1、 HYPERLINK / 資產證券化發展報告目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、監管動態 1 HYPERLINK l _bookmark1 （一）鼓勵探索通過資產證券化方式盤活存量資產 1 HYPERLINK l _bookmark2 （ HYPERLINK l _bookmark2 二）政策支持推進基礎設施REITs 發展，盤活基礎設施存量資產 1 HYPERLINK l _bookmark3 （三）基礎設施REITs 試點稅收政策明確 2 HYPERLINK l _bookmark4 二、 市場運行情況 3 HYPERLINK l _bookmark5 （一）發行規模

2、同比下降 3 HYPERLINK l _bookmark7 （二）發行利率震蕩下行 6 HYPERLINK l _bookmark9 （三）市場整體上行，信用利差小幅縮窄 10 HYPERLINK l _bookmark11 （四）評級公司評級與中債隱含評級存差異 13 HYPERLINK l _bookmark12 （五）流動性同比下降 14 HYPERLINK l _bookmark13 三、市場創新情況 15 HYPERLINK l _bookmark14 （一）全面推進信貸資產證券化信息登記工作 15 HYPERLINK l _bookmark15 （ HYPERLINK l _boo

3、kmark15 二）中央結算公司支持上海自貿區首筆個人汽車抵押貸款綠色 ABS 15 HYPERLINK l _bookmark16 （三）綠色ABS 發行提速 15 HYPERLINK l _bookmark17 （四）首單聯合創設ABS 信用保護憑證落地 16 HYPERLINK l _bookmark18 （五）首單普惠助農ABS 信用保護憑證發行 16 HYPERLINK l _bookmark19 （六）首單車險分期ABS 成功發行 162022 年上半年，我國資產證券化市場規模呈下降態勢，共發行資產證券化產品 0.95 萬億元；6 月末存量規模為 4.73 萬億元。市場運行平穩，發

4、行利率震蕩下行，信用風險整體可控。個人汽車抵押貸款 ABS 發行規模領跑，綠色 ABS、碳中和 ABS、基礎設施REITs 快速發展，對加快盤活存量資產、支持綠色發展、助力中小科創企業融資、服務實體經濟發揮了積極作用。一、監管動態（一）鼓勵探索通過資產證券化方式盤活存量資產5 月 25 日，國務院辦公廳印發關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見(國辦發202219 號)，積極探索通過資產證券化等市場化方式盤活存量資產。6 月 30 日，上交所發布關于進一步發揮資產證券化市場功能 支持企業盤活存量資產的通知（上證函20221011 號），提出以下幾方面內容：一是創新拓展資產證券化盤活存量方式；

5、二是突出資產信用，加強完善資產證券化投資者保護機制；三是加大融資服務，優化強化資產證券化市場支持舉措。（二）政策支持推進基礎設施 REITs 發展，盤活基礎設施存量資產國務院辦公廳印發的關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見(國辦發202219 號)提出，要推動基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）健康發展。進一步提高推薦、審核效率，鼓勵更多符合條件的基礎設施 REITs 項目發行上市。建立健全擴募機制，探索建立多層次基礎設施 REITs 市場。6 月 19日，國家發改委印發關于做好盤活存量資產擴大有效投資有關工作的通知（發改辦投資2022561 號），指出對具備相關條件的基礎設施存量

6、項目，可采取基礎設施REITs、政府和社會資本合作(PPP)等方式盤活，并要求各省級發展改革委要積極鼓勵符合條件的項目發行基礎設施REITs，宣傳推廣已發行基礎設施 REITs 項目的經驗做法，發揮示范帶動作用，調動有關方面參與積極性。2022 年上半年發行基礎設施 REITs 約 94 億元，產品采取“公募基金+ABS”結構，有助于盤活基礎設施存量資產。（三）基礎設施 REITs 試點稅收政策明確為支持基礎設施 REITs 試點，財政部、國家稅務總局 1 月 29 日發布關于基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點稅收政策的公告（財政部 稅務總局公告 2022 年第 3 號），明確有

7、關稅收政策。針對基礎設施 REITs 設立前，原始權益人向項目公司劃轉基礎設施資產相應取得項目公司股權，適用特殊性稅務處理，即項目公司取得基礎設施資產的計稅基礎，以基礎設施資產的原計稅基礎確定；原始權益人取得項目公司股權的計稅基礎，以基礎設施資產的原計稅基礎確定。原始權益人和項目公司不確認所得，不征收企業所得稅。另外，在基礎設施 REITs 設立階段，原始權益人向基礎設施 REITs 轉讓項目公司股權實現的資產轉讓評估增值，當期可暫不繳納企業所得稅，允許遞延至基礎設施REITs 完成募資并支付股權轉讓價款后繳納。公告適用于證監會、發展改革委組織開展的基礎設施 REITs 試點項目，是我國基礎設

8、施REITs 市場的主要配套政策之一，對完善我國REITs制度體系具有重要價值。二、市場運行情況（一）發行規模同比下降2022 年上半年，我國共發行資產證券化產品 0.95 萬億元，同比下降 30；6 月末市場存量為 4.73 萬億元，同比下降 16。具體來看，信貸 ABS 上半年發行 1800.83 億元 HYPERLINK l _bookmark6 1，同比下降 58，占發行總量的 19；6 月末存量為 16269.02 億元，同比下降 31，占市場總量的 34。企業 ABS 發行 4926.46 億元，同比下降 27，占發行總量的 52；6 月末存量為 21490.85 億元，同比下降

9、9，占市場總量的 46。ABN 發行 2753.54 億元，同比增長 7，占發行總量的 29；6 月末存量為 9525.25 億元，同比增長 24，占市場總量的 20。數據來源：中央結算公司，Wind 資訊1 數據包括在上海自貿區發行的個人汽車抵押貸款ABS，金額共計 10 億元。數據來源：中央結算公司，Wind 資訊數據來源：中央結算公司，Wind 資訊數據來源：中央結算公司，Wind 資訊信貸ABS 中，個人汽車抵押貸款是發行規模最大的品種，上半年發行 1263.48 億元，同比增長 4，占信貸 ABS 發行量的 70；個人住房抵押貸款支持證券(RMBS)發行 245.41 億元，同比下降

10、91，占信貸 ABS 發行量的 14；公司信貸類資產支持證券（CL0）發行 107.76 億元，同比下降 23，占 6；不良貸款發行 106.29億元，同比增長 19，占近 6；消費貸款發行 74.72 億元，同比下降 38，占 4；信用卡分期貸款發行 3.17 億元，同比下降 94，占不到 1。數據來源：中央結算公司，Wind 資訊企業ABS 中，租賃資產 ABS、應收賬款 ABS、供應鏈賬款 ABS和小額貸款ABS 發行規模居前，分別發行 1182.92 億元、939.96億元、912.3 億元和 465.91 億元，占企業 ABS 發行量的比重分別為 24、19、19和 10；CMBS、

11、個人消費貸款 ABS 分別發行271.39 億元、255.1 億元，占比均在 5以上；信托受益權ABS、基礎設施收費ABS、類 REITs 發行占比分別為 5、3、2；特定非金款項、保單質押貸款ABS、保理債權ABS 發行占比均為 1；其他產品 HYPERLINK l _bookmark8 2發行量占比均在 1以下。數據來源：中央結算公司，Wind 資訊（二）發行利率震蕩下行2022 年上半年資產證券化產品發行利率整體震蕩下行。 其中，信貸 ABS 優先 A 檔證券最高發行利率為 3.8，最低發行利率為 2.09，平均發行利率為 2.71，上半年累計下行 78個bp；優先 B 檔證券最高發行利

12、率為 4，最低發行利率為 2.54，2 其他產品包括（微小）企業債權ABS、購房尾款、棚改保障房 ABS、知識產權、PPP 項目、票據收益權、未分類的企業 ABS，合計發行 207.74 億元。平均發行利率為 3.34，上半年累計下行 73 個bp。企業 ABS 優先 A 檔證券最高發行利率為 5.9，最低發行利率為 2.1，平均發行利率為 2.52，上半年累計下行 155 個bp；優先B 檔證券最高發行利率為 13，最低發行利率為 3，平均發行利率為 4.29，上半年累計下行 125 個bp。ABN 優先 A 檔證券最高發行利率為 6.6，最低發行利率為2，平均發行利率為 3.32，上半年累

13、計下行 51 個 bp；優先 B檔證券最高發行利率為 7，最低發行利率為 3.06，平均發行利率為 4.08，上半年累計下行 77 個bp。數據來源：中央結算公司，Wind 資訊數據來源：中央結算公司，Wind 資訊數據來源：中央結算公司，Wind 資訊按照基礎資產類型劃分，消費金融ABS 發行利率震蕩下行。其中，隱含評級為 AAA 級別的消費金融ABS 發行利率 1-6 月累計下行 22 個bp；隱含評級為 AA+級別的消費金融ABS 發行利率 1-6月累計下行 31 個 bp。數據來源：中央結算公司，Wind 資訊對公租賃ABS 發行利率上半年整體下行。其中，隱含評級為 AAA 級別的對公

14、租賃 ABS 發行利率 1-6 月累計下行 31 個 bp；隱含評級為AA 級別的對公租賃 ABS 發行利率 1-6 月累計下行 7 個 bp。數據來源：中央結算公司，Wind 資訊企業ABS 發行利率上半年震蕩下行。其中，隱含評級為 AAA級別的企業ABS 發行利率 1-6 月累計下行 56 個 bp；隱含評級為 AA 級別的企業ABS 發行利率 1-6 月累計下行 35 個bp。數據來源：中央結算公司，Wind 資訊（三）市場整體上行，信用利差小幅縮窄從全市場回報來看，以表征 ABS 市場的中債-資產支持證券指數為觀測，2022 年上半年投資回報約 1.81，6 個月中全部維持正回報。細分

15、來看，表征銀行間 ABS 市場的中債-銀行間資產支持證券指數上半年回報約 1.96，同樣全部月份月度回報為正。進一步觀察RMBS 市場，中債-個人住房抵押貸款資產支持證券指數上半年回報為 2.05，其中 6 個月月度回報均為正。注：假設指數 2020 年 12 月 31 日點位值均為 100數據來源：中央結算公司 截至 2022 年 6 月 30 日從收益率走勢看，2022 年上半年債券市場收益率震蕩下行，資產證券化產品收益率也呈現出相應走勢。具體來看，1 年期中債AAA 級別 HYPERLINK l _bookmark10 3消費金融ABS、1 年期中債 AAA 級別對公租賃ABS 和 1

16、年期中債AAA 級別企業ABS 上半年分別累計下行 40 個 bp、38 個 bp 和 38 個 bp；5 年期中債AAA 級別 RMBS 收益率上半年累計下行 24 個bp。3 中債收益率曲線所用評級為中債市場隱含評級。數據來源：中央結算公司數據來源：中央結算公司上半年資產證券化產品與國債的信用利差整體收縮。1 年期中債AAA 級別消費金融ABS、1 年期中債AAA 級別對公租賃ABS、 1 年期中債AAA 級別企業ABS 與 1 年期固定利率國債利差分別縮小 9 個 bp、7 個 bp、8 個 bp，5 年期 AAA 級別 RMBS 與 5 年期固定利率國債的信用利差累計縮小 28 個 b

17、p。數據來源：中央結算公司（四）評級公司評級與中債隱含評級存差異2022 年上半年發行的資產證券化產品優先檔證券整體以中高信用等級為主。從評級公司給出的發行時評級和估值首日中債隱含評級對比來看，企業 ABS 的評級分布差異更加明顯。具體來看，在同時具有兩種評級的信貸 ABS 產品中，評級公司評級和中債隱含評級在 AA+及以上的產品發行額分別占 99.3和 95.1， AAA 評級產品占比分別為 97.8和 87.8；企業 ABS 產品中，評級公司評級和中債隱含評級在 AA+及以上的產品發行額分別99.6占和 85.2，AAA 評級產品占比分別為 95.1和 24.4。數據來源：中央結算公司，W

18、ind 資訊數據來源：中央結算公司，Wind 資訊（五）流動性同比下降2022 年上半年資產證券化二級市場流動性同比下降。以中央結算公司托管的信貸ABS 為例，上半年現券結算量為 4239.92億元，同比增長 6；換手率為 16.94，同比下降 0.37 個百分點，反映交易活躍度有所回落。相較中央結算公司托管債券上半年 86的整體換手率而言，資產證券化產品的流動性水平顯著偏低。三、市場創新情況（一）全面推進信貸資產證券化信息登記工作2022 年上半年，銀登中心高效開展證券化信息登記工作：1-6 月累計登記信貸資產證券化產品 77 單、規模 1810 億元；組織辦理證券化產品補登記，歷史存續產品

19、信息登記有效實現全覆蓋；優化豐富證券化產品統計監測報表和風險監測指標，信貸資產證券化業務風險預警能力持續提升；研究探索證券化信息登記質量評價機制，數據質量監督管控不斷強化。自 2021 年證券化信息登記實施以來，銀行業金融機構已累計登記信貸資產證券化產品 335 單、規模 12672 億元。證券化信息登記質量和效率的不斷提升，充分激發了機構活力，為盤活存量資產、防范金融風險提供了有力保障。（二）中央結算公司支持上海自貿區首筆個人汽車抵押貸款綠色 ABS1 月 24 日，興業銀行上海分行成功參與投資“融騰通元 2022年第一期個人汽車抵押貸款綠色資產支持證券”優先 A2 檔，為上海自貿區首筆個人汽車抵押貸款綠色資產支持證券。該綠色資產支持證券底層基礎資產為符合標準的個人新能源汽車貸款，原始權益人為上汽通用汽車金融有限責任公司，托管機構為中央結算公司。該綠色資產支持證券的成功發行進一步豐富了上海自貿區金融產品，有利于提升上海金融市場的活躍度和投融資服務水平。（三）綠色ABS 發行提速在碳達峰、碳中和目標指引下，2022 年上半年綠色 ABS 發