1、經營者激勵格力電器股權激勵的案例分析摘 要：本文在闡述經營者激勵方式一一股權激勵理論的基礎上，對我國格力電器公司股權激勵方案的實施情況進行簡要分析，通過總結其股權激勵方式所存在 的不足之處，結合我國目前的市場經濟環境，為我國上市公司實施股權激勵提出 幾點具有可行性的建議。關鍵詞：公司 股權激勵 格力電器 股票期權 啟示近些年來，隨著我國各類公司激勵制度探索的深入， 股權激勵制度引起了廣 泛的關注和討論。對于大多數人而言， 股權激勵是一個既熟悉又陌生的詞匯， 熟 悉是因為很多人都知道股權激勵是協調所有者與經營者矛盾的一個有效手段，而感到陌生是因為對股權激勵的方式、 實施股權激勵的條件、股權激勵計

2、劃的擬定 和審批等接觸較少。在公司的實際經營中，如何做好本公司的股權激勵方案，將 對公司的經營成果產生重要影響。在本文， 我將通過對股權激勵的理解，結合格 力電器的案例進行分析，為我國上市公司實施股權激勵得出幾點啟示。一、股權激勵的含義股權激勵是指上市公司以本公司股票為標的，對其經營者及其他員工進行的 長期性激勵孫玉梅，股權激勵的理論與實踐J,國研信息，2000（6）。它通過讓經營者獲得公司股權的形式，給以企業經營者一定的經 濟權利，使他們能夠以股東的身份參與企業決策、分享利潤、承擔風險，從而推 高股價，獲得超額回報，起到激勵作用。在我國現階段，上市公司可以采用的股權激勵方式主要有股票期權、限

3、制性股票、虛擬股票、業績股票等，其中股票期權方式的使用較為廣泛。股票期權激 勵是指公司向主要經營者（激勵對象） 提供一種在一定期限內按照約定價 （行權 價）買入固定數量公司股票的選擇權 ，在期限內公司股價上升，經營者可行權 獲得潛在收益；股價下跌，則經理人喪失這種收益。既然實行股權激勵是為了鼓勵經營者盡職盡責，使其將公司長期利益與短期 利益結合，那么，股權激勵就可以看做是給予經營者超過其報酬或年薪以外的獎 勵。在選擇本公司適用的股權激勵方式時， 應根據實施股權激勵的目的，結合本 行業和本公司的具體特點來確定。二、格力電器實施的股權激勵伴隨著股權分置改革和公司治理結構的不斷改進， 越來越多的企業

4、采用股權 激勵方式規范和促進管理者的經營行為。 目前，我國已有100多家上市公司推出 了股權激勵方案，其中格力電器是為數不多的完成股權激勵計劃的公司之一。（一）公司成立及上市發展格力電器的前身是珠海市海利冷氣工程股份有限公司，經過多年的擴募和股權轉讓，于1991年更名為珠海格力電器股份有限公司，是目前全球最大的集研 發、生產、銷售、服務于一體的專業化空調企業。公司自 1996年11月上市流通 以來，實施了多次送股、配股和公積金轉增股本 2 o截至2008年9月30日止， 公司的股本總額為人民幣125 239萬元。第一大股東為珠海格力集團公司，2009 年2月持股比率為16.48%。（二）股權激

5、勵方案為了穩定公司的高級和中級管理層，并將他們的利益融合到企業的整體利益 之中，促使管理層的經營行為長期性，促進企業的持續發展，2005年12月公司確立了股權分置改革方案。股改中，第一大股東格力集團承諾從其所持股份中劃 出2 639萬股，作為格力電器管理層股權激勵計劃的股票來源。在2005、2006、2007年中的的任一年度，若公司經審計的凈利潤達到了當年應實現的數值（以 上三年對應的凈利潤數分別為 50,493.60 萬元、55,542.96 萬元、61,097.26 萬 元）在當年年度報告公告后10個交易日內，格力集團將按當年年底經審計的每 股凈資產值作為出售價格，向公司管理層出售713萬

6、股的股份。若以上三個年度 均達到承諾的凈利潤水平，則向公司管理層出售的股份總數為2139萬股。剩余500萬股的激勵方案由董事會另行制定。值得一提的是，本次激勵股權來源于控股股東，企業不需動用內部資金購得 股份，從某種程度上說沒有損害廣大股東的利益。而且作為限制性股票，管理層需要付出資金購買，有一定的成本。但是，此方案以凈資產作為授予價格，遠遠 低于同期股票價格同。以首次股權激勵為例，授予價格 5.07元遠遠低于其股價 11.41元。而且，本方案的激勵時間僅為 3年，從行權到解禁也只有不到一年的 時間，且以凈利潤作為行權條件，從這些方面來看，股權激勵方案的制定較為簡 單。（三）股權激勵計劃實施情

7、況公司2005年實現7箱潤50961.64萬元高于目標凈利潤50493.6萬元；200/ 實現凈利潤62815.91萬元高于目標凈利潤55542.96萬元；2007年更是以高于目標 凈利潤兩倍之多的實現凈利潤126975.79萬元滿足了激勵方案的條件。如下表所 示：2005年2006 年2007年目標凈利潤（方兀）50,493.6055,542.9661,097.26實現凈利潤（力兀）50,961.6462,815.91126,975.79授予數量（萬股）7131,069.51,604.25行權價格（元/股）5.233.874.494授予時間2006年7月2007年10月2009年2月解禁時間

8、2007年3月2008年4月2009年3月（四）股票期權行權情況1、200阿7月4日，公司實施2005年度股權激勵方案，格力集團將713萬股轉 讓給200研度股權激勵對象。轉讓后，格力集團持有有限售條件流通股 219,260,000股，占公司總股本白比例從股改后的 42.16幽至40.84%。2、2007年12月25日，公司實施2006年度股權激勵方案，格力集團將1,069.5 萬股轉讓給2006年度股權激勵對象。轉讓后，格力集團持有有限售條件流通股 188,535,675 股，占公司總股本的22.58%。3、20092月3日，公司實施2007年度股權激勵方案，格力集團將1,604.25 萬股

9、轉讓給2007年度股權激勵對象。轉讓后，格力集團持有有限售條件流通股 206,355,263 股，占公司總股本的16.48%。（五）格力電器股權激勵制度的不足1、導致了國有資產流失格力電器期權激勵的股票來源單一。完全來自于大股東格力集團所持股份，股東格力集團經過三年轉讓股份和不斷減持，已經從三年前的絕對控股50.28 %降至目前的16.48%,使得國有資產流失。2、業績指標過低，收益風險不相匹配格力電器2004年凈利潤為42914.43萬元，根據該年主營業務增長率為37.74%。粗略估算200成凈利潤應達到5.9億，而激勵方案制定的200成的業績 目標50961.64萬元，明顯過低。2007年

10、實際凈利潤遠遠高于目標凈利潤水平。3、期權定價標準選用每股凈資產，價格過低格力集團按當年年底經審計的每股凈資產值作為出售價格，這也就意味著，公司的無形資產，公司的發展遠景與市場占有率等，均不計算在內，致使所定價格過低!:2007年激勵計劃行權價僅為4.494元每股，而2009年3月25市價達到25 元以上，管理層獲得激勵的成本過低。只要股價高于凈資產與時間成本， 格力電 器的高管與員工就能坐享其成。4、不利于社會公平和公正國資委控股的公司，在實施股權激勵時，應將高管的個人薪酬與公眾利益相結合，實現社會的公平和公正。格力電器董事長朱江洪和總裁董明珠200孫有4000萬元的巨額收入，以格力電器20

11、0處3月23日的收盤價25.05元每股計算，朱 江洪和董明珠的身家均已超過2億，已經超越中國國情，不利于社會公平和公正。 三、對我國股權激勵制度的啟示通過對格力電器實施股權激勵案例的分析， 可以明顯看出，雖然公司的財務 業績取得了快速增長，但是成長性不穩定， 市場業績也并不理想，究其原因在于 其股權激勵方案設計不太合理，公司只以凈利潤來考核管理層的業績， 導致了管 理者有短期化行為的傾向!，其次，以凈資產為股權授予價格明顯存在激勵不足， 有為管理層謀取福利之嫌，這也是我國許多實施股權激勵公司存在的問題?？偟膩碚f，根據我國市場不太成熟的實際情況， 股權激勵制度也需要在發展 中完善。針對我國的現實

12、經濟環境，借鑒發達國家股權激勵機制的經驗， 我國公 司實施股權激勵還要做好如下幾個方面的工作：（一）股權激勵有效期應延長一般來說，股權激勵的時間越長，激勵的效果就越好。而目前我國許多企業 股權激勵時間很短，大部分在 5年以下，這會誘使管理者只顧激勵期間的業績， 不顧以后公司的發展。在經營上通常表現為以擴大規模為目標的短期過度投資行 為。因此，延長股權激勵有效期可以促使管理者將自身利益與企業的長期發展保 持一致。（二）培育和完善職業經理人市場為促進股權激勵機制的有效實施，要營造良好的、富有競爭性的職業經理人 市場，培育職業化的經理人隊伍，從而保證經營者的高素質，有利于股權激勵機 制作用的有效發揮

13、。（三）深化企業制度改革.規范公司治理結構隨著國有企業改革的深入，使我國實施股權激勵的制度基礎有了很大改進， 不過企業治理結構和內部控制機制還不夠完善。因此，我們應建立和完善公司治理結構，提高公司運作的透明度，促進上市公司信息披露的及時性。相關部門要加強對上市公司的監管，并對其違反行為進行懲罰，如撤銷其實施股權激勵計 劃的資格，甚至是將違法所取得股權激勵收益返還給股東。（四）進一步修訂股權激勵的相關法規格力電器以凈資產作為授予管理層股權的價格， 大大低于股價，明顯具有不 合理性。目前我國股權激勵相關法律法規尚不完善，我們應借鑒國外的經驗，吸 取他們的教訓，立足我國的實際情況，不斷完善有關法律法

14、規，加大法制宣傳，推動股權激勵制度的實施，發揮其正面的積極作用，為繁榮社會主義市場經濟做 出貢獻。四、總否隨著市場競爭的日益加劇，世界經濟一體化越來越緊密，對于我國的企業既 是機遇，又是挑戰。我國上市企業面對世界經濟一體化的挑戰， 怎樣創造競爭優 勢，已經成為當前我國公司運營中的一個重要議題。因此建立、健全我國上市公司經營者激勵機制，對調動我國上市公司經營者的工作積極性和思維創造性具有 重要意義。股權激勵作為企生解決管理與公司股東之間代理問題的一種經營者激勵方 式，有利于企業長遠發展。但同時，可能會導致企業經營者的冒險抑或盲目地發 展，因此給企業帶來經營風險。鄭宇梅認為，股權激勵有利于引導管理者的長期 行為，但是股權激勵也有自身的缺點， 需要有一套完備的股票定價、行權和資格 績效審核機制，在激勵的同時也能發揮約束的作用 孫玉梅，股權激勵的理論與實踐J,國研信息，2000(6)。0根據格力電器的案例分析可以明顯看出， 我國上市公司經營者激勵機制在制 度體系建設和政策法規上還存在著許多弊端和缺陷。本文從經營者激勵機制一一 股權激勵的內涵出發，提出了對我國上市公司經營者激勵機制存在問題的建議， 希望能對我國完善上市公司股權激勵制度提供幫助，也希望我國特色社會主義市 場經濟能夠健康、可持續地發展。參考文獻1、