1、【講義文稿】深化金融體制改革防止金融脫實向虛（上）【關鍵詞】中國金融業 銀行業 資本市場 系統性金融風險【內容簡介】“金融是現代經濟的血液。” “金融活，經濟活；金融穩，經濟 穩。”黨的十八大以來，習近平總書記高度重視金融在經濟開展和社 會生活中的重要地位和作用，在多個場合發表了一系列重要論述，具 有十分重要的指導意義。本講課程一方面報告了中國金融業的開展狀 況，另一方面對如何更好地認識和防范系統性金融風險進行了講解。【大綱】中國金融業狀況金融空轉與系統性金融風險大家好，非常高興能夠跟大家交流深化金融體制改革，防止金 融脫實向虛。我是鄭聯盛，來自中國社會科學院金融研究所，現在 在金融風險與金融

2、監管研究室擔任主任。今天的內容可能有4個方面的條件之下，我們的很多信托公司很多的具體業務卻從事跟監管相違 背的活動。所以有的人就說我們的信托行業是最嚴格的監管，最大膽 的跨界，就是我們信托行業的狀況，所以我們就可以看到我們中國的 金融部門，我們總量在快速的膨脹，我們結構上各個子行業也快速的 開展，同時各個行業之間的業務往來，業務關聯也樂意的緊密，所以 就形成了一個規模巨大，內部又非常復雜的金融體系，這個體系又存 在局部的空轉問題，所以就產生了所謂的系統性金融風險問題。所以 我們2015年以來，我們黨中央國務院都時刻警惕我們系統性金融風 險的應對問題防范問題。這里我們進入第二個局部，就來看看我們

3、系統性風險，它存在我 們中國金融體系哪些領域，哪些環節，我們如何更好的來認識我們系 統性金融風險，更好的來防范我們的系統性風險。系統性金融風險它 的演進或者它的傳染主要是通過兩個維度來進行。第一個就是時間的 維度，在時間上如何演進，如何累積，如何爆發。第二個就是空間的 維度，也就是在行業內部，在行業與行業之間，在國家與國家之間這 種跨空間傳染的機制。所以我們從時間維度的角度上來說，就是所謂 的順周期效應，經濟好的時候，我們銀行放貸款放的越來越多，所以 就使得我們整個金融部門，整個經濟體系過于樂觀。當經濟形勢不好 的時候，我們銀行就不喜歡放貸，吸貸甚至抽貸，這樣我們的企業部 門時候又特別需要貸款

4、，特別需要流動性。銀行一抽貸，企業就面臨 很大的現金流的問題，流動性的風險。所以這個就是所謂的順周期效應，用土話講，銀行金融部門它更多的時候是錦上添花，而不是雪中 送炭，這個就是我們的順周期效應。空間維度的風險就是跨空間，比 如我們金融基礎設施，我們支付清算，那么可能就是我們重要的風險 環節。比方現在美國威脅將中國踢出美元支付清算的體系，這個就是重大的跨空間的風險。還有重要的金融市場，比方說我們銀行間市 場，我們重要的金融機構，比方大型的國有金融機構，這些都是我們 可可能存在跨空間傳染的重要的環節。接下來我們我們來比擬仔細的認識一下我們這個系統性的金融風險的環節，比方我們時間維度的順周期效應，

5、如果每家銀行都特別冒 險，每家銀行都借了很多錢，同時為了追求更高的利潤，把資產的配 置在長期的資產里面，比方借短期的錢去放長期的貸款，而為了提高 收益率，貸款的期限更長。這會造成什么問題？就會造成銀行他在一 定的時間之后，他就沒有足夠的錢來歸還到期的存款。所以銀行為了 調節資金，就要到銀行間市場來調劑，比方隔夜拆借，我明天要還 10。個億，但是我賬上只有9。個億，那么我明天就要到銀行間市場去 拆借10個億。這個就是我們的銀行間市場。我們2013年6月2。號的時候就出現了所謂的錢荒事件，錢荒事 件是怎么回事？就當天早上我們的銀行間市場隔夜拆借利率快速的上 升，為什么會快速上升？因為我們在銀行間市

6、場里的結構是工農中建 國開行這幾大家，幾個大的銀行國有行是資金的撤除方，這些小的中 小銀行是資金的借入方，可是6月20號那天可能有一家大的資金拆出方，他說他要拆入比擬多的資金規模。我們當時一天隔夜拆借的規 模是多少？大概是七八百億，但是這家金融機構他一下子就要借比方 說20。個億，那市場就恐慌了，恐慌到達什么程度？就是我們隔夜拆 借的利率盤中最高是34.4。我們這張圖看到了接近14%,這是收盤的 價格，我們收盤的價格是13.44,我們面臨這么大的問題，那我們怎 么辦？我們就得采用這種特殊情況的這種應對方式，比方我們延長市 場交易半個小時，讓比擬有錢的國有行拆出四五百億的資金來平抑這 個市場。即

7、便如此，我們的隔夜拆借收盤的價格還是13.4,這是隔夜 拆借利率。所以就可以看到了我們如果金融機構每個金融機構都過度冒險,那么就會出現期限錯配的問題，就會出現流動性的問題。如果不是我 們政策當局非常審慎，非常及時的應對。那么隔夜拆借利率到達 34.4%,就可以接近的說是發生了重大的流動性風險問題。那這個就 是我們的流動性的風險。我們這個空間的維度就是看機構大不大，這 個機構在我們整個金融體系里面它重要不重要？它跟其他金融機構的 關聯性大不大？如果是一個關聯性非常復雜的金融機構，那么它的破 產就有可能導致系統性的金融風險，甚至發生嚴重的金融危機。雷曼兄弟他在2007年的時候，它的利潤超過4。億美

8、元，創了他 這家銀行成立以來最高的盈利水平。但是2008年9月份，雷曼兄弟 就破產，為什么？就是在空間維度的傳染過程當中，由于雷曼兄弟的 內在關聯性的問題，使得美國發生了金融海嘯，雷曼兄弟是美國資金 市場，也就是短期的拆借市場最重要的做市商。做市商是什么？是買 低賣高提供流動性。他一破產之后，美國的貨幣資金市場就停擺了， 所以就發生了金融海嘯。所以這個就是所謂的系統重要性的金融機 構。從我們系統性風險演進的角度，我們有三個重要的來源。第一個 就是實體經濟的沖擊，我們金融之所以存在，是要服務實體經濟的， 金融最重要的開展的支撐就是實體經濟。如果我們實體經濟增速下 行，甚至實體經濟的增長的質量變差

9、，那么我們的企業就會出現很多 的困難，我們企業的貸款就會變成不良資產，那么我們銀行就面臨很 大的壓力，還有包括我們產能過剩的問題，也會帶來比擬大的壓力。第二個就是我們金融體系自身的風險，所謂的跟今天的主題相關 的，比方說有交叉性的產品，影子銀行，我們的資金空轉脫實向虛， 還有我們很多的非標準資產，還有局部的金融機構的同業業務等等， 這個都會衍生出比擬大的風險。特別是這種傳染性比擬強的，交叉性 比擬強的，關聯性比擬強的金融業務，都可能會產生系統重要性的問 題，進而產生系統性的風險。第三個重要來源，就是我們的外溢效應，外溢效應是指什么？就 是境外。國外他的一些變量，一些因素對我們國內經濟體系的影響

10、。 比方說現在全球經濟現在的金融市場是一個以美元為主導的金融體 系，那么美元它的匯率的變化，利率的變化，美國貨幣政策的變化， 就可能使得我們中國面臨一些額外的沖擊。比方美國它加息了，那我 們加不加息？如果不加息，資本可能會流到美國去，那么我們人民幣 就面臨貶值的壓力，所以這個外溢效應正在逐漸的成為我們中國金融 穩定，甚至是金融平安重要的決定性因素之一。特別是現在中美的貿 易摩擦、科技摩擦和金融摩擦日益的深化，這就使得我們應對外部的 風險的能力要進一步的提高，所以是我們系統性金融風險的三個重要 的來源。而金融空轉是我們系統性金融風險的來源之一，就是我們金融部 門自身的風險。我這里以我們銀行的資產

11、增速來代替我們整個金融部 門的開展。我這里并不是說我們的銀行業存在全面性的系統性的金融 空轉問題。只是說我們金融部門資產增速或者是主要業務的增速遠遠 超過GDP,這就是為什么我們金融部門占整個我們增加值的比重會持 續提高，提高到成為全球最高的經濟體。這個是我們金融部門和實體 部門的關系。隨著我們金融部門資產的不斷擴大，業務的不斷擴大， 交互性的業務不斷的開展，那么我們金融就存在局部的空轉的問題， 空轉問題最突出的表現可能就會表達在我們的順周期效應，也就是跟 流動性風險相關的。就剛才講的不雪中送炭，只做錦上添花，這也是 為什么我們面臨疫情的條件下，我們黨中央國務院要求金融部門要克 服困難，更好的

12、提供金融服務，更好的服務實體經濟，更好的服務民 生。我們在經濟周期下行的過程當中，我們就可以看到我們整個經濟部門的收益率，就是我們的產出水平在大大的降低。比方我們在公司 部門最好的就是我們的上市公司，但是它的ROE的水平只有6%多一 點點，就跟我們的經濟增長水平是差不多的。而那些沒能上市的公 司，它的整體的狀況肯定是要比我們的上市公司要差。所以在整個經 濟下行的過程當中，我們的企業部門面臨著很大的壓力，而企業是我 們金融部門服務最重要的對象，我們金融部門最重要的資產就配置在 我們的企業部門，配置在我們的居民部門。那么企業部門經營不好 了，流動性不好了，資產狀況差了，那么我們銀行就面臨很大的壓

13、力，所以在2010年特別是2012年之后，我們整個公司部門它的發 展狀況都不是特別好。這樣銀行就失去非常重要的資產的支撐。所以 我們全球金融危機之后，我們2cH。年到2012年這段時間，我們整 個經濟開展特別的迅速，反彈特別的迅速，我們金融部門也迅速的膨 脹，賺了好多好多錢。所以我們有銀行家說我們賺錢賺到不好意思， 就是那個好時代。但是隨著我們經濟下行的壓力的出現，特別是中國 經濟的進入新常態，那么公司部門面臨比擬大的壓力，公司部門面臨 壓力對我們金融部門來說就是資產的問題。所以從2012年開始，我 們就逐步的出現了資產荒的問題，這個到2015年就特別的，表現就 特別的明顯。那么你看以前是躺著

14、賺錢，賺好多好多錢，現在企業部門的風險 加速暴露，那我們如何來應對這個問題？那么金融部門就開始加杠 桿，開始更冒險，因為只有更冒險的才能維持我更高的收入水平，更 高的收益。所以就可以看到我們的債券市場，我們的股票市場也出現 了場內場外融資的這種狀況。我們的金融部門加杠桿的操作也是非常 多的這種現象，所以金融部門這種空轉就在呈現加速的狀況。在這個 過程當中，不僅我們的金融機構部門，我們的杠桿率在提升，我們居 民部門杠桿率也在大幅的提升。二者關聯的環節在哪里？就是我們的 房地產部門，所以隨著我們整個金融體系金融部門的膨脹，我們的企 業也加杠桿，居民也加杠桿，整個國家的杠桿率在不斷的提升。所以 我們

15、金融部門膨脹過程當中，我們中國面臨的高杠桿率的問題，是我 們系統性金融風險或者是宏觀金融風險的最重要的根源。這個是我們 從宏觀的角度，總量的角度來認識我們系統性金融風險。所以這些風 險到達一定程度，就出現了很多奇怪的金融現象。比方我們的國債期 貨會跌停。這是發生在2016年年底的情況，這是非常奇怪的現象。 為什么？因為我們的國債它是最重要的金融資產，是無風險資產，所 有的定價都盯住國債收益率。但是現在國債期貨跌停了，那么我們其 他金融資產他如何來盯住市場來定價？市場標準沒有了。所以我們就可以看到我們2016年之后，隨著國債期貨市場大幅 的波動，我們國在收益率大幅的上升。我們5年期的還有10年期

16、的 國債收益率在短時間之內，也就是一個多月的時間之內上升了 50個基 點，也就0.5%。而我們的像國開債這個很重要的金融債，它上升了 10。個基點，也就是1%,也就是在一個月之內我們的融資本錢上升 一個百分點。這是我們的國家，我們的國開行，如果是對企業部門， 他可能在一個月的時間之內，他的融資本錢提高兩個百分點，或者說 你在一個短期一個月之內，你的負債的本錢增加了兩個百分點。所以 就可以看到這種杠桿率提升，對我們金融部門，對于我們金融市場， 對我們宏觀經濟的開展都帶來了非常大的負面的影響。所以你就可以看到我們現在金融部門比擬依賴我們短期的融資市 場，我們現在隔夜拆借的規模一天，這一個月大概是1

17、4、15萬億， 而我們一年新增人民幣貸款是多少？是15、16萬億。也就是說我一 個月賺的規模，就是我們一年新增貸款的規模，但是我們看對居民部 門，對金融部門我們的新增貸款并沒有明顯的增加。為什么金融機構 這么頻繁的在短期市場上進行交易，進行融資，背后就是我們講的順 周期效應，就是這些金融機構它面臨的流動性風險，面臨的期限錯 配，它的風險在提升。所以這個時間維度也就是這個喇叭口的擴大， 是我們系統性風險防范需要重點關注的領域。接下來我們來看一看跨空間的風險，跨空間的風險主要集中在像 產能過剩問題，地方政府的債務問題，房地產的問題，還有我們影子 銀行體系的問題。首先我們來看一看產能過剩，產能過剩在

18、中國就出 現很早，比方十幾年前，我們就出現了所謂鋼鐵的產能過剩問題，我 們就對鋼鐵行業進行產能的整頓。但是我們十幾年過去，我們的鋼鐵 行業產量是屢創歷史新高，那你說我們的鋼鐵行業是不是產能過剩行 業？我估計沒有人會懷疑我們的鋼鐵行業是一個產能過剩的行業，但 是它的產量又為什么持續的走高？這就跟我們所謂的產能過剩問題和 僵尸問題緊密關聯在一起。我們過去一段時間，特別是金融危機的時候，我們4萬億的投 資，當時我們沒有經驗，所以就用了非常大的投資擴張來穩定經濟增 長，在當時那個時候是非常必要的。但是隨著這些政策的執行，特別 是地方政府的層層加碼，我們的政策就出現了一定的問題，比方我們 的產能擴張就非

19、常嚴重，而本來要去的產能沒有解決，反而是以更大 的產能過剩作為結果，所以出現了所謂的僵尸企業。那么僵尸企業是 啥意思？僵尸是西非原始部落的一種巫術，這個巫術它能使一個去世 的人能站起來走路。所以每一個僵尸背后都有一個巫師，他有這種天 然的這種聯系。但是我們現在為什么還有這么多的僵尸企業？有兩個 非常重要的力量在支撐，一個是地方政府，我們地方政府不愿意這些 產能過剩的企業破產，因為破產就面臨很大的就業問題、稅收問題、 社會問題。還有一個就是銀行，銀行如果這些企業破產之后，銀行就 出現很大的壞賬，出現了很大的風險，所以我們僵尸問題可以歸結為 地方政府和我們的銀行體系。但是這么多的這些產能過剩問題不

20、解 決，那么會帶來什么問題？就是我們整個經濟金融體系如何持續的問 題。我們可以看到2007年到現在，11年的時間，我們的增量資本產 出比，也就是圖下面那條線是在持續的上升，這到現在就到2019年 的時候，我們增量資本產出比是大概6,也就是有6個資本投入，才 有一個產出。我們2007年之前我們是兩個資本投入，就有一個產 出，這代表什么？代表我們整個資本投資的效率在下降。所以資本投 資效率下降過程當中，也是我們整個經濟增長下行的過程。這就是我們現在為什么要對產能過剩問題做出非常好的政策應對 的重要原因，如果你不非常好的來應對，我們6個資本才有1個產 出。那么我們的毛利率是多少？我們這些資本是需要有

21、利息的，我這 個利息6個，比方說你一個資本我利息一年是5%,那么我一年的利 息要多少錢？如果增量資本產出比在持續的上升，就代表我們的效率 在進一步的下降，就有可能出現我這個企業創造的現金流，它缺乏以 歸還我的利息。這個現在就是在局部的企業，甚至局部的地方政府出 現了這樣的問題，所以我們要通過更好的金融改革，更好的經濟體制 改革，更好的國家治理來應對我們產能過剩的問題。第二個風險的問題就是我們的地方政府的債務問題。我們以前隱 性債務，特別是地方融資平臺的債務非常顯著，我們公布的地方政府 的債務也就是審計署認可的，審計認可的債務是20萬億元，而我們一 些隱性的債務，比方地方融資平臺，我們是沒有納入

22、到地方政府債務 里面。各個機構對隱性債務的估算是不一樣的。但是一個基本的結論 是隱性債務的規模非常的龐大，他甚至大到可以跟我們公布的地方政 府的債務規模等量齊觀，甚至更多。但為了解決問題，我們黨中央國 務院出臺了非常嚴厲的政策，就是43號文，地方政府債務管理的辦 法，這個43號文管理方法出來之后，地方政府它通過財政進行融資的 空間就非常小，所以他就通過一些地方融資平臺來進行。現在地方融資平臺也被受到了一個很大的限制。我們出臺了一個最好的政策是什么？就堵后門開前門，把地方政府、地方融資平臺的 的內容，第一個是跟大家報告一下中國金融業的開展狀況。第二個是 看一看我們金融體系存在的局部空轉的問題，或

23、者是局部脫實向虛的 問題，以及這些問題可能帶來的系統性金融風險。面對這些問題，這 些風險，這些空轉的問題，我們金融體制如何改革？我們看看最近的 進展，評估一下我們改革的績效以及對未來提出政策的建議。題目是 非常重要的，因為金融體系是現代經濟的血液，金融活，經濟活。我 們習近平總書記在多個場合對我們金融業的改革開展，對我們金融業 的風險防控，對我們金融業如何更好支持實體經濟開展都提出了非常 高的政策要求。所以今天跟大家匯報這4個方面的內容。首先來看一看中國的金融業開展的狀況。這里有一組數據，我們 可以看到中國現在整個經濟規模非常龐大，中國的整個金融體系也非 常龐大。我們來看以上市公司為例，我們2

24、019年上市公司的營業總 收入是50萬億元，同比增長是8.6%。我們整個上市公司的凈利潤是 3.8萬億元，同比增長6.5%左右。所以可以看到我們整個中國經濟， 整個上市公司部門，他的營業收入增長水平還是比擬快的，但是它的 凈利潤水平相比照擬低。在上市公司里面有非常重要的一類就是我們的上市銀行，我們的 上市銀行營業收入是5萬億元，也就是占整個上市公司營業收入大概 是1/10。但是我們看一看它的利潤，它的利潤有1.7萬億，但占了接 近一半左右的利潤。所以大家就說我們中國的股票市場，資本市場里 這些開后門的政策堵住，我們通過什么？通過債券市場融資來為地方 政府地方的經濟建設提供融資，轉變一個好處是什

25、么？就是以前如果 我們通過財政部門或者是地方政府融資平臺，我們實際上是預算軟約 束，比方說你要投1。個億，但是最后發現要投15。個億，你都出來 局部，你政府實際上并沒有約束住。所以所謂的預算法約束越來越 大，所以地方政府的規模也是越來越大。但現在我們通過債券市場， 債券市場，就是要再通過市場來融資，市場融資的你就要信息公開， 信息公開了你就涉及到你有多少資產，你有多少負債，你有多少現金 流，而市場就會根據你這些信息來進行定價。所以你如果不遵守市場 規律，不及時歸還債券，那么你就會被市場所拋棄。所以有的地方他如果不及時的跟市場溝通，那么它面臨的壓力就 非常非常大。我這里不是歧視，就講一個金融市場

26、非常流行的一個觀 點，就是債券市場叫業務不出山海關。為什么我們的東北地區它的債 券的利差要比別的地方高，他的付出的本錢要高，就由我們東北地區 的經濟結構經濟增長相關。但同時也跟我們局部的市場主體，他是否 比擬好的履行市場舉例是有相關性的。所以為什么比擬講信用的地方 政府，比擬講信用的經濟主體，它的融資本錢比擬低，這個就是市場 硬約束。所以未來地方政府，我們中央政府開了這個前門之后，那么 你就要接受市場的硬約束，你接受市場這個硬約束，你要按照市場規 律來辦事，所以一定要遵守市場的規那么，最重要的規那么就是契約精 神。你一定要遵守合同，一定要準時履行你的償付責任。特別在疫情的沖擊之下，我們地方政府

27、的融資壓力非常大。我們 黨中央國務院的及時的決策，我們現在今年我們新增的各類債券的發 行規模8.5萬億，這個規模是非常非常大的。我們一年財政收入，預 算內的財政收入大概是19萬億，所以這個已經接近我們一般預算的 50%,所以我們應對疫情的政策舉措是非常之大的，非常必要，也非 常及時。但是地方政府在面臨疫情沖擊之下的經濟增長壓力它非常 大，所以它內在擴大融資的沖動。所以在特殊的時點如何來防控住地 方政府的這種融資沖動，是非常關鍵的。所以金融體系的改革，金融 制度的完善，包括金融監管的強化，就非常的重要。所以我們今年五六月份六七月份的時候，我們的人民銀行就做了 一些結構性的政策調整，就是讓我們的整

28、個銀行間市場，那我們的市 場預期有出現一定的預期差，讓市場過于寬松的預期冷一冷。所以我 們的債券市場雖然出現一定的調整，但是對于規范我們相關經濟主 體，特別對于規范，對抑制我們地方政府的這種融資沖動是非常必要 的。面銀行是最重要的，它的收入雖然只有1/1。，但是它的利潤占了接近 一半左右。我們再來看一看金融業在我們整個國民經濟體系當中的地位和作 用。2019年我們金融業的增加值是7.7萬億元，占GDP的比重是 7.8,我們中國的GDP大概是1。萬億，比例是在全球大中型經濟體 里面最高，我們已經超過美國，甚至超過英國。另外一個就是我們看 看跟金融緊密相關相關的房地產部門，2019年他的增加值也是

29、7萬億 元左右，它占GDP的比重大概是7%。所以我們就可以看到金融部門 和房地產部門在我們整個國民經濟體系里面的比重大概是15%。所以 我們中國不僅僅是一個制造業大國，更是金融大國，還是房地產大 國。就是我們現在整個金融業在國民經濟體系當中的地位，是一個非 常重要的部門。我們來看一些總量的數據，比方我們社會融資規模，就是我們經 濟要運行，經濟要開展，就需要融資來支撐。那么我們2019年年 底，我們的社會融資規模存量有25。萬億元，跟4年前比，2015年 年末比我們增加了 82%。我們金融機構的總資產有317萬億，也就是 我們大概是3.2倍的GDP,我們的金融機構資產也增長是非常快的。 這個就是

30、從總量的角度上來說，隨著金融體系、金融產業、金融部門 的擴大，我們中國金融深化的程度也在大大的提升。我們可以看像社 會融資規模存量跟我們GDP的比重，社會金融機構總資產跟GDP的 比重，還有我們私人非金融部門，就是我們的企業和居民部門，它的 信貸占GDP的比重，以及我們整個貨幣供應量占國內生產總值GDP 的比重，都相比照擬高。所以我們就可以看到國際清算銀行的一些統 計，世界銀行的一些統計，我們中國這些金融變量占GDP的比重，占 GDP的比例都非常高。比方我們社會融資規模占GDP的比重到達 2.5倍，我們金融機構總資產占GDP的比重是3.2倍，我們M2占 GDP的比重是，和GDP比是兩倍，這個就

31、說明我們中國金融深化的 水平是比擬高，但是這種高是好事還是壞的事情，我們不能簡單的評 判，我們更重要的是要來看一看它里面的結構。所以對于我們金融業 的角度來說，我們第一要看它的總量問題，第二個要看它的結構問 題。比方我們貨幣供應量比擬大，那么根據貨幣的理論，我們可能就 存在比擬大的通貨膨脹的壓力，或者是資產價格上漲的壓力。第二個 我們如果從結構上來看，我們處于改革開展深入的過程當中，我們確 實需要更多的金融資源來支撐我們經濟的開展，支撐結構調整，支撐 高質量轉型。所以從結構的角度上來說，它又有一定的合理性。那么我們來看我們過去幾年的變化，2015年到2019年的變化， 我們至( 2016年的時

32、候，我們這些金融的變量，它的總量占GDP的比 重到達了非常高的水平。所以我們黨中央國務院看到這個情況之后就 及時提出來，要對我們金融部門潛在的風險，以及金融部門和其他相 關部門的關聯風險進行很好的應對，所以就提出來的所謂的去杠桿的 政策。所以2016年之后，我們金融機構的總資產占GDP的比重呈現 平穩下滑的態勢。所以金融去杠桿政策提出來是非常有必要的，因為 從金融的角度上來說，總量問題可能就會引發比擬大的金融風險，甚 至是系統性金融風險。所以我們在實施了這些政策之后，我們整個金 融體系的穩健性，我們的效率，我們都大幅的提高，同時我們的金融 風險平穩的下降。所以可以講我們系統性金融風險的應對取得

33、了階段 性的成果，當然我們還沒有完全實質性的解決系統性風險的問題。接下來我們來看看結構的問題，我們看各個金融子部門各個金融 行業的狀況，到2019年年底，我們中國有4607家銀行業金融機構 的法人。所以就可以看到我們銀行業是一個非常龐大的部門，我們已 經在2016年2017年的時候，我們的銀行業的資產規模已經超過歐 洲，成為全球第一大銀行業，但是我們的銀行業整體上來說是一個比 較好的銀行業，我們建立了多層次、廣覆蓋、差異化的銀行業機構體 系。比方我們有國有銀行，有股份制銀行，有城商行，有農商行，還 有我們信用社，還有現在有新興的民營銀行，機構體系相對是比擬多 層次的，也廣覆蓋，同時也為我們的普

34、惠金融等等的開展提供很好的 支撐。但是我們這個機構體系多元的過程當中，我們的業務開展實際上 相對還是比擬單一，所以我們銀行業仍然是以存貸款業務作為核心支 撐。不同的銀行業它在過去幾年開展出現了此消彼長的狀況，但整體 我們從大型銀行、股份行、城商行、農商行和其他金融機構的資產占 比上來說，整體是保持穩定。可以看到2015年至1!2019年，我們大 型商業銀行也就是我們國有銀行，在我們銀行業金融機構中的主導作 用是保持主導的地位。2015年大型商業銀行資產占比是39.2, 2019 年是40.3,反正是提高了一個百分點。同時我們從金融業的資產結構就可以看到，我們其他類的金融機 構的資產占比在下降，

35、這個我覺得是非常關鍵的，因為在過去幾年， 我們中國出現了金融空轉的問題，出現了局部脫實向虛的問題，跟很 多的非銀行金融機構，他的所謂的業務創新或者是監管套利是緊密相 關的。所以我們就可以看到我們小的這些金融機構，它資產的占比是 有所下降的，可能跟過去四五年我們金融部門的強監管是緊密相關 的。接下來我們來看一看資本市場，我們現在有3757家上市公司， 主板是1953家，中小板是943家，創業板791家，我們還新設立的 一個板塊。就是科創版，2019年開設有7。家。我們上市公司股票流 通的市值是48萬億，就相當于是我們一半的GDP,所以如果有人是 用股票市場的市值跟GDP的比例來衡量一個國家直接融

36、資開展的狀況 來說，那我們中國的資本市場可能還是偏弱的一個狀況。所以我們黨 中央國務院提出來，要加強多層次資本市場的建設。所以202。年我 們以注冊制為標志的改革深入開展，這個對我們建立多層次資本市場 是有非常好的政策意義。從資本市場里的結構上來說，我們股票市場是非常重要的，但是 更為重要的是債券市場。因為從融資的角度上來說，債券市場的融資 規模遠遠超過股票市場的融資規模。從融資規模的角度上來看，我們 的股票市場融資的規模其實跟一家股份制銀行的融資規模可能還要小 很多，甚至一家大的城市商業銀行，就能比我們整個股票市場一年的 融資規模要大。當然股票市場的直接融資跟商業銀行的間接融資，他 的功能差

37、異還是比擬大，但是我們的債券市場它的融資功能非常強 大，我們現在債券存量4.94萬只余額是97萬億元。從結構上來看， 最大的是什么？是我們的金融債券，也就是我們金融機構發行的債 券。接下來是我們地方政府的債券，包括特別是專項債，還有就是我 們國債。但是我們從結構的角度上來說，就可以看出我們中國金融 業，特別是我們債券市場結構的問題，我們的公司債非常的小，我們 只有7萬億的公司債。而資本市場他最應該服務的對象是誰？應該是 企業。我們一個經濟要開展，我們的企業要進步，我們的結構要優 化，主要的力量要靠誰？要靠我們的企業，要靠我們的公司。但是我 們公司在我們債券市場的融資規模相比照擬小，這個就是我們中國債 券市場最為重要的結構的問題。我們債券市場是一種直接融資的工 具，從儲蓄者資金轉向投資者，那誰是最重要的投資者？當然是企 業，但是我們在國內你看我們儲蓄者資金的流動，最多的地方是去了 哪里？去了我們的政府，還有我們的金融機構，所以這是我們目前資 本市場特別是債券市場里的結構的問題，我們直接融資工具的所謂的 直接的功能，并沒有非常充分的顯示出來，我們的錢，我們的儲蓄， 先到了政府部門，到了金融機構