1、19年上半年新能源汽車板塊總結(jié)5 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark42 o Current Document 損益表：19年H1收入增長(zhǎng)14.39%,歸母凈利潤(rùn)下滑31.02%5資產(chǎn)負(fù)債表：各板塊在建工程依舊較多9 HYPERLINK l bookmark54 o Current Document 現(xiàn)金流量表：19年H1投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比略降1019年H1新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈總結(jié)11 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 19年H1新能源整車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)48.5%11 HYPERLINK l bookmark8

2、o Current Document 19年H1動(dòng)力電池裝機(jī)量同比增長(zhǎng)91.79%11 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 19年H1動(dòng)力電池出貨量增速同比增長(zhǎng)54.13%12電池材料差異性顯現(xiàn)，量有漲有跌 1319年H1各板塊產(chǎn)值：三元?jiǎng)恿﹄姵亍⑷嗽熵?fù)極、電解液漲幅居前15 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document 基金前十大重倉股持倉：環(huán)比有所增加 17 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 4.投資建議：18設(shè)備板塊、結(jié)構(gòu)件等投資同比下降。表7新能源汽車

3、9大板塊投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額（百萬元）資料來源：Wind,海通證券研究所18 年 H118年Q1Q318年19 年 Q119 年 H1鉆-5525.80-6534.74-6990.66-6666.63-8717.81鋰-5097.22-6857.97-34061.36-2255.92-3767.06設(shè)備-1328.47-1268.56-1402.37-824.46-473.99正極-1164.36-1287.88-4210.50-848.63-1457.93負(fù)極-554.26-1125.15-1011.74-474.60-760.74電解液-1443.09-2184.09-2990.20-

4、584.91-1566.26隔膜-500.20-2008.06-3258.43-662.11-1722.66結(jié)構(gòu)件-435.15-590.37-1087.50-246.28-274.24鋰電池-11796.71-18946.20-25239.04-4393.49-7475.94合計(jì)-27845.26-40803.02-80251.81-16957.03-26216.64. 19年H1新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈總結(jié)19年H1新能源整車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)48.5%根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，19年上半年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成61.4萬輛和61.7萬輛, 同比分別增長(zhǎng)48.5%和49.6%,同比均維持較高增速。表8 19年

5、H1新能源汽車產(chǎn)銷量（萬輛）資料來源：中汽協(xié)，海通證券研究所中汽協(xié)車型19-0119-0219-0319-0419-0519-0619 年 H1上半年同比（%）新能源車合計(jì)9.65.312.69.710.415.261.749.6%乘用車合計(jì)8.54.911.89.09.613.756.358.7%商用車合計(jì)1.10.40.70.70.91.55.4-6.6%銷量EV乘用車6.53.68.96.47.511.544.069.8%PHEV乘用車2.01.32.92.52.12.212.328.5%EV商用車1.00.30.70.70.81.45.0-6.9%PHEV商用車0.10.00.10.0

6、0.00.10.3-28.1%新能源車合計(jì)9.15.912.810.211.213.461.448.5%乘用車合計(jì)8.25.612.19.410.112.156.258.4%商用車合計(jì)0.90.30.70.71.11.35.2-11.6%產(chǎn)量EV乘用車5.94.19.47.58.310.144.572.0%PHEV乘用車2.21.52.81.91.81.911.721.6%EV商用車0.80.30.60.71.11.24.8-12.4%PHEV商用車0.10.00.00.00.00.10.3-28.0%22 19年H1動(dòng)力電池裝機(jī)量同比增長(zhǎng)91.79%由于新能源乘用車的結(jié)構(gòu)性升級(jí)以及原級(jí)別車型

7、的換代，單車帶電量大幅提升。我 們根據(jù)中汽協(xié)所公布的新能源汽車銷量數(shù)據(jù)，根據(jù)高工鋰電所公布的動(dòng)力電池裝機(jī)數(shù)據(jù) 測(cè)算得到單車動(dòng)力電池帶電量，如圖1所示：2017年純電動(dòng)乘用車單車平均帶電量 27.1kwh, 18年上半年顯著提升；18年4、5月份平均單車帶電量分別為35.2kwh, 33.0kwh,進(jìn)入下半年單車帶電量明顯提升至40.0Kwh以匕18年全年平均在39.3Kwh。 而進(jìn)入19年上半年，單車帶電量再次增至圖1 2017-2018年純電動(dòng)乘用車測(cè)算的單車帶電量（kwh/輛）由于單車帶電量的提升，使得動(dòng)力電池銷量增速高于整車產(chǎn)銷增速，18年國(guó)內(nèi)動(dòng)力 電池裝機(jī)量57.07Gwh,同比增長(zhǎng)5

8、6.67%。19年上半年動(dòng)力電池裝機(jī)29.96Gwh,同 比增長(zhǎng)91.79%,高于新能源汽車同期48.5%的產(chǎn)量增速。表9 1619年H1動(dòng)力電池裝機(jī)量及同比增速資料來源：高工鋰電，海通證券研究所月份2016 年2017 年2018 年2019 年1 月（Mwh）554.27105.891306.1749762 月（Mwh）344.82225.301024.9922423 月（Mwh）983.10937.122076.5750744 月（Mwh）1666.66932.833759.9654065 月（Mwh）1475.521437.094535.7656696 月（Mwh）1943.44216

9、1.722917.0265927 月（Mwh）1288.082600.813338.368 月（Mwh）1675.082901.944168.719 月（Mwh）2233.093432.575722.9910 月（Mwh）1894.322923.425926.7211 月（Mwh）5733.406963.518915.2312 月（Mwh）8176.5811806.6313381.80全年（Mwh）27968.3636428.8457074.2829958同比（%）79.54%30.25%56.67%91.79%19年H1動(dòng)力電池出貨量增速同比增長(zhǎng)54.13%根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，19年上半年動(dòng)力

10、電池出貨量合計(jì)在35.3Gwh,同比增長(zhǎng) 54.13%,高于30Gwh裝機(jī)量的水平。其中1季度出貨量15.5Gwh,裝機(jī)量12.3Gwh, 2季度出貨量19.7Gwh,裝機(jī)量17.7Gwh。圖2中國(guó)動(dòng)力電池季度出貨量（Gwh ）25.0020.00*5 00資料來源：高工鋰電，海通證券研究所237中國(guó)汽車動(dòng)力鋰電宓季度出貨量（GWh）16Q42017Q2 2C17Q3 2017Q4 20*0Q12010Q2 2013Q3 20104 2019Q119Q2電池材料差異性顯現(xiàn)，量有漲有跌根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，18年上半年鉆酸鋰產(chǎn)量2.56萬噸，19年上半年達(dá)2.61萬噸, 同比增長(zhǎng)1.7%,較過去幾個(gè)

11、季度增速有所下滑。其中1季度產(chǎn)量1.18萬噸，同比下滑 4.1%,為過去三年降幅最大的一個(gè)季度；2季度產(chǎn)量1.43萬噸，同比增長(zhǎng)7.0%；我們 認(rèn)為后續(xù)鉆酸鋰正極將保持較好的增速，主要是隨著手機(jī)、筆記本等3c產(chǎn)品功能提升， 單機(jī)帶電量亦將有所提升，從而使得鉆酸鋰需求量增速高于終端產(chǎn)品銷量增速，尤其是 5G手機(jī)能耗提升，帶電量或?qū)⒂兴黾印ＹY料來源：高工鋰電，海通證券研究所根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，18年上半年三元正極材料產(chǎn)量5.5萬噸，19年上半年為9.2 萬噸，同比增長(zhǎng)66.5%,我們認(rèn)為這同三元?jiǎng)恿﹄姵爻鲐浟看蠓黾佑嘘P(guān)。18年補(bǔ)貼政 策依舊注重能量密度這一指標(biāo)，高能量密度可以獲得倍的補(bǔ)貼，三元在

12、乘用車 的優(yōu)勢(shì)地位顯現(xiàn)，純電動(dòng)乘用車多使用三元電池提供動(dòng)力。圖4中國(guó)NCM三元正極材料季度出貨量資料來源：高工鋰電，海通證券研究所根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，18年上半年磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)量1.97萬噸，19年上半年達(dá) 2.57萬噸，同比增長(zhǎng)30.4%, 一改過去兩年鐵鋰裝機(jī)下滑的趨勢(shì)，恢復(fù)正增長(zhǎng)。我們認(rèn) 為其原因在于隨著補(bǔ)貼的大幅退坡，A00級(jí)低端乘用車中磷酸鐵鋰配套車型增多，局部 物流車從三元改為鐵鋰，從而使得磷酸鐵鋰需求恢復(fù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)19年下半年鐵鋰 仍將維持正增長(zhǎng)，A00級(jí)車型將更多采用鐵鋰方案，客車維持鐵鋰為主，物流車鐵鋰比 例仍將快速提升。圖5中國(guó)磷酸鐵鋰正極季度出貨量中國(guó)LFP季度出貨

13、量（吃，左物） 一D-同比增速（,右轉(zhuǎn)）資料來源：高工鋰電，海通證券研究所2）人造石墨、電解液增速穩(wěn)健增長(zhǎng)根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，19年上半年中國(guó)天然石墨產(chǎn)量合計(jì)2.88萬噸，同比增長(zhǎng)33.0%； 19年上半年國(guó)內(nèi)人造石墨出貨量8.75萬噸，同比增長(zhǎng)68.0%,超過動(dòng)力電池產(chǎn)量增速, 我們預(yù)計(jì)這同海外出口大幅增加有關(guān)。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，動(dòng)力電池配套的電解液18年上半年出貨量3.47萬噸，19年上 半年達(dá)4.99萬噸，同比增長(zhǎng)44.0%,同動(dòng)力電池產(chǎn)量增速相符合。圖6中國(guó)人造石墨負(fù)極季度出貨量中國(guó)人及無星李度出貨螢（吐，龍的）f-可比增選（%,先興）資料來源：高工鋰電，海通證券研究所圖7中國(guó)動(dòng)力電解液

14、季度出貨量中圖包禮池動(dòng)力也詹凌季度自賞受（叫“大地） 一T1-臼比增速%,方知）資料來源：高工鋰電，海通證券研究所3）濕法隔膜穩(wěn)健增長(zhǎng)，干法隔膜下滑根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，18年上半年國(guó)內(nèi)濕法隔膜出貨量4.34億平，19年上半年為8.39 億平，同比增長(zhǎng)93.5%,高于動(dòng)力電池需求增速；而干法隔膜18年上半年出貨量3.23 億平，19年上半年為3.11億平，同比下滑3.7%o我們認(rèn)為全球來看，濕法替代干法的趨勢(shì)不可逆，只是在某些時(shí)間段，由于干濕法 價(jià)格差異性明顯，在特定應(yīng)用領(lǐng)域本著經(jīng)濟(jì)性的原那么將依舊是干法為主，但長(zhǎng)期開展趨 勢(shì)來看，化學(xué)工藝所形成的濕法膜一致性更好，更輕薄，符合動(dòng)力電池的開展方向。

15、中國(guó)鋰電濕法隔膜季度出貨量（萬平，左粘）一一同比增速（%,右軸）資料來源：高工鋰電，海通證券研究所19年H1各板塊產(chǎn)值：三元?jiǎng)恿﹄姵?人造負(fù)極.電解液漲幅居前根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，上述為新能源汽車動(dòng)力電池各版塊產(chǎn)量同比情況，19年H1產(chǎn) 量增速最大的為三元?jiǎng)恿﹄姵兀仍鲩L(zhǎng)145.9%；其次為濕法隔膜，同比增長(zhǎng)93.5%； 另外三元正極材料上半年產(chǎn)量增速達(dá)66.5%；人造石墨負(fù)極產(chǎn)量增速達(dá)68.0%的增速。 增速相對(duì)較低的為干法隔膜、磷酸鐵鋰正極及磷酸鐵鋰動(dòng)力電池。表1016H1-19H1動(dòng)力電池及材料產(chǎn)量資料來源：高工鋰電，海通證券研究所產(chǎn)量16 年 H117 年 H118 年 H119 年 H

16、1三元?jiǎng)恿Γ珿wh1.603.218.7821.60YOY, %101.1%173.4%145.9%鐵鋰動(dòng)力，Gwh5.132.226.257.84YOY, %-56.7%181.2%25.4%三元正極材料，萬噸2.003.745.559.23YOY, %86.7%48.4%66.5%磷酸鐵鋰正極，萬噸2.392.761.972.57YOY, %15.3%-28.5%30.4%濕法隔膜，億平1.743.134.348.39YOY, %80.5%38.4%93.5%干法隔膜，億平2.323.003.233.11YOY, %29.2%7.7%-3.7%動(dòng)力電解液，萬噸1.892.163.474.9

17、9YOY, %60.3%44.0%人造負(fù)極產(chǎn)量，萬噸3.404.485.218.75YOY, %16.3%68.0%價(jià)格同比來看:根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，19年上半年除電解液外，價(jià)格均有下降；電解液上半年價(jià)格平 均為4.33萬元/噸，同比增長(zhǎng)9.5%,我們認(rèn)為電解液漲價(jià)主要是因?yàn)樵牧螮C價(jià)格大 幅上漲所致。而其他材料端價(jià)格均呈現(xiàn)不同程度的下降，其中尤以濕法隔膜為首，濕法隔膜18 年上半年均價(jià)2.70元/平，19年上半年為1.53元/平，同比下滑43.5%；干法隔膜18 年上半年均價(jià)1.8元/平，今年上半年1.05元/平，平均下滑41.7%。另外三元正極材料 上半年價(jià)位14.75萬元/噸，同比下降3

18、3.7%； 19年H1三元?jiǎng)恿﹄姵貎r(jià)格1.14元/wh, 同比下降14.0%；磷酸鐵鋰價(jià)格1.08元/wh,同比下降18.9%o表1116H1-19H1動(dòng)力電池及材料價(jià)格價(jià)格16 年 H117 年 H118 年 H119 年 H1三元?jiǎng)恿Γ?wh2.181.581.331.14YOY, %-27.6%-15.9%-14.0%鐵鋰動(dòng)力，元/wh2.481.801.331.08YOY, %-27.3%-26.4%-18.9%三元正極材料，萬元/噸15.6019.0022.2514.75YOY, %21.8%17.1%-33.7%磷酸鐵鋰正極，萬元/噸10.858.757.855.10YOY, %

19、-10.3%-35.0%濕法隔膜，元/平4.804.302.701.53YOY, %-37.2%-43.5%干法隔膜，元/平3.153.001.801.05YOY, %-40.0%-41.7%動(dòng)力電解液，萬元/噸8.355.903.954.33YOY, %-33.1%9.5%人造負(fù)極，萬元/噸5.054.235.054.70YOY, %19.5%-6.9%資料來源：高工鋰電，海通證券研究所結(jié)合上述電池及各個(gè)材料產(chǎn)量以及價(jià)格變化趨勢(shì)，產(chǎn)值分析來看:1）量增價(jià)穩(wěn)，產(chǎn)值提升。19年上半年來看鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中電解液屬于量增價(jià)穩(wěn)的類 型，19年上半動(dòng)力電解液產(chǎn)值21.58億元，同比增長(zhǎng)57.6%；2）以量補(bǔ)

20、價(jià)，產(chǎn)值大幅增長(zhǎng)。主要是三元?jiǎng)恿﹄姵丶叭嗽焓?fù)極，主要是因?yàn)?量的增速高于電池價(jià)格的降速，產(chǎn)值增速為正，19年上半年三元?jiǎng)恿﹄姵禺a(chǎn)值246.20 億元，同比增長(zhǎng)111.6%,人造石墨負(fù)極產(chǎn)值41.13億元，同比增長(zhǎng)56.4%o3）以量補(bǔ)價(jià)，產(chǎn)值微幅增長(zhǎng)。主要是濕法隔膜及鐵鋰電池，濕法隔膜受益于三元 技術(shù)路線的快速增長(zhǎng)量的增速較高，但價(jià)格的降幅較大，19年H1濕法隔膜產(chǎn)值12.79 億元,同比增長(zhǎng)9.3%；鐵鋰電池19年H1產(chǎn)值84.31億元，同比增長(zhǎng)1.7%。4）以量補(bǔ)價(jià)，產(chǎn)值下滑。主要是磷酸鐵鋰正極、干法隔膜行業(yè)，其中19年H1磷 酸鐵鋰正極產(chǎn)值13.10億元，同比下降15.3%,干法隔膜

21、產(chǎn)值3.27億元，同比下降43.9%。表1216H1-19H1動(dòng)力電池及材料產(chǎn)值資料來源：高工鋰電，海通證券研究所產(chǎn)值16 年 H117 年 H118 年 H119 年 H1三元?jiǎng)恿Γ瑑|元YOY, %34.7550.6045.6%116.37130.0%246.20111.6%鐵鋰動(dòng)力，億元YOY, %127.0140.03-68.5%82.86107.0%84.311.7%三元正極材料，億元YOY, %31.2270.98123.3873.8%136.1710.4%磷酸鐵鋰正極，億元YOY, %25.9324.1115.46-35.8%13.10-15.3%濕法隔膜，億元YOY, %8.33

22、13.4711.70-13.1%12.799.3%干法隔膜，億元YOY, %7.319.005.82-35.4%3.27-43.9%動(dòng)力電解液，億元YOY, %15.7712.7613.697.3%21.5857.6%人造負(fù)極產(chǎn)量，億元YOY, %17.1518.9126.3039.0%41.1356.4%.基金前十大重倉股持倉：環(huán)比有所增加根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計(jì)公募基金前十大重倉股持倉變化來看，19年2季度新能 源汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體持倉比例同比下滑。18年Q2新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈公募基金前十大重倉 股持倉占流通股本的比例在9.2%, 19年Q1下滑至3.6%,而19年Q2回升至6.0%, 環(huán)比有

23、所增加，但仍低于18年同期水平。上游鋰鉆板塊，四大鉆企業(yè)公募基金十大重倉股平均持倉由18年4季度的5.6%降 至1季度的2.9%, 2季度增至6.1%,而四大鋰企業(yè)由1季度的1.9%增至3.4%o19年Q2四大材料板塊均有所上升，正極材料由19年Q1的4.0%增至19年Q2 的5.2%；電解液由1季度的5.4%增至13.0%；隔膜由1季度的5.3%增至8.3%；負(fù)極 材料由1季度的2.0%增至4.8%o動(dòng)力電池板塊持倉有所上升，由19年Q1的6.2%增至Q2的9.4%o表1317年Q4-19年Q2公募基金十大重倉股持倉比例（% ）代碼公司17 年 Q418 年 Q118 年 Q218 年 Q3

24、18 年 Q419 年 Q119 年 Q2持股環(huán)比變化603799.SH華友鉆業(yè)24.30%9.78%14.40%9.38%4.91%2.55%6.55%4.00%300618.SZ寒銳鉆業(yè)18.07%10.15%13.14%9.64%7.60%2.47%11.29%8.82%300409.SZ道氏技術(shù)9.54%6.60%9.98%5.64%5.56%3.91%1.29%-2.61%002340.SZ格林美6.10%4.55%6.19%4.43%4.47%2.52%5.30%2.77%上游鉆板塊機(jī)構(gòu)平均持股14.50%7.77%10.93%7.27%5.64%2.86%6.11%3.24%00

25、2460.SZ贛鋒鋰業(yè)15.37%10.84%9.35%3.67%5.96%3.36%5.68%2.32%002466.SZ天齊鋰業(yè)11.58%11.76%16.10%10.47%7.48%3.41%5.65%2.24%002176.SZ江特電機(jī)4.41%2.57%3.64%1.99%3.38%0.97%1.71%0.75%002497.8Z雅化集團(tuán)4.59%3.91%4.39%1.32%0.61%0.00%0.48%0.48%上游鋰板塊機(jī)構(gòu)平均持股8.99%7.27%8.37%4.36%4.36%1.94%3.38%1.45%300457.SZ贏合科技13.72%10.09%9.90%10.

26、73%13.64%6.40%9.91%3.51%300450.SZ先導(dǎo)智能45.18%30.46%30.23%16.01%27.19%17.83%21.20%3.36%300340.SZ科恒股份25.73%6.97%3.59%0.00%1.60%1.64%0.75%-0.89%300648.SZ星云股份26.40%5.18%0.97%2.10%3.08%0.51%2.45%1.94%設(shè)備行業(yè)基金平均持股27.76%13.18%11.17%7.21%11.38%6.59%8.58%1.98%300073.SZ當(dāng)升科技1.84%1.29%17.52%4.54%22.58%6.21%7.05%0.8

27、4%600884.SH杉杉股份4.21%4.76%14.30%4.60%7.70%1.81%3.42%1.61%正極基金平均持股3.02%3.03%15.91%4.57%15.14%4.01%5.23%1.23%002709.SZ天賜材料24.05%9.50%20.11%2.04%18.31%3.25%13.14%9.89%002407.SZ多氟多2.35%1.28%2.51%1.71%2.46%2.99%4.30%1.32%300037.SZ新宙邦5.20%5.04%28.21%14.93%34.11%9.99%21.69%11.70%電解液行業(yè)基金平均持股10.53%5.27%16.94%

28、6.23%18.30%5.41%13.05%7.63%300568.SZ星源材質(zhì)1.78%5.25%17.97%2.35%9.79%5.95%9.73%3.78%002812.SZ恩捷股份10.06%4.45%11.35%6.86%18.65%9.99%15.06%5.07%002108.SZ滄州明珠1.28%0.38%0.25%0.00%0.61%0.00%0.18%0.18%隔膜行業(yè)基金平均持股4.38%3.36%9.86%3.07%9.68%5.31%8.32%3.01%603659.SH璞泰來4.30%2.29%36.03%11.75%10.48%4.01%9.17%5.16%3000

29、35.SZ中科電氣0.53%0.00%0.22%0.00%0.02%0.00%0.46%0.46%負(fù)極行業(yè)基金平均持股2.41%1.14%18.12%5.87%5.25%2.01%4.82%2.81%300750.SZ寧德時(shí)代0.00%0.00%4.52%14.21%21.17%9.97%5.29%-4.69%002245.SZ澳洋順昌2.34%0.76%2.04%1.12%0.12%0.00%0.53%0.53%002594.SZ比亞迪2.35%0.59%2.80%1.97%6.81%3.45%6.06%2.60%002074.SZ國(guó)軒高科3.68%0.71%2.09%0.08%2.28%3

30、.03%2.87%-0.16%300438.SZ鵬輝能源5.50%2.04%0.90%0.00%0.68%4.24%1.24%-3.00%300014.SZ億緯鋰能2.11%1.33%9.92%3.33%11.41%12.59%27.25%14.65%動(dòng)力電池基金平均持股3.70%1.56%5.04%4.06%8.69%6.24%9.38%3.14%603305.SH旭升股份5.6%0.0%7.8%1.4%27.7%10.9%4.1%-6.8%002850.SZ科達(dá)利2.1%0.0%1.1%0.0%2.2%5.4%8.8%3.4%結(jié)構(gòu)件平均持股3.8%0.0%4.4%0.7%15.0%0.0%

31、0.0%-1.7%合計(jì)平均8.5%4.6%9.2%4.2%9.8%3.6%6.0%2.4%資料來源：Wind,海通證券研究所.投資建議：我們建議關(guān)注：1）戰(zhàn)略性標(biāo)的：我們認(rèn)為未來新能源汽車替代傳統(tǒng)燃油車大勢(shì)所趨，相較于傳統(tǒng) 車，新能源汽車單車價(jià)值增量最大的環(huán)節(jié)為動(dòng)力電池；我們認(rèn)為未來三元?jiǎng)恿﹄姵貙⑴?套高端乘用車型，磷酸鐵鋰電池配套低端車型，三元?jiǎng)恿﹄姵亟ㄗh關(guān)注欣旺達(dá)、寧德時(shí) 代、億緯鋰能。2）格局較好的行業(yè)：我們認(rèn)為在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中負(fù)極材料、濕法隔膜行業(yè)格局較 好，建議關(guān)注杉杉股份、璞泰來、恩捷股份、星源材質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)路線變化風(fēng)險(xiǎn)。信息披露分析師聲明張一弛 電力

32、設(shè)備及新能源行業(yè) 曾彪 電力設(shè)備及新能源行業(yè) 徐柏喬電力設(shè)備及新能源行業(yè)本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息 均來自市場(chǎng)公開信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)， 結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍重點(diǎn)研究上市公司：臥龍電驅(qū)滸繼電氣，恩捷股份，天順風(fēng)能，當(dāng)升科技，寧德時(shí)代，信捷電氣，南都電源，陽光電源，國(guó)軒高科，林洋能源，金風(fēng) 科技，良信電器，東方電纜，億緯鋰能，紅相股份，匯川技術(shù),英威騰，東方電氣，璞泰來,科土達(dá)，嘉元

33、科技，容百科技，國(guó)電 南瑞，哈工智能，麥格米特，通威股份，信義光能，宏發(fā)股份，隆基股份投資評(píng)級(jí)說明.投資評(píng)級(jí)的比擬和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)： 以報(bào)告發(fā)布后的6個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn) 為比擬標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi) 的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅 相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅；.市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的比擬標(biāo)準(zhǔn)：A股市場(chǎng)以海通綜指為基準(zhǔn)；香港市 場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo) 普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。類別評(píng)級(jí)說明股票投資評(píng) 級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上；中性預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于10%與10%之間；弱于大市預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅低于10%及以下；無評(píng)級(jí)對(duì)于個(gè)股未來6個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)與基準(zhǔn)

34、指數(shù)相比無明確觀點(diǎn)。行業(yè)投資評(píng) 級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；中性預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%與10%之間；弱于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以下。法律聲明本報(bào)告僅供海通證券股份（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下， 本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致 的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能 會(huì)波動(dòng)。在不同

35、時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的 投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。客戶應(yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬 關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何局部均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或 復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報(bào)告中使

36、用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公 司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且 不得對(duì)本文進(jìn)行有悖原意的引用和刪改。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核發(fā)的經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可，海通證券股份的經(jīng)營(yíng)范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 圖120172018年純電動(dòng)乘用車測(cè)算的單車帶電量（kwh/輛）12圖2中國(guó)動(dòng)力電池季度出貨量（Gwh） 13圖3中國(guó)鉆酸鋰正極材料季度出貨量13 HYPERLINK l bookmark18 o Current D

37、ocument 圖4中國(guó)NCM三元正極材料季度出貨量14圖5中國(guó)磷酸鐵鋰正極季度出貨量14圖6中國(guó)人造石墨負(fù)極季度出貨量15圖7中國(guó)動(dòng)力電解液季度出貨量15圖8中國(guó)鋰電濕法隔膜基地出貨量15sx11周 霞(021)23219807 姜琳【珊(021 )23154121 杜 佳(021)23154149 李 波(021)23154484 聯(lián)系人王巧拮(021 )23154142 ys10481 htsec zzg11641 htsec (021)63411586 李金柳(021 )23219885 宋 瀟(021)23154483 聯(lián)系人陳 興應(yīng)錢嫻(021 )23219394海通證券股份研究所

38、路穎 所長(zhǎng)(021)23219403 (G2il 版3 含砌Kill 姜 超(021 )23212042 dj11 關(guān) B 雅斌(021 )23219395 羅 蕾(021)23219984 余浩淼(021 )23219883 袁林青(021 )23212230 姚 石(021)23219443 呂麗穎(021 )23219745 張振崗(021 )23154386 聯(lián)系人顏 偉(021)23219914 鬻道輒(021麻醉襲449伽在陽峰 W9I058 荀玉根(021 )23219658 鐘 #(010)56760096 zq 1 高 (021)23154132 李 影(021 )23154

39、117 姚 佩(021 )23154184 周旭輝 張向偉(021 )23154141 李姝醒(021 )23219401 Isx11 曾 知(021)23219810 聯(lián)系人唐一杰(021 )23219406 鄭子勛(021 )23219733 王一瀟(021 )23219400 吳信坤陳瑤(021)23219645 唐洋運(yùn)(021 )23219004 宋家驥(021 )23212231 皮 靈(021)23154168 徐燕紅(021 )23219326 談 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圓(021 )23219433 cs

40、y11 莊梓愷(021 )23219370 度一翻021 麻痹菸774 初鶴212042 jc9001 htsec 譚實(shí)宏(021 )23219445 吳其右(021 )23154167 (D2J1)0S2IW7 張宇(021)23219583 鈕宇鳴(021 )23219420 孔維奶網(wǎng)021 )23219223 潘瑩練(021 )23154122 聯(lián)系人程碧升(021 )23154171 相 姜(021)23219945 王園沁 02123154123 政策研究團(tuán)隊(duì)李明亮(021 )23219434 陳久紅(021 )23219393 吳-萍(021 )23219387 朱 蕾(021)2

41、3219946 周洪榮(021 )23219953 王旭 石油化工行業(yè)鄧勇(021)23219404 朱軍軍(021 )23154143 zjj1041胡 歆(021 )23154505 hx11 聯(lián)系人張 璇(021)23219411 汽車行業(yè)王 猛杜威(0755)82900463聯(lián)系人曹雅倩(021 )23154145鄭蕾 075523617756zl 公用事業(yè)吳 杰(021 )23154113 wj10521 htsec 張 磊(021)23212001 戴元燦(021 )23154146 聯(lián)系人傅逸帆(021 )23154398 fyf11醫(yī)藥行業(yè)余文心(0755)82780398 y

42、wx9461 htsec 關(guān)R 琴(021)23219808 賀文斌(010)68067998 聯(lián)系人梁廣楷(010)56760096 Igk12371 htsec 吳佳栓 82900465 朱趙明(010)56760092 范國(guó)欽 02123154384 批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)汪立亭(021 )23219399 李宏科(021 )23154125 Ihk11 高 瑜(021)23219415 互聯(lián)網(wǎng)及傳媒郝艷輝孫小雯(021 )23154120 毛云聰(010)58067907 陳星光(021 )23219104電子行業(yè)陳 平(021)23219646 尹 苓(021)23154119 謝 磊h

43、yh11 myc111 有色金屬行業(yè)施 毅(021)23219480 聯(lián)系人陳曉航(021 )23154392 甘嘉堯(021 )23154394 煤炭行業(yè)李 淼(010)58067998 戴元燦(021 )23154146 吳 杰(021 )23154113 wj10521 htsec 聯(lián)系人王 濤(021)23219760 房地產(chǎn)行業(yè)涂力磊(021 )23219747 謝 鹽(021)23219436 金 品(021)23154128 楊 凡(021)23219812 電力設(shè)備及新能源行業(yè)張一弛(021 )23219402 房青(021)23219692 曾 彪(021)23154148

44、徐柏喬(021 )23219171 聯(lián)系人陳佳彬(021 )23154513 表目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark44 o Current Document 表1新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈37家上市公司19年上半年業(yè)績(jī)情況5 HYPERLINK l bookmark46 o Current Document 表2新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈37家上市公司19年2季度環(huán)比業(yè)績(jī)情況7 HYPERLINK l bookmark48 o Current Document 表3新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈37家上市公司19年2季度同比業(yè)績(jī)情況8 HYPERLINK l bookmark50 o C

45、urrent Document 表4新能源汽車9大板塊固定資產(chǎn)及在建工程情況（百萬元）9 HYPERLINK l bookmark52 o Current Document 表5新能源汽車9大板塊應(yīng)收賬款及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)情況10 HYPERLINK l bookmark56 o Current Document 表6新能源汽車9大板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額（百萬元）10 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 表7新能源汽車9大板塊投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額（百萬元）11 HYPERLINK l bookmark6 o Current Documen

46、t 表819年H1新能源汽車產(chǎn)銷量（萬輛）11 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 表916-19年H1動(dòng)力電池裝機(jī)量及同比增速12 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 表1016H1-19H1動(dòng)力電池及材料產(chǎn)量16 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document 表1116Hl 19H1動(dòng)力電池及材料價(jià)格16表1216H1-19H1動(dòng)力電池及材料產(chǎn)值17表1317年Q419年Q2公募基金十大重倉股持倉比例（） 181. 19年上半年新能源汽車板塊總結(jié)1.1損益表

47、：19年H1收入增長(zhǎng)14.39%，歸母凈利潤(rùn)下滑31.02%我們根據(jù)新能源汽車上中下游產(chǎn)業(yè)鏈，按照鋰、鉆、設(shè)備、正極材料、負(fù)極材料、 隔膜、電解液、結(jié)構(gòu)件、鋰電池以及新能源汽車整車10大板塊對(duì)主要企業(yè)進(jìn)行分類匯 總。如表1所示：其中鉆企業(yè)5家，鋰企業(yè)4家，設(shè)備企業(yè)4家，正極3家，負(fù)極2家, 電解液4家，隔膜3家，結(jié)構(gòu)件2家，鋰電池企業(yè)6家以及整車企業(yè)4家，合計(jì)共37 家新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上市公司。表1新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈37家上市公司19年上半年業(yè)績(jī)情況資料來源：Wind,海通證券研究所證券簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)收入（百萬元，%）毛利率（）期間費(fèi)率（%）歸母凈利潤(rùn)（百萬元，%）凈利潤(rùn)率（%）18 年 H119 年

48、 H1同比18年 H119年 H1同比 (pct)18年 H119年 H1同比 (Pct)18 年 H119 年 H1同比18年 H119年 H1同比 (pct)華友鉆業(yè)6783.209103.9134.2138.4612.00-26.4611.017.383.631507.6132.83-97.8222.230.36-21.87寒銳鉆業(yè)1502.44922.14-38.6256.264.30-51.966.618.722.11528.78-76.53-114.4735.19-8.30-43.49道氏技術(shù)1677.421676.67-0.0434.7417.61-17.1315.8016.22

49、0.42140.71-64.14-145.588.39-3.83-12.21格林美7026.386204.04-11.7020.0919.37-0.7111.5011.500.01411.22413.600.585.856.670.81洛陽鉗業(yè)14059.809978.67-29.0343.4622.06-21.397.4811.564.083122.51807.99-74.1222.218.10-14.1131049.2527885.42-10.1937.2217.32-19.909.5710.370.805710.831113.75-80.5018.393.99-14.40贛鋒鋰業(yè)2331

50、.812822.4121.0443.9825.11-18.8710.4811.060.58837.07295.79-64.6635.9010.48-25.42天齊鋰業(yè)3289.492589.54-21.2872.5461.07-11.478.6945.9137.221309.39193.41-85.2339.817.47-32.34江特電機(jī)1668.971359.38-18.5531.7620.54-11.2215.5118.442.93305.1673.67-75.8618.285.42-12.86雅化集團(tuán)1364.491571.7015.1932.4127.57-4.8419.3917.6

51、9-1.70153.29116.52-23.9811.237.41-3.828654.758343.04-3.6050.6535.99-14.6712.1824.3312.162604.91679.39-73.9230.108.14-21.95贏合科技991.23993.170.2034.9840.845.8614.3715.741.36170.02186.559.7317.1518.781.63先導(dǎo)智能1440.291861.1929.2238.8243.114.2914.0822.368.28326.89392.8020.1622.7021.10-1.59科恒股份1184.96823.48

52、-30.5114.6814.950.2610.2214.784.5637.0825.12-32.263.133.05-0.08星云股份154.11160.133.9146.7241.10-5.6234.9640.825.8715.941.48-90.7110.350.93-9.42設(shè)備3770.593837.961.7930.5536.395.8513.8019.795.99549.94605.9510.1914.5815.791.20當(dāng)升科技1629.841339.75-17.8013.9518.204.265.517.702.19112.81151.1033.946.9211.284.36

53、杉杉股份4287.894441.333.5824.4521.37-3.0817.6617.820.17465.61218.99-52.9710.864.93-5.93廈門鴇業(yè)8663.508384.09-3.2318.7915.67-3.1211.8113.531.73334.0177.37-76.833.860.92-2.93正極14581.2314165.18-2.8519.9117.70-2.2212.8214.331.50912.43447.46-50.966.263.16-3.10璞泰來1377.702177.3058.0435.5226.93-8.5813.6113.15-0.46

54、257.06263.802.6218.6612.12-6.54中科電氣253.81401.0558.0135.7444.869.1226.2222.24-3.9850.6382.9863.9119.9520.690.74負(fù)極1631.512578.3558.0335.5529.72-5.8315.5714.57-1.01307.69346.7812.7118.8613.45-5.41天賜材料941.811217.7229.3022.8227.094.2820.0218.72-1.29446.0050.52-88.6747.364.15-43.21多氟多1695.671954.0015.2328

55、.9521.23-7.7219.0317.28-1.75130.8383.31-36.327.724.26-3.45江蘇國(guó)泰16622.1317858.067.449.2411.882.656.387.260.88432.50460.126.392.602.58-0.03新宙邦986.321056.627.1333.5735.612.0419.6720.831.16120.69134.0511.0712.2412.690.45電解液20245.9322086.409.0912.7114.681.988.729.430.711130.02728.00-35.585.583.30-2.29星源材質(zhì)

56、317.64352.8711.0953.5152.25-1.2620.9121.450.54152.85171.7012.3348.1248.660.54恩捷股份511.621378.11169.3621.4444.0522.6112.7713.300.5442.10388.93823.828.2328.2219.99滄州明珠1495.711375.89-8.0118.6116.82-1.797.7110.082.37123.3896.8421.518.257.04-1.21隔膜2324.973106.8833.6324.0032.928.9210.6312.802.17318.33657.4

57、7106.5413.6921.167.47旭升股份492.48503.082.1539.6532.86-6.807.3213.546.22132.7884.79-36.1426.9616.85-10.11科達(dá)利799.511172.6246.6715.5824.288.7012.6513.020.3622.3480.25259.172.796.844.05結(jié)構(gòu)件1291.991675.7029.7024.7626.852.1010.6213.172.55155.12165.046.3912.019.85-2.16寧德時(shí)代9359.5820263.84116.5031.2829.79-1.491

58、8.6614.07-4.59910.952102.44130.799.7310.380.64澳洋順昌1967.331603.84-18.4821.5511.84-9.718.2311.793.56163.6025.30-84.538.321.58-6.74國(guó)軒高科2606.723606.5738.3633.7129.51-4.2018.7117.61-1.10465.55351.54-24.4917.869.75-8.11鵬輝能源961.691446.0050.3623.7524.270.529.8112.052.24155.65136.46-12.3316.199.44-6.75億緯鋰能18

59、83.632529.7134.3025.6125.53-0.0917.7216.63-1.08158.77500.51215.238.4319.7911.36欣旺達(dá)7552.4710856.6143.7512.7114.671.959.2611.482.22220.82228.633.542.922.11-0.82鋰電池24331.4240306.5865.6624.2524.510.2614.4813.690.792075.353344.8761.178.538.30-0.23比亞迪54150.9362184.2614.8415.9317.141.2214.4413.38-1.07479.1

60、01454.57203.610.882.341.45江淮汽車23709.1727000.1013.889.2111.161.9510.4810.02-0.45163.46125.11-23.460.690.46-0.23宇通客車12016.9912505.414.0621.4222.941.5215.9118.042.13616.49682.9810.785.135.460.33中通客車2401.353291.7937.0814.5914.44-0.1513.4513.05-0.4030.5632.937.751.271.00-0.27整車92278.43104981.5713.7714.88