1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250021 一、泛 ESG 基金 4 HYPERLINK l _TOC_250020 發行情況 4 HYPERLINK l _TOC_250019 指數型 5 HYPERLINK l _TOC_250018 主動管理型 6 HYPERLINK l _TOC_250017 主題類型 7 HYPERLINK l _TOC_250016 指數型 7 HYPERLINK l _TOC_250015 主動管理型 8 HYPERLINK l _TOC_250014 業績表現 10 HYPERLINK l _TOC_250013 指數型 10 HYPERLINK

2、 l _TOC_250012 主動管理型 11 HYPERLINK l _TOC_250011 （3）小結 13 HYPERLINK l _TOC_250010 二、ESG 基金 13 HYPERLINK l _TOC_250009 ESG 評級體系 13 HYPERLINK l _TOC_250008 指數基金 15 HYPERLINK l _TOC_250007 現有ESG 指數 15 HYPERLINK l _TOC_250006 產品概況 17 HYPERLINK l _TOC_250005 主動基金 18 HYPERLINK l _TOC_250004 產品概況 18 HYPERLI

3、NK l _TOC_250003 ESG 投資策略 18 HYPERLINK l _TOC_250002 業績表現 19 HYPERLINK l _TOC_250001 三、總結 21 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄：全部泛 ESG 和 ESG 基金 22圖表目錄圖 1、2013-2020 年泛ESG 基金規模和數量變化 4圖 2、目前不同類型泛ESG 基金規模和數量分布 5圖 3、指數型泛ESG 基金數量和規模 5圖 4、泛 ESG 基金中指數型產品占比 5圖 5、主動管理型泛ESG 基金規模（億份） 6圖 6、主動管理型泛ESG 基金數量 6圖 7、主動管理型泛ESG

4、 基金名稱中包含的關鍵詞 9圖 8、泛 ESG 指數業績表現 10圖 9、泛 ESG 指數夏普比率（年化） 10圖 10、靈活配置型泛 ESG 基金近三年業績表現（單位：%） 11圖 11、偏股混合型泛 ESG 基金近三年業績表現（單位：%） 11圖 12、普通股票型泛 ESG 基金近三年業績表現（單位：%） 12圖 13、MSCI 進行ESG 評級的整體框架 14圖 14、湯森路透進行 ESG 評級的整體框架 14圖 15、中證指數ESG 評價指標體系 15圖 16、ESG 指數和滬深 300 年化夏普（近 1 年） 17圖 17、ESG 指數和滬深 300 年化夏普（近 3 年） 17圖

5、18、偏股混合型ESG 基金收益（年化，%） 20圖 19、普通股票型ESG 基金收益（年化，%） 20表 1：正在審批的被動型泛ESG 基金 6表 2：待審批的被動型泛ESG 基金 6表 3：已有基金跟蹤的泛ESG 指數 8表 4：泛 ESG 基金和其他主動基金平均風險收益比較 12表 5：績優主動型泛ESG 基金 12表 6：現有的ESG 指數 16表 7：以滬深 300 為樣本空間的 ESG 指數（單位：%） 17表 8：現有的指數型ESG 基金 18表 9：待審批的指數型ESG 基金 18表 10：現有的主動型 ESG 基金 18表 11：主動型 ESG 基金投資策略 19表 12：偏

6、股混合型ESG 基金業績表現 20表 13：普通股票型ESG 基金業績表現 20表 14：全部泛ESG 基金和 ESG 基金 22本系列第一篇報告中，我們介紹了 ESG 的概念、國內外評估方法，以及主要 ESG 指數的編制和市場表現。那么目前國內公募基金市場上有哪些 ESG 產品？它們之間有何區別？本篇報告將就這些問題進行詳細解答。本文中，我們將更嚴格地對“ESG 基金”和“泛 ESG 基金”進行區分。所謂“ESG基金”，指的是根據基金合同，基金的投資策略中完整地包含了環境、社會、公司治理投資理念，而不僅僅是其中的某一方面。而“泛 ESG 基金”指的是，基金雖然沒有將 ESG 投資理念的三個主

7、題全部納入到投資決策的過程當中，但是考量了與其中任一方面相關的因素。例如市場上存在不少新能源汽車主題基金，雖然是投資于和可持續發展主題相關的資產，但是在投資的過程中并沒有納入 ESG 投資的完整框架，因此我們認為它們屬于“泛ESG 基金”而不是“ESG 基金”。“泛 ESG 指數”和“ESG 指數”的區分也類似，由指數的編制方法中是否完整地體現了 ESG 投資理念而決定。一、泛ESG 基金發行情況2013 年至今泛 ESG 基金數量持續增加，規模在 2015 年激增后回落，2020 年又創新高。近年來，泛 ESG 基金數量保持穩步增長，從 2013 年的 12 只增至 2020 年的 73只，

8、增加約 5 倍。2015 年，泛 ESG 基金在數量和規模上都有顯著的提升，年末泛 ESG基金數量為 39 只，規模達 460 億份，較上年增幅分別為 86%和 135%。此后泛 ESG基金總份額有所回落，但 2020 年又出現大幅度回升，截至 7 月已超過 600 億份，較2015 年的高峰增加了 31%。圖 1、2013-2020 年泛 ESG 基金規模和數量變化7006005004003002001000基金總份額(億份)基金數量(右)73626755483921121391963573593804234606018070605040302010020132014201520162017

9、201820192020注：不包括非初始基金和 ETF 聯接基金；2020 年截至 7 月資料來源：Wind，招商證券按照二級投資類型，被動指數型泛 ESG 基金規模最大，其次是普通股票型，兩者合計占比超 70%。觀察目前各類型泛ESG 基金的分布情況，不管是從數量上還是規模上看，都以股票型和混合型產品為主，債券型泛 ESG 基金目前僅 2 只，規模約 20 億份，僅占全部泛ESG 基金數量和規模的 2.7%和 3.3%。股票型和混合型產品中，被動指數型、靈活配置型、偏股混合型和普通股票型在數量上大致相當，分別為 17 只、17 只、18只、19 只。而被動指數型基金的規模較大，共 247 億

10、份，是各二級投資類型中基金份額最多的；其次是普通股票型基金，共 194 億份；這兩者合計占全部泛 ESG 基金份額的 73%。圖 2、目前不同類型泛 ESG 基金規模和數量分布被動指數型 靈活配置型 偏股混合型 普通股票型 中長期純債型191817172數量194915024720規模(億份)0%20%40%60%80%100%注：不包括非初始基金和 ETF 聯接基金；截至 2020 年 7 月資料來源：Wind，招商證券指數型今年以來指數型泛 ESG 基金份額激增，在全部泛 ESG 中的占比超過 40%。近年來指數型產品逐步受到市場的重視，加之 ESG 投資的興起，2020 年指數型泛ESG

11、 基金份額激增，從 2019 年末的 79 億份躍升至 7 月末的 247 億份，增長 2 倍多。同時，泛 ESG基金份額中指數型產品的占比也升至 41%，達到新高；數量占比維持在 23%左右。圖 3、指數型泛 ESG 基金數量和規模圖 4、泛 ESG 基金中指數型產品占比300250指數型規模(億份)指數型數量(右)17151213149313370989473667924718161445%40%35%指數型規模占比指數型數量占比41%2001501230%1025%820%24%36%14%23%25%24%23%22%23%100500615%8%410%25%00%21%22%20%

12、18%21%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020注：不包括非初始基金和 ETF 聯接基金；2020 年截至 7 月資料來源：Wind，招商證券20132014201520162017201820192020注：不包括非初始基金和 ETF 聯接基金；2020 年截至 7 月資料來源：Wind，招商證券目前，仍有多只指數型泛ESG 基金處于正在審批或等待審批的進程中，以新能源汽車和新能源主題為主。截至 7 月 31 日，分別來自博時、嘉實的 2 只新能源汽車指數基金，和 1 只南方的新能源指數基金正在審批過程中；西藏東財和華富以新能源汽車為主題的指數基金、

13、博時以新能源為主題的指數基金也已上報，等待審批。另外，泰康資管上報了新能源動力電池指數基金，銀華上報了智能電動汽車指數基金，可視為對新能源汽車相關主題的進一步細化；易方達上報了中證長江保護主題指數基金。管理人托管人申請事項申請材料接收日受理決定或者不予受理決定日博時華泰證券中證新能源汽車 ETF2020/2/142020-2-21（受理）嘉實交通銀行中證新能源汽車 ETF2020/2/172020-2-21（受理）南方農業銀行中證新能源 ETF2020/4/242020-4-28（受理）表 1：正在審批的被動型泛 ESG 基金注：截至 2020 年 7 月 31 日資料來源：證監會，招商證券管

14、理人基金名稱接受材料泰康資管泰康中證新能源動力電池交易型開放式指數證券投資基金2020/6/29西藏東財西藏東財中證新能源汽車指數型發起式證券投資基金2020/7/1博時博時中證新能源交易型開放式指數證券投資基金2020/7/6銀華銀華中證智能電動汽車交易型開放式指數證券投資基金2020/7/23華富華富中證新能源汽車交易型開放式指數證券投資基金2020/7/27易方達易方達中證長江保護主題交易型開放式指數證券投資基金2020/8/3表 2：待審批的被動型泛ESG 基金注：截至 2020 年 8 月 7 日 資料來源：證監會，招商證券主動管理型主動管理型泛 ESG 基金 2015 年后以普通股

15、票型為主，2020 年基金份額回升但增幅有限；目前僅有 2 只綠色債券基金。主動管理型泛 ESG 基金的規模在 2020 年也有所增加，但增幅不及指數型產品明顯，較去年底增加了 18%，達 354 億份；尚未超過 2015年的高點 362 億份。分類型來看，2015 年起普通股票型泛 ESG 基金開始加速發展，超過偏股混合型和靈活配置型成為主要的主動型泛ESG 基金類型。目前國內僅有 2 只債券型泛ESG 基金，為 2018 年 1 月成立的富國綠色純債和 2020 年 7 月新成立的興業綠色純債一年定開，規模合計約 20 億份。圖 5、主動管理型泛 ESG 基金規模（億份）圖 6、主動管理型

16、泛 ESG 基金數量靈活配置型偏股混合型普通股票型中長期純債型40035030025020015010050靈活配置型偏股混合型普通股票型中長期純債型605040302010020132014201520162017201820192020020132014201520162017201820192020 注：不包括非初始基金和 ETF 聯接基金；2020 年截至 7 月資料來源：Wind，招商證券注：不包括非初始基金和 ETF 聯接基金；2020 年截至 7 月資料來源：Wind，招商證券2020 年 8 月 5 日結束募集后，偏股混合型的平安低碳經濟A/C 正等待成立。除此以外，博時基金的

17、新能源產業主題混合型基金正在審批過程中（申請材料接受日為 2020 年 4月 20 日，2020 年 4 月 26 日決定受理）。主題類型泛 ESG 基金可以認為是部分包含了 ESG 投資理念的主題基金，因此主題類型多樣。針對指數型產品，我們將從標的指數入手，比較不同主題指數編制方法的不同。針對主動型產品，我們就基金名稱中的重要關鍵詞進行分析，并探討背后對應的投資理念。我們發現，不管是指數型還是主動管理型泛 ESG 基金，ESG 投資理念主要體現在行業選擇或者初始股票池層面，較少涉及基金經理優選個股層面的 ESG 評價。公司治理主題基金建立了定性與定量相結合的評估框架，各家公司的評估方法不同，

18、沒有比較統一的認定機制。指數型上篇報告中我們羅列了目前 A 股市場已有的近 40 只泛 ESG 指數基金，但事實上有基金跟蹤的僅 8 只。從標的指數入手，比較 8 只有基金跟蹤的泛 ESG 指數在編制方法和成分股上的不同，如表 3。對“成分股篩選指標”中的表述和符號使用做如下說明：若“成分股篩選指標”中顯示“流動性篩選”，則代表該指數在篩選成分股時，會根據流動性指標（例如：日均成交額等）剔除流動性較差的股票；若僅顯示“流動性”，則為根據流動性指標排序篩選成分股；若“成分股篩選指標”中顯示“市值法”，則代表該指數在篩選成分股時，會根據市值排序進行篩選；若顯示“市值”，則代表“市值”是該指數進行篩

19、選所使用的指標之一；若顯示“市值篩選”，則為根據市值排序剔除市值較小的股票；若“成分股篩選指標”中顯示“ESG 指標篩選”，則代表指數在編制過程中，會依據衡量公司 ESG 表現的指標，剔除 ESG 表現較差的股票；若僅顯示“ESG 指標”，則為根據指標排序篩選成分股；若“成分股篩選指標”中顯示“主題選取”，則代表該指數在篩選成分股時，會將樣本空間中滿足主題分類的所有股票納入成分股；若“成分股篩選指標”中顯示“（）”，則“（）”外的內容表示首先進行的篩選，若根據該篩選標準若無法達到成分股數量要求，則將繼續根據“（）”內的篩選指標進行篩選；在“成分股篩選指標”中，若兩個指標間以“；”隔開，則為兩個

20、步驟，有明顯的先后順序；若兩個指標間以“、”隔開，則為同時進行的步驟，通常為采用多個指標計算綜合得分進行篩選，或為根據這幾個指標同時進行剔除，無明顯先后順序。表 3：已有基金跟蹤的泛ESG 指數主題指數名稱樣本空間成分股篩選指標類型市值+流動性跟蹤成分行業權重基金股數數公司上證 180治理公司治理指數上證 180 和上證公司治理指數近一年日均總市值、近一年日均成交額（選環保產業5工業 49.0%信息技術 19.4%材料 14.8%100流動性篩選+ESG 指標篩選+市值法近一年日均成交額；最近會計年度環保相關業務收入占比25%；近一年日均總市值中證全指中證環保產業指數擇綜合排名前 100 的交

21、集股票，若數量不足則在上證公司治理指數樣本股中選排名高的非交集股票）100金融 47.1%工業 16.0% 1材料 7.0%環境中證環境中證全指治理治理指數流動性篩選+主題選取+市值法近一年日均成交額；選取涉及環保業務的上50國證新能滿足條件的源指數滬深 A 股 1市公司；近一年日均總市值工業 70.3%公用事業 16.2% 2材料 7.7%新能源中證新能中證全指源指數主題選取+流動性篩選+市值法所處行業屬于新能源或新能源汽車行業；近半年日均成交額；近半年日均總市值70流動性篩選+主題選取+市值法近一年日均成交額；選取涉及新能源業務的80上市公司；近一年日均總市值工業 39.6%材料 24.0

22、%可選消費 14.4%1工業 45.8%信息技術 23.2% 2材料 17.9%國證新能滿足條件的主題選取+流動性篩選+市值法源車指數滬深 A 股 2業務領域屬于新能源汽車產業；近半年日均50工業 38.9%材料 30.7%1成交額；近半年日均總市值可選消費 26.6%中證新能滿足條件的流動性篩選+主題選取+市值法源汽車指滬深 A 股 3近一年日均成交額；選取涉及新能源汽車業25工業 41.6%材料 39.3%3數務的上市公司；近一年日均總市值可選消費 17.4%中證新能源汽車產中證全指流動性篩選+主題選取近一年日均成交額；涉及新能源汽車產業的54工業 43.0%材料 34.5%2業指數股票可

23、選消費 18.9%新能源汽車注 1、2：上市滿六個月；非 ST/*ST；近一年無重大違規；近一年經營無異常；股價無異常波動。注 3：上市滿一季度；不含 ST/*ST/暫停上市股票資料來源：Wind，招商證券泛 ESG 指數主要通過主題選取的方式體現 ESG 投資理念，以定性為主；新能源和新能源汽車主題占多數。根據上表，泛 ESG 指數對 ESG 投資理念的體現，最主要是通過主題選取的方式，也就是在樣本空間中選出特定板塊（上證 180 公司治理）、或與特定產業（新能源/新能源汽車）相關的股票。僅中證環保產業指數在指數編制的過程中，采用了定量指標（最近會計年度環保相關業務收入占比）進行篩選。8 只

24、泛 ESG 指數中，有 2 只新能源主題指數和 3 只新能源汽車主題指數，說明相關產業更受市場關注。跟蹤基金數最多的泛 ESG 指數是中證環保產業指數，有 5 只基金跟蹤。行業權重方面，除了上證 180 公司治理指數以外，其余權重最高的行業均為工業，材料、信息技術、可選消費也是泛ESG 指數成分股的主要所屬行業。主動管理型主動管理型泛 ESG 基金的主題名稱多種多樣，通過統計基金名稱中包含的關鍵詞，可以發現出現頻次最多的是“環保”、“新能源”和“低碳”。除了“治理”以外，其余都是與ESG 投資理念中“E”相關的主題。圖 7、主動管理型泛 ESG 基金名稱中包含的關鍵詞新能源, 12環保, 13

25、新能源汽車, 5治理, 2低碳, 10生態, 4美麗, 7綠色, 3環境, 2節能, 1清潔能源, 2注：“新能源”中不包括“新能源汽車”資料來源：Wind，招商證券主題“E”在這些主題名稱中，一部分較為籠統和概括，如環保、低碳、環境、美麗、綠色、生態；一部分則具體到特定產業，如新能源、新能源汽車、清潔能源。當這些主題體現到基金的投資范圍中時，前者有賴于基金合同對主題含義的認定，投資范圍有可能很廣。后者通常和特定產業鏈密切相關，但由于覆蓋上中下游，以及對領域外延的認定范圍不同，投資范圍也可以不斷擴大。以諾安低碳經濟為例，基金所界定的低碳經濟主題相關行業和公司來自 7 個方面，包括能源低碳化（如

26、新能源、節能減排）、交通低碳化（如新能源汽車），建筑低碳化（如生產使用節能環保建筑材料的相關行業或公司），農業低碳化（如林業、有機農業），工業低碳化（如發展節能減排，積極參與碳排放交易與治理的工業行業或公司），服務低碳化（如提倡智能信息化服務的行業或公司），消費低碳化（如提倡綠色消費及可循環消費的酒店、旅游等行業或公司）。這 7 個方面所覆蓋的投資范圍較為廣泛。總的來說，這些主動管理型泛 ESG 基金主要通過“自上而下”的方式，根據主題確定相關行業或者初始股票池，再由基金經理從中優選個股。這一過程中 ESG 投資理念主要體現在對行業或者初始股票池的定性上，較少涉及對公司的 ESG 評價，個股選

27、擇的主觀性更強。主題“G”公司治理主題基金建立了治理水平評估框架，但透明度有限。兩只公司治理主題的基金，鵬華優質治理和景順長城公司治理，在基金投資中都建立了定性和定量相結合的評估方法，從公司層面上判斷其治理水平的好壞和對應的投資價值的高低。但是，基金合同沒有對評估方法作出詳盡完整的介紹。鵬華優質治理：所評估內容包括內部治理機制和外部治理機制。內部治理機制考察董事會的治理機制（如董事會中獨立董事的比例、董事長是否和公司 CEO 分離、CEO 是否 控制或部分控制了董事會等）、管理層和董事會的薪酬機制（如是否能確保管理層以股東利益最大化為目標）、股權結構（如主要股東分散程度，母公司對子公司的干預控

28、制程度、是否國有控股等）、股東權益保護條款（是否允許累計投票，是否為小股東質疑控股股東提供渠道等）、財務信息披露和透明度。外部治理機制考察企業控制權市場機制、法制基礎和中小投資者權益保護機制。景順長城公司治理：建立了多因素綜合評分體系景順長城公司治理評價體系，運用綜合評分法確定所研究上市公司的相對治理評級。業績表現（1）指數型圖 8 和圖 9 展示了 8 只有基金跟蹤的泛 ESG 指數近 1 年、近 3 年、近 5 年、2012 年以來的收益和風險情況。可以發現：（1）近 1 年新能源和新能源汽車相關指數表現較好，年化收益率均超過 40%，中證新能源汽車指數近 80%；中證環保產業指數表現也較

29、好，近 1 年年化收益率 32%。（2）從近 3 年到近 5 年，再到 2012 年以來，泛ESG 指數的整體收益隨著時間線的延長而增加。（3）長期中，只有新能源和新能源汽車主題指數跑贏滬深 300（2012 年以來）。（4）波動率方面，只有上證 180 公司治理指數在近 1 年、近 3 年和近 5 年中的年化波動率低于滬深 300。相較于滬深 300，泛 ESG 指數并沒有顯現出低波動的特征。（5）夏普比率方面，近 1 年泛 ESG 指數表現較好，但中長期中較滬深 300 也沒有顯示出明顯的優勢。總結來看，這 8 只泛 ESG 指數近 1 年的短期表現較好，但中長期中與滬深 300 相比，在

30、風險收益上沒有明顯的優勢。新能源和新能源汽車主題指數收益率較高，但波動率也較大。圖 8、泛 ESG 指數業績表現注：截至 2020 年 7 月 31 日資料來源：Wind，招商證券圖 9、泛 ESG 指數夏普比率（年化）3.0滬深300上證180公司治理中證環保產業中證環境治理國證新能源中證新能源國證新能源車中證新能源汽車中證新能源汽車產業近1年近3年近5年2012年以來2.01.00.0-1.0注：截至 2020 年 7 月 31 日資料來源：Wind，招商證券（2）主動管理型比較主動管理型泛 ESG 基金和其他同類型基金，可以發現泛 ESG 基金在風險收益上沒有明顯的群體性特征。圖 10-

31、12 以及表 4 按照投資類型分類，比較了泛ESG 基金和其他基金業績表現的差異。首先，無論是靈活配置型、偏股混合型還是普通股票型，泛ESG 基金近三年收益和波動率的分布都較為分散，且與其他基金沒有明顯的差異，并沒有出現整體性的特征。其次，除了靈活配置型泛ESG 基金在近 3 年中，相比其他同類型基金取得了明顯更高的年化收益率（靈活配置型泛ESG 基金 20.7%，其他靈活配置型基金 14.7%），總體上來看，泛 ESG 基金并未取得更高的收益和更低的波動率。圖 10、靈活配置型泛 ESG 基金近三年業績表現（單位：%）近三年波動率(年化)靈活配置型其他靈活配置型泛ESG35.030.025.

32、020.015.010.05.00.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.0近三年回報(年化)注：截至 2020 年 7 月 31 日資料來源：Wind，招商證券圖 11、偏股混合型泛 ESG 基金近三年業績表現（單位：%）偏股混合型其他偏股混合型泛ESG近三年波動率(年化)40.035.030.025.020.015.010.05.00.0-10.00.010.020.030.040.050.060.0近三年回報(年化)注：截至 2020 年 7 月 31 日資料來源：Wind，招商證券圖 12、普通股票型泛 ESG 基金近三年業績表現（單位：%）普通股票

33、型其他普通股票型泛ESG近三年波動率(年化)35.030.025.020.015.010.05.00.0-10.00.010.020.030.040.050.060.0近三年回報(年化)注：截至 2020 年 7 月 31 日資料來源：Wind，招商證券投資類型近 3 年收益近 5 年收益近 3 年波動近 5 年波動近 3 年近 5 年表 4：泛 ESG 基金和其他主動基金平均風險收益比較靈活配置泛 ESG(年化，%)20.7(年化，%)10.0(年化，%)22.3(年化，%)21.4夏普比率0.13夏普比率0.07型其他14.79.815.616.90.140.10偏股混合泛 ESG21.3

34、10.820.923.90.140.07型其他19.311.121.623.60.120.07普通股票泛 ESG18.810.924.124.30.110.07型其他19.812.222.324.10.120.08注：截至 2020 年 7 月 31 日；夏普比率計算周期為周資料來源：Wind，招商證券在主動型泛 ESG 基金中，近 3 年收益率排名靠前的績優基金見表 6。在靈活配置型、偏股混合型和普通股票型基金中，近 3 年表現最佳的分別是長城環保主題（33.6%）、華安生態優先（40.9%）、信達澳銀新能源產業（39.2%）。投資基金簡稱基金規模近 3 年收益近 3 年波動近 3 年基金表

35、 5：績優主動型泛 ESG 基金類型靈活配長城環保主題基金成立日2015-04-08(億元)6.0(年化，%)33.6(年化，%)22.2夏普比率0.20經理廖瀚博置型易方達環保主題2017-06-022.932.619.70.21祁禾國投瑞銀美麗中國2014-06-245.130.120.80.19吳瀟偏股混華安生態優先2013-11-2827.540.921.80.23陳媛合型富國低碳新經濟2015-12-1826.934.025.00.18楊棟富國美麗中國2016-05-1912.228.817.10.21張嘯偉普通股信達澳銀新能源產業2015-07-31128.739.228.30.1

36、8馮明遠票型工銀瑞信美麗城鎮主題2015-03-266.225.620.50.17王君正嘉實新能源新材料2017-03-1610.424.326.30.13姚志鵬注：截至 2020 年 7 月 31 日；夏普比率計算周期為周資料來源：Wind，招商證券小結通過分析指數型和主動管理型泛 ESG 基金的業績表現，我們發現泛 ESG 基金并沒有顯現出明顯相似的風險收益特征。可能的原因有：一方面，無論是泛 ESG 指數的編制還是主動型泛 ESG 基金，ESG 的投資理念更多體現在行業主題選擇或者初始股票池層篩選上，而在進一步優選個股層面較少考慮 ESG評價指標；被動基金所處賽道的行業或者主題的 bet

37、a 貢獻、主動基金的選股 Alpha 對基金的收益風險影響更大。另一方面，主動型泛 ESG 基金投資范圍界定較模糊，導致泛 ESG 和其他類型基金的差距較小，更貼近于全市場選股的主動管理基金，基金的風險收益特性更依賴于基金經理的能力而非 ESG 主題本身，從而沒有出現明顯的分化和整體性的特征。二、ESG 基金根據本文的定義，ESG 基金指的是根據基金合同，基金的投資策略中完整地包含了環境、社會、公司治理投資理念的基金；目前真正意義上的 ESG 基金還很少。不同于泛 ESG 基金，ESG 基金通常需要完整的 ESG 評估框架的支持，以實現對公司 ESG 表現的量化衡量。ESG 評級體系本系列第一

38、篇報告詳細介紹了國內外的ESG 評級體系，這里進行簡要的回顧。在海外，MSCI 和湯森路透的ESG 評級體系具有代表性且披露較為完善：MSCI ESG 評級體系：ESG 評估大致分兩步，一是對 10 個主題下 37 個關鍵因素進行評分；二是通過對關鍵因素得分的整合，確定各公司的 ESG 評級。關鍵因素分風險、機會、公司治理三類進行打分，風險和機會因素考慮相應的暴露程度和公司管理水平，公司治理因素直接打分。圖 13、MSCI 進行 ESG 評級的整體框架資料來源：MSCI，招商證券湯森路透 ESG 評級：ESG 綜合評分由 ESG 得分和 ESG 爭議得分兩個部分組成。按照公司在行業內的百分位排

39、名計算 10 個主題的評分，根據重要性矩陣的權重加權平均，得到ESG 得分。ESG 爭議得分是將公司發生爭議事件的次數按照市值進行調整，并采用百分位評分法計算得出。圖 14、湯森路透進行 ESG 評級的整體框架資料來源：Thomson Reuters，招商證券中證指數構建 ESG 評分體系，并基于此推出一系列滬深 300 ESG 指數。在國內，中證指數公司在 2019 年構建了適用于中國市場的 ESG 評價體系，并于 2020 年 4 月 30日正式發布了 5 只ESG 指數（該系列指數基于中證 ESG 評價體系的得分進行編制）。從中證指數對該評價體系的簡單介紹來看，指標系統自上而下分五個層級

40、（ESG 整體評級E/S/G 維度14 個主題30+單元70+底層指標），其中 70%的指標為量化指標，保證了評價體系的客觀性。指標分數合成方面，中證類似于湯森路透，采用了百分比評分法。根據指數編制方案，得到環境、社會、公司治理的單項分數后，分別賦予 0.2、0.3 和 0.5 的權重，計算ESG 分數，即ESG 分數=0.2*E 分數+0.3*S 分數+0.5*G分數；但方案對于給定權重的標準并未作出說明，可能存在較強的主觀性。圖 15、中證指數 ESG 評價指標體系資料來源：中證指數，招商證券另外，2020 年 7 月初，嘉實自主研發的 ESG 評分體系在 Wind 上線。該體系自上而下由

41、 3 個一級指標（主題）、8 個二級指標（議題）、23 個三級指標（事項），以及超過 110個底層指標構成；以 0-100 分的評分數值反映公司ESG 績效在同行業中的位置；目前可覆蓋 A 股市場 3700+家上市公司。指數基金現有 ESG 指數ESG 指數主要以量化的 ESG 指標為基準進行正面或負面的篩選，同時可與其他因子結合。目前 A 股市場有 15 只 ESG 指數，如表 6。上文中提到，泛ESG 指數主要通過主題選取的方式體現ESG 投資理念，以定性為主；而 ESG 指數則主要以量化的ESG 指標為基準，進行正面或負面的篩選。這里的 ESG 指標通常是綜合衡量企業環境、社會、公司治理

42、方面的 ESG 評級或分數，因此需要構建完善的 ESG 評價體系。在運用 ESG評分編制指數時，還可以將之與其他因子綜合到一起，形成新的、多維度的衡量指標。例如滬深 300 ESG 價值指數將 ESG 評分和市盈率、市現率、市銷率結合，形成ESG價值綜合分數；中證ESG120 策略指數則利用 ESG 評分和估值、股息、質量、市場四個因子計算綜合得分。成分股的行業權重方面，以金融、信息技術、消費為主，尤其是以滬深 300 為樣本空間，且在指數編制過程中控制行業分布的指數，成分股的行業權重分布與滬深 300 基本一致，如中證中財滬深 100 ESG 領先指數、滬深 300ESG 領先指數、中證 E

43、SG120策略指數等。行業權重成分股數成分股篩選指標樣本空間指數名稱表 6：現有的 ESG 指數上證社會責任指數上證公司治理板塊中披露社會責任報告的流動性篩選+ESG 指標近一年日均成交額；每股社會貢獻值100金融 48.5%工業 14.3%A 股公司中證財通中國可持續發展 100(ECPI滬深 300ESG 指標（+市值法）ECPI 可持續發展評級；若評級相同按過去一年日100工業 22.7%金融 19.2%ESG)指數均總市值排序可選消費 14.3%中證可持續發展 100指數滬深 300ESG 指標篩選+ESG 指標從產業政策、特殊行業、財務問題、負面事件、違100金融 30.5%可選消費

44、 12.5%法違規、特殊處理六個方面剔除；可持續發展評分日常消費 12.0%MSCI 中國A 股國際-醫療保健 7.4%通 ESG 通用指數中證 ECPI ESG 可持續發展 40 指數上證 180 公司治理ESG 指標（+市值法）ECPI ESG 評級；若評級相同按過去一年日均總市40值排序ESG 指標篩選+ESG 指標工業 39.8%金融 15.8%可選消費 9.7金融 20.6%國證 ESG 300 指數國證 1000上證可持續發展產滬市全部 A 股業主題指數(非 ST、*ST)ESG 風險評估；ESG 評分排名 300流動性篩選+主題選取+市值+流動性近一年日均成交額；選取教育服務與出

45、版主題、低碳經濟主題、循環經濟主題；過去一年日均總市值、 40日均成交額ESG 指標篩選日常消費 17.7%工業 12.7%公用事業 29.8%信息技術 29.1%工業 25.7%金融 38%中證 180 ESG 指數上證 180中證 ECPI ESG 80滬深 300指數剔除 ESG 評分后 20% 144ESG 指標篩選+波動率 1 80ECPI 可持續發展評級；過去 6 個月年化波動率日常消費 15.1%工業 9.7%金融 37.7%工業 19.0%可選消費 12.3%中證中財滬深 100滬深ESG 領先指數ESG 指標金融 25.8%300ESG 評分行業排名100信息技術 15.9%

46、日常消費 15.5%滬深 300 ESG 基準指數滬深ESG 指標篩選金融 29.3%300剔除行業內 ESG 評分后 20%243日常消費 18.3%信息技術 13.3%滬深 300ESG 領先ESG 指標金融 29.1%指數滬深300ESG 評分行業排名前 1/3；數量不足則剩余股票按100日常消費 18.4%ESG 分數信息技術 13.6%滬深 300ESG 價值ESG 指標金融 36.5%指數滬深300ESG 價值綜合分數（ESG、市盈率、市現率、市100信息技術 13.0%銷率）可選消費 10.9%中證 ESG120 策略ESG 指標篩選+ESG 指標金融 23.9%指數滬深300剔

47、除 ESG 評分后 20%；ESG 和估值、股息、質120信息技術 14.6%量與市場的綜合評分行業排名日常消費 14.2%中證華夏銀行 ESGESG 指標篩選+ESG 指標金融 25.1%指數滬深300剔除 ESG 評分后 20%；ESG 和估值、股息、質118日常消費 14.9%量與市場的綜合評分行業排名信息技術 14.8%注 1：“波動率”指的是按照波動率指標升序排序，選取排名靠前的股票資料來源：Wind，招商證券中證 ESG 120 策略指數和中證華夏銀行 ESG 指數表現突出。上篇報告中我們發現截至 2019 年末，以滬深 300 為樣本空間的 ESG 指數中，2020 年中證指數發

48、布的 5 只 ESG 指數在過去 1 年和過去 3 年中跑贏滬深 300。2020 年以來滬深 300 出現較大幅度的漲幅，在這樣的情況下，仍然在 1 年和 3 年維度均跑贏滬深 300 的是中證 ESG 120策略指數和中證華夏銀行 ESG 指數。滬深 300 ESG 基準指數在過去 3 年的維度下跑贏滬深 300。另外，這一系列 5 只指數在取得更高收益的同時，波動率也相對偏高；其他 ESG 指數則更多地表現出低波動的特征。指數名稱成分數量發布時間過去 1 年漲跌幅過去 3 年漲跌幅過去 1 年年化波動率過去 3 年年化波動率滬深 30022.4125.6120.9220.50中證財通中國

49、可持續發展1002012/10/1610.878.1820.3519.90中證 ECPI ESG 80 指數802019/2/271.18-1.7018.6218.18中證中財滬深100ESG 領先指數1002019/6/2718.6222.2420.3720.75中證可持續發展 100 指數1002019/11/157.3712.7919.5720.11滬深 300ESG 基準指數2432020/4/3017.1727.2821.0820.97滬深 300ESG 領先指數1002020/4/3014.2524.0421.3821.49滬深 300ESG 價值指數1002020/4/3010.

50、4422.6120.8220.72中證 ESG120 策略指數1202020/4/3023.2338.6421.0320.81中證華夏銀行 ESG 指數1182020/4/3023.9243.1621.1920.85表 7：以滬深 300 為樣本空間的 ESG 指數（單位：%）注：截至 2020 年 7 月 31 日資料來源：Wind，招商證券圖 16、ESG 指數和滬深 300 年化夏普（近 1 年）圖 17、ESG 指數和滬深 300 年化夏普（近 3 年）1.601.40 滬深300中證華夏銀行ESG0.800.70中證華夏中證1.20中證中財滬 滬深300ESG中證ESG1200.60

51、ESG120滬深300ESG策略滬深300基準滬深300ESG中證中財滬深領先銀行ESG1.000.800.60中證財通中國可持續發展100(ECPI ESG)深100ESG領先基準滬深300ESG領先中證可持續策略滬深300ESG價值0.500.400.300.20100ESG領先中證財通中國可持續發展中證可持續滬深300ESG價值0.400.200.00中證ECPI ESG 80發展1000.100.00-0.10100(ECPI ESG)中證ECPI ESG 80發展100注：截至 2020 年 7 月 31 日資料來源：Wind，招商證券注：截至 2020 年 7 月 31 日資料來源

52、：Wind，招商證券產品概況指數型 ESG 基金品種有待豐富，富國基金 2 只 ESG 指數基金待審批。現有的指數型ESG 基金數量很少，包括一只增強指數型基金在內僅 4 只。其中成立最早的是 2013年 3 月成立的財通中證 100 指數增強基金；目前規模最大的是 2020 年 1 月成立的博時可持續發展 100ETF，基金規模為 12.1 億元，跟蹤中證可持續發展 100 指數。另外，富國基金有兩只ESG 指數基金已上報，跟蹤的標的指數是中證指數 4 月末發布的滬深 300 ESG 基準指數和中證 ESG 120 策略指數。簡稱成立日投資類型基金規模(億元)博時可持續發展 100ETF20

53、20/1/19被動指數12.1財通中證 100 指數增強2013/3/22增強指數1.7建信上證社會責任 ETF2010/5/28被動指數0.8華寶 MSCI 中國 A 股國際通 ESG2019/8/21被動指數0.4表 8：現有的指數型 ESG 基金注：截至 2020 年 7 月 31 日資料來源：Wind，招商證券管理人基金名稱接受材料富國富國滬深 300 ESG 基準 ETF2020/5/25富國富國中證 ESG 120 策略 ETF2020/6/5表 9：待審批的指數型 ESG 基金注：截至 2020 年 7 月 31 日資料來源：證監會，招商證券主動基金產品概況目前有 8 只主動管理

54、型ESG 基金，基金規模合計約 136 億元。其中，成立最早且規模最大的是興全社會責任，2008 年 4 月成立，基金規模現已超過 60 億元。除此以外，建信基金的建信 ESG 責任投資混合型證券投資基金正等待審批，接受材料日為 2020 年 6月 3 日。表 10：現有的主動型 ESG 基金簡稱基金成立日投資類型基金規模(億元)基金經理興全社會責任2008-04-30偏股混合61.3季文華匯添富社會責任2011-03-29偏股混合23.3譚志強摩根士丹利華鑫 ESG 量化先行2020-07-16偏股混合22.3余斌南方 ESG 主題2019-12-19普通股票13.0章暉萬家社會責任定開20

55、19-03-21偏股混合8.8莫海波易方達 ESG 責任投資2019-09-02普通股票4.8郭杰財通可持續發展主題2013-03-27偏股混合1.8夏欽建信社會責任2012-08-14偏股混合0.2劉克飛注：截至 2020 年 7 月 31 日資料來源：證監會，招商證券ESG 投資策略下表給出了各基金投資策略中與 ESG 投資相關的部分，可以發現，主動型產品的 ESG投資策略主要有以下幾個要點：（1）運用負面剔除策略，剔除涉及重大爭議事項的公司；（2）選取相關指標建立 ESG 評分體系，優選得分排名靠前的股票；（3）關注 ESG 的同時仍然非常重視基本面分析框架，或按照基本面指標單獨進行篩選

56、，或將基本面指標和 ESG 指標整合到一起進行綜合評分，或兩者兼而有之。特別地，摩根士丹利華鑫 ESG 量化先行將ESG 投資策略和量化投資策略相結合，在通過 ESG 評價體系得到備選股票池后，使用多因子阿爾法模型進一步從中優選股票。ESG 投資策略業績比較基準成立日基金簡稱投資類型表 11：主動型 ESG 基金投資策略興全社會偏股混合型2008/4/30責任滬深300興全社會責任四維選股模型：經濟責任（創造利潤、實現價值的能力）、持續發展責任（環保責任和創新責任）、法律責任（稅收責任和雇主責任）、道德責任（內部&外部道德責任）首先，根據經濟責任定期初篩，經濟責任好的進入備選股票池；剔除社會責

57、任指標表現差的公司；其次，按照四種社會責任對公司價值的相對貢獻進行二次篩選，進入備選股票池。同時進行定期和不定期的四維風險因子度量。匯添富社會責任偏股混合型2011/3/29根據社會責任指標（凈資產收益率、資產負債率、職工獲益率、滬深資產納稅率、單位凈利潤廢物排放量等）動態綜合評級，選取300排名前 1/3；摩根士丹基于南方基金 ESG 投資評價體系對所有股票進行評價打分。首先，運用負向篩除法剔除 ESG 綜合得分小于 0 的股票（包括但不限于法律法規或公司制度明確禁止投資的股票，有重大ESG 負面記錄的股票等）；其次，將 ESG 表現轉化為定量評分，選取打分前 80%的股票形成 ESG 股票

58、備選庫。中證中2019/12/19財滬深100ESG領先南方 ESG普通股票型主題利華鑫 ESG 量化先行偏股混合型2020/07/16中證中財滬深100ESG領先用定量指標排序，輔助指標進行調整，將樣本公司劃分為 A、B、C、D、F 五檔，以正面指標為主，負面指標作為降檔指標增加區分度，對關鍵因素實現“一票否決”。使用“多因子阿爾法模型”在 ESG 相關股票池中優選股票。萬家社會責任定開易方達 ESG 責任投資財通可持續發展主題建信社會責任偏股混合型2019/3/21滬深300普通股票型2019/9/2MSCI 中國 A 股偏股混合型2013/3/27滬深300偏股混合型2012/8/14滬

59、深300首先，剔除法律法規或公司制度明確禁投的、涉及重大案件和訴訟的、涉及嚴重環境污染的公司。其次，精選滿足以下一項或多項的：社會責任意識較強，最近一年已發布社會責任報告；最近一年有公益項目支出；在社會責任評分模型（每股收益、員工人均稅收、員工人均收入、研發強度、資產負債率等指標）中排名前 40%。通過負面篩選和 ESG 評價體系兩種方法評估。首先剔除不符合投資要求的股票（包括但不限于法律法規或公 司制度明確禁止投資的股票等）、有重大 ESG 負面記錄的股票。其次，根據 ESG 指標對上市公司社會價值進行綜合評分（G 指標占 ESG 評價權重約 60%；E&S 約占 40%），選擇前 80%的

60、股票形成股票備選庫。可持續發展公司股票池的構建和維護：首先剔除過往成長質量 不高的公司（主營業務利潤率和資產收益率）；其次剔除發展方式具有較大潛在風險的公司（社會責任、環境友好、公司治理）；最后選擇各行業內的綜合評估（主營業務專注度、技術優勢和 技術創新、商業模式和市場創新、資源稟賦）排名的前 50%。利用“建信社會貢獻篩選模型”（一系列的社會責任指標衡量公司為股東/國家/員工/債權人/其他利益相關者創造的價值以及造成的社會成本）進行第一輪篩選，然后從基本面角度進行第二輪篩選。注：截至 2020 年 7 月 31 日資料來源：Wind，招商證券存在幾個制約 ESG 投資策略效果的因素：（1）E