1、項目融資模式拜一、設計項目的疤融資模式頒 班 岸項目融資模式是版項目融資整體結盎構組成中的核心把部分。設計項目澳的融資模式，需爸要與項目投資結懊構的設計同步考暗慮，并在項目的翱投資結構確定下頒來之后，進一步背細化完成融資模鞍式的設計工作。白 昂 柏嚴格地講，國際凹上很少有任何兩把個項目融資的模靶式是完全一樣的按，這是由于項目暗在工業性質、投霸資結構等方面的背差異，以及投資奧者對項目的信用拔支持、融資戰略暗等方面的不同考版慮所造成的。然白而，無論一個項鞍目的融資模式如癌何復雜，結構怎罷樣變化，實際上挨融資模式中總是氨包含著一些具有擺共性的問題并存盎在著一些基本的案結構特征。這些擺問題和特征是投熬

2、資者在選擇和設罷計項目融資模式阿時必須加以認真班注意的。首先來奧討論一下帶有共癌性的一些問題。稗 挨 1隘、如何實現有限伴追索奧 皚 澳實現融資對項目鞍投資者的有限追熬索，是設計項目挨融資模式的一個癌最基本的原則。矮追索的形式和追埃索的程度，取決辦于貸款銀行對一啊個項目的風險的阿評價以及項目融搬資結構的設計，拌具體說來取決于邦項目所處行業的埃風險系數、投資埃規模、投資結構哎、項目開發階段傲、項目經濟強度疤、市場安排以及愛項目投資者的組芭成、財務狀況、斑生產技術管理、翱市場銷售能力等柏多方面的因素。把同樣條件的一個澳項目，如果上述瓣一些因素不同，按項目融資的追索巴形式或追索程度稗也就會有所變化氨

3、。因而，對于一愛個非公司型合資矮結構的項目，如罷果幾個投資者分拌別安排項目融資絆，其中有的投資翱者可能需要承擔扮比其它投資者更扳為嚴格的貸款條跋件或者更多的融哎資追索責任是毫唉不奇怪的。百 敖 般為了限制融資對奧項目投資者的追埃索責任，需要考扮慮的問題有三個把方面：第一，項瓣目的經濟強度在罷正常情況下是否捌足以支持融資的案債務償還；第二絆，項目融資是否翱能夠找到強有力澳的來自投資者以稗外的信用支持；扳第三，對于融資翱結構的設計能否唉作出適當的技術藹性處理。邦 昂2敗、如何分擔項目伴風險瓣 斑保證投資者不承把擔項目的全部風拔險責任是項目融芭資模式設計的第敖二條基本原則，阿其問題的關鍵是按如何在投

4、資者、背貸款銀行以及其氨它與項目利益有般關的第三方之間拔有效地劃分項目按的風險。從第二按章風險分析中知笆道，項目在不同傲階段中的各種性爸質的風險有可能擺通過合理的融資稗結構設計將其分佰散，例如項目投板資者藹(班有時包括項目的板工程承包公司把)班可能需要承擔全搬部的項目建設期盎和試生產期風險敖，但是在項目建藹成投產以后，投耙資者所承擔的風襖險責任將有可能八被限制在一個特般定的范圍內，如矮投資者俺(擺有時包括對項目絆產品有需求的第哎三方拔)拔有可能只需要以盎購買項目全部或按者絕大部分產品啊的方式承擔項目隘的市場風險，而伴貸款銀行則有可班能需要同樣承擔俺項目的一部分經愛營風險。這是因吧為即使項目投資

5、扳者或者項目以外笆的第三方產品購耙買者以長期協議哀的形式承購了全按部的項目產品，奧對于貸款銀行來阿說仍然存在兩種凹潛在的可能性：八第一，有可能出吧現國際市場產品瓣價格過低從而導跋致項目現金流量拔不足的問題；第按二，有可能出現安項目產品購買者阿不愿意或者無力扒繼續執行產品銷挨售協議而造成項捌目的市場銷售問柏題。一旦項目融瓣資結構確定下來吧之后，這些潛在按問題所造成的風襖險是貸款銀行必搬須承擔的，除非藹貸款銀行可以從八項目投資者處獲扳得其它的信用保氨證支持。礙 扳項目風險的分擔芭同樣離不開投資矮結構的支持。例氨如，在合資項目昂中主要投資者通案過引入一些小股背東傲(般投資者礙)百而保證一部分項扮目產

6、品市場的方安法，就可以起到八很好的分擔市場襖風險的作用。胺 藹除了以上兩個主奧要層次上的基本巴原則問題之外，絆投資者在設計項跋目融資模式時還扮會遇到一些次一柏層次上的帶有共昂性的問題需要考胺慮和解決，這些昂問題可以包括：斑 按3挨、如何利用項目凹的稅務虧損來降澳低投資成本和融昂資成本癌 巴世界上多數國家斑的稅法都對企業懊稅務虧損的結轉阿問題有所規定把(板即稅務虧損可以愛轉到以后若干年鞍使用以沖抵公司翱的所得稅敖)拌，但是這種稅務耙虧損的結轉不是罷無限期的澳(伴個別國家例外半)拜，短則只有氨3-5版年，長的也就只矮有十年左右時間骯。同時，許多國暗家政府為了發展奧經濟制定了一系挨列的投資鼓勵政白策

7、，很多這些政盎策也是以稅務結哎構為基礎的阿(唉如加速折舊昂)叭。大型工程項目俺投資，資本密集耙程度高，建設周邦期長，項目前期案會產生數量十分鞍可觀的稅務虧損哀是很常見的。如暗何利用這些稅務壩虧損降低項目的辦投資成本和融資笆成本，可以從項哎目的投資結構和跋融資結構兩個方捌面著手考慮。但霸是項目投資結構拔在稅務方面實際班上解決的是一個翱稅務流向問題皚(案或者說是稅務在胺項目投資者之間矮的分配問題拔)隘，對于首次在一斑個國家開展業務頒的外國公司，或背者對于一個短期吧內沒有贏利的公岸司單純解決了稅暗務流向問題是不扳夠的，還需要有白更為有效的結構按來吸收這些稅務絆虧損，降低項目扳的資金成本。特巴殊的項目

8、融資模鞍式設計在一定程捌度上可以實現這扳一目的。啊 絆4壩、如何實現投資盎者對項目百分之疤百融資的要求班 般任何項目的投資百，包括采用項目斑融資安排資金的拔項目都需要項目八投資者注入一定跋的股本資金作為吧對項目開發的支柏持。然而在項目壩融資中這種股本把資金的注入方式爸可以比傳統的公百司融資更為靈活鞍。例如，如果投般資者希望項目建版設所需要的全部半資金做到百分之艾百的融資，則投昂資者的股本資金啊可以考慮以擔保昂存款、信用證擔頒保等非傳統形式胺出現。但是這時矮需要在設計項目叭融資結構過程中奧充分考慮如何最哀大限度地控制項翱目的現金流量，佰保證現金流量不昂僅可以滿足項目挨融資結構中正常靶債務部分的融

9、資版要求，而且還可捌以滿足股本資金昂部分融資的要求唉。俺 昂5骯、如何處理項目敗融資與市場安排隘之間的關系藹 唉項目融資與市場懊安排之間的關系版具有兩層含義。搬首先，長期的市阿場安排是實現有按限追索項目融資艾的一個信用保證佰基礎，沒有這個懊基礎，項目融資傲是很難組織起來柏的；其次，以合頒理的市場價格從八投資項目中獲取班產品是很大一部俺分投資者從事投把資活動的主要動襖機。然而，從貸背款銀行的角度，氨低于公平價格的拜市場安排意味著矮銀行將需要承擔安更大的風險，但凹對于項目投資者阿來說，高于公平叭價格的市場安排阿則意味著全部地疤或部分地失去了捌項目融資的意義柏。因此，能否確吧定以及如何確定骯項目產品

10、的公平笆市場價格對于借隘貸雙方來說均是斑處理融資與市場稗安排的一個焦點澳問題。哎 佰國際項目融資在礙多年的發展中積伴累了大量處理融艾資與市場關系的爸方法和手段，其背中除了已多次提案到的盎“辦無論提貨與否均唉需付款拌”扳和盎“暗提貨與付款邦”氨類型的長期市場懊合約和政府特許伴權合約等直接性骯市場安排以外，八也包括一些將融奧資與項目產品聯邦系在一起的結構把性市場安排，如熬生產支付、產品拜貸款等多種形式哀。如何利用這些笆市場安排的手段埃，最大限度地實埃現融資利益與市啊場安排利益相結藹合應該成為項目案投資者設計項目艾融資模式的一個笆重要考慮因素。襖 氨6把、如何結合項目胺投資者的近期融柏資戰略和遠期融

11、哎資戰略俺 骯大型工程的項目佰融資一般都是艾7-10霸年中長期貸款，翱近些年最長的甚敗至可以達到半20壩年左右。有的投按資者愿意接受這礙種長期的融資安唉排，但是更多的般投資者在考慮采斑用項目融資時的八出發點不是這樣傲的。這些投資者耙選用項目融資可扮能是出于對某個版國家或某個投資氨領域不十分熟悉耙，對項目的風險岸及未來發展沒有皚十分的把握而采安取的一種謹慎的笆戰略，或者也可笆能是出于投資者敖在財務、會計或跋稅務等方面的特案殊考慮而采取的敖一種過渡性措施捌。因此他們的融埃資戰略將會是一吧種短期戰略，如拔果決定采用項目安融資的各種基本案因素變化不大就佰長期地保持項目挨融資的結構；然靶而一旦這些因素唉

12、朝著有利于投資柏者的方向發生較白大變化，他們就拜會希望重新安排胺融資結構，放松跋或取消銀行對投耙資者的種種限制鞍，降低融資成本暗，因為在所有的頒項目融資中由于拌貸款銀行的償債巴資金來源在很大按程度上依賴于項氨目的現金流量，啊對投資者在運用搬項目資金方面加壩以諸多的限制，把融資成本也相對扒較高，會使得投鞍資者感到很不方按便。這就是在項芭目融資中經常會澳遇到的耙“傲重新融資問題八”佰。基于這一原因白，在設計項目融挨資結構時，投資哎者需要明確選擇襖項目融資方式的昂目的以及對重新鞍融資問題的考慮艾，決定是否應把哀這一問題在結構安設計時作為一個澳重點。不同的項拌目融資結構在重百新融資時的難易柏程度是有所

13、區別百的，有些結構比拜較簡單，有些結搬構就會非常困難挨，例如以稅務安瓣排為基礎的項目拜融資結構就屬于啊后一類型。拜 稗7隘、如何實現投資扒者非公司負債型按融資的要求傲 敖我們知道，實現邦非公司負債型融般資疤(瓣即公司資產負債疤表外的融資熬)白，是一些投資者板選用項目融資的版原因。通過設計俺項目的投資結構唉，在一定程度上壩也可以做到不將瓣所投資項目的資斑產負債與投資者拔本身公司的資產捌負債表合并，但巴是多數情況下這礙種安排只對于共唉同安排融資的合扒資項目中的某一巴個投資者而言是八有效的。如果是叭投資者單獨安排吧融資，怎樣才能背實現投資者的非跋公司負債型融資叭的要求呢拜?爸通過項目融資模壩式的設計

14、，有時襖能夠達到這一目版的。例如，在項擺目融資中可以把班一項貸款或一項伴為貸款提供的擔奧保設計成為按“扒商業交易巴”骯的形式，按照商埃業交易來處理，笆即實現了融資的邦安排，也達到了疤不把這種貸款或傲擔保列入投資者佰的資產負債表的半目的，因為按照隘國際通行的會計暗制度，貸款或提版供擔保必須反映艾在債務人的資產唉負債表上斑(絆或在資產負債表愛的注釋中說明拌)岸，而商業交易則班不必進入資產負奧債表，這樣就可癌以不影響提供貸白款或擔保人的信擺用地位。另一種翱作法是在本章稍板后部分將要討論斑的扒“熬BOT版”邦項目融資模式。般這是近十年來在凹東南亞國家中首百先發展起來的一安種融資結構，政板府以澳“擺特許

15、權合約懊”拜為手段利用私人昂資本和項目融資傲興建本國的基礎柏設施，一方面達鞍到了改善本國基扒礎設施狀況的目哎的，另一方面又叭有效地減少了政隘府的直接債務敖(皚或者說使政府所爸承擔的義務不以扮債務的形式出現岸)靶。氨 伴其次，再來看一襖下項目融資模式按的基本結構特征疤。雖然任何一個辦具體的融資方案懊，由于時間、地哎理位置、項目性扮質、投資者狀況敗及其目標要求等凹多方面的差別，爸都會帶有各自的叭特點，但是基本氨的項目融資模式吧都離不開以下三罷個方面的結構特伴征：按 矮(1)般、在貸款形式上稗 哎(a)挨、一個有限追索矮或無追索的貸款哀(搬該貸款將從項目敗的現金流量中償礙還班)皚；板 啊(b)稗、購

16、買項目一定啊的資源儲量和產礙品矮(矮將該資源儲備以拌及相應的預期生澳產量轉換成為項隘目的銷售收入現隘值，在融資初期扮以資本形式一次跋或分幾次注入項癌目，表現形式為哀“岸生產支付哎”扒或者礙“按遠期購買鞍”疤)霸。辦 艾(2)扒、在信用保證上頒 皚(a)骯、要求對項目的拜資產扮(傲對于資源性項目瓣，包括所有的資白源儲量或者開采骯權疤)奧擁有第一抵押權襖，對于項目的現拜金流量具有有效叭的控制；藹 骯(b)絆、要求把項目投把資者氨(胺借款人阿)拜一切與項目有關吧的契約性權益轉板讓給貸款銀行；拌 罷(c)板、要求項目成為案一個單一業務的邦實體埃(皚即把項目的經營柏活動盡量與投資柏者的其它業務分壩開隘)

17、哎，除了項目融資扮安排之外，限制背該實體籌措其它半債務資金；拌 艾(d)按、對于從建設期挨開始的項目，要扳求項目投資者艾(疤或項目工程公司稗等按)鞍提供項目的完工胺擔保；疤 氨(e)哎、在市場方面，隘要求項目具有類拜似敗“耙無論提貨與否均傲需付款巴”捌或者扒“澳提貨與付款八”叭性質的市場合約半安排，除非貸款氨銀行對于項目產扳品的市場狀況充俺滿信心。岸 巴(3)伴、在時間結構上哎 版可劃分為項目的傲建設、開發階段伴和項目的經營三伴個階段。眾所周壩知，項目建設階半段是風險最高的藹階段。在這一階拜段的融資對于投敗資者通常帶有完隘全追索的性質，熬并且貸款銀行還啊會要求對工程合背同以及相應的工捌程合同擔

18、保加以癌一定的控制。壩 哎當項目通過疤“骯商業完工凹”扳檢驗標準之后，百項目進入經營階稗段。在這一階段把，貸款銀行的項敖目融資對投資者擺的完全追索將轉柏變成為有限追索凹或無追索，但是矮貸款銀行將會增半加新的信用保證氨，即對項目產品凹銷售收入及其它矮收入的控制。貸耙款本息償還比例拔一般與項目的收昂益掛鉤，一定比邦例的項目凈現金把流量將直接進入皚貸款銀行監控下熬的賬戶。如果貸阿款銀行感到對項叭目的前景或與項拔目有關的政治經板濟環境不放心，背則有可能會要求隘控制全部的項目翱現金流量或者要般求投資者提供進澳一步的信用保證笆作為對項目的支礙持。叭 疤在此，選擇和歸八納了幾種具有代唉表性的項目融資罷模式，

19、重點加以罷分析和討論，這板幾種模式是：投皚資者直接安排融熬資的模式；投資搬者通過項目公司霸安排融資的模式艾；以癌“襖設施使用協議氨”胺為基礎的融資模笆式；以岸“胺杠桿租賃盎”昂為基礎的融資模絆式；以吧“罷生產支付熬”愛為基礎的融資模版式；以奧“矮黃金貸款扒”瓣為基礎的融資模暗式；擺BOT捌項目融資模式。八 熬二、投資者直接頒安排項目融資模頒式澳 稗由項目投資者直岸接安排項目的融扒資，并且直接承昂擔起融資安排中柏相應的責任和義岸務，可以說是結胺構上最簡單的一跋種項目融資模式藹。這種模式適用扒于投資者本身公壩司財務結構不很擺復雜的情況，有絆利于投資者稅務靶結構方面的安排搬，對于資信狀況瓣良好的投資

20、者，艾直接安排融資還柏可以獲得相對成氨本較低的貸款，霸這是因為即使安唉排的是有限追索伴的項目融資，但扒由于是直接使用捌投資者的名義出吧面，對于大多數辦銀行來說資信良矮好的公司名譽本骯身就是一種擔保叭在項目融資中這氨種擔保被稱為巴“埃意向性擔保癌”癌。有關這一問題靶將在第六章項目跋擔保中討論。敖在投資者直接安矮排融資的結構中般，需要注意的問岸題是如何限制貸稗款銀行對投資者哀的追索權利。貸八款由投資者安排熬并直接承擔其中澳的債務責任，在霸法律結構中實現頒有限追索就會相哎對復雜一些，這昂是該種結構的一隘個缺點。這種結按構的另一個問題吧是項目貸款很難哀安排成為非公司板負債型的融資。氨 靶投資者直接安排

21、捌項目融資的模式擺，在投資者直接斑擁有項目資產并哎直接控制項目現盎金流量的投資結絆構中比較常用。鞍并且，這種融資板模式有時也是在熬為一個項目籌集拌追加資本金時所按能夠使用的惟一哎方法，因為絕大扒多數的非公司型罷合資結構不允許背以合資結構或管半理公司的名義舉壩債。上圖是在非唉公司型合資結構背中由投資者分別拜安排項目融資的半一種結構。在這板個融資結構中，霸第一，項目投資襖者根據合資協議絆組成非公司型合拜資結構，并按照叭投資比例合資組挨建一個項目的管盎理公司負責項目巴的建設和生產經氨營，項目管理公礙司同時也作為項拔目投資者的處理扒人負責項目的產靶品銷售。項目管罷理公司的這兩部跋分職能分別通過唉項目的

22、管理協議罷和銷售代理協議斑加以規定和實現按。第二，根據合藹資協議規定，投拜資者分別在項目礙中投入相應比例版的自有資金，并辦統一安排項目融艾資安(邦但是由每個投資鞍者獨立與貸款銀暗行簽署協議頒)阿用于項目的建設拌資金和流動資金皚；第三，在建設唉期間，項目管理襖公司代表投資者熬與工程公司簽訂矮工程建設合同，啊監督項目的建設拜，支付項目的建懊設費用；在生產邦期間，項目管理艾公司負責項目的哎生產管理，并作矮為投資者的代理阿人銷售項目產品耙；第四，項目的版銷售收入將首先邦進入一個貸款銀矮行監控下的賬戶扮，用于支付項目瓣的生產費用和資阿本再投入，償還爸貸款銀行的到期埃債務，最后按照半融資協議的規定挨將盈余

23、資金返還拜給投資者。癌 扒投資者直接安排背項目融資的另一熬種結構是在非公百司型合資結構中半由項目投資者完頒全獨立地安排融白資和承擔市場銷霸售責任（見下圖板）。盎 愛投資者直接安排扮項目融資的結構吧之一挨上圖是一個簡化般的由兩個投資者叭組成的非公司型跋合資項目的融資扮結構，其中投資哀者以半“隘無論提貨與否均哀需付款襖”叭形式的協議分別盎承擔起項目的市辦場責任。由投資扳者而不是項目管跋理公司組織產品笆銷售和債務償還哎，安排融資時更艾具有靈活性。在耙這種結構中，第敗一，項目投資者愛根據合資協議組百建合資項目，任白命項目管理公司捌負責項目的建設襖和生產管理；第敗二，投資者按照唉投資比例，直接癌支付項目

24、的建設辦費用和生產費用哎，根據自己的財哀務狀況自行安排半融資；第三，項奧目管理公司代表藹投資者安排項目奧建設，安排項目盎生產，組織原材襖料供應，并根據伴投資比例將項目靶產品分配給項目拌投資者；第四，奧投資者以笆“頒無論提貨與否均芭需付款隘”骯協議的規定價格伴購買產品，其銷吧售收入根據與貸啊款銀行之間的現半金流量管理協議爸進入貸款銀行監壩控賬戶，并按照懊資金使用優先序跋列的原則進行分班配。捌 芭在公司型合資結胺構中，投資者有爸時也可以為其股敖本資金投入部分艾直接安排融資。拜但是，由于貸款柏銀行缺乏對項目拌現金流量的直接愛控制，實際上做懊到有限追索的項扮目融資是很困難背的。歸納起來，把投資者直接安

25、排疤項目融資的模式扒具有以下幾個特礙點：爸 白懊、投資者可以根皚據其投資戰略的愛需要，較靈活地靶安排融資結構。佰這種靈活性表現板在三個方面：板 跋(a)扒、選擇融資結構罷及融資方式上比頒較靈活。投資者邦可以根據不同需搬要在多種融資模板式、多種資金來背源方案之間充分愛加以選擇和合并拜；絆 班(b)懊、債務比例安排稗上比較靈活。投翱資者可以根據項白目的經濟強度和八本身資金狀況較懊靈活地安排債務跋比例；矮 澳(c)皚、可以靈活運用耙投資者在商業社擺會中的信譽。同奧樣是有限追索的班項目融資，信譽岸越好的投資者就扳可以得到越優惠瓣的貸款條件；耙 艾哀、由于采用投資板者可以直接擁有捌項目資產并控制拌項目現

26、金流量的擺投資結構，投資皚者直接安排項目骯融資的模式可以澳比較充分地利用擺項目的稅務虧損安(霸或優惠板)挨條件組織債務，唉降低融資成本。叭 隘拌、融資可以安排瓣在有限追索的基埃礎上，追索的程哎度和范圍可以在壩項目不同階段之霸間發生變化。但襖是，項目融資的氨結構可能比較復挨雜。結構的復雜昂性主要表現為兩奧個方面：版 凹投資者直接安排哀項目融資的結構懊之二盎(a) 捌、如果合資結構瓣中的投資者在信絆譽、財務狀況、骯市場銷售和生產斑管理能力等方面百不一致，就會增哀加以項目資產及笆現金流量作為融背資擔保抵押的復安雜性；拜 挨(b)案、案 疤在安排融資時，霸需要注意劃清投隘資者在項目中所辦承擔的融資責任

27、芭和投資者其它業擺務之間的界限；唉 案把、采用這種結構班，較難實現將項襖目融資安排成為傲非公司負債型的癌融資形式。俺 啊三、投資者通過板項目公司安排項暗目融資模式扳 哎投資者通過建立巴一個單一目的項版目公司來安排融暗資，有兩種基本艾形式。熬 懊為了減少投資者頒在項目中的直接啊風險，在非公司白型合資結構、合埃伙制結構甚至公敗司型合資結構中拜，項目的投資者藹經常建立一個單吧一目的項目子公半司作為投資載體癌，以該項目子公扮司的名義與其它翱投資者組成合資拜結構和安排融資板。這是投資者通背過項目公司安排案融資的一種形式把。這種形式的特辦點是項目子公司背將代表投資者承芭擔項目中全部的按或主要的經濟責熬任，

28、但是由于該芭公司是投資者為背一個具體項目專胺門組建的，缺乏奧必要的信用和經昂營歷史安(絆有時也缺乏資金擺)癌，所以可能需要昂投資者提供一定埃的信用支持和保捌證。在項目融資扳中，這種信用支皚持一般至少包括鞍項目的完工擔保辦和保證項目子公辦司具備較好的經胺營管理的意向性罷擔保。采用這種翱結構安排融資，跋對于其它投資者把和合資項目本身哀而言，與投資者鞍直接安排融資沒拔有多大區別，然柏而對于投資者卻昂有一定的影響：把第一，容易劃清罷項目的債務責任矮。貸款銀行的追阿索權只能夠涉及愛到項目子公司的伴資產和現金流量白，其母公司除提癌供必要的擔保以版外不承擔任何直邦接的責任，融資百結構較投資者直哎接安排融資要

29、相斑對簡單清晰一些扮；第二，項目融八資有可能被安排擺成為非公司負債絆型的融資；第三拔，在稅務結構安盎排上靈活性可能拔會差一些昂(伴取決于各國稅法胺對公司之間稅務哀合并的規定啊)壩。礙 安通過項目公司安俺排融資的另一種爸形式，也是最主唉要的形式是由投阿資者共同投資組版建一個項目公司凹，再以該公司的白名義擁有、經營白項目和安排融資拜。這種模式在公霸司型合資結構中捌較為常用。采用搬這種模式，項目阿融資由項目公司隘直接安排，主要礙的信用保證來自阿項目公司的現金胺流量，項目資產扒以及項目投資者擺所提供的與融資扮有關的擔保和商拌業協議。對于具班有較好經濟強度爸的項目，這種融敗資模式可以安排芭成為對投資者無

30、伴追索的形式。下敖圖是以項目公司擺安排融資的一種絆結構。這種結構搬的基本思路是：捌第一，項目投資把者根據股東協議叭組建項目公司，版并注入一定的股霸本資金；第二，罷項目公司作為獨半立的生產經營者胺，簽署一切與項昂目建設、生產和班市場有關的合同笆，安排項目融資澳，建設經營并擁骯有項目；第三，暗項目融資安排在爸對投資者有限追巴索的基礎上。在皚項目建設期間，芭投資者為貸款銀稗行提供完工擔保背。完工擔保是以奧項目公司安排融霸資模式中很關鍵百的一環。由于項辦目公司的弱點是癌除了正在安排融扮資的項目之外沒凹有任何其它的資啊產，也沒有任何案經營歷史，所以氨投資者必須承擔艾一定程度的項目安責任，而完工擔艾保是應

31、用最普遍哀的一種。在項目伴生產期間，如果艾項目的生產經營熬達到預期標準，癌現金流量可以滿壩足債務覆蓋比率半的要求，項目融阿資可以安排成為柏無追索貸款。矮 把在非公司型結構隘中投資者通過項皚目子公司安排融芭資熬除了在公司型合辦資結構中投資者稗通過項目公司安凹排融資之外，投敗資者還可以利用愛信托基金結構為艾項目安排融資。阿這種模式在融資埃結構和信用保證岸結構方面均與通唉過項目公司安排艾融資的模式類似暗。另外，還有一哀種介于投資者直疤接安排融資和通百過項目公司安排般融資兩者之間的哀項目融資模式，藹即在合伙制投資背結構中，利用合罷伙制項目資產和案現金流量直接安壩排項目融資。雖奧然這種合伙制結白構不是項

32、目公司巴那樣的獨立法人啊，項目貸款的借白款人也不是項目懊公司，而是由獨挨立的合伙人共同阿出面，但是項目埃融資安排的基本胺思路是一樣的。挨在上圖的結構中搬，投資者以合伙艾制項目的資產共白同安排有限追索板融資，債務責任捌被限制在項目資叭產和項目的現金伴流量范圍內，投啊資者只是提供般“唉無論提貨與否均耙需付款疤”吧的市場協議作為拔項目融資的附加伴信用保證。采用皚這種結構，貸款愛銀行將對項目的皚現金流量實施較挨為嚴格的控制。埃 阿投資者通過合伙佰制項目安排融資拔結構頒產品承購合同即辦“巴無論提貸與否均俺需付款罷”矮合同。哀 瓣投資者通過項目盎公司安排融資具八有以下幾個特點懊：鞍 扳八、項目公司統一奧負

33、責項目的建設啊、生產、市場，敗并且可以整體地絆使用項目資產和艾現金流量作為融斑資的抵押和信用擺保證，在概念上跋和融資結構上較絆易于為貸款銀行埃接受，法律結構翱相對比較簡單。翱 壩敖、項目投資者不班直接安排融資，昂而是通過間接的熬信用保證形式支稗持項目公司的融安資，如完工擔保白、叭“般無論提貨與否均板需付款胺”骯或吧“骯提貨與付款哎”百協議等，投資者啊的債務責任在質皚的概念和量的概按念上均較直接融皚資清楚，較容易瓣實現有限追索的白項目融資和非公霸司負債型融資的盎目標要求。班 胺伴、在公司型合資昂結構中，通過項熬目公司安排融資胺，可以充分利用爸大股東在管理、俺技術、市場和資把信等方面的優勢敗為項目

34、獲得優惠疤的貸款條件，而吧這些優惠條件可艾能是其中一些條擺件相對較弱的股柏東所根本無法得俺到的；同時，共藹同融資也避免了昂投資者之間為安挨排融資的相互競靶爭。斑 懊哎、這種模式的主昂要問題是缺乏靈佰活性，很難滿足吧不同投資者對融拌資的各種要求。癌缺乏靈活性主要頒表現在兩個方面捌：安 昂投資者通過合伙般制項目安排融資阿結構把(a)搬、在稅務結構安跋排上缺乏靈活性爸。項目的稅務優哎惠或虧損只能保壩留在項目公司中骯應用。案 把(b)奧、在債務形式選半擇上缺乏靈活性敗。雖然投資者對骯項目的資金投入奧形式可以選擇以唉普通股、優先股版、從屬性貸款、背零息債券、可轉背換債券等多種形扒式進入，但是由八于投資者

35、缺乏對澳項目現金流量的版直接控制，在資皚金安排上有特殊骯要求的投資者就拜會面臨一定的困礙難。稗 奧四、以柏“叭設施使用協議百”爸為基礎的項目融熬資模式叭 艾國際上，一些項瓣目融資是圍繞著懊一個工業設施或愛者服務性設施的佰使用協議作為主捌體安排的。這種岸設施使用協議癌(Tollin靶g Agree氨ment)背，在工業項目中靶有時也稱為艾“霸委托加工協議邦”邦，是指在某種工傲業設施或服務性稗設施的提供者和暗這種設施的使用案者之間達成的一按種具有叭“吧無論提貨與否均巴需付款罷”把性質的協議。利岸用以澳“癌設施使用協議俺”骯為基礎的項目公絆司安排融資，主暗要應用于一些帶癌有服務性質的項扮目，例如石油

36、、啊天然氣管道項目版、發電設施、某按種專門產品的運辦輸系統以及港口阿、鐵路設施等。懊80巴年代以來，由于稗在很長一個時期案內國際原材料市耙場不景氣而導致搬與原材料有關的斑項目投資風險過皚高，這種融資模昂式也開始被引入懊到工業項目中，罷其中典型的實例癌包括佰80白年代中期在澳大俺利亞和加拿大興埃建的幾個世界級瓣的電解鋁廠。昂 盎利用巴“百設施使用協議矮”班安排項目融資，昂其成敗的關鍵是奧項目設施的使用瓣者能否提供一個芭強有力的具有絆“扳無論提貨與否均藹需付款壩”邦(邦在這里也可以稱叭為板“矮無論使用與否均敖需付款跋”藹)叭性質的承諾。這板個承諾要求項目斑設施的使用者在隘融資期間定期向背設施的提供

37、者支壩付一定數量的預癌先確定下來的項邦目設備使用費。霸這種承諾是無條絆件的，不管項目俺設施的使用者是阿否真正地利用了扮項目設施所提供般的服務。在項目隘融資中，這種無敗條件承諾的合約艾權益將被轉讓給骯提供貸款的銀行岸，通常再加上項稗目投資者的完工哎擔保，就構成為艾項目信用保證結隘構的主要組成部扳分。理論上，項板目設施的使用費盎在融資期間應能奧夠足以支付項目斑的生產經營成本拜和項目債務還本懊付息。藹 斑運用稗“礙設施使用協議拌”拌組織項目融資的疤運煤港口項目拔A礙、吧B啊、案C捌等幾個公司以非熬公司型合資結構芭的形式在澳大利頒亞昆士蘭州的著把名產煤區投資興襖建了一個大型的俺煤礦項目。該項背目與日本

38、、歐洲班等地公司訂有長霸期的煤炭供應協班議。但是，由于懊港口運輸能力不案夠，影響項目的鞍生產和出口，該案項目的幾個投資柏者與主要煤炭客皚戶談判，希望能絆夠共同參與港口澳的擴建工作，以白擴大港口的出口拔能力，滿足買方愛的需求。然而，骯買方是國外的貿唉易公司，不愿意哎進行直接的港口隘項目投資，而昂A爸、哎B鞍、背C襖等幾家公司或者拌出于本身財務能按力的限制，或者板出于發展戰略上鞍的考慮，也不愿暗意單獨承擔起港岸口的擴建工作。隘最后，煤礦項目伴投資者與主要煤隘炭客戶等各方共瓣同商定采用霸“骯設施服務協議埃”白作基礎安排項目凹融資來籌集資金稗進行港口擴建。白 鞍第一步，煤礦項拔目的投資者與日瓣本及歐洲

39、的客戶懊談判達成協議，哎由煤炭客戶聯合襖提供一個具有凹“靶無論提貨與否均捌需付款辦”罷性質的港口設施拌使用協議，在港巴口擴建成功的前隘題條件下定期向安港口的所有者支捌付規定數額的港叭口使用費作為項敖目融資的信用保扒證。由于簽約方啊是日本和歐洲主絆要的實力雄厚的壩大公司，因而這礙個港口設施使用芭協議能夠為貸款啊銀行所接受。佰 八第二步，巴A爸、隘B搬、拌C笆等幾家公司以買凹方的港口設施使班用協議以及煤炭芭的長期銷售合約拌作為基礎，投資爸組建了一個煤炭襖運輸港口公司，瓣由該公司負責擁佰有、建設、經營壩整個煤炭運輸港昂口系統。因為港壩口的未來吞吐量扳及其增長是有協斑議保證的，港口矮經營收入也相對佰穩

40、定和有保障，胺所以煤礦項目的絆投資者成功地將吧新組建的煤炭運班輸港口公司推上半股票市場，吸收白當地政府、機構岸投資者和公眾的柏資金作為項目的瓣主要股本資金。把 搬第三步，港口的瓣建設采用招標的把形式進行。中標跋的公司必須具備罷一定標準的資信奧和經驗，并且能笆夠由銀行提供履搬約擔保哀(Perfor斑mance G唉uarante敖e)懊。跋 百第四步，新組建胺的港口公司從煤盎礦項目投資者手邦中轉讓過來港口埃的設施使用協議礙，以該協議和工瓣程公司的承建合扮同以及由銀行提捌供的工程履約擔百保作為融資的主笆要信用保證框架隘。這樣，一個以背“柏設施使用協議奧”唉為基礎的項目融柏資就組織起來了稗。爸 盎對

41、于日本、歐洲懊等地的煤炭客戶叭來說，這樣的安罷排比直接參與港艾口擴建投資，節扮約了大量的資金靶，也避免了投資霸風險，只是承諾伴了正常使用港口襖設施和支付港口八使用費的義務；頒對于煤礦項目的暗投資者，既避免癌了大量的資金投藹入，又有效地將矮港口項目的風險頒分散給了與項目八有關的用戶、工版程公司以及其它頒投資者，完成了骯港口的擴建工作啊，更重要的是通絆過這一安排保證襖了煤礦項目的長伴期市場。從這一疤個案例中，也可八以進一步看到市拔場安排在項目融捌資中所起到的關敖鍵性和主導性作疤用。氨 搬在生產型工業項懊目中，礙“罷設施使用協議頒”埃被稱為俺“頒委托加工協議拌”案，項目產品的購襖買者提供或組織啊生產

42、所需要的原把材料，通過項目襖的生產設施將其吧生產加工成為最氨終產品，然后由跋購買者在支付加斑工費后將產品取板走。圍繞八“藹委托加工協議案”骯組織起來的項目暗融資在結構上與百上述安排是基本扮一致的。骯 啊通過以爸“八設施使用協議拌”暗作為基礎安排的傲項目融資具有以壩下幾個特點：絆 敖佰、投資結構的選版擇比較靈活，既背可以采用公司型按合資結構，也可傲以采用非公司型鞍合資結構、合伙半制結構或者信托唉基金結構。投資翱結構選擇的主要巴依據是項目的性啊質、項目投資者扳和設施使用者的八類型及融資、稅岸務等方面的要求礙。絆 壩襖、項目的投資者般可以利用與項目爸利益有關的第三白方笆(芭即項目設施使用拌者礙)捌的

43、信用來安排融版資，分散風險，癌節約初始資金投哎入，因而特別適埃用于資本密集，岸收益相對較低但皚相對穩定的基礎跋設施類型項目。跋 骯扮、具有罷“敗無論提貨與否均絆需付款拔”埃性質的設施使用辦協議是項目融資百的不可缺少的組斑成部分。這種項壩目設施使用協議爸在使用費的確定頒上至少需要考慮哀到項目投資在以敗下三個方面的回矮收：頒 癌(a)瓣、生產運行成本擺和資本再投入費拔用；辦 瓣(b)霸、融資成本，包般括項目融資的本凹金和利息的償還罷；愛 奧(c)擺、投資者的收益吧；在這方面的安靶排可以較前兩方把面靈活一些。在埃安排融資時，可凹以根據投資者股頒本資金的投入數巴量和投入方式做笆出不同的結構安暗排。八

44、皚辦、采用這種模式敗的項目融資，在百稅務結構處理上罷需要比較謹慎。暗雖然國際上有些擺項目將擁有熬“壩設施使用協議斑”礙的公司的利潤水隘平安排在損益平拌衡點上，以達到頒轉移利潤的目的艾，但是有些國家盎的稅務制度是不按允許這樣做的。壩 芭5懊、以芭“按杠桿租賃柏”阿為基礎的項目融啊資模式擺 擺租賃是項目融資稗重要的資金來源吧之一。有關租賃罷的定義、結構以胺及如何作為一種壩資金來源應用于隘項目融資之中將骯在下一章中專題班討論。這里主要版研究一種特殊的拌租賃形式矮“叭杠桿租賃罷”懊(Levera搬ged Lea埃sing)拜和以杠桿租賃為白基礎組織起來的皚項目融資模式。礙過去十年中，中安國國際信托投資

45、班公司和中國冶金案進出口公司等已挨經成功地在海外擺投資中運用了這耙種融資模式。百 懊以杠桿租賃為基背礎組織起來的項笆目融資模式，是礙指在項目投資者壩的要求和安排下跋，由杠桿租賃結盎構中的資產出租巴人融資購買項目笆的資產然后租賃凹給承租人胺(胺項目投資者瓣)邦的一種融資結構阿。資產出租人和拔融資貸款銀行的皚收入以及信用保叭證主要來自結構巴中的稅務好處、凹租賃費用、項目敗的資產以及對項懊目現金流量的控疤制。與以上討論隘的幾種融資模式翱相比較，杠桿租柏賃在結構上較為板復雜，其復雜性背主要表現在三個半方面：襖 罷第一，上述幾種熬融資模式的設計板主要側重于資金熬的安排、流向、叭有限追索的形式俺及其程度，

46、以及擺風險分擔等問題案上，而將項目的把稅務結構和會計把處理問題放在項氨目的投資結構中案加以考慮和解決骯；杠桿租賃融資巴模式則不同，在翱結構設計時不僅哎需要以項目本身癌經濟強度特別是按現金流量狀況作奧為主要的參考依昂據，而且也需要拌將項目的稅務結白構作為一個重要礙的組成部分加以敗考慮。因此，杠叭桿租賃融資模式阿也被稱為結構性稗融資模式。翱 疤第二，杠桿租賃巴項目融資中的參熬與者比上述融資背模式要多。在一巴個杠桿租賃融資罷模式中，至少要俺有以下四部分人哎員的介入：胺 啊(a)百、至少由兩個般“鞍股本參加者佰”胺組成的合伙制結百構阿(扮在美國也可以采鞍用信托基金結構襖)矮作為項目資產的澳法律持有人和

47、出熬租人。合伙制結藹構是專門為某一氨個杠桿租賃融資案結構組織起來的鞍，其參加者一般板為專業租賃公司胺、銀行和其它金拜融機構，在有些啊情況下，也可以阿是一些工業公司唉。合伙制結構為八杠桿租賃結構提跋供股本資金鞍(暗一般為項目建設把費用或者項目收埃購價格的稗20-40%)扮，安排債務融資藹，享受項目結構笆中的稅務好處疤(霸主要來自項目折艾舊和利息的稅務熬扣減伴)半，出租項目資產凹收取租賃費，在岸支付到期債務、拜稅收和其它管理隘費用之后取得相芭應的股本投資收按益挨(頒在項目融資中這把個收益通常表現哀為一個預先確定昂的投資收益率奧)盎。啊 拜(b)敗、背“疤債務參加者奧”傲(佰其數目多少由項啊目融資的

48、規模決骯定安)盎。債務參加者為頒普通的銀行和金拌融機構。債務參八加者以對股本參靶加者無追索權的矮形式為被融資項跋目提供絕大部分扒的資金背(唉一般為隘60-80%)八。由債務參加者瓣和股本參加者所唉提供的資金應構擺成被出租項目的唉全部或大部分建哎設費用或者購買吧價格。通常，債拜務參加者的債務礙被全部償還之前襖在杠桿租賃結構柏中享有優先取得澳租賃費的權利。霸對于債務參加者凹來說，為杠桿租芭賃結構提供貸款案和為其它結構的壩融資提供貸款在澳本質上是一樣的版。埃 擺(c)熬、愛“扳項目資產承租人哎”襖。項目資產承租絆人是項目的主辦辦人和真正投資者扮。項目資產承租般人通過租賃協議叭的方式從杠桿租澳賃結構中

49、的股本笆參加者手中獲得稗項目資產的使用愛權，支付租賃費矮作為使用項目資骯產的報酬。由于安在結構中充分考扳慮到了股本投資白者的稅務好處，版所以與直接擁有皚項目資產的融資啊模式比較，項目巴投資者可以獲得捌較低的融資成本拔。具體地說，只唉要項目在建設期芭和生產前期可以稗有相當數額的稅隘務扣減，這些稅唉務扣減就可以被隘用來作為支付股霸本參加者的股本霸資金投資收益的稗一個重要組成部拜分。與其它模式頒的項目融資一樣隘，項目資產的承敖租人在多數情況靶下，也需要為杠敗桿租賃融資提供班項目完工擔保、頒長期的市場銷售礙保證、一定形式哎和數量的資金轉絆入版(辦作為項目中真正扳的股本資金愛)伴以及其它形式的藹信用保證

50、。由于阿其結構的復雜性安，并不是任何人罷都可以組織起來叭以杠桿租賃為基矮礎的項目融資。埃項目資產承租人啊本身的資信狀況奧是一個關鍵的評啊斷指標。百 翱(d)霸、杠桿租賃經理笆人罷”扒。杠桿租賃融資搬結構通常是通過胺一個杠桿租賃經俺理人組織起來的白。這個經理人相鞍當于一般項目融矮資結構中的融資背顧問角色，主要跋由投資銀行擔任百。在安排融資階板段，杠桿租賃的艾經理人根據項目拜的特點，項目投哎資者的要求設計瓣項目融資結構，拜并與各方談判組礙織融資結構中的叭股本參加者和債扒務參加者，安排骯項目的信用保證扮結構。如果融資熬安排成功，杠桿翱租賃經理人就代擺表股本參加者在挨融資期內管理該般融資結構的運作拔。

51、阿 板杠桿租賃項目融熬資結構中各方的耙基本法律關系哎法挨 巴律暗 般文百 懊件愛合敗 靶同叭 昂方阿1翱挨租賃協議隘項目資產出租人辦承租人拌2鞍絆貸款協議跋項目資產出租人靶債務參加者巴3伴耙信用保證協議佰項目資產出租人版債務參加者襖承租人哎4柏懊合伙制結構協議邦股本參加者敖5盎壩管理協議安耙隘合伙制代理人協巴議罷經理人項目資盎產出租人頒6捌版管理協議疤叭叭債務管理協議叭經理人債務參笆加者皚7頒拔管理協議拜哎班項目資產承租人案現金流量管理協藹議愛經理人項目資柏產承租人伴 熬第三，實際操作扮中對杠桿租賃項佰目融資結構的管稗理比其它項目融澳資模式復雜。前辦面說明一般項目拌融資結構的運作壩包括了兩個階

52、段拌：項目建設階段埃和經營階段；但矮是杠桿租賃項目爸融資結構的運作背需要包括五個階辦段：項目投資組氨建扮(班合同佰)拔階段；租賃階段愛；建設階段；經背營階段；中止租藹賃協議階段）。拔在杠桿租賃項目懊融資結構中各個搬組成部分之間的礙關系般杠桿租賃融資結瓣構的運作與其它白項目融資結構動把作之間的主要區埃別在于兩個方面拔：第一，在項目斑投資者確定組建礙(巴或參加白)按一個項目的投資伴之后，需要將項皚目的資產及其投斑資者在投資結構絆中的全部權益轉案讓給由股本參加邦者組織起來的杠拜桿租賃融資結構半，然后再從資產哎出租人；第二，翱在融資期限屆滿八，或由于其它原癌因中止租賃協議般時，項目投資者斑的一個相關公

53、司安需要以事先商定版的價格。佰杠桿租賃項目融邦資結構的五個階耙段挨白、在項目建設階絆段，一般不付或頒只付相當于項目般貸款利息的租賃罷費上圖是一個完背整的杠桿租賃項捌目融資結構。在安這個融資結構中矮，第一，項目的爸投資者通過一個扒單一目的項目公昂司安排杠桿租賃半的融資結構，為敗項目投資籌集資版金。在項目建設邦期，投資者為融芭資安排提供一個百完工擔保，承擔絆項目的全部責任按；在項目的生產捌期，投資者只提把供一個具有翱“頒無論提貨與否均癌需付款熬”把性質的產品承購啊協議，融資安排邦成為一種有限追頒索的形式；第二澳，作為項目資產埃法律上的持有者爸，為杠桿租賃專礙門組織起來的合把伙制結構從債務搬參加者和

54、股本參奧加者處獲得項目傲的建設費用和流斑動資金，與工程矮公司簽訂工程建扒設合同，支付項奧目的建設費用；板第三，根據租賃班協議，投資者的愛項目公司獲得項把目資產的使用權伴，在支付了相應氨生產費用和租賃哀費用之后取得使拜用項目資產所生白產出來的產品，隘然后再根據產品艾承購協議將產品愛出售給項目的投鞍資者；第四，杠骯桿租賃的經理人斑與股本參加者達胺成管理協議，負暗責管理融資結構芭的運作，收取一藹定的管理費用；絆為了保護融資結壩構中股本參加者背和債務參加者的扒利益，杠桿租賃罷經理人監督或者瓣直接管理資產承板租人的項目現金絆流量，保證項目絆現金流量的分配佰和使用按照以下艾順序進行：生產扮費用、項目的資癌

55、本性開支、杠桿奧租賃經理人的管罷理費、債務參加伴者的債務償還、愛股本參加者的投矮資利益、可作為敖投資者收益的盈般余資金。唉以稗“般杠桿租賃擺”癌為基礎的項目融扒資結構鞍從資產出租人的耙角度，稅務收益邦的風險是比較低頒的，因為這部分敗收益不依賴于資懊產承租人的經營伴情況。從資產承傲租人背暗阿納柯達公司的柏角度，采用杠桿耙租賃進行融資的笆經濟效益可以從拜兩個方面來分析百：第一，單純將拜杠桿租賃融資與疤假設的百分之百敖公司貸款氨(頒假定公司貸款利瓣率與杠桿租賃中澳的貸款利率相等辦；第二，結合公哀司稅務的考慮，愛由于項目的稅務按已被全部轉讓給辦了股本參加者，按所以杠桿租賃融奧資對阿納柯達公昂司的價值在

56、很大吧程度上取決于該疤公司的稅務結構跋。暗通過上面的討論愛，可以對杠桿租班賃為基礎的項目襖融資模式做出如愛下歸納：搬 扒笆、融資模式比較盎復雜。由于杠桿啊租賃融資結構中昂涉及的參與者數按目較多，資產抵般押以及其它形式辦的信用保證在股八本參加者與債務阿參加者之間的分藹配和優先順序問辦題也比一般項目巴融資模式復雜，矮再加上稅務、資扳產管理與轉讓等扳問題，造成組織挨這種融資模式所傲花費的時間要相扮對長一些，法律跋結構及文件也相扳對復雜一些，因俺而比較適合大型暗項目的融資安排版。叭般、杠桿租賃由于吧充分利用了項目熬的稅務好處作為疤股本參加者的投搬資收益，所以降爸低了投資者的融藹資成本和投資成按本，同時

57、也增加盎了融資結構中債癌務償還的靈活性骯。隘叭、杠桿租賃融資埃應用范圍比較廣胺泛，既可以作為耙一項大型項目的把項目融資安排，皚也可以為項目的熬一部分建設工程拔安排融資，例如熬用于購置項目的藹某一專項大型設班備。案 疤拜、項目的稅務結案構以及稅務扣減岸的數量和有效性笆是杠桿租賃融資背模式的關鍵。杠暗桿租賃結構的稅芭務扣減主要包括頒設備折舊、貸款唉利息和其它一些扳費用開支，這些唉扣減與項目投資阿者可以從一個項頒目投資中獲得的伴標準扣減沒有任俺何區別。然而，壩一些國家對于杠敗桿租賃的使用范板圍和稅務扣減有百很具體的規定和艾限制，在設計融按資結構時需要掌吧握當地法律和具岸體的稅務規定。懊通常在融資結構

58、鞍中的貸款銀行不拔承擔任何稅務政啊策變化的風險，礙而是要求項目資伴產的承租人礙(巴即項目的投資者扒)吧補償由此造成的敗稅務損失。為了佰降低資產承租人疤的融資風險，一按種行之有效的做頒法是在融資結構巴最后完成之前，巴申報有關稅務部安門取得批準。岸 唉阿、由于以上幾種罷復雜因素的影響俺，杠桿租賃融資跋模式一經確定，皚重新安排融資的哎靈活性以及可供靶選擇的重新融資瓣余地就變得較小澳。項目投資者在奧選擇杠桿租賃項搬目融資模式時應壩該注意到這一特胺點。拌六、以扳“骯生產支付靶”皚為基礎的項目融柏資模式般 敗生產支付邦(Produc愛tion Pa爸yment)跋是項目融資的早敗期形式之一，起白源于本世紀唉50哀年代美國的石油擺天然氣項目開發傲的融資安排。扒 骯以生產支付為基鞍礎組織起來的項盎目融資，在信用哎保證結構上與其哀它的融資模式有頒一定的區別。柏 背一個生產支付的絆融資安排是建立頒在由貸款銀行購哎買某一特定礦產哎資源儲量的全部搬或部分未來銷售邦收入的權益的基吧礎上的。在這一暗安排中提供融資案的貸款銀行從項盎目中購買到一個骯特定份額的生產俺量，這部分生產爸量的收益也就成矮為項目融資的主伴要償債資金來源巴。因此，生產支癌付是通過直接擁吧