優質企業）、【威勝 信息】（能源物聯網優質企業）、【移為通信】（M2M終端優質企業）。核心觀點2請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.C

5、INDASC.COM【車聯網】中興成立智能汽車電子產品線，積極擁抱汽車智能化浪潮。根據騰訊新聞，中興通訊內部發文稱將 成立智能汽車電子產品線，負責汽車電子領域的統一業務規劃和經營。我們認為，中興通訊此舉目的在于積極 擁抱汽車智能化浪潮的機遇。目前全球智能網聯汽車市場的發展仍處于初期階段，整體滲透率提升空間巨大， 全球及中國智能汽車產業有望在規模商業化后迎來高速發展。建議關注：切入汽車Tier1產業鏈廠商【和而泰】；全面布局智能汽車方向的通信設備龍頭【中興通訊】；車載模組企業【移遠通信】、【廣和通】。【智能控制器】根據和而泰2020年年報和拓邦股份業績快報，營收和利潤均實現較快增長。2020年和

6、而泰實現 營收46.66億元，同比增長27.85 ，實現歸母凈利潤3.96億元，同比增長30.54 ；拓邦股份2020年實現營收 55.60億元，同比增長35.65 ，歸母凈利潤5.34億元，同比增長61.49 。我國智能控制器市場規模已超過2萬億 元，增速超過10，受益于5G和物聯網興起，智能家居、車載等細分賽道有望迎來新的增長拐點。智能控制器 量價齊升和產業鏈東移有望推動國內智能控制器龍頭超行業速度發展。建議關注：國內智能控制器龍頭企業【和而泰】、【拓邦股份】。【云基建】百度資本開支大幅提升，釋放云產業鏈復蘇信號。百度2020年Q4資本開支同比增長146%，環比增 長45%，同時百度智能云

7、憑借AI智能解決方案使得云收入同比增長67%；海外云巨頭2020年Q4資本開支實現較 大幅度提升，同比增長54%，環比增長21%；從上游芯片端來看，全球互聯網企業服務器BMC管理芯片龍頭 Aspeed 月度營收數據在去年的11、12月份改善明顯，11月份開始營收環比和同比增速均由負轉正，11、12月份 分別環比增長21%、23%，同比增長2%、6%，今年的1月份，雖然環比有所下滑，下滑19%，但同比基本持平， 我們推測全球云產業鏈將在今年下半年迎來拐點。重點推薦：IDC【寶信軟件】；建議關注：IDC【光環新網】、【秦淮數據】、【英維克】、【數據港】、【科華數據】、【萬國數據】、【世紀互聯】，交

8、換機【紫光股份】、【星網銳捷】；光模塊【中際旭創】、【新易盛】、【天孚通信】。板塊走勢：上周（3.1-3.5）通信（申萬）指數上漲0.80%，在TMT板塊中排名第四，動態市盈率為35.19，在 TMT板塊中市盈率最低。陸股通流入前五為中天科技（5869萬股）、沙鋼股份（409萬股）、海格通信（400萬 股）、兆馳股份（397萬股）、亨通光電（385萬股）；陸股通流出前五為中際旭創（-455萬股）、工業富聯（- 406萬股）、光迅科技（-300萬股）、捷成股份（-289萬股）、中國聯通（-286萬股）。重點公司：寶信軟件、光環新網、和而泰、移遠通信、廣和通、視源股份、億聯網絡、中國移動、中興通訊

9、風險提示：5G建設不及預期、云計算發展不及預期、中美貿易摩擦、新冠疫情蔓延。 產業觀點及動態3請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM 產業數據追蹤更新 產業行情與新聞 投資建議與風險提示目錄5G應用：我國2025年5G連接數有望超八億202020212022202320242025獨立移動用戶移動互聯網用戶3G智能手機連接 數超過12億智能手機數超過15億5G5G采用率超過10%移動寬帶（MBB）移動寬帶連接4G4G連接數達到 峰值并開始下降3G連接數降至5000萬以下4G采用率降至 總連接數的75%以下智能手機采用 率超過80%智能手機采用 率超過8

10、5%智能手機連接 數超過15億5G連接數超過8億移動寬帶連接 數超過17億5G連接數超過5億3G僅占總連接 數的1%3G連接數降至1000萬以下5G占總連接數1/3以上4G連接數降至10億以下4G僅占總連接數的一半超過12.5億獨 立用戶85%的用戶滲透率80%以上的人 口訂閱移動 互聯網服務75%以上的人 口訂閱移動 互聯網服務超過10億移動 互聯網用戶2/3的人口訂閱 移動互聯網服務4請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM資料來源：GSMA2021中國移動經濟發展報告，信達證券研發中心工業互聯網：兩會重點提及，工業互聯網有望提速發展兩會工作報告重點

11、提及工業互聯網，政策端持續加碼。兩會提到“通過發展工業互聯網，搭建更 多共性技術研發憑他，提升小微企業創新能力和專業化水平”，工業互聯網連續四年被寫入政府 工作報告；2020年工業互聯網被納入新基建；2021年工信部發布工業互聯網創新發展行動計劃（2021-2023年），制定了未來三年發展藍圖。工業互聯網是推動第四次工業革命的基石，是由“中國制造”向“中國智造”轉型的關鍵。工業 互聯網將工業系統通過傳感和控制技術與互聯網相結合，通過軟件、大數據、高級計算等實現傳 統工業的數字化、網絡化、智能化，將人、機、物連接形成結構化網絡，本質為通過數據分析來 驅動自動化決策。圖：工業互聯網獲政策端持續重點

12、支持資料來源：賽迪顧問，中商產業研究院，信達證券研發中心5請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM工業互聯網賦能傳統產業附加值大幅提升。根據賽迪顧問數據，2019年我國工業互聯網市場規模 達到6109.1億元，根據中國工業互聯網產業經濟發展白皮書(2020)，2019年我國工業互聯網 產業增加值將達到3.41萬億元，其中在第一、第二、第三產業增加值分別為0.049萬億元、1.775 萬億元、1.585萬億元，相當于每一份工業互聯網方向的營收將帶動5份產業增加值。平臺是工業互聯網的核心，平臺處于規模化擴張的起步階段，各路企業紛紛布局，尚未出現龍頭 企業，發

13、展潛力巨大。根據marketsandmarkets數據，預計2023年全球工業互聯網平臺市場規模 將達到138.2億美元，相對于2019年預估的42.6億美元，年均復合增長率達到33.4 。在眾多參與 者中，垂直細分行業龍頭企業依托在行業的工業實力和行業經驗，針對行業所存在的痛點，提供 數字化解決方案，打造垂直行業的工業互聯網平臺，發展空間較大。工業互聯網：賦能傳統行業轉型升級，發展潛力較大0%5%10%15%20%25%0123201720182019產業增加值規模（萬億）2020E名義增速13%14%14%15%15%02000400060008000圖：國內工業互聯網市場規模及增速100

14、00市場規模（億元）同比增長資料來源：賽迪顧問，信達證券研發中心6請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM圖：工業互聯網產業增加值規模及增速4資料來源：中國工業互聯網研究院，信達證券研發中心寶信軟件（600845）：不容忽視的工業互聯網中軍，自主研發實力強勁工業互聯網是寶信軟件未來大力拓展和重視的方向，公司自主研發實力強勁，是鋼鐵行業工業 互聯網生態圈龍頭企業。早在五年前，寶信就成立工業4.0項目部，對工業互聯網技術提前布局，并于2020年12月發布了自主研發的工業互聯網平臺xInPlat，以 iPlat和ePlat為兩翼；今年年初寶武成立中國寶武工業互

15、聯網研究院和中國寶武大數據中心，和寶信聯合辦公，統籌寶武 工業互聯網框架設計及前沿技術研發臺。工業互聯網為公司未來發展開辟了新的成長賽道，打 開更加廣闊發展空間。圖：寶信軟件工業互聯網平臺信立方資料來源：寶信官網，信達證券研發中心7請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM工業互聯網：一圖看懂產業鏈資料來源：前瞻產業研究院，信達證券研發中心8請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM云通信：Zoom業績大超預期，云通信賽道高景氣依舊視頻會議軟件開發商Zoom本周發布四季度及全年財報，業績大超華爾街預期。受益于線上、直銷

16、和渠道的強勁銷售和市場執行力，公司四季度營收8.82億美元，超出此前業績 指引上限8.11億美元，同比增長369 ；調整后每股收益1.22美元，市場預期為79美分。高端市場 客戶拓展初見成效，截至本季度末有1644個客戶在過去12個月中營收超十萬美元，同比增長156，環比增長28，環比增加355個客戶。強勁的客戶收入留存率，受益于現有客戶對Zoom系列產品（Zoom Meeting許可證、會議室、網絡研討室、Zoom Phone等）使用頻率的提升，Zoom的NDR連 續11個季度超過130 。公司21財年營收26.51億元，同比增長326 ；調整后營業利潤率達37.1 ，同比增長14.2 ；全

17、年 自由現金流增長12倍，達到14億美元。據公司業績指引，預計下一季度營收區間9.00-9.05億美 元，下一財年營收區間37.6-37.8億美元。投資建議：我們認為全球云通信賽道高景氣依舊，建議關注【億聯網絡】（云端一體、軟硬結合 的企業通信龍頭）、【視源股份】（液晶顯示主控板卡和交互智能龍頭）、【會暢通訊】（國內 領先的多方通信服務商）、【夢網科技】（國內領先的云通信服務商）、【二六三】。圖：Zoom 21財年業績表現強勁圖：Zoom營收快速增長（百萬美元）資料來源：Zoom官網，信達證券研發中心資料來源：Zoom官網，信達證券研發中心9請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/W

18、WW.CINDASC.COM車聯網：中興成立智能汽車電子產品線，擁抱汽車智能化浪潮根據騰訊新聞消息，3月2日，中興通訊內部發文稱將成立智能汽車電子產品線，同時將設立 汽車電子團隊，隸屬于系統產品技術規劃部，負責汽車電子領域的統一業務規劃和經營。具 體包括：汽車電子方案整體規劃，提升汽車電子產品力；汽車電子市場策劃、商業模式研究、 項目策劃、推動和落地；拓展汽車電子生態合作伙伴，整合公司內外部資源和能力，推動汽車 電子領域的戰略合作等。我們認為，中興通訊此舉目的在于積極擁抱汽車智能化浪潮的機遇。目前全球智能網聯汽車 市場的發展仍處于初期階段，整體滲透率提升空間巨大，全球及中國智能汽車產業有望在規

19、 模商業化后迎來高速發展。根據IDC預測，全球智能網聯汽車2020年預計銷量達4440萬輛， 2021年預計同比增長31 ，達到5830萬輛，2035年全球智能汽車產業規模將突破1.2萬億美元， 中國智能汽車產業規模將超過2000億美元。圖：全球智能網聯汽車銷量（百萬量）圖：全球及中國智能汽車市場發展規模全球智能 汽車出貨 量超過 7000萬輛中國聯網汽車 銷售2800輛， 聯網比率82中國聯網汽 車銷售3900 萬輛，聯網 比率95全球智能汽車產 業規模1.2萬億 美元，中國規模 2000億美元2023年2025年2030年2035年0%10%20%30%40%100806040200202

20、0 2021 2022 2023 2024銷量增長率資料來源：IDC，信達證券研發中心資料來源：波士頓咨詢，IDC，中國汽車工程學會，信達證券研發中心10請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM車聯網：產業鏈核心標的充分受益投資建議：建議關注切入汽車Tier1產業鏈廠商【和而泰】；全面布局智能汽車方向的通信設備 龍頭【中興通訊】；車載模組企業【廣和通】、【移遠通信】。圖：車聯網產業鏈硬件模塊高精度定位芯片運算處理部件通信芯片通信模組軟件系統操作系統高精度地圖應用軟件上游路側設備路側RSU設備邊緣計算設備高清攝像頭等車載終端設備中控屏與車機V2X車載模塊車

21、載計算芯片中游整車 制造車聯 網終 端用 戶云端 服務路側 設備移動智 能終端車載 終端通信 運營V2PV2I下游資料來源：睿獸分析，信達證券研發中心11請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM物聯網：模組廠商積極布局5G產品，5G卡位之爭硝煙四起5G建設積極推進，5G時代模組企業先發卡位意義重大。目前我國5G覆蓋率全球領先，工信部最 新數據顯示已開通基站超71.8萬座，實現地級以上城市5G網絡覆蓋。5G時代，物聯網模組企業 先發優勢尤為重要，提前布局5G產品一方面有利于及時緊上技術標準，另一方面也為未來的5G 產品更迭和技術升級做好鋪墊工作，率先布局5

22、G產品意義重大。物聯網模組企業積極布局5G產業線，解決方案與產品雙線并行，卡位之爭硝煙四起。為率先卡 位5G市場，物聯網模組企業紛紛發布最新5G產品，移遠通信發布5G智能模組，結合5G物聯網、 人工智能、大數據等技術，可應用于工業自動化、智慧安防、智慧城市、富媒體（短視頻）等 領域；廣和通5G ODU（5G室外單元）解鎖“最后一公里”5G無線覆蓋，通過與室內單元IDU連接，將5G信號接入室內，實現5G全域覆蓋；高新興發布全球首批5G+C-V2X智能網聯產品，可滿足 車載前裝、后裝及路側設備的裝載需求。圖：廣和通5G DOU解決方案圖：移遠通信5G智能模組圖：高新興5G+C-V2X智能網聯產品資

23、料來源：各公司官網/公眾號，信達證券研發中心12請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM運營商：國內運營商ROE水平較低，提升空間大國內運營商ROE水平較低，提升空間較大。海外主流運營商ROE水平整體高于國內運營商，主要是由于權益乘數和銷售凈利率相對較高，Verizon ROE顯著高于其他運營商，2019年ROE為33.64 ，權益乘數為4.64，銷售凈利率為15.01 。國內運營商中，中國移動的ROE最高，2019 年接近10 ，主要得益于較高的凈利率；中國電信的ROE在6左右，中國聯通近兩年ROE增長至 3以上，但總體來看，我國運營商的ROE整體水平

24、低于全球主流運營商。圖：全球主要運營商ROE（ ）圖：運營商ROE杜邦分析050100010203040150中國電信AT&T韓國電信KDDI中國移動 中國聯通T-MOBILE US德國電信VERIZON（右軸）凈資產收益 率營業凈利率總資產周轉數X總資產凈 利率權 益 乘 數X營業收入平均總資產共建共享ARPU提高2019權益 乘數銷售凈 利率（總資產） 周轉率ROE（ ）中國電信1.985.510.556.00中國聯通1.753.90.533.62中國移動1.4714.260.479.85KDDI1.9713.280.6517.01德國電信3.696.540.5112.31韓國電信2.26

25、2.410.754.08T-MOBILE US3.027.710.5613.04AT&T2.738.260.337.44VERIZON4.6415.010.4732.73資料來源：wind，信達證券研發中心資料來源： wind，信達證券研發中心13請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM運營商：“收入端+成本端”雙改善，ROE有望迎拐點0%10%20%05010030%電信5G用戶總數20%15%10%5%0%(50)15050 250移動5G滲透率1)收入端有望重回增長軌道：目前三大運營商用戶基數龐大，5G時代運營商有望在產業互聯網 等2B端發力，策略

26、將由用戶數的提升向ARPU值的提升轉換；其次，運營商面臨較為緩和的外部 價格管制環境和競爭環境；隨著5G用戶滲透率的增加，5G ARPU值有望帶動整體ARPU值的提升。 參考韓國情況，根據發表在Mobile World Live上一篇文章，隨著5G用戶數的提升，2020年，韓 國三大運營商均取得移動收入同比增長，且ARPU值整體有所提升，其中韓國電信2020年5G用戶 數達362萬戶，占總用戶數25.3 ，2020年Q4 ARPU值提升1.9 。2)成本端經過前期投入高峰有望逐步改善：5G網絡建設節奏更加平緩，另外運營商采用共建共 享網絡的策略，有利于提升投資效率，降低成本端支出，驅動盈利能力

27、提升。運營商共建共享 在全世界范圍內已成為趨勢，2018年韓國科技信息通信部宣布SK、KT和LG U+三家運營商共建共 享5G網絡，2019年日本運營商KDDI和軟銀宣布將共同推進5G網絡建設。國內來看，2019年中國 電信與中國聯通簽署共建共享協議；2020年中國移動與中國廣電也相繼達成合作協議框架。圖：中國移動、中國電信5G用戶數據（百萬）及各國5G共享共建進展2018移動5G用戶總數移動5G用戶新增數韓國科技信息通信部宣布SK、KT和LG U+這三大運營商共建共享5G網絡2019中國電信與中國聯通簽署5G網絡共 建共享合作協議，共享5G頻率資源2020資料來源：中國移動、中國電信月度運營

28、數據，信達證券研發中心14請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM電信5G用戶新增數電信5G滲透率中國移動與中國廣電簽署5G網 絡共建共享合作協議框架040030020010002010-01-042010-04-012010-06-292010-09-172010-12-202011-03-182011-06-142011-09-022011-12-012012-03-012012-05-292012-08-202012-11-152013-02-082013-05-152013-08-082013-11-072014-01-292014-04-292

29、014-07-232014-10-212015-01-132015-04-132015-07-062015-09-282015-12-242016-03-232016-06-172016-09-072016-12-072017-03-072017-06-022017-08-232017-11-202018-02-092018-05-152018-08-062018-11-022019-01-252019-04-252019-07-222019-10-182020-01-092020-04-092020-07-072020-09-252020-12-24中國移動中國電信中國聯通（右軸）運營商：估

30、值位于歷史低點，市場預期有望逐步改善圖：三家運營商（港股）PE（TTM）趨勢302010三大運營商港股PB及PE估值位于低點，突破歷史下限，基本面逐步改善，有望帶動市場預期和 估值的改善。從縱向比較來看，港股三大運營商的PB、PE估值均位于歷史中位值以下，已達到 近十年的低點。目前三大運營商基本面正逐步改善，5G時代，賦予了運營商在2B端更多機遇， 三大運營商紛紛尋求向B端拓展，一方面對新興科技公司實行大規模的股權投資，另一方面借助 自身產業鏈優勢，聯合上下游布局云計算、產業互聯網等等5G新業務，多維度全面發展。我們 認為5G時代，運營商將迎來“估值+盈利”的雙拐點，當前時點，應重視運營商布局

31、機會。圖：三家運營商（港股）PB（MRQ）趨勢32102011-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2012-2013-2013-2013-2013-2014-2014-2014-2014-2015-2015-2015-2015-2016-2016-2016-2016-2017-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2021-中國移動中國聯通中國電信資料來源：wind，信達證券研發中心15請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC

32、.COM中國移動、中國電信、中國聯通港股最新PB（MRQ）分別為0.8X、0.5X、0.4X，PE（TTM）分別 為8.6X、8.2X、9.4X，股息率分別為6.3 、5.3 、4.2 ，全球主流運營商PB（MRQ）均值為1.4X，PE（TTM）均值為11.3X，股息率均值為5.3 ，國內運營商估值處于低位，提升空間較大。投資建議：建議關注三大運營商港股，【中國移動0941.HK 】（ PB 0.8X，股息率6.3）、【 中國電信0728.HK 】（ PB 0.5X，股息率5.3）、【中國聯通0762.HK 】（PB 0.4X，股息率4.2）；A股【中國聯通】（ PB 0.9X，股息率1.7

33、）。資料來源：wind，Bloomberg（A股、港股、日股、韓股截至2021/3/3，其余外股截至2021/3/2)16請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM國內運營商證券代碼證券收盤價（原始幣種）市值（RMB億元）PE（TTM）PB（MRQ）股息率（%）21E22E21E22E21E22E0941.HK中國移動56.25（HKD）93868.658.340.80.776.266.440728.HK中國電信2.71（HKD）18258.217.560.490.475.345.870762.HK中國聯通5.22（HKD）13299.398.320.40

34、.394.174.64600050.SH中國聯通4.44（CNY）137718.6214.740.890.851.731.87全球主流運營商證券代碼證券收盤價（原始幣種）市值（USD億元）PE（TTM）PB（MRQ）股息率（%）21E22E21E22E21E22E032640.KSLG UPLUS12050 （KRW）476.736.80.620.584.193.989433.TKDDI3259 （JPY）70311.1410.761.491.43.924.149434.TSOFTBANK1439 （JPY）64523.6720.652.422.140.420.42VZ.N威瑞森電信(VERI

35、ZON)55（USD）227510.6310.632.782.484.694.79T.N美國電話電報(AT&T)28（USD）20138.688.467.54ORAN.N橘子電信12（USD）3119.428.680.750.747.387.55DTE.DF德國電信15（EUR）86011.4110.71.681.634.234.48TEF.N西班牙電信5（USD）2358.277.578.03VOD.O沃達豐18（USD）46315.4112.570.650.646.426.49BT_A.L英國電信126（GBX）1737.456.730.950

36、.915.86.04全球主流運營商均值772.511.2810.351.371.295.285.35運營商：全球主要電信運營商估值一覽表智能控制器：和而泰、拓邦股份等龍頭企業保持較快增速6543210和而泰拓邦股份資料來源：wind，信達證券研發中心朗科智能-100%-50%0%50%100%150%201520162017201820192020資料來源：wind，信達證券研發中心和而泰、拓邦股份歸母凈利潤增長均超過30 ，業績保持快速增長。和而泰發布2020年年報， 2020年實現營收46.66億元，同比增長27.85 ，實現歸母凈利潤3.96億元，同比增長30.54 。拓 邦股份發布20

37、20年業績快報，實現營收55.60億元，同比增長35.65 ，歸母凈利潤5.34億元，同 比增長61.49 。作為智能控制器龍頭，和而泰和拓邦股份2020年均實現了快速增長。受益于智能控制器行業高天花板和較高成長性，2020年上市相關企業均實現較高速度增長，同時 龍頭增速高于行業增速。根據朗科智能2020年業績預告，朗科智能2020年歸母凈利潤中值為1.48 億，同比增長42.88 。從2015年至2020年，和而泰、拓邦股份、朗科智能三者利潤總和從2.18億 元增長到10.78億元，年化增長率CAGR為37.62 。圖：智能控制器企業歸母凈利潤（單位：億元）圖：中國智能控制器龍頭企業同比增長

38、率201520162017201820192020和而泰拓邦股份朗科智能注：朗科智能2020年為預告中值注：朗科智能2020年為預告中值17請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM智能控制器：萬億市場規模，優質成長賽道20%15%10%5%0%400003000020000100000中國智能控制器市場規模已超過2萬億元，增速超過10 ，未來行業空間遼闊。智能控制器作為電 子設備的“大腦”，是工業設備控制的核心部件，廣泛應用于各個細分市場，市場空間遼闊。根 據Frost&Sullivan數據，2019年，全球智能控制器市場規模達到15462億美元，同比增

39、長7.1 。 中國智能控制器市場規模從15年的11695億元增長至2019年的21548億元，年復合增長率達16.5，增速遠超全球市場。受益于5G和物聯網興起，細分賽道有望迎來新的增長拐點。在各個細分市場中，汽車電子智能控 制器市場規模在智能控制器市場中占比最大，達到25 ；家用電器智能控制器市場規模占比16 ， 電動工具及工業設備市場規模占比13 ，智能建筑及家具市場規模占比11 ，健康及護理市場規模 占比4 。全球家電市場和電動工具市場近十年維持年均4 -6 左右的增速，是相對成熟的市場。 智能家居智能控制器市場受益家用電器智能化升級和傳統電器智能化改造，增速有望引領智能控 制器市場。圖：

40、中國智能控制器市場規模及增速圖：中國智能控制器細分市場占比中國智能控制器市場規模（億元）同比增速汽車電子24%家用電器 電動工具及16%工業設備13%資料來源：Frost&Sullivan，信達證券研發中心資料來源： Frost&Sullivan，信達證券研發中心18請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM其他32%健康及護理智4%能建筑及 家具 11%智能控制器：量價齊升+產業鏈東移利好國內龍頭隨著工業控制智能化網聯化發展，智能控制器結構及功能逐步復雜化，有望帶動智能控制器價格 提升，細分行業隨5G+物聯網興起需求爆發帶動智能控制器量的提升。下游外包趨

41、勢、產業鏈向中國轉移趨勢、行業集中度逐步提高趨勢推動國內智能控制器龍頭超行 業速度發展。下游外包趨勢：由于上游芯片技術逐步升級，功能逐步復雜，智能控制器研發成本逐步提升；同品類智能控制器架構共通，外包能夠減少重復開發，降低研發成本。產業鏈向中國轉移趨勢：海外巨頭在高昂人力成本下優勢逐步減弱，對市場反應速度變慢，海外 智能控制器巨頭及EMS代工廠逐步難以滿足市場需求。中國工程師紅利優勢及本土行業龍頭技術 積累催生國內智能控制器龍頭技術逐步趕超。行業集中度逐步提高趨勢：智能控制器技術含量及附加值逐步提升，隨之復雜度提升，低端智能 控制器廠商難以滿足技術迭代需求，具有核心技術的智能控制器龍頭有望提升

42、市占率。 投資建議：堅定看好國內智能控制器龍頭企業，建議關注【和而泰】、【拓邦股份】。圖：智能控制器市場三大趨勢資料來源：信達證券研發中心19請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM云基建產業鏈從去年三季度開始，歷經一波調整期，結合上游芯片情況和云巨頭資本開支情況，我們推測全球云產業鏈將在今年下半年迎來拐點。從國內云巨頭資本開支來看，目前僅阿里和百度公布了2020Q4的情況，阿里購置物業及設備的資本開支有所下滑，靜待復蘇，百度2020年Q4資本開支大幅提升，同比增長146 ，環比增長45 ，同時百度智能云憑借AI智能解決方案使得云收入同比增長67 ，根據

43、IDC報告，百度智能 云連續三次在AI云市場排名第一，在圖像視頻等多個細分領域排名第一。從海外云巨頭資本開支來看，2020年Q4，海外五大云巨頭合計資本開支為326億元，同比增長54 ，實現較大幅度提升，環比增長21 ：1）亞馬遜：2020年Q4資本開支同比增速創新高，同 比增長179 ，環比增長34 ；2）蘋果：結束了連續7個季度下滑態勢，2020年Q4同比轉正至66，環比大幅提升至96 ；3）Facebook：2020年Q3開始同比、環比由負轉正，Q4增速進一步提升，Q4同比增長13 、環比增長25 。Facebook在財報中將2021年全年資本開支預期提升至210-230億美元，同比增長

44、34 -46 ；4）谷歌：2020年Q4同比降幅收窄，環比有所提升，Q4同比下滑9，環比增長1.4 ；5）微軟：2020年Q4同比保持正增長，同比增長18 ，環比下滑15 。 從上游芯片端來看，全球互聯網企業服務器BMC管理芯片基本都采購自Aspeed，管理芯片出貨量 變動一般領先于服務器1-2個季度，Aspeed 月度營收數據在去年的11、12月份改善明顯，11月 份開始營收環比和同比增速均由負轉正，11、12月份分別環比增長21 、23 ，同比增長2 、6，今年的1月份，雖然環比有所下滑，下滑19 ，但同比基本持平，釋放復蘇信號。云基礎設施：百度資本開支和云收入大幅提升，關注云產業鏈拐點機

45、會2000云巨頭資本開支（億美元）YOYQoQ圖：海外云巨頭資本開支情況（億美元）400100%50%0%-50%20002020M12020M22020M32020M42020M52020M62020M72020M82020M92020M2020M2020M2021M1營收（百萬新臺幣）QoQYoY資料來源：公司官網，信達證券研發中心資料來源：彭博，信達證券研發中心20請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM圖：Aspeed 月度營收情況（百萬臺幣）100%40050%0%-50%供給端：從市場調研情況來看，雖然IDC產業從去年開始進入到“投資過熱”階

46、段，二三線城市 供過于求壓力加劇，但一線城市及周邊在“電力資源稀缺+能耗管控政策趨嚴”的雙重壓力下， IDC機柜資源尤其是單點大規模機房愈發稀缺，IDC機柜價格保持穩定。需求端：大互聯網企業對一線資源依賴度和客戶粘性高，云巨頭的核心業務需依賴一線城市第 三方IDC資源；另外，隨著新應用的加速普及，以字節跳動、美團、快手、拼多多等為代表的內 容客戶需求逐漸崛起，內容客戶主要采取租用方式與IDC企業合作，給予了IDC企業更多自主權 及更大盈利空間，我們判斷內容客戶將成為未來2-3年IDC行業主力需求。投資建議：堅定看好“一線資源龍頭”+“內容客戶核心合作方”兩條主線，重點推薦【寶信 軟件】（一線龍

47、頭+內容客戶核心合作方），建議關注【光環新網】（一線龍頭+內容客戶核心 合作方） 、【萬國數據】（一線龍頭+內容客戶核心合作方）、【世紀互聯】（一線龍頭+內容 客戶核心合作方）、【秦淮數據】（內容客戶核心合作方）、【奧飛數據】（ 一線優質企業+ 內容客戶核心合作方）、【城地香江】（一線優質企業）、【數據港】（阿里核心合作伙伴）、【科華數據】（騰訊核心合作伙伴）、【英維克】（IDC制冷龍頭）。IDC：核心區位供給與產能趨緊，需求端隨疫情緩和逐步復蘇資料來源：公司公告，信達證券研發中心02000圖：萬國數據機柜MSR（元/平米/月）40002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q

48、12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3600021請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM圖：世紀互聯機柜MRR（元/機柜/月）100009000800070002016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3資料來源：公司公告，信達證券研發中心2020年海外數據中心邁入400G時代，400G產業鏈從交換芯

49、片、光電芯片，到交換機、光模塊、光 器件等各個環節均已成熟，隨著疫情的復蘇、新應用的不斷發展，數據中心光網絡設備和光器件 有望在網絡速率和技術迭代升級中迎來新機遇。根據調研機構DellOro Group最新報告：1）從數通網絡速率升級和光學創新來看，谷歌（始于 2018Q4）和亞馬遜（始于2019Q4）是200G/400G網絡的積極推動者，預計微軟將于今年下半年加 速布局400G網絡，預計Facebook將于今年年初開始加速部署200G網絡，預計800G網絡早期部署將 于2022年開始（主要受100G SerDes可用性推動，預期亞馬遜、谷歌為早期采用者，而微軟預計 在2023年前采用，可能以

50、2*400 GE形式部署），200G SerDes預計將于2024年推出市場；由于 400G速率以上的主要制約因素主要是功耗，未來共封裝技術（Co-packaged Optics，CPO）等光 學技術創新非常重要。2）從對數據中心交換機的預測來看，預計數據中心交換機市場將在2021 年恢復增長，并將超2019年疫情之前營收水平，主要由于2/3級云SP和大型企業的表現超預期。投資建議：結合云巨頭資本開支情況，建議關注【中際旭創】（全球高速光模塊龍頭）、【新易 盛】（光模塊優質企業）、【天孚通信】（一體化光器件龍頭）、【紫光股份】（交換機龍頭）、【星網銳捷】（交換機優質企業），以及光器件產業優質企

51、業【光迅科技】、 【博創科技】、 【華工科技】、【太辰光】、【仕佳光子】、【華西股份】、【劍橋科技】。數通光網絡：高速率時代，數據中心網絡設備升級加速0亞馬遜谷歌蘋果微軟Facebook2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q422請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM圖：數據中心交換機收入預測（十億美元）圖：海外云巨頭資本開支情況（億美元）200資料來源：DellOro Group ，信達證券研發中心資料來源：彭博，信達證券研發中心 產業觀點及動態23請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP

52、:/WWW.CINDASC.COM 產業數據追蹤更新 產業行情與新聞 投資建議與風險提示目錄圖：阿里和百度資本開支情況（百萬）資料來源：彭博，信達證券研發中心云計算：國內外云巨頭資本開支百度2020年Q4資本開支大幅提升，同比增長146 ，環比增長45 ，阿里2020年Q4購置物業及設備的資本開支同比下滑15 ，環比下滑59 。海外五大云巨頭（亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟、Facebook ）2020年Q4合計資本開支為326億元，同比增長54 ， 環比增長21 。150%100%50%0%-50%-100%20000100000圖：BAT資本開支情況（百萬）300002017Q32017Q420

53、18Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3YOYQoQBAT資本開支（百萬元）資料來源：公司公告，信達證券研發中心100%50%0%-50%2001000資料來源：公司公告，信達證券研發中心圖：海外云巨頭資本開支情況（億美元）400300云巨頭資本開支（億美元）YOYQoQ300%200%100%0%-100%050001000015000阿里購置物業及設備（百萬）百度資本開支（百 萬）阿里YoY阿里QoQ百度YOY百度QoQ24請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM

54、云計算：服務器芯片數據Aspeed 月度營收數據去年的11、12月份改善明顯，今年的1月份，環比有所下滑，下滑19 ，但同比基本持平。Intel 2020年Q4 數據中心營收延續下滑趨勢，同比下滑15 。資料來源：公司官網，信達證券研發中心圖：Intel 數據中心業務營收情況（億美元）100%50%0%-50%3002001000圖：Aspeed 月度營收情況（百萬新臺幣）400營收（百萬新臺幣）QoQYoY-50%0%50%050100數據中心收入（億美元）YOY資料來源：wind，信達證券研發中心25請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM云計算：I

55、DC價格0資料來源：公司公告，信達證券研發中心圖：萬國數據機柜MSR（元/平米/月）40003000200010002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q365002016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3Equinix數據中心主要分布在我國以外的全球市場，整體價格穩中有升。萬國數據以

56、“批發+零售+定制”綜合業務為主，價格比較穩定；世紀互聯以零售為主，價格穩中有升。 圖：Equinix 機柜 MRR（美元/機柜/月）1000050000北美EMEA亞太平均（美元）圖：世紀互聯機柜MRR（元/機柜/月）950090008500800075007000資料來源：公司公告，信達證券研發中心資料來源：公司公告，信達證券研發中心26請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM云計算：服務器出貨量根據IDC數據，2020Q3全球服務器出貨306.6萬臺，同比下降0.2 ，全球服務器收入225.7億美元，同比增長2.2 。2020Q3，相對于2020Q

57、2,戴爾、新華三市場份額有所上升，浪潮市場份額（出貨量）由11.10 下降至9.66 ，華為資料來源：IDC，信達證券研發中心圖：全球服務器廠商市場份額（按收入）圖：全球服務器廠商市場份額（按出貨量）50%0%-50%2000市場份額（出貨量）由4.4 上升至5.8 。 圖：全球服務器數據4002013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q120

58、19Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3全球服務器出貨量（萬臺）全球服務器收入（億美元）全球服務器出貨量YOY全球服務器收入YOY0%50%100%聯想戴爾CiscoHPE/H3C浪潮IBMODM0%50%100%HPE/H3CLenovo聯想 Cisco思科浪潮 華為ODM白牌服務器戴爾Super Micro IBM其他資料來源： IDC，信達證券研發中心資料來源：IDC，信達證券研發中心27請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM物聯網：移動互聯網接入流量和物聯網數據移動互聯網接入流量較為穩定，各月變動較小。據IoT An

59、alytics跟蹤報告顯示，2020年全球物聯網連接數首次超非物聯網連接數，行業拐點出現。Counterpoint數據顯示，全球模組企業市場份額移遠通信第一，日海智能第二，廣和通與U-blox并列第三。圖：移動互聯網接入流量 （單月，億G）資料來源：工信部，信達證券研發中心200%100%0%-100%3002001000移動互聯網接入流量（單月，億G）YoYQoQ0%50%0圖：全球物聯網連接數（十億）502010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025非物聯網物聯網物聯網連接數增長率（%）圖：物聯網模組全球市場

60、份額（ ）移遠通信34%移遠通信日海智能SIMcomwirelessSierrawirelessTelit資料來源：Counterpoint，信達證券研發中心資料來源：IoT Analytics，信達證券研發中心28請務必閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM運營商：資本開支伴隨5G進入規模建設期，三大運營商資本開支平穩回升，20年預計資本開支合計3348億元，同比增長11.65 。三家運營商20年預計資本開支分別為：中國移動1798億元，中國電信850億元，中國聯通700億元。圖：三大運營商資本開支情況（億元）25%20%15%10%5%0%-5%-10%