1、第七章 別在意利潤，關注現金流你現在的進展是，你可以閱讀損益表，研究公司年報，審視一系列管理會計賬目，除此之外，你不僅可以理解它們，而且還能夠對它們的質量發表看法。我們已經從研究歷史記錄過渡到了使月管理會計賬目來為將來作出決策。現在要做的就是進一步展望未來。我們的目標是，把對商業活動成功可能的估計轉化為一個令人信服的故事就是為什么采用一個項目而排除另一個。在上一章我們曾提到過，聰明的經理會在預算范圍之內及時完成任務。他們還會事前估量根據他們所作出的每一個決定會取得的收益。 精品資料網1引 言人們通常會利用從企業財務角度來研究商業活動的材料、來觀察所得材料、來探討這個問題。但是人們一定不能忽略這

2、個事實，就是絕大多數商業決策都是在經過計算的評估基礎之上由富有經驗的人員作出的，而這些決策是關于如果企業采取一定的行動之后將會發生什么后果的。財務分析對決策來說是一個非常管用的工具，但是，請絕對不要把決策工具和決策本身混為一談。 精品資料網2投資評估簡介 有一個很有趣的現象，作為一名經理，你會發現，當你的小組成員要求會見你，而不是反過來由你提出會見他們的時候，幾乎可以肯定他們是來向你要這要那的。創立一個商業案例樣板是進行投資評估的一個不錯的開端。它可以幫助人們明白管理層想要的是什么，而且能夠使得他們確信新主意和公司的整體戰略是一致的。但是戰略思考還只是這個評估系統的第一個部分。 精品資料網3投

3、資評估簡介 其余部分可以按照步驟劃分如下：1.選擇一個時間尺度2.估算收益3.估算成本4.根據收益和成本來估量風險5.編制一份預計損益表6.估算現金流7.比較候選項目和它們的風險，把它們相互比較，并和基準比較 精品資料網4選擇時間尺度絕大多數投資機會首先都需要資本性支出和收益性支出的結合。資本性支出主要指的是在固定資產方面的支出，而收益性支出是指花費在人力資源上的資金和其他的運營成本。固定資產有一個折舊期，它是由財務人員根據對該資產的產品壽命做一個合理的估算之后決定的。這個折舊期通常被選擇作為衡量一個牽涉到資本性支出項目的生命力的時間尺度。 精品資料網5選擇時間尺度時間尺度的另一個決定因素是項

4、目啟動需要花費的時間長短 ；最后，投資評估的時間尺度應該是合理的。它們應該反映項目的真實壽命。而且，如果一開始就知道在所選定的期間內需要進一步的投資，那么這項支出應該加到等式中去。 精品資料網6估算收益 這可能是投資評估過程中最為困難的一步了。正如我們前面所看到的，這種估算通常會讓經理們在情緒上受到暗示，因為作出這種估算的經理們意識到一旦項目得到批準，那么這些估計就會變成提高了的或者更為嚴格的考核目標。我們將會看到，為了估算也為了分析風險，把收益劃分為四類是很有用的：收益的增加、成本的削減、未來成本的避免、控制的改善。 精品資料網7估算成本 和收益相比，成本的估算更加直截了當。你會發現成本可以

5、分為員工成本、裝備租賃成本、購置資產折舊成本、設備和易耗品成本等幾個種類。和供應商就成本事宜取得一致意見總是更好的方法，這么一來，因為搞錯而導致的風險就被消除了。再次重申，請確保這些成本是相關的成本。 在進行項目評估的時候，你不應該把一部分已經存在的固定成本分攤到新項目頭上。另一方面，如果一個新的項目導致固定成本增加，那么所增加的固定成本作為整體都是該項目的相關成本。 精品資料網8根據收益和成本估量風險 在進行預測的時候，除了有可以預料到的正常偏差之外，一樣也總是會有預料不到的偏差。在你進入到下一個階段，就是編制預計損益表之前，請花一點工夫根據收益和成本來估量一下項目的風險。項目的收益可能比你

6、預測的要少，或者在進行預測的時間尺度里這些收益不會產生。成本可能會超出預算，或者是因為你的估算有錯誤，或者是因為延誤導致資金浪費。 精品資料網9根據收益和成本估量風險最簡單的改善低估預算的風險的辦法就是，在一個項目的起步成本和其后的收入支出之中都加上應急費用。許多公司在投資評估技術中都把應急費用的加入作為一項準則。所以，你在損益賬目中得加上額外的10的資本性支出，以作為應急費用，而且在運營成本中也要加上10的額外應急費用。 精品資料網10編制一份預計損益表 這里的預計損益表沒有包括任何成本應急資金。這么做的理由是，預測收入流的風險，它已經遠遠超過了在成本方面有任何額外支出的可能性，以至于這些成

7、本就成為無關成本了。我們會根據該收入流能夠支撐該商業活動生存下去的可能性來判斷這個項目。請注意我們在結尾的地方是怎么把損益轉化為現金流的。在本案例之中，這兩者之間的唯一區別就是折舊，我們在最后一行把折舊加回去，從而得出現金流。在項目開始運作之前，資金就會花費掉，而我們將要在投資評估的最后一個步驟來研究這個問題。 精品資料網11估算現金流 我們已經見識過一家公司是如何可能在盈利的同時卻因為現金缺乏而倒閉的。產生這種現象的主要原因是，損益表顯示固定資產的成本會在一定的時期內通過攤銷來進行折舊，但一家公司在購置固定資產的時候，是必須立即用現金進行支付的。因此公司在替未來打算的時候，除了編制預計損益表

8、之外，總是同樣要研究一下現金流的預測。 精品資料網12估算現金流在我們評估一個獨立的項目時，我們需要同時考慮現金和利潤兩方面的影響。非常重要的一點是，我們考慮的是一個新項目對公司的影響。預測一下這個公司若是不實施這個新項目會有什么樣的業績，比較一下若是實施了這個新項目之后又會有什么樣的業績，這會有助于經理們作出正確的決定。單單比較這個公司在引入這個新項目之前和之后的業績并不是正確的做法，因為這種變化可能是由于其他因素造成的。 精品資料網13估算現金流這就給我們帶來了一個更具有普遍意義的問題，就是在評估一個新項目的時候，哪一種現金流是相關的。總的原則是，在評估一個項目時，只有當現金流是由于引入該

9、項目而產生時，該現金流才是相關現金流。在處理相關成本和相關收益時，我們已經品嘗了這個方面的滋味。 精品資料網14我們該如何操作本質上說，把預計損益表轉化為現金流預測就是決定支付時間的問題。如果我們正在編制的是月份預算和現金流量表，那么正如下邊表格所顯示的那樣，會存在巨大的差異。 精品資料網15我們該如何操作投資回收期這種方法衡量的是從首次進行現金支付直到從投資中得到的現金收入總額等于該項目的支出總額的時間的長短。這種方法沒有在任何方面試圖衡量該項自的盈利率，而把所有的計算都僅僅局限于收入和支出的基礎之上。 精品資料網16我們該如何操作投資回收期方法具有快速和簡便的優點，但這種方法也有兩個嚴重的

10、缺點：這種方法考慮的只是投資回收期間的現金流入，而沒有把在該期間結束之后的任何收入考慮在內。這種方法沒有把實際現金收入日期考慮在內。這樣就有可能產生這么一種情況，就是有兩個項目，它們花費的成本相同，也有著相同的投資回收期，但是卻有著不同的現金流。 精品資料網17我們該如何操作給出差勁建議的投資回收期方法在本案例中，兩個項目具有相同的投資回收期。但是，如果沒有任何進一步的信息，很明顯我們應該選擇第二個項目，因為它的現金流入發生得比較早，從而這些現金就可以被投資到另外一個項目中去，以便賺取更多的利潤。 精品資料網18我們該如何操作資本運用收益率(ROCE) 有人可能會提出投資回收期方法可以進行如下

11、的改進，就是把該項目的收益流在項目的生存期內進行平均。資本運用收益率就是這么做的。但是，ROCE也有缺陷，就是這種方法沒有把獲得這些收益的時間因素考慮進去。因此，就存在兩個項目有同樣的資本運用回報率這種可能，但是其中一個項目可以立即開始啟動，而另一個項目卻需要，比如說兩年的生產前準備時間。 精品資料網19我們該如何操作現金流貼現方法我們認識到，我們所需要的投資評估方法既需要考慮現金流的絕對值，也需要把現金流的發生時間考慮進去。現金流貼現方法就是這么做的。從這個角度來研究一下。 精品資料網20我們該如何操作你想什么時候得到這筆錢?假設我們給你1000元，你是愿意現在就擁有這筆錢呢，還是愿意五年之

12、后擁有它?答案顯然是現在，理由是，假如你想要花掉這筆錢，那么即使是只考慮最低的通貨膨脹率，這筆錢現在也要比5年之后值錢得多。但是，如果你不需要現在就把這筆錢花掉呢?你還是會選擇現在就擁有這筆錢，因為你可以把這筆錢投入到其他能夠賺取利潤的地方去。這樣的話，經過5年你就會有更多的錢可以用了。 精品資料網21我們該如何操作但是，上面的結論是你在假設我們在這5年之內不會支付利息給你的情況下作出的。現在假設，如果你選擇5年之后獲得這筆錢，我們就會每年支付給你50的利息。現在你當然寧愿等待了。在5年之后我們將要給你7593.75元。即使你現在就需要花錢，你仍然可以借錢來用，這樣的話5年之后你還是會有大量的

13、盈余。 精品資料網22我們該如何操作如果我們能夠計算出，我們需要支付給你什么樣的利息比例，才可以使得你現在就獲得這筆錢與等到5年之后才拿這筆錢沒有任何區別，在此基礎之上，我們就可以建立現金流量現值的概念。我們知道，這個利息比例應該是0和50之間的某一個數值。 精品資料網23我們該如何操作為了保持現實意義，我們的現金流貼現必須把將要發生的稅務負債也考慮進去。在這樣的計算中你總是需要有會計師的幫忙。在本案例中，我們被告知應該使用35的稅率。當現金流為正值的時候，它就表現為公司收益的增加。這種收益當然應該納稅。 現金流預測 精品資料網24風險分析補遺敏感性分析經過了理解規則、編制損益表和現金流量表的

14、全過程，你，作為預期項目的主人，獲益匪淺。在這個階段，通過使用被確立為公司準則的投資報酬的最低取舍率，你就可以得知你的項目是否具有生命力。你也可以知道它是怎樣和其他使用資金的方案進行比較的擁有4100萬元凈現值的項目比3800萬元凈現值的項目要好。現在你還可以利用現金流進行敏感性分析，或者問問“倘使將會怎樣?”的問題。 精品資料網25風險分析補遺更精確地說，我們可以找出投入中的每一個不確定性，然后如下提問：1、如果這項投入發生了變化，那么會對凈現值產生什么樣的影響?2、在凈現值下跌到零之前，這項投入可以在什么樣的范圍內變動? 精品資料網26風險分析補遺期望價值分析在這項技術中，每一個變量都被賦予一定范圍內的可能數值，及與之相聯系的發生概率。 樂觀估計最可能情況保守估計我們在評估收益的時候已經接觸過這種方法。在這里，這種方法又一次處于過程的末尾。經理們需要對于每一項投入都作出三種預測：樂觀估計、最可能估計和保守估計。然后根據每一套假設計算出相應的凈現值。 精品資料網27故 事 八有三個人要被關進監獄三年，監獄長給他們三個一人一個要求。美國人愛抽雪茄，要了三箱雪茄。法國人最浪漫，要一個美麗的女子相伴。而猶太人說，他要一部與外界溝通的電話。三年過后，第一個沖出來的是美國人，嘴里鼻孔里塞滿了雪茄，大喊道：“給我火，給我火！”原來他忘了要火了。接著出來的是法國人。 精品資